斯达半导发布三季报：Q3实现营收10.54亿元（yoy+19.58%，qoq+3.70%），归母净利1.06亿元（yoy-28.39%，qoq-38.05%）。2025年Q1-Q3实现营收29.90亿元（yoy+23.82%），归母净利润3.82亿元（yoy-9.80%），扣非净利3.65亿元（yoy-11.58%）。3Q25公司单季度毛利率24.54%（yoy-7.46pct，qoq-4.62pct），主要因低毛利率汽车业务占比提升，叠加原材料价格上涨、新厂房投建等影响。目前公司积极推进MCU、IPM、SiC/GaN的产品研发，有望于2026年实现批量收入贡献。同时公司重视AI服务器电源和海外新能源汽车、低空等新兴领域开拓，我们看好公司平台化转型+新领域拓展。目标价119.26元，维持“买入”评级。
　　3Q25回顾：Q3毛利率下滑，研发投入拖累利润
　　Q3实现营收10.54亿元（yoy+19.58%，qoq+3.70%），但实现毛利率24.54%（yoy-7.46pct，qoq-4.62pct）主要因低毛利率汽车业务占比提升，叠加新项目价格下降、原材料价格上涨、新厂房投建等影响。Q3公司研发费用1.14亿元（yoy+49.6%）开发MCU、IPM、三代半、驱动IC等多品类料号。最终录得归母净利润1.06亿元（yoy-28.39%，qoq-38.05%）。25年公司处于研发和资本开支投入大年，1-3Q25实现归母净利润3.82亿元（yoy-9.80%）。截至Q3末，公司在建工程和固定资产分别达19.62/40.72亿元。
　　4Q25&2026展望：新项目/产能爬坡有望带动营收增长和毛利率回升
　　从各个下游领域看：1）IGBT：车规级IGBT、SiC和GaN驱动模块获得多个国内和欧洲一线品牌Tier1定点；并与多个头部大储客户推进定向合作；2）IPM：公司持续推动IPM项目扩产以及芯片自研率提升，积极拓展包括美的在内多个客户；3）MCU：工业级MCU芯片已经流片成功，处于客户测试送样阶段，2026年开始批量销售。3）三代半：针对下一代AI电源所需IGBT、SiCMOSFET、GaN等产品正在快速研发。公司计划发行总募资额不超过15亿元可转债，持续推动SiCMosfet、GaN、IPM模块产能建设。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司多产品落地带来收入增长有望二次提速，维持25/26/27年收入预测42.1/52.3/64.0亿元；考虑到原材料成本上涨、资本开支和研发投入处于高峰期，我们下调公司25-27年归母净利润预测-16.03%/-17.26%/-16.46%至5.2/7.0/9.1亿元，对应EPS为2.16/2.91/3.81元。我们给予公司26年41.0XPE（基于可比公司Wind一致预期均值），目标价119.26元（前值134.83元，基于25年52.2XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：SiC产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT竞争加剧。

　　1H25公司营收19.36亿元（yoy+26.25%），归母净利2.75亿元（yoy+0.26%），毛利率29.74%（yoy-1.78pct）。2Q25实现营收10.16亿元（yoy+39.55%，qoq+10.57%），归母净利1.72亿元（yoy+53.15%，qoq+65.61%）。1H25公司营收上升主要受益于新能源车的稳健需求、光伏需求提振以及美垦收购。公司积极推进MCU、IPM、SiC/GaN的市场开拓，有望于2026年实现批量收入贡献。同时公司重视AI服务器电源和海外新能源汽车、低空等新兴领域开拓，我们看好公司平台化转型+新领域拓展，维持“买入”评级，目标价134.83元。
　　1H25回顾：客户需求增长，上半年大订单执行情况顺利
　　1H25：分行业看工业/新能源/家电领域收入增速同比-16.5/+52.8/+63.3%，占比分别为26/63/11%。（1）新能源汽车行业保持韧性，收入增长25.8%，搭载自主第七代微沟槽750V/1200V车规级IGBT和SiCMOSFET模块已经在多个主流车型平台实现批量交付，并且在欧洲一线品牌Tier1持续大批量交付；（2）工业收入下降16.5%，工业自动化市场需求依旧偏弱；（3）公司完成对美垦半导体80%的股权收购，加速白色变频家电领域发展。公司1H25固定资产/在建工程分别为40.0/18.8亿元，新产线开始进入产能爬坡阶段，1H25计提折旧1.8亿元，较去年同期翻倍。2Q25开始伴随新料号逐步推出，公司研发费用率单季度降至9.0%，环比下降6.0pct。
　　2H25展望：战略加大AI电源、机器人领域投入，平台化能力初现
　　展望2025年，公司聚焦：1）车规级功率模块：目前行业降价幅度收敛，车规级IGBT、SiC和GaN驱动模块获得多个国内和欧洲一线品牌Tier1定点。2）公司持续在IPM和工业、汽车等高规格MCU方面积极投入，工业级MCU芯片已经流片成功，公司预计下半年开始给客户测试送样，2026年开始批量销售。3）新兴产业：公司持续在AI服务器电源、机器人、低空/高空飞行器等新兴行业进行产品开发。目前产品已通过电源客户大批量应用于服务器电源及数据中心设备，同时针对下一代AI电源所需IGBT、SiCMOSFET、GaN等产品计2026年推向市场。
　　目标价134.83元，维持“买入”评级
　　我们看好公司多产品落地带来收入增长有望二次提速，上调25/26/27年预测至42.1/52.3/64.0亿元（较前值40.78/48.51/56.84亿元上调3/8/13%）。考虑到公司存在产能爬坡等对毛利率存在一定影响，但研发投入逐步缩减带来费用投入下降，我们综合小幅上调公司25/26/27年归母净利润预测至6.2/8.4/10.9亿元（较前值6.2/8.1/10.4亿元提升0/4/6%）。我们给予公司25年52.2XPE（基于可比公司Wind一致预期均值），目标价134.83元（前值88.97元，基于25年34.4XPE，由于半导体行业资金流动性带来估值提升）。
　　风险提示：SiC产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT竞争加剧。

　　报告要点：
　　10月29日，公司发布2025Q1-Q3业绩公告，25Q1-Q3营收实现29.90亿元（YoY+23.82%），归母净利3.82亿元（YoY-9.80%），毛利率和净利率分别为27.91%和12.93%。单季度25Q3方面，公司营收实现10.54亿元（YoY+19.58%，QoQ+3.70%），归母净利实现1.06亿元（YoY-28.39%，QoQ-38.05%），毛利率和净利率分别为24.54%和10.19%。
　　新能源汽车和光伏储能市场需求旺盛驱动公司营收稳健增长。新能源汽车方面，25Q3中国新能源汽车销量达到426.14万辆，同比/环比增加26.18%/10.34%，预计25Q4中国新能源汽车销量有进一步增长，带动公司车载功率芯片出货预期。光伏储能在经历2024年去库存周期后，呈现出较强的复苏态势，推动公司相关功率产品出货持续提升。随着新能源汽车销量提升和光伏储能行业的持续复苏，我们预计全年营收达到41.15亿元，同比增加21.35%。
　　公司25Q3盈利能力承压。25Q3公司毛利率为24.54%，同比下滑7.46pct，环比下滑4.62pct。此外，公司加大研发投入进一步压缩利润空间，公司加大对下一代IGBT、SiCMOSFET、GaN、MCU等产品的研发投入，25Q3研发费用同比增加3779万元，环比增加2266万元。高研发投入可使公司巩固目前的下游行业领先优势及更好的把握在AI服务器、数据中心、人形机器人和低/高空飞行器等新兴行业的市场机会。
　　我们预测公司25-26年营收41.15/49.21亿元,归属母公司净利润为5.21/6.64亿元，对应PE分别为53/42倍，维持“增持”评级。

　　报告要点：
　　8月27日，公司发布2025年中报。2025H1，公司营收实现19.36亿元，YoY+26.25%；归母净利实现2.75亿元，YoY+0.26%；毛利率和净利率分别为29.74%和14.42%。单季度2Q25来看，公司营收实现10.16亿元，YoY+39.55%，QoQ+10.57%；归母净利实现1.72亿元，YoY+53.15%，QoQ+65.61%；毛利率和净利率分别为29.16%和17.14%。
　　公司H1业绩主要由新能源业务驱动，其中新能源行业营收12.13亿元，同比增长52.82%。上半年，公司新能源汽车业务受益于国内销量同比增40%，营收实现25.80%增长；风光储业务在光伏装机同比增加99.3%的背景下，业务营收增长超200%。展望下半年，中国新能源汽车7月销量仍保持27%的同比增速，光伏协会亦将全年国内新增装机预期上调至270–300GW，预计公司新能源板块将持续高增长。工控业务则受PMI走低影响，或延续承压态势。此外，公司SiC项目已完成建设并进入量产爬坡阶段，伴随多款车型定点，下半年或将加速放量。整体来看，我们认为公司下半年仍保持较高的增长态势，预计下半年营收预计约24亿元，同比增长近30%。
　　盈利能力方面，公司Q2毛利率同比和环比均出现下滑，主要为车规级IGBT和工业控制产品的价格竞争对公司整体毛利率水平产生一定压力，我们认为下半年价格压力或仍将存在，预计下半年公司整体毛利率与Q2毛利率水平相当，预计全年公司毛利率达到29.5%，相较2024年下滑2.1pct。25Q2公司净利率提升幅度较大，主要为公司在新产品流片完成后，研发费用回归历史水平，我们预计今年净利率与2024年水平相当，约为15%，全年归母净利约为6.43亿元。
　　我们预测公司25-26年归母净利6.43/7.84亿元，对应PE为40x/33x，给予“增持”评级。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入19.36亿元，同比增长26.25%，归母净利润为2.75亿元，同比增长0.26%；其中2025Q2单季度营业收入为10.16亿元，同比增长39.55%，环比增长10.57%，归母净利润1.72亿元，同比增长53.15%，环比增长65.61%，扣非净利润1.59亿元，同比增长49.96%，环比增长56.30%。
　　新能源领域行业重回快速增长通道，家电领域增速迅猛。公司2025年上半年实现营业收入19.36亿元，同比增长26.25%。2025年上半年，公司新能源行业重回快速增长通道，实现营业收入12.13亿元，同比增长52.82%，其中新能源汽车行业继续保持快速增长，收入同比增长25.80%，新能源发电行业需求开始回暖，收入同比增长200%以上。家电领域增长迅猛，公司上半年完成了美垦半导体股权交割，进一步拓展家电市场，2025年上半年家电领域实现收入2.15亿元，同比增长63.31%。
　　公司费用管控良好，未来盈利水平逐步恢复。公司2025年上半年毛利率为29.74%，同比降低1.78pct，2025Q2单季度毛利率为29.16%，同比降低2.06pct。费用率来看，公司研发费用率2025Q2为8.98%，同比下滑3.04pct，环比下滑6.08pct，销售、管理、财务费用率2025Q2为0.74%、3.39%、-1.33%，同比-0.36pct、0.14pct、-1.4pct，公司费用管控效果优秀，未来随着IGBT价格企稳，公司产线稼动率爬坡，折旧逐步下降，未来盈利水平有望恢复。
　　进一步巩固新能源汽车行业领先地位，持续在AI服务器电源等新兴行业开拓。2025年上半年，公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1持续大批量交付，海外市场份额迅速增长，车规级SiCMOSFET模块新增多个量产车型，此外，车规MCU产品进展顺利，预计2026年开始小批量供货；在新兴领域，公司IGBT和碳化硅MOS模块在低空飞行器行业获得多个项目定点，碳化硅MOS模块产品进入商业航空领域，获得载人电动商用飞行器定点，预计2026年开始批量销售，同时，公司进一步开发AI服务器电源、数据中心所需IGBT、SiCMOSFET、GaN等产品，预计2026年开始推向市场。随着公司稳固基本盘+外拓新领域，公司有望实现业绩持续稳健增长。
　　我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为5.95/7.89/9.59亿元，对应2025/8/27日收盘价PE为39.5/29.8/24.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧致价格承压