概况：25Q1-3，营收6.68亿元/+17.40%，归母净利1.81亿元/+17.65%，扣非净利1.76亿元/+20.16%。其中，25Q3营收1.85亿元/+6.37%，归母净利0.39亿元/-0.70%，扣非净利0.37亿元/+1.07%。
　　Q3成本费用影响业绩表现。25Q3，毛利率同比-1.5pct至44.8%，销售/管理/财务费率同比+0.1/-0.01/+0.1pct至5.5%/11.6%/-0.03%，其他收益占收比同比-0.3pct至0.3%，带动归母净利率同比-1.5pct至21.1%。成本费用压力较大，我们预计为，1）社保基数调整等带来职工薪酬略有增长；2）交通转换中心改造24Q3转固带来折旧增加；3）政府补贴减少。
　　双节假期客流较好，定增撤回，关注新项目进展。1）客流：据九华融媒，国庆中秋假期前5天，九华山风景区游客接待量超24万人次，客流表现较好。2）定增撤回：9月10日，公司公告综合考虑当前市场环境变化、公司发展规划等原因，决定终止定增事项。3）新项目：7月23日，董事会同意开展收购石台白鹭湾旅游发展有限公司全部股权、石台旅游发展股份有限公司部分股权的前期工作，两项收购有望进一步提升公司旅游市场竞争力，加速旅游资源整合，打造区域旅游综合体，优化拓展公司产业布局。同时，狮子峰索道项目有望26年底建成，15年期间，年平均营收1.1亿元，平均利润总额0.5亿元。
　　投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2025-2027年实现营收8.8/10.0/11.8亿元，归母净利润2.1/2.5/2.8亿元，当前股价对应PE18.5x/15.8x/14.0x。
　　风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目建设进度及运营表现不及预期。

　　事件：8月20日，公司发布2025年中报，2025H1，实现营收4.83亿元/同比+22.26%，归母净利润1.42亿元/同比+23.96%，扣非归母净利润1.38亿元/同比+26.63%。其中，2025Q2，实现营收2.48亿元/同比+15.65%，归母净利润0.73亿元/同比+17.38%，扣非归母净利润0.71亿元/同比+18.63%。
　　客流带动营收持续增长，客运业务营收保持高增。1）据九华山风景区管委会，2025H1，预计接待游客565万人次/同比+11.81%。在游客增长的带动下，公司半年度营收同比+22.26%至4.83亿元。2）分业务看，2025H1，分部间抵销以外，四大主营业务索道缆车/客运/酒店/旅行社的收入分别为1.85/1.17/1.33/1.93亿元，同比+21.5%/+29.8%/+12.9%/+34.0%，其中客运业务持续保持较快增速。因乘车人数增加，子公司客运公司2025H1实现营收/营业利润同比+30.33%/+40.12%。
　　控费能力持续优秀，利润率持续提升。2025Q2，1）毛利率：同比+0.9pct至54.6%，上半年核心业务索道缆车/客运的毛利率均有所提升，分别同比+1.1/+2.0pct至88.8%/59.8%。2）主要费用率：销售/管理/财务费用率分别同比+0.1/-0.8/0.0pct至3.5%/11.3%/-0.1%，控费能力持续优秀；其他收益/投资收益同比-55.7%/-11.7%，主要受政府补助、理财产品利息减少等影响。综合以上，2025Q2归母净利润同比+17.4%至0.73亿元，归母净利率同比+0.4pct至29.4%。
　　定增+收购，助力公司业务长期稳健发展。1）定增：5月20日，公司公告计划定增不超过5亿元，投资于九华山狮子峰景区客运索道项目、九华山聚龙大酒店改造项目、九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目和交通设备提升项目。2）收购：7月23日，公司公告将收购石台白鹭湾旅游发展有限公司全部股权及安徽石台旅游发展股份有限公司部分股权。定增+收购，助力公司持续提升原有业务竞争力，同时外延扩展新业务和新项目，实现公司业务长期稳健发展。
　　投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2025-2027年实现营收8.9/10.2/12.2亿元，归母净利润2.3/2.7/3.2亿元，当前股价对应PE18.2x/15.6x/13.1x。
　　风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目建设进度及运营表现不及预期。

　　投资要点
　　立足九华山核心景区，打造区域旅游综合体：公司2025Q2实现营收2.48亿元，同比+15.65%；归母净利润0.73亿，同比+17.4%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+18.6%。业绩增长一方面是公司提质增效的成果，另一方面得益于旅游行业需求景气，带动客流量稳步增长。
　　客流增长强劲，拉动业务全线提升：2025上半年，九华山景区接待游客约565万人次，同比增长11.81%。客流量增加推动公司各项业务收入增长，其中酒店业务收入1.33亿，同比+12.93%；索道缆车业务收入1.85亿，同比+21.49%；客运业务收入1.17亿，同比+29.78%；旅行社业务收入1.93亿，同比+34.02%。
　　交通改善与新增项目有望释放弹性：公司背靠佛教名山资源，具有一定需求刚性。随着九华山机场航班不断加密，池州高铁线路逐步增加，景区外部交通改善有望维持客流量稳定增长。同时，国企改革释放经营效率，新增的狮子峰索道项目及酒店的业务拓展有望贡献业绩增量。
　　盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，资源稀缺，核心业务随客流稳健增长。考虑持续布局新增项目及外部交通改善，景区客流量有望继续提升，释放公司中长期业绩弹性。基于中期业绩报告，维持公司盈利预测，2025-2027年归母净利润为2.17/2.43/2.67亿元，对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：旅游热点变化，行业复苏趋势放缓，新项目建设和爬坡不及预期，自然灾害及恶劣天气等风险。

　　定增募资项目升级，景区扩容开源扩收
　　5月公司发布定增预案，拟募资不超过5亿元，用于九华山狮子峰客运索道建设、聚龙大酒店改造、中心大酒店客房升级以及交通设备提升项目。其中狮子峰索道项目拟投入3.26亿元，预计建成使用后年营收/利润为1.11/0.37亿元。本次项目改造将进一步完善九华山游览体系，破解景区“中热南北冷”的发展瓶颈，满足游览扩容需求，直接增厚公司业绩。
　　旅游景气充分受益，多业务布局协同发展
　　2025年我国持续大力提振文化和旅游消费，旅游出行延续高景气；九华山景区锚定“三区一极”战略目标，打造“九华夜游”流量IP，依托佛教名山资源优势，激发文旅消费潜力，2025H1实现游客人次/收入同增12%/15%至565万人/76.5亿元，量质双升。此外，公司积极布局“九华健康素食”、“新徽菜”等餐饮品牌，拓展农产品、文创产品和旅游产品等业务，着力打造池州区域旅游综合体。随着品牌建设推进与多产业联动，公司有望开辟第二增长曲线。
　　盈利预测
　　公司背靠九华山优势资源，四大主营业务形成全旅游产业链条，同时积极推进景区升级改造与多业务协同布局，有望充分受益旅游消费高景气。我们预计2025-2027年EPS分别为2.01/2.27/2.51元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、项目建设不及预期、业务转型不及预期、自然灾害及恶劣天气风险。

　　立足九华山核心景区，打造区域旅游综合体：公司成立于2000年12月，地处安徽省池州市九华山风景区，公司依托九华山景区从事景区交通、酒店和旅行社等业。2024年公司营业收入达7.64亿元，其中酒店/索道缆车/客运交通/旅行社业务占比分别为31%/38%/21%/8%。公司背靠池州市国资布局多元业务，建设区域旅游综合体，大股东拟参与定增，募资5亿元用于项目建设。
　　旅游出行景气延续，寺庙游客群年轻化：1）旅游出行持续高景气，政策助力释放消费潜力。2025年上半年国内出游人次/游客出游总花费同比分别+20.6%/15.2%，我们预计未来旅游人次将在高基数下持续稳健增长。消费政策频出，有望助力释放文旅消费潜力。2）寺庙旅游客群年轻化，情绪经济促文化消费。过去几年“寺庙”在社交平台上的搜索指数维持高位，携程订单数据显示，预订寺庙景区门票的人群中90后、00后占比接近50%，寺庙游客群年轻化。寺庙文旅配套文化消费和数字衍生服务等，是情绪经济的重要消费方式。
　　背靠稀缺资源，交通改善&新增项目释放弹性：1）资源：佛教名山禀赋稀缺，需求刚性客流稳健。九华山是中国佛教四大名山之一，自然景观和佛教文化兼具，公司有景区内索道缆车和客运的独家运营权，需求相对刚性。2）扩容：新项目提升接待能力，多元化实现转型发展。索道缆车方面，公司拟投入3.26亿元建设狮子峰索道项目，预计建成使用后平均年营收/税后利润1.11/0.37亿元，拟投资1.3亿元用于百岁宫缆车改造项目；酒店方面，公司拟投入1.31/0.52亿元用于聚龙大酒店和中心大酒店北楼改造项目，分别新增年税后利润734.7/223.5万元，另计划新建狮子峰景区云波闲居项目和改造五溪山色大酒店。公司积极布局“九华健康素食”等餐饮品牌，拓展农产品、文创产品和旅游产品等多业务协同的盈利空间；公司拟收购九华山周边外部资产，建设区域旅游综合体。3）交通：外部交通持续改善，有望带动客流增长。池黄高铁通车后吸引长三角地区和中部地区客群，公路网持续改善，九华山机场改扩建完成后航线增加，外部交通持续改善有望带动客流增长。
　　盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，核心业务随客流稳健增长，持续布局新增项目提高接待能力，外部交通改善促进客流提升，释放公司中长期业绩弹性。不考虑定增项目影响，我们预测公司2025-2027年归母净利润为2.2/2.4/2.7亿元，对应PE为18/16/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：旅游热点变化，新项目建设和爬坡不及预期和自然灾害及恶劣天气等风险。

　　一、景区资源稀缺，文旅主业流量稳定、抗周期性强
　　公司深耕九华山核心风景区多年，依托国家5A级佛教名山资源，形成以索道、酒店、客运、旅行社为核心的全链条文旅服务体系；
　　依托九华山深厚的佛教文化底蕴与高游客黏性，公司业务获得稳定增长动能，并显著受益于服务消费政策红利及年轻群体“寺庙游”热潮。
　　二、盈利结构清晰，主业提效具备弹性空间
　　核心盈利来源索道业务2023-2024年毛利率维持在85%以上，2024年索道营收达2.93亿元，占公司收入比重38.33%，是公司高确定性的核心利润来源；
　　酒店业务盈利能力偏弱，2023年毛利率仅16%，主要受制于传统入住率管理模式。但是，凭借区位与品牌优势，叠加客流回暖与运营提效，酒店业务未来有望转型为稳健的利润支撑板块。
　　三、项目储备落地节奏明确，长期成长动能可量化
　　狮子峰索道项目预计2026年投入运营，未来15年平均每年年营业收入有望实现营收1.1亿元、净利0.5亿元，贡献公司营收增量约30%、净利润增量超30%，并将成为公司未来业绩增长的核心驱动力之一；
　　2024年4月池黄高铁通车，显著缩短长三角及华中核心城市至九华山行程时间，叠加‘高铁+航空+公路’三位一体网络完善及区域景区集群效应，九华山景区的通达性与整体吸引力持续增强。
　　盈利预测与投资建议：
　　基于谨慎性原则，拟定增募资项目不纳入盈利预测，我们预计公司2025-2027年实现收入9.02/10.37/11.41亿元人民币，同比+18%/+15%/+10%；归母净利润2.29/2.77/3.25亿元人民币，同比+23%/+21%/+17%；对应2025年6月17日收盘价35.98元人民币，2025-2027年PE值为17/15/13X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策变动风险、行业竞争加剧风险、新项目推进不及预期风险、消费者信心恢复不及预期风险、天气与季节波动风险、安全事故与舆情风险、公共卫生事件反复风险、宣传效果不达预期风险、成本上升风险、资源环境约束风险。