事项：
　　公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营收4.36亿元，同比-49.79%；实现归母净利润-0.93亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-1.10亿元，亏损扩大。单二季度，公司实现营收2.08亿元，同比-55.35%；归母净利润-0.56亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.63亿元，亏损扩大。
　　评论：
　　渠道调整进一步深化，直营工程大幅收缩，轻资产及现金流业务成为转型重点。面对地产需求下行，公司继续收缩高风险、重资产及欠款型业务，加快向代理经销、加盟服务及外贸等轻资产、现金流业务转型。（1）直营工程渠道加速收缩：26H1实现收入0.14亿元，同比-92.89%，收入占比已降至较低水平。伴随公司持续控制增量应收并加强存量应收管理，传统地产工程业务风险敞口进一步下降。（2）代理经销渠道仍处模式调整期：26H1实现收入2.48亿元，同比-49.72%，截至6月末代理经销商数量增至76988家，较年初净增2158家。公司持续推进代理经销模式向会员化、平台化方向升级，通过自建商城及全品类供应链体系强化经销商赋能，渠道覆盖范围进一步扩大，但终端需求偏弱背景下，渠道规模向收入增长的转化仍需时间。（3）加盟服务成为轻资产转型的重要抓手：26H1加盟服务收入0.62亿元，同比-6.23%，毛利率维持94.06%的较高水平。依托品牌、产品及供应链资源，公司持续拓展加盟服务业务，有望进一步提高轻资产、高毛利业务在收入结构中的占比。（4）外贸业务短期承压，海外市场仍具拓展潜力：公司持续推进中东、东南亚、中亚及非洲等海外市场布局，26H1外贸收入0.76亿元，同比-8.86%。
　　规模效应减弱叠加费用及减值压力，盈利能力进一步承压。26H1，公司实现毛利率16.5%，同比-1.2pct。费用端，公司2026年上半年实现销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/12.7%/3.3%/3.8%，同比+2.7/+8.0/-0.5/+2.2pct，收入规模收缩导致费用率被动抬升。综合影响下，26H1归母净利润由盈转亏。
　　投资建议：业绩仍处调整阶段，关注轻资产模式逐步兑现。公司正处业务转型的阵痛期，主动收缩高风险的直营工程业务导致短期业绩大幅承压。但公司向轻资产、强现金流模式转型的战略路径清晰，代理经销、加盟服务和外贸出口等渠道的开拓正稳步推进，尤其是加盟服务业务已开始贡献可观收入。随着后续渠道结构持续优化、新业务逐步放量，公司经营有望走出低谷，盈利能力预计将逐步修复。我们预计公司26/27/28年归母净利润为-1.8/0.1/0.7亿元。考虑到公司业绩短期承压，给予"推荐"评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响下游需求；原材料价格波动；新渠道和新业务拓展不及预期。

　　公司发布2026年半年报
　　26Q2公司营收2亿；归母净利-0.6亿；扣非后归母净利-0.6亿；26H1营收4.4亿，归母净利-1亿；扣非后归母净利-1.1亿。
　　木门产品收入2.41亿元，除木门产品以外整装产品收入0.79亿元，原材料销售收入约0.34亿元。
　　2026年市场经济下行，给行业发展带来不确定性。公司坚持平台赋能、合伙共享、营销引领、产品驱动、供应为王的战略方针，秉持安全、持续、快速增长的经营宗旨，聚焦木门主业，持续提升正现金流业务占比，坚定推进“走出去”战略；通过加强品牌建设、丰富产品矩阵、拓展渠道资源、强化供应链。
　　2026年是公司迈向崭新未来的关键变革之年。在复杂多变市场环境中，公司始终坚守“一个不变”与“N个变”：一个“不变”即坚定不移的战略定位不变，即公司的使命目标、文化制度，这些都是实现企业基业长青的根基和灵魂。
　　N个“变”即公司实现战略的战术路径应时而变，即公司的商业模式、管理模式。正所谓“水无常态，兵无常势，唯一不变的就是变化本身”。市场竞争日趋激烈的当下，企业没有一成不变的经营模式，它必须敏锐捕捉客户需求的细微变迁和竞争态势的瞬间变化，并随之进行快速调整，做到“应客户之需而立本，顺市场之变而维新”。
　　宣品引领、大单品切入、联品跟进的产品战略，从卖单品向卖全品类转型
　　（1）大单品切入：以木门成品为核心原点，向上下游延伸，构建木门产业完整价值链。1）下游服务深化：公司从面向代理经销商的木门成品销售，向下游服务价值链延伸，提供涵盖设计服务、物流服务、专业安装服务等全流程专业服务，降低代理经销商投入门槛，提升经营效率，提升渠道盈利水平与客户满意度。2）上游产业赋能：依托深耕木门行业的技术沉淀和供应链优势，可为行业内的木门制造企业输出高品价比的原材料、设备、信息化系统等产业链支持方案，赋能木门产业。
　　（2）联品跟进：公司通过持续不断的研发创新，持续拓展产品矩阵，成功开发了欧派传世铜门、欧派AI精雕铝门、欧派智能入户门、欧派美丽乡村门窗、欧派安全铝门、欧派安全铝窗、欧派健康墙板、欧派安全吊顶、欧罗拉健康橱衣柜、欧罗拉安全电器、欧米拉智能马桶、欧米拉健康卫浴柜、欧米拉安全花洒、花木匠健康地板、花木匠健康家具、欧派江山经典瓷砖、欧派江山健康水管、欧派江山经典饰面板、花木匠国民健康饰面板等多元化配套联品，构建全场景产品生态，形成多品驱动的增长引擎。
　　调整盈利预测，维持“持有”评级
　　基于26H1业绩表现，考虑行业发展的不确定性，我们预计公司2026-28年归母净利润分别为-1.3/0.1/0.7亿元（26-27年前值0.2/0.3亿元）。
　　风险提示：新品拓展不及预期，品牌运营费用增加，行业竞争加剧等