Q1业绩符合预期，电动化和出海带来增长韧性。公司2026年Q1实现营收49.17亿元，同比增长9.10%；归母净利润4.72亿元，同比增长8.11%，业绩增长符合预期。在行业电动化转型深化、竞争加剧的背景下，公司新能源产品占比提升叠加出海增长持续拉动，实现了收入和利润的稳定增长，反映了公司高端智造和全球化运营水平。
　　高油价推升海外电动叉车渗透率，国产叉车有望继续提升海外份额。近年来我国叉车出口持续快速增长，根据中国工程机械工业协会数据，2025年中国机动工业车辆总销量达145.18万台，yoy+12.93%，其中出口54.50万台，yoy+13.41%，出口量创历史新高。近期的地缘冲突导致全球油价处于高位，在高油价的驱动下，我们认为全球新能源叉车渗透率将加速提升，2025年中国锂电池叉车出口量24.90万台，中国在锂电产业链上的先发优势正转化为强劲的出口竞争力，我们看好杭叉等头部企业在全球份额的继续提升。
　　杭叉加强海外布局，份额有望继续提升。截至2025年末，公司已在全球设立20余家海外子公司，与300余家经销商共建全球服务网络，2025年公司海外营收占比提升至43.38%，全年海外销售超12万台，同比增幅超27%。此外，关键海外产能即将落地，泰国制造基地预计2026年二季度投产，规划年产万台；同时公司成功进入可口可乐、特斯拉等国际头部企业供应链，品牌认可度持续提升。随着本地化运营深化与高端产品推广，我们认为公司在海外的运营管理水平将继续提升，继续看好公司提升海外市场份额。
　　在高油价背景下，我们预计海外叉车的电动化率有望提升。我们看到杭叉集团持续完善海外的布局，Q1也取得较强增长韧性。考虑到汇率和毛利率波动，我们微调成本费用，预测公司2026-2028年归母净利润24.8/27.9/31.1亿元（前值2026/2027年分别为24.94/27.00），参考可比公司估值，给予2026年16.4xPE，对应目标价为31.0元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

　　事件概述
　　杭叉集团发布2025年年报及2026年一季报。经追溯调整后，2025年，公司营收177.39亿元，同比+5.90%；归母净利润21.91亿元，同比+8.87%；扣非归母净利润21.49亿元，同比+9.36%。2026年Q1公司营收49.17亿元，同比+10.35%；归母净利润4.72亿元，同比+9.17%；扣非归母净利润4.65亿元，同比+10.83%。
　　核心观点
　　25年叉车等及配件营收稳健增长，公司海外营收增速为10.97%。分产品看，2025年叉车等及配件实现营收174.46亿元，同比+5.77%，毛利率为24.82%，同比+0.86pct。分地区看，公司内销/外销收入97.51/76.95亿元，同比+1.99%/+10.97%，营收占比约54.97%/43.38%；对应毛利率为20.19%/30.69%，同比+0.89pct/+0.29pct。2025年，公司叉车等销量为33.44万台，同比+19.41%。
　　2026Q1公司财务费用同比变动幅度较大。2026Q1公司整体毛利率/净利率为22.50%/9.44%，期间费用率13.41%，销售/管理/财务/研发费用率为4.91%/2.89%/0.98%/4.62%。财务费用由2025Q1的-985.18万元转为2026Q1的4828.89万元。
　　中国叉车龙头企业，已构建行业最为齐全的新能源叉车产品体系。公司是中国叉车龙头企业，曾在行业中率先发布1.5-48t平衡重式高压锂电叉车，在工业车辆减排降碳方面形成了“杭叉解决方案”。公司已构建了行业最为齐全的新能源叉车产品体系，25吨固态储氢叉车、48吨氢燃料电池叉车、高压锂电越野叉车等多个产品全球首创。2025年，公司成功推出60余项新产品、新技术，多项成果填补国内外市场空白。
　　国自机器人骨干成员背景强大，X1系列物流机器人彰显公司技术前瞻性。国自机器人拥有国内领先的智能化产品软件与算法团队，骨干成员来自于浙江大学工业控制国家重点实验室的Robocup世界冠军团队。2025年公司在上海CeMATASIA亚洲国际物流展上发布X1系列物流机器人产品，该产品依托海量工业物流现场真实数据训练，以“轮式高效移动+柔性关节灵巧操作”双核技术为核心。产品可自适应仓储、制造等复杂作业场景，有效填补了传统自动化设备在柔性场景下的能力空白，彰显公司在物流机器人领域的技术前瞻性。
　　投资建议
　　公司是中国最大的叉车研发制造企业之一，跻身世界叉车强者之列，有望继续受益于传统叉车行业的电动化、国际化趋势。近年，杭叉集团完成了战略升级，智慧物流及仓储系统集成业务已成为集团未来的发展方向。未来，公司有望随着无人叉车渗透率的提高、具身智能物流机器人应用扩大而打造出第二、第三增长极。我们预计2026/2027/2028年公司营收198.32/217.86/239.36亿元，同比+11.8%/+9.9%/+9.9%，归母净利润25.14/30.33/36.63亿元，同比+14.7%/+20.6%/+20.8%，对应EPS为1.92/2.32/2.80元。按2026年5月18日收盘价，PE为14.18/11.75/9.73倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　无人叉车渗透不及预期风险；海外经营环境恶化风险；行业竞争加剧

　　事项：
　　公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年实现营业总收入177.4亿元，同比增长5.9%（调整后），归母净利润21.9亿元，同比增长8.9%（调整后），扣非归母净利润21.5亿元，同比增长9.4%（调整后）。2026年一季度实现营业总收入49.2亿元，同比增长10.3%（调整后），归母净利润4.7亿元，同比增长9.2%（调整后），扣非归母净利润4.6亿元，同比增长10.8%（调整后）。
　　评论：
　　内燃车需求较弱压制公司收入和利润增长，费用控制相对较好。2025年，国内工业车辆销量145.18万台，同比增长12.9%，其中国内市场销量90.68万台，相比2024年上涨12.65%；出口销量54.50万台，相比2024年增长13.41%。尽管行业总量实现增长，但在内燃叉车下降超5%的不利背景下，公司加大仓储叉车型谱覆盖，取得了稳健的经营业绩表现。2025年公司销售毛利率、销售净利率分别为24.8%、13.1%，分别同比+1.2pct、-0.04pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.01%、2.76%、4.84%、0.04%，分别同比+0.52pct、+0.22pct、-0.04pct、+0.27pct，销售费用率提升主要系因为公司加大海外销售渠道建设导致，财务费用率变动主要系利息收入减少及汇率变动影响所致。
　　叉车电动化、锂电化趋势持续，智能搬运机器人“再造一个杭叉”。2025年，行业电动化转型持续，I、II、III、IV+V类车销量分别为23万台、3.53万台、86.66万台、31.99万台，分别同比+23.70%、+18.77%、+18.61%、-5.71%。同时，锂电化渗透率进一步提升，I类车中锂电池叉车占比达77.17%。公司紧抓行业机遇，2025年推出60余项新产品、新技术，多项成果填补国内外市场空白，为公司高端化、全球化、多元化战略落地提供坚实支撑。公司推出高压锂电越野叉车，产品性能媲美内燃越野叉车，加速电动化转型。2025年，子公司杭叉国自智能完成对国自机器人的控制权收购，实现了优质资源的整合与协同。公司在上海CeMATASIA亚洲国际物流展上率先发布X1系列物流机器人产品，具备料箱、原箱等搬运对象的零样本泛化能力，可完成转运、装卸、拆码垛等柔性操作。紧抓智能物流装备产业发展黄金机遇，整合资源加大投入，有望“再造一个杭叉”。
　　26Q1汇率损失较高情况下仍取得稳健增长，看好公司持续提质增效。2026年一季度，人民币延续升值态势，人民币兑美元中间价由2025年12月31日的7.0230升值至2026年3月31日的6.9194，由于公司海外收入占比较高，汇兑影响致使公司财务费用大幅提升进而拖累净利润表现。一季度公司销售毛利率、净利率分别为22.50%、9.44%，分别同比+1.99pct、-0.58pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为4.91%、2.89%、4.62%、0.98%，较追溯调整后分别同比+0.40pct、+0.38pct、-0.06pct、+1.20pct。
　　投资建议：公司是国内叉车龙头之一，在产品、产业链配套、国内外渠道建设方面有一定的优势，目前已布局海外制造基地，具备较好的抗风险能力，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。由于公司近年持续研发投入对利润产生一定影响，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为199.4、220.9、243.4亿元（原预测2026~2027年分别为201.71、231.98亿元），分别同比增长12.4%、10.8%、10.1%，归母净利润分别为24.1、28.3、32.2亿元（原预测2026~2027年分别为26.0、29.8亿元），分别同比增长10.2%、17.1%、13.8%；EPS分别为1.84、2.16、2.46元，参考可比公司估值，考虑到公司智能搬运机器人业务进展较快，有望实现快速放量，给予公司2026年18倍PE，对应目标价为33.2元，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。

　　事件：1）公司发布2025年年报，全年实现收入177.39亿元，同比增长5.90%，实现归母净利润21.91亿元，同比增长8.87%。
　　2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入49.17亿元，同比增长10.35%，实现归母净利润4.72亿元，同比增长9.17%。
　　叉车销量增速领先行业，海外布局进一步完善。根据行业数据，2025年全年机动工业车辆总销售达到145.18万台，同比增长12.93%；其中国内市场销量90.68万台，同比增长12.65%；出口销量54.50万台，同比增长13.41%。公司2025年实现叉车销量33.44万台，同比增长19.41%，增速领先行业。2025年，公司海外布局进一步完善，泰国生产基地于4月开工，2025年年底主体完工，预计2026年二季度投产，规划年产万台叉车及高空作业平台产品，法国、越南、马来西亚、日本等8个国家的业务型子公司相继开业。截至2025年底，公司已在全球累计设立20余家海外子公司，与300余家经销商共同构建高效全球服务网络。2025年，公司海外产品销售超12万台，同比增幅超27%，海外主营业务收入达76.95亿元，同比增长10.97%。
　　收购国自机器人，加码智能物流业务。2025年，杭叉国自智能以增资扩股方式收购了国自机器人，进一步提升公司智能物流系统及产品的研发能力，完善移动机器人产品矩阵，产品覆盖系统集成、AGV/AMR、智能仓储装备及巡检机器人，形成“硬件+解决方案”双轮驱动发展，提升公司整体竞争力和产业附加值。整合后的浙江杭叉国自智能科技机器人有限公司作为公司智能物流业务核心载体，2025年实现营业收入近10亿元，智能物流解决方案合同金额较上年大幅攀升，持续稳居国内无人叉车式AGV/AMR板块领先地位。
　　毛利率持续提升，期间费用率有所增加。2025年公司毛利率、净利率分别为24.78%、12.35%，分别同比+1.23pct、+0.08pct，费用端来看，2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.01%、2.76%、4.84%、0.04%，分别同比+0.59pct、+0.29pct、+0.14%、+0.33pct。2026Q1公司毛利率、净利率分别为22.50%、9.59%，同比分别+1.99pct、-0.09pct，费用端来看，2026Q1年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.91%、2.89%、4.62%、0.98%，分别同比+0.54pct、+0.48pct、+0.19%、+1.22pct，其中财务费用率提升较多主要系汇率波动产生汇兑损失所致。
　　盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为196.49亿元、217.98亿元和240.46亿元，归母净利润分别为24.46亿元、27.70亿元和31.56亿元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险等。

　　2025&2026Q1业绩稳定增长，盈利能力保持稳健：
　　根据公司2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现收入177.4亿元，同比+5.9%，实现归母净利润21.9亿元，同比+8.9%；毛利率/净利率分别为24.8%/12.4%，同比+1.1pct/+0.3pct。2026Q1，公司实现收入49.2亿元，同比+10.4%，实现归母净利润4.7亿元，同比+9.2%；毛利率/净利率分别为22.5%/9.6%，同比+1.6pct/-0.1pct。
　　全球布局持续完善，海外产能投建提升抗风险能力：
　　2025年，公司以“海外本地化运营能力建设+结构性增长”为主线，推动海外经营从“以销售为中心”向“以经营为中心”转型，海外多项经营成果取得积极进展。2025年，公司海外市场产品销售超12万台，同比增幅超27%，电动工业车辆出口占比超77%；海外市场收入达到77.0亿元，同比增长11.0%，收入占比达到43.4%；海外市场毛利率达到30.7%，同比增长0.3pct。公司已在全球累计设立20余家海外子公司，泰国年产万台叉车及高空作业平台生产基地预计将于2026年二季度投产，实现了海外营销服务网络布局从整体规划到精细化运营的转型升级，为公司全球业务发展赋能。
　　加码具身智能新赛道，民营叉车龙头再启程：
　　通过收购国自机器人、组建三大智能业务集群，以及7000余台移动机器人的规模化应用，公司在智能物流领域展现出深厚积淀与领先实力。根据公司2025年年报，杭叉国自智能2025年实现收入近10亿元，智能物流解决方案合同金额较上年大幅攀升，持续稳居国内无人叉车式AGV/AMR板块领先地位，加速拓展千亿级别的智能物流以及万亿级别的具身智能市场。
　　风险提示：宏观景气修复放缓，原材料成本涨价，汇率波动。

Hangcha Group has reported 1Q26 results,with revenue of RMB4,917mn(+10.35%YoY,+30.51%QoQ),attributable net profit of RMB472mn(+9.17%YoY,+7.54%QoQ),and recurring net profit of RMB465mn(+8.48%YoY).The company sustained sound profitability and steady profit growth despite RMB appreciation.We remain positive on the electrification of forklifts and the company’s potential to deploy AI applications in logistics.Maintain OVERWEIGHT.
Widening oil-electricity price gap accelerates forklift exports
For 1Q26,revenue rose 10%YoY,up from 8.6%in 3Q25 and-3.3%in 4Q25.Both domestic and export volumes grew,with exports contributing more incremental volume.Per the China Construction Machinery Association,China sold 399k forklifts in January-March 2026,up 15%YoY—253k domestically(+11%YoY)and 146k for export(+22%YoY).March export volume alone rose 22.4%YoY,a slight uptick from January-February after adjusting for the late Chinese New Year,likely reflecting strengthening overseas demand for electric forklifts amid elevated oil prices.Hangcha holds astrong competitive position in Class 1trucks and stands to benefit meaningfully as the electrification cycle accelerates.
Ex-FX 1Q26 profit rose nearly 20%YoY
In 1Q26,gross margin reached 22.5%and net margin 9.4%,up 2.0pp and down 0.6pp YoY,respectively.Gross margin expansion extended the improving trend seen in 2025(full-year+1.2pp YoY),driven by ahigher share of high-margin overseas business and domestic margin improvement from product mix upgrades.The selling/administrative/R&D/financial expense ratios rose 0.54/0.48/0.19/1.22pp YoY.The higher selling and administrative expense ratios largely reflect increased investment in overseas expansion,while the rise in the financial expense ratio was primarily due to FX losses from RMB appreciation.We estimate FX losses in 1Q26 at around RMB40mn,versus an FX gain of roughly RMB10mn in 1Q25.Stripping out FX effects,profit growth was close to 20%.
Logistics robot iterations worth watching
In July 2025,Hangcha acquired a99.23%stake in Zhejiang Guozi Robotics via acapital increase.Guozi Robotics houses atop-tier domestic team in intelligent product software and algorithms,with core members drawn from the RoboCup world champion team at Zhejiang University’s State Key Laboratory of Industrial Control Technology.The addition of Guozi Robotics has strengthened Hangcha’s R&D capabilities in software,algorithms,and system solutions,complementing its strengths in hardware design,manufacturing,quality management,and supply chain management.This positions Hangcha to pursue its intelligent transformation through afully in-house approach.With 2025 marking the start of its intelligent strategy,Hangcha debuted its X1 series logistics robots at CeMAT ASIA in Shanghai.Subsequent product iterations will be akey area to watch,in our view.
Earnings forecasts and valuation
Factoring in gross margin pressure from RMB appreciation and potential FX losses,we trim our 2026/2027 attributable net profit by 7%/3%to RMB2.41/2.81bn,and introduce 2028E at RMB3.09bn.Peers’2026E PE averages to~12x on Wind consensus.Given the company’s comprehensive global distribution network and its potential to deploy embodied AI in vertical applications,we assign an 18x 2026E PE.Our target price is RMB33.12(from RMB35.64,still based on 18x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Sharp swings in raw material prices or FX rates,intensifying overseas trade frictions,slower R&D progress and production ramp-up of intelligent handling robots than we expect.

　　公司发布2026年一季报，业绩表现稳健：
　　26Q1公司实现收入49.17亿元，同比+10.35%，归母净利润4.72亿元，同比+9.17%，扣非归母净利润4.65亿元，同比+10.83%。
　　26Q1公司毛利率22.5%，同比+1.99pct，净利率9.44%，同比-0.58pct，期间费用率13.41%，同比+2.44pct。
　　大股东增持彰显发展信心：
　　公司实际控制人的配偶完成股份增持（增持股份占公司股本0.35%），充分体现了公司实控人对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。
　　全球布局完善，国际业务跨越式增长：
　　2025年公司海外产品销售超12万台，同比增幅超27%，电动工业车辆出口占比超77%，海外营收占比提升至43.38%。
　　公司海外布局成果显著，构建“1个核心基地+N个区域中心”全球运营体系。泰国生产基地于2025年年底主体完工，公司预计今年二季度投产，规划年产万台叉车及高空作业平台产品。法国、越南、马来西亚、日本等8个国家的业务型子公司相继开业。截至2025年底，公司已在全球累计设立20余家海外子公司，与300余家经销商共同构建高效全球服务网络，实现海外营销服务网络布局从整体规划到精细化运营的转型升级，为公司全球业务发展赋能。
　　产业结构多元，协同效应全面释放：
　　2025年杭叉国自智能以增资扩股方式收购国自机器人，进一步提升公司智能物流系统及产品的研发能力，完善移动机器人产品矩阵，产品覆盖系统集成、AGV/AMR、智能仓储装备及巡检机器人，形成“硬件+解决方案”双轮驱动发展，提升公司整体竞争力和产业附加值。整合后的浙江杭叉国自智能科技机器人有限公司作为公司智能物流业务核心载体，2025年实现营业收入近10亿元，智能物流解决方案合同金额较上年大幅攀升，持续稳居国内无人叉车式AGV/AMR板块领先地位。
　　盈利预测：我们预计26-28年公司归母净利润为24.5、28.2、32.4亿元，对应PE估值为15.5、13.5、11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：外部经营环境复杂多变，行业竞争加剧与技术迭代，汇率波动与国际贸易结算风险等。

　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入177.39亿元，YOY+5.90%；归母净利润21.91亿元，YOY+8.87%；扣非后归母净利润21.49亿元，YOY+9.36%。主营业务（叉车及配件）毛利率为24.82%，YOY+0.86pct；公司归母净利率为12.35%，YOY+0.33pct。公司拟每10股派发现金红利4.00元（含税），结合2025年前三季度分红，全年合计现金分红占归母净利润比例为35.86%。公司2026Q1实现营业收入49.17亿元，YOY+10.35%；归母净利润4.72亿元，YOY+9.17%；2026Q1公司毛利率22.50%，YOY+1.63pct；归母净利率9.59%，YOY-0.10pct。
　　产品结构持续优化，智能物流业务表现亮眼。2025年公司叉车及配件业务实现营收174.46亿元，YOY+5.77%，毛利率24.82%，YOY+0.86pct。2025年公司收购国自机器人，整合后智能物流板块实现营业收入近10亿元，并发布X1系列物流机器人，向全场景智能物流解决方案提供商转型。公司组建有两百人的高素质垂域模型开发团队，逐步搭建自有算力平台及全流程研发工具链，自研推出物流垂域模型HC-Robo1.0，搭建HC-Sim数字孪生仿真系统，确立TransEasy软件体系并推进“开箱即用”三年研发规划，逐步实现感知-决策-执行的工业级闭环。
　　全球化战略成果显著，海外业务成为增长核心引擎。分地区看，2025年公司国内/国际市场分别实现主营业务收入97.51亿元/76.95亿元，YOY+1.99%/+10.97%。国内/国际业务毛利率分别为20.19%/30.69%，YOY+0.89pct/+0.29pct。国际收入占比提升至43.38%。海外产品销售超12万台，同比增幅超27%，其中电动工业车辆出口占比超77%。全球化布局持续深化，泰国生产基地预计2026年二季度投产。
　　期间费用率小幅上升，加大海外及新业务投入。2025年公司期间费用总额22.44亿元，YOY+14.70%，期间费用率12.65%，YOY+0.97pct。拆分来看，销售费率5.01%，YOY+0.78pct；管理费率2.76%，YOY+0.36pct；研发费率4.84%，YOY+0.23pct；财务费用655.80万元，上年同期为-3,797.96万元，财务费用率0.04%，YOY+0.25pct，主要系本期利息收入减少及汇率变动影响。
　　经营性现金流大幅改善，资产规模稳健扩张。2025年公司经营活动产生的现金流净额16.84亿元，YOY+23.67%。2025年底公司应收账款29.20亿元，较年初增加12.75%；长期应收款1.10亿元，较年初增加32.49%，主要系融资租赁业务规模扩大所致；存货31.49亿元，较年初增加25.42%，支撑业务规模增长。
　　基于最新财报，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润24.07/28.38/31.71亿元，对应2026年4月29日收盘价PE为15.0/12.7/11.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率与贸易壁垒风险；原材料价格波动；新业务商业化不及预期。

　　杭叉集团发布一季报，2026年Q1实现营收49.17亿元（yoy+10.35%、qoq+30.51%），归母净利4.72亿元（yoy+9.17%、qoq+7.54%），扣非净利4.65亿元（yoy+8.48%）。人民币升值背景下公司仍维持了较好的盈利能力和稳健的利润增长，看好未来叉车锂电化进程的持续，以及公司在物流领域AI应用落地的潜力，维持“增持”评级。
　　油电价差拉大加速叉车出口，Q1收入稳健增长
　　公司Q1收入同比+10%，对比25Q3和25Q48.6%和-3.3%的增速有所提升，国内外销量均有增长，出口贡献更多增量。据工程机械协会，26年1~3月我国销售各类叉车39.9万台，同比+15%，其中国内25.3万台，同比+11%，出口14.6万台，同比+22%。值得注意的是春节后置影响下，3月叉车出口台量同比+22.4%，较1~2月略有提升，或体现出高油价背景下海外电动叉车的需求持续走强。公司在一类车竞争优势突出，后续有望充分受益本轮电动化进程的加速。
　　人民币升值拖累Q1利润增速，贴回汇兑因素后利润同比增近20%
　　26Q1单季度公司毛利率22.5%，净利率9.4%，分别同比+2.0和-0.6pct，毛利率延续了25年提升的趋势（全年同比+1.2pct），主要系高毛利的海外业务占比提升，同时产品结构升级带来国内毛利率有所提升。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.54/+0.48/+0.19/+1.22pct，销售和管理费用率提升主要系海外布局力度加大，财务费用率提升主要系人民币升值导致的汇兑损失，我们预计Q1汇兑损失影响约4000万元，而25Q1同期汇兑受益约1000万元，贴回汇兑影响后利润增速接近20%。
　　紧抓工业物流智能化产业机遇，物流机器人产品迭代值得期待
　　2025年7月，公司以增资扩股的方式收购浙江国自机器人技术股份有限公司99.23%股权。国自机器人拥有国内顶级的智能化产品软件与算法团队，骨干成员来自于浙江大学工业控制国家重点实验室的Robocup世界冠军团队。国自机器人团队的加入极大补强了公司研发体系中的软件、算法和系统解决方案能力，与公司原本具备的硬件设计、制造、质量管理、供应链管理等核心能力形成极大互补，使得公司得以以全面自主化的方式践行智能化转型之路。2025年作为公司智能化战略起点，公司在上海CeMATASIA亚洲国际物流展上率先发布X1系列物流机器人产品，后续产品迭代值得期待。
　　盈利预测与估值
　　考虑到人民币升值对于毛利率的压力和潜在汇兑损失，我们下调公司26-27年归母净利润（7%、3%）至24.1、28.1亿元，并新增28年预测为30.9亿元。可比公司2026年一致预测平均PE约12倍，考虑到公司全面的全球渠道布局与未来具身智能垂类应用落地的潜力，给予公司26年18倍PE，下调目标价为33.12元（前值35.64元，对应26年PE18倍），维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格、汇率大幅波动；2）海外贸易摩擦加剧；3）智能搬运机器人研发和量产进展不及预期。

　　投资要点
　　业绩符合预期，外销为主要驱动力
　　2025年公司实现营业总收入177亿元，同比增长6%，归母净利润21.9亿元，同比增长9%，扣非归母净利润21.5亿元，同比增长9%。单Q4公司实现营业总收入38亿元，同比下降3%，归母净利润4.4亿元，同比增长0.4%。2025年利润增速近预告中值，基本符合预期。分区域，2025年公司国内营收98亿元，同比增长2%，海外营收77亿元、同比增长11%，海外仍为主要驱动力，增长与行业趋势一致——2025年我国叉车行业保持稳健增长：剔除三类车后，叉车行业销量59万台，同比增长5%，其中国内38万台，同比增长3%，低基数下增速转正，出口21万台，同比增长11%，份额提升为主要逻辑。此外，新兴业务方面，①杭叉国自实现营收近10亿元，合同金额大幅增长，②把握租赁市场机遇，全年板块营收6亿元，同比增长85%。
　　毛利率稳中有升，新业务、渠道拓展下费用率有所增长
　　2025年公司销售毛利率为24.8%，同比增长0.9pct，其中内/外销毛利率分别为20.2%/30.7%，同比分别增长0.9/0.3pct；销售净利率13.1%，同比增长0.1pct。2025年公司期间费用率12.65%，同比增长1.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.01%/2.76%/4.84%/0.04%，同比分别变动+0.59/+0.29/+0.14/+0.33pct。其中，海外渠道、具身智能业务拓展，销售和管理费用率有所增长；全年汇兑收益1.3亿元，同比减少0.14亿元，单Q4汇兑损失约0.11亿，同比减少0.28亿元（去年Q4汇兑收益0.17亿元，剔除汇兑Q4利润同比增长约6%）。
　　全面拥抱具身智能时代，关注公司新品&项目进展
　　2025年7月杭叉集团宣布收购巨星集团下控股公司，国内移动机器人龙头国自机器人，整合双方团队、优化产品矩阵，以此为标志全面切入具身智能赛道。展望后续，公司将聚焦大物流场景，具身智能的商业化落地：物流业具备空间大、封闭和垂直的特点，通过数据积累和模型迭代，智能化有望率先铺开。相较于同行或原物流领域竞争对手，公司核心优势在于（1）已有叉车业务提供了大量、丰富、多元的数据，且主业为后续持续投研提供坚实基础研发，（2）已有超200人的算法工程师团队，数据+技术为公司打造自研垂域模型打稳基础。2025年公司智能化业务收入约10亿元，后续有望维持高速增长，打开公司成长空间和估值上限。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测为24.1/26.6亿元，新增预测2028年归母净利润为29.6亿元，当前市值对应PE14/13/11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等