投资要点
　　Q4毛利率超预期，盈利能力持续改善。公司2023年实现营收36.63亿元，同比+35.39%；归母净利润为9.11亿元，同比+11.36%；全年毛利率为37.51%，同比-2.79%。单季度来看，Q4营收10.44亿元，环比+12.14%；归母净利润2.52亿元，环比+10.53%，毛利率40.47%，环比+3.88%。
　　下游应用多点开花，全年配套新能源车超200万套。公司下游主要分为三类，新能源行业实现营收21.56亿元，同比+48.09%，其中公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源汽车主电机控制器；工业控制和电源行业实现营收入为12.79亿元，同比+15.64%；变频白色家电及其他行业实现营收2.03亿元，同比+69.48%。
　　海外市场进展顺利，新增多个项目定点。2023年子公司斯达欧洲实现营收3.11亿元，同比+226.66%；斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入0.77亿元，同比+70.88%。截至目前，公司新增多个IGBT/SiCMOSFET主电机控制器项目定点，在海外新能源汽车市场逐步放量。
　　受益800V高压趋势，SiCMOSFET大批量装车应用。随着800V高压平台车型逐步进入量产阶段，公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统主驱项目定点，2024-2030年SiCMOSFET模块销量将持续增长，贡献营业收入。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润11.4/14.4/17.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　新能源汽车市场波动风险；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

　　2023年业绩稳步增长，Q4毛利率明显提升，维持“买入”评级
　　2023年公司实现营收36.63亿元，同比+35.39%；归母净利润9.11亿元，同比+11.36%；扣非净利润8.86亿元，同比+16.25%；毛利率37.51%，同比-2.8pcts；2023Q4单季度实现营收10.44亿元，同比+25.62%，环比+12.2%；归母净利润2.52亿元，同比+10.92%，环比+10.53%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+18%，环比+16.86%；毛利率40.47%，同比+1.91pcts，环比+3.88pcts。公司各项业务稳步推进，营收、业绩增长稳健，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测11.72/14.41亿元并新增2026年业绩预测17.85亿元，对应EPS为6.86/8.43/10.44元，当前股价对应PE为22.3/18.2/14.7倍。随着行业周期回暖和公司产品竞争力不断加强，公司业绩有望持续提升，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　多领域稳步增长，新能源、家电领域比重持续提升
　　分下游看，2023年公司新能源行业营收21.56亿元，同比+48.09%，营收占比58.9%，同比+5.0pcts；工控和电源行业营收12.79亿元，同比+15.64%，营收占比34.9%，同比-6.0pcts；变频白色家电及其他行业营收2.03亿元，同比+69.48%，营收占比5.5%，同比+1.1pcts。整体来看，公司在各细分领域均实现稳步增长，其中新能源、变频白色家电及其他行业增速较快，营收同比高增，占营收比重亦明显提升。
　　各业务持续推进，未来成长动能充足
　　分产品看，IGBT方面，2023年公司应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源车；同时，公司在车用空调，充电桩等器件领域份额也正持续提高；此外，公司750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V模块新增多个800车型项目定点，将对未来增长提供持续动力；SiCMOSFET方面，应用于主控制器的车规级SiCMOSFET模块大批量装车，同时新增多个800V项目定点，成长动能充足；此外，公司自主的车规级SiCMOSFET芯片在多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货，后续有望持续放量。
　　风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

　　事件：4月7日，斯达半导发布2023年年报，2023全年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%。
　　Q4营收环比持续提升，毛利率改善明显。1）Q4公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，环比增长12.2%，行业虽然承压，但公司持续扩大市占，营收环比仍实现稳定增长。2）毛利率40.47%，环比提升4.14pct，我们认为得益于上游成本下行，以及公司产品结构持续优化。3）研发费用1.05亿元，研发费用率达10.1%，公司于行业低谷期坚持高研发投入，从人员来看，截至2023年年底，公司员工总数达2002人，相较2022年增长589人，其中研发技术人员较去年同期增长126人。4）归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%，环比增长10.53%，除营收和毛利率因素外，也因公司Q4得到约1960万元其他收益等非经常性收益影响。
　　新能源车配套超200万套，进军海外市场打开增量空间。2023年公司新能源业务实现营收21.56亿元，收入占总营收比例达到58.86%。新能源车方面，公司作为国内车规级IGBT/SiC产品的主要供货商，主驱用IGBT模块合计配套超过200万套，尤其在海外市场开拓上取得重要进展，已经于欧洲一线品牌开始大批量交付，同时还新增多个IGBT和SiCMOSFET主电机控制器项目定点。风光储业务方面，公司2023年基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的IGBT模块在地面光伏电站和大型储能批量装机，并在北美等海外电站批量装机；公司1200V650V大电流单管已大批量应用于工商业光伏和储能，处于行业领先地位。
　　产品持续创新，车规SiC模块蓄势待发。公司不断加大研发力度，2023年研发支出同比增加52.16%，为取得IGBT/SiC芯片及先进封装技术的研发优势，于瑞士苏黎世设立新的研发中心。公司还计划研发高压IGBT产品，利用公司第六代FieldstopTrench芯片平台及大功率模块生产平台，推出应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。同时，公司积极扩充产能，和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiCMOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。
　　投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为10.42/13.63/16.14亿元，2024-2026年对应现价PE分别为24/18/16倍。公司在国内IGBT领域客户进展领先，且在新能源汽车、光伏等领域具有长足发展空间，我们看好公司长期发展。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

　　四季度毛利率超预期；预计2024成本价格齐降
　　斯达半导2023年收入36.6亿元（yoy+35.4%），归母净利润9.1亿元（yoy+11.4%）。代工厂降价与产品优化带动四季度毛利率环比提升3.9pp至40.5%，超出我们的预期（35.3%）。考虑IGBT降价压力，我们下调2024/2025年收入预期5/8%，考虑到代工厂降价带来的价格传导，我们上调2024/2025年毛利率预期1.6/2.0pp至34.6%/33.5%。综上，我们预期2024/2025/2026年归母净利润为9.79/11.39/13.09亿元。考虑到公司SiC模块、车规级IGBT等领域的领先优势，我们给予公司32x2024EPE，较可比公司中位数28.1x溢价，下调目标价至183.36元（前值：186.88元），维持“买入”评级。
　　2023回顾：四季度毛利率超预期；库存周转天数环比收窄
　　斯达半导2023年收入36.6亿元（yoy+35.4%），其中工业/新能源/白电业务收入同比增长15.6%/48.1%/69.5%。归母净利润9.1亿元（yoy+11.4%）。4Q23单季度收入10.4亿元（yoy+25.6%；qoq+12.2%），毛利率40.5%，环比提升3.9pp，主因代工成本下降与公司产品结构调整，超出我们的预期（35.3%）。归母净利润2.52亿元（yoy+10.92%；qoq+10.53%）。4Q23库存周转天数环比下降5天至154，库存结构以原材料为主，体现四季度下游需求有所好转，存货消纳开启。
　　2024展望：预计成本价格或进入双降通道，看好SiC模块批量上车
　　展望2024，我们认为：1）价格层面：一方面，年初至今车企价格战激烈；另一方面，代工厂/IDM产能仍处于扩张通道，因此公司IGBT产品价格仍然面临下行压力，我们下调2024/2025年收入预期5/8%以反映行业竞争加剧；2）成本层面，2H23开始的代工厂降价有助于公司终端成本压力向上转移，我们上调2024/2025年毛利率预期1.6/2.0pp至34.6%/33.5%以反映公司毛利率的韧性。我们看好公司：1）车规级IGBT模块获得多家国际Tier1定点，24年海外市场有望进一步突破；2）搭载公司自主芯片的车规级SiCMOS预计24年开始在主电机控制器客户批量供货。
　　维持“买入”评级，下调目标价至183.36元
　　考虑功率IGBT降价压力，我们下调2024/2025年收入预期5/8%，考虑到代工厂降价带来的价格传导，我们上调2024/2025年毛利率预期1.6/2.0pp至34.6%/33.5%。综上，我们预期2024/2025/2026年归母净利润为9.79/11.39/13.09亿元。考虑到公司SiC模块、车规级IGBT等领域的领先优势，我们给予公司32x2024EPE，较可比公司中位数28.1x溢价，下调目标价至183.36元（前值：186.88元），维持“买入”评级。
　　风险提示：SiC产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT竞争加剧。

　　核心观点
　　公司三季度实现营业收入9.31亿，同比增长29%，归母净利润2.28亿，同比下降6%，扣非归母净利润2.19亿，同比增长3%。23年前三季度实现营业收入26.2亿元，同比增长40%，分别实现归母净利润和扣非归母净利润6.58亿元和6.30亿元，分别同比增长12%和16%，前三季度毛利率36.3%，同比减少4.74pct。公司加大研发投入，23年前三季度研发费用为1.8亿元，同比增加44%。
　　着力新能源市场，车规级IGBT模块持续放量。公司主电机控制器车规级IGBT模块持续放量，23年上半年支持超60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超40万辆，公司在新能源汽车半导体器件份额持续增加。公司持续拓展海外市场，车规级产品在欧洲一线品牌Tier1大批量出货，上半年车规级IGBT模块车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的适用于光储行业的IGBT芯片及模块上半年开始批量供货，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从全套解决方案，已成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。
　　SiC业务顺利开展。公司SiC业务进展顺利，23年上半年公司应用于乘用车主电机控制器的SiCMOSFET模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，对未来该模块销售增长提供持续动力；另一方面，公司使用自主SiCMOSFET芯片的车规级SiCMOSFET模块在主电机控制器客户完成验证并小批量出货。公司高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目亦顺利开展，目前处于建设阶段。
　　持续加大海外市场开拓力度。公司重视海外市场的发展，自2014年成立斯达欧洲起，近几年斯达欧洲营收快速增长，2022年同比增长121%至0.95亿元，2023年上半年同比增长264%至1.38亿元。目前公司还处于海外市场开拓阶段，市场占有率提升空间很大。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为5.31/7.01/8.65元（原预测23-24年为6.99、9.85元，主要根据行业景气度下调了主营业务营业收入和毛利率水平），根据可比公司24年平均38倍PE估值水平，对应266.38元人民币目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期、行业竞争加剧、产品研发和放量进展不及预期。

　　事项：
　　公司公布2023年年报，2023年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；归属上市公司股东净利润9.11亿元，同比增长11.36%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.9784元（含税）。
　　平安观点：
　　23Q4单季度营收和净利润创历史新高，毛利率同比环比均有所回升：2023年公司实现营收36.63亿元（+35.39%YoY），归母净利润9.11亿元（+11.36%YoY），扣非归母净利润8.86亿元（+16.25%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是37.51%（-2.79pctYoY）和25.14%（-5.20pctYoY），加权平均净资产收益率为15.07%（-0.23pctYoY），主要是公司持续扩大市场份额，营业收入在下游各行业持续增长。从费用端来看，2023年公司销售期间费用率是9.19%（+2.19pctYoY），主要系本期公司利息收入减少、持续加大研发投入所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.04%（-0.10pctYoY）、2.20%（-0.44pctYoY）、-1.90%（+1.86pctYoY）和7.85%（+0.87pctYoY）。Q4单季度，公司实现营收10.44亿元（+25.62%YoY，+12.20%QoQ），实现归母净利润2.52亿元（+10.92%YoY，+10.53%QoQ），单季度营收和净利润创历史新高，2023Q4，公司的毛利率和净利率分别为40.47%（+1.91pctYoY，+3.88pctQoQ）和24.44%（-3.04pctYoY，-0.44pctQoQ），毛利率同比环比均有所回升。
　　营收在各细分行业均实现稳步增长，IGBT模块仍是主力：从产品结构上看，公司继续保持以IGBT模块为主的产品结构，IGBT模块营业收入33.31亿元，同比增长49.73%，占主营业务收入的91.55%，毛利率为37.72%，同比下滑1.93pct；其他产品收入3.07亿元，同比下降32.81%，主要是IGBT单管的核心下游户用式光伏逆变器需求下降导致。从营收结构上来看，公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长。细分来看，工业控制和电源行业的营业收入为12.79亿元（+15.64%YoY），收入占比34.93%；新能源行业营业收入为21.56亿元（+48.09%YoY），收入占比达到58.87%；变频白色家电及其他行业的营业收入为2.03亿元（+69.48%YoY）。
　　新能源汽车配套超200万辆，海外市场持续突破：2023年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源汽车主电机控制器。公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。此外，公司海外业务取得快速发展，2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入31,089万元，同比增长226.66%，连续两年保持翻翻以上的成长；斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时新增多个IGBT/SiCMOSFET主电机控制器项目定点。公司与车企合作进一步加深，和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiCMOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。同时，在新能源风光储业务方面，公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的IGBT模块在地面光伏电站和大型储能批量装机，并在北美等海外电站批量装机。
　　自主SiCMOSFET芯片通过多家客户整车验证，在第三代半导体领域亦处于领跑地位：2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiCMOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。值得注意的是，2023年，公司自主的车规级SiCMOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货。
　　投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧握住下游各行业核心功率器件国产化的契机，加速开拓新能源汽车、光伏储能等市场，突破海外头部客户，不断提高市场占有率。在半导体行业周期向下且功率器件市场竞争加剧的背景下，公司2023年全年业绩依然较为稳健，彰显行业龙头地位的韧性。综合公司最新财报以及对公司战略布局的判断，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为11.42亿元（前值为12.23亿元）、14.48亿元（前值为14.47亿元）、17.85亿元（新增），EPS分别为6.68元、8.47元和10.44元，对应4月8日收盘价PE分别为22.0X、17.3X和14.1X，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）新能源汽车市场波动风险：虽然公司新能源汽车模块销售数量持续保持高速增长，但未来如果产业政策变化、汽车供应链器件配套、相关设施建设和推广速度以及客户认可度等因素影响，导致新能源汽车市场需求出现较大波动，将会对公司的盈利能力造成不利影响。