事件：2025年10月30日，比依股份发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收17.56亿元（+18.66%）；归母净利润0.72亿元（-29.00%）；扣非归母净利润0.66亿元（-33.39%）。
　　2025Q3业绩短期承压，看好咖啡机等新品类点燃新增长引擎。1）收入端：2025Q3公司营收5.98亿元（-3.40%），表现较为稳健，我们看好未来咖啡机、环境电器等新品类放量，产品矩阵持续丰富，新生产基地建成支撑营收向上。2）利润端：2025Q3公司归母净利润0.18亿元（-45.08%），系母公司新品模具投入较多，以及子公司增加，初创阶段投入较多虽所致。
　　2025Q3盈利能力有所下降，期待产品结构改善。1）毛利率：2025Q3毛利率12.73%（-2.52pct）。2）净利率：2025Q3净利率2.62%（-2.56pct），我们看好长期高盈利能力的咖啡机等品类占比提升，空炸主业高附加值产品推出，新品产能爬坡释放利润等，共同带动利润修复。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94/3.41/3.31/-0.11%，分别同比+1.87/+0.63/+0.82/-1.43pct，费用投入聚焦长期良性发展。
　　投资建议：行业端，空炸品类向智能化、健康化方向迭代，咖啡机蓝海前景广阔，清洁电器与环电契合新消费趋势，市场有望持续扩容。公司端，空炸主业拥有稳定优质的客户基础，咖啡机预期兑现加速放量，新品类不断补充产品矩阵持续丰富。中意产业园+泰国双基地积极建设，中意产业园一期进入验收阶段，空炸、咖啡机、环电、扫地机及AR眼镜整机专线同步铺设完成，M4泰国厂区实现稳定交付，北美新客户合作有序推进，公司应对国际贸易风险能力进一步提升，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为1.33/1.64/2.18亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.16元，当前股价对应PE分别为28.77/23.30/17.58倍。维持“买入”评级。
　　风险提示:关税加征导致全球贸易政策变化、市场竞争加剧、新品类新业务拓展受阻等。

　　事件：2025年8月25日，比依股份发布2025年半年报。2025H1公司实现总营收11.57亿元（+34.53%），归母净利润0.54亿元（-21.04%），扣非归母净利润0.49亿元（-26.65%）。单季度看，2025Q2营业收入6.27亿元（+16.07%），归母净利润0.39亿元（-33.13%），扣非归母净利润0.37亿元（-35.38%）。
　　2025H1咖啡机放量，内销亮眼高增。1）分产品：2025H1公司空气烤箱、空气炸锅/咖啡机及其他/油炸锅/环境电器收入分别为9.85/1.09/0.51/0.12亿元，空炸主业与全球品牌客户持续深度合作，全自动咖啡机收获SharkNinja意向订单并预计将于国内国外厂区同步生产，子公司自研蒸烤炸一体机初步尝试品牌直销，扫地机研发加速并已实现一代产品交付。2）分地区：2025H1公司外销/内销收入分别为9.13/2.44亿元，分别同比+11.76%/+498.99%，内销超预期增速靓丽。
　　2025Q2盈利能力短期承压，看好长期产品结构改善带动利润修复。1）毛利率：2025Q2公司毛利率15.76%（-3.38pct），期待空炸双锅、智能化产品、咖啡机等高毛利产品结构化占比提升带动后续毛利率向上。2）净利率：2025Q2公司净利率5.84%（-4.56pct），降幅高于毛利率，系费用端投入增加。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.21/3.33/2.74/-0.13%，分别同比+2.37/+1.31/-0.05/+0.79pct，销售费用率较明显提升系子公司品牌营销费用增加所致，发力品牌建设有望利好长期成长。
　　投资建议：行业端，小家电受地缘政治等影响出海短期承压，空炸行业因前期快速渗透而面临周期调整，但咖啡机蓝海前景广阔，清洁电器与环电契合新消费趋势，市场有望持续扩容。公司端，空炸主业拥有稳定优质的客户基础，咖啡机预期兑现加速放量，新品类不断补充产品矩阵持续丰富。定位未来智慧工厂的中意产业园建设提速，一期工程已进入验收阶段，2025M4以来泰国工厂已顺利承接部分订单并完成有效交付，应对国际贸易风险能力进一步提升，公司收入业绩有望持续增长。同时，战略投资AR眼镜等高潜力赛道，AR眼镜组装业务的设备采购及产线布置加速推进，期待赋能未来成长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为1.39/1.87/2.50亿元，对应EPS分别为0.74/1.00/1.33元，当前股价对应PE分别为29.47/21.84/16.38倍。维持“买入”评级。
　　风险提示:关税加征导致全球贸易政策变化、市场竞争加剧、新品类新业务拓展受阻等。

　　事件：比依股份公布2025年半年度公告。公司2025H1实现收入11.6亿元，YoY+34.5%；实现归母净利润0.5亿元，YoY-21.0%。经折算，Q2单季度实现收入6.3亿元，YoY+16.1%；实现归母净利润0.4亿元，YoY-33.1%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望保持快速增长。
　　Q2公司收入实现较快增长：为了应对美国关税政策的风险，公司一方面快速推进泰国厂区投产落地，另一方面抓住关税缓冲期充分发挥交付优势。我们判断2025Q2公司空气炸锅收入实现稳健增长。根据公司公告，公司重点研发项目咖啡机已进一步获得客户订单和项目合作意向，尤其是全自动机型获得SharkNinja的意向订单。我们分析2025Q2公司咖啡机收入快速增长。
　　Q2盈利能力同比下降：Q2公司归母净利率同比-4.5pct。Q2公司净利率下降主要原因包括：1）受小家电代工行业竞争较为激烈、毛利率较低的咖啡机收入占比提升等因素影响，Q2公司整体毛利率同比-3.4pct。2）公司子公司品牌营销费用增加以及管理人员薪酬增加。Q2公司销售费用率/管理费用率同比+2.4pct/+1.3pct。
　　Q2单季度经营性净现金流同比增长：Q2公司单季度经营性现金流净额同比+1.1亿元，主要因为公司销售收入增长。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+2.4亿元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

　　事项：
　　比依股份发布2025年三季报，公司25Q3实现营收6.0亿元，YoY-3.4%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-45.1%；实现扣非归母净利润0.2亿元，YoY-47.1%。
　　评论：
　　高基数效应及贸易争端拖累营收表现。公司25Q3营收YoY-3.4%，营收有所承压，我们认为主要因为公司去年同期空气炸锅及烤箱产品增速较快，产生高基数效应。同时，公司以出口业务为主，贸易争端或对公司出货产生影响。展望后续，公司积极开拓新品，咖啡机、奶泡机、子公司品类净水机、AI扫地机器人等产品逐步推出，有望带动公司收入提升。
　　新品开发前期，毛利率有所承压。公司25Q3毛利率12.7%，YoY-2.5pct。毛利率有所下降，我们认为主要因为公司新品模具投入较多，以及环境电器新品起量初期，毛利率较低。随着未来新品落地起量，我们认为毛利率将有望持续修复。
　　新品带动费用增加，盈利能力有所承压。公司25Q3归母净利率3.1%，YoY-2.3pct。盈利能力承压，除了毛利率降低，还受整体费用率提升影响。公司25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%//3.4%/3.3%/-0.1%，YoY+1.9/+0.6/+0.8/-1.4pct。公司各项费用率的增长，我们认为系公司各项新品加大投入所致，随着未来新品推出起量，盈利能力将有望同步修复。
　　投资建议：公司同时积极开拓新品，未来有望增厚收入及利润水平。短期盈利能力略承压，我们预计25-27年归母净利润为1.1/1.4/1.7亿元，对应PE为34/28/23倍，采用DCF法估值，给予目标价22.4元，对应26年估值为31倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入17.6亿元，同比+18.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比-29.0%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-33.4%。其中25Q3单季营业收入为6.0亿元，同比-3.4%；归母净利润为0.2亿元，同比-45.1%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-47.1%。
　　盈利水平仍有承压。1）毛利率：25Q1-3公司毛利率同比-2.4pct至13.8%，25Q3毛利率同比-2.5pct至12.7%。2）费率端：25Q1-3销售/管理/研发/财务费率分别为2.8%/3.4%/2.9%/-0.1%，同比变动+1.9pct/+0.4pct/-0.1pct/+0.1pct，25Q3同比变动+1.9pct/+0.6pct/+0.8pct/-1.4pct。3）净利率：25Q1-3净利率同比-2.9pct至3.8%，25Q3净利率同比-2.6pct至2.6%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度新品模具投入较多，盈利水平仍有承压，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.21/1.45/1.71亿元，同比-13.1%/+19.3%/+18.3%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格、汇率波动风险，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年中报。公司2025H1实现营业收入11.6亿元，同比+34.5%；实现归母净利润0.5亿元，同比-21.0%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比-26.7%。其中25Q2单季营业收入为6.3亿元，同比+16.1%；归母净利润为0.4亿元，同比-33.1%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比-35.4%。
　　内销及咖啡机增速亮眼。公司25H1收入快速增长主要系订单量增加。分产品收入拆分：25H1公司空气烤箱与空气炸锅、油炸锅、咖啡机及其他、环境电器业务收入分别为9.8亿元、0.5亿元、1.1亿元、0.1亿元，前三项同比分别+25.6%、-6.4%、+405.8%。分区域拆分：25H1公司国内、国外收入分别为2.6亿元、9.0亿元，同比+532.8%、+9.9%。
　　盈利水平仍有承压。1）毛利率：25H1公司毛利率同比-2.5pct至14.4%，25Q2毛利率同比-3.4pct至15.8%。分产品来看，25H1公司空气烤箱与空气炸锅、油炸锅、咖啡机及其他、环境电器业务毛利率分别为12.6%、16.9%、8.8%、8.6%，前三项同比分别-4.1pct、-1.6pct、-6.6pct。分地区来看，25H1公司内销和外销毛利率分别为6.6%和14.0%，同比+3.8pct、-3.4pct。
　　2）费率端：25H1销售/管理/研发/财务费率分别为2.8%/3.5%/2.7%/-0.2%，同比变动+1.9pct/+0.2pct/-0.7pct/+1.2pct，25Q2同比变动+2.4pct/+1.3pct/持平/+0.8pct。
　　3）净利率：25H1净利率同比-3.4pct至4.3%，25Q2净利率同比-4.6pct至5.8%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司上半年新品模具投入较多，盈利水平仍有承压，我们下调2025年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.38/1.66/1.95亿元，同比-1.3%/+20.4%/+17.7%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格、汇率波动风险，行业竞争加剧。

　　事件：2025年8月25日，公司发布2025年中报，公司2025H1实现营业收入11.57亿元，同比上升35%；实现归母净利润0.54亿元，同比下滑21%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑27%。
　　投资要点：
　　25Q2业绩符合预期。比依股份2025H1实现营业收入11.57亿元，同比上升35%；实现归母净利润0.54亿元，同比下滑21%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑27%。其中，Q2单季度公司实现营业收入6.27亿元，同比上升16%；实现归母净利润0.39亿元，同比下滑33%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比下滑35%。25Q2公司业绩符合我们在业绩前瞻中的预期。
　　空气炸锅客户持续开拓，布局新品类带来增量，前瞻布局海外产能。空气炸锅、空气烤箱板块，2025H1公司实现营收9.81亿元，公司已经成为Versuni（飞利浦）、晨北科技、Chefman、德龙、SEB、SelectBrands、Asda、和生智能、Newell、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名企业的重要供应商。新品类方面，2025H1公司咖啡机及其他品类实现收入1.13亿元，环境电器实现营收1095万元。其他公司布局品类包括奶泡机、子公司品类净水机、AI扫地机器人及战略投资品类AR眼镜均有望在25H2迎来生产发货，给公司收入、业绩带来增量。海外布局方面，公司泰国厂区自25年4月初以来已顺利承接部分订单，完成有效交付，再次为客户展现了比依交付优势，同时促进了北美客户的新一轮洽谈合作。目前泰国厂区二期工程也已有序推进，确保后续产能的需求。
　　盈利能力环比改善。25Q2公司实现毛利率15.76%，同比下降3.38个pcts，预计主要系今年新产品、新品类上线初期毛利率较低所致，随着新产品起量，毛利率有望提升，Q2毛利率已环比Q1提升3.06个pcts。期间费用方面，25Q2销售费用率/管理费用率分别为3.21%、3.33%，同比分别+2.37、+1.31个pcts；财务费用率为-0.13%，同比提升0.79个pcts。最终录得25Q2销售净利率5.84%，同比下降4.56个pcts，环比25Q1提升3.27个pcts。
　　小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计2025-2027年可分别实现归母净利润1.78、2.05、2.34亿元（前值为1.95、2.25、2.55亿元，同比分别+27.7%、+14.8%、14.3%，对应当前市盈率分别为23倍、20倍和17倍。公司新产品、新品类持续放量，盈利能力稳步改善，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。