立足有色、延伸多元。中国瑞林是一家专业的有色金属行业技术服务商。公司多年来聚焦有色金属全产业链，为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼及加工领域客户提供涵盖设计咨询、总承包、装备集成、数智转型等全链条技术解决方案及全过程服务；同时积极拓展生态环境治理、市政基础设施等领域的创新解决方案。公司收入阶段性承压，利润端保持韧性。工程设计咨询与装备集成占比提升，业务结构持续优化。
　　行业分析：核心主业支撑需求，多元下游打开空间。公司工程设计咨询业务包括工程设计、工程咨询和其他工程服务三类。工程设计咨询是工程建设前端的重要技术服务环节。从行业主体和总体规模看，工程勘察设计行业参与企业数量较多，行业整体体量较大。从收入和合同额变化看，工程勘察、工程设计及其他工程咨询业务均呈现增长趋势，工程建设前端技术服务需求保持较好韧性。公司装备集成业务涵盖专用设备研发制造与系统集成，产品主要包括有色冶金专用设备、自动控制系统及智能化应用等。有色冶炼及压延加工投资虽阶段性波动，但整体仍体现较强资本开支韧性。下游应用多元覆盖，有色金属支撑需求基本盘。
　　公司分析：设计咨询壁垒深厚，盈利修复凸显竞争优势。公司以工程咨询设计为核心主业，长期深耕有色金属、市政、建筑等工程建设领域，形成了较为完整的项目服务能力。2025年公司核心业务毛利率较2024年有所回暖。工程总承包业务收入阶段性下降，但由于其收入占比较低，对公司整体盈利影响较小。公司积极开拓境外市场，境外业务收入及占比持续提升。订单端来看，公司境外市场开拓取得积极进展。整体来看，公司境外业务已从单一项目承接逐步走向持续化、规模化拓展。从可比公司相关业务毛利率表现来看，中国瑞林两项核心业务盈利能力均处于较优水平。
　　盈利预测。我们看好公司以有色金属工程技术服务为核心，受益于资源安全、矿山开发、冶炼升级及绿色低碳改造等需求释放，持续巩固有色工程领域竞争优势；同时，公司积极向环保、市政工程等领域延伸，有望进一步拓宽业务应用场景。具体来看，2026年可比公司PE平均值为35×，剔除极值后平均值为35x。其中，有色/冶金工程服务相关企业平均PE为36x，有色/冶金装备相关企业平均PE为49x，有色相关（有色/冶金装备、有色/冶金工程服务）企业平均PE为43x，其他专业工程咨询企业平均PE为25x。考虑到公司兼具有色工程技术服务、装备集成和工程咨询设计属性，同时核心业务毛利率修复、境外业务贡献提升，我们给予公司2026年40xPE，对应目标价为81.25元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：有色行业需求增长不及预期风险；境外业务拓展不及预期风险；项目执行及回款不及预期风险；毛利率修复不及预期风险；期间费用率提升及费用投入效果不及预期风险。

　　投资要点
　　工程技术服务起家，专注有色金属工程领域。公司前身为1957年成立的南昌有色冶金设计研究院，2025年4月登陆A股主板，目前处于无控股股东与实际控制人状态。公司以工程设计咨询为核心，业务覆盖工程总承包、装备集成等全链条，主要为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼、加工产业链客户提供包括工程设计咨询、工程总承包、装备集成等在内的工程技术服务，同时公司业务还延伸到环保、市政等领域。
　　国际知名工程设计企业。公司核心业务包括工程设计咨询、装备集成业务，拥有多项国际国内专利与科技奖项，永久阴极铜电解、旋浮冶炼等技术具备自主知识产权，服务刚果金卡莫阿卡库拉、印度Adani集团等海内外大型铜冶炼项目。根据美国《工程新闻记录》（ENR）发布的2024年度“国际工程设计公司225强”榜单，中国瑞林排名第136位。
　　盈利结构改善。营收方面，公司依靠在工程技术服务领域的专业能力，2020-2023年收入稳步增长，2024年公司主动调整工程总承包业务承接方式，由承接整厂总承包业务调整为承接毛利率较高、技术专业性较强的子项总承包，虽然分部收入下滑但盈利能力稳定，同时工程设计咨询和装备集成业务订单逐年增长，2025年前三季度实现归母净利润0.88亿元，同比增长18.87%，盈利结构改善。
　　装备集成和工程设计及咨询业务盈利稳定。分业务看，公司主营业务为装备集成和工程设计及咨询业务，其中装备集成业务受益于海外大型装备项目竣工验收带动，2024年营收增速达103.16%，毛利增速达79.99%。2025年H1装备集成和工程设计及咨询业务毛利率分别为25.51%/27.12%,毛利贡献分别为1.3/0.9亿元，是公司两大支柱业务。
　　参股江钨基金，打造新增长极。公司在钨、钽铌矿设计开发领域具备深厚积累，获得26项钨、钽铌矿高效选矿技术专利，曾参与行洛坑钨矿、大湖塘钨矿设计开发。公司立足自身主营业务，加强海内外优质矿产资源布局，2025年10月16日公告拟出资3000万元参与设立江钨矿业基金。江钨矿业基金主要拟从事矿业资产投资，投资领域聚焦钨、稀土、钽铌、钼、锡等稀有金属项目，基金总规模暂定为20亿元。参与江钨矿业基金有利于公司开展后续矿产资源开发的工程设计、装备集成业务，同时为公司进军有色金属资源开发领域积累经验，打造新增长极。
　　投资建议：考虑到公司工程技术服务和装备集成业务受益于有色行业整体投资支出增加，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入24.66/29.10/32.53亿元，分别同比变化-0.38%/17.99%/11.78%；归母净利润分别为1.86/2.17/2.41亿元，分别同比增长22.67%/16.34%/11.23%，对应EPS分别为1.55/1.81/2.01元。
　　以2026年3月16日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为40.67/34.96/31.43倍。给予公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险，项目进度不及预期风险等。