业绩简评
　　2025年前三季度公司实现营业收入11.91亿元，同比增长12.33%；实现归属于母公司所有者的净利润1.92亿元，同比增长14.94%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.84亿元，同比增长15.22%。
　　2025年Q3公司实现营业收入4.46亿元，同比增长16.09%；实现归属于母公司所有者的净利润0.71亿元，同比增长16.31%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.67亿元，同比增长13.17%。
　　2025年前三季度公司经营分析
　　印尼工厂预计将在2026年第一季度末开始逐步出货。目前公司印尼工厂正处于建设及产品前期认证阶段，预计将在2026年第一季度末开始逐步出货。印尼工厂一期产能主要供应美国大客户，主要生产导尿管和吸引连接管，后续可能会根据市场需求增加麻醉类产品如喉罩、气管插管等产品。我们预计随着印尼工厂正式投产后，将对公司外销订单量的增长带来积极的推动作用。
　　公司高毛利产品的收入占比逐年提升。目前高毛利产品占整体营业收入的比例已突破20%，预计未来将进一步提升。2023年以来，公司加大了泌外产品的出海力度，组建专业团队进行海外业务拓展，通过专业研讨会、沙龙会等进行产品精准推介，取得较为明显的成效，近2年泌外产品外销收入持续实现高速增长。同时，随着公司海外大客户定制化项目的不断落地，海外业务产品结构不断优化，高毛利产品占比不断提升，带动公司海外业务综合毛利率不断提升。我们预计随着新产品的不断上市，未来公司产品结构和业务结构都将进一步优化，公司高毛利产品的占比有望持续提升。
　　盈利预测
　　预计公司2025-2027年收入端分别为17.22亿元、20.21亿元和23.35亿元，收入同比增速分别为14.09%、17.36%和15.54%，预计归母净利润2025年-2027年分别为2.59亿元、3.15亿元和3.74亿元，归母净利润同比增速分别为18.25%，21.38%和18.85%。2025-2027年PE分别为15.87倍、13.08倍和11.00倍，2025-2027年PEG分别为0.87、0.61和0.58。
　　风险提示
　　贸易战下海外客户订单波动的风险、汇率波动风险、国内集采降价的风险、新品研发进度不及预期的风险。

　　投资要点
　　公司业绩实现稳健增长：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入11.91亿元（+12%，同比增速，下同）、归母净利润1.92亿元（+15%）、扣非归母净利润1.84亿元（+15%）。2025Q3单季度实现营业收入4.46亿元（+16%）、归母净利润0.71亿元（+16%）、扣非归母净利润0.67亿元（+13%）。公司持续加大新产品开发，积极开拓市场，内外销并举，实现公司业绩稳健增长。
　　持续加大海外本土化销售布局，外销收入呈稳定增长态势。报告期内，公司进一步深化海外本土化销售，和海外客户达成战略伙伴关系，通过经销商培训、终端走访，提升渠道黏性；通过专业研讨会、沙龙会等进行产品精准推介；根据各个国家和地区的市场差异，采取一国一策的差异化市场策略，同时采取项目合作模式，进行深度业务绑定，取得了较为明显的成效。细分区域方面，北美、南美、东南亚等地区业务均取得快速增长。大客户业务受地缘政治影响较小，仍呈现稳定增长态势。为应对海外大客户业务不断增长的产能需求，以及日益紧张的海外地缘政治风险，公司从2024年开始积极筹建海外墨西哥工厂，目前已经完成生产基地的土地购买手续和项目规划设计，正在积极推进厂房建设各项工作。由于墨西哥工厂属于新建项目，建设周期和产品注册周期较长，今年二季度，为应对美国采取的高额关税政策，公司启动了第二个海外生产基地（印尼工厂）的筹备和建设。印尼工厂采用租赁厂房方式进行，目前正在积极推进各项建设工作，如进展顺利，预计年内可以完成一期工程的建设和投产。鉴于海外生产基地的增加，为避免产能重复建设和产能过剩情况，公司国内肇庆生产基地的建设暂时放缓。待上述2个项目建成后，公司产能和自动化生产水平都将得到大幅提升。
　　受医疗行业合规整顿影响，国内新产品进院节奏放缓。受医疗行业整顿影响，公司新产品放量承受较大压力。同时，为应对不断扩大的医疗耗材政府集中采购模式，公司成立公共事务部，深入研究集采政策，通过内部多部门联动，采取灵活的价格策略，大部分集采产品均能中标。具体品种集采方面来看，导尿包通过中标区域集采，持续巩固相关区域终端使用份额，进一步强化市场渗透，带动导尿产品实现较快增长；泌尿外科产品在国内品牌效应逐渐显现，标杆医院突破30家，伴随进口替代效应，泌外产品实现快速增长；血透产品自去年23省联盟集采中标后，整体业务呈现较快增长态势；麻醉和呼吸产品受国内价格联动等政策因素影响，增长有所放缓。在国内市场，公司已有效覆盖全国所有省份，产品进入5,000多家医院，其中三甲医院超过1,000家，并建立专业的学术推广队伍。未来随着行业合规影响减弱，公司有望凭借广阔销售渠道加速终端新产品进院，带动国内业务稳定增长。
　　投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为2.64/3.18/3.84，增速分别为20%/20%/21%，对应PE分别为16/13/11倍。考虑到公司海外业务持续开拓，大客户订单稳步放量，未来随着国内行业合规影响减弱，国内业务有望恢复快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。

　　主要观点：
　　事件：
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.91、1.92、1.84亿元，分别同比增长12.33%、14.94%、15.22%。
　　其中，2025年第三季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.46、0.71、0.67亿元，分别同比增长16.09%、16.31%、13.17%。公司整体业绩符合预期，延续公司业务稳健的风格。
　　点评：
　　低基数下国内市场增速提升，带动2025Q3同比增速提升
　　2025年第三季度，公司收入实现4.46亿元，同比增速约16.09%，较2025Q1/Q2收入的同比增速（分别为12.60%和8.16%）有较大提升，我们预计是公司国内市场收入增速回升。海外市场，是公司近年来的主力增长来源，公司正在建设海外印尼工厂和墨西哥工厂，主要针对北美和南美客户业务建设自动化生产产线，其中印尼工厂预计明年一季度投产。我们预计公司海外市场在产能增加的背景下仍能保持稳健增长。
　　高附加值产品占比提升，公司盈利能力保持较高水平
　　从盈利能力来看，2025Q3公司毛利率约为42.75%，销售净利率约为16.31%，2024Q3同期毛利率和净利润率则分别为44.32%/16.03%。毛利率同比有所下降，预计主要是国内市场集采、出厂价平均有所下降、国内业务的平均毛利率有所下降所致。同时公司的销售净利率仍保持在高位，较同期还有提升，从产品端归因，预计主要是和公司盈利能力较高的硅胶导尿管、清石鞘等产品占比提升有关。
　　公司近年来也在调整产品结构，从低值耗材向中值耗材和高值耗材转变。目前公司在研产品以高附加值、高毛利产品为主，随着新产品的不断上市，未来公司高毛利产品的占比有望持续提升。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司收入分别为17.79亿元、20.73亿元和24.26亿元，收入增速分别为17.9%、16.6%和17.0%，2025-2027年归母净利润分别实现2.67亿元、3.18亿元和3.84亿元，增速分别为21.5%、19.1%和20.9%，对应2025-2027年的PE分别为15x、12x和10x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外客户订单波动的风险、国内集采降价的风险、新品研发进度不及预期的风险、公司产能利用不足的风险。

　　业绩简评
　　2025年H1公司实现营业收入7.45亿元，同比增长10.19%；实现归属于母公司所有者的净利润1.21亿元，同比增长14.17%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.18亿元，同比增长16.42%。
　　2025年Q2公司实现营业收入3.97亿元，同比增长8.16%；实现归属于母公司所有者的净利润0.62亿元，同比增长11.39%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.61亿元，同比增长12.87%。
　　2025年H1公司经营分析
　　公司导尿产品收入超越麻醉产品成为第一大业务线。公司六大业务中，麻醉产品收入2.09亿元，同比下滑4.79%；导尿产品收入2.2亿元，同比增长13.62%；泌尿外科产品收入1.34亿元，同比增长43.90%；护理产品收入0.92亿元，同比增长30.28%；血透产品收入0.4亿元，同比增长18.44%；呼吸产品收入0.27亿元，同比下滑38.54%。
　　海外两大生产基地持续布局中（墨西哥工厂和印尼工厂），预计年内印尼工厂可以完成一期工程的建设和投产。为应对海外大客户业务不断增长的产能需求，以及日益紧张的海外地缘政治风险，公司从2024年开始积极筹建海外墨西哥工厂，目前已经完成生产基地的土地购买手续和项目规划设计，正在积极推进厂房建设各项工作。同时25年Q2公司启动了第二个海外生产基地（印尼工厂）的筹备和建设。印尼工厂采用租赁厂房方式进行，目前正在积极推进各项建设工作，如进展顺利，预计年内可以完成一期工程的建设和投产。
　　盈利预测
　　预计公司2025-2027年收入端分别为17.22亿元、20.21亿元和23.35亿元，收入同比增速分别为14.09%、17.36%和15.54%，预计归母净利润2025年-2027年分别为2.59亿元、3.15亿元和3.74亿元，归母净利润同比增速分别为18.25%，21.38%和18.85%。2025-2027年PE分别为16.62倍、13.69倍和11.52倍，2025-2027年PEG分别为0.91、0.64和0.61。
　　风险提示
　　贸易战下海外客户订单波动的风险、汇率波动风险、国内集采降价的风险、新品研发进度不及预期的风险。

　　主要观点：
　　事件：
　　公司发布2025年中报。2025年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.45、1.21、1.18亿元，分别同比增长10.19%、14.17%、16.42%。
　　其中，2025年第二季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.97、0.62、0.61亿元，分别同比增长8.16%、11.39%、12.87%。公司整体业绩符合预期，延续公司业务稳健的风格。
　　点评：
　　海外市场业务稳健，增速亮眼，2025年上半年同比增长约23%
　　2025年上半年，公司海外业务实现营收约4.1亿元（yoy+23%），其中北美、南美、东南亚等地区均取得了快速增长。为应对海外地缘政治风险、对冲关税压力，公司战略性开启第二个海外生产基地（印尼工厂）建设，预计2025年年内可完成一期工程的投产，同时公司的墨西哥工厂已完成土地购买和项目规划，有序推进厂房建设工作。
　　目前，公司主要产品的产能全部集中在国内，在5个城市有生产基地。广州本部有2个厂区，主要生产麻醉、泌尿外科、护理和呼吸产品，海口厂区主要生产导尿产品，张家港厂区主要生产血透产品，苏州厂区主要生产镇痛泵产品，江西省吉安厂区主要生产泌尿外科中的男科产品。海外生产基地的布局将承接国外大客户不断增长的产能需求，同时强化公司稳定供应能力，夯实海外业务增长动能。
　　高毛利产品放量驱动业绩增长
　　分产品结构来看，2025年上半年，公司泌尿外科业务营收1.34亿元（yoy+43.9%），主要受益于清石鞘高毛利产品在国内外市场的放量，尤其是海外市场高速增长；护理业务营收0.92亿元（yoy+30.3%），受益于国外大客户订单稳定增长的同时，国内销售持续打开，带动护理线实现亮眼增长；血透业务随着集采产品加速落地执行，实现营收0.4亿元（yoy+18.4%）；导尿业务实现营收2.2亿元（yoy+13.6%）；麻醉和呼吸业务则受到新品入院放缓、价格下滑等影响，分别实现营收2.09亿元（yoy-4.8%）和0.27亿元（yoy-38.54%）。
　　毛利率来看，泌尿外科产品综合毛利率超70%，随着其在国内外市场的加速放量、营收占比提升，公司盈利水平进一步提升。2025年上半年，公司销售毛利率达45.04%，销售净利率达17.05%，相较于2024年同期分别提升-0.03pct和0.69pct，盈利能力持续优化。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司收入分别为17.79亿元、20.73亿元和24.26亿元，收入增速分别为17.9%、16.6%和17.0%，2025-2027年归母净利润分别实现2.67亿元、3.18亿元和3.84亿元，增速分别为21.5%、19.1%和20.9%，对应2025-2027年的PE分别为16x、13x和11x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司血透设备海外市场销售不及预期风险。
　　公司产能利用不足风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，前三季度营业收入11.91亿元（+12.33%），归母净利润1.92亿元（+14.94%），扣非净利润1.84亿元（+15.22%）。25Q3，营业收入4.46亿元（+16.09%），归母净利润0.71亿元（+16.31%），扣非净利润0.67亿元（+13.17%）。
　　评论：
　　业绩增长稳健，Q3呈现加速态势。公司前三季度营收与利润均实现双位数增长。单Q3来看，公司营业收入同比增长16.09%，归母净利润同比增长16.31%，增速均超过前三季度的平均水平，显示出公司经营持续向好的趋势。
　　坚持产品线升级战略。2025Q1-3，公司研发费用率为5.98%，投入研发费用0.71亿元，同比增长6.65%。公司将继续以市场为导向，紧贴临床需求、加大研发投入、加快新产品的研发，推动更多创新产品的快速上市。公司高毛利产品的收入占比逐年提升，目前高毛利产品占整体营业收入的比例已突破20%，预计未来将进一步提升。
　　印尼工厂预计将于26Q1投产。公司印尼工厂正处于建设及产品前期认证阶段，预计将在2026年第一季度末开始逐步出货。印尼工厂一期产能主要供应美国大客户，主要生产导尿管和吸引连接管，后续可能会根据市场需求增加麻醉类产品如喉罩、气管插管等产品。印尼工厂正式投产后，预计将对公司外销订单量的增长带来积极的推动作用。公司将根据海外工厂的实际生产成本，在保持原有产品毛利率水平不变的基础上，和客户协商确定海外工厂产品的出厂价格。
　　净利率稳中有升。前三季度公司综合毛利率为44.18%，同比基本持平（-0.62pct）。同期，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为8.77%、8.31%和5.98%，较去年同期合计下降2.62pct。得益于良好的费用控制，前三季度公司销售净利率达到16.77%，同比略有提升（+0.53pct）。
　　投资建议：结合25Q3业绩态势，我们预计公司25-27年归母净利润为2.6、3.1、3.7亿元（25-27年预测前值为2.6、3.2、3.9亿元），同比增长20.3%、17.3%和19.3%，对应PE分别为15、13和11倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值56亿元，对应目标价19元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。

　　事件：维力医疗发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入11.91亿元，同比增长12.33%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长14.94%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长15.22%；实现经营现金流净额1.60亿元，同比增长33.54%。2025年Q3单季度，公司实现营业收入4.46亿元，同比增长16.09%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长16.31%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长13.17%。
　　围绕六大业务领域，积极开拓国内外市场。维力医疗主要从事麻醉、导尿、泌尿外科、护理、呼吸、血液透析等领域医疗器械的研发、生产和销售，在临床上广泛应用于普通开放手术、微创手术，急救和护理等。内销方面，受医疗行业整顿影响，国内新产品进院节奏放缓，公司新产品放量承受较大压力；为应对不断扩大的医疗耗材政府集中采购模式，公司成立了公共事务部，深入研究集采政策，积极主动和医保部门保持沟通，公司通过内部多部门联动，采取灵活的价格策略，大部分集采产品均能中标。目前，公司内销已呈恢复性增长趋势，后续新产品入院进展与2025年底的泌尿外科国采中标情况值得期待，有望为公司后续内销放量提供新动能。外销方面，公司进一步深化海外本土化销售，和海外客户达成战略伙伴关系，通过经销商培训、终端走访，提升渠道黏性；通过专业研讨会、沙龙会等进行产品精准推介；根据各个国家和地区的市场差异，采取一国一策的差异化市场策略，同时采取项目合作模式，进行深度业务绑定，取得了较为明显的成效。公司外销延续良好增长趋势，印尼工厂有望于2026年第一季度末开始逐步出货，预计将对公司外销订单量的增长带来积极的推动作用。
　　高毛利产品占比持续提升，公司业务结构进一步优化。近年来，公司高毛利产品的收入占比逐年提升，截至2025年三季度，公司高毛利产品占整体营收的比例已突破20%，预计未来将进一步提升。目前公司在研产品以高附加值、高毛利产品为主，随着新产品的不断上市，未来公司产品结构和业务结构都将进一步优化，公司高毛利产品的占比有望持续提升。
　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.63亿元、3.16亿元、3.82亿元；对应10月24日收盘价，PE分别为16.1、13.3、11.0倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险，研发风险，汇率波动风险等。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收11.91亿元，同比增长12.33%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长14.94%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长15.22%。分季度看，2025Q3公司实现营收4.46亿元，同比增长16.09%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长16.31%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长13.17%。公司业绩基本符合我们预期。
　　产品结构持续改善，高毛利产品占比提升。报告期内，公司主营业务保持稳健增长，在国内市场，公司持续深化渠道布局；同时，公司组建专业团队进行海外业务拓展，海外大客户定制化项目不断落地，公司海外业务的产品结构持续优化，当前高毛利产品营收占比已超20%。得益于高毛利产品占比提升，在集采落地执行背景下，2025年前三季度公司毛利率为44.18%，仍维持了毛利率的基本稳定。目前公司在研产品以高附加值、高毛利产品为主，后续随着新产品陆续上市，未来公司产品结构有望持续优化，高毛利产品占比提升将带动公司毛利率不断提升。
　　海外本土化进程顺利，2026年印尼工厂有望出货。公司不断优化区域产能配置，积极推动海外本土化进程。当前公司印尼工厂正处于建设及产品前期认证阶段，预计将在2026年第一季度末开始逐步出货。印尼工厂一期产能主要供应美国大客户，正式投产后有望推动公司外销订单量进一步增长。
　　费用率下降，带动盈利水平提升。公司不断加强内部管理，整体运营效率得到提升，2025年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降1.43pp、0.87pp、0.32pp，期间费用率同比降低2.18pp。期间费用率下降带动公司盈利水平提升，2025年前三季度公司净利率为16.77%，同比增长0.53pp。
　　投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，后续公司有望通过产品结构升级、新品上市入院、海外客户持续拓展，保持业绩持续增长。我们预计公司2025~2027年营收分别为17.23、19.74、22.67亿元，同比分别增长14.18%、14.52%、14.86%；归母净利润分别为2.61、2.97、3.44亿元，分别同比增长18.80%、13.94%、15.86%，EPS分别为0.89、1.01、1.17元，当前股价对应PE分别为15.16、13.30、11.48倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推广销售不及预期，集采降价幅度超预期，行业竞争加剧，国际贸易摩擦等风险。

　　事项：
　　公司发布25年中报，25H1营收7.45亿元（+10.19%），归母净利润1.21亿元（+14.17%），扣非净利润1.18亿元（+16.42%）。单25Q2，营收3.97亿元（+8.16%），归母净利润0.62亿元（+11.39%），扣非净利润0.61亿元（+12.87%）。
　　评论：
　　海外业务快速增长，国内业务承压。25H1，公司积极开拓市场，内外销并举，实现了业绩的稳健增长。外销实现持续高增长，公司进一步深化海外本土化销售，北美、南美、东南亚等地区业务均取得了快速增长，同时公司泌外创新产品持续实现高速增长，大客户业务也呈现稳定增长态势。内销方面，受医疗行业整顿、价格联动等政策因素影响，新产品进院节奏放缓，部分产品线增长面临压力。
　　泌尿外科、护理产品高速增长。分产品看，25H1公司主营业务中，泌尿外科产品收入1.34亿元（+43.90%），护理产品收入0.92亿元（+30.28%），血透产品收入0.4亿元（+18.44%），导尿产品收入2.2亿元（+13.62%），均实现较快增长。其中，泌尿外科产品的高速增长主要得益于一次性负压清石鞘等创新产品在海内外市场的快速放量，血透产品则受益于23省联盟集采中标带动。同期，麻醉产品收入2.09亿元（-4.79%），呼吸产品收入0.27亿元（-38.54%）。麻醉业务受行业整顿影响增长放缓，呼吸业务则因呼吸道疾病发病率下降，市场需求及产品价格下滑而增长乏力。
　　费用率有所优化，盈利能力稳步提升。25H1公司综合毛利率为45.04%，与上年同期的45.07%相比基本持平，由于低毛利率的海外收入增速更高，占比提升，此种情况下总体毛利率持平，预计25H1海外毛利率仍延续之前的提升趋势。25H1公司销售费用率为8.40%，同比减少1.42pct；管理费用率为8.44%，同比减少0.75pct；研发费用率为6.26%，同比减少0.12pct。费用率的整体优化带动净利率提高，25H1公司归母净利率达到16.25%，同比提升0.57pct。
　　投资建议：结合25H1国内业务承压和外销持续高增长情况，我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为2.6、3.2、3.9亿元，同比增长20.3%、20.2%和22.2%，对应PE分别为16、13和11倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值56亿元，对应目标价19元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。

　　投资要点：
　　事件：7月30日公司发布2025年半年报。报告期内，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.45、1.21、1.18亿元，分别同比增长10.19%、14.17%、16.42%；分季度看，2025Q2公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.97、0.62、0.61亿元，分别同比增长8.16%、11.39%、12.87%。公司业绩符合我们预期。
　　泌尿外科、导尿、护理、血透产品引领增长，麻醉及呼吸业务有所承压。近年来公司不断巩固导尿领域龙头地位，推出一系列差异化产品，新增海外客户测温导尿管、硅胶导尿管等定制化业务，同时通过中标区域集采，进一步强化国内市场渗透，带动导尿产品实现较快增长，2025H1公司导尿产品收入为2.2亿元，同比增长13.6%。报告期内公司加大清石鞘的海外推广，泌外产品海外业务维持快速增长，此外泌外产品在国内品牌效应逐渐显现，伴随进口替代效应，带动泌外产品收入同比增长43.9%至1.3亿元。报告期内公司实现护理产品收入0.9亿元，同比增长30.3%，主要系公司内销团队深入医院终端进行精细化推广，产品逐步在临床普及，国内销售逐步打开；血透产品自2024年23省联盟集采中标后，整体业务呈现较快增长态势,2025H1实现收入0.4亿元，同比增长18.4%。受行业整顿影响，新产品进院节奏放缓，麻醉业务增长有所放缓，报告期内实现收入2.1亿元，同比下滑4.8%；由于呼吸道疾病发病率下降，产品市场需求下降，伴随产品价格的下滑，2025H1公司呼吸业务收入同比下滑38.5%。
　　盈利能力稳步提升。在国内集采政策环境影响下，公司依然保持毛利率稳定，2025H1公司销售毛利率为45.04%。近年来公司采取一系列措施降本增效，成效显著，报告期内公司销售费用率、管理费用率分别同比下降1.42pcts、0.75pcts，带动公司期间费用率同比下降1.31pcts，公司净利率提升0.69pcts至17.05%，盈利能力不断提升。
　　投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，后续公司有望通过产品结构升级、新品上市入院、海外客户持续拓展，保持业绩持续增长。我们预计公司2025~2027年营收分别为17.77、20.56、23.89亿元，同比分别增长17.73%、15.72%、16.16%；归母净利润分别为2.63、3.07、3.50亿元，分别同比增长20.00%、16.73%、13.74%，EPS分别为0.90、1.05、1.19元，当前股价对应PE分别为15.81、13.54、11.91倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦，行业竞争加剧，新品销售推广进度不及预期，集采降价幅度超预期等风险。