投资要点：
　　事件：兴通股份发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营业收入16.28亿元，同比增长7.51%；实现归母净利润2.70亿元，同比减少22.95%。2026年Q1，公司实现营业收入4.68亿元，同比增长22.28%；归属于上市公司股东的净利润达1.11亿元，同比大幅增长51.11%，主因当期出售船舶产生约0.6亿元资产处置收益。
　　内贸需求承压，静待化工需求复苏。2025年，受宏观经济需求偏弱和下游炼化行业产能结构调整的影响，沿海化学品航运市场运价整体承压下行。根据行业第三方监测机构沛君航运、睿思港航研究院统计，2025年中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降约12.5%。2025年下半年，随着国家石化行业控产能、“反内卷”政策落地见效、炼化行业景气度逐步回升，市场供需结构持续改善，运价止跌企稳。公司深耕内贸基本盘，与巴斯夫、埃克森美孚等客户达成合作，我们认为，随着化工需求逐步复苏，公司内贸业务有望实现盈利修复。
　　运力建设稳步推进，2026-2027年新船投产有望贡献增量收益。截至2025年底，公司在营船舶40艘，总运力达50.13万载重吨，内贸化学品船舶24艘，运力规模26.23万载重吨（同比+7.7%），外贸化学品船舶10艘（不含内外贸兼营），运力规模16.88万载重吨（同比+45.9%）。公司共有9艘在建化学品船舶（内贸化学品船1艘，外贸化学品船8艘），运力规模达17.02万载重吨，预计船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.70/4.67/4.98亿元，当前股价对应PE分别为13.2/10.5/9.8倍，考虑到公司2026-2027年业绩有望随外贸运力投放而保持较高的成长性，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。

　　事件：兴通股份发布2025三季报，2025Q3公司实现营收3.96亿元，同比增长1.43%；归母净利润0.58亿元，同比下降40.49%。
　　Q3业绩短期承压，静待化工需求复苏。2025Q3公司归母净利润下滑较多，主要原因为国内下游炼厂开工率不足导致运价同比下调，国际航线因去年同期基数较高，本期运价亦出现回落，行业盈利空间被压缩。同时，随着船舶规模扩张，人员成本及股权激励摊销费用增加，推高运营支出，进一步侵蚀利润。
　　运力建设稳步推进，2025-2027年新船投产有望贡献增量收益。截至2025年6月底，公司共有12艘在建化学品船舶，运力规模达23.50万载重吨，其中4艘预计将于2025年下半年投入运营，其余8艘预计将在2026至2027年间逐步交付；预计该12艘船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。
　　盈利预测与评级：考虑到内贸需求持续疲软，叠加外贸运价回落，我们下调此前业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.71/3.74/4.48亿元（此前为2.94/3.74/4.48亿元），当前股价对应PE分别为18.3/13.2/11.1x，考虑到公司2026-2027年业绩有望随外贸运力投放而保持较高的成长性，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。

　　投资要点：
　　事件：兴通股份发布2025年度报告及2026一季报。据报告所述，2025年公司实现营业总收入16.28亿元，同比增长7.51%；归母净利润2.70亿元，同比减少22.95%；扣非归母净利润2.64亿元，同比减少22.11%。2026年一季度，公司实现营业总收入4.68亿元，同比增长22.28%；归母净利润1.11亿元，同比增长51.11%；扣非归母净利润0.61亿元，同比减少13.98%。
　　化学品运价下行态势持续，公司业绩受大环境压制。
　　2025年，化学品航运市场继续处于下行态势中，BCTI同比下滑18.5%，新加坡-鹿特丹1000公吨普通化学品运价同比下滑32.8%，新加坡-休斯敦1000公吨特种化学品运价同比下滑16.8%；同时，内贸化学品运价亦较不景气，据沛君航运数据，几条内贸化学品主航线2025年均价较2024亦同比下滑11.4%。在此背景下，公司业绩受大环境压制显著，同比下滑实属正常。
　　2026年一季度虽运价在美伊战争刺激下有所回升，但同比仍下滑，新加坡-鹿特丹1000公吨运价同比减少4.6%，新加坡-休斯敦1000公吨运价同比减少10.8%，内贸主要航线运价亦同比下滑7.1%，叠加原油减供、炼厂降产能带来的货量减少，公司一季度扣非归母净利润同比下行亦属正常，增收不增利形态继续；扣非前的归母净利润上涨主要来自出售老旧船舶带来的收益。
　　公司继续处于内贸市场领先地位，未来景气度有望见底回升。2025年，公司拥有内贸船舶30艘，合计33.25万载重吨，占全国沿海化学品船总运力的15.59%；同时持有1艘在建内贸化学品船订单，运力1.30万载重吨。2025年，公司与巴斯夫签订了2.5+1年期的COA水路运输合同，且于10月再度获得交通运输部综合评审第一名，得到7000立方化学品新增运力配额。2025年下半年，随着国内化工“反内卷”政策有序铺开，落后产能出清加速，国内化工品产品价格指数（CCPI）自11月起触底回升，PX等核心产品开工率多有上升趋势，其景气回升有望向运输端传导。
　　船队规模有序增长，外贸业务快速扩张。在不断巩固内贸优势的同时，公司阔步挺进国际化学品运输市场，着力打造全球性品牌。外贸市场方面，公司拥有10艘外贸化学品船，运力规模16.88万载重吨；同时持有8艘在建外贸化学品船订单，运力15.72万载重吨，与现有船队规模几乎相当。公司于2025年开拓跨大西洋、跨太平洋等航线，覆盖47个国家和地区214个港口，新增沙特阿美、马来西亚国家石油公司、法拉比石化集团等客户，竞争力进一步突显。公司持续接收新船，塑造年轻高端的船队，同时持续深化运营能力，接入AI平台进一步提升运营水平，具有行业领先的资产结构与运营模式。
　　投资建议：公司具有优质资产与强大运营能力，是化学品航运业最能穿越周期的标的之一；待全球化学品运输需求复苏，公司有望释放强大弹性。预期其2026、2027、2028年归母净利润分别为约3.49亿元、3.74亿元、4.27亿元，对应EPS分别为1.07元、1.15元、1.31元。以公司2026年4月30日收盘价计算，2026、2027、2028年的PE分别为13.9倍、12.9倍、11.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险；行业竞争加剧；燃油成本扰动利润。

　　事件：2025年公司实现营收16.28亿元，同比增长7.51%，实现归母净利润2.70亿元，同比下降22.95%。Q1公司归母净利润1.11亿元，同比增长51.11%，Q1盈利大幅增长主要系出售船舶的一次性收益，剔除该影响则利润略有下降。
　　公司运力规模持续提升，未来增量主要是外贸化学品船：25年公司下属船舶共计40艘，运力规模达50.13万载重吨，船队规模较去年同期的37艘，42.95万载重吨继续增长。
　　内贸方面，25年公司拥有沿海省际化学品船舶24艘，26.23万载重吨（若剔除一季度被出售的兴通19号，则为23艘，25.85万载重吨），占市场总运力比重约15.59%，24年同期为23艘，24.26万载重吨，25年较24年略有增长；外贸方面，25年公司内贸化学品船由8艘增至10艘，总载重吨由11.57万吨提升至16.88万吨。此外，在建的9艘船舶中，8艘为外贸化学品船，运力规模15.72万载重吨。很明显，公司后续的扩张重点在外贸领域。
　　国内业务毛利率下降，行业运价下半年止跌回稳：2025年受宏观经济需求偏弱和下游炼化行业产能结构调整影响，国内化工品运输整体运价与运量表现承压，中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降约12.5%。下半年，随着国家石化行业控产能、反内卷政策落地见效、炼化行业景气度逐步回升，运价呈现止跌企稳的趋势。供给端看，国内沿海化学品船队总吨位25年同比增长3.6%，较20-24年6-8%的增速有明显下降，老旧船舶加速出清，供需格局有望优化。
　　成品油运输方面，市场呈现需求放缓、运力主动收缩、运价先抑后稳的格局，2025年末沿海省际油船较2024年减少56艘、19.0万载重吨，总吨位下降1.6%。与化学品船类似的，沿海成品油运输市场的老旧船舶也在加速出清。
　　受沿海化学品和成品油运输运价整体下行影响，公司国内市场营收9.15亿元，毛利率33.91%，毛利率较24年同期下降6.69pct。25年公司首次与巴斯夫达成合作，签订2.5+1年期COA水路运输合同；成功与埃克森美孚等高端客户达成合作，进一步优化客户结构。
　　国际业务进入扩张阶段，打造有竞争力的船队：公司境外收入的主要来源是公司外贸化学品船队。25年公司境外收入7.14亿元，同比增长19.1%，毛利率22.09%，同比下降6.89pct，利润率下降主要系受下游需求偏弱、关税扰动以及2024年红海危机催生的高基数效应叠加影响，行业运价出现下滑。
　　25年公司开拓跨大西洋、跨太平洋等航线，全年服务客户覆盖47个国家和地区，靠泊全球214个港口。客户拓展方面，公司新增沙特阿美、马来西亚国家石油公司、法拉比石化集团等客户。截至2026年1月，全球化学品船舶按载重吨统计，船龄超过20年的占比约22%，船龄超过15年的占比约52%，船队老化较为严重。公司外贸船队持续新增高端不锈钢化学品船，具备较强的市场竞争力。
　　26Q1盈利提升主要系出售船舶的一次性收益：26Q1公司实现营收4.68亿元，同比增长22.28%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长51.1%，盈利增长主要系公司出售船舶带来了约6100万元的资产处置收益。若剔除该影响，考虑扣非后净利润，则Q1为0.61亿元，同比下降13.98%，主要系26Q1行业运价不及25年同期。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年净利润分别为3.31、3.34和3.91亿元，对应EPS分别为1.02、1.03和1.20元。我们看好公司拓展国际业务的市场前景，高端化、绿色化、智能化的外贸船队在国际市场具备较强竞争力，有望推动公司走出第二增长曲线。我们维持公司的“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求恢复不及预期、船舶安全风险、燃油成本大幅上升。

　　事件:
　　兴通股份2026年4月21日发布2025年度报告以及2026年一季报：
　　2025年：公司实现营业收入16.28亿元，同比增长7.51%；实现归母净利润2.70亿元，同比下滑22.95%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比下滑22.11%。
　　2026年第一季度：公司实现营业收入4.68亿元，同比增长22.28%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长51.11%，主要系资产处置收益0.61亿元；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下滑13.98%。
　　投资要点:
　　内贸化学品航运：持续精进主业经营，发挥龙头优势。公司作为国内沿海化学品航运龙头，持续深化客户关系，2025年首次与巴斯夫达成合作签订COA合同，截至2025年末，公司拥有沿海省际船舶23艘（合计25.85万吨），市占率15.59%，国内领先。
　　外贸化学品航运：业务稳步扩张，行业船舶老龄化趋势下，我们看好公司船队稀缺性提升的机会。公司积极拓展国际业务，2025年，公司开拓跨大西洋、跨太平洋等航线，截至2025年末，航线覆盖47个国家和地区，在营船舶10艘（合计16.88万吨），在建船舶8艘（15.72万吨）。截至2026年1月，全球化学品船中20年船龄以上运力占比约22%，行业船舶老龄化严重，优质合规运力稀缺性有望在环保新规驱动下提升。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入19.31、22.21、25.95亿元，同比增速分别为19%、15%、17%，实现归母净利润3.73、3.99、5.00亿元，同比增速分别为38%、7%、25%，2026年4月22日收盘价对应PE为13.17、12.31、9.82倍，我们认为公司业绩有望受益于新船逐步投放，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：内贸液体危险货物航运需求不及预期；外贸液体危险货物航运需求不及预期；公司运力投放不及预期；燃油、人工等成本项目控制不及预期；经营稳定性不及预期。

　　兴通股份在沿海散装液体化学品运输领域深耕多年，是沿海液体化学品运输行业龙头企业，并致力于成为国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商。截至报告发布日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶40艘，其中化学品船34艘，成品油船3艘，LPG船3艘。公司已形成覆盖全球的水上运输网络，内贸沿海运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，外贸国际运输航线覆盖东北亚、东南亚、中东、地中海、欧洲、南北美洲。
　　安全管理是公司核心竞争力，内贸市场份额持续提升：危化品航运领域由于对安全与环保有较高的要求，因此具备较高的进入壁垒。06年以来交通运输部不断完善内贸化工品船新增运力宏观管控政策，按照“总量调控、择优选择”的总体方针，有序新增船舶运力。公司依靠强大的安全管理能力，在交通运输部2019年开始的多次新增运力评审中，均以第一名的成绩获得新增运力指标。19年以来，公司运力规模的增速显著超过行业增速，内贸市场份额从19年的5.3%提升至24年的16.0%。
　　打造年轻化智能化船队，逐步向国际市场迈进：公司船队具有高端化、大型化、年轻化、绿色化、智能化特点，具备较强竞争力。全球化学品船船龄超15年以上的占比达51.4%，而公司化学品船队平均船龄不到8年；公司5000载重吨级以上化学品船占比超90%，符合行业船舶大型化的发展需要；船舶适货性强，新建船舶均采用双相不锈钢货舱，能够容纳目前大部分种类的液体化工品，也可以向下兼容运输成品油。
　　公司2022年之前主要经营沿海液体化工品运输，2022年起在维持内贸优势地位的前提下逐步涉足国际市场，并持续加大投入。在国际化学品船队的老龄化问题日益突出，且航运业环保压力日益加剧的当下，公司船队具备较强的市场竞争力。
　　公司财务指标优秀，盈利能力在业内处于领先水平：公司在船队和收入规模快速扩张的同时，维持了整体较为优秀的财务指标。公司营收由19年的不到3亿提升至24年的超15亿，在营船舶数量由19年的11艘提升至24年末的37艘（截至报告发布日为40艘），在体量快速扩张的同时，公司资产负债率维持在较低水平，25Q3为36%左右。公司经营净现金流多年来稳定高于净利润，经营净现金流与流动负债之比大部分时间维持在50%以上，经营现金流对债务的覆盖能力强。与可比上市公司对比，公司利润率明显高于竞争对手，ROE与ROA水平也高于竞争对手，体现出的是公司优质服务与成本管控带来的超额收益。
　　下游产业景气度或底部回升，内贸供给端增速有望逐步回落：行业需求方面，受下游炼化行业景气度较低的影响，液体危化品运输需求不足，24年到25年上半年运价持续走低。但今年下半年炼厂开工率有触底回升迹象，行业景气度有望底部回升。供给端方面，考虑到经过前几年高强度的船舶更替，沿海化学品船的平均船龄已经由21年高峰的11.2年降至25年的9.1年，后续船舶替换进度有望放缓；叠加近年来新增获批运力呈下降趋势，行业供给端的增速后续大概率回落。
　　盈利预测与投资建议：静待内贸需求回暖，抢抓外贸市场机遇
　　公司25年业绩短期承压，但我们认为随着下游需求端触底回暖及供给端增速回落，内贸市场景气度有望持续改善；外贸方面，公司抓住全球化工品船老龄化严重的市场机遇，以高端节能环保的年轻船队快速抢占市场，打造公司新的增长点。
　　我们预计公司2025-2027年净利润分别为2.85、3.51和4.29亿元，对应EPS分别为1.02、1.25和1.53元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为15.7、12.7和10.4倍。我们首次覆盖公司，并给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求恢复不及预期、船舶安全风险、燃油成本大幅上升。

　　公司公告2025年三季报：1）业绩表现：2025年前三季度归母净利1.94亿元，同比-30.3%；Q3归母净利0.58亿元，同比-40.5%。2）营业收入：2025年前三季度营业收入11.8亿元，同比+1.8%；Q3营业收入3.96亿元，同比+1.4%。3）毛利率：2025年前三季度毛利率28.2%，同比-8.7pct；Q3毛利率26%，同比-11.5pct。4）费用端：2025年前三季度三费率（销售+管理+财务）约7.4%，同比+0.4pct；Q3三费率约7.6%，同比-0.1pct。随着船舶规模扩大，人员增加，叠加员工股权激励摊销费用增加，推动公司运营成本的增加。
　　Q3内外贸化学品航运市场情况：1）内贸市场因下游炼厂开工率不足，运价同比下调，根据沛君航运数据，以华北-华东线、3000MT船型为例，25年前三季度内贸化学品海运价格均值为181元/吨，同比-8%，Q3均值为171元/吨，同比-4.9%。2）外贸市场24年基数较高，运价同比下滑，根据克拉克森数据，以新加坡-鹿特丹航线、5000MT船型为例，25年前三季度均值119美元/吨，同比-37.6%，Q3均值125美元/吨，同比-35.2%。
　　尽管今年受到市场下滑的影响，公司经营业绩同比出现回调。中长期来看，公司夯实内贸业务的同时，持续拓展外贸业务，为市场回暖后公司业绩提升奠定基础。具体来看，1）内贸业务方面，截至25年中，公司运营沿海省际化学品船舶22艘，运力规模23.84万载重吨，居国内领先地位。上半年公司首次与巴斯夫达成合作，签订2.5+1年期COA水路运输合同；同时与裕龙石化签订1年期COA水路运输合同，保证稳定经营效益。2）外贸业务方面，近年来公司外贸运力规模持续扩张，截至25年中，公司共有外贸化学品船舶9艘，合计12.88万载重吨；25年下半年至27年将陆续投入12艘化学品船舶，运力规模达23.50万载重吨。其中，2艘1.3万载重吨不锈钢化学品船舶具备内外贸兼营资质，另外10艘不锈钢化学品船舶均为国际航行船舶，为公司在国际市场的拓展提供有力支撑。
　　投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告时间较远，考虑内外贸化学品运输市场运费承压，我们根据前三季度业绩表现及未来展望，预计公司25-27年实现归母净利2.7、3.4、4.1亿，对应PE分别为18、15、12倍。2）目标价：公司作为内贸化学品海运业龙头，巩固内贸市场竞争优势，同时着力深化国际市场布局，具备较高的成长性，若下游需求端复苏，有望展现较强的业绩弹性。参考公司近3年PE中枢，给予公司2026年预期利润19倍PE，对应一年期目标市值64亿元，目标价19.7元，预期较当前有30%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。