事件:
　　2026年10月30日，合盛硅业发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入147.17亿元，同比减少3.21%；实现归母净利润4.34亿元,同比减少235.18%；经营活动现金流净额为37.90亿元，同比增长1.68%；毛利率16.35%，同比上升8.16个pct；净利率2.86%，同比上升5.10个pct。
　　2026年Q3单季度，公司实现营业收入45.57亿元，同比-16.09%；实现归母净利润1.10亿元,同比+45.36%；扣非后归母净利润为0.79亿元,同比-69.74%；毛利率11.80%，同比上升3.14个pct；净利率2.23%，同比上升0.88个pct。
　　投资要点:
　　2026年工业硅价格震荡上行，2026Q3归母净利润同比+45.36%
　　2026年Q3单季度，公司实现利润总额2.12亿元，同比+1374.33；归母净利润1.10亿元,同比+45.36%。主要系有机硅产品销售价格同比上涨；扣非后归母净利润为0.79亿元,同比-69.74%，主要系公司工业硅产品套期保值业务影响所致。公司实施降本增效，提升工业硅产品产量，推动工业硅产品成本下降所致。2026Q3，公司销售工业硅26.46万吨，同比-23.76%，环比-12.38%；工业硅销售均价为7804.23元/吨，同比-1.62%，环比+0.72%；公司销售硅橡胶16.67万吨，同比-14.37%，环比+3.41%；硅橡胶销售均价为11403.72元/吨，同比+11.53%，环比-12.00%。2026年有机硅行业持续执行控产挺价策略，行业开工维持低位，工业硅价格震荡上行。据Wind，工业硅553#在2026Q3的季度均价为9155.76元/吨，环比+0.44%；同时截至2026年10月29日，工业硅553#在2026Q4的季度均价为9415.52元/吨，较2026Q3增长2.84%，售价呈现上行态势。
　　公司双龙头地位稳固，供需合力有望对硅价形成中长期支撑
　　截至2026年6月30日，公司拥有工业硅产能122万吨/年、有机硅单体产能173万吨/年、多晶硅产能5万吨/年，产能规模位居全球前列。依托产业链协同优势，公司通过精细化管理与技术改造持续降本增效，进一步巩固了在工业硅与有机硅领域的双龙头地位。
　　截至2026年10月，全国金属硅总产能为762.6万吨，年内无新增有效产能落地，产量整体保持平稳。1—9月全国总产量约293万吨，增量基本由北方主产区贡献，预计全年产量约388万吨。当前行业结构性格局持续优化，低成本头部企业优势不断放大，中小高成本产能持续亏损并被动减产，行业集中度稳步提升。下半年有机硅市场产能规模相对稳定，下游新兴领域需求持续释放，需求中枢预计温和上移。同时，行业协同减排共识不断深化，供需两端合力有望带动上游工业硅需求增长，并对硅价形成中长期支撑。
　　盈利预测预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为208.02、213.92、216.89亿元，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为7.63/12.99/15.21亿元，对应PE分别为44.46/26.12/22.31倍，合盛硅业作为工业硅、有机硅双龙头具有规模化产业优势，叠加行业反内卷、供给收缩与落后产能出清，首次覆盖，给予“买入”评级”
　　风险提示上游原材料大幅涨价风险；终端需求不及预期风险；项目投产不达预期风险；行业竞争格局进一步加剧风险；宏观经济波动风险。

　　看好硅产业链反内卷的持续推进，维持“买入”评级
　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营收147.17亿元，同比-3.2%；归母净利润4.34亿元，同比+235.2%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+118.1%。其中2026Q3实现营收45.57亿元，同比-16.1%、环比-11.6%；归母净利润1.10亿元，同比+45.4%、环比-55.5%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-69.7%、环比+319.1%。考虑到硅行业景气度修复不及预期，我们下调公司2026年并维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.16（-9.50）、21.75、29.88亿元，EPS为0.52（-0.80）、1.84、2.53元，当前股价对应PE为55.5、15.7、11.4倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或触底反弹，维持“买入”评级。
　　工业硅周期筑底，有机硅行业反内卷成效显著
　　产销量方面，2026Q1-Q3公司工业硅产量、销量分别为116、89万吨（工业硅部分自用），分别同比+19%、+8%；有机硅中间体产量、销量分别为85、51万吨，分别同比-19%、-15%。其中，2026Q3公司工业硅产量、销量分别约35、25万吨，分别同比+15%、-29%，分别环比-15%、-18%；有机硅产量、销量分别约26、18万吨，分别同比-30%、-15%，分别环比-14%、+1%。有机硅行业反内卷大背景下，2026年前三季度公司有机硅产品产销量均同比有所下降。盈利能力方面，2026年前三季度，公司销售毛利率16.35%，较2025年+9.06pcts；2026Q3销售毛利率11.80%，同比+3.13pct，环比-5.91pcts。价格端，2026Q3公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷不含税季度均价分别为7804、11405、13599、12299元/吨，分别同比-1.62%、+11.54%、+47.36%、+6.54%，分别环比+0.70%、-11.98%、+6.55%、-7.94%。当前工业硅价格已经跌破行业盈亏平衡线，成本端支撑较强，公司凭借自备电厂、自供石墨电极以及提高自供硅石比例等方式，持续扩大工业硅成本优势。有机硅方面，行业反内卷持续推进，成效显著，后续仍有望为公司贡献重要业绩增量
　　风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营收101.60亿元，同比上升3.94%；归母净利润3.24亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.30亿元，较上年同期亏损大幅减少。2026Q2实现营收51.55亿元，同比上升13.35%，环比上升2.97%；归母净利润2.47亿元，环比上升219.55%；扣非归母净利润0.19亿元，实现扭亏为盈。
　　评论：
　　盈利能力大幅改善，期间费用率整体平稳。1）26H1综合毛利率18.39%，同比上升10.46pcts；归母净利率3.19%，同比上升7.26pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率为0.23%/2.35%/2.55%/5.81%，同比-0.04/0.36/+0.72/+0.65pcts；四项期间费用率合计10.94%，同比+0.96pcts。3）基本每股收益0.28元，较上年同期转正；加权平均ROE为1.10%，同比增长2.32pcts。
　　有机硅行业供需格局持续优化，主要产品市场价格上行，带动公司整体毛利率大幅提升。1）截至2026年6月30日，公司工业硅/有机硅/多晶硅产能122/173/5万吨/年，行业龙头地位突出。2）2026H1上半年国内工业硅产量约为186万吨，行业供需持续维持宽松格局，价格呈触底震荡态势。3）多晶硅产量为53.8万吨，同比减少9.8%。4）有机硅DMC总产量约110万吨，均价为1.44万元/吨，同比上涨超13%。
　　资产负债表稳健，重点项目稳步推进。1）2026H1末资产负债率62.53%，较2025年末下降2.43pcts；应收账款/存货/在建工程6.80/58.30/328.23亿元，较25年末分别下降4.75%/18%/0.77%。2）2026H1经营/投资/筹资活动现金流量净额26.35/-6.16/-20.23亿元，经营活动现金流量净额同比下降25.21%。3）实现多项研发突破：报告期内，公司实现氨基硅油及有机硅乳液的产业化；酸性树脂法制备乙烯基硅油及酸性白土重用技术取得进展；乙烯基生胶及乙烯基硅油反应条件优化及工艺创新成效显著，有效实现节能降耗。4）公司其他在研项目稳步推进，其中医疗用途液体硅橡胶及0度人体硅胶已基本完成中试验证，即将进入商业化推广阶段。
　　投资建议：公司2026H1收入稳增、Q2单季度扣非归母净利润扭亏为盈，有机硅行业景气度触底回升。我们预计公司2026-2028年可实现归母净利润为7.95/15.95/20.56亿元，当前市值对应PB分别为1.3、1.2、1.1倍。结合公司历史PB估值中枢水平，给予公司2026年1.7倍P/B，目标价格43.20元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：有机硅/工业硅景气度复苏不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　8月26日公司发布半年报，上半年公司实现营业收入101.6亿元，同比增长3.94%；归属于母公司所有者净利润3.24亿元，同比增长181.72%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-0.3亿元，同比增长94.33%；其中二季度公司实现营业收入51.55亿元，同比增长13.35%，环比增长2.97%；归属于母公司所有者净利润2.47亿元，同比增长137.63%，环比增长219.55%。
　　上半年业绩扭亏为盈，有机硅盈利改善。
　　2026年上半年公司工业硅产量、销量分别为80.7万吨（同比+21.5%）、64.2万吨（含工业硅部分自用，同比+35.4%）；有机硅产量、销量分别为58.8万吨（同比12.1%）、32.7万吨（同比14.7%）。
　　价格层面，根据百川盈孚数据，2026上半年工业硅市场均价为9302元/吨，同比9.93%，当前工业硅价格已跌破行业盈亏平衡线，多数厂商深陷亏损困境，公司依托煤电硅一体化产业链，具备显著成本优势；上半年有机硅市场均价为14426元/吨，同比+12.24%，行业协同减排延续，推动供需格局改善，子公司新疆硅业新材料报告期内实现净利润3.46亿元，同比大增529.97%。
　　新产品多点布局，成长空间可期。
　　高端有机硅产品方面，公司成功实现氨基硅油及有机硅乳液的产业化，产品品质达国际领先水平，医疗用途液体硅橡胶及0度人体硅胶等高附加值产品已完成中试，即将商业化推广，同时储备电子级有机硅凝胶等系列产品，产品矩阵持续优化。碳化硅领域，公司已掌握原料合成、晶体生长、衬底加工、晶片外延全产业链核心工艺，6/8英寸碳化硅衬底实现全面量产，12英寸衬底研发推进至送样阶段，光学用8/12英寸衬底研发同步突破。公司深耕高端碳化硅粉料，高纯导电型、半绝缘型粉料已成为市场标杆，高纯陶瓷粉料、热喷涂粉料完成研发。光纤预制棒项目团队组建，年产3200吨光纤预制棒项目于6月8日备案审批通过，项目与公司现有硅基产业链具有较强的协同基础，原料自给配套能力有望形成成本与供应保障优势，2026年上半年，公司向国内主流光纤企业销售的D4产品销量同比增幅逾七成。
　　投资建议
　　随着工业硅供需格局逐步改善，有机硅盈利稳步提升，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润6.28、9.07、15.25亿元，同比增长121.0%、44.3%、68.1%，对应PE分别为65、45、27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料价格波动风险；
　　（2）行业竞争加剧风险；
　　（3）安全生产风险；
　　（4）环保政策及能耗政策变化风险；
　　（5）宏观经济下行风险。

　　2026H1归母净利润同比增长181.72%，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营收101.60亿元，同比+3.94%，实现归母净利润3.24亿元（计提资产减值损失约4.46亿元），同比+181.72%。其中，2026Q2公司实现营收51.55亿元，同比+13.35%，环比+2.97%，实现归母净利润2.47亿元（计提资产减值损失约2.83亿元），同比+137.63%，环比+219.55%。我们维持前期公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为15.66、21.75、29.88亿元，EPS为1.32、1.84、2.53元，当前股价对应PE为25.5、18.4、13.4倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或将触底反弹，维持“买入”评级。
　　有机硅反内卷效果显著，公司持续拓展新业务、切入光纤预制棒领域
　　产销量方面，2026H1公司工业硅产量、销量分别为80.7、64.2万吨（工业硅部分自用），分别同比+21.5%、+35.4%；有机硅产量、销量分别为58.8、32.7万吨，分别同比-12.1%、-14.7%。其中，2026Q2公司工业硅产量、销量分别为41.1、30.2万吨，分别同比+35.7%、+40.7%，分别环比+3.5%、-11.3%；有机硅产量、销量分别为30.6、18.1万吨，分别同比+0.4%、-2.0%，分别环比+8.7%、+23.3%。有机硅行业反内卷大背景下，2026H1公司有机硅产品产销量均同比有所下降。
　　价格方面，据百川盈孚数据，2026Q1、Q2工业硅均价分别为9461、9145元/吨，分别同比-15.3%、-3.6%；有机硅DMC均价分别为14056、14741元/吨，分别同比+3.8%、+21.5%。当前工业硅价格已经跌破行业盈亏平衡线，成本端支撑较强，公司凭借自备电厂、自供石墨电极以及提高自供硅石比例等方式，持续扩大工业硅成本优势。有机硅方面，行业反内卷持续推进，金九银十需求旺季临近，有机硅价格有望继续稳步上行。此外，公司持续拓展业务新领域，目前光纤预制棒项目团队组建、关键设备采购及市场前期开拓等工作正按计划有序推进，该项目与公司现有硅基产业链具有较强的协同基础，原料自给配套能力有望形成成本与供应保障优势，未来有望为公司贡献重要业绩增量。
　　风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

For 1H26,revenue increased by 4%YoY to RMB10.2bn,attributable net profit(NP)increased by 182%YoY to RMB320mn,and recurring NP was RMB-30mn(+94%YoY).For 2Q26,attributable NP increased by 138%YoY and 220%QoQ to RMB250mn,while recurring NP was RMB20mn(+103%YoY/+139%QoQ).Considering the company's leadership in silicon chemicals and its economies of scale in industrial silicon/organosilicon,we maintain OVERWEIGHT.
Industrial silicon/organosilicon:1H26 profitability rallied YoY
For industrial silicon,sales volume increased by 35%YoY to 642kt in 1H26,benefiting from amodest recovery in downstream polysilicon demand and market share gains amid weak industry conditions.Revenue increased by 25%YoY to RMB2.34bn,and GPM rose by 6.7pp YoY to 21.3%.For 2Q26,sales volume was 302kt(+41%YoY/-11%QoQ),and ASP was RMB7,750/tonne(+6%YoY/-1%QoQ).Silicone rubber sales volume fell by 13%YoY to 293kt in 1H26.Sector-wide measures to curb excessive competition,including production cuts and price support,shored up organosilicon prices.Revenue fell by 4%YoY to RMB3.74bn,while GPM rose by 10pp YoY to 28%.For 2Q26,sales volume was 161kt(-1%YoY/+23%QoQ),and ASP was RMB13,000/tonne(+15%YoY/+3%QoQ).For 1H26,the company mainly booked inventory impairment losses of RMB450mn and recognized debt restructuring gains of RMB420mn,which were included in non-recurring items.Central Hoshine/Eastern Hoshine/Xinjiang Silicon/Western Hoshine recorded NP of RMB-1.1/+0.44/+0.34/+0.22bn in 1H26,representing awider loss/turnaround/turnaround/+34%YoY.Central Hoshine,a PV subsidiary,remained under pressure.Benefiting from the recovery in industrial silicon and organosilicon profitability,the company's blended GPM increased by 10.5pp YoY to 18%in 1H26,while the overall expense ratio rose by 1pp YoY to 10.9%.
Silicon chemical earnings likely to improve
According to Baiinfo,as of 24 August,prices of silicon metal 421/silicon metal 553/organosilicon DMC were RMB9,350/9,050/13,312 per tonne,with changes of-4/+1/-3%YTD.Spreads of silicon metal/organosilicon DMC were RMB1,283/5,720 per tonne,changing by+RMB976/-1,016 per tonne YTD.We believe the policy guidance to curb excessive competition could make competition in the silicon chemical industry more orderly,potentially supporting price and profit recovery.According to the 2026 interim report,the company's optical fiber preform team formation and equipment procurement are progressing in an orderly manner.Meanwhile,according to its 7March announcement,the company plans to apply for aprivate placement of up to RMB5.8bn to fund the Shanshan base's 8x75MW thermal power units and replenish working capital.The company continues to optimize its balance sheet structure and expand into new promising segments,and we believe it could navigate the downcycle.
Earnings forecasts and valuation
Considering the lingering loss pressure from PV-related businesses,we lower our attributable NP forecasts for 2026/2027/2028 by 22.5/19.5/17.5%from RMB1.40/1.69/1.94bn to of RMB1.08/1.36/1.60bn.We estimate EPS of RMB0.91/1.15/1.35 and BVPS of RMB25.65/26.71/27.96.We value the stock at 1.79x 2026E PB,in line with its peers'average on Wind consensus.Our target price is RMB45.91(previous:RMB52.62,based on 2.03x 2026E PB,in line with its peers'average).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:weak demand for silicon materials,fundraising progress trailing our expectation.

　　合盛硅业于8月25日发布2026中报：26上半年实现营业收入102亿元，同比+4%，归母净利润3.2亿元，同比+182%，扣非净利润-0.3亿元，同比+94%；其中Q2实现归母净利润2.5亿元，同比+138%/环比+220%，扣非净利润0.2亿元，同比+103%/环比+139%。考虑公司作为硅化工领域龙头，具备工业硅/有机硅规模优势，我们维持“增持”评级。
　　26上半年公司工业硅、有机硅盈利能力同比修复
　　工业硅方面，受益于下游需求端多晶硅小幅复苏，以及行业景气不佳下公司份额增长，上半年销量同比+35%至64.2万吨，营收同比+25%至23.4亿元，毛利率同比+6.7pct至21.3%；其中Q2销量同比+41%/环比-11%至30.2万吨，均价同比+6%/环比-1%至7750元/吨。有机硅方面，上半年硅橡胶销量同比-13%至29.3万吨，行业延续实施减产挺价等反内卷措施支撑有机硅价格修复，营收同比-4%至37.4亿元，毛利率同比+10pct至28%；其中Q2销量同比-1%/环比+23%至16.1万吨，均价同比+15%/环比+3%至1.30万元/吨。公司26H1主要计提存货跌价损失4.5亿元，获得债务重组收益4.2亿元（计入非经）。子公司中部合盛/东部合盛/新疆硅业/西部合盛26H1实现净利润-11/4.4/3.4/2.2亿元，同比增亏/扭亏/扭亏/+34%，其中光伏业务相关的中部合盛仍有承压。受益于工业硅/有机硅盈利能力回升，公司26H1综合毛利率同比+10.5pct至18%，期间费用率同比+1pct至10.9%。
　　硅化工利润有望逐步改善，公司持续优化资产负债结构
　　据百川盈孚，截至8月24日金属硅421/金属硅553/有机硅DMC价格为9350/9050/13312元/吨，较年初-4%/+1%/-3%，金属硅价差/有机硅DMC价差为1283/5720元/吨，较年初+976/-1016元/吨，我们认为反内卷引导下硅化工行业竞争逐步有序化，或带动价格、利润逐步改善。据26中报，公司光纤预制棒团队的组建、设备采购等工作正在有序推进。同时，据3月7日公告，公司拟申请定增不超过58亿元用于鄯善基地8×75MW热电机组项目以及补充流动资金。公司持续优化资产负债结构，并拓展新领域成长性，行业景气低位下有望穿越周期。
　　盈利预测与估值
　　考虑光伏相关业务的亏损压力仍存，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为10.8/13.6/16.0亿元（前值为14.0/16.9/19.4亿元，下调幅度22.5%/19.5%/17.5%），对应EPS为0.91/1.15/1.35元，BVPS为25.65/26.71/27.96元。结合可比公司26年Wind一致预期平均1.79xPB，给予公司26年1.79xPB，目标价45.91元（前值为52.62元，对应26年2.03xPBvs可比公司2.03xPB），维持“增持”评级。
　　风险提示：硅材料需求低迷；募集资金进度不及预期。

Hoshine Silicon Industry reported 1Q26 revenue of RMB5.0bn,-4%YoY/-5%QoQ.,attributable NP of RMB77.3mn,-70%YoY/+103%QoQ,and ex-nonrecurring net profit of-RMB49.1mn,-123%YoY/+98%QoQ.Considering that the company is aleader in silicon chemicals and has advantages in scale in industrial silicon and silicone,we maintain OVERWEIGHT.
1Q26 silicone ASP+YoY/QoQ,impairments weigh on profit
For industrial silicon,1Q26 sales volume rose by+31%YoY/+20%QoQ to 340kt,driven by higher utilization in downstream polysilicon and silicone.However,the industrial silicon ASP declined,-16%YoY/-4%QoQ to RMB7,900/t.Revenue increased by+10%YoY/+16%QoQ to RMB2.7bn.For silicone,1Q26 silicone rubber sales volume fell by 24%YoY/39%QoQ to 130kt.Benefiting from anti-involution measures across the silicone industry,such as production cuts and price stabilization,the average silicone rubber price rose by+6%YoY/+21%QoQ to RMB12,600/t.Revenue declined by-20%YoY/-27%QoQ to RMB1.7bn.The company recognized asset impairment losses of RMB160mn in 1Q26 and obtained debt restructuring gains of RMB130mn,which were included in non-recurring gains and losses.Benefiting from improved silicone profitability,the company's blended gross margin increased by+4.5pp YoY/+14pp QoQ to 19.1%in 1Q26.The period expense ratio was+3.3pp YoY/-4.8pp QoQ to 12.2%.
Sustained DMC recovery with strengthened balance sheet
According to Baiinfo,the prices of silicon metal 421,silicon metal 553,and silicone DMC were RMB9,700/t,RMB8,800/t,and RMB14,800/t,respectively,on April 24.These were+0%,+0%,and+6%versus end-March.The spreads of silicon metal and silicone DMC were RMB422/t and RMB6,888/t,respectively,up by RMB15/t and RMB636/t versus end-March.We believe competition in the silicon chemical industry is normalizing under anti-involution guidance,which may gradually improve prices and profit.According to the announcement on April 28,the company's RMB5.8bn private placement application was accepted by the Shanghai Stock Exchange.The proceeds are intended for the Shanshan base 4×75MW thermal power unit project and working capital replenishment.The company continues to optimize its asset-liability structure and is committed to further improving industrial silicon costs.We await abottom-up recovery in the industrial silicon and polysilicon industries.
Earnings forecast and valuation
Considering that impairment for the company's PV-related assets may decline going forward,we largely maintain our previous forecasts.We expect attributable NP of RMB1.4bn,RMB1.7bn,and RMB1.9bn in 2026-2028.Our previous forecasts were RMB1.5bn,RMB1.8bn,and RMB2.0bn,implying cuts of 5%,4%,and 4%.This corresponds to EPS of RMB1.18,RMB1.43,and RMB1.64,and BVPS of RMB25.92,RMB27.25,and RMB28.79.Combining the comparable-company average of 2.03x 2026E PB under Wind consensus,we apply amultiple of 2.03x 2026E PB and derive atarget price of RMB52.62(previously RMB52.22,based on 2.01x 2026E PB).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:continued weakness in downstream silicon demand;fundraising progress missing our expectations.