事件：兴通股份发布2025三季报，2025Q3公司实现营收3.96亿元，同比增长1.43%；归母净利润0.58亿元，同比下降40.49%。
　　Q3业绩短期承压，静待化工需求复苏。2025Q3公司归母净利润下滑较多，主要原因为国内下游炼厂开工率不足导致运价同比下调，国际航线因去年同期基数较高，本期运价亦出现回落，行业盈利空间被压缩。同时，随着船舶规模扩张，人员成本及股权激励摊销费用增加，推高运营支出，进一步侵蚀利润。
　　运力建设稳步推进，2025-2027年新船投产有望贡献增量收益。截至2025年6月底，公司共有12艘在建化学品船舶，运力规模达23.50万载重吨，其中4艘预计将于2025年下半年投入运营，其余8艘预计将在2026至2027年间逐步交付；预计该12艘船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。
　　盈利预测与评级：考虑到内贸需求持续疲软，叠加外贸运价回落，我们下调此前业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.71/3.74/4.48亿元（此前为2.94/3.74/4.48亿元），当前股价对应PE分别为18.3/13.2/11.1x，考虑到公司2026-2027年业绩有望随外贸运力投放而保持较高的成长性，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。

　　业绩
　　2025年10月24日，兴通股份发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现收入11.8亿元，同比增长2%；归母净利1.9亿元，同比下降30%；其中2025Q3公司实现收入4亿元，同比增长1%；归母净利0.6亿元，同比下降40%。
　　经营分析
　　Q3运价下降，导致利润同比下降。2025Q3公司在运力增加的情况下营收同比增长1%，归母净利下降40%，主要系：（1）国内业务因下游炼厂开工率不足，运价同比下调；（2）国际业务去年基数较高，运价同比下跌；（3）随着船舶规模扩大，人员增加，叠加员工股权激励摊销费用增加，推动运营成本的增加，导致公司利润同比出现下滑。
　　毛利率同比下降，期间费用率改善。2025Q3公司毛利率为26%，同比下降11.5pct，主要源于运价下降。2025Q3公司整体费用率为7.7%，同比下降0.1pct，其中销售费用率+0.4pct至1.1%，管理费用率+0.5pct至4.2%，研发费用率为0.1%（同比持平），财务费用率-0.9pct至2.3%。受上述综合影响，公司2025Q3净利率下降10.3pct至14.7%。
　　持续以优异成绩获批运力，运力增长确定。2025年9月交通运输部发布2025年运力评审结果，公司以第一名95.2分的成绩获得7,000立方非液氨专用液化石油气（含化工气体）船运力，2019年至今公司已连续七年8次累计12个项目均以第一名的成绩获得新增运力，彰显行业龙头地位。未来公司运力增长确定，截至2025H1公司共有12艘在建化学品船舶，运力规模达23.5万载重吨，预计有4艘船舶将于2025H2投入运营，另有8艘在建化学品船舶将于2026-2027年陆续投运，新船投产后公司市占率和规模有望进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑运价下降，下调公司2025-2027年净利预测至2.6亿元、3.3亿元、4.1亿元（原3.0亿元、4.2亿元、5.1亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025上半年公司实现收入7.87亿元，同比+1.99%，归母净利润1.36亿元，同比-24.80%；其中2025二季度公司实现收入4.05亿元，同比+4.82%，归母净利润0.62亿元，同比-39.90%。
　　运力建设加速推进，2025-2027年新船投产有望贡献增量收益。公司2025Q2营业收入同比增长4.82%，主因Q2新船下水，强化了船队规模，推高了外贸收入。截至2025年6月底，公司共有12艘在建化学品船舶，运力规模达23.50万载重吨，其中4艘预计将于2025年下半年投入运营，其余8艘将在2026至2027年间逐步交付；预计该12艘船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。
　　毛利率短期承压，销售和财务费用率有所提升。1）2025Q2公司毛利率约为26.82%，同比-14.11pct。我们认为毛利率下滑主因：a）内贸化学品运输需求疲软，运价有所回落，根据沛君航运，2025年Q2华南-华东6000MT运价约为134.17元/吨，同比-13.44%，短期仍有承压；b）外贸市场运价承压及外贸收入占比提升。我们预计公司毛利率有望随外贸航网成熟、经营效率提升及内贸需求改善而有所提升。2）25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.43%/4.01%/0.08%/1.97%，同比+0.52pct/-0.54pct/-0.04pct/+0.34pct，其中销售费用增长主因业务扩展带来的人员薪酬费用、员工持股计划摊销费用及办公费用增长。
　　盈利预测与评级：公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰，2025-2027年外贸运力持续投放下，业绩有望保持快速增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.94/3.74/4.48亿元，当前股价对应PE分别为17.1/13.4/11.2x，考虑到公司2025-2027年业绩有望随外贸运力投放而保持较高的成长性，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。

　　业绩
　　2025年8月22日，兴通股份发布2025年半年度报告。2025H1公司实现收入7.9亿元，同比增长2%；归母净利1.4亿元，同比下降25%；其中2025Q2公司实现收入4.1亿元，同比增长5%；归母净利0.6亿元，同比下降40%。
　　经营分析
　　外贸运力规模增长，推动H1营收同比增长。2025H1公司营收增长2%，主要系外贸船队规模持续扩大，外贸收入增长所致。截至2025H1公司外贸化学品船9艘，运力规模12.88万载重吨，同比增长26%；同期公司来自境外收入为3.3亿元，同比增长13%。运量方面，2025H1公司散装液体危险货物运输总量为613.25万吨，同比减少7.91%，其中液体化学品运输总量为503.19万吨，同比减少1.41%，降幅小于整体。
　　H1危化品运价下降，影响盈利能力。2025H1公司毛利率为29.3%，同比下降7.3pct，主要系受宏观经济环境和产能结构调整影响，运价较去年同期有一定幅度下降。2025H1公司整体期间费用率为7.4%，同比增长0.6pct，其中销售费用率+0.5pct至1.3%，管理费用率+0.1pct至4.2%，研发费用率为0.1%（同比持平），财务费用率+0.1pct至1.8%。受上述综合影响，公司2025H1归母净利率下降6.1pct至17.2%。由于运价下行，叠加去年同期业绩基数较高的双重影响，2025H1公司整体经营业绩同比出现回调。
　　未来运力增长确定，将夯实行业龙头地位。截至2025H1公司拥有船舶38艘，运力规模达44.26万载重吨，其中内贸化学品船舶23艘，运力规模24.36万载重吨，居国内领先地位。截至2025H1公司共有12艘在建化学品船舶，运力规模达23.5万载重吨，预计有4艘船舶将于2025H2投入运营（内贸运力2.6万载重吨、外贸运力5.18万载重吨），另有8艘在建化学品船舶将于2026-2027年陆续投运，新船投产后公司市占率和规模有望进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑目前运价下降，下调公司2025-2027年净利预测至3.0亿元、4.2亿元、5.1亿元（原4.1亿元、5.1亿元、5.8亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

　　兴通股份在沿海散装液体化学品运输领域深耕多年，是沿海液体化学品运输行业龙头企业，并致力于成为国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商。截至报告发布日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶40艘，其中化学品船34艘，成品油船3艘，LPG船3艘。公司已形成覆盖全球的水上运输网络，内贸沿海运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，外贸国际运输航线覆盖东北亚、东南亚、中东、地中海、欧洲、南北美洲。
　　安全管理是公司核心竞争力，内贸市场份额持续提升：危化品航运领域由于对安全与环保有较高的要求，因此具备较高的进入壁垒。06年以来交通运输部不断完善内贸化工品船新增运力宏观管控政策，按照“总量调控、择优选择”的总体方针，有序新增船舶运力。公司依靠强大的安全管理能力，在交通运输部2019年开始的多次新增运力评审中，均以第一名的成绩获得新增运力指标。19年以来，公司运力规模的增速显著超过行业增速，内贸市场份额从19年的5.3%提升至24年的16.0%。
　　打造年轻化智能化船队，逐步向国际市场迈进：公司船队具有高端化、大型化、年轻化、绿色化、智能化特点，具备较强竞争力。全球化学品船船龄超15年以上的占比达51.4%，而公司化学品船队平均船龄不到8年；公司5000载重吨级以上化学品船占比超90%，符合行业船舶大型化的发展需要；船舶适货性强，新建船舶均采用双相不锈钢货舱，能够容纳目前大部分种类的液体化工品，也可以向下兼容运输成品油。
　　公司2022年之前主要经营沿海液体化工品运输，2022年起在维持内贸优势地位的前提下逐步涉足国际市场，并持续加大投入。在国际化学品船队的老龄化问题日益突出，且航运业环保压力日益加剧的当下，公司船队具备较强的市场竞争力。
　　公司财务指标优秀，盈利能力在业内处于领先水平：公司在船队和收入规模快速扩张的同时，维持了整体较为优秀的财务指标。公司营收由19年的不到3亿提升至24年的超15亿，在营船舶数量由19年的11艘提升至24年末的37艘（截至报告发布日为40艘），在体量快速扩张的同时，公司资产负债率维持在较低水平，25Q3为36%左右。公司经营净现金流多年来稳定高于净利润，经营净现金流与流动负债之比大部分时间维持在50%以上，经营现金流对债务的覆盖能力强。与可比上市公司对比，公司利润率明显高于竞争对手，ROE与ROA水平也高于竞争对手，体现出的是公司优质服务与成本管控带来的超额收益。
　　下游产业景气度或底部回升，内贸供给端增速有望逐步回落：行业需求方面，受下游炼化行业景气度较低的影响，液体危化品运输需求不足，24年到25年上半年运价持续走低。但今年下半年炼厂开工率有触底回升迹象，行业景气度有望底部回升。供给端方面，考虑到经过前几年高强度的船舶更替，沿海化学品船的平均船龄已经由21年高峰的11.2年降至25年的9.1年，后续船舶替换进度有望放缓；叠加近年来新增获批运力呈下降趋势，行业供给端的增速后续大概率回落。
　　盈利预测与投资建议：静待内贸需求回暖，抢抓外贸市场机遇
　　公司25年业绩短期承压，但我们认为随着下游需求端触底回暖及供给端增速回落，内贸市场景气度有望持续改善；外贸方面，公司抓住全球化工品船老龄化严重的市场机遇，以高端节能环保的年轻船队快速抢占市场，打造公司新的增长点。
　　我们预计公司2025-2027年净利润分别为2.85、3.51和4.29亿元，对应EPS分别为1.02、1.25和1.53元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为15.7、12.7和10.4倍。我们首次覆盖公司，并给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求恢复不及预期、船舶安全风险、燃油成本大幅上升。

　　公司公告2025年三季报：1）业绩表现：2025年前三季度归母净利1.94亿元，同比-30.3%；Q3归母净利0.58亿元，同比-40.5%。2）营业收入：2025年前三季度营业收入11.8亿元，同比+1.8%；Q3营业收入3.96亿元，同比+1.4%。3）毛利率：2025年前三季度毛利率28.2%，同比-8.7pct；Q3毛利率26%，同比-11.5pct。4）费用端：2025年前三季度三费率（销售+管理+财务）约7.4%，同比+0.4pct；Q3三费率约7.6%，同比-0.1pct。随着船舶规模扩大，人员增加，叠加员工股权激励摊销费用增加，推动公司运营成本的增加。
　　Q3内外贸化学品航运市场情况：1）内贸市场因下游炼厂开工率不足，运价同比下调，根据沛君航运数据，以华北-华东线、3000MT船型为例，25年前三季度内贸化学品海运价格均值为181元/吨，同比-8%，Q3均值为171元/吨，同比-4.9%。2）外贸市场24年基数较高，运价同比下滑，根据克拉克森数据，以新加坡-鹿特丹航线、5000MT船型为例，25年前三季度均值119美元/吨，同比-37.6%，Q3均值125美元/吨，同比-35.2%。
　　尽管今年受到市场下滑的影响，公司经营业绩同比出现回调。中长期来看，公司夯实内贸业务的同时，持续拓展外贸业务，为市场回暖后公司业绩提升奠定基础。具体来看，1）内贸业务方面，截至25年中，公司运营沿海省际化学品船舶22艘，运力规模23.84万载重吨，居国内领先地位。上半年公司首次与巴斯夫达成合作，签订2.5+1年期COA水路运输合同；同时与裕龙石化签订1年期COA水路运输合同，保证稳定经营效益。2）外贸业务方面，近年来公司外贸运力规模持续扩张，截至25年中，公司共有外贸化学品船舶9艘，合计12.88万载重吨；25年下半年至27年将陆续投入12艘化学品船舶，运力规模达23.50万载重吨。其中，2艘1.3万载重吨不锈钢化学品船舶具备内外贸兼营资质，另外10艘不锈钢化学品船舶均为国际航行船舶，为公司在国际市场的拓展提供有力支撑。
　　投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告时间较远，考虑内外贸化学品运输市场运费承压，我们根据前三季度业绩表现及未来展望，预计公司25-27年实现归母净利2.7、3.4、4.1亿，对应PE分别为18、15、12倍。2）目标价：公司作为内贸化学品海运业龙头，巩固内贸市场竞争优势，同时着力深化国际市场布局，具备较高的成长性，若下游需求端复苏，有望展现较强的业绩弹性。参考公司近3年PE中枢，给予公司2026年预期利润19倍PE，对应一年期目标市值64亿元，目标价19.7元，预期较当前有30%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。

　　投资要点：
　　事件：兴通股份发布2025年第三季度报告。据报告所述，2025年第三季度公司实现营业总收入3.96亿元人民币，同比增长1.43%，环比下滑2.34%；归母净利润0.58亿元人民币，同比下滑40.49%，环比下滑6.01%；扣非归母净利润0.58亿元人民币，同比下滑35.64%，环比下滑5.46%。
　　量价不振叠加运力规模扩张，“增增收不增利形态继续。2025Q3，全球化学品运输需求继续承压，量价不振，BCTI均值仅有616.84点，同比下滑11.28%，环比下滑6.84%。目前，外贸、内贸化学品船运市场均在承压状：外贸市场，根据克拉克森统计，2025Q3新加坡-鹿特丹5000吨普通化学品船运价同比下滑35.2%，环比下滑1.64%；新加坡-休斯敦1000吨特种化学品船运价同比下滑18.88%，环比下滑1.61%；内贸市场，根据沛君航运数据统计，六条主要内贸化学品航线2025Q3运价平均环比下滑1.01%，同比下滑8.55%。这一背景下，虽公司在持续扩张运力，但利润空间受到显著压制，从而出现增增收不增利形态。
　　船队规模有序增长，外贸业务快速扩张。兴通股份是中国化学品航运业的龙头企业。据公司公告，2025H1，公司新增光租1艘万吨级外贸化学品船，运力规模1.31万载重吨，且新签订了2艘2.59万吨级、4艘1.3万吨级不锈钢化学品船建造合同。截至6月30日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶38艘，运力规模达44.26万载重吨；共有12艘在建化学品船舶，运力规模达23.50万载重吨。2025年上半年，公司首次与巴斯夫达成合作，签订2.5+1年期COA水路运输合同，进一步巩固了公司的市场优势。近年来，兴通股份持续践行出海战略，阔步挺进国际海运领域。截至6月30日，公司有9艘船舶专用于化学品外贸，运力规模12.88万载重吨；今年下半年，还将有5.18万载重吨运力投入外贸业务。根据Drewry数据，截至2025H1，全球化学品船队已高度老化，15年以上老船占比达51.4%，而公司平均船龄仅7.53年，年轻高端的船队在国际市场上较具竞争优势。
　　完成定向增发，改善资本结构，助力业务规模、船队继续扩张。2025年第二季度，公司完成了向特定对象发行A股股票，募集资金6.4260亿元。此次定增对公司资本结构产生一定优化，保障了公司未来数年持续增购船舶，扩大运力规模的资金来源。
　　投资建议：公司资金来源充足，在下行周期持续扩增运力，待全球化学品运输需求复苏，公司有望释放强大弹性。预期其2025年归母净利润约2.65亿元，对应EPS0.82元；2026年归母净利润3.21亿元，对应EPS0.99元；2027年归母净利润有望达到3.82亿元，对应EPS1.17元。以公司2025年10月24日收盘价计算，2025、2026、2027年的PE分别为18.1倍、14.9倍、12.6倍，维持增增持形评级。
　　风险提示：运输经营风险；行业竞争加剧；燃油成本扰动利润。

　　投资要点：
　　事件：兴通股份发布2025年半年报。据报告所述，2025年上半年公司实现营业总收入7.87亿元人民币，同比增长1.99%；归母净利润1.36亿元人民币，同比下滑24.80%；扣非归母净利润1.32亿元人民币，同比下滑26.35%。
　　量价不振拖累业绩，产生“增收不增利”形态。2025年上半年，全球化学品需求承压，量价不振，BCTI均值仅有680.92点，同比下滑32.12%，而公司上半年散装液体危化品运输量为613.25万吨，同比下滑7.91%。运量、运价的双重压力导致公司虽营收上行，利润却有所下滑。
　　船队规模有序增长，运力规模稳步扩张。兴通股份是中国化学品航运业的龙头企业。据公司公告，2025H1，公司新增光租1艘万吨级外贸化学品船，运力规模1.31万载重吨，且新签订了2艘2.59万吨级、4艘1.3万吨级不锈钢化学品船建造合同。截至6月30日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶38艘，运力规模达44.26万载重吨；共有12艘在建化学品船舶，运力规模达23.50万载重吨。2025年上半年，公司首次与巴斯夫达成合作，签订2.5+1年期COA水路运输合同，进一步巩固了公司的市场优势。
　　“出海”战略持续践行，外贸业务快速扩张。近年来，兴通股份持续践行出海战略，阔步挺进国际海运领域。截至6月30日，公司有9艘船舶专用于化学品外贸，运力规模12.88万载重吨；今年下半年，还将有5.18万载重吨运力投入外贸业务。根据Drewry数据，目前全球化学品船舶市场极度老化，15年以上老船占比达51.4%，而公司平均船龄仅7.53年，年轻高端的船队在国际市场上较具竞争优势。
　　AI数智赋能，打造高效运营管理体系。2025年上半年，公司成功接入DeepSeekAPI，借助其打造了包括企业知识库智能对话、船员上下船智能排期、船舶智能排期等一系列企业运营智能体，进一步提升了航运运营效率。
　　完成定向增发，改善资本结构，助力业务规模、船队继续扩张。2025年第二季度，公司完成了向特定对象发行A股股票，募集资金6.4260亿元。此次定增对公司资本结构产生一定优化，保障了公司未来数年持续增购船舶，扩大运力规模的资金来源。
　　投资建议：预期其2025年归母净利润约3.11亿元，对应EPS0.96元；2026年归母净利润3.74亿元，对应EPS1.15元；2027年归母净利润有望达到4.41亿元，对应EPS1.36元。以公司2025年8月25日收盘价计算，2025、2026、2027年的PE分别为16.1倍、13.4倍、11.4倍。继续给予“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险；行业竞争加剧；燃油成本扰动利润。