事件：公司发布2025年年度报告，2025年1-12月实现营业收入17.94亿元，较上年同期增长20.28%；归属于上市公司股东的净利润2.50亿元，较上年同期增长62.54%；基本每股收益1.08元，较上年同期增长61.19%。
　　自产业务快速增长，产品结构持续拓展。报告期内，公司自产业务实现营业收入10.88亿元，较上年同期增长46.64%。公司在原有的瓷介电容器、滤波器产品基础上，拓展了集成电路、微波模块等高可靠电子元器件产品，形成了多元化产品结构。其中，公司瓷介电容器产品在报告期内实现销售收入8.72亿元，较上年同期增长46.70%；滤波器产品实现销售收入0.46亿元，较上年同期增长94.81%；集成电路产品实现销售收入1.04亿元，较上年同期增长7.98%。报告期内，公司高可靠多层片式电容器、金属支架电容器、脉冲电容器、单层电容器等系列产品在宇航高可靠领域实现关键技术突破，通过了相关宇航标准认证。此外，高可靠多层片式电容器、金属支架电容器、单层电容器进入某商业航天总体单位合格供应商目录，其中高可靠多层片式电容器入选该商业航天总体单位优选目录。同时，公司围绕微组装技术发展趋势和客户定制化需求，聚焦硅电容和高性能多层芯片电容器等产品研发，实现多项关键技术突破，推出了硅电容系列、超小尺寸多层芯片电容器和高温多层芯片电容器等新产品。
　　强化标准参编工作，新兴领域积极布局。报告期内，公司参与编写标准工作取得了新的突破和进展，全年参与编制国家标准5项、团体标准7项，前期参编的5项团体标准已正式发布。在商业航天领域，公司提前布局，参与编制电容类、滤波器类采购规范等企业标准5项，均已发布。公司通过参与多领域行业标准制定，持续巩固核心技术的行业地位，不断提升行业影响力，为未来深入融入这些新兴产业发展提供了基础和依据。报告期内，公司圆满完成所有承接的重点项目攻坚型号以及商业化航天项目的配套任务。积极布局高端航天应用市场，获得高可靠领域单位优秀供应商和圆满配套嘉奖，用户满意度持续提升，提升了公司品牌的影响力。公司积极布局商业化航天等战略性新兴行业，全力开拓相关领域用户市场，与多个相关领域联盟单位加深合作，参与行业标准制定，密切关注新行业、新领域发展趋势，持续优化产品和业务结构，培育业务增长新引擎，不断提升企业综合竞争力。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为3.51亿元、4.51亿元、5.50亿元，EPS为1.52元、1.95元、2.38元，对应PE为33倍、26倍、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；产品价格波动风险。

　　鸿远电子发布年报，2025年实现营收17.94亿元（yoy+20.28%），归母净利2.50亿元（yoy+62.54%），扣非净利2.15亿元（yoy+110.03%）。其中Q4实现营收3.67亿元（yoy+13.11%，qoq-10.29%），归母净利2750.90万元（yoy+4.43%，qoq-28.47%）。25年归母净利润低于我们此前预期的3.46亿元，主要因三四季度下游客户受防务采购节奏波动影响，导致需求环比有所降低所致。目前公司在军工MLCC领域的核心地位不变，民品MLCC、滤波器和微波模块等新产品需求向好，增长点有所拓宽，看好公司从军用MLCC企业向多元化特种元器件供应商的转变，维持“买入”评级。
　　25年自产业务实现较高增长，毛利率提升显著
　　2025年是“十四五”规划收官之年，公司自产业务所在的市场环境整体回暖，下游行业需求呈现复苏态势。在此背景下公司凭借自身竞争力，有效把握市场机遇，自产业务销售收入实现了快速增长。25年公司自产业务实现收入10.88亿元，yoy+46.64%，毛利率为63.83%，yoy+8.71pct；代理业务因调整经营策略，收入阶段性承压，实现收入6.9亿元，yoy-6.71%，毛利率为12.66%，yoy+0.04pct；由于自产业务毛利率恢复同时收入占比提升，公司整体毛利率水平为44.39%，yoy+10.10pct，业绩改善较为明显。
　　业务多元结构成型，多款新产品收入增长明显
　　产品线方面，公司立足实业拓展产业链，在原有产品基础上拓展了集成电路、微波模块等新产品，形成多元化业务结构，滤波器有金属封装贴片滤波器等新产品具备供货能力，完成五十余款定制化开发；集成电路完成接口通信系列芯片产品研发；微波模块完成小型化频综等产品研发，多款已小批量供货。多款新业务均实现了较快增长，其中滤波器/集成电路/微波模块/陶瓷管壳分别实现销售收入4,641/10,415/3,840/2,757万元，同比增长分别为94.81%/7.98%/131.56%/189.81%。
　　商业航天领域深度布局，多款产品进入客户供应目录
　　2025年，公司在商业航天领域参与编制了电容类、滤波器类采购规范等企业标准5项，均已发布，通过参与多领域行业标准制定，公司持续巩固核心技术的行业地位，不断提升行业影响力，为未来深入融入这些新兴产业发展提供了基础和依据。25年公司的高可靠多层片式电容器、金属支架电容器、单层电容器进入了某商业航天总体单位合格供应商目录，其中高可靠多层片式电容器入选该商业航天总体单位优选目录。我们预计随着商业航天产业持续发展，公司在商业航天领域的配套份额和收入有望持续增长，有效拓宽公司的收入增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至3.24/4.63/6.24亿元（26-27年较前值分别调整-37.00%/-31.50%，三年复合增速为35.63%），对应EPS为1.40/2.01/2.70元。下调主要是考虑到下游客户采购节奏变化，同时公司部分产品仍受到客户低成本采购影响。可比公司26年Wind一致预期为38倍，考虑到公司目前业务多元化进展顺利，多款新产品已进入快速发展期，同时商业航天领域的布局也初现成效，给予公司26年45倍PE估值，下调目标价为63.0元（前值85.5元，对应57倍25年PE）。
　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入14.27亿元，同比去年+22.27%；归母净利润2.22亿元，同比去年+74.56%。
　　投资要点
　　盈利质量显著改善，利润结构趋于健康。截至2025年前三季度，鸿远电子实现营业总收入14.27亿元，同比增长22.27%；归属于母公司股东的净利润达2.22亿元，同比大幅增长74.56%，扣非归母净利润亦同比增长70.76%至2.10亿元，显示出主营业务盈利动能强劲。业绩高增主要源于收入端恢复性增长叠加成本费用管控优化。公司销售毛利率为45.49%，同比提升9.14个百分点，销售净利率达15.54%，同比提升4.63个百分点，盈利能力明显增强。期间费用方面，销售费用0.97亿元、管理费用1.02亿元、研发费用0.97亿元，费用率整体可控，未对利润形成压制。
　　资产结构稳健，负债水平可控，运营效率有所提升。截至2025年三季度末，公司资产负债率为18.88%，较去年同期的16.01%略有上升，但仍处于极低杠杆区间，整体财务风险极小。有息负债方面，短期借款2.31亿元、长期借款0.69亿元、一年内到期的非流动负债0.23亿元，合计约3.23亿元，占总资产比重不足6%，偿债压力轻微。存货7.82亿元，同比下降4.77%，在营收增长背景下库存反降，反映供应链管理效率提升。
　　经营现金流短期承压但趋势向好，自由现金流展现内生造血能力。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-0.11亿元，较去年同期的1.86亿元明显回落，主要受应收账款增加及税费支付节奏影响，但需注意，销售商品、提供劳务收到现金达11.34亿元，虽同比下滑13.67%，仍覆盖同期营收的79.44%。企业自由现金流为0.01亿元，由负转正，显示在加大投资的同时仍维持正向自由现金流，内生资金平衡能力良好。结合期末现金余额8.29亿元，公司流动性充裕，短期波动不改长期现金流健康趋势。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为3.26/4.80/5.71亿元，对应PE分别为36/24/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）应收账款余额较大的风险；2）自产军用产品降价的风险；3）下游需求及订单波动。