投资要点
　　中力股份：全球电动仓储叉车龙头，引领物料搬运技术变革：中力股份成立于2007年，聚焦叉车、智能搬运机器人的研发、生产与销售，引领行业电动化、绿色化和智能化发展：（1）仓储叉车和智能搬运机器人谱系完整：2012-2020年，公司先后推出“小金刚”、油改电叉车、搬马机器人等里程碑式产品，其中“小金刚”让电动仓储叉车替代手动液压车成为确定性趋势，2013年至今公司电动仓储叉车份额居国内第一。当前公司全面向数智化转型，无人、具身搬运设备将进一步打开成长空间。（2）海外渠道、品牌建设完备：公司海外营收占比稳定于50%+，于北美、欧洲和东南亚均有子公司和本地化团队。受益全球叉车电动化转型，2019-2024年公司营业收入由22亿元增长至66亿元，CAGR为25%，归母净利润由1.5亿元增长至8.4亿元，CAGR为41%。2025年前三季度，公司营业收入52亿元，同比+8.6%，归母净利润6.9亿元，同比+5.5%，在北美市场承压及研发、渠道投入增加背景下仍保持稳健。展望后续，随着锂电化转型及欧美景气度修复，公司锂电平衡重叉车及海外收入占比有望持续提升，成长性领先行业。
　　叉车：核心物料搬运机械，成长性强于周期性：叉车需求受制造业/物流业投资、机器替人和电动化驱动，成长性强于周期性，2015-2024年行业CAGR约8%。短期看，内销低基数、美欧补库存，行业增速有望修复：2023年以来，叉车内需疲软，80万台年销量基本为存量更新需求，海外核心市场欧美经历2年去库存影响后，2024下半年起龙头丰田、凯傲新签订单降幅收窄/转正，2025年Q3分别持平/+17%，或反映库存消化完毕。中长期看，（1）2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20%，仍有提升空间，助力结构优化+国产出海。（2）国产品牌海外份额仍低（小个位数）。根据我们测算，2024年海外叉车设备市场空间约1400亿元。国产龙头份额每提升0.5-1pct，对应海外收入增速15-20%。（3）随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。（4）AI+机器人产业发展加速无人化进程。叉车的无人化可分为智能物流解决方案（集成调度）和具身智能叉车（开箱即用）两种。由于具身智能技术未成熟，叉车无人化以第一种为主，厂商为下游B端大、中型客户提供全套解决方案。劳动力短缺等因素将推动无人叉车渗透率持续提升，从技术、渠道角度看，我们认为具身智能叉车发展将由叉车厂主导。
　　电动化+国际化+智能化逻辑兑现，阿尔法属性明显：我们看好公司电动化、国际化与智能化逻辑兑现，长期成长可期：（1）电动化：公司仓储叉车地位稳固，三类车全球份额20%~25%，高价值量一类车2024年份额约7%，提升空间大。针对锂电叉车成本痛点，公司率先提出“油改电”，潜在市场空间约500亿元。（2）国际化：海外市场以欧美为主，毛利率领先同行5-10pct。公司通过建立本地化团队与产能、与凯傲、永恒力等海外巨头深度合作拓展市场，份额将持续提升。（3）智能化：通过品牌中力数智（X-Mover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类方案，自下而上覆盖不同层级的用户需求。相较传统集成商，公司优势显著：①提供标准化、模块化方案，降低部署成本和时间，无需大规模改造环境，解决中小B端客户痛点；②作为国际化龙头，行业经验、数据积累丰富，渠道与团队建设完备。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为9.1/10/11.3亿元，当前市值对应PE分别为16/15/13倍。公司为国内电动仓储叉车龙一，技术、渠道和规模效应优势显著，市场地位稳固。短期看，公司叉车主业将继续受益于行业电动化转型趋势，业绩稳健增长，中长期看，无人化转型为确定性趋势，公司前瞻布局智能物流方案，有望进一步打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、原材料价格波动

　　“小金刚”一举成名，数智新仓等创新产品有望打开成长空间。公司成立于2007年，是一家专注于电动叉车、智能搬运机器人及仓储设备研发、制造与销售的高新技术企业。2012年，公司在全球率先推出小型电动搬运设备——小金刚系列产品，推动行业从手动搬运转向电动搬运。自2013年起至今，公司III-1类叉车销量连续十余年保持行业领先。2016年，公司率先将锂电技术应用于电动叉车，并自2019年起至今始终位于行业锂电叉车销量第一。公司重视海外市场，目前在北美、欧洲、东南亚等均实现了本土化经营策略，海外收入占比始终维持高位。近年来，公司加速布局智慧搬运，推出了无人叉车、智能物流解决方案以及智慧仓储解决方案，针对下游客户痛点，推出可以显著提升效率的智能搬运装备，目前在仓储物流、电商、汽车等热门行业有广泛应用，预计智慧搬运相关产品有望成为公司第二成长曲线。
　　叉车需求稳中向好，锂电化加速行业电动化转型。据WITS统计数据，全球叉车销量呈现出阶梯上涨趋势，伴随着制造业转型升级、物流降本、绿色转型等需求愈发凸显，叉车需求有望长期向好。自2020年以来，随着锂电化技术逐步成熟以及中资品牌加速海外布局，国内叉车厂商纷纷将电动化、全球化、智能化作为战略目标。由于我国在锂电行业产业链先发优势，中资品牌在电动叉车尤其是新能源叉车方面取得了快速突破，新能源叉车性能优于铅酸叉车，在多数场景已实现对内燃叉车的替代，存量铅酸叉车、内燃叉车替代空间较大。除常规叉车外，在人工智能、大模型等带动下，物料搬运行业智能化提速，考虑到场景相对固定、替代空间大，物流搬运场景短期内有望成为新技术的落脚点，看好具有相应技术储备的企业充分受益。
　　本土经营赋能海外市场，智慧搬运产品矩阵完善。公司是电动叉车领域的领先企业，在传统叉车制造领域，因电动化占比高、海外收入占比高，公司毛利率好于行业平均水平。公司陆续与林德、永恒力等全球叉车龙头达成战略合作，彰显公司产品及生产制造能力得到高端客户的认可。公司海外市场坚持推行本土经营策略，分别通过BIGJOE、EP-Europe两家子公司在美国、欧洲两个高端市场开展业务。公司智慧搬运产品矩阵加速完善，针对客户痛点推出多款智能化产品，减小客户学习成本、大幅提升仓储效率，得到客户一致好评。
　　投资建议：公司是国内电动叉车领先企业，长期看好行业锂电化转型，公司加速布局智能物流业务，有望成为第二成长曲线。我们预计公司2025~2027年收入分别为73.3、82.7、94.7亿元，同比增长11.8%、12.9%、14.5%，归母净利润分别为9.0、10.5、12.5亿元，同比增长7.4%、15.9%、19.4%；EPS分别为2.25、2.61、3.11元，参考可比公司估值，考虑到公司智能物流业务进展顺利，给予2026年20倍PE，对应目标价为52.1元，股价较当前有16.6%的空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。