事项：
　　华懋科技发布2025年报，2025年公司实现营业收入25.03亿元（YoY+13.12%），归母净利润2.18亿元（YoY-21.51%），扣非归母净利润1.53亿元（YoY-36.06%）；25Q4单季度实现营收7.19亿元（YOY+6.84%），归母净利润0.45亿元（YOY-44.32%），扣非归母净利润-0.02亿元（YOY-102.70%）。
　　公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收5.12亿元（YoY-4.63%）；实现归母净利润0.12亿元（YoY-86.47%），主要系受股份支付费用影响。
　　评论：
　　汽车主业稳健增长，剔除股份支付、财务费用25年保持增长。25年公司汽车被动安全收入稳健增长，毛利率平稳。2025年归母利润下滑系：（1）本期股份支付费用9924.72万元，较去同期增加9370.82万元（2）越南子公司盈利下滑，主要是新生产基地尚处于产能爬坡阶段，导致净利润减少4768.89万元（3）本期财务费用增加4907.83万元，主因厂房投入使用全额费用化可转债利息费用化同比增加3195.44万元（4）本期处置长期股权投资产生投资损失122.49万元，较上年处置收益同比减少3243.25万元。剔除股份支付及费用化可转债利息的影响，25年净利润3.53亿元（YOY+17.25%），扣非净利润2.89亿元（YOY+9.53%）；
　　算力基础设施需求高增，外延并购富创优越打造泛AI第二成长曲线。富创优越凭借在高可靠性复杂电子产品电子制造服务（EMS）领域的积累和持续深耕，前瞻性的布局深圳与马来西亚等境内外生产基地，及时配合客户产能需求，抓住了高速通信行业快速发展的全球性历史机遇，提供从工艺设计、供应链管理、制造、光学封装、系统集成、组装、测试等一站式解决方案。在高速率光模块方面，富创优越为多家全球光模块龙头提供从100G至1.6T全速率高端光模块PCBA的产品制造服务。
　　汽车被动安全产品国产市占率领先，海外扩张加速。公司深耕被动安全领域20年，已为国内绝大部分主流车型实现配套。公司早在2018年布局海外市场，2025年越南子公司营收达2.60亿元。2023年公司海外布局加速，越南新基地已于2025年4月20日正式投产，规划产能约20亿元。
　　投资建议：公司为国内汽车被动安全龙头，并依托海外产能释放加速抢占海外市场。泛AI业务上，公司目前合计持股富创优越42.16%，富创优越为光通信等领域头部客户最优合作伙伴，同时公司将持续投入加大在泛AI领域投入打造第二增长极。受2025年员工持股计划影响，我们下调26-28年实现归母净利润为5.65/9.90/12.35亿元（26-27年前值7.92/10.26亿元）,维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求波动、整车厂商要求降价、产业拓展风险

　　投资要点
　　营收持续稳健增长，费用因素短期压制利润表现。2025年前三季度，公司实现营业收入17.84亿元，同比增加15.87%；实现归母净利润1.72亿元，同比减少12.06%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比减少4.16%。Q3单季，公司实现营业收入6.76亿元，同比增加18.34%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少43.72%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.30亿元，同比减少51.02%。2025年前三季度公司期间费用率显著上升，其中管理费用因股份支付费用较去年同期增加4,614.84万元，财务费用因可转债利息全部费用化导致同比增加1,767.40万元。越南子公司新生产基地产能爬坡阶段折旧摊销增加致净利润减少3,274.12万元，叠加去年同期处置长期股权投资收益3,257.76万元的一次性因素消失，共同导致利润端承压。剔除股份支付及费用化可转债利息的影响，扣非净利润实际同比增长25.97%，主营业务盈利能力仍具韧性。
　　完善夯实现有主业根基，聚焦AI及算力制造领域，聚力打造第二增长极。公司是汽车被动安全领域的龙头企业，产品线覆盖夹网布、汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。汽车被动安全业务贡献稳健营收净利的同时，公司通过内生及外延的形式，全面切入半导体及算力制造领域。2025年9月30日，公司发布相关收购及配套募资草案，拟收购富创优越57.84%股权，收购完成后对其实现100%控股。富创优越是全球AI及算力制造产业链企业，致力于高速率光模块、高速铜缆连接器等高可靠性复杂电子产品核心组件的智能制造，目前主要收入来自于高速率光模块PCBA，因此其业务发展与光通信及光模块行业息息相关。受益于AI应用快速发展和算力需求，境内+境外的生产布局，以及全球优质的客户资源，公司第二增长曲线业务有助于进一步提升收入利润规模、加速全球化布局。
　　投资建议
　　暂不考虑收购富创优越57.84%股权的情况下，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入27/32/38亿元，实现归母净利润分别为3.87/5.73/7.75亿元，公司若收购完成后将持有富创优越100%股权，有助于进一步提升收入利润规模，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；客户集中度较高风险；收购进展不及预期风险。