Ningbo Xusheng Auto Technology(Xusheng)has released its 1Q26 results:revenue reached RMB1,219mn,up 16.45%YoY but down 0.43%QoQ;attributable NP was RMB125mn,up 30.87%YoY and 91.75%QoQ;and recurring attributable NP was RMB114mn,up 39.94%YoY and 123.50%QoQ.1Q26 revenue growth returned to double-digits YoY,with 1Q26 attributable NPM reaching 10.27%,marking the highest level since 3Q24.Looking ahead,with mass production of the USD7.8bn North American order in 4Q26,continued strong growth in energy storage segment,potential reductions in financial expenses after the redemption of convertible bonds(CBs),and state-owned capital injections setting athree-year earnings floor,the company may witness turnarounds in both revenue and profitability,in our view.Maintain BUY.
Revenue:revenue returns to double-digit YoY growth
1)The company's 1Q26 revenue growth of 16.45%YoY reversed the downward trend from 2024 to return to double-digit growth.Sequentially,revenue was largely flat(down 0.43%QoQ),sustaining the quarter-by-quarter stabilization trend that began in 2025(1Q-4Q25 revenue:RMB1,046/1,050/1,130/1,224mn).2)Overseas customer,Lucid,continued to ramp up production.Per Lucid's announcement,its 2025 production reached 17,800 units(nearly doubling YoY),and the company maintained its full-year 2026 production guidance of 25,000-27,000 units(median up 46%YoY),with 1Q26 production of 5,500 units continuing the upward trend.As acore aluminum alloy component supplier to Lucid,Xusheng may be about to embark on aperiod of sustained growth,in our view.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our previous earnings forecasts,projecting 2026-2028 revenue at Xusheng of RMB5,313/6,025/6,722mn,and attributable NP of RMB446/528/630mn.With its peers trading at an average 2026E PE of 32x on iFind consensus,and factoring in Xusheng's high-growth energy storage business and the robotics segment's potential to unlock growth,we apply a25%valuation premium to derive a2026E PE of 40x,maintaining our target price of RMB15.69.Maintain BUY.

Xusheng has released its 2025 results:revenue reached RMB4,450mn,up by 0.93%YoY;the attributable NP was RMB365mn,down by 12.28%YoY;and the recurring attributable NP was RMB319mn,down by 11.03%YoY.For 4Q25,revenue hit RMB1,224mn,up by 7.87%YoY and 8.34%QoQ,marking anew annual high;however,for 4Q25 the attributable NP was RMB65mn,down by 30.02%YoY and 34.20%QoQ.The full-year NP fell short of our expectation of RMB461mn,mainly due to:1)production and sales fluctuations from key customers such as Tesla and Li Auto;2)a significant increase in operating expenses.Looking ahead,with the mass production of the USD7.8bn North American order in 4Q26,continued strong growth in energy storage,potential material reductions in financial expenses after the redemption of the Xusheng 24 convertible bonds,and state-owned capital injection setting athree-year earnings floor,the company may in our view undergo aturnaround.Maintain BUY.
Revenue:ES business saw its revenue nearly double YoY
1)By quarter,the company’s revenues in 1Q/2Q/3Q/4Q25 were RMB1,046/1,050/1,130/1,224mn,showing sequential improvement,with 4Q recording the highest level for the year,and reversing the downward trend in 2024.2)Business segments diverged significantly:energy storage revenue reached RMB569mn(+96.47%YoY),with its share of total revenue jumping from 6.7%to 13.0%;automotive revenue was RMB3,608mn(-3.91%YoY),dragged by production fluctuations from key customers;mold/other revenue totaled RMB214mn(-29.4%YoY).3)Export structure improved:overseas sales reached RMB1,902mn(up by 0.11%YoY)with agross margin of 29.25%(up by 1.96pp YoY),significantly higher than the domestic sales gross margin of 13.26%;the Mexico plant began production in June 2025 and the Thailand plant started construction in July 2025,further strengthening global supply capabilities.
Profit:4Q25 constrained,but full-year GPM stabilized
1)The full-year 2025 GPM stabilized at 20.34%(up by 0.06pp YoY),while the 4Q25 GPM dropped to 16.86%(down by 0.70pp YoY and 4.59pp QoQ),the lowest quarterly level in 2025,likely in our view impacted by annual price reductions and initial ramp-up costs at the Mexico plant.By segment,the energy storage GPM reached 40.28%(up by 11.68pp YoY),significantly higher than the automotive GPM of 16.12%(-1.37pp YoY).2)Administrative/R&D/financial expenses rose by 17.95/16.97/27.37%YoY,with acombined increase of RMB87mn being the primary pressure on full-year NP.However,the Xusheng 24 convertible bonds were fully redeemed by end-2025(cumulative conversion of 222mn shares),suggesting material financial expense reductions in 2026,in our view.The administrative expense increase mainly reflected talent recruitment for the Mexico/Thailand plants and overseas system construction.
Earnings forecasts and valuation
Considering pressure on the core business in 2025,intensified auto industry competition,and the earnings commitment,we lower our revenue and GPM forecasts while raising our expense ratio estimates.We now project 2026/2027 revenue at RMB5,313/6,025mn(down by 12/14%)and the attributable NPs at RMB449/533mn(down by 26/27%),with newly added 2028 forecasts of RMB6,722mn for revenue and RMB635mn for attributable NP.With peers trading at an average 2026E PE of 32x on iFind consensus,and factoring in Xusheng’s high-growth energy storage business and robotics segment's potential to unlock growth upside,we apply a25%premium to derive a2026E PE of 40x,resulting in our new target price of RMB15.69(previous:RMB16.13 adjusted for latest share capital,based on 32x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:intensifying competition in the auto sector;earnings realization in energy storage/robotics missing our estimates.

　　公司公布2026年一季报：实现营业收入12.19亿元，同比+16.45%、环比-0.43%；归母净利润1.25亿元，同比+30.87%、环比+91.75%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+39.94%、环比+123.50%。Q1营收同比增速重回双位数，单季归母净利率10.27%，创24Q3以来单季新高。展望后续，北美78亿大定点Q4量产+储能延续高增+转债赎回后财务费用下行+国资入主锁定三年业绩底线，公司有望迎来收入与盈利双拐点。维持买入评级。
　　收入端：营收增速重回双位数，海外Lucid贡献重要增量
　　1）公司Q1营收同比+16.45%扭转2024年下行趋势、重回双位数增速。环比基本持平（qoq-0.43%），延续2025年逐季企稳态势（25Q1-Q4营收10.46/10.50/11.30/12.24亿元）。2）海外客户Lucid持续放量。根据Lucid公告：其2025年产量1.78万辆（yoy近翻倍），公司维持2026年全年产量指引2.5-2.7万辆（中枢同比+46%），26Q1产量5,500辆延续放量趋势；公司作为Lucid核心铝合金零部件供应商，有望持续受益。
　　盈利端：毛利率环比+6.05pct显著修复，费用率同环比下行
　　1）Q1毛利率22.91%，同环比+2.11pct/+6.05pct，扭转25Q4单季毛利率承压态势。我们判断主要受益于：①海外业务占比提升带来的客户结构优化（25年外销毛利率29.25%，显著高于内销13.26%）；②高毛利的储能业务延续高增（25年储能类毛利率40.28%，远高于汽车类的16.12%）。2）Q1四费率10.53%，同环比-0.65pct/-3.91pct，其中：①管理费用率4.24%（同环比-0.42pct/-0.78pct）、研发费用率4.37%（环比-0.42pct/-0.80pct），费用控制效果初步显现；②财务费用率环比-1.90pct至1.56%，财务费用金额环比下降约2,300万元，主因升24可转债已于2025年11月14日全部赎回（累计转股2.22亿股），后续财务费用有望持续受益。3）Q1归母净利率10.27%（同环比+1.13pct/+4.94pct），扣非归母净利率9.35%（同环比+1.57pct/+5.18pct），均创24Q3以来近7个季度单季新高。
　　海外+储能+机器人共振，国资入主奠定三年业绩底线
　　1）北美78亿大定点落地，海外产能进入收获期：26年1月获北美新能源厂商8年定点（动力总成/车身件/副车架/电池盒），总额约78亿元、2026年底量产；叠加墨西哥基地IATF认证与泰国一期10亿产值规划，公司全球化布局成型。2）储能第二增长曲线成形：深度配套宁德时代、亿纬锂能等全球集成商，覆盖户用/工商业/大型电站；2025年美欧新增储能58/27.1GWh，行业高景气有望延续。3）机器人与镁合金打开长期空间：机器人业务已获多个海内外定点（执行器壳体/躯干结构件），从样件向小批量推进；镁合金半固态注射工艺在汽车三电壳体及机器人关节件形成差异化布局。4）国资入主奠定三年业绩底线：26年4月广州工控完成控制权交割（持股21.6%），并且原大股东签订业绩承诺26-28年累计扣非归母≥4.0/9.0/15.0亿元、如果三年累计归母净利低于12亿将触发补偿。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年营收53.1/60.3/67.2亿元，归母净利润4.5/5.3/6.3亿元。可比公司2026年iFind一致预期PE均值为32倍，综合考虑公司储能业务高增速以及机器人业务有望打开成长空间，给予25%估值溢价，即给予公司26年40倍PE，维持目标价15.69元。维持买入评级。
　　风险提示：①下游汽车行业竞争加剧；②储能/机器人新业务兑现不及预期。

　　事件概述：公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营收12.19亿元，同比+16.45%；归母净利润1.25亿元，同比+30.87%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+39.94%。
　　26Q1业绩超预期毛利率同环比改善。1）营收端：2026Q1营收12.19亿元，同比+16.45%，环比-0.43%，符合预期。2026Q1公司客户特斯拉实现交付358,023辆，同比+6.34%，环比-14.40%，交付量提升带动公司营收同比增长。
　　2）利润端：2026Q1公司实现归母净利润1.25亿元，同比+30.87%，环比+91.75%，业绩超预期。公司2026Q1毛利率为22.91%，同环比分别+2.11/+6.05pct，盈利水平大幅提升。公司净利率为10.27%，同环比分别+1.13/+4.94pct。
　　3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36%/4.24%/4.37%/1.56%，同比分别+0.10/-0.42/-0.42/+0.09pct，环比分别-0.43/-0.78/-0.80/-1.90pct，费用率总体同环比下降系规模效应提升所致。
　　实控人股权变动顺利新股东助力公司成长。2025年12月22日，公司控股股东、实际控制人徐旭东及其一致行动人与广州工控集团、工控汽车零部件集团签署《关于宁波旭升集团股份有限公司控制权收购协议》，徐旭东拟向广州工控集团转让其持有的旭晟控股51%股权；2026年4月1日，本次权益变动事项已完成交割过户，广州工控集团及其一致行动人合计持有上市公司312,566,935股股份，占上市公司总股本的比例为27.05%，上市公司控股股东由徐旭东变更为广州工控集团，上市公司的实际控制人由徐旭东变更为广州市人民政府。
　　储能+机器人新业务共振加速镁合金布局。公司将轻量化制造能力延伸至储能领域，重点开发储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等产品。报告期内，公司储能相关产品在重点客户项目中的应用范围持续扩大；与此同时，公司基于在铝镁合金材料研发、结构设计与精密制造方面的积累，积极拓展人形机器人零部件业务，开发适配高强度、高导热、抗蠕变等性能要求的执行器壳体、躯干结构件及胸腔类零部件。报告期内，公司在客户开拓、产品研发、样件交付及小批量生产等方面取得积极进展，已与部分国内外机器人客户开展项目对接。
　　投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。我们预计公司2026-2028年营收分别为53.0/60.2/68.4亿元，归母净利为4.4/5.3/6.2亿元，对应EPS分别为0.38/0.45/0.54元。按照2026年4月28日收盘价14.45元，对应PE分别为38/32/27倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；主要客户销量不及预期。

　　公司发布2025年业绩：实现营业收入44.50亿元，同比+0.93%；归母净利润3.65亿元，同比-12.28%；扣非归母净利润3.19亿元，同比-11.03%。Q4单季营收12.24亿元，同比+7.87%、环比+8.34%，创全年新高；但Q4归母净利0.65亿元，同环比-30.02%/-34.20%。公司全年净利润低于预期（此前我们预计归母净利润4.61亿元），主要系：①特斯拉、理想等核心客户产销波动；②期间费用增加较多。展望后续，北美78亿大定点26Q4将量产+储能有望延续高增+升24转债赎回后财务费用或显著下行+国资入主奠定三年业绩底线，公司有望迎来拐点。维持买入评级。
　　收入端：全年企稳回正，储能业务同比接近翻倍增长
　　1）分季度看，Q1-Q4营收10.46/10.50/11.30/12.24亿元，连续4季度环比改善，Q4创年内新高，扭转2024年下行趋势。2）分业务分化明显：储能类5.69亿元（yoy+96.47%），占主营比重由6.7%跃升至13.0%；汽车类36.08亿元（yoy-3.91%），受大客户产销波动拖累；模具/其他类合计2.14亿元（yoy-29.4%）。3）外销结构优化：外销19.02亿元（yoy+0.11%）毛利率29.25%（同比+1.96pct），显著高于内销毛利率13.26%；墨西哥基地25年6月投产、泰国基地25年7月动工，全球化配套能力持续强化。
　　盈利端：Q4单季承压，全年毛利率企稳
　　1）全年毛利率20.34%（+0.06pct）企稳，Q4单季降至16.86%（同环比-0.70/-4.59pct）为年内最低，或受年降、墨西哥基地前期爬坡等影响；结构上储能类毛利率40.28%（同比+11.68pct）远高于汽车类的16.12%（同比-1.37pct）。2）管理/研发/财务费用分别同比+17.95/+16.97/+27.37%，合计增量8700万元，是全年净利润承压主因；但升24转债已于2025年底全部赎回（累计转股2.22亿股），2026年财务费用有望显著下行；管理费用增长主要系墨西哥/泰国基地人才储备与海外体系搭建。
　　海外+储能+机器人共振，国资入主奠定三年业绩底线
　　1）北美78亿大定点落地，海外产能进入收获期：26年1月获北美新能源厂商8年定点（动力总成/车身件/副车架/电池盒），总额约78亿元、2026年底量产；叠加墨西哥基地IATF认证与泰国一期10亿产值规划，公司全球化布局成型。2）储能第二增长曲线成形：深度配套宁德时代、亿纬锂能等全球集成商，覆盖户用/工商业/大型电站；2025年美欧新增储能58/27.1GWh，行业高景气有望延续。3）机器人与镁合金打开长期空间：机器人业务已获多个海内外定点（执行器壳体/躯干结构件），从样件向小批量推进；镁合金半固态注射工艺在汽车三电壳体及机器人关节件形成差异化布局。4）国资入主奠定三年业绩底线：26年4月广州工控完成控制权交割（持股21.6%），并且原大股东签订业绩承诺26-28年累计扣非归母≥4.0/9.0/15.0亿元、如果三年累计归母净利低于12亿将触发补偿。
　　盈利预测与估值
　　考虑2025年主业承压、汽车行业竞争加剧以及业绩承诺底线，我们下调公司营收和毛利率并提高费用率预测，预计2026-2027年营收53.1/60.3亿元（下调12%/14%），归母净利4.5/5.3亿元（下调26%/27%），新增2028年营收/归母净利预测为67.2/6.4亿元。可比公司2026年iFind一致预期PE均值为32倍，综合考虑公司储能业务高增速以及机器人业务有望打开成长空间，给予25%溢价，即给予公司26年40倍PE，对应目标价为15.69元（前值16.13元（按最新股本计算），对应26年32倍PE）。维持买入。
　　风险提示：①下游汽车行业竞争加剧；②储能/机器人新业务兑现不及预期。