事件
　　华懋科技发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收14.58亿元，同比增长31.50%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长19.52%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长86.89%。经计算，2023年Q3单季度，公司实现营收5.66亿元，环比增加19.78%；实现归母净利润0.72亿元，环比增加48.28%；实现扣非后归母净利润0.69亿元，环比增加54.07%。
　　投资要点
　　汽车被动安全业务向好，积极拓展国际业务
　　2023年前三季度，受益于汽车行业各项利好政策落地，汽车市场持续旺盛，公司积极把握市场机遇，提高产品生产和交付能力，营收创历史新高，同比增长31.50%。此外，公司9月份发行可转债用于越南生产基地建设以及厦门生产基地扩建。根据公司动态，今年8月8日越南生产基地扩产已完成奠基仪式，一期计划总投资48760.77万元，建设完整工序的安全气囊袋生产线，项目达产后预计年产安全气囊袋1,050万个、OPW气囊袋214.5万个。目前，公司越南工厂已量产并开始接收下游客户项目定点询价，涉及美国、欧洲、日韩等国家和地区的多款车型，产品市场空间充足。
　　受益原材料成本下降，盈利能力持续提升
　　在盈利能力方面，前三季度毛利率逐季提升，公司Q3单季度毛利率为32.51%，环比增长3.23pct。华懋科技曾在公告中表示，毛利率逐步回升主要归因于原材料成本的持续改善。受己二腈国产化驱动，PA66价格下降，产业链处于扩产周期。2023Q1-Q3期间，PA66切片均价为20624元/吨，同比回落7122元/吨；根据百川盈孚统计，预计2022-2025年国内PA66产能复合增速将达到52%。在此背景下，公司汽车被动安全业务毛利率有望进一步提振。
　　国内光刻胶龙头，光刻材料体系不断扩充
　　公司参股的徐州博康定位于中高端光刻胶生产销售，已实现从光刻胶单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链。目前，在导入中的客户基本涵盖了当前国内主流晶圆厂商，光刻胶产品已经实现向国内部分射频芯片IDM厂商及科研院所量产供货，光刻胶单体已经是日韩知名光刻胶成品公司稳定供应商。
　　2022年以来，旗下的光刻材料体系不断扩充，产品性能不断优化：（1）ArF光刻胶26款，涵盖65nm、55nm、40nm、28nm及以下的关键层工艺以及LOGIC、3DNAND、DRAM等应用领域。（2）KrF光刻胶30款，涵盖55nm、40nm、28nm及以下的关键层工艺以及集成电路、分立器件、传感器等应用领域。（3）Iline光刻胶19款，涵盖高能注入、抗刻蚀等关键层工艺以及PAD、Liftoff等应用领域。（4）电子束光刻胶在销售的有3大种类，包括PMMA体系、PHS、HSQ等，现已为数十家企业和高校提供标准化、定制化的电子束光刻胶产品。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为20.42、29.58、37.02亿元，EPS分别为0.89、1.61、1.97元，当前股价对应PE分别为35、19、16倍。未来新能源汽车行业有望持续旺盛，光刻胶国产替代空间巨大，我们看好公司汽车被动安全业务+光刻胶业务并驾齐驱，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户、供应商集中风险，产业拓展风险，汇率波动风险，募投项目无法实现预期效益风险等。

　　事件
　　华懋科技发布2023年半年度报告：公司2023年上半年实现营收8.92亿元，同比增长40.94%；实现归母净利润7699.50万元，同比增长12.48%；实现扣非后归母净利润6861.13万元，同比增长210.95%。经计算，2023年Q2单季度公司实现营收4.72亿元，环比增加12.51%；实现扣非后归母净利润4449.82万元，环比增加84.54%。
　　投资要点
　　原材料价格回落叠加产量释放，毛利率环比回升
　　随着中国品牌乘用车市场份额增长及新能源汽车产销持续创新高，公司营业收入高速增长，中报营收同比增长40.94%。分产品来看，公司安全气囊袋业务实现销售收入6.36亿元，同比增长42.36%，显著高于行业增速，其中来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到81.28%。海外业务方面，越南子公司实现销售收入约8475.03万元人民币，同比增长99.07%，盈利折合人民币约180.32万元。同时，公司盈利能力环比提高，由于原材料价格回落以及产量释放，毛利率在第二季度环比提升2.4个百分点，为29.28%。伴随下半年业务旺季以及原材料价格的进一步下降，公司毛利率水平预计将会持续修复。
　　光刻胶业务打造第二增长极
　　公司参股的徐州博康是国内少有能打通光刻胶上游材料的全产业链公司，旗下的光刻材料体系不断扩充，目前研发成果包含：（1）近70款光刻胶单体，包含13款ArF光刻胶单体、2款KrF光刻胶单体；（2）50多款光刻胶树脂，包括7款ArF树脂、6款高端KrF树脂；（3）超过150款光敏剂，其中12款针对ArF光刻胶开发、10款针对高端KrF光刻胶开发。
　　同时，公司有多款高端光刻胶产品分别获得了国内12寸晶圆厂的相关订单。（1）ArF光刻胶有26款产品，含ArF-immersion15款、ArF-dry11款，可应用于14-90nm制程节点；其中9款正在客户端进行产品验证导入量产，涵盖55nm、40nm、28nm及以下的LOGIC关键层工艺以及3DNAND，DRAM等应用领域；5款已形成销售。（2）KrF光刻胶有30款产品：高分辨产品最小分辨率可达120nmCD，可应用于14nm-180nm制程；中厚胶主要为L/S，针对8-12寸抗刻蚀层；厚胶主要针对高深宽比及高台阶覆盖的应用；负胶主要针对IC端和器件类特殊工艺应用；20余款正在客户端进行产品验证导入量产，涵盖55nm、40nm、28nm及以下的关键层工艺以及存储器、分立器件、传感器等应用领域；15款已形成销售。（3）I线光刻胶有19款产品，主要为化学放大型光刻胶，具有更高的分辨率、对比度和深宽比，10多款正在客户端进行产品验证导入量产，14款已形成销售。（4）电子束光刻胶有PMMA体系、PHS、HSQ等3大种类在销。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为20.42、29.58、37.02亿元，EPS分别为0.99、1.62、1.98元，当前股价对应PE分别为29、18、15倍，我们看好汽车产业链国产化带来的增量市场以及公司在光刻胶领域的产业布局，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业拓展风险，下游主要客户集中风险，市场竞争加剧风险，技术迭代风险等。

　　事件：
　　公司发布2023第三季度报告：2023年前三季度共实现营业收入14.58亿元（同比增长31.50%），实现归母净利润1.49亿元（同比增长19.52%），实现扣非归母净利润1.37亿元（同比增长86.89%）；其中，2023Q3单季度实现营收5.65亿元（同比增长18.95%，环比增长19.78%），实现归母净利润0.71亿元（同比增长28.15%，环比增长48.28%），实现扣非归母净利润0.68亿元（同比增长33.56%，环比增长54.07%），毛利率32.51%（同比减少0.3pct，环比增长3.23pct）。
　　点评：
　　利好政策频出，汽车市场持续旺盛，Q3营收创历史新高。今年以来，针对汽车行业转型升级的政策频出，如商务部推动“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动，并发布了《关于推动汽车后市场高质量发展的指导意见》等，效应不断累积，对汽车市场形成有力支撑。根据中汽协数据，9月汽车产销量均创历史同期新高，分别完成285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%；新能源汽车产销分别完成87.9万辆和90.4万辆，同比分别增长16.1%和27.7%，市场占有率达到31.6%。在此基础上，公司积极把握市场机遇，同时提高产品生产和交付能力，第三季度实现营收5.65亿元，同比增长18.95%，环比增长19.78%，再创历史单季度营业额新高。
　　毛利率持续回升，整体盈利能力有望更进一步。据公告数据测算，公司第三季度整体毛利率已回升至32.51%，在第二季度毛利率回暖的基础上继续提升3.23个百分点，毛利率逐步回升主要归因于原材料成本的持续改善。在国产替代的持续驱动下，安全气囊最主要的原材料PA66价格持续下降。根据百川盈孚统计，国内PA66产业链仍处于扩产周期，预计2022-2025年产能复合增速将达到52%。在此背景下，原材料价格有望长期低位运行，华懋科技营业成本或将进一步降低。
　　把握业务增长机遇，发行可转债扩充产能。随着公司发行可转债的相关事宜不断推进，于今年9月成功发行10.5亿的可转债，拟投资于越南和厦门的生产基地、信息化建设项目、研发中心建设项目。根据公司公告，2022年OPW气囊袋和安全气囊布折算产能利用率已分别达到87.55%和87.99%，难以满足日益增长的订单需求。经过此次投资，有望巩固公司的国内市场地位、增强海外市场产品竞争力，增强自主创新能力，以及提升信息化、智能化水平。
　　参股徐州博康布局光刻胶业务，打造利润新增长点。2022年以来，公司重要参股公司徐州博康在光刻胶相关的技术与工艺环节突破不断，得到了下游客户的认可。有多款高端光刻胶产品分别获得了国内12寸晶圆厂的相关订单，包括ArF-immersion产品及ArF-dry，KrF，I-line等。具体分品类来看：（1）ArF光刻胶有26款产品，2022年以来形成销售的Arf光刻胶有5款。（2）KrF光刻胶有30款产品，2022年以来形成销售的KrF光刻胶有15款。（3）I线光刻胶有19款产品，2022年以来形成销售的I线光刻胶有14款。（4）电子束光刻胶在销售的有3大种类，包括PMMA体系、PHS、HSQ等。
　　维持“增持”评级：考虑到23年前三季度公司上游原材料成本压力，我们下修公司23-24年归母净利润预测分别为2.48亿元（调整比例为-33.51%，同下）/3.13亿元（-47.31%），新增2025年归母净利润预测为3.91亿元，对应目前PE估值为43X/34X/27X。公司汽车被动安全业务产能布局和客户拓展有望驱动该业务持续成长，同时，公司布局光刻胶赛道，未来国内光刻胶国产化的空间广阔，该业务有望增厚公司业绩，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；下游主要客户集中的风险；晶圆厂客户验证或导入进度不及预期的风险；长期股权投资减值风险。