事件：2026年10月29日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现营收377.7亿（同比+221.3%），实现归母净利润66.7亿（同比+424.9%），实现扣非归母净利润62.5亿（同比+807.8%）。
　　船舶行业整体保持良好发展态势，公司业绩大幅增长。2026年单三季度，公司营业收入同比提升180.97%，归属于上市公司股东的净利润同比提升390.87%。上述业绩变化，主要系船舶行业整体保持良好发展态势，公司业务规模提升，手持订单高速增长，船舶开工数量、交付数量较上年同期大幅增加，带动公司业绩大幅增长。
　　公司盈利逐步释放，带动净资产规模的进一步扩大。截至2026年第三季度末，公司总资产同比提升107.99%，主要系公司业务规模发展壮大，本期扩大投资及经营性流动资产增加；公司本年向特定对象发行股份，总股本及资本公积大幅增加。截至2026年第三季度末，公司归属于上市公司股东的所有者权益同比提升144.03%，主要系公司本年向特定对象发行股份，总股本及资本公积大幅增加；随着公司业务规模不断提升，盈利逐步释放，带动净资产规模的进一步扩大。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年实现营收528.46/819.96/983.83亿元，同比增144.2%/55.2%/20.0%；归母净利润97.17/161.74/203.96亿元，同比增266.0%/66.4%/26.1%，对应EPS为9.54/15.88/20.02元。公司作为民营造船龙头，有望深度受益于本轮船舶周期上行以及自身产能扩张，业绩增长动能强劲，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代风险、新船订单不及预期风险、产能扩张与交付不及预期风险、原材料价格上涨风险、国际地缘政治、国际贸易及汇率波动风险等。

　　事件：松发股份于2026年10月28日发布2026年三季度业绩公告，2026年前三季度实现营业收入377.7亿元，同比增加221.3%；实现归母净利润66.7亿元，同比增加424.9%。其中，2026Q3实现营业收入142.7亿元，同比增加181.0%，环比减少2.4%；实现归母净利润30.6亿元，同比增加390.9%，环比增加21.8%。
　　新接订单再超预期，在手订单饱满。根据克拉克森数据，2026年第三季度公司新接订单82艘，其中包含57艘集装箱船、9艘油轮、4艘散货船。此外，根据公司公众号10月23日披露，近日承接共52艘超大型双燃料集装箱船，包括20艘19000TEU、12艘22000TEU与20艘24000TEU三大主力船型。截至目前，公司累计接单已超过500艘，交船计划已排至2030年，在手订单居国内民营船厂第一梯队。
　　船舶交付超预期，恒力品质赢得市场口碑。公司造船业务进入规模化交付阶段，根据克拉克森数据，2026年第三季度公司实现船舶高质量交付25艘，交付节奏持续加快，批量化、节拍化生产能力逐步兑现。依托大型船坞资源、全产业链配套能力以及绿色低碳船型布局，公司在集装箱船、油轮、散货船等主流船型领域持续突破，并持续获得海外船东认可。随着前期订单陆续进入交付周期，公司建造效率和交付能力得到验证，有望进一步提升市场竞争力，推动订单储备加速转化。2026Q3公司净利率达21.5%，同比+9.2pct，环比+4.3pct，盈利能力持续得到验证。
　　产能扩张与全产业链配套同步提速。公司持续推进造船产能建设，通过定增募资70亿元，围绕绿色智能高端船舶制造一体化项目、绿色船舶制造配套升级项目及码头设施建设等方向投入，整体规划投资金额约135亿元，加快推进新产能落地。随着新建船坞、码头及配套装备产线逐步投产，公司有望进一步提升船舶建造能力，完善造船、海工、装备制造等全产业链布局，推动公司向全球领先的大型综合性船舶制造基地迈进。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司有望兑现其高增长的业绩，我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为100亿元、180亿元、220亿元，对应EPS分别为9.8元、17.7元、21.6元，对应PE分别为16X、9X、7X。公司兼具行业景气β与自身成长α，业绩弹性与确定性兼备，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）行业景气回落风险；（2）项目建设及产能释放不及预期风险；（3）订单交付及执行风险；（4）原材料价格波动风险；（5）高端船型拓展及技术风险。

　　事件：公司发布2026年三季度报告，26Q3实现营业收入142.70亿元，同比增长180.97%；实现归母净利润30.64亿元，同比增长390.87%、环比增长21.83%；26Q3毛利率28.4%，环比增3.4pct，净利率21.5%，环比增4.3pct。公司产能投放加速，建设效率持续提升，带动利润加速释放，26Q3业绩超预期。
　　造船行业景气延续，优质产能稀缺支撑头部船厂议价能力。新造船价、二手船价分别连续6个月、20个月环比回升，船东购船意愿保持积极，全球手持订单持续积累、船厂排期饱满。高端船型建造依赖大型船坞、专业团队及成熟配套，新增设施仍需经历生产磨合与效率爬坡，有效产能短期释放有限。在不同船型共享船厂资源的背景下，高附加值订单持续占用优质船位，有望支撑新船价格及头部船厂议价能力
　　交付放量叠加结构升级，量价共同驱动盈利能力提升。结合最新排产数据，26—28年公司预计交付量同比增长430%、76%、65%。CGT口径下，散货船交付占比预计由26年的63%降至28年的10%，集装箱船占比由0%提升至48%，VLCC等高价值油轮订单也将陆续兑现。交付规模扩大叠加高价订单占比提升，有望共同推动收入增长与利润率改善。
　　高附加值订单持续落地，利润率空间持续抬升。9月末公司手持订单约413亿美元。近期VLCC、VLAC超大型液氨运输船订单接连落地，进一步充实高端船型储备，体现公司在大型油轮及气体船领域的市场竞争力。充裕订单为未来生产安排提供支撑，同类船型连续承接有助于形成系列化建造规模，为后续交付增长奠定基础。
　　四期扩产持续推进，新增设施与效率提升打开远期交付空间。当前公司以一至二期产能为主，三至四期产能建设持续推进，进一步提升大型船舶建造能力。公司大型船舶同坞建造已实现90天以内的坞期，效率提升有望增加既有设施的有效产出；发动机等核心设备自主配套则有助于加强生产协同、降低采购成本并保障交付节奏。新增设施与既有产能提效共同拓宽远期成长空间。
　　上调盈利预测，维持买入评级。结合克拉克森最新订单数据，上调公司26-28年船舶建造业务收入至522/1078/1435亿元，对应26-28年归母净利润101/228/320亿元（原预测为90/170/220亿元），对应PE为17、7、5倍。产能扩张叠加高端船型升级带动业绩持续向上，随着新增产能释放和订单结构优化，远期盈利仍具备上修空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：民船新接订单不及预期风险，航运景气度下滑风险，钢价大幅上涨与人民币大幅升值风险，订单交付及产能爬坡不及预期风险，关于2025年年度报告的信息披露监管问询后续风险，关于向特定对象发行股票申请审核问询的后续风险。

　　业绩简评
　　2026年10月28日，松发股份发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收377.74亿元，同比+221.25%；归母净利润66.73亿元，同比+424.87%。其中，单三季度实现营收142.70亿元，同比+180.97%；归母净利润30.64亿元，同比+390.87%。
　　经营分析
　　船舶交付持续放量，生产效率稳步提升。根据克拉克森数据，2026年前三季度公司交付船舶61艘、440.5万GT，为2025年全年的3.6倍、4.5倍。公司通过节拍化生产、多船并行建造及供应链协同，持续提升生产效率。公司现有4座主力船坞，5号、6号船坞正在建设，2026年7月完成约70.0亿元定向增发，募集资金主要投向船舶制造一体化、曲组配套升级及码头建设等项目。随着新增产能释放，公司大型船舶批量建造及交付能力有望进一步提升。
　　盈利能力持续改善，高附加值船型占比提升。2026年前三季度公司综合毛利率为25.4%，同比提升3.6个百分点；归母净利率为17.7%，同比提升6.9个百分点。单三季度毛利率达28.4%，环比提升3.4个百分点；归母净利率达21.5%，环比提升4.3个百分点。根据克拉克森数据，2026年1-9月公司新接订单905.5万CGT，较2025年全年增长147.0%；其中VLCC订单62艘，占全球新接订单艘数的36.0%。截至9月末，公司手持订单1531.7万CGT，较2025年末增长75.6%，集装箱船与油轮合计占在手订单CGT的77.5%，产品结构优化有望持续支撑盈利能力。
　　员工持股计划持续推进，长期激励机制进一步完善。2026年10月公司披露员工持股计划草案，拟筹资不超过8.52亿元，涉及股票不超过453.34万股，占总股本的0.45%，覆盖员工不超过5370人。公司设置2027年业绩考核目标，归母净利润达到150.0/110.0亿元分别对应100%/80%的董事、高管公司层面归属比例。员工持股计划有助于绑定核心人员利益，完善长期激励机制。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026-2028年公司营业收入为510/862/1150亿元，归母净利润为90/159/220亿元，对应PE为20/11/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新船需求不及预期；产能建设及船舶交付不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；员工持股计划实施不及预期。

　　一体化造船龙头起航
　　松发股份（603268.SH）置出全部陶瓷资产、置入恒力重工100%股权，目前运价高涨、造船需求旺盛，且更新需求逐渐释放，船价也有望提升。未来随着公司产能继续释放，公司业绩有望迎来持续上涨。我们预计2026-2028年净利润为89、184、255亿元，EPS为8.72、18.10、25.07元/股，当前股价对应PE为22.7、11.0、7.9倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　造船业处于高景气周期，需求旺盛
　　当前全球造船业正处于2008年产能深度出清后的高景气周期，核心驱动为全球船队老龄化带来的替换需求、国际海事环保新规（EEXI/CII）推动的绿色船舶替换潮，以及地缘政治与制裁重塑油轮贸易格局。新造船价格指数高位运行、手持订单处于历史高位、头部船厂排期已至2027—2030年，供给紧张格局短期难以逆转。2021年后集装箱船迎来周期起势，而随着霍尔木兹海峡运输风险加剧，VLCC订单迎来增长。我们认为集装箱船和VLCC将成为未来一段时间的订单主力。
　　一体化带来竞争优势
　　造船产业中，原材料成本占比约26%-33%，其中船体钢材占材料成本比约65%-77%，占全成本大概19%。如果提升5%利用效率，造船成本有望下降1%以上。
　　发动机自主生产是差异化核心。恒力发动机与德国MAN签订专利许可授权协议，自研8G95高压LNG双燃料发动机，已实现LNG、LPG、甲醇、氨四种燃料发动机全覆盖。船用柴油发动机毛利率约26%，如果按此水平测算，公司可降低成本3%-3.4%。
　　公司4号船坞逐步投产，此外还有船台继续建设、未来四期也有望投产，支撑高涨需求。公司VLCC首制交付、双燃料集装箱船开工、VLAC搭载下水、首制VLOC交付，逐步具备VLCC、VLOC、VLGC、集装箱船、LNG船等制造能力。
　　风险提示：造船行业周期回落风险；经营现金流风险；存货高企与交付执行风险；汇率风险；原料价格波动风险；地缘政治风险。

　　投资要点
　　2026Q3归母净利润同/环比+391%/22%，在手订单饱满：2026年前三季度公司实现营业收入378亿元，同比增长221%，归母净利润67亿元，同比增长425%，2026单Q3公司实现营业收入143亿元，同比增长181%，归母净利润31亿元，同比增长391%，显著受益于高毛利率高端船型交付，生产端降本增效推进。订单端，根据克拉克森，恒力重工：（1）新签：根据克拉克森，2026年前三季度新签256艘（全球份额约10%），其中散货船/集装箱船/油轮/液氨及LPG运输船/LNG船分别46/98/96/14/2艘，高端船型占比继续提升，VLCC、VLAC手持订单量位居全球单体船厂首位。（2）在手：截至2026年9月末合计393艘/1495万cgt，排期已至2030年后（根据10/16新闻稿在手订单已超600艘），（3）交付：按克拉克森手持订单交付期统计，公司2026/2027/2028年分别交付215/348/633万cgt，可预期后续业绩仍将保持高速成长。
　　2026Q3毛利率同环比继续提升，三费控制良好：2026年Q3公司销售毛利率28.4%，同/环比分别提升5.3/3.4pct，销售净利率21.5%，同/环比分别提升9.2/4.3pct，受益于技术升级，2026Q3公司期间费用率5.1%，同比下降2.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.05%/1.96%/0.58%/2.47%，同比分别下降0.02/0.33/0.58/1.12pct。
　　周期向上、产能扩张共振，看好民营造船龙头成长：展望后续，供需缺口下，船舶行业景气度有望持续至2030年后，船价和订单金额将保持高位。恒力重工背靠恒力集团，产能空间大、经营效率优，α属性凸显，将成为本轮周期中弹性最大的船企：（1）产能扩张：公司现有产线饱和，正通过"绿色智能船舶制造一体化"等三大关键项目加速扩产，8月已宣布再招聘10万名产业工人。（2）订单优化：向VLCC、超大型集装箱船、VLAC等高附加值船型升级，盈利中枢持续提升。（3）全产业链自主可控：公司具备年产300台船用发动机能力，可覆盖LNG、LPG、甲醇、氨四种双燃料发动机，保障供应链安全同时贡献新增量。看好公司为本轮造船周期中弹性最大、兑现度最高标的。
　　盈利预测与投资评级：考虑新造船市场高景气，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为89/174/222亿元（原值分别为72/125/164亿元），对应当前股价PE分别为18/9/7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格和汇率波动、地缘政治冲突加剧、产能扩张不及预期、订单交付不及预期。

　　公司发布2026年半年报：实现营业收入235.04亿元，同比增长251.87%；实现归母净利润36.09亿元，同比增长457.67%；实现扣非后归母净利润35.14亿元，同比增长+2,935.31%；基本每股收益3.72元，同比增长41.98%。
　　毛利率与净利率同比增长。2026年上半年，公司毛利率为23.66%，同比提升2.77pct；归母净利率为15.35%，同比提升5.67pct。2026Q2公司毛利率为24.98%，同比提升3.99pct，环比提升3.50pct；归母净利率为17.21%，同比提升7.12pct，环比提升4.91pct。
　　订单与交付齐创新高，高附加值船型占比提升。2026年上半年，公司新承接船舶订单207艘（油轮94艘、集装箱船56艘、散货船49艘、超大型液氨运输船VLAC8艘），远超2025年全年115艘承揽总量，刷新全球单体船厂接单规模与船型多元化双项纪录；其中集装箱船与油轮合计占比超72%，VLAC首次纳入公司订单矩阵并实现批量化承揽。截至报告期末，公司高质量交付船舶40艘，交船计划排至2030年，VLCC超大型原油船手持订单数量位居全球单体船厂首位。2026年初，公司前瞻性启动“绿色智能船舶制造一体化”“绿色船舶制造曲组配套升级”“3号-6号码头项目”三大扩产项目，已形成年钢材加工300万吨、拥有4座超大型船坞与世界级船台的产能规模，可同步实现VLCC、万箱级集装箱船等高附加值船型的批量建造。
　　子公司恒力造船为利润主要来源。2026年上半年，子公司恒力造船（大连）有限公司（船舶制造）实现营业收入227.94亿元、净利润33.12亿元，占公司合并归母净利润约91.8%。
　　期间费用率同比下降。2026年上半年，公司期间费用合计12.26亿元，同比增长121.44%，占营业收入的5.22%，同比下降3.07pct。
　　经营性现金流同比转正。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额85.09亿元（上年同期-2.02亿元），实现转正。
　　合同负债与合同资产较年初大幅增加。截至2026年上半年末，公司合同负债120.37亿元，较年初增长124.84%（履约订单增加、客户进度款增加）；合同资产139.46亿元，较年初增长34.36%；货币资金101.64亿元，较年初增长40.87%。截至2026年上半年末，公司存货47.38亿元，较年初下降8.45%，其中原材料40.22亿元，占存货约85%，较年初约下降1.8%。
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为80.12/167.37/244.36亿元，EPS分别为7.87/16.43/23.99元，对应9月29日收盘价PE为27.2/13.0/8.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：产能爬坡进度不及预期；汇率与原材料价格波动；下游需求节奏不及预期。

　　投资要点
　　松发股份：盘活前国内最大外资船厂韩国STX，打造民营造船核心标的
　　松发股份为恒力集团下属子公司，原主营陶瓷制品。2025年5月公司通过实施资产置换与发行股份，购买同一实控人下造船资产——恒力重工100%股权，完成企业战略转型，成为民营造船核心标的。恒力重工前身为韩国STX（大连），曾是中国最大的外资船厂，船坞等造船基础设施优良，2013年受造船周期下行影响破产。恒力集团2022年7月耗资21亿元将其收购，随后依托于集团的资金、管理和产业链优势，快速盘活其资产。至今恒力重工已实现主流船型全覆盖，船用发动机自主可控，凭借产能弹性、高效率和低成本，市场地位快速提升。截至2026年4月末，恒力重工在手订单277艘/5078万DWT/1028万CGT，交期已排至2030年，全球造船集团中排名第三。2024年以来公司业绩快速增长：2025年公司实现营业收入216亿元，同比增长275%，归母净利润27亿元，同比增长1083%，2026年Q1实现营收89亿元，同比增长199%，归母净利润11亿元，同比增长330%。2025年公司实现销售毛利率/净利率20.4%/12.3%，依托于恒力集团极高的管理效率、规模化采购降本和高效的造船基础设施，盈利能力业内领先。展望后续，恒力重工的①产能仍在继续扩张、②高毛利率和高附加值的船型占交付比重将提升（2026-2028年箱船+油轮交付占比25%/40%/87%）、③生产管理降本增效继续推进，将成为本轮周期中弹性最大，成长确定性最强的造船集团。
　　供需缺口与政策缓和共存，船舶行业景气周期延续
　　我们看好新造船市场景气度与头部船厂增长持续性：1）供需缺口中期难以消解：供给侧，2025年全球船厂交付量为0.44亿CGT，较2011年高点下降19%。当前造船产能逐步修复，克拉克森预计2026-2027年全球船舶交付量分别为5005/5543万CGT，同比分别增长14%/11%，但中国以外区域均难以大规模重启和扩张产能：造船业具备劳动力密集、钢材占比高等特征，日韩等区域人力缺口大、钢板价格高，扩产困难，且已有船厂经历此前漫长的下行周期后，比起扩产，战略更多聚焦于高端化。此外，尽管到2027年，全球新造船产能恢复至2011年水准（按CGT计算持平，按DWT计算距离2011年高点仍有13%的差距），但15年间（2011-2025年）全球船队规模（CGT）已增长约58%，存量更新制裁下，供给并未过剩。需求侧，全球船队平均船龄仍在增长，约33%的现有船舶将在未来10年（2026-2035年）更新迭代。其中，油轮、散货船老龄化更加严重，将为更新需求主力军。同时，新能源转型为船舶行业中长期发展趋势，可替代能源船舶占新签订单比率逐年提升，2025年达46%。随环保政策趋严，去碳化进程较慢的船东可能面临航运成本上升、监管罚款和竞争力下降，低碳转型将加快更新替换节奏。保守测算2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.0亿载重吨，老船更新需求占比超50%。2）船厂在手订单饱满且结构持续优化：2026Q1全球船厂在手订单合计4.8亿载重吨，同比增长20%/11%，手持订单覆盖度已至4年以上，降价接单意愿低。船价和原材料价格2021年以来呈剪刀差、双燃料等高价船型占比提升，结构仍将持续优化。
　　规模、效率、控本业内领先，看好公司长期成长性
　　造船行业属于资本密集、技术密集、重资产、长周期的行业，头部船厂核心竞争力并非来自单一制造能力，而是大型、复杂工业体系的综合组织能力。恒力重工具备如下优势，阿尔法属性凸显：（1）产能弹性大：截至2026/3/31，集团产能可分四期，一期（海洋工厂）、二期（未来工厂）已满产，年钢加工量达230万吨，年产能约1200万DWT，三期即将投产（满产后产能预计再+30%），还有四期产能储备。（2）综合效率高：①实控人、董事长陈建华为国内第三大民营企业恒力集团创始人，依托于恒力企业文化和人才生态，决策效率高。同时，多位高管来自国内头部船厂，产业资源、技术积累深厚。②拥有业内领先的重型起重装备集群，坞期短，造船效率高。（3）成本控制优异：船舶配套产业链自供比率高，能源支出可与恒力集团协同。截至2025年底，恒力重工发动机总产能约180台，总功率320万马力，可实现LNG、LPG、甲醇、氨四种低碳零碳双燃料发动机全覆盖。发动机自主可控不仅为公司的交付能力背书、帮助公司节省成本，还将贡献业绩增量：大致估算，按2026年发动机出货110台，其中70%自供，30%外售，均价5000万人民币/台，净利率20%，则贡献16.5亿收入、3.3亿净利润。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为72/125/164亿元，对应PE18/10/8倍（2026年6月2日）。公司为全球第三大船厂，背靠恒力集团，资金、效率、成本、产能等优势显著，为本轮周期弹性最大、成长性最优的标的之一，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格和汇率波动、地缘政治冲突加剧、产能扩张不及预期、订单交付不及预期