事项：
　　公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年实现营业总收入72.5亿元，同比增长10.7%，归母净利润8.6亿元，同比增长2.2%，扣非归母净利润8.3亿元，同比增长2.1%。2026年一季度实现营业总收入17.4亿元，同比增长12.9%，归母净利润1.8亿元，同比下降4.9%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下降5.4%。
　　评论：
　　电动叉车景气公司受益，费用率小幅提升拖累利润增速。2025年，国内工业车辆行业延续电动化、国际化趋势。公司以电动叉车为主，在稳主业的同时加速布局智能物流业务，取得了较为稳健的业绩表现。2025年公司销售毛利率、销售净利率分别为29.3%、12.0%，分别同比+0.6pct、-1.1pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.2%、4.2%、4.1%、-0.7%，分别同比+0.8pct、+0.3pct、+0.6pct、-0.5pct，销售费用率和管理费用率提升主要系因为公司加大海外销售渠道建设导致，财务费用率变动主要系汇兑收益所致。全年公司经营活动产生的现金流量净额6.5亿元，同比增长45.65%，主要系销售收入增长以及货款支付同比减少所致。
　　技术创新与市场深耕双轮驱动，全球化、智能搬运打开成长空间。2025年，国内叉车行业分车型看，I、II、III、IV+V类车销量分别为23.00万台、3.53万台、86.66万台、31.99万台，分别同比+23.70%、+18.77%、+18.61%、-5.71%，行业电动化转型持续。电动化叉车中锂电叉车渗透率进一步提升，I类车中锂电池叉车占比达77.17%。公司坚持技术创新与市场深耕双轮驱动，综合竞争力稳步提升。在国际赛场，多款智能搬运机器人斩获全球无人叉车场景应用大赛多项大奖，自研极简自动搬运车EXP15摘得2025IFOY“年度仓储搬运车”大奖，成为该奖项全球获奖企业中唯一上榜的中国电动及智能叉车品牌。公司持续推进全球化战略，2025年以来，公司持续完善全球布局，先后在土耳其、泰国、越南、中东、印度尼西亚、日本等多个国家和地区设立海外运营主体，提升区域渗透和本地化服务能力。
　　26Q1汇率损失拖累利润，看好公司持续提质增效。2026年一季度，人民币延续升值态势，人民币兑美元中间价由2025年12月31日的7.0230升值至2026年3月31日的6.9194，由于公司海外收入占比较高，汇兑影响致使公司财务费用大幅提升。一季度公司销售毛利率、净利率分别为30.2%、10.6%，分别同比+0.9pct、-2.1pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为5.7%、4.7%、3.9%、2.1%，分别同比持平、-0.5pct、+0.2pct、+3.7pct。
　　投资建议：公司是国内电动叉车领先企业，长期看好行业锂电化转型，公司加速布局智能物流业务，有望成为第二成长曲线。由于国内需求相对平稳且行业竞争加剧，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为80.4、88.7、98.0亿元（原预测2026~2027年分别为82.7、94.7亿元），同比增长10.9%、10.3%、10.5%，归母净利润分别为9.4、10.7、12.2亿元（原预测2026~2027年分别为10.5、12.5亿元），同比增长9.2%、13.7%、14.7%；EPS分别为2.34、2.66、3.05元，参考可比公司估值，考虑到公司智能物流业务具有较大潜力，给予2026年18倍PE，对应目标价为42.1元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。

　　投资要点
　　2025年营收同比+11%，海外业务引领增长
　　2025年公司实现营业收入72.5亿元，同比增长11%，归母净利润8.6亿元，同比增长2%，扣非归母净利润8.3亿元，同比增长2%。单Q4公司实现营收20.1亿元，同比增长16.5%，归母净利润1.7亿元，同比下降8.8%。Q4利润增速下降，我们判断系公司加大对海外市场和智能化业务布局、费用集中计提（Q4期间费用率+4pct）。分区域，2025年公司国内、海外收入分别为33/39亿元，同比分别增长6%/16%，海外市场引领增长。
　　渠道拓展和智能化业务推进，三费有所增长
　　2025年公司销售毛利率29.3%，同比增长0.6pct，分区域，国内/海外毛利率分别为15.9%/40.1%，同比分别-3.0/+2.5pct。销售净利率12.0%，同比下降1.1pct。2025年公司期间费用率13.9%，同比提升1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.2%/4.1%-0.7%，同比分别变动+0.8/+0.3/+0.6/-0.5pct。渠道拓展和智能化业务推进，三费有所增长。
　　2026年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展
　　中力股份为国产电动叉车龙头，三类车全球份额超20%，市场地位稳固，一类车凭油改电技术和对外积极合作（如2025年与永恒力签署合作协议），在国内外市场弯道超车，份额正快速提升。展望2026年，叉车内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性价比凸显（国内/海外大车锂电化率仍有50%以上提升空间），龙头份额提升与行业β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，中力股份与国内同行相比、美欧敞口更高，美国依托早年收购的本土品牌BIGJOE开展业务，欧洲积极与同行合作，本轮美欧周期底部复苏中将最为受益。中长期，制造业和物流业无人化转型为大趋势，叉车企业切入智能物流和解决方案具备供应链和销售渠道优势，有望成为第二成长曲线。公司通过品牌中力数智（X-Mover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类方案，自下而上覆盖不同层级的用户需求，后续随具身搬运机器人新品与订单落地，将对业绩和估值持续产生催化。
　　盈利预测与投资评级：公司智能化业务推进导致期间费用有所增长，出于谨慎考虑，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.2（原值10.0）/10.3（原值11.3）/11.7亿元，当前市值对应PE15/13/12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。

　　投资要点
　　归母净利润-6%，汇兑影响增速约18%
　　2026年Q1公司实现营业收入17亿元，同比增长13%，归母净利润2.2亿元，同比下降7%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下降5%。受益于叉车行业锂电化、智能化趋势，中力海外份额提升，收入延续稳健增长态势；利润增速低于营收，主要系汇率波动影响：2026年Q1公司汇兑亏损约0.35亿元（去年同期汇兑收益约0.21亿元），本期汇兑影响归母净利润增速约18%。
　　毛利率稳中有升，三费保持稳定
　　2026年Q1公司销售毛利率30.2%，同比提升0.87pct，电动大车&外销占比提升，毛利率中枢上移，销售净利率10.6%，同比下降2.1pct。2026年Q1公司期间费用率16.4%，同比提升3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/4.7%/3.9%/2.1%，同比分别持平/-0.5/+0.2/+3.7pct，三费保持稳定。
　　2026年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展
　　中力股份为国产电动叉车龙头，三类车全球份额超20%，市场地位稳固，一类车凭油改电技术和对外积极合作（如2025年与永恒力签署合作协议），在国内外市场弯道超车，份额正快速提升。展望2026年，叉车内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性价比凸显（国内/海外大车锂电化率仍有50%以上提升空间），龙头份额提升与行业β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，中力股份与国内同行相比、美欧敞口更高，美国依托早年收购的本土品牌BIGJOE开展业务，欧洲积极与同行合作，本轮美欧周期底部复苏中将最为受益。中长期，制造业和物流业无人化转型为大趋势，叉车企业切入智能物流和解决方案具备供应链和销售渠道优势，有望成为第二成长曲线。公司通过品牌中力数智（X-Mover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类方案，自下而上覆盖不同层级的用户需求，后续随具身搬运机器人新品与订单落地，将对业绩和估值持续产生催化。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们维持2026-2028年公司归母净利润预测为9.2/10.3/11.7亿元，当前市值对应PE分别为16/14/12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。

　　投资要点
　　中力股份：全球电动仓储叉车龙头，引领物料搬运技术变革：中力股份成立于2007年，聚焦叉车、智能搬运机器人的研发、生产与销售，引领行业电动化、绿色化和智能化发展：（1）仓储叉车和智能搬运机器人谱系完整：2012-2020年，公司先后推出“小金刚”、油改电叉车、搬马机器人等里程碑式产品，其中“小金刚”让电动仓储叉车替代手动液压车成为确定性趋势，2013年至今公司电动仓储叉车份额居国内第一。当前公司全面向数智化转型，无人、具身搬运设备将进一步打开成长空间。（2）海外渠道、品牌建设完备：公司海外营收占比稳定于50%+，于北美、欧洲和东南亚均有子公司和本地化团队。受益全球叉车电动化转型，2019-2024年公司营业收入由22亿元增长至66亿元，CAGR为25%，归母净利润由1.5亿元增长至8.4亿元，CAGR为41%。2025年前三季度，公司营业收入52亿元，同比+8.6%，归母净利润6.9亿元，同比+5.5%，在北美市场承压及研发、渠道投入增加背景下仍保持稳健。展望后续，随着锂电化转型及欧美景气度修复，公司锂电平衡重叉车及海外收入占比有望持续提升，成长性领先行业。
　　叉车：核心物料搬运机械，成长性强于周期性：叉车需求受制造业/物流业投资、机器替人和电动化驱动，成长性强于周期性，2015-2024年行业CAGR约8%。短期看，内销低基数、美欧补库存，行业增速有望修复：2023年以来，叉车内需疲软，80万台年销量基本为存量更新需求，海外核心市场欧美经历2年去库存影响后，2024下半年起龙头丰田、凯傲新签订单降幅收窄/转正，2025年Q3分别持平/+17%，或反映库存消化完毕。中长期看，（1）2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20%，仍有提升空间，助力结构优化+国产出海。（2）国产品牌海外份额仍低（小个位数）。根据我们测算，2024年海外叉车设备市场空间约1400亿元。国产龙头份额每提升0.5-1pct，对应海外收入增速15-20%。（3）随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。（4）AI+机器人产业发展加速无人化进程。叉车的无人化可分为智能物流解决方案（集成调度）和具身智能叉车（开箱即用）两种。由于具身智能技术未成熟，叉车无人化以第一种为主，厂商为下游B端大、中型客户提供全套解决方案。劳动力短缺等因素将推动无人叉车渗透率持续提升，从技术、渠道角度看，我们认为具身智能叉车发展将由叉车厂主导。
　　电动化+国际化+智能化逻辑兑现，阿尔法属性明显：我们看好公司电动化、国际化与智能化逻辑兑现，长期成长可期：（1）电动化：公司仓储叉车地位稳固，三类车全球份额20%~25%，高价值量一类车2024年份额约7%，提升空间大。针对锂电叉车成本痛点，公司率先提出“油改电”，潜在市场空间约500亿元。（2）国际化：海外市场以欧美为主，毛利率领先同行5-10pct。公司通过建立本地化团队与产能、与凯傲、永恒力等海外巨头深度合作拓展市场，份额将持续提升。（3）智能化：通过品牌中力数智（X-Mover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类方案，自下而上覆盖不同层级的用户需求。相较传统集成商，公司优势显著：①提供标准化、模块化方案，降低部署成本和时间，无需大规模改造环境，解决中小B端客户痛点；②作为国际化龙头，行业经验、数据积累丰富，渠道与团队建设完备。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为9.1/10/11.3亿元，当前市值对应PE分别为16/15/13倍。公司为国内电动仓储叉车龙一，技术、渠道和规模效应优势显著，市场地位稳固。短期看，公司叉车主业将继续受益于行业电动化转型趋势，业绩稳健增长，中长期看，无人化转型为确定性趋势，公司前瞻布局智能物流方案，有望进一步打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、原材料价格波动