事件
　　公司发布三季报，前三季度公司实现收入455.4亿元（同比+38.6%），经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元（同比+74.4%），经调整Non-IFRS毛利率54.8%（同比+7.8pts）。单Q3收入166.4亿元（同比+38.0%），经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿元（同比+61.3%）。
　　核心观点
　　业务维持高景气，上调资本开支指引。分业务看，化学业务前三季度收入393.6亿元（同比+51.5%），延续高增速，其中小分子D&M业务收入235.8亿元（同比+65.6%），TIDES业务前三季度收入115.2亿元（同比+46.9%），TIDES服务分子数同比+86%，进一步加速。产能端，公司提前启动常州新基地建设，并将2026年资本开支指引由75-85亿元上调至80-85亿元。此外前三季度WuXiTesting收入39.1亿元，同比增长32.0%，前三季度经调整non-IFRS毛利率持续提升至40.8%，同比提升11.7pts；Biology前三季度收入21.9亿元，同比增长12.4%。
　　在手订单加速增长，全年业绩指引再度上调。持续经营业务在手订单767.4亿元，较Q2末的664.3亿元单季净增约103亿元。鉴于前三季度收入和订单趋势，公司将2026年全年整体收入指引由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入增速由35-39%上调至40-42%，经调整自由现金流指引由135-145亿元上调至145-155亿元。
　　发挥端到端服务优势，Biology业务已开始承接AIDD湿实验需求。公司持续推进AI及自动化能力建设，赋能药理学、病理学等多个业务场景，敏捷响应AIDD/AI4S客户需要，可提供高通量、多样化、定制化、全方位、一体化的湿实验室服务，构建高效互补的新型合作关系。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为618.77/811.79/1028.22亿元，同比增长36.12%/31.19%/26.66%；归母净利润为248.79/289.33/362.36亿元，同比增长29.91%/16.29%/25.24%，对应PE为17/15/12倍。公司是医药研发服务龙头企业，在手订单丰厚，增长确定性强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　投资要点
　　公司发布2026三季度报告。公司2026年前三季度实现营业收入455.37亿元，同比增长38.59%；归母净利润为193.98亿元，同比增长60.64%；扣非归母净利润为164.77亿元，同比增长73.03%；2026前三季度经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占净溢利183.8亿元，同比增长74.4%。利润率进一步提升，主要因为公司持续聚焦CRDMO业务模式，后期和商业化项目比例提升，早期业务量价提升所带来的毛利提升，叠加精益运营带来的规模效益持续显现。公司三季报整体符合预期。
　　化学业务增速领跑，三大业务板块快速增长。根据公司2026年三季报披露，2026年前三季度公司各业务如下：1）化学业务（WuXiChemistry）实现收入393.6亿元，同比增长51.5%，其中小分子D&M业务收入235.8亿元，同比增长65.6%；2026年前三季度TIDES业务收入115.2亿元，同比增长46.9%。2）测试业务（WuXiTesting）实现收入39.1亿元，同比增长32.0%，其中药物安全性评价业务收入同比增长40.6%，新分子种类业务持续发力，其收入占比超35%。3）生物学业务（WuXiBiology）实现收入人民币21.9亿元，同比增长12.4%。
　　在手订单持续多个季度增长并且再创新高。根据公司2026年三季报披露，截至2026年9月末，公司持续经营业务在手订单人民币767.4亿元，同比增长36.4%。公司在手订单已经连续多个季度持续增长，并且再创新高。
　　公司再次上调2026全年指引。根据公司2026年三季报披露，公司预计2026年整体收入由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%。为更好满足日益增长的客户需求，公司进一步加速全球产能布局，并提前启动常州新基地建设，预计2026年资本开支由75-85亿元调整至80-85亿元。随着业务增长及效率提升，预计2026年经调整自由现金流由135-145亿元上调至145-155亿元。
　　盈利预测与评级。公司为全球医药行业提供一体化、端到端的医药研发和生产服务，通过独特的CRDMO商业模式，不断降低医药研发门槛。我们维持之前的预测，预计2026年至2028年公司营业收入分别为616.42亿元、771.70亿元和933.08亿元，归母净利润分别为262.26亿元、292.17亿元和353.71亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇兑风险、地缘政治风险、临床进展不及预期、技术风险等。

　　核心观点
　　营收利润高速增长，业绩表现再超预期。公司近期发布2026年三季报，前三季度实现营业收入455.4亿元，同比+38.6%，其中持续经营业务收入同比+46.3%；经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元，同比+74.4%。单三季度实现营业收入166.4亿元，同比+38.0%；经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿元，同比+61.3%，整体业绩再超预期。
　　化学测试全面景气，小分子D&M与TIDES双开花。分业务看，前三季度公司化学、测试和生物学业务收入分别为393.6、39.1和21.9亿元，同比增速分别为51.5%、32.0%和12.4%，经调整Non-IFRS毛利率分别为57.1%、40.8%和37.4%，分别同比增长5.8、11.7和0.4pct，化学和测试业务迎来收入高速增长和盈利大幅改善双击。从化学业务拆分看，小分子D&M和TIDES业务同期收入分别为235.8和115.2亿元，同比增速分别为65.6%和46.9%；单Q3收入分别为85.9和42.6亿元，同比增速分别为54.5%和51.6%，TIDES业务相比上半年提速明显，再度印证小分子和多肽CDMO细分赛道的高景气与全球CRDMO龙头的竞争力。
　　订单产能快速扩张，继续上调全年指引。截至2026Q3末，公司持续经营业务在手订单达767.4亿元，同比+36.4%，业务可预见性强。同时加速全球产能布局，并提前启动常州新基地建设，预计2026年资本开支由75-85亿元调整至80-85亿元。基于充足的在手订单和产能布局，公司预计26年收入由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%，并有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS归母净利率水平。
　　盈利预测与投资建议
　　根据2026年三季报，我们上调公司营收和毛利率预测并下调费用率预测，调整2026-2028年每股收益预测为8.05、9.05、10.99（原预测为7.47、8.57、9.79）元，根据可比公司给予27年25倍市盈率，对应目标价为226.25元（原预测为246.51元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外地缘政治、市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险

　　投资要点
　　一体化CRDMO龙头，跟随分子、跟随客户的商业模式构筑长期护城河。公司2000年成立于上海，2018年先后登陆上交所与香港联交所，形成A+H双重上市架构，是全球少数具备研究（R）、开发（D）、生产（M）端到端一体化服务能力的新药研发生产服务平台。一体化模式使早期R端发现的项目持续向D端和M端转化，形成前端引流、后端放量的自我强化循环。截至2026年三季报，公司D&M管线新增分子总计1089个，其中R到D转化分子314个，充分验证CRDMO模式的持续性和有效性。公司目前已累计103个商业化项目，其中2026年前三季度新增23个商业化和临床III期项目。
　　化学业务为基本盘，TIDES新分子放量贡献核心增量。公司2025年营业收入454.6亿元。2026前三季度化学业务实现营收393.6亿元，同比增长51.52%，占总营收比重为86.4%；其中小分子D&M业务收入235.8亿元（+65.6%）、TIDES业务收入115.2亿元（+46.9%），根据公司2026年三季报业绩演示材料，公司预计全年TIDES业务收入将实现约47%的增长。产能方面，截至2025年末公司多肽固相合成反应釜总容积已突破100000升，规模化交付能力持续增强，为多肽订单承接与新分子业务放量提供支撑。
　　在手订单连续10个季度增长，全年指引上调彰显增长信心。截至2026年9月30日，公司在手订单767.4亿元，同比增长36.4%，环比增长15.5%，为未来收入增长提供一定支撑。公司于2026年三季报时再次上调2026全年指引，显示公司增长信心。预计2026年公司整体收入由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35-39%上调至40-42%；预计2026年资本开支由75-85亿元调整至80-85亿元。随着业务增长及效率提升，预计2026年经调整自由现金流由135-145亿元上调至145-155亿元。
　　行业景气度向上，估值具备修复空间，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为616.42亿元、771.70亿元和933.08亿元，对应同比增幅分别为35.6%、25.2%和20.9%；归母净利润分别为262.26亿元、292.17亿元和353.71亿元，对应同比增幅分别为36.9%、11.4%和21.1%。2026年10月28日公司收盘价为142.40元，总市值为4438.49亿元，对应2026E的估值为17倍，低于可比公司均值（33倍），考虑到公司作为CXO龙头公司，且行业景气度持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汇兑风险、地缘政治风险、临床进展不及预期、技术风险等。

　　公司前三季度收入和利润持续高增长。2026年前三季度公司实现营业收入455.4亿元（同比+38.6%），持续经营业务收入同比增长46.3%；归属于上市公司股东的净利润193.98亿元（同比+60.64%）；经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元（同比+74.4%）。26Q3单季度实现收入166.4亿元（同比+38.0%），持续经营业务收入同比增长43.5%，归母净利润83.18亿元（同比+136.67%），经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿元。化学业务持续快速增长，TIDES延续高增长。前三季度化学业务收入393.6亿元（同比+51.5%），主要得益于管线分子向后期稳步推进，叠加去年新增产能逐季度释放。其中小分子DM业务收入235.8亿元（同比+65.6%），前三季度小分子DM管线新增1,089个分子，截至2026年9月末管线总数达3,863个，包括103个商业化项目；TIDES业务收入115.2亿元（同比+46.9%），公司预计全年TIDES业务收入实现约47%同比增长。
　　在手订单充沛，测试与生物学业务稳步增长。截至2026年9月末，持续经营业务在手订单767.4亿元，同比增长36.4%。前三季度测试业务收入39.1亿元（同比+32.0%），其中药物安全性评价业务收入同比增长40.6%，测试业务经调整Non-IFRS毛利率40.8%；生物学业务收入21.9亿元（同比+12.4%），经调整Non-IFRS毛利率37.4%，同比提升0.4个百分点。
　　公司再次上调全年业绩指引。公司预计2026年公司整体收入由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%；资本开支由75-85亿元调整至80-85亿元，经调整自由现金流由135-145亿元上调至145-155亿元。前三季度经调整经营现金流172.8亿元，同比增长58.9%，公司有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS归母净利率水平。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为241.31/287.25/340.45亿元，同比增速分别为26.01%/19.04%/18.52%，当前股价对应的PE分别为17.9/15.0/12.7倍。鉴于公司在手订单充沛，业绩预见性较强，业绩有望持续强劲增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

　　事件：
　　公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入455.37亿元，同比增长38.59%；实现归母净利润193.98亿元，同比增长60.64%；实现扣非归母净利润164.77亿元，同比增长73.03%；实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润183.8亿元，同比增长74.4%。其中26Q3实现营业收入166.40亿元，同比增长38.01%；实现归母净利润83.18亿元，同比增长136.67%；实现扣非归母净利润59.05亿元，同比增长49.85%。
　　点评：
　　在手订单进一步提升，TIDES业务持续发力
　　2026年前三季度公司实现营业收入455.37亿元，同比增长38.59%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%，实现高速增长。截至2026年9月末，公司持续经营业务在手订单767.4亿元，同比增长36.4%，进一步提升。分业务来看：1）WuXiChemistry：2026年前三季度实现收入393.6亿元，同比增长51.5%，管线分子向后期推进叠加新增产能逐步释放推动收入继续高增。受益于工艺优化及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率提升，2026年前三季度经调整Non-IFRS毛利率同比提升5.9pct.至57.1%，盈利能力显著提升。小分子药物发现（R）业务持续引流，过去12个月成功合成并交付超过45万个新化合物，2026年前三季度R到D转化分子314个。小分子工艺研发和生产（D&M）业务延续强劲增长，2026年前三季度实现营收235.8亿元，同比增长65.6%，管线持续扩张，2026年前三季度D&M管线累计新增分子1089个，截至2026年9月末小分子D&M管线达3863个，2026年前三季度新增23个商业化和临床III期项目。新分子（TIDES）业务增长提速，2026年前三季度实现收入115.2亿元，同比增长46.9%，公司预计全年有望同比增长约47%（半年报指引为约45%），贡献新增量。2）WuXiTesting：2026年前三季度实现收入39.1亿元，同比增长32.0%，其中药物安评业务收入同比增长40.6%，显著改善。新分子业务持续发力，前三季度收入占比超35%，助力公司在核酸类、偶联类、多肽类等领域保持领先地位。公司积极把握AI浪潮，药代动力学业务持续精进科研与服务能力，加快“HI+AI”一体化、自动化建设，高效满足全球AIDD/AI4S客户快速增长的干湿闭环研发需求，巩固行业领先地位。在差异化能力建设与精细化运营的助力下，2026年前三季度经调整Non-IFRS毛利率同比提升11.7pct.至40.8%。3）WuXiBiology：2026年前三季度实现收入21.9亿元，同比增长12.4%，为公司CRDMO业务高效引流，带来超过20%的新客户。在业务整合与运营提效的带动下，2026年前三季度经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4pct.至37.4%。
　　全年指引再次上调，彰显发展信心
　　2026年前三季度公司实现经调整Non-IFRS毛利249.4亿元，同比增长61.4%，经调整Non-IFRS毛利率54.8%，同比提升7.8pct.；实现扣非归母净利润164.8亿元，同比增长73.0%；实现经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元，同比增长74.4%，经调整Non-IFRS净利率达到40.4%，同比提升8.3pct.，优异的CRDMO商业模式叠加专业高效的服务体系助力利润强劲增长。得益于多个客户产品的更大成功以及公司独特的业务模式，公司再次上调全年指引，预计2026年公司整体收入由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%，指引再次上调，优异经营成果值得期待。
　　盈利预测
　　中性情景下，结合公司2026年业绩指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为244.0/289.0/341.7亿元，EPS分别为8.04/9.52/11.26元/股，对应2026年PE为18.16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务依赖客户在药品发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。
　　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
　　汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。

　　事件：1H2026公司实现收入289亿元（+38.9%），其中持续经营业务收入同比增长48%，经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元（+83.2%），扣非归母净利润105.7亿元（+89.4%）。单Q2实现收入164.6亿元（+47.7%），经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元（+91.7%），扣非归母净利润62.97亿元（+93.57%）。
　　点评：
　　中报持续全面向好，利润端表现亮眼，大幅上调全年指引。1H2026整体收入保持较快增长，Q2季度间增长提升明显；利润端表现尤为亮眼，1H2026经调整Non-IFRS净利润率达40%，同比提升9.7pts，较Q1提升了3pts。持续经营在手订单保持快速增长，公司大幅上调全年指引及Capax预期。1H2026持续经营在手订单达664.3亿元，同比增长25.2%；Capax预计从65-75亿元上调至75-85亿元，全年收入指引从513-530亿元上调至585-605亿元，同比增速由18-22%上调至35-39%。
　　拆分来看，化学业务表现超预期较多，小分子CDMO&多肽均实现高速增长，R端逐渐改善。1H2026化学业务实现收入249.9亿元（+53.3%），单Q2收入143.7亿元（+61.2%），季度间增长提速。其中1H2026TIDES业务收入72.6亿元（+44.3%），Q2TIDES业务收入同比增长74.9%；小分子D&M收入149.9亿元（+72.7%），Q2收入同增66.9%；此外，根据我们测算1H2026R端收入同增5.8%,Q2收入同增10.9%，由此可见化学板块三大业务Q2全面加速。
　　早研需求回暖，安评&Biology业务持续复苏。1H2026Testing收入24.8亿元（+31.5%），Q2收入同增35.1%，较Q1的增速27.4%提升明显。安评业务保持较快增长，26H1安评收入同增42.8%。Biology1H2026实现收入13.9亿元（+11.2%），Q2收入同增12.3%，较Q1的增速10.1%持续改善。
　　中报盈利能力进一步提升，全年有望维持较高水平。1H2026整体经调整毛利率约53.9%，同比提升9.4pts；经调整净利润率约40%，同比提升9.6pts。分业务看，1）化学业务1H2026经调整毛利率56.4%，提升7.4pts，环比提升3.6pts；全年有望维持较高水平。2）Testing业务1H2026经调整毛利率38.6%,提升11.3pts，环比提升3.1pts；全年仍有提升潜力。3）Biology业务：26H1经调整毛利率37%，提升0.6pts，环比提升0.3pts；全年仍有提升潜力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收603.76/753/890.87亿元，分别同比+32.82%/+24.72%/+18.31%，实现归母净利润226.5/265.13/309.27亿元，分别同比+18.27%/+17.06%/+16.65%，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：全球化经营及国际政策变动风险、下游客户终端销售波动风险、新产能投放不及预期风险等。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入288.97亿元，同比增长38.93%；实现归母净利润110.80亿元，同比增长29.43%；实现扣非归母净利润105.72亿元，同比增长89.39%；实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%。
　　点评：
　　三大板块协同发展，D&M业务增长强劲
　　公司26H1实现营业收入288.97亿元，同比增长38.93%，其中持续经营业务收入同比增长48.0%，表现亮眼。截至2026年6月末公司持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%，持续向好。分业务来看：1）WuXiChemistry：26H1实现收入249.9亿元，同比增长53.3%，管线分子向后期推进叠加新增产能逐步释放推动收入继续高增。受益于工艺优化及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率提升，26H1经调整Non-IFRS毛利率同比提升7.4个百分点至56.4%，盈利能力显著提升。同时公司加速前瞻性产能布局，提前启动常州新基地建设，未来有望更好满足客户需求。小分子药物发现（R）业务持续引流，过去12个月成功合成并交付超过44万个新化合物，26H1R到D转化分子155个。小分子工艺研发和生产（D&M）业务增长强劲，26H1实现营收149.9亿元，同比增长72.7%，管线持续扩张，26H1D&M管线累计新增分子699个，截至2026年6月末小分子D&M管线达3731个，26H1新增15个商业化和临床III期项目。TIDES业务（寡核苷酸和多肽）增长提速，26H1实现收入72.6亿元，同比增长44.3%，公司预计全年有望同比增长约45%，贡献新增量。2）WuXiTesting：26H1实现收入24.8亿元，同比增长31.5%，增速显著提升，其中药物安评业务收入同比增长42.8%，环比显著改善。新分子业务持续发力，26H1收入占比超35%，助力公司在核酸类、偶联类、多肽类等领域保持领先地位。在差异化能力建设与精细化运营的助力下，26H1经调整Non-IFRS毛利率同比提升11.3个百分点至38.6%。3）WuXiBiology：26H1实现收入13.9亿元，同比增长11.2%，为公司CRDMO业务高效引流，带来超过20%的新客户。在业务整合与运营提效的带动下，26H1经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.6个百分点至37.0%。
　　全年指引大幅上调，彰显发展信心
　　26H1公司实现经调整Non-IFRS毛利155.8亿元，同比增长68.3%，经调整Non-IFRS毛利率53.9%，同比提升9.4个百分点；实现扣非归母净利润105.7亿元，同比增长89.4%；实现经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，经调整Non-IFRS净利率达到40.0%，同比提升9.6个百分点，优异的CRDMO商业模式叠加专业高效的服务体系助力利润强劲增长。
　　得益于多个客户产品的更大成功以及公司独特的业务模式，公司全面上调全年指引，预计2026年公司整体收入由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39%，指引大幅上调，体现公司长远发展信心。
　　盈利预测
　　中性情景下，结合公司2026年业绩指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为215.1/263.4/312.4亿元，EPS分别为7.21/8.83/10.47元/股，对应2026年PE为17.83倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务依赖客户在药品发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。
　　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
　　汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。

　　一体化CRDMO优势凸显，核心业务保持高速增长。公司持续深耕一体化CRDMO战略，五年间营收规模由2021年的229亿元稳步扩张至2025年的455亿元，年复合增长率达14.72%。同时核心业务保持较快增长，2025年持续经营业务收入同增21.4%，高于整体增速。盈利水能力方面，公司经调整净利润率不断提速，经调整归母净利润率由2021年的22.4%提升至2025年的32.88%；未来随着商业化项目占比提升，盈利水平有望保持稳健。
　　小分子D&M+多肽业务驱动，化学业务有望持续引领业绩增长。分业务板块来看，R端交付数量保持稳健增长，随着行业复苏业绩有望重回正增长；同时R端向后端赋能显著，2025从R端向D转化分子达310个，占D&M新增分子数约37%。小分子D&M板块高质量项目管线储备丰富，产能稳步释放，业绩有望保持较快增长。多肽赛道景气度依旧，锁定临床管线后续商业化潜力可期。
　　早期业务随着行业回暖，有望持续改善。实验室分析与测试业务收入持续回暖，2025Q2实验室分析与测试业务收入同比增长5.5%，同比重回正增长；2026Q1该业务收入同比增长27.4%，板块延续回暖趋势。Biology新分子业务持续驱动增长，2021至2025年公司新分子业务收入占比从14.6%提升至30%+，占比提升显著。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收540.38/646.30/770.97亿元，分别同比+18.88%/+19.6%/+19.29%，实现归母净利润178.17/205.62/243.79亿元，分别同比-6.96%/+15.4%/+18.57%，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户产品放量不及预期、地缘政策扰动影响、汇兑损益风险等