投资要点
　　营收持续稳健增长，费用因素短期压制利润表现。2025年前三季度，公司实现营业收入17.84亿元，同比增加15.87%；实现归母净利润1.72亿元，同比减少12.06%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比减少4.16%。Q3单季，公司实现营业收入6.76亿元，同比增加18.34%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少43.72%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.30亿元，同比减少51.02%。2025年前三季度公司期间费用率显著上升，其中管理费用因股份支付费用较去年同期增加4,614.84万元，财务费用因可转债利息全部费用化导致同比增加1,767.40万元。越南子公司新生产基地产能爬坡阶段折旧摊销增加致净利润减少3,274.12万元，叠加去年同期处置长期股权投资收益3,257.76万元的一次性因素消失，共同导致利润端承压。剔除股份支付及费用化可转债利息的影响，扣非净利润实际同比增长25.97%，主营业务盈利能力仍具韧性。
　　完善夯实现有主业根基，聚焦AI及算力制造领域，聚力打造第二增长极。公司是汽车被动安全领域的龙头企业，产品线覆盖夹网布、汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。汽车被动安全业务贡献稳健营收净利的同时，公司通过内生及外延的形式，全面切入半导体及算力制造领域。2025年9月30日，公司发布相关收购及配套募资草案，拟收购富创优越57.84%股权，收购完成后对其实现100%控股。富创优越是全球AI及算力制造产业链企业，致力于高速率光模块、高速铜缆连接器等高可靠性复杂电子产品核心组件的智能制造，目前主要收入来自于高速率光模块PCBA，因此其业务发展与光通信及光模块行业息息相关。受益于AI应用快速发展和算力需求，境内+境外的生产布局，以及全球优质的客户资源，公司第二增长曲线业务有助于进一步提升收入利润规模、加速全球化布局。
　　投资建议
　　暂不考虑收购富创优越57.84%股权的情况下，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入27/32/38亿元，实现归母净利润分别为3.87/5.73/7.75亿元，公司若收购完成后将持有富创优越100%股权，有助于进一步提升收入利润规模，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；客户集中度较高风险；收购进展不及预期风险。

　　被动安全件龙头，营收利润有望持续稳定增长
　　汽车被动安全件龙头，向海外拓展。公司成立于2002年，历经多年发展，公司已成为汽车被动安全领域的龙头企业，产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。近年随着汽车被动安全件市场稳定发展，新能源汽车配置安全件数量有望增加，公司持续布局出海，有望稳定快速发展。近两年来看，公司营收端持续稳步增长，25年上半年实现营业收入11.08亿元，同比增长14.42%，实现归母净利润1.37亿元，同比增长3.21%。
　　内生+外延布局第二增长曲线，紧抓AI带来的行业需求
　　2025年9月30日，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金草案，拟收购富创优越57.84%股权，收购完成后，公司将100%持股富创优越。往后看，公司有望通过布局第二增长曲线，紧抓AI带来的行业机遇，实现快速发展。一方面，公司通过购进土地，引入先进的生产设备，提升公司马来西亚工厂的生产稳定性和生产制造实力；另一方面，公司将积极拓展全球光通信、高速铜缆连接及数字通信市场，积极提升覆盖全产业链的通信产品服务能力。通过“内生增长+外延拓展”双轮驱动，公司有望在核心业务领域实现规模扩张与价值提升。
　　富创优越业务呈现强增长动能，手握核心客户，需求高景气
　　光模块客户优质+需求高景气，1.6T有望起量成重要贡献。富创优越光模块收入结构来看，目前占比较大的仍然以800G和400G为主，且2024年呈现翻倍以上的增速（800G2024年增速为477.57%，400G增速为301.59%）。而1.6T在2025年开始小规模起量，基数低增速高，我们预计后续有望逐步快速起量，1.6T将有望成为后续重要光模块收入增长贡献来源。从客户来看，公司手握核心客户包括迅特通信、光迅科技等，同时第一大客户同为光通信客户，需求旺盛，富创优越客户资源出众。
　　铜连接销量高速提升，第二大客户增长快速。公司主要产品AEC/ACC/DAC，在2025年1-4月均呈现较好的销量增长，其中ACC放量最为显著。铜缆连接器收入占比在2025年1-4月显著提升。
　　盈利预测与投资收益：
　　整体看，公司主业保持稳定增长，伴随汽车被动安全产品市场稳定增长以及公司出海拓展，有望维持较好发展。同时拟收购富创优越剩余股权，打造第二增长曲线，富创优越是AI基础设施产业链中重要一环，受益于AI带动的光模块以及连接器需求的增长，从产品销量、收入情况的披露数据来看，整体增长趋势强劲。暂不考虑收购情况下，我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.0/4.1/5.1亿元，对应公司25-27年PE估值为56/42/34倍，同时公司拟收购富创优越股权，收购完成后将持有其100%股权，有望增厚华懋科技归母净利润，我们预计富创优越有望超额完成业绩承诺目标，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、收购整合不及预期风险、AI发展不及预期风险、客户集中度较高的风险、业绩承诺无法实现的风险、前期股价波动较大的风险

　　事项：
　　华懋科技发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营收17.84亿元（YOY+15.87%），归母净利润1.72亿元（YOY-12.06%），扣非净利润1.55亿元（YOY-4.16%）。
　　25Q3单季度实现营收6.76亿元（YOY+18.34%），归母净利润0.36亿元（YOY-43.72%），扣非归母净利润0.3亿元（YOY-51.02%）。
　　评论：
　　汽车主业稳健增长，剔除股份支付、财务费用前三季度保持增长。前三季度公司汽车被动安全收入稳健增长，毛利率平稳，富创优越今年上半年盈利水平同比明显提升。前三季度归母利润下滑系：（1）转债造成财务费用较去年同期增加0.18亿元（2）2024年前三季度公司处置部分长期股权投资产生约0.33亿元投资收益，今年同期无相关投资收益（3）本期确认股份支付费用0.52亿元，较去年同期增加了0.46亿元（4）越南新生产基地处于产能爬坡阶段，折旧及摊销费用增加，导致净利润减少0.33亿元。
　　算力基础设施需求高增，外延并购富创优越打造泛AI第二成长曲线。华懋积极打造泛AI第二成长曲线，公司于2024年9月至2025年1月期间分四次对深圳富创优越进行股权收购，累计持股比例42.16%，6月发布预案现金+发股形式收购富创优越剩余股权。富创主营光通信模块、海事通信设备及汽车电子等领域，依托中国与马来西亚双制造基地，已成为国内外光通信、海事通信领域头部客户的最优合作伙伴，具备高可靠性光通信产品研发设计、生产制造到测试验证的全流程服务能力，为适应数据中心对更高带宽的需求CPO技术应运而生，CPO将光学引擎和交换芯片共同封装在一个模块内，PCBA需要承载更多的功能和组件价值量有望提升，驱动富创优越业务进一步上行。未来公司将持续加大在半导体及算力制造领域的业务布局，包括根据实际情况继续加大在相关领域的投入及深度整合富创优越产业链上下游等。
　　汽车被动安全产品国产市占率领先，海外扩张加速。公司深耕被动安全领域20年，已为国内绝大部分主流车型实现配套。公司早在2018年布局海外市场，2024年越南子公司营收/净利分别达2.58/0.37亿元。2023年公司海外布局加速，越南新基地已于2025年4月20日正式投产，规划产能约20亿元。
　　投资建议：公司为国内汽车被动安全龙头，并依托海外产能释放加速抢占海外市场。泛AI业务上，公司目前合计持股富创优越42.16%，富创优越为光通信等领域头部客户最优合作伙伴，同时公司将持续投入加大在泛AI领域投入打造第二增长极。根据三季报情况，我们下调公司25-27年实现归母净利润至3.46/7.92/10.26亿元（前值为5.90/8.2/10.63亿元）。采用分部估值法，汽车被动安全业务选择松原安全、豪能股份等可比公司，给予公司2026年对应业务23XPE；光通讯业务选取华工科技、光迅科技为可比公司，给予公司2026年对应业务35XPE，目标价66.05元，对应2026年27XPE，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求波动、整车厂商要求降价、产业拓展风险

　　事项：
　　华懋科技发布2025年半年度报告，25H1实现营收11.08亿元（YOY+14.42%），归母净利润1.37亿元（YOY+3.21%），扣非净利润1.25亿元（YOY+24.53%）。
　　25Q2实现营收5.72亿元（YOY+14.46%），归母净利润0.5亿元（YOY-36.05%），扣非归母净利润0.44亿元（YOY-12.84%）。
　　评论：
　　汽车主业稳健增长，富创优越显著增长，财务费用、非经常等影响下25H1保持增长。25H1安全气囊袋业务营收7.34亿元，同比增长12.95%，其中平织气袋营收4.87亿元，同比增长10.96%，OPW营收2.47亿元，同比增长17.07%；安全气囊布营收2.93亿元，同比增长32.96%。富创优越今年上半年盈利水平同比明显提升，驱动归母利润增长。财务费用方面转债等影响25H1财务费用0.21亿元（24H1-0.04亿元），非经常损益2024年上半年公司处置部分长期股权投资产生约0.33亿元投资收益，今年同期无相关投资收益。
　　算力基础设施需求高增，外延并购富创优越打造泛AI第二成长曲线。华懋积极打造泛AI第二成长曲线，公司于2024年9月至2025年1月期间分四次对深圳富创优越进行股权收购，累计持股比例42.16%，6月发布预案现金+发股形式收购富创优越剩余股权。富创主营光通信模块、海事通信设备及汽车电子等领域，依托中国与马来西亚双制造基地，已成为国内外光通信、海事通信领域头部客户的最优合作伙伴，具备高可靠性光通信产品研发设计、生产制造到测试验证的全流程服务能力，为适应数据中心对更高带宽的需求CPO技术应运而生，CPO将光学引擎和交换芯片共同封装在一个模块内，PCBA需要承载更多的功能和组件价值量有望提升，驱动富创优越业务进一步上行。未来公司将持续加大在半导体及算力制造领域的业务布局，包括根据实际情况继续加大在相关领域的投入及深度整合富创优越产业链上下游等。
　　汽车被动安全产品国产市占率领先，海外扩张加速。单车安全气囊配置率提升有望驱动市场扩容。公司深耕被动安全领域20年，已为国内绝大部分主流车型实现配套。公司早在2018年布局海外市场，2024年越南子公司营收/净利分别达2.58/0.37亿元。2023年公司海外布局加速，越南新基地已于2025年4月20日正式投产，规划产能约20亿元，2025年起有望贡献较高增量。
　　投资建议：公司为国内汽车被动安全龙头，并依托海外产能释放加速抢占海外市场。泛AI业务上，公司目前合计持股富创优越42.16%，富创优越为光通信等领域头部客户最优合作伙伴，同时公司将持续投入加大在泛AI领域投入打造第二增长极。随着AI推动算力需求快速发展，我们上调公司25-27年归母净利润预测至5.90/8.20/10.63亿元（前值5.90/7.48/9.34亿元）。采用分部估值法，汽车被动安全业务选择松原安全、豪能股份等可比公司，给予公司2026年对应业务20XPE；光通讯业务选取华工科技、光迅科技为可比公司，给予公司2026年对应业务35XPE；目标价63.34元，对应2026年25XPE，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求波动、整车厂商要求降价、产业拓展风险

　　事项：
　　6月4日公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，购买富创优越剩余股权。本次交易前华懋科技持有富创优越42.16%股权，本次交易完成后公司将直接及间接持有富创优越100%股权。其中公司拟向东阳华盛发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过购买资产交易价格的100%，彰显对富创优越发展信心。根据公告富创优越2025年1~4月实现净利润0.78亿元。
　　评论：
　　算力基础设施需求高增，外延并购富创优越打造泛AI第二成长曲线。海外科技巨头持续加速算力基建投入，资本开支上行带动基础设施光模块、GPU等AI芯片、PCB等高增。光模块作为数据传输关键环节，当前Finisar维持市场领先，国内厂商竞争力持续提升。华懋积极打造泛AI第二成长曲线，公司于2024年9月至2025年1月期间分四次对深圳富创优越进行股权收购，累计持股比例42.16%，6月发布预案现金+发股形式收购富创优越剩余股权。富创主营光通信模块、海事通信设备及汽车电子等领域，依托中国与马来西亚双制造基地，已成为国内外光通信、海事通信领域头部客户的最优合作伙伴，具备高可靠性光通信产品研发设计、生产制造到测试验证的全流程服务能力，为适应数据中心对更高带宽的需求CPO技术应运而生，CPO将光学引擎和交换芯片共同封装在一个模块内，PCBA需要承载更多的功能和组件价值量有望提升，驱动富创优越业务进一步上行。未来公司将持续加大在半导体及算力制造领域的业务布局，包括根据实际情况继续加大在相关领域的投入及深度整合富创优越产业链上下游等，泛AI业务有望为公司开辟业绩增长新空间。
　　汽车被动安全产品国产市占率领先，海外扩张加速。全球安全气囊市场规模超百亿美元，单车安全气囊配置率提升有望驱动市场扩容。公司深耕被动安全领域20年，在国内本土企业中较早实现了安全气囊布规模化生产，市占率领先。公司已为国内绝大部分主流车型实现配套。公司早在2018年布局海外市场，2024年越南子公司营收/净利分别达2.58/0.37亿元。2023年公司海外布局加速，越南新基地已于2025年4月20日正式投产，规划产能约20亿元，2025年起有望贡献较高增量。
　　投资建议：公司为国内汽车被动安全龙头，并依托海外产能释放加速抢占海外市场。泛AI业务上，公司目前合计持股富创优越42.16%，富创优越为光通信等领域头部客户最优合作伙伴，同时公司将持续投入加大在泛AI领域投入打造第二增长极。我们预计公司25-27年实现归母净利润5.90/7.48/9.34亿元。采用分部估值法，汽车被动安全业务选择松原安全、豪能股份等可比公司，给予公司2025年对应业务25XPE；光通讯业务选取华工科技、光迅科技为可比公司，给予公司2025年对应业务40XPE，目标价51.28元，对应2025年29XPE，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求波动、整车厂商要求降价、产业拓展风险