Quectel Wireless’s 2025 and 1Q26 results:Revenue reached RMB24,326mn in 2025,up 30.83%YoY,while attributable net profit of RMB837mn was up 42.30%YoY but below our estimate of RMB988mn.We attribute the miss primarily to margin pressure.In 1Q26,revenue rose 29.26%YoY to RMB6,749mn,while attributable net profit fell 33.30%YoY to RMB141mn.The top line continued to recover,but net profit faced YoY headwinds from ashort-term margin squeeze.Looking ahead,we see Quectel,as aglobal leader in IoT modules,benefiting from ademand recovery in the industry and,over the long term,from edge/on-device AI opportunities.Maintain BUY.

Modules and antennas grew steadily
By product,module and antenna revenue reached RMB24,010mn in 2025,up 30.75%YoY,driven by steady volume growth in LTE modules,automotive modules,5G modules,smart modules and short-range modules,alongside continued scale-up of the antenna and ODM businesses.The company also pushed forward with intelligent solutions,which delivered solid growth.By region,IoT demand continued to recover,and the company stayed committed to its global expansion strategy,exploring new fields and new markets.Both domestic and overseas revenue grew:overseas revenue rose 32.17%YoY to RMB12,848mn,while domestic revenue increased 29.36%YoY to RMB11,479mn.

ST fluctuations in gross margin;R&D spending stays elevated
Blended gross margin came in at 17.41%in 2025,down 0.20pp YoY,and slipped further to 17.09%in 1Q26,a 0.72pp YoY decline,largely reflecting acombination of shifts in the product mix,regional competitive dynamics,and the pace at which pricing strategies feed through.Expense control was broadly steady.In 2025,the selling,administrative and R&D expense ratios stood at 2.48%,2.81%and 8.02%,changing by-0.22pp,+0.40pp and-0.95pp YoY,respectively;in 1Q26,these ratios were 2.47%,3.16%and 8.68%,having shifted-0.10pp,+0.77pp and+0.46pp YoY,a testament to the company’s high R&D investment.

AI edge computing avast long-term opportunity
We expect the IoT module market to continue improving as downstream demand recovers.Moreover,as large AI models increasingly rely on cloud-device collaboration,the need for higher communication bandwidth and lower latency between cloud and device should intensify.This creates growth opportunities for high-speed form factors such as 5G cellular modules in the AI era.We believe that,as AI compute shifts toward the edge,IoT modules stand to evolve from pure“transmission”to“transmission+computing”,capturing higher value-add.Quectel,as aglobal leader in IoT modules,should be asustained beneficiary.

Earnings forecasts and valuation
Given the margin pressure,we lower our 2026/2027 gross margin and attributable net profit forecasts and introduce our 2028 estimates.Our new attributable net profit forecasts are RMB1,001/1,174/1,362mn(-16%/-16%vs our prior 2026/2027 estimates).Comparable companies trade at an average 2026E PE of 32x on Wind consensus.To reflect Quectel’s leadership in the IoT industry,we assign a2026E PE of 35x(previous:2025E PE of 36x),yielding atarget price of RMB121.76(previous:RMB123.57,adjusted for share dilution).Maintain BUY.

Risks:Weaker downstream demand recovery than we expect,intensifying industry competition.

　　根据公司2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营业收入243.26亿元，同比增长30.83%；实现归母净利润8.37亿元，同比增长42.30%，低于我们的预期（9.88亿），我们判断主因公司盈利能力的承压。1Q26营业收入为67.49亿元，同比增长29.26%；归母净利润为1.41亿元，同比下降33.30%，营收端延续复苏，净利同比承压主因盈利能力的短期下降。展望未来，我们认为公司作为全球物联网模组龙头厂商，有望受益于行业需求端回暖，长期来看有望受益于边缘侧/端侧AI发展机遇，维持“买入”评级。
　　模组+天线业务持续增长，国内外市场双轮驱动
　　分产品来看，2025年公司模组+天线业务营收为240.10亿元，同比增长30.75%，主因公司LTE模组、车载模组、5G模组、智能模组、短距离模组等业务量稳步提升，且天线、ODM等业务规模持续扩大。同时公司积极推进智能化解决方案，该业务也实现了较好的增长。分地区来看，物联网市场需求持续回暖，公司坚持国际化发展战略，开拓布局新领域新市场，公司境内及境外销售收入均实现增长，2025年公司境外业务实现营收128.48亿元，同比增长32.17%；境内业务实现营收114.79亿元，同比增长29.36%。
　　综合毛利率短期波动，研发侧保持高度投入
　　2025年公司综合毛利率为17.41%，同比下降0.20pct；1Q26毛利率达17.09%，同比-0.72pct，主要受公司产品结构变化、区域市场竞争格局及定价策略传导节奏不同等因素综合影响。费用管控方面整体平稳，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为2.48%、2.81%、8.02%，分别同比-0.22、+0.40、-0.95pct；1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为2.47%、3.16%、8.68%，分别同比-0.10、+0.77、+0.46pct，公司在研发侧保持高度投入
　　物联网智能化加速推进，长期来看AI边缘计算前景广阔
　　我们认为物联网模组市场景气度有望随着下游需求复苏延续改善趋势；此外在目前AI大模型云端协同的发展背景下，云与端之间对通信带宽、时延性要求有望进一步提升，5G蜂窝模组等高速制式品类有望在AI时代迎来发展机遇。展望未来，随着AI算力向边缘侧迈进的趋势下，物联网模组所承载的功能亦有望由“传输”向“传输+计算”转变，而获得更高的附加价值，公司作为全球物联网模组龙头厂商有望持续受益。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司毛利率等承压，我们下调公司2026~2027年毛利率与归母净利润预期，并引入2028年预测，分别为10.01/11.74/13.62亿元（下调幅度：16%/16%/-），可比公司2026年Wind一致预期PE均值为32x，考虑到公司在物联网行业的领先地位，给予公司2026年35xPE（前值：2025年36x），对应目标价121.76元（前值：考虑股本摊薄后为123.57元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司是全球领先的物联网整体解决方案供应商。上海移远通信技术股份有限公司成立于2010年，2019年在上交所主板挂牌上市。作为全球领先的物联网整体解决方案供应商，移远通信致力于推动产业数字化转型升级，从事物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、研发、生产与销售服务，可提供包括无线通信模组、天线及物联网软件平台服务在内的一站式解决方案，公司拥有的多样性产品及其丰富的功能可满足不同智能终端市场的需求。
　　全球物联网连接数与市场规模成长空间广阔。物联网构成了通信网络与互联网的扩展应用及网络延伸。在当前信息社会的背景下，通信设备和工业生产等终端设备数量的持续增长，推动了物联网技术的广泛需求。根据IoTAnalysis预计2027年物联网连接数有望突破297亿，爱立信估测2023年全球物联网连接数为157亿个，至2029年全球连接量将达到389亿。
　　中国厂商在物联网市场份额快速崛起。据CounterpointResearch统计，2025年Q3全球蜂窝物联网模组出货量同比增长10%，其中中国市场同比增长7%，主要由智能电表、POS终端和基于Cat-1bis的部署拉动。智能仪表、资产追踪、路由器/CPE和汽车应用成为主要驱动力。竞争格局方面，移远通信凭借在中国及海外市场的强势份额，持续保持全球领先地位，中国移动、日海智能（SIMCom+Longsung）分别位列第二、第三。
　　AIoT与边缘计算拉动端侧AI硬件增长。终端硬件性能跃迁为端侧AI部署提供基础，边缘计算需求的增长促进AI算力下沉至终端设备已成为趋势。根据Counterpoint数据，到2030AI蜂窝模组的出货量将在2023-2027年之间达到73%的复合增长率，智能模组与AI模组预计将占所有蜂窝物联网模组出货量的15%与10%。
　　投资建议：维持对公司的“买入”评级。移远通信是全球领先的物联网整体解决方案供应商，在多项业务保持技术领先地位，在全球蜂窝物联网模组产品中占据重要市场份额。在端侧AI快速发展、车载等智能模组应用泛化的背景下，公司业绩有望实现增长，预计2025-2026年EPS分别为3.78和4.84元，对应PE分别为25倍和19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格上涨风险、技术更新迭代风险、行业竞争加剧、核心技术人员流失风险。