事项：
　　公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入31.84亿元（+1.88%），归母净利润2.03亿元（-33.91%），扣非净利润1.83亿元（-18.79%）。25Q3，营业收入10.84亿元（+0.10%），归母净利润0.75亿元（-48.47%），扣非净利润0.65亿元（+2.00%）。
　　评论：
　　收入端稳健增长，利润端阶段性承压于高基数。收入端，25Q1-3及25Q3公司收入皆实现正向增长，整体稳健。利润端，25Q3公司归母净利润同比-48.47%，主要原因系24年同期绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益，相应增加公司24年同期归母净利润约0.93亿元，高基数下利润增速阶段性承压。
　　并购进入呼吸与麻醉器械领域，打开成长新空间。2025年9月，公司公众号称完成对宁波圣宇瑞医疗器械有限公司的收购，正式进军呼吸与麻醉器械领域。宁波圣宇瑞医疗器械有限公司产品线涵盖氧疗、雾化、氧舱、过滤器、睡眠与呼末监测、高流量导管、呼吸机面罩及麻醉耗材等多个系列，建有十万级洁净车间，配备一流的自动化产线，建立先进水平的研发中心和实验室，在气道管理、麻醉耗材等领域拥有成熟技术与注册资质，本次收购将有力补强振德医疗在手术室与重症领域的解决方案能力，推动产品从院内护理向临床使用的深度渗透。通过资源整合，圣宇瑞将在“术前-术中-术后”全链条医疗解决方案中，发挥关键作用。本次收购是公司从“基础护理”迈向“护理+”、延伸至“专业医疗”的关键转型里程碑，未来将持续构建更广泛、更深层次的医疗健康产业链，助力高质量医疗服务发展。
　　投资建议：综合考虑公司三季报业绩、长尾产品优化及费用端投入节奏等因素，我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.2、3.5、4.0亿元（25-27年原预测值分别为4.0、4.5、5.3亿元），对应PE分别为65、59、52倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值268亿元，对应目标价约101元，维持“强推”评级。
　　风险提示：1、业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。

　　事项：
　　公司发布25年中报，25H1营业收入21.00亿元（+2.83%），归母净利润1.28亿元（-20.70%），扣非净利润1.18亿元（-26.97%）。25Q2营业收入11.09亿元（+2.79%），归母净利润0.77亿元（-12.76%），扣非净利润0.70亿元（-18.91%）。
　　评论：
　　营收端稳步增长，利润端阶段性承压。25H1公司营业收入为21.00亿元，同比增长2.83%，细分来看，手术感控收入9.0亿元（+14%），基础护理收入4.3亿元（-23%），造口及现代伤口护理收入3.9亿元（+17%），压力治疗与固定收入2.3亿元（-4%）。25H1公司归母净利润同比下滑20.70%，利润增速低于收入增速的原因在于：1）因汇率波动汇兑收益较上年同期减少；2）因利息收入较上年同期减少；3）因公司海外生产基地于去年下半年正式投产生产运营尚处于产能效率爬坡期短期费用支出增加；4）因开发新市场国际国内产品注册费用增加。
　　国内医院线业务运营稳健，零售线业务阶段性承压。25H1公司实现国内收入7.96亿元（-11%），其中国内医院线收入5.33亿元（+1%），零售线收入2.14亿元（-37%）。25H1国内医院线公司继续围绕产品组合、渠道建设、客户管理、准入策略、组织能力及运营增效等维度，提升市场竞争力和市场渗透覆盖，截至25年中报披露日，公司产品已覆盖全国各省市自治区近9,200家医院，其中三甲医院超1,200家，25H1国内零售线公司推进了“721”产品聚焦策略，优化长尾产品，集中资源打造核心大单品，整体收入下滑，但核心产品销售占比和销售效率得到显著提升，截至25年中报披露日，公司产品全国百强连锁药店覆盖率已达99%，共计覆盖全国21万余家药店门店。在线上零售线，公司在天猫、京东、拼多多等电商平台共计开设17家店铺，合计粉丝量达950万人。
　　海外业务稳步向好。25H1公司实现海外收入12.92亿元（+13%），即使上半年全球地缘政治风险和贸易政策不确定性加大，公司通过积极推进产业链全球化布局、加速拓展东南亚、中东、非洲等新兴市场、持续推动产品升级等方式驱动公司海外业务稳步向好。
　　投资建议：综合考虑公司中报业绩、长尾产品优化及费用端投入节奏等因素，我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.0、4.5、5.3亿元（25-27年原预测值为4.4、5.1、5.9亿元），对应PE分别为29、26、22倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值155亿元，对应目标价约58元，维持“强推”评级。
　　风险提示：业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。