事项：
　　8月3日，公司发布2026年半年报。2026上半年，公司实现营业收入288.97亿元，同比增长38.9%；其中持续经营业务收入同比增长48.0%；经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，经调整净利率达40.0%，同比提升9.7pts。2026年Q2实现营业收入164.6亿元，同比增长47.7%；经调整Non-IFRS净利润69.7亿元，同比增长91.7%，环比增长51.5%。经调整净利率达42.3%，同比提升9.7pts。
　　评论：
　　化学业务：商业化放量驱动业绩加速。2026H1化学业务实现收入249.9亿元，同比增长53.3%；得益于生产工艺持续优化及临床后期及商业化项目增长带来的产能效率提升，经调整non-IFRS毛利率持续提升至56.4%，化学业务是公司收入和利润增长的核心。2026Q2化学业务收入143.7亿元，同比增长61.2%、环比增长35.3%。其中，小分子D&M业务上半年收入149.9亿元，同比增长72.7%，Q2收入80.6亿元，同比增长66.9%、环比增长16.3%；TIDES业务上半年收入72.6亿元，同比增长44.3%，Q2收入48.8亿元，同比增长约74.9%、环比增长105.0%，公司将2026年全年TIDES收入增速指引上调至45%。
　　测试业务：坚持精细化运营管理，安评业务保持领先。2026H1测试业务实现收入24.8亿元，同比增长31.5%；其中药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位。单2026Q2测试业务收入13.5亿元，同比增长35.1%、环比增长19.5%。上半年测试业务经调整non-IFRS毛利率同比提升11.3pts至38.6%，主要受益于差异化能力建设及精细化运营管理。
　　生物学业务：新分子能力持续拓展，培育中长期增长动能。2026H1生物学业务实现收入13.9亿元，同比增长11.2%；其中Q2收入7.2亿元，同比增长12.3%、环比增长7.5%。上半年新分子业务收入占比超过35%，核酸、抗体偶联药物及多肽等领域的新客户需求保持增长。
　　在手订单保持高增长，资本开支大幅上调。截至2026年6月底，公司持续经营业务在手订单达到664.3亿元，同比增长25.2%，订单保障充足。公司将资本开支由65-75亿元上调至75-85亿元，并提前启动常州新生产基地建设。
　　投资建议：考虑到公司在手订单金额持续增长，同时公司中报业绩全面超预期，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为220.54/274.82/349.78亿元（原值为178.80/211.78/257.66亿元），同比+15.2%/+24.6%/+27.3%。当前股价对应2026-2028年PE分别为19/15/12倍。参考全球CXO行业可比公司估值水平，给予A股2026年30倍目标PE，对应目标价221.74元。看好公司CDMO迈入商业化收获期，维持“强推”评级。
　　风险提示：1、海外政策及出口管制风险；2、创新药投融资波动；3、行业竞争加剧；4、新技术迭代风险；5、产能利用率及资本开支风险。

　　事件
　　公司发布2026半年度业绩，2026年上半年，公司实现营业收入288.97亿元（同比+38.93%），毛利率53.9%（同比+9.46pct）；归母净利润110.80亿元（同比+29.43%），扣非归母净利润105.72亿元（同比+89.39%），经调整non-IFRS净利润115.70亿元（同比+83.2%）。
　　单Q2，收入164.62亿元（同比增长47.71%），归母净利润64.29亿元（同比增长31.49%），扣非归母净利润62.97亿元，毛利率56.56%，经调整non-IFRS净利润69.70亿元（同比+80.1%）。
　　核心观点
　　在手订单充沛，全面上调2026年全年业绩指引。截至2026年6月末，公司持续经营业务在手订单达664.3亿元（同比+25.2%）。基于多个客户产品的更大成功及卓越的执行力，公司将2026年整体收入指引由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39%；预计全年经调整自由现金流由105-115亿元上调至135-145亿元，展现出极强的经营韧性与业绩确定性。
　　化学业务奠定基本盘，小分子与TIDES高增。上半年化学业务实现收入249.9亿元（同比+53.3%），毛利率同比提升7.4个百分点。小分子工艺研发和生产（D&M）保持强劲增长，收入达149.9亿元（同比+72.7%），TIDES（寡核苷酸和多肽）业务表现亮眼，实现收入72.6亿元（同比+44.3%），D&M服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68%。
　　测试与生物学业务同步回暖，盈利能力快速恢复。测试业务实现收入24.8亿元（同比+31.5%），毛利率同比提升11.32个百分点，其中药物安全性评价业务收入同比大增42.8%，持续保持亚太地区行业领先。生物学业务实现收入13.9亿元（同比+11.2%），通过跨区域合作和热点领域一体化服务，持续为公司CRDMO业务引流，贡献超20%的新客户。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为590.16/726.72/863.99亿元，同比增长29.83%/23.14%/18.89%；归母净利润为221.64/257.57/308.72亿元，同比增长15.73%/16.21%/19.86%，对应PE为17/15/12倍。公司是医药研发服务龙头企业，在手订单丰厚，增长确定性强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　2026H1公司业绩超预期，全面上调全年指引，在手订单加速增长
　　2026H1公司实现营收289.0亿元，同比增长38.9%，持续经营业务收入同比增长48.0%；归母净利润110.8亿元，同比增长29.4%（去年同期含药明合联股权处置收益），扣非归母净利润同比增长89.4%；经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，经调整Non-IFRS净利率达40.0%，同比提升9.7pct。单看2026Q2，公司实现营收164.6亿元，同比增长47.7%，环比增长32.4%；经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元，同比增长91.7%，环比增长51.7%。截至2026年6月末，持续经营业务在手订单664.3亿元，同比+25.2%，业绩全面超预期。考虑公司优异的CRDMO商业模式，我们上调2026-2028年归母净利润预测为232.16/295.47/375.62亿元（原预测183.24/226.74/278.86亿元），EPS为7.78/9.90/12.59元，当前股价对应PE为19.0/14.9/11.7倍，维持“买入”评级。
　　小分子D&M业务快速增长，TIDES业务保持高速增长
　　2026H1公司化学业务实现营收249.9亿元，同比+53.3%。小分子D&M业务收入149.9亿元，同比+72.7%，其中2026Q2约80.6亿元，同比+66.87%，环比+16.31%，已连续第5个季度环比增长。小分子CDMO管线持续扩张，2026H1新增分子699个，管线分子总计3731个，商业化和临床III期阶段项目2026H1增加15个。2026H1TIDES业务实现营收72.6亿元，同比+44.3%，服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68%，公司预计全年TIDES收入增长约45%，相对年初进一步上调指引。
　　安评保持亚太领先，新分子种类业务持续发力，生物学业务高效引流
　　2026H1公司测试业务实现营收24.8亿元，同比增长31.5%，其中药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位；2026H1生物学业务实现营收13.9亿元，同比增长11.2%，持续为公司带来20%+的新客户，新分子业务收入占比超35%，核酸类、偶联抗体类、多肽类等领域新客户快速增长。
　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

　　事件：
　　公司发布了2026年中报，2026年上半年公司分别实现营收和经调整Non-IFRS归母净利润分别为289.0亿元和115.7亿元，分别同比增长38.9%和83.2%。
　　小分子D&M和TIDES业务持续快速发展，2026H1公司业绩持续高增：
　　收入端，2026H1公司实现营收289.0亿元，同比增长38.9%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务分别实现收入249.9亿元（+53.3%）、24.8亿元（+31.5%）、13.9亿元（+11.2%）。公司预计2026年的整体收入达585-605亿元。
　　利润端，2026H1公司实现经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%。得益于小分子D&M和TIDES业务的快速发展、以及经营效率持续提升，公司业绩持续实现高增长。
　　核心管线分子陆续商业化放量，公司化学业务蓬勃发展
　　公司在手订单充足且管线分子向后期稳步推进，持续蓬勃发展。其中，在手订单方面，截至2026年6月末，公司持续经营业务在手订单为664.3亿元，同比增长25.2%，充足的在手订单为公司未来业绩增长奠定坚实基础。项目管线方面，小分子CDMO管线持续扩张，2026H1小分子D&M管线累计新增699个分子，其中商业化和临床Ⅲ期阶段项目合计增加189个。此外，2026H1TIDESD&M服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68%，TIDES业务核心管线有望实现商业化快速放量。
　　保持安评领先地位和坚持精细化运营，测试业务迎来景气上行周期
　　得益于安评的行业领先地位和公司的精细化运营，2026H1测试业务实现收入24.8亿元，同比增长31.5%。其中，药物安评业务方面，2026H1其收入同比增长42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位；运营管理方面，公司坚持差异化能力建设及精细化运营管理，毛利率环比持续改善，上半年经调整non-IFRS毛利率同比提升11.3pts至38.6%。
　　风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司公布26H1业绩，报告期内公司实现收入288.97亿元（+38.9%），其中持续经营业务收入+48%，实现归母净利润110.8亿元（+29.4%），实现经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元（+83.2%）。26H1实现经调整毛利率53.9%（+9.4pct），实现经调整净利率40%（+9.6pct）。
　　单Q2，公司实现收入164.6亿元（+47.7%），其中持续经营业务收入+55.2%，实现归母净利润64.3亿元（+31.5%），实现经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元（+91.7%），业绩大超预期！
　　订单与业绩指引：订单增长稳健，收入和CAPEX指引双双上调
　　截止2026年6月底，公司持续经营业务在手订单金额为664.3亿元（+25.2%），订单增长稳健。指引层面，公司将全年收入指引从513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入增速从18-22%上调至35-39%；全年CAPEX从65-75亿元上调至75-85亿元。
　　Chemistry业务：收入高速增长，产能加速前瞻布局
　　26H1公司Chemistry业务实现收入249.9亿元（+53.3%），其中Q2实现收入143.7亿元（+61.2%），实现经调整Non-IFRS毛利率56.4%（+7.4pct），同时公司提前启动常州新基地建设，以更好满足日益增长的客户需求。26H1D&M管线新增分子699个，其中R到D转化分子155个，商业化和III期项目新增15个。
　　细分来看，（1）小分子D&M业务：26H1实现收入149.9亿元（+72.7%），其中Q2实现收入80.6亿元（+66.8%）；
　　（2）TIDES业务：26H1实现收入72.6亿元（+44.3%），其中Q2实现收入48.8亿元（+75%），环比显著提速，公司预计全年TIDES收入同比将实现~45%增长。26H1服务客户数同比+39%，服务分子数同比+68%。
　　Testing业务：安评业务增长强劲，新分子业务持续发力
　　26H1公司Testing业务实现收入24.8亿元（+31.5%），其中Q2实现收入13.5亿元（+35.1%），实现经调整Non-IFRS毛利率38.6%（+11.4pct）。26H1公司安评业务收入同比+42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位。新分子种类业务持续发力，上半年收入占比提升至35%+，在核酸类、偶联类、多特异性抗体类、多肽类等领域保持领先地位。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到26H1强劲的业绩和稳健的订单增长，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为600/728/843亿元（前值为548/647/737亿元），同比增长32%/21%/16%，预计26-28年公司归母净利润分别为225/280/330亿元（前值为183/222/258亿元），分别同比增长17%/24%/18%，对应当前PE分别为17/14/12倍。公司作为全球领先的一体化CRDMO企业，客户资源、技术水平、运营效率、研发能力、项目储备均处于领先水平，新分子业务前景广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示医药研发服务市场需求下降的风险、行业监管政策变化的风险、行业竞争加剧的风险。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入288.97亿元，同比增长38.93%；实现归母净利润110.80亿元，同比增长29.43%；实现扣非归母净利润105.72亿元，同比增长89.39%；实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%。
　　点评：
　　三大板块协同发展，D&M业务增长强劲
　　公司26H1实现营业收入288.97亿元，同比增长38.93%，其中持续经营业务收入同比增长48.0%，表现亮眼。截至2026年6月末公司持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%，持续向好。分业务来看：1）WuXiChemistry：26H1实现收入249.9亿元，同比增长53.3%，管线分子向后期推进叠加新增产能逐步释放推动收入继续高增。受益于工艺优化及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率提升，26H1经调整Non-IFRS毛利率同比提升7.4个百分点至56.4%，盈利能力显著提升。同时公司加速前瞻性产能布局，提前启动常州新基地建设，未来有望更好满足客户需求。小分子药物发现（R）业务持续引流，过去12个月成功合成并交付超过44万个新化合物，26H1R到D转化分子155个。小分子工艺研发和生产（D&M）业务增长强劲，26H1实现营收149.9亿元，同比增长72.7%，管线持续扩张，26H1D&M管线累计新增分子699个，截至2026年6月末小分子D&M管线达3731个，26H1新增15个商业化和临床III期项目。TIDES业务（寡核苷酸和多肽）增长提速，26H1实现收入72.6亿元，同比增长44.3%，公司预计全年有望同比增长约45%，贡献新增量。2）WuXiTesting：26H1实现收入24.8亿元，同比增长31.5%，增速显著提升，其中药物安评业务收入同比增长42.8%，环比显著改善。新分子业务持续发力，26H1收入占比超35%，助力公司在核酸类、偶联类、多肽类等领域保持领先地位。在差异化能力建设与精细化运营的助力下，26H1经调整Non-IFRS毛利率同比提升11.3个百分点至38.6%。3）WuXiBiology：26H1实现收入13.9亿元，同比增长11.2%，为公司CRDMO业务高效引流，带来超过20%的新客户。在业务整合与运营提效的带动下，26H1经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.6个百分点至37.0%。
　　全年指引大幅上调，彰显发展信心
　　26H1公司实现经调整Non-IFRS毛利155.8亿元，同比增长68.3%，经调整Non-IFRS毛利率53.9%，同比提升9.4个百分点；实现扣非归母净利润105.7亿元，同比增长89.4%；实现经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，经调整Non-IFRS净利率达到40.0%，同比提升9.6个百分点，优异的CRDMO商业模式叠加专业高效的服务体系助力利润强劲增长。
　　得益于多个客户产品的更大成功以及公司独特的业务模式，公司全面上调全年指引，预计2026年公司整体收入由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39%，指引大幅上调，体现公司长远发展信心。
　　盈利预测
　　中性情景下，结合公司2026年业绩指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为215.1/263.4/312.4亿元，EPS分别为7.21/8.83/10.47元/股，对应2026年PE为17.83倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务依赖客户在药品发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。
　　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
　　汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。

　　一体化CRDMO优势凸显，核心业务保持高速增长。公司持续深耕一体化CRDMO战略，五年间营收规模由2021年的229亿元稳步扩张至2025年的455亿元，年复合增长率达14.72%。同时核心业务保持较快增长，2025年持续经营业务收入同增21.4%，高于整体增速。盈利水能力方面，公司经调整净利润率不断提速，经调整归母净利润率由2021年的22.4%提升至2025年的32.88%；未来随着商业化项目占比提升，盈利水平有望保持稳健。
　　小分子D&M+多肽业务驱动，化学业务有望持续引领业绩增长。分业务板块来看，R端交付数量保持稳健增长，随着行业复苏业绩有望重回正增长；同时R端向后端赋能显著，2025从R端向D转化分子达310个，占D&M新增分子数约37%。小分子D&M板块高质量项目管线储备丰富，产能稳步释放，业绩有望保持较快增长。多肽赛道景气度依旧，锁定临床管线后续商业化潜力可期。
　　早期业务随着行业回暖，有望持续改善。实验室分析与测试业务收入持续回暖，2025Q2实验室分析与测试业务收入同比增长5.5%，同比重回正增长；2026Q1该业务收入同比增长27.4%，板块延续回暖趋势。Biology新分子业务持续驱动增长，2021至2025年公司新分子业务收入占比从14.6%提升至30%+，占比提升显著。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收540.38/646.30/770.97亿元，分别同比+18.88%/+19.6%/+19.29%，实现归母净利润178.17/205.62/243.79亿元，分别同比-6.96%/+15.4%/+18.57%，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户产品放量不及预期、地缘政策扰动影响、汇兑损益风险等

　　事件：
　　公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入124.36亿元，同比增长28.81%，其中持续经营业务收入同比增长39.4%；实现归母净利润46.52亿元，同比增长26.68%；实现扣非归母净利润42.76亿元，同比增长83.56%；实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润46.0亿元，同比增长71.7%。
　　点评：
　　聚焦CRDMO核心战略，D&M业务增长强劲
　　公司26Q1实现营收124.36亿元，同比增长28.81%，其中持续经营业务收入同比增长39.4%，表现亮眼。截至2026年3月末公司持续经营业务在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，稳步向上。分业务来看：1）WuXiChemistry：26Q1实现收入106.2亿元，同比增长43.7%，管线分子向后期推进叠加新增产能逐步释放推动收入高增。受益于工艺优化与产能效率提升，26Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升5.4个百分点至52.8%，盈利能力显著提升，同时公司计划提前启动常州新基地建设，以更好满足客户需求。小分子药物发现（R）业务持续引流，过去12个月成功合成并交付超过42万个新化合物，26Q1R到D转化分子83个。小分子工艺研发和生产（D&M）业务增长强劲，营收同比增长80.1%，管线持续扩张，26Q1D&M管线累计新增分子328个，截至2026年3月末小分子D&M管线达3550个，26Q1新增9个商业化和临床III期项目。TIDES业务（寡核苷酸和多肽）稳步增长，26Q1实现收入23.8亿元，同比增长6.1%，TIDESD&M服务客户数同比增长28%，服务分子数量同比增长59%。公司预计TIDES业务全年有望实现约40%增长，贡献新增量。2）WuXiTesting：26Q1实现收入11.3亿元，同比增长27.4%，增速显著提升，其中药物安评业务收入同比增长34.8%，环比显著改善。新分子业务持续发力，26Q1收入占比超30%。在差异化能力建设与精细化运营的助力下，26Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升10.8个百分点至35.5%。3）WuXiBiology：26Q1实现收入6.7亿元，同比增长10.1%，为公司CRDMO业务高效引流，带来超过20%的新客户。在业务整合与运营提效的带动下，26Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4个百分点至36.7%，稳步修复。
　　26Q1开局亮眼，盈利能力稳步提升
　　26Q1公司实现毛利率50.4%，同比提升8.1个百分点，主要系高毛利业务占比提升带动，盈利能力稳步提升；实现归母净利润46.5亿元，同比增长26.7%，快速增长；实现经调整Non-IFRS归母净利润46.0亿元，同比增长71.7%，经调整Non-IFRS净利率达到37.0%，同比提升9.3个百分点。根据公司官网，公司预计2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%，公司将持续关注市场及业务动态，在适当时机上调指引，体现长远发展信心。
　　盈利预测
　　中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为166.2/197.3/234.0亿元，EPS分别为5.57/6.61/7.84元/股，对应2026年PE为18.04倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务严重依赖客户（包括跨国制药企业、生命科学公司、初创公司以及学者和非营利研究机构等）在药品的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。
　　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，监管部门一般通过制订相关政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多方面。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CMO/CDMO机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，还面临来自市场新入者的竞争，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，在一定程度上需要依赖原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
　　汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%，其中持续经营业务收入同比增长21.40%；实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；实现扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56%；实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%。
　　点评：
　　持续经营业务表现亮眼，三大板块齐发力
　　公司2025年实现营收454.56亿元，同比增长15.84%，持续经营业务收入同比增长21.4%，超额完成全年指引，表现超预期。分业务来看：1）WuXiChemistry：2025年实现收入364.7亿元，同比增长25.5%，受益于工艺优化与产能效率提升，WuxiChemistry经调整Non-IFRS毛利率同比提升5.9个百分点至52.3%，盈利能力显著提升。小分子药物发现（R）业务持续引流，2025年R到D转化分子310个，小分子工艺研发和生产（D&M）业务表现强劲，营业收入同比增长11.4%。管线持续扩张，2025年D&M管线累计新增分子839个，截至2025年末小分子D&M管线达3452个，全年新增22个商业化和临床III期项目。TIDES（寡核苷酸和多肽）业务高速增长，实现收入113.7亿元，同比增长96.0%，增长强劲，截至2025年末TIDES在手订单同比增长20.2%，多肽固相合成反应釜总体积超过10万升，产能持续投放，有望更好满足在手订单。2）WuXiTesting：剥离临床研究服务业务后，2025年WuXiTesting实现收入40.4亿元，同比增长4.7%，恢复正增长，其中药物安评业务收入同比增长4.6%，亚太行业地位领先。新分子业务持续发力，2025年收入占比提升至超过30%，发力核酸类、偶联类、多特异性抗体类、多肽类等领域。3）WuXiBiology：2025年实现收入26.8亿元，同比增长5.2%，恢复正增长，为公司CRDMO业务高效引流，带来超过20%的新客户。但受市场价格因素影响，经调整Non-IFRS毛利率同比下降1.9个百分点至36.9%，仍待修复。总体来看，截至2025年末公司整体持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%，长期业绩可见度较高。
　　2026年指引积极，期待长远发展
　　2025年公司持续推动高质量增长，加强技术能力和经营效率，盈利能力进一步提升。2025年实现经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%，经调整Non-IFRS净利率达到32.9%，同比提升5.9个百分点。公司实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%，主要包含出售联营公司部分股权及剥离部分业务所获得的投资收益。根据公司公告及公司官网，公司预计2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%，2026年保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS归母净利率水平，全年资本开支达到65-75亿元，指引积极，体现公司长远发展信心。
　　盈利预测
　　中性情景下，结合公司2026年业绩指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为164.7/196.2/233.4亿元，EPS分别为5.52/6.58/7.82元/股，对应2026年PE为16.97倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务严重依赖客户（包括跨国制药企业、生命科学公司、初创公司以及学者和非营利研究机构等）在药品的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。
　　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，监管部门一般通过制订相关政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多方面。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CMO/CDMO机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，还面临来自市场新入者的竞争，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，在一定程度上需要依赖原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
　　汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。