利润增长亮眼，Q2提速增长
　　公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入139.91亿元（+3.46%），归母净利润9.27亿元（+16.10%），扣非净利润9.31亿元（+18.05%），经营现金流净额12.89亿元（-55.70%）。上半年度公司利润端增速亮眼。
　　分季度来看，Q2收入、利润均提速增长。2026Q1、Q2公司实现营业收入69.73亿元（+0.25%）、70.18亿元（+6.87%），归母净利润5.11亿元（+11.12%）、4.16亿元（+22.89%），扣非净利润5.1亿元（+12.05%）、4.22亿元（+26.22%）。
　　从盈利能力来看，2026H1毛利率为35.60%（+0.73pct），归母净利率为6.62%（+0.72pct），扣非净利率为6.66%（+0.82pct）。
　　费率方面，2026H1销售费用率为20.89%（-0.62pct），管理费用率为4.29%（-0.01pct），研发费用率为0.13%（-0.08pct），财务费用率为0.45%（-0.15pct）。
　　经营质量提升带动盈利能力提升
　　分行业看，零售业务营收111.56亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pct）；加盟及分销业务营收23.83亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pct）。
　　分产品看，中西成药营收109.62亿元（+5.37%），毛利率30.50%（+0.33pct）；中参药材营收11.71亿元（-11.18%），毛利率46.83%（+4.37pct）；非药品营收1.41亿元（-1.01%），毛利率45.43%（+0.56pct）。
　　重启门店并购，扩张计划有序推进
　　公司扩张计划稳步推进，2026H1净增加968家门店。截至2026H1公司门店数量达18,726家（其中直营门店10,740家，加盟门店7,986家）。其中，新开自建门店273家，收购门店146家，加盟门店696家，关闭直营门店147家。
　　盈利预测及投资建议
　　公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2026~2028营收分别为303.60、336.04、371.96亿元，归母净利润分别为14.86、16.99、19.23亿元，当前股价对应PE分别为13、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收139.91亿元（+3.46%，同比，下同），归母净利润9.27亿元（+16.10%），扣非归母净利润9.31亿元（+18.05%）。2026Q2实现营收70.18亿元（+6.87%），归母净利润4.16亿元（+22.99%），扣非归母净利润4.21亿元（+26.05%），整体业绩超我们预期。
　　利润率持续改善，降本增效成果显著。公司2026H1实现销售毛利率35.60%（+0.74pp），销售净利率7.16%（+0.82pp），归母净利率6.62%（+0.72pp）。2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.89%/4.29%/0.13%/0.45%，同比变化-0.63/-0.01/-0.09/-0.16pp。其中销售费用率下降主要得益于数智化升级、运营效率提升；财务费用率下降系利息费用减少所致；研发费用下降系公司软件项目研发支出减少。整体来看，公司毛利率提升与费用率下降形成共振，盈利能力持续优化。
　　加盟业务快速增长，零售毛利率提升显著。2026H1：①分行业：零售实现收入111.16亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pp）；加盟及分销实现收入23.83亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pp）。②分产品：中西成药实现收入109.62亿元（+5.37%），毛利率30.50%（+0.33pp）；中参药材实现收入11.71亿元（-11.18%），毛利率46.83%（+4.37pp）；非药品实现收入14.06亿元（-1.01%），毛利率45.43%（+0.56pp）。零售业务毛利率同比提升0.86pp，主要得益于公司进入省内加密期后供应链整合完成、采购议价能力增强、自有品牌占比提升及促销体系数字化优化等多因素协同发力。中参药材毛利率大幅提升4.37pp，非药毛利率亦持续改善，彰显品类结构优化成效。
　　门店扩张加速，闭店影响逐步出清。截至2026H1，公司门店已覆盖全国多个省份（自治区、直辖市），门店数量达18726家，其中直营门店10740家，加盟门店7986家。2026H1公司净增门店968家，其中新开自建门店273家，收购门店146家，加盟门店696家，关闭门店147家。闭店数量大幅放缓，已回归常态动态调整节奏，门店网络布局优化基本完成。公司自2024年下半年正式进入加密期，聚焦已覆盖省份的省内加密布局，门店扩张重回正轨。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年归母净利润预测14.90/17.17/19.78亿元，看好公司下半年扩张，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　业绩简评
　　2026年8月24日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收139.91亿元，同比+3.46%；实现归母净利润9.27亿元，同比+16.10%；实现扣非归母净利润9.31亿元，同比+18.05%。
　　单季度看，26年Q2公司实现营收70.18亿元，同比+6.87%；实现归母净利润4.16亿元，同比+22.89%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同比+26.22%。
　　经营分析
　　聚焦现有省份，门店数量继续提升，闭店恢复常态。截至2026年6月30日，公司拥有门店18,726家（含加盟店7,986家），26年H1净增门店968家，其中：新开门店273家，收购门店146家（截止26年H1末已签约未交割门店307家），加盟店696家。关闭门店147家，闭店节奏已恢复此前常态化的动态调整。2024年下半年开始，公司正式进入加密期，聚焦已进入省份的市占率，进一步加强规模效应，后续盈利能力有望继续向好。
　　内生表现修复，加盟业务表现亮眼。26年H1，公司零售收入111.56亿元，同比+1.37%，毛利率为38.44%，同比+0.86pct，加盟及分销收入23.83亿元，同比+11.53%，毛利率为10.13%，同比+0.79pct。相较Q1零售、加盟及分销收入均下滑的表现，公司Q2门店内生增长及门店数量增加，内生表现好转；且得益于持续推动直营式加盟业务稳步发展，及新增加盟门店以翻牌形式为主，新开形式为辅，加盟业务对公司收入、利润均贡献增量。
　　多措并举，毛利率稳步提升。公司零售业务毛利率提升，受多方面因素影响，包括不限于：1）现有省份加密、提升市占率，对上游供应商的议价能力逐步增强；2）近几年通过并购纳入的省份，其商品及供应链整合工作已全部落地完成；3）未新增进入新的省份，有效避免了低毛利区域业务对零售业务整体毛利率的拉低影响；4）促销体系数字化精细化搭建；5）自有品牌占比提升；6）优化线上策略等。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司盈利能力持续向好，预计公司26-28年归母净利润分别为14.7/16.7/18.8亿元，分别同比增长19%/13%/13%，EPS分别为1.29/1.46/1.65元，现价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险。

　　事件：
　　公司发布了2026年半年度报告，2026H1公司分别实现营收和归母净利润139.91亿元和9.27亿元，分别同比增长3.46%和16.10%。
　　得益于各地区销售的稳健增长和管理效益的提升，2026H1公司业绩快速增长：
　　收入端，2026H1公司实现营收139.91亿元，同比增长3.46%。其中，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收109.62亿元（+5.37%）、11.71亿元（-11.18%）、14.06亿元（-1.01%）。
　　利润端，2026H1公司实现归母净利润9.27亿元，同比增长16.10%。得益于各地区销售的稳健增长和管理效益的提升，公司业绩实现快速增长。
　　全国性门店网络布局持续完善，各地区销售稳步增长：
　　公司全国性门店网络布局持续完善，推动各地区销售稳步增长。其中，门店布局方面，截至2026H1，公司拥有门店18726家（含加盟店7986家），2026H1新开自建门店273家，净增加盟门店696家。各地区销售方面，2026H1华南地区、华中地区、华东地区、华北/东北/西北/西南地区销售分别同比增长2.32%、2.39%、5.65%、4.69%。
　　通过精细化管理推动门店管理效益的进一步提升：
　　公司打造了一套覆盖全业务链条的精细化管理系统，推动管理效益的进一步提升。其中，门店运营方面，公司通过标准化流程确保全国门店高效运营，推动新开门店快速盈利；供应链体系方面，通过持续引入新品、淘汰不动销品种，保障商品目录的可持续竞争力，以高效品项组合匹配顾客关键选择，提升门店的盈利能力与运营效率。
　　风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。

　　净利率持续改善，降本增效显著。随着医保药品追溯码监管政策全面落地、全国统一电子处方流转平台加速推进，在国家及地方医保局飞行检查常态化且持续趋严的背景下，行业迎来整体企稳、出清提速的新发展阶段。根据米内网统计，2025年全国实体药店零售市场（药+非药）达6165亿元（同比-0.6%），降幅明显收窄。根据中康CMH数据，2025年全国净关店21925家，闭店率达7.8%，已连续五个季度环比净关店，行业出清提速。在多变的外部环境下，公司积极优化内部管理，降本增效持续落地。2025年，公司实现营收275.0亿元（同比+3.8%），主要系老店内生增长及新开门店贡献；实现归母净利润12.4亿元（同比+35.0%），主要系收入增长、管理和运营效率提升、营业总成本得到有效控制。26Q1，公司实现营收69.7亿元（同比+0.3%），归母净利润5.1亿元（同比+11.1%），值得注意的是，同期净利率达到7.8%（同比+0.7pct），盈利修复趋势进一步明确。
　　零售业务稳健，加盟和分销增速亮眼。分业务来看，2025年公司零售业务收入223.7亿元（同比+2.1%），毛利率37.0%（同比+0.3pct），收入表现稳健，盈利质量提升；同时，公司持续优化“直营式加盟”赋能，以翻牌形式为主，在近几年新进驻的、市占率较低的非华南地区快速提升市占率。同期加盟及分销业务收入44.8亿元（同比+13.6%），毛利率11.6%（同比+0.4pct），该业务不仅贡献利润，还提升销售总额，使得公司规模优势进一步加强并反哺直营零售业务。
　　新零售业务稳中有升、盈利优化。截至25年底，O2O送药服务覆盖门店上线率达80.4%，B2C业务覆盖全国，且持续优化线上线下差异选品、协同定价，大幅降低线上折扣及补贴力度，实现线上市占率稳中有升，同时毛净利率进一步提升。
　　根据25年报和26年一季报，我们下调26-28年营收、毛利率和费用率预测，调整26-28年归母净利润预测为14.2、16.3、18.8（原预测26-27年为13.7和15.6）亿元，根据可比公司给予26年21倍PE，对应目标价26.04元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保政策导致的风险、门店扩张不及预期的风险、管理能力提升不足的风险、市场竞争加剧的风险。

　　事件
　　8月25日，公司披露2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入139.91亿元，同比+3.46%；归母净利润9.27亿元，同比+16.10%；扣非归母净利润9.31亿元，同比+18.05%。2026Q2实现营业收入70.18亿元，同比+6.87%；归母净利润4.16亿元，同比+22.89%；扣非归母净利润4.22亿元，同比+26.22%。
　　加盟模式发力，核心省份门店持续加密
　　截至2026年6月30日，公司门店总数达18726家，其中直营门店10740家、加盟门店7986家；2026H1净增门店968家（新开自建273家、收购146家、加盟696家），同时关闭直营门店147家。
　　公司自2019年以来新进入了15个省级行政区，已布局的省级行政区数量占全国的67.7%，已布局的省级行政区的药品零售市场规模合计占全国药品零售市场规模的83.4%。2024年下半年开始，公司正式进入加密期，公司将聚焦已进入省份的市占率，进一步加强规模效应。公司持续推动直营式加盟业务稳步发展，加盟模式在弱势区域快速渗透成效显著，直营式加盟不仅贡献净利润规模，而且进一步提升公司的销售总额。公司规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。同时，2026H1公司完成及新签6起同行业投资并购，涉及门店451家（其中307家已签约尚未交割）。
　　盈利能力改善显著
　　2026H1零售业务收入111.56亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pct），毛利率提升主要得益于自有品牌占比提升、O2O履约效率优化及促销策略调整。2026H1加盟及分销业务收入23.83亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pct）。
　　盈利预测与估值
　　公司自2024年2季度启动门店优化，2024-2025年进行了部分门店的关闭，收入增速有所放缓，因此我们将公司2026年营业收入预测由323.23亿元调整为285.18亿元，2027-2028年营业收入预测为296.92/309.66亿元；同时公司深耕精细化运营，费用率控制效果显著，同时自有品牌提升带动毛利率提升，盈利能力改善显著，因此我们将公司2026年归母净利润预测由13.57亿元调整为15.13亿元，2027-2028年净利润预测为17.38/19.27亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险，药品终端需求波动风险，医保政策风险

　　事项：
　　利润端持续高增长。
　　2025年收入275.0亿元（+3.8%）；归母净利润12.4亿元（+35.0%）；扣非净利润12.2亿元（+38.4%）。4Q25收入74.3亿元（+9.9%），归母净利润1.5亿元（+172.4%），扣非净利润1.5亿元（+363.9%），利润高增主因精细化运营降本增效。
　　拟每10股派8.30元（含税），分红率76.1%。
　　1Q26收入69.7亿元（+0.3%），归母净利润5.1亿元（+11.1%），扣非净利润5.1亿元（+12.1%）。
　　评论：
　　加盟分销业务增长强劲，盈利能力稳步提升。
　　2025年零售收入223.7亿元（+2.1%）、毛利率37.0%（+0.3pct）；加盟分销44.8亿元（+13.6%），增长强劲。中西成药213.1亿元（+6.7%）；中参药材26.8亿元（-9.1%）、毛利率44.3%（+2.0pct）；非药品28.6亿元（-3.1%）、毛利率45.3%（+3.6pct），盈利能力优化。
　　1Q26零售毛利率38.4%（+0.7pct），加盟分销毛利率10.6%（+1.2pct），整体毛利率36.1%（+1.1pct）。
　　总门店维持增长，直营门店净增长。
　　2025年末总门店17,758家（直营10,468，加盟7,290），净增1,205家（自建501，加盟1,240，关店536）。2026Q1总门店18,044家（直营10,516，加盟7,528），直营门店1Q26净增286家（自建115，加盟238，关店67）。
　　投资建议：公司深耕华南布局全国，着力高质量发展，我们调整公司26-28年归母净利润预测为14.6/16.7/18.8亿元（26-27年前值为13.3/15.3亿元），同比增速为+18%/+14%/+13%。参考行业可比公司估值，叠加公司精细化管理等措施，给予公司26年20x目标PE，对应目标价25.6元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期，政策波动的风险。

　　利润高速增长，费用率持续优化。2025年公司营业总收入275.02亿元（YoY+3.80%）；归母净利润12.35亿元（YoY+35.04%）；扣非净利润12.24亿元（YoY+38.36%）；毛利率34.32%（YoY-0.01pp），经营活动现金流净额53.50亿元（YoY+72.24%），费用率方面，销售费用率21.89%（YoY-1.49pp），管理费用率4.35%（YoY-0.30pp），研发费用率0.15%（YoY-0.04pp）。2026Q1实现营收69.73亿元（YoY+0.25%），归母净利润5.11亿元（YoY+11.12%），扣非净利润5.10亿元（YoY+12.05%）；毛利率36.05%（YoY+1.07pp），归母净利率7.33%（YoY+0.72pp），销售费用率23.14%（YoY+0.19pp），费用率持续优化，盈利质量显著改善。
　　零售业务保持稳健，非药毛利率大幅提升。2025年，公司零售业务收入223.70亿（YoY+2.05%），毛利率36.96%（YoY+0.34pp）；加盟分销业务收入44.75亿（YoY+13.58%），毛利率11.58（YoY+0.41pp）；中西成药收入213.12亿（YoY+6.73%），毛利率29.58（YoY-0.42pp）；中参药材收入26.77亿（YoY-9.08%），毛利率44.31%（YoY+1.99pp）；非药收入28.56亿（YoY-3.13%），毛利率45.33%（YoY+3.61pp）。2026Q1，公司零售业务收入56.16亿（YoY-0.03%），毛利率38.41%（YoY+0.69pp）；加盟分销业务收入11.16亿（YoY-1.20%），毛利率10.63%（YoY+1.20pp）；中西成药收入54.23亿（YoY+1.87%），毛利率31.08%（YoY+0.49pp）；中参药材收入5.94亿（YoY-16.90%），毛利率44.20%（YoY+1.86pp）；非药收入7.15亿（YoY+0.84%），毛利率45.87%（YoY+4.36pp）。
　　加盟扩张转向深耕，门店网络持续加密。2025年末公司门店总数达17,758家，其中加盟店7,290家，报告期内净增加盟店1,240家，2026Q1公司净增门店286家，加盟店净增238家，已覆盖21个省，跨省扩张阶段基本结束，战略重心转向已覆盖省份的省内加密与市占率提升。华南地区龙头地位稳固，非华南区域加速突破，公司直营式加盟模式复制顺畅，严格执行“七统一”管理，保障服务质量与扩张速度兼顾，规模效应持续释放。
　　数智赋能提效，处方外流加速布局。公司通过数智化转型降本增效，自研POS系统与AI补货等工具提升了运营效率，库存周转天数降低至83.54天，供应链优势与规模效应构筑护城河；同时积极承接处方外流，统筹报销定点门店达3,429家，医保覆盖率超97%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司实现归母净利润14.97/16.29/18.74亿元，对应2026年5月7日收盘价PE分别为14.1/12.9/11.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：药品降价风险，并购整合不及预期，行业政策变化。