业绩简评
　　2025年前三季度公司实现营业收入11.91亿元，同比增长12.33%；实现归属于母公司所有者的净利润1.92亿元，同比增长14.94%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.84亿元，同比增长15.22%。
　　2025年Q3公司实现营业收入4.46亿元，同比增长16.09%；实现归属于母公司所有者的净利润0.71亿元，同比增长16.31%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.67亿元，同比增长13.17%。
　　2025年前三季度公司经营分析
　　印尼工厂预计将在2026年第一季度末开始逐步出货。目前公司印尼工厂正处于建设及产品前期认证阶段，预计将在2026年第一季度末开始逐步出货。印尼工厂一期产能主要供应美国大客户，主要生产导尿管和吸引连接管，后续可能会根据市场需求增加麻醉类产品如喉罩、气管插管等产品。我们预计随着印尼工厂正式投产后，将对公司外销订单量的增长带来积极的推动作用。
　　公司高毛利产品的收入占比逐年提升。目前高毛利产品占整体营业收入的比例已突破20%，预计未来将进一步提升。2023年以来，公司加大了泌外产品的出海力度，组建专业团队进行海外业务拓展，通过专业研讨会、沙龙会等进行产品精准推介，取得较为明显的成效，近2年泌外产品外销收入持续实现高速增长。同时，随着公司海外大客户定制化项目的不断落地，海外业务产品结构不断优化，高毛利产品占比不断提升，带动公司海外业务综合毛利率不断提升。我们预计随着新产品的不断上市，未来公司产品结构和业务结构都将进一步优化，公司高毛利产品的占比有望持续提升。
　　盈利预测
　　预计公司2025-2027年收入端分别为17.22亿元、20.21亿元和23.35亿元，收入同比增速分别为14.09%、17.36%和15.54%，预计归母净利润2025年-2027年分别为2.59亿元、3.15亿元和3.74亿元，归母净利润同比增速分别为18.25%，21.38%和18.85%。2025-2027年PE分别为15.87倍、13.08倍和11.00倍，2025-2027年PEG分别为0.87、0.61和0.58。
　　风险提示
　　贸易战下海外客户订单波动的风险、汇率波动风险、国内集采降价的风险、新品研发进度不及预期的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收16.31亿元（+8.07%），归母净利润0.76亿元（-65.21%），扣非归母净利润0.68亿元（-67.80%），剔除商誉减值影响，实际归母净利润为2.23亿元（+1.77%）；25Q4实现营业收入4.40亿元（-1.98%），归母净利润亏损1.15亿元，扣非归母净利润亏损1.17亿元；26Q1实现营收3.57亿元（+2.53%），归母净利润0.60亿元（+1.73%），扣非归母净利润0.58亿元（+2.67%）。
　　点评：
　　1.创新及高毛利产品放量驱动业绩增长，盈利水平稳步提升。2025年，公司泌尿外科业务营收2.64亿元（+22.1%），主要受益于负压清石鞘高毛利产品海外推广，带动该板块出口业务高速增长；护理业务海外客户订单持续稳定增长，国内销售逐步打开，实现营收2.15亿元（+24.4%）；血透业务随着集采产品落地实施以及产能释放，实现营收0.85亿元（+12.8%）；导尿业务持续巩固龙头优势，并不断拓展海外大客户定制业务，带动整体实现稳健增长，贡献营收4.61亿元（+5.24%）；麻醉板块陆续推出可视化等创新产品，推动市占率逐年提升，但受国内集采等影响，整体增速放缓，实现营收4.92亿元（+3.1%）；呼吸业务主要受到集采影响、价格大幅下滑，实现营收0.67亿元（-20.2%）。整体来看，泌尿外科产品综合毛利率超70%，随着其在国内外市场的加速放量、营收占比提升，以及其他高端定制化产品、创新产品的放量，驱动整体盈利水平进一步优化，在国内新品进院放缓、集采降价压力下，2025年公司毛利率达44.74%（+0.2pct），26Q1进一步提升至46.43%。
　　2.全球化战略持续深入，公司印尼工厂开始投产，夯实海外业务增长动能。2025年，公司海外业务持续亮眼增长，主营业务收入9.19亿元（+15.3%），一方面坚持“一国一策”战略、深入全球化布局，推进学术、产品推广以及本土渠道建设，与大客户实现深度业务绑定，另一方面战略布局海外生产基地，25Q2公司启动印尼工厂建设、并已于2026年4月开始投产，以实现对海外地缘政治风险和关税等政策影响的对冲。国内市场，公司采取灵活的价格策略应对集采，借助中标持续巩固相关产品的市场份额，驱动国内业务整体维稳，主营业务收入6.86亿元（+0.5%）。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收分别为18.27、21.12、24.52亿元，同比增速分别为11.98%、15.62%、16.08%，归母净利润分别为2.67、3.21、3.84亿元，同比增速分别为250.35%、19.93%、19.69%，对应当前股价PE分别为15、13、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期，订单放量不及预期，新品上市进度不及预期，行业政策变化，地缘政治波动风险等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收16.31亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降65.21%，剔除狼和医疗1.47亿元商誉减值影响，实际归母净利润2.23亿元，同比增长1.77%。2026Q1，公司实现营收3.57亿元，同比增长2.53%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长1.73%。
　　国际化步伐不停，外销延续增长态势。公司全面深化国际化战略，产品在国际市场的认可度与覆盖面进一步扩大，泌外创新产品等实现高速增长，2025年公司实现外销收入9.19亿元，同比增长15.32%，营收占比提升至56.36%。同时，为应对海外大客户业务产能需求及降低国际地缘摩擦风险，公司持续构建全球化产能网络，印尼工厂一期项目已于2026年4月正式投产，随着在研产品注册落地及海外生产基地产能释放，公司国际业务有望进一步拓展。
　　研发投入加码，产品结构优化下毛利率提升。公司持续加大研发投入，2025年及2026Q1研发费用分别达1.16亿元、0.22亿元，同比分别增长4.09%、4.61%。公司紧扣临床需求，聚焦于研发更高附加值及市场价值的新产品，持续升级优化既有产品，高毛利产品占比持续提升，带动公司2025年及2026Q1毛利率分别提升1.01pp、1.65pp。目前公司在研产品均聚焦于高附加值、高毛利领域。随着各类新产品逐步上市，未来公司高值产品占比将持续提升，带动毛利率持续走高。
　　投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，海内外业务不断发展，后续公司有望通过产品结构升级、新品上市入院、海外大客户业务持续拓展，保持业绩持续增长。我们预计公司2026~2028年营收分别为18.38、21.25、24.61亿元，同比分别增长12.66%、15.61%、15.85%；归母净利润分别为2.63、3.16、3.77亿元，分别同比增长244.27%、20.37%、19.22%，EPS分别为0.90、1.08、1.29元，当前股价对应PE分别为14.83、12.32、10.33倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推广销售不及预期，集采降价幅度超预期，行业竞争加剧，国际贸易摩擦等风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，前三季度营业收入11.91亿元（+12.33%），归母净利润1.92亿元（+14.94%），扣非净利润1.84亿元（+15.22%）。25Q3，营业收入4.46亿元（+16.09%），归母净利润0.71亿元（+16.31%），扣非净利润0.67亿元（+13.17%）。
　　评论：
　　业绩增长稳健，Q3呈现加速态势。公司前三季度营收与利润均实现双位数增长。单Q3来看，公司营业收入同比增长16.09%，归母净利润同比增长16.31%，增速均超过前三季度的平均水平，显示出公司经营持续向好的趋势。
　　坚持产品线升级战略。2025Q1-3，公司研发费用率为5.98%，投入研发费用0.71亿元，同比增长6.65%。公司将继续以市场为导向，紧贴临床需求、加大研发投入、加快新产品的研发，推动更多创新产品的快速上市。公司高毛利产品的收入占比逐年提升，目前高毛利产品占整体营业收入的比例已突破20%，预计未来将进一步提升。
　　印尼工厂预计将于26Q1投产。公司印尼工厂正处于建设及产品前期认证阶段，预计将在2026年第一季度末开始逐步出货。印尼工厂一期产能主要供应美国大客户，主要生产导尿管和吸引连接管，后续可能会根据市场需求增加麻醉类产品如喉罩、气管插管等产品。印尼工厂正式投产后，预计将对公司外销订单量的增长带来积极的推动作用。公司将根据海外工厂的实际生产成本，在保持原有产品毛利率水平不变的基础上，和客户协商确定海外工厂产品的出厂价格。
　　净利率稳中有升。前三季度公司综合毛利率为44.18%，同比基本持平（-0.62pct）。同期，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为8.77%、8.31%和5.98%，较去年同期合计下降2.62pct。得益于良好的费用控制，前三季度公司销售净利率达到16.77%，同比略有提升（+0.53pct）。
　　投资建议：结合25Q3业绩态势，我们预计公司25-27年归母净利润为2.6、3.1、3.7亿元（25-27年预测前值为2.6、3.2、3.9亿元），同比增长20.3%、17.3%和19.3%，对应PE分别为15、13和11倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值56亿元，对应目标价19元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。