事件:
　　永新光学4月23日发布2025年报：2025年公司实现收入9.65亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长5.41%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比下降0.72%。
　　永新光学4月23日发布2026年一季报：2026Q1公司实现收入2.64亿元，同比增长20.13%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降17.10%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比下降9.36%。
　　投资要点:
　　显微镜收入相对平稳，光学元件收入稳增长。2025年公司平面光学元件实现收入5.84亿元，同比增长13.71%；显微镜系列实现收入3.60亿元，同比增长0.94%；其他业务实现收入0.22亿元，同比下降0.64%。
　　显微镜毛利率短期承压，光学元件毛利率同比提升。2025年公司毛利率为39.28%，同比增长0.25pct，净利率为22.76%，同比下降0.57pct。2025年公司平面光学元件毛利率为38.78%，同比增长1.20pct；显微镜系列毛利率为37.31%，同比下降0.98pct；其他业务毛利率为85.05%，同比增长0.33pct。2026Q1公司毛利率为36.76%，同比下降3.41pct，环比下降0.12pct，净利率为17.48%，同比下降7.81pct，环比下降6.12pct。2025年公司期间费用率为16.90%，同比增长2.52pct。2026Q1公司期间费用率为18.99%，同比增长4.3pct。
　　显微镜持续高端化，半导体及航空航天成长可期。1）光学显微镜方面，受外部环境影响，2025年全球科学仪器需求有所减弱，中低端市场内卷加剧，公司显微镜业务整体平稳，高端显微镜持续增长，占显微镜销售比例保持40%以上，其中共聚焦显微镜国内市占率显著提升。2）条码机器视觉方面，2025年公司条码机器视觉业务稳步增长，与Zebra、Honeywell等客户的复杂模组产品实现批量交付，收入快速增长，成功完成从元组件供应商到核心模组供应商的升级。3）车载激光雷达方面，2025年公司激光雷达光学元组件规模化量产，出货量与产品盈利能力快速提升。4）医疗光学方面，2025年公司医疗光学业务大幅增长，国产替代加速，同时海外高端医疗光学市场拓展成效显著，多家海外头部客户实现小批量供货。5）专业光学方面，2025年公司在半导体光学领域实现高速增长，成功进入国产头部设备商的一供体系，量检测设备或光刻机光学组件领域，已实现小批量交付；在航空航天领域，公司已与卫星激光通信领域头部企业建立合作，前瞻布局相关光学组件，打开新成长空间。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年实现收入12.25、15.75、20.08亿元，实现归母净利润3.10、4.23、5.50亿元，现价对应PE分别为42、31、24倍，公司是光学显微镜和精密光学元组件国产龙头，半导体、航空航天等新兴应用前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示下游扩产不及预期；新品开发及验证进度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加速风险；毛利率下降风险；订单交付及确收风险；原材料涨价风险。

　　事件：4月23日公司发布2025年年报及2026年一季报
　　1）25年公司实现营业收入9.65亿元，同比增加8.25%；归母净利润2.20亿元，同比增加5.41%；扣非后归母净利润1.84亿元，同比减少0.72%。
　　2）25Q4公司实现营业收入2.91亿元，同比增加20.82%；归母净利润0.69亿元，同比增加0.72%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比减少14.69%。26Q1公司实现营业收入2.64亿元，同比增加20.13%；归母净利润0.46亿元，同比减少17.10%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比减少9.36%。
　　光学元件业务营收同比增长13.71%，产能布局持续优化
　　1）业务拆分：光学元件系列实现营收5.84亿元，同比增长13.71%，毛利率为38.78%，同比增加1.20pcts；光学显微镜实现销售收入3.60亿元，同比增长0.94%，毛利率为37.31%，同比减少0.98pcts。
　　2）产能布局：宁波新建的7.8万平方米高标准研发智造厂区已分阶段投产；海外生产基地注册工作稳步推进，预计年内建成并投入运营，为全球化业务拓展提供坚实支撑。
　　高端显微镜持续增长，激光雷达有望成长为收入核心贡献之一
　　1）光学显微镜：高端显微镜占显微镜销售比例保持40%以上，其中共聚焦显微镜国内市场占有率显著提升，同时加快高端产品迭代创新。
　　2）条码机器视觉：机器视觉业务依托行业智能化升级机遇及核心客户合作深化，实现双位数增长，公司与Zebra、Honeywell等客户的复杂模组产品实现批量交付，收入快速增长，客户黏性与协同效应持续增强，成功完成从元组件供应商到核心模组供应商的升级。
　　3）车载激光雷达：公司与禾赛、图达通、法雷奥等头部企业的合作的广度、深度持续提升，订单实现突破式增长，凭借稳定的大规模供应能力与技术优势，在全球范围内将长期保持领先地位。车载镜头前片销量稳健。
　　4）医疗光学：在内窥镜领域，核心光学部件收入快速提升，复杂模组产品批量交付，与多家海外知名企业建立合作；在手术显微镜领域，关键核心光学部件已与头部厂商达成合作，获得千万级订单。
　　5）专业光学：半导体光学领域，业务实现高速增长，持续深化与国内半导体设备头部企业合作，产品应用覆盖光刻、量检测等关键环节，光刻机核心子系统相关元组件项目稳步落地。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。

　　核心观点
　　积极落实目标责任，擘画“十五五”战略规划。据公司公众号及公告，2026年1月31日至2月1日，永新光学2026年管理工作会议暨目标责任落实大会成功举行，目标实现公司产业结构升级和跨越式发展。公司在战略成果积累的基础上，在承接多个国家“十三五”“十四五”规划重大科技项目并参与“十五五”规划的重大专项上，与国家战略同频，开展公司新一期战略规划。公司加速进行高端科学仪器、高端医疗设备的国产替代，加快全球化进程并建立国际供应链，进一步开拓核心光学产品在生命科学、创新医疗、人工智能及半导体方面的应用。25年前三季度，公司实现营业收入6.74亿元，同比+3.59%；实现归母净利润1.51亿元，同比+7.69%。
　　光学显微镜——高端突破与市场拓展成效显著。根据公告，25年上半年，永新光学再次牵头国家重大仪器专项《多模态纳米分辨率显微镜》，攻关亚2nm超分辨成像技术及产业化。同时，公司牵头的另一项国家重大专项《眼科手术导航显微镜》顺利通过中期验收。公司依托技术优势错位竞争，高端显微镜继续保持增长，占显微镜销售比例提升至40%以上。随着设备更新资金的逐步落地，已提前确定的意向订单将快速转化，公司预计下半年显微镜业务将恢复性增长，高端占比将进一步提升。
　　激光雷达——光学元组件出货量全球领先，多元场景驱动持续增长。根据公告，公司激光雷达光学元组件业务规模化量产，25年上半年出货近百万套，预计下半年将持续加速，在出货量同比数倍增长的情况下，产品盈利能力同步提升。25年上半年车载镜头前片销量稳健增长；ARHUD项目进展顺利，终端产品将应用于头部车企。割草机器人与无人配送机器人领域崛起，成为车载之后激光雷达产品的又一大应用市场。公司为禾赛、图达通、法雷奥等头部企业的重要合作伙伴，凭借稳定的供应能力与技术优势，在全球范围内将长期保持领先地位。
　　半导体光学——技术优势驱动业务快速增长。根据公告，公司积极把握本土半导体设备的行业机遇，依托技术优势获得头部企业半导体核心制造装备所需的多个项目，包含光学元组件及模组，下半年开始将逐步转化。在光学量检测设备方面，公司在关键尺寸检测、膜厚测量等前、后道量检测环节均有布局，关键光学元部件技术领先，并获得多家头部客户的订单。
　　商业航天——积极布局，承接国家重点项目。永新光学曾先后承担了嫦娥二号、嫦娥三号、嫦娥四号星载光学镜头的制造，并参与“鹊桥”号中继星光学相机镜头的制造，承制国内首台“太空显微实验仪”，为空间站航天医学、太空生命科学等技术研究提供支撑。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别实现2.84、3.86、4.92亿元，对应EPS分别为2.56、3.48、4.43元。2026年2月3日收盘价对应2025-2027年PE估值分别为41.82倍、30.83倍、24.16倍。我们看好公司在光学显微镜、激光雷达、半导体光学及商业航天领域的持续发展前景。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术革新风险；新增产能的市场拓展风险；市场需求不及预期风险；汇率风险。

　　主要观点：
　　公司发布2025年度及2026年第一季度报告
　　2025年公司实现营收9.65亿元，同比增长8.25%；归母净利润2.2亿元，同比增长5.41%；扣非归母净利润1.84亿元，同比减少0.72%。2026年Q1公司实现营收2.64亿元，同比增长20.13%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降17.10%，主要受美元贬值带来的汇兑损失及政府补助减少等非经营性因素影响。
　　光学显微镜：高端化、国产化稳步推进
　　受外部环境影响，全球科学仪器需求有所减弱，中低端市场内卷加剧，公司光学显微镜业务整体平稳。2025年显微镜业务整体收入仅微增0.94%至3.6亿元，但产品结构升级趋势明确。公司依托技术优势错位竞争，高端显微镜持续增长，占显微镜销售比例保持40%以上，其中共聚焦显微镜国内市场占有率显著提升。
　　新兴业务多点开花
　　1）专业成像领域：公司持续加大与德国头部光学企业合作，高端工业检测、专业摄影摄像镜头项目稳步推进；虹膜识别光学组件大幅增长，批量交付能力持续提升。2）半导体光学：业务实现高速增长，产品切入光刻机对准、照明等核心环节，在手订单快速增加。3）航空航天：公司依托国家重大工程积累的技术与制造优势，公司已与卫星激光通信领域头部企业建立合作，前瞻布局相关光学组件，打开新成长空间。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司营业收入为12.31/15.72/20.10亿元（26-27年前值为13.28/17.61亿元），归母净利润为3.25/4.17/5.39亿元（26-27年前值为3.58/4.95亿元），对应EPS为2.93/3.76/4.86，对应PE为29.78/23.18/17.93x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新增产能的市场拓展风险，汇率波动风险，国际贸易环境变化风险等。