Ningbo Xusheng Auto Technology released its 1H26 results: revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB2,428/238/203mn (+15.86/+18.48/+14.86% YoY). The 2Q26 figures were RMB1,210/113/89mn (+15.27/+7.19/-6.45% YoY, -0.73/-10.09/-21.36% QoQ). The 2Q revenue maintained double-digit YoY growth with gross margin largely stable YoY. Looking ahead, the core auto business is recovering steadily, energy storage maintains strong profitability, major North American project nominations and overseas capacity release are poised to deliver new incremental growth, and the embodied AI business is entering small-batch and mass production stages, empowered by state-owned capital entry. Maintain BUY.
Revenue: 2Q +15% YoY, driven by core auto business and molds
1) Total volume: 2Q revenue reached RMB1,210mn (+15.27% YoY), marking two consecutive quarters of double-digit YoY growth. 2) By business: 1H26 automotive revenue was RMB1,940mn (+13.76% YoY), accounting for 79.9% of total revenue; molds reached RMB109mn (+251.5% YoY); energy storage reached RMB291mn (flat YoY vs c. RMB300mn disclosed in 1H25); others reached RMB51mn. Of the RMB332mn 1H26 revenue increment, auto contributed RMB235mn (70.6%) and molds contributed RMB78mn (23.6%). 3) By region: 1H26 domestic sales reached RMB1,369mn (+21.58% YoY), while overseas sales reached RMB1,059mn (+9.22% YoY), representing 43.61% of total revenue. Overseas gross margin stood at 29.85%, beating domestic margin by 12.64pp, showing clear profitability advantages.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts, projecting 2026/2027/2028 revenue at RMB5.31/6.03/6.72bn and attributable NP at RMB0.45/0.53/0.63bn. Considering imminent overseas capacity scaling and robotics growth potential, we value the stock at 35.3x 2026E PE, a 25% premium over its peers' average of 28.3x on iFind consensus, for our target price of RMB13.72 (previous: RMB15.69, based on 40.0x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: 1) weaker downstream auto sales or client expansion than we expect; 2) slower overseas base ramp-up than we expect; 3) lower expansion in energy storage and embodied AI than we expect.

　　事项：
　　公司发布2026年中报，上半年营收24.3亿元、同比+16%，归母净利2.38亿元、同比+18%，扣非归母净利2.03亿元、同比+15%。
　　评论：
　　2Q26营收逆势实现同比两位数增长，储能规模稳定、汽车主业稳步修复。2Q26公司实现营收12.1亿元、同环比+15%/-1%，自2Q25起已连续5个季度同比正增长，1H26营收24.3亿元、同比+16%。分业务，储能营收2.9亿元，与上年同期基本持平，客户与产品趋于多元，公司预计下半年持续放量；汽车零部件营收19.4亿元、同比+14%。
　　2Q26业绩同比正增、环比小幅回落。2Q26归母净利1.13亿元、同环比+7%/-10%，净利率9.3%、同环比-0.7PP/-1.0PP，扣非归母净利0.89亿元、同环比-6%/-21%，具体地：
　　1）毛利率：22.5%、同环比-0.2PP/-0.4PP，1H26折摊占营收10.6%、同比-1.1PP，折摊摊薄压力减轻，毛利估计受价格年降与汽车产品结构影响；
　　2）费用率：期间费率13.1%、同环比+4.7PP/+2.6PP，其中，销售费率0.6%、同环比+0.2PP/+0.3PP，管理费率5.2%、同环比+1.1PP/+0.9PP，研发费率5.8%、同环比+0.2PP/+1.5PP，财务费率1.5%、同环比+3.1PP/持平，1H26汇兑损失0.31亿元、上年同期为汇兑收益0.39亿元，为财务费率抬升主因。
　　储能、机器人业务持续推进，全球产能“国内+北美+东南亚”布局成形：1）储能：公司自主研发的储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心结构件持续量产，1H26实现营收2.9亿元，已与全球领先储能客户建立合作基础，业务覆盖户用储能及其他储能应用场景，并围绕北美、欧洲等重点市场逐步形成"国内制造+海外配套"的业务布局；2）机器人：公司依托铝镁合金材料研发、半固态注射成形及精密加工能力，围绕具身智能领域持续开发执行器壳体、躯干结构件、胸腔类零部件，并在客户开拓、产品研发、客户验证、样件交付和小批量生产等方面取得积极进展；3）全球产能：墨西哥基地新客户项目陆续投产、处于产线爬坡阶段，产品良率、生产效率及本地化采购比例稳步提升，主要服务北美新能源汽车及储能客户；泰国基地已完成厂房基础建设，设备安装调试、产线导入有序推进，未来重点布局新能源汽车关键零部件、铝镁合金智能机械零部件及机器人产品，“国内+北美+东南亚”全球产能布局进一步完善。
　　投资建议：公司经营稳健改善，储能、机器人业务持续推进，海外产能布局同步完善。根据2026年中报，我们预计公司2026-2028年归母净利5.0亿、6.0亿、7.1亿元，同比+37%、+20%、+18%，对应PE26倍、22倍、19倍。综合公司历史估值与可比公司估值，给予公司2026年目标PE35倍，对应目标价15.2元，空间33%。维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，大客户销量低于预期，原材料涨价超预期，储能、具身智能等新业务放量不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营收24.28亿元，同比+15.86%；归母净利润2.38亿元，同比+18.48%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+14.86%。
　　分季度来看：2026Q2实现营收12.10亿元，同/环比分别+15.27%/-0.73%；归母净利润1.13亿元，同/环比分别+7.19%/-10.09%；扣非归母净利润0.89亿元，同/环比分别-6.45%/-21.36%。
　　从盈利能力看：2026Q2毛利率22.53%，同/环比分别-0.22/-0.38pct；归母净利率9.30%，同/环比分别-0.70/-0.97pct。
　　从费用率看：2026Q2期间费用率13.15%，同/环比分别+4.69/+2.61pct。其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.23/+1.10/+0.20/+3.15pct。其中，财务费用26Q2同比增加3550万元，26H1同比增加3916万元（主要源于汇兑损益同比增加6956万元）。此外，公司持续加大研发投入，26H1研发投入同比+13.4%、Q2同/环比分别+19.34%/+32.55%。
　　2026H1分业务来看：我们将业务拆分为汽车和其他类：1）汽车类收入19.40亿元，同比+13.76%，毛利率16.56%，同比-1.38pct；2）其他类（含储能等）收入4.89亿元，同比+25.00%，毛利率47.17%，同比+8.67pct。
　　储能业务有望成为公司核心增长点：产品覆盖储能电池壳体、散热模组壳体及结构支架等，围绕轻量化、结构集成和散热效率持续拓展客户与产品矩阵。2026H1储能相关收入2.90亿元（不含模具），毛利率46.42%。随着项目爬坡，公司预计下半年储能业务仍有望延续放量。
　　全球化战略有序推进：截至26H1，墨西哥基地新客户项目导入顺利，产量爬坡、良率效率及本地化采购持续改善；泰国基地已完成厂房基础建设，正推进设备安装调试、产线导入和运营筹备，公司有望凭借“中国+北美+东南亚”三地产能的布局辐射全球汽车市场。
　　具身智能获阶段性进展：截至26H1，公司在客户拓展、产品验证、样件交付及小批量量产均取得阶段性进展。
　　盈利预测：考虑到下游乘用车市场需求出现下滑，我们将公司2026-2028年收入下调至51.85/59.09/68.48亿元（原为53.59/62.02/72.69亿元）；但考虑到公司高毛利的储能业务正逐步放量，因此我们维持对公司2026-2028年归母净利润分别为5.23/6.47/7.45亿元的预测，当前市值对应2026-2028年市盈率分别为25/20/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游乘用车需求不及预期；原材料上涨超预期；新兴业务开拓不及预期；海外产能落地不及预期。

　　公司发布半年报：26H1实现营收24.28亿元（yoy+15.86%），归母净利润2.38亿元（yoy+18.48%），扣非归母净利润2.03亿元（yoy+14.86%）。其中26Q2实现营收12.10亿元（yoy+15.27%，qoq-0.73%），归母净利润1.13亿元（yoy+7.19%，qoq-10.09%），扣非归母净利润0.89亿元（yoy-6.45%，qoq-21.36%）。Q2收入延续双位数增长，毛利率同比基本稳定；展望后续，汽车主业稳步修复，储能业务保持较高盈利水平，北美大额定点及海外产能释放有望贡献新增量，具身智能业务逐步进入小批量及量产阶段，国资入主赋能。维持“买入”评级。
　　收入端：Q2同比+15%，增长由主业与模具驱动
　　1）总量看，Q2营收12.10亿元（yoy+15.27%），连续两个季度双位数同比增长。2）分业务，26H1汽车类营收19.40亿元（yoy+13.76%），占营收79.9%；模具类1.09亿元（yoy+251.5%）；储能类2.91亿元，公司2025年中报披露25H1储能收入约3亿元，即同比基本持平；其他类0.51亿元。H1营收增量3.32亿元中，汽车类贡献2.35亿元（占70.6%）、模具类贡献0.78亿元（占23.6%）。3）分地区，26H1内销13.69亿元（yoy+21.58%），外销10.59亿元（yoy+9.22%），占收入比重43.61%，外销毛利率29.85%，高于内销毛利率12.64pct，盈利优势明显。
　　盈利端：Q2毛利率基本稳定，汇兑损失压制单季利润
　　1）26Q2毛利率22.53%（yoy-0.22pct，qoq-0.38pct），归母净利率9.30%（yoy-0.70pct，qoq-0.97pct），盈利能力整体保持稳定。2）Q2四费率13.15%（yoy+4.69pct，qoq+2.62pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61/5.16/5.84/1.54%（yoy+0.23/+1.10/+0.20/+3.15pct，qoq+0.25/+0.92/+1.47/-0.03pct），其中财务费用率增长显著主要受汇兑收益转为损失影响，部分抵消转债赎回后的利息节省，26H1汇兑损益由去年同期的收益3,853万元转为损失3,103万元。
　　海外与新业务蓄势放量，国资赋能强化发展确定性
　　1）北美客户78亿元定点预计于26年底量产，墨西哥基地部分项目已投产并进入爬坡期；泰国基地正推进设备安装及产线导入，海外业务有望逐步贡献增量。2）具身智能业务围绕执行器壳体、躯干结构件等产品推进，部分项目已进入小批量或量产阶段，有望打开长期成长空间。同时布局镁合金、半固态注射成形等工艺，有望依托汽车零部件领域拓展长期成长空间。3）国资入主并赋能：26年4月1日公司控股股东变更为广州工控集团、实际控制人变更为广州市人民政府，国资股东有望在产业、客户及资本等方面形成协同。原大股东承诺2026年、2026-2027年、2026-2028年累计扣非归母净利润分别不低于4.0/9.0/15.0亿元、26H1扣非归母净利润已完成2026年4亿元业绩承诺的50.8%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持前次盈利预测，预计公司2026-2028年营收53.1/60.3/67.2亿元，归母净利润4.5/5.3/6.3亿元。可比公司2026年iFind一致预期PE均值为28.3倍，综合考虑公司海外业务即将放量以及机器人业务有望打开成长空间，给予25%估值溢价，即给予公司26年35.3倍PE，目标价13.72元（前值15.69元，对应26年40.0倍PE）。维持买入评级。
　　风险提示：1）下游汽车产销或客户拓展不及预期；2）海外基地爬坡不及预期；3）储能及具身智能业务拓展不及预期。

　　事件概述：公司披露2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营业收入24.28亿元，同比+15.86%；归母净利润为2.38亿元，同比+18.48%；扣非净利润为2.03亿元，同比+14.86%。其中2026Q2营收为12.10亿元，同比+15.27%，环比-0.73%；归母净利润为1.13亿元，同比+7.50%，环比-10.09%；扣非归母净利润为0.89亿元，同比-6.45%，环比-21.36%。
　　2026Q2业绩符合预期毛利率同环比改善。1）营收端：2026Q2营收12.10亿元，同比+15.27%，环比-0.73%，符合预期。
　　2）利润端：2026Q2公司实现归母净利润1.13亿元，同比+7.50%，环比-10.09%，业绩符合预期。公司2026Q2毛利率为22.53%，同环比分别-0.22/-0.38pct，盈利水平小幅降低。公司净利率为9.30%，同环比分别-0.68/-0.97pct。
　　3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/5.16%/5.84%/1.54%，同比分别+0.23/+1.10/+0.20/-0.07pct，环比分别+0.25/+0.92/+1.47/-0.03pct，费用率总体同环比上升系业务扩张所致。
　　实控人股权变动顺利新股东助力公司成长。2025年12月22日，公司控股股东、实际控制人徐旭东及其一致行动人与广州工控集团、工控汽车零部件集团签署《关于宁波旭升集团股份有限公司控制权收购协议》，徐旭东拟向广州工控集团转让其持有的旭晟控股51%股权；2026年4月1日，本次权益变动事项已完成交割过户，广州工控集团及其一致行动人合计持有上市公司312,566,935股股份，占上市公司总股本的比例为27.05%，上市公司控股股东由徐旭东变更为广州工控集团，上市公司的实际控制人由徐旭东变更为广州市人民政府。
　　储能+机器人新业务共振加速镁合金布局。公司将轻量化制造能力延伸至储能领域，重点开发储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等产品。报告期内，公司储能相关产品在重点客户项目中的应用范围持续扩大；与此同时，公司基于在铝镁合金材料研发、结构设计与精密制造方面的积累，积极拓展人形机器人零部件业务，开发适配高强度、高导热、抗蠕变等性能要求的执行器壳体、躯干结构件及胸腔类零部件。
　　投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。我们预计公司2026-2028年营收分别为53.0/60.2/68.4亿元，归母净利为4.4/5.3/6.2亿元，对应EPS分别为0.38/0.45/0.54元。按照2026年8月28日收盘价11.32元，对应PE分别为30/25/21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；主要客户销量不及预期。

　　事件描述
　　旭升集团发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入44.50亿元，同比+0.93%；归母净利润为3.65亿元，同比-12.28%；扣非归母净利润3.19亿元，同比-11.03%。2026年Q1实现营业收入12.19亿元，同比+16.45%；归母净利润为1.25亿元，同比+30.87%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+39.94%。
　　事件点评
　　储能业务高速增长驱动收入稳健提升。2025年，公司储能业务实现收入约5.69亿元，占总营收比例约12.8%，已成为核心增长引擎。依托公司在轻量化材料、复杂模具、压铸成形、精密加工及质量控制方面的制造基础，公司已将相关能力逐步延伸至储能领域，持续开发并量产储能电池外壳、散热模块外壳、结构支架等产品。并与全球领先储能客户建立合作基础，相关业务覆盖户用储能及其他储能应用场景，并围绕北美、欧洲等重点市场逐步形成“国内制造+海外配套”的业务布局。2026年Q1实现营收12.19亿元，同比+16.45%，储能业务的快速爬坡也是Q1高增长的主要驱动力之一。
　　盈利能力同环比均显著改善。2025年，公司实现归母净利润3.65亿元，同比-12.28%，主要系管理费用、研发费用、销售费用分别+17.95%、+16.97%、+4.24%，以及计提资产减值损失0.36亿元所致。公司整体毛利率20.34%，同比+0.06pct。2026年Q1，公司毛利率22.91%，同比+2.11pct，环比+6.05pct；净利率10.27%，同比+1.13pct，环比+4.94pct，盈利能力同环比均显著改善。主要得益于高毛利的储能业务占比提升，储能类产品毛利率为40.28%，同比+11.68pct。
　　积极布局人形机器人、新材料及商业航天等新业务。人形机器人方面，公司已成功开发执行器壳体、躯干结构件、胸腔类零部件等，并在客户开拓、产品研发、客户验证、样件交付和小批量生产等方面取得积极进展。同时，公司持续加大在镁合金、新工艺及前瞻性轻量化技术方面的研发投入，并围绕电驱系统壳体、机器人结构件等产品开展研发和客户验证，推动镁合金材料在汽车及新兴产业中的产业化应用。另外，公司也积极布局商业航天战略性新兴领域，曾成功进入北美主流商业航天企业的供应链体系，为其批量供应无线信号接收器等关键结构件产品。当前，公司证积极开展相关合作工作，随着公司稳步推进全球化产能布局，海外制造基地建设的投产，后续有望重新突破。
　　投资建议
　　短期，随着海外产能逐步落地，在手汽车+储能订单逐渐释放，公司业绩增长确定性强。中长期，公司凭借全球化平台+新材料突破，有望不断延伸至机器人、商业航天、低空经济等多场景，并在国资赋能下实现从零部件厂商向多赛道轻量化系统解决方案提供商跃迁。
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为53.46、62.40、72.09亿元；归母净利润分别为5.05亿元、6.04亿元、7.00亿元，EPS分别为0.44、0.52、0.61元，对应26年5月19日收盘价PE分别为40、33、29倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动风险：汽车、储能行业需求与经济景气度密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。
　　市场竞争加剧风险：汽车、储能等领域吸引更多参与者，若公司不能保持技术及成本优势，可能面临份额下滑的风险。
　　海外建设进度不及预期风险：公司海外业务占比提升，若海外基地建设进度布局预期，将影响订单交付和业绩兑现。
　　新业务拓展不及预期风险：机器人、商业航天等新业务仍处于市场开拓期，若客户认证周期过长或市场需求不及预期，可能影响放量节奏。

　　事件：4月28日，公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营收12.19亿元，同比增长16.45%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长30.87%。
　　毛利率同比有所提升，期间费用率有所下降：26Q1公司毛利率22.91%，同比增长2.11pct。26Q1公司销售费用率0.36%，同比增长0.10pct，管理费用率4.24%，同比下滑0.41pct，研发费用率4.37%，同比下滑0.42pct。
　　海外产能建设与全球化布局有序推进：公司坚定推进全球化发展战略，围绕客户全球配套需求，持续完善海外制造和服务网络，全球产能布局取得阶段性进展。墨西哥生产基地建设稳步推进，相关设备安装调试、产线导入和运营准备工作有序开展，已具备承接北美市场相关业务的重要基础。公司积极推进泰国生产基地规划建设，围绕新能源汽车关键零部件、铝镁合金智能机械零部件以及机器人相关产品等方向进行前瞻布局。泰国基地将作为公司拓展东南亚市场、提升全球交付灵活性和增强区域协同能力的重要支点，为公司后续国际化产能延展和多元业务拓展提供有力支撑。随着海外基地逐步推进，公司“国内+北美+东南亚”的全球化产能布局雏形进一步显现。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为5.53/6.47/7.29亿元。对应PE分别为30.2/25.8/22.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；新产业发展不及预期风险；市场竞争加剧风险。