公司作为国内规模最大、全球规模第三的硅烷偶联剂企业,具备完整的“硅粉-硅烷-高端材料”一体化产业链:
　　公司专注主业,持续稳居国内市占率第一,具备20余年的产品研发经营经验,作为全球功能性硅烷细分领域头部企业,江瀚新材全球市场占有率近20%,截至2025年上半年,公司市场占有率继续稳居全球前三、国内第一。公司硅烷产品品类丰富,销售市场遍布全球多个区域,建立了涵盖含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、环氧硅烷、酰氧基硅烷、硅烷交联剂、硅烷衍生物及三氯氢硅等14个系列100多个品种的完整绿色循环产业链。
　　功能性硅烷在新能源、光伏及半导体新兴需求助推下,需求提升有望拉动价格筑底回升:
　　国内橡胶轮胎外胎产量逐年提升,轮胎尤其是绿色轮胎的推广有望带动含硫硅烷需求量提升,2025年1-10月国内新能源汽车销量为833万辆,同比+15.37%,有望带动电池系统正负极材料表面改性、隔膜涂层处理及电池封装胶粘体系中的硅烷偶联剂需求量提升,同时光伏新增装机量CAGR（2024-2028）预计为14%,有望带动组件封装胶膜（EVA、POE）及背板材料用高端硅烷量提升,加上半导体销售额同比回暖,带动先进封装、晶圆级封装（WLP）工艺中的硅通孔（TSV）、再布线层（RDL）及底部填充胶（Underfill）的界面处理对硅烷偶联剂的需求,三大需求齐发力,整体有望拉动硅烷偶联剂需求增长。
　　低成本优势、优质客户资源、强研发实力、新产能增量及充裕现金流构筑公司全方位竞争力:
　　公司成本优势大,盈利能力具备强大韧性。在过去三年硅烷价格承压背景下,公司凭借规模化生产与氯元素闭环循环工艺实现极致成本控制,2025H1公司毛利率达27.91%,远优于同业其他竞争公司;公司深度绑定高端客户,客户忠诚度高,已与多位客户签订长期框架协议,约定在一定期限内锁定价格,保障订单稳定落地;研发精益求精,持续保持较高比例的研发投入,截至2025H1,当期研发费用占营业收3.30%,研发支出比例较上年同期提升0.18个百分点;增量空间较大,“功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目”于2024年12月达产,2025H1投入进度已达58.96%,已实现效益8492.82万元;公司具备高质量的盈利能力和稳健的资产效率,具备高ROE的同时负债较低,同时利润率及资产周转率维持较高水平,同时近乎零有息负债的资本结构下,公司财务成本极低。
　　公司业绩预测和投资评级:
　　功能性硅烷景气或开始回升,公司盈利能力有望持续修复。预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.50、5.95、6.98亿元,EPS分别为1.2、1.59、1.87元/股,当前股价对应PE分别23.6、17.9、15.2倍,首次覆盖公司,给予“买入”投资评级。

　　事件:
　　2025年10月28日，江瀚新材发布2025年三季报公告：2025年前三季度，公司实现营业收入14.25亿元，同比下降16.38%；实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比下降29.50%。销售毛利率28.37%，同比下降5.75个百分点；销售净利率22.62%，同比下降4.21个百分点。
　　2025年三季度，公司实现营收4.80亿元，同比-9.40%，环比+5.89%；实现归母净利润1.12亿元，同比-22.85%，环比-1.63%。销售毛利率29.29%，同比下降5.46个百分点，环比下降1.14个百分点；销售净利率23.32%，同比下降4.06个百分点，环比下降1.78个百分点。
　　投资要点:
　　硅烷价格下行拖累，公司前三季度业绩有所下滑
　　2025年前三季度，公司实现营业收入14.25亿元，同比下降16.38%；实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比下降29.50%。2025年前三季度，公司主营产品功能性硅烷受全球宏观经济低迷、美国经贸政策、地缘政治问题等多重因素影响，产品价格、出口销量同比均下滑，国内销量增长未能填补前述因素导致的利润缺口。据江瀚新材公告，前三季度功能性硅烷销售均价15970.19元/吨，同比下降13.74%。受到价格下行拖累，2025年前三季度，公司销售毛利率28.37%，同比下降5.75个百分点。
　　期间费用方面，2025年前三季度，公司销售费用为1122万元，同比减少379万元；管理费用为5327万元，同比增加175万元；研发费用为4994万元，同比减少325万元；财务费用为-6383万元，2024年同期为-5446万元。
　　以量补价，2025Q3公司毛利率同环比均有所下滑
　　三季度，公司功能性硅烷销售均价同环比仍有所下滑。据江瀚新材公告，2025Q3，公司功能性硅烷销量为3.12万吨，同比增加2080吨，环比增加3125吨；销售均价为15229元/吨，同比下降2255元/吨，环比下降658元/吨。由于产品价格拖累，三季度公司盈利能力环比仍有所下滑，销售毛利率29.29%，同比下降5.46个百分点，环比下降1.14个百分点。
　　功能性硅烷价格或已触底，公司有望充分受益
　　功能性硅烷行业自2022年下半年以来进入下行区间，2025年上半年，受美国新一届政权政策不确定性及多处地缘政治冲突影响，欧美发达地区消费显著下滑，拖累功能性硅烷产品价格进一步下降。据江瀚新材公告，目前，功能性硅烷价格已经击穿相当一部分企业的盈亏平衡点，业内多家企业陷入亏损甚至停产的困境。据百川盈孚，2025年10月28日，主流功能性硅烷，如KH550、KH560、KH570国内价格分别为25000元/吨、35000元/吨、30000元/吨，较2025年10月14日低点分别上涨2000元/吨、5000元/吨、6000元/吨，行业回暖的可能性增大。公司作为功能性硅烷行业领先企业，有望充分受益。
　　盈利预测和投资评级
　　根据前三季度表现，我们调整公司盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为19.50、25.64、31.84亿元，归母净利润分别为4.18、5.71、7.19亿元，对应PE分别23、17、13倍，考虑公司的长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；全球贸易摩擦加剧风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：江瀚新材发布2025年半年报，上半年实现营业收入9.45亿元，同比-19.5%；归属于母公司股东的净利润2.10亿元，同比-32.6%。按3.73亿股总股本计，实现每股收益0.56元。其中，第二季度实现营业收入4.53亿元，同比-22.85%、环比-7.78%；归属于母公司股东的净利润1.14亿元，同比-27.91%、环比+17.79%，实现每股收益0.30元。
　　行业景气度低位运行，公司产销同比走弱。受全球宏观经济景气持续低迷影响，公司功能性硅烷产品出口规模同比下降约两成，且价格有所下行。公司主业功能性硅烷产品25H1实现收入9.23亿元，收入占比97.7%，同比-19.3%。从销售区域上看，25H1公司境内/境外收入分别4.78/4.67亿元，同比-8.4%/-28.4%。从量上看，25H1公司功能性硅烷产品产/销量分别为5.57/5.64万吨，同比-6.1%/-6.3%。其中25Q2产/销量分别2.74/2.81万吨，同比-9.7%/-8.3%，环比-3.0%/-0.7%。从价格上看，25H1公司功能性硅烷销售均价为1.64万元/吨，同比-13.8%；其中25Q2销售均价为1.59万元/吨，同比-14.3%，环比-5.8%。当前主流功能性硅烷产品已经下降至22年下半年以来的较低水平，据公司公告预计后续价格下行空间或有限，行业回暖可能性提升。
　　25Q2毛利率环比修复，公司成本管理能力强。25H1，公司实现毛利额2.64亿元，yoy-33.6%，综合毛利率27.9%，yoy-5.9pcts；其中，25Q2实现毛利额1.38亿元，同比-30.2%，环比+9.7%，综合毛利率30.4%，同比-3.2pcts，环比+4.9pcts。我们推测，25Q2毛利率环比提升主要由于公司原材料采购量及部分产品价格下降所致。据公司公告，原材料无水乙醇/优级氯丙烯/金属硅/烯丙基缩水甘油醚/甲醇，25Q2价格分别环比+2.57%/+10.6%/-14.92%/+0.25%/-5.14%。分地区看，25H1境内/境外毛利率分别为20.37%/35.6%，同比-8.2/-2.5pcts。25H1期间费用合计0.30亿元，同比-32.43%，期间费用率4.1%，同比-1.2pcts；25Q2期间费用合计0.15亿元，同比-19.6%，环比+5.0%，期间费用率为3.3%，同比+0.1pcts，环比+0.4pcts。
　　全球功能性硅烷龙头企业，投建电子级硅基材料。公司是全球供应规模最大的功能性硅烷生产商（当前公司功能性硅烷产能15.2万吨），也是轮胎、复合材料、密封胶等领域国际龙头企业的主要硅烷供应商。公司于4月28日公告，投建光纤级四氯化硅10,000吨、电子级正硅酸乙酯5,000吨，预计2027年10月建成投入试生产；二者下游分别应用于光纤通讯、半导体芯片、光伏电池、光学仪器和半导体集成电路存储器等领域，项目投产后有望进一步丰富公司产品品类，扩展下游应用范围。
　　盈利预测与估值：结合公司硅烷产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们调整公司2025-2027年预计归母净利润分别为4.5/5.0/6.8（前值为5.6/6.4/7.3）亿元，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

　　硅烷价格下行拖累，公司上半年业绩有所下滑
　　2025年上半年，公司实现营业收入9.45亿元，同比下降19.53%；实现归母净利润2.10亿元，同比下降32.60%。2025年上半年，公司主营产品功能性硅烷受全球宏观经济景气持续低迷影响，竞争愈发激烈，价格继续下行。据公司公告，上半年功能性硅烷销售均价16380.57元/吨，同比下降13.85%。2025H1，公司销售毛利率27.91%，同比下降5.93个百分点。分地区看，上半年，受到欧美发达地区消费下挫，出口销量及价格均下降拖累，公司出口实现营收4.67亿元，同比-28.32%；国内实现收入4.78亿元，同比-8.54%。
　　期间费用方面，2025年上半年，公司销售费用为0.08亿元，同比-14.15%，主要系市场推广费随销售收入下降；管理费用为0.37亿元，同比+0.09%；研发费用为0.31亿元，同比-14.90%，主要系原材料价格下降，研发活动领用材料金额减少；财务费用为-0.47亿元，去年同期为-0.39亿元。
　　2025Q2，公司毛利率环比改善
　　2025Q2，公司实现营业收入4.53亿元，同比-22.85%，环比-7.78%；实现归母净利润1.14亿元，同比-27.91%，环比+17.79%。二季度，公司功能性硅烷销售均价环比仍有所下滑。据公司公告，2025Q2，公司功能性硅烷销量为2.81万吨，同比减少2528吨，环比减少201吨；销售均价为15887元/吨，同比下降2646元/吨，环比下降983元/吨。由于上游金属铬采购均价环比下降14.92%，以及公司继续落实节能降本增效措施，二季度公司盈利能力环比有所改善，销售毛利率30.43%，同比-3.23pct，环比+4.85pct；销售净利率25.10%，同比-1.76pct，环比+5.45pct。
　　功能性硅烷价格或已触底，看好公司长期发展
　　功能性硅烷行业自2022年下半年以来进入下行区间，2025年上半年，受美国新一届政权政策不确定性及多处地缘政治冲突影响，欧美发达地区消费显著下滑，拖累功能性硅烷产品价格进一步下降。据公司公告，目前，功能性硅烷价格已经击穿相当一部分企业的盈亏平衡点，业内多家企业陷入亏损甚至停产的困境。据百川盈孚，主流功能性硅烷，如KH550、KH560、KH570国内均价自2024年11月至今价格维持稳定，后续下行空间已经不大，行业回暖的可能性增大。公司作为功能性硅烷行业领先企业，盈利能力优于同行。另外，随着新产能投产，公司功能性硅烷产能将提高至15.2万吨/年和三氯氢硅6万吨/年，不仅缓解了产能瓶颈，还构建了绿色循环产业链。同时，公司还进行产业链延伸，向电子级硅基材料迈进，拟建光纤级四氯化硅产能10,000吨/年、电子级正硅酸乙酯产能5,000吨/年，大幅提升高附加值产品比重。随着后续功能性硅烷行业景气度企稳回升，和公司新产能的陆续释放，公司业绩有望实现稳健增长。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为24.67、31.60、39.61亿元，归母净利润分别为5.07、6.42、8.33亿元，对应PE分别19、15、11倍，考虑公司的长期成长能力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；全球贸易摩擦加剧风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布25年半年报，公司25H1实现营收9.45亿，同比-19.53%，实现归母净利润2.10亿元，同比-32.60%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比-32.35%。其中25Q2实现营收4.53亿元，同/环比-22.85%/-7.78%；实现归母净利润1.14亿元，同/环比-27.91%/+17.80%。
　　25Q2毛利率环比提升。25H1公司整体毛利率为27.91%，同比-5.94pct；归母净利率为22.26%，同比-4.32pct。其中25Q2毛利率30.43%，同/环比-3.23/+4.85pct，归母净利率25.10%，同/环比-1.76/+5.45pct。25H1销售、管理及财务费用率合计同比降低0.78个百分点至-0.17%，研发费用率3.30%，同比提升0.18个百分点。
　　公司积极应对外部环境变动，稳固经营。1）受欧美发达地区消费下滑等因素影响，25H1公司出口规模同比下降约两成，总销量同比下降6.30%，功能性硅烷销售均价为1.64万元，同比下降13.85%，2）公司积极应对困难，灵活调整销售重心，加强国外新兴经济体和国内销售力度，使得国内销售量增长明显。3）研发方面，公司本期推进实施19个研发项目，旨在提升产品品质、降低成本并减少副产物排放。
　　项目建设加速补齐短板，巩固循环产业链优势。1）25H1公司加快项目落地，力争补齐功能性硅烷产能增加后的三氯氢硅产能结构性短板。2）公司变更部分募投项目，取消了“年产2000吨高纯石英砂产业化建设项目”，新增“功能新材料硅基前驱体项目（一期）”，并新设全资子公司“江瀚电子”作为实施主体，向电子级硅基材料领域迈进，以提升高附加值产品比重。
　　投资建议：我们预计公司25-27年可实现营收22.94/26.06/30.79亿元，实现归母净利5.25/6.17/7.81亿元，对应PE分别为18.2/15.5/12.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求不及预期、产品价格波动等。