旭升集团发布三季报：Q3实现营收11.30亿元（yoy+0.41%，qoq+7.64%），归母净利9921.32万元（yoy+70.43%，qoq-5.50%）。2025年Q1-Q3实现营收32.26亿元（yoy-1.48%），归母净利3.00亿元（yoy-7.16%），扣非净利2.68亿元（yoy-5.83%）。公司Q3业绩略低于我们预期（Q3前瞻中我们预计Q3归母净利1.05~1.25亿元），主要受重要客户理想产量下滑影响。向后看，公司海内外产能有序扩张和爬坡，且储能/机器人/低空新赛道布局提速，我们预计公司25-27年营收与利润有望触底反弹，实现较快增长。维持“买入”评级。
　　Q3营收继续企稳回升，储能业务打造第二成长曲线
　　1）公司Q3营收同环比+0.41/+7.64%，延续了企稳回升态势，主要得益于核心客户特斯拉中国Q3产量企稳，同环比-7.12%/+19.03%，但另一重要客户理想汽车Q3产量同环比-53.74%/-35.65%，对整体营收形成拖累。2）储能业务构建第二成长曲线，25H1实现营收约3亿。公司自研的储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等应用于户储及大型储能项目，具备轻量化/高强度/散热好等优点，公司在巩固原有大客户订单的基础上积极开拓新客户，已经与多家储能系统集成商达成合作。
　　Q3毛利率同环比+3.2/-1.3pct，汇兑波动推升财务费用率
　　1）Q3毛利率21.45%，同环比+3.23pct/-1.30pct，同比增幅较大体现公司盈利能力企稳回升，环比略降或因为理想纯电车型项目量产初期毛利率较低以及Q3沪铝均价环比+3.3%。2）Q3四费率11.80%，同环比+1.46/+3.35pct，其中财务费用率环比+4.33pct至2.72%，主要因为Q2存在较多汇兑收益使得Q2财务费用率为负。3）Q3归母净利率8.78%，同环比+3.61/-1.22pct，除受毛利率和期间费用率影响以外，Q3非经常损益占营收表现环比Q2改善，其中投资收益以及资产减值损失占营收比重环比分别+2.34/+0.86pct。
　　全球化稳步推进，机器人/储能/镁合金构筑增长新动能
　　1）公司全球化布局双线突破，墨西哥基地于25年6月投产运营，泰国基地25年7月破土动工，将服务东南亚新能源及高端智造产业，25H1公司不仅实现老客户持续渗透，还开拓了福特、富兰瓦时等新兴客户。2）储能与机器人业务拓展迅速，储能业务25H1已贡献营收约3亿元并持续开拓更多客户订单，机器人业务聚焦关节壳体/躯体结构件等，已经获得多个客户项目定点并与客户联合开发下一代高性能零部件，已取得一定的先发优势。3）镁合金战略加速落地，公司依托在镁合金半固态注射成型技术的多年积累，25H1公司已在汽车市场成功导入多个镁合金项目，并且在机器人领域也获得多个镁合金产品项目定点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业竞争加剧以及部分重要客户产销不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司25-27年营收46.60/60.38/70.23亿元（下调17.18%/11.48%/12.90%），归母净利润4.61/6.09/7.29亿元（下调18.12%/14.50%/17.29%）。可比公司2026年iFind一致预期PE均值为32.0倍，给予公司26年32.0倍PE，对应目标价为18.14元（前值21.37元，对应25年36.2倍PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025Q3公司实现营收11.3亿元，同比+0.41%/环比+7.64%；实现归母净利0.99亿元，同比+70.43%/环比-5.5%。
　　收入：理想/比亚迪等客户贡献增量，特斯拉销量环比增长
　　2025Q3公司实现营收11.3亿元，同比+0.41%/环比+7.64%，环比增长主要受益于特斯拉、理想、比亚迪等大客户出货量环比提升，分客户看，特斯拉中国25Q3销量24.2万辆，环比+26%；理想汽车纯电车型25Q3销量1.7万辆，环比增加1.4万辆；同时比亚迪等项目出货增长。
　　盈利能力：新项目上量毛利率下降，汇兑贡献环比下降
　　2025公司实现归母净利0.99亿元，同比+70.43%/环比-5.5%。2025Q3毛利率21.45%，同比+3.23%/环比-1.3pct,同比提升是因为去年同期铝价大幅提升，环比下降主要是因为比亚迪、理想等新项目在爬坡期，产品结构变化以及铝价的波动。2025Q3期间费用率11.8%，环比+3.34pct，其中财务费用率为2.72%，环比增加4.33pct，主要因为汇兑贡献减少，环比汇兑影响约0.3亿元，向后展望，可转债被强赎后公司财务费用将持续下降。
　　公司加速向人形机器人转型，全球化布局稳步推进
　　我们认为公司作为全球头部铝合金制造商，在工艺上覆盖铝合金压铸、挤出、锻造以及镁合金制造，产品上从汽车结构件向汽车小总成拓展，同时从汽车向机器人及储能进军。铝合金及镁合金同步向人形机器人转型，公司已经斩获关节壳体、躯干骨架等关键镁合金结构件获国内外头部机器人项目定点，我们认为后续随着泰国和墨西哥产能提升，公司将进一步加强全球客户在新业务上的配套。海外产能加速投入，2025年墨西哥基地投产，首个项目为大客户国内转移项目，泰国基地于2025年7月正式破土动工，预计2026年上半年投产。
　　风险提示：
　　客户拓展不及预期；国内竞争加剧；假设及盈利预测不及预期的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3营收为32.26亿元，同比-1.48%；归母净利润为3.00亿元，同比-7.16%；扣非归母净利润为2.68亿元，同比-5.83%。其中，2025Q3营收11.3亿元，同/环比分别+0.41%/+7.64%；25Q3归母净利润为0.99亿元，同/环比分别+70.43%/-5.5%；25Q3扣非归母净利润为0.91亿元，同/环比分别+96.36%/-5.22%。
　　从下游客户角度看：特斯拉25Q3交付49.7万辆，同/环比分别+7.89%/+29.41%；公司业绩波动与大客户销量波动具有一定关联。
　　盈利能力：25Q1-Q3毛利率为21.66%，同比+0.44pct；归母净利率为9.30%，同比-0.57pct。其中，25Q3毛利率为21.45%，同/环比分别+3.23/-1.3pct；25Q3归母净利率为8.78%，同/环比分别+3.61/-1.22pct。
　　费用率：25Q1-Q3期间费用率为10.51%，同比+0.45pct；Q3期间费用率为11.80%，同/环比分别+1.46/+3.36pct。其中，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36%/4.17%/4.55%/2.72%，同比分别-0.46/+0.67/+0.36/+0.89pct。2025Q3财务费用为3069万元，环比增加约4800万元。
　　储能+出海迎来收获期：1）公司25H1储能业务营收约3亿元，同比增长显著；2）2025年6月墨西哥工厂公司投产，并通过OTS样品交付锁定重要客户订单；7月泰国基地开始动工。公司依托海外两大战略基地，在实现老客户份额持续渗透的基础上，开拓福特、富兰瓦时等新客户，持续提升国际市场的份额占比。
　　镁合金布局进度顺利，前瞻布局机器人打开增量空间：1）公司在汽车中控系统结构件等新产品上实现镁合金材料的应用，材料端产品矩阵已从传统铝合金扩展至高强度镁合金、复合材料等新型轻量化材料；2）公司聚焦人形机器人轻量化结构件，关节壳体、躯干骨架等多个产品取得国内外头部机器人项目定点，先发优势明显，有望助力公司向轻量化系统解决方案商转型。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司所处行业竞争激烈，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测下调为4.55/5.56/6.83亿元（前值5.00/6.05/7.50亿元），市盈率分别为34倍、28倍、23倍，但公司储能+出海步入收获期，且人形机器人布局有望提供持续性增量，我们仍维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；行业竞争加剧超预期；原材料价格上涨超预期；新兴产业进展不达预期。

　　事件概述：公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度营收32.26亿元，同比-1.48%；归母净利润3.00亿元，同比-7.16%；扣非归母净利润2.68亿元，同比-5.83%；其中2025Q3营收11.30亿元，同比+0.41%，环比+7.64%；
　　归母净利润0.99亿元，同比+70.43%，环比-5.50%；扣非归母净利润0.91亿元，同比+96.36%，环比-5.22%。
　　25Q3业绩略承压静待产能爬坡。1）收入端：公司2025Q3营收11.30亿元，同比+0.41%，环比+7.64%。
　　公司大客户特斯拉2025Q3全球交付49.71万辆，同比+7.39%，环比+29.41%，带动公司营收端增长；2）利润端：2025Q3归母净利润0.99亿元，同比+70.43%，环比-5.50%，环比下滑系汇兑影响。
　　2025Q3毛利率为21.45%，同比+3.23pct，环比-1.30pct，环比下滑系客户产能爬坡影响；净利率为8.78%，同比+3.81pct，环比-1.20pct。3）费用端：公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36%/4.17%/4.55%/2.72%，同比分别-0.46/+0.67/+0.36/+0.89pct，环比分别-0.01/+0.11/-1.08/+4.33pct，财务费用环比大幅提升为转债利息影响。
　　墨西哥工厂正式投产海外增长引擎稳步发力。墨西哥基地于2025年6月正式投产运营，完成核心团队搭建，通过OTS样品交付锁定重要客户订单，逐步导入自动化设备提升产能利用率，可实现轻量化产品的本地化闭环供应；泰国基地于2025年7月开工建设，未来将导入公司核心工艺技术，重点服务东南亚快速增长的新能源汽车及高端智造市场，提供定制化解决方案。公司依托海外基地实现老客户的持续渗透及福特等新客户的开拓，加速打开国际成长空间。
　　储能+机器人新业务共振加速镁合金布局。
　　公司自主研发储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心部件，与多家全球知名储能系统集成商达成合作，产品应用于户用储能及大型储能项目，2025H1实现营收约3亿元，同比大幅增长；同时，依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域，聚焦关节壳体、躯干结构件研发，获多家海内外客户项目定点，有望打造未来增长新引擎；此外，公司深耕镁合金半固态注射技术，成功研发半固态注射成型的电机壳体，并已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作。
　　投资建议：
　　公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。我们预计公司2025-2027年营收分别为46.2/54.0/62.0亿元，归母净利为4.2/5.5/6.6亿元，对应EPS分别为0.41/0.54/0.64元。按照2025年10月30日收盘价14.71元，对应PE分别为36/27/23倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；转债摘牌引起的股权稀释和资金流出压力等。

　　投资要点：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现总收入20.96亿元，同比-2.47%；毛利率21.78%，同比-1.02pct；归母净利润2.01亿元，同比-24.22%。2025Q2实现总收入10.50亿元，同比+3.89%，环比+0.29%；毛利率22.75%，同比+1.10pct，环比+1.95pct；归母净利润1.05亿元，同比-2.41%，环比+9.78%，业绩表现符合预期。
　　多因素驱动下2025Q2毛利率显著改善。2025Q2公司毛利率22.75%，同比+1.10pct，环比+1.95pct，同比提升主要系2024年客户年降压力较大，2025年由于客户结构和产品结构优化（从基础结构件升级至高附加值系统部件，同时储能业务毛利率高于汽车零部件），毛利率有所回升；环比提升主要系公司持续推进降本增效，优化工艺以提升生产效率和良品率、同时采购端推进降本战略，成本降低明显。
　　储能、机器人、镁合金战略共同构筑新增长曲线。储能领域，公司自主研发的储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心部件，凭借轻量化、高强度和优异的散热性能，已与多家全球知名储能系统集成商达成合作，产品应用于户用储能及大型储能项目，上半年实现营业收入约3亿元；机器人方面，公司聚焦关节壳体、躯干结构件等核心零部件，已获得多个客户项目定点，公司与客户联合开发下一代高性能部件，进一步巩固技术壁垒，提升市场份额；同时公司已在汽车中控系统结构件等新产品上实现镁合金材料的应用，并探索机器人关节壳体、躯干骨架等关键结构件的镁合金应用，进一步增强差异化竞争能力。
　　全球产能突破，双基地落地驱动本地化供应。2025年6月，公司墨西哥基地正式投产，并通过OTS样品交付锁定重要客户订单。基地正加速导入自动化设备、提升产能，同时组建中方与本地人员混合团队、建立从原材料到成品制造的本地化闭环供应体系。2025年7月，公司泰国基地破土动工，将导入核心工艺技术，重点服务东南亚新能源和高端智造产业，助力深度融入区域供应链并提供本地化定制方案。随墨西哥及泰国工厂的落成，后续公司将更好辐射北美当地车企（特斯拉、福特等）及中国出海车企（比亚迪、长城等），构建响应更快速的本地化供货能力。
　　盈利预测及估值。终端整车竞争剧烈，导致降本压力向上游零部件企业传导，叠加公司2024年由于终端需求波动，部分客户订单量未达预期，我们下调公司2025-2026年汽车类收入预测由50.2/57.7亿元至41.6/45.7亿元，对应下调营业收入由62.5/71.5亿元至52.2/59.6，预测2027年营业收入为68.5亿元，同时考虑到降价压力传导，将2025-2026年毛利率预测由24.4%/24.3%下调至21.7%/22.1%，并下调2025-2026年归母净利润由9.3/10.7亿元至5.1/6.1亿元，预测2027年归母净利润为7.1亿元。考虑到公司为管理能力优秀的压铸优质企业，生产工艺完备，资产状况良好，未来有望持续实现优质增长，储能业务持续扩张、海外产能落地、机器人业务取得突破下，公司未来收入和盈利增长确定性强。参考可比公司估值，给予2025年35倍PE，相较于目前市值+26%，维持“买入”评级。
　　核心风险：下游整车降价压力传导，原材料价格波动，出海进展延缓