公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入32.8亿元，同比增长36.0%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长49.4%。单Q3，公司实现营业总收入12.5亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长1.5%。
　　Q3收入高增，坛坛香并表贡献增量。单Q3看，公司火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料及其他收入分别为3.9/6.3/2.3亿元，同比分别增长2%/42%/20%，其中菜谱式调料延续较快增长，我们判断系坛坛香收购并表影响所致，火锅调料增速有所放缓。分渠道看，Q3线上/线下收入分别为3.2/9.3亿元，同比分别增长43%/17%，线上渠道保持较快增长。分区域看，东部/南方/西部/北部/中部收入分别同比增长38%/55%/10%/65%/0%。
　　毛利率略有下滑，净利率承压。单Q3，公司毛利率为39.7%，同比下降0.7pct。单Q3看，公司销售费用率为11.8%，同比提升0.9pct，管理费用率为5.2%，同比提升1.4pct。综上，公司Q3归母净利率为16.4%，同比下降3.4pct，归母净利润同比增长1.5%。
　　投资建议：并购拓宽成长空间，高分红提升股东回报，维持“买入”评级。展望Q4，我们认为传统销售旺季下公司火锅底料有望迎来较好增长，同时，坛坛香并购经营调整仍处于初期阶段，后续在公司资源导入下经营效率实现优化。资本市场端，公司发布未来三年股东回报规划，2026-2028年度分红率不低于80%，提升股东回报，我们测算对应当前股息率4.1%（截至2026年11月5日收盘价，基于本报告盈利预测以80%的底线分红率测算）。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为44/49/54亿元，同比分别增长26%/12%/11%；归母净利润分别为8/9/10亿元，同比分别增长33%/15%/14%，维持“买入”评级。
　　风险提示：合并标的经营不善、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧、成本大幅波动、合并进展不及预期。

　　投资要点：
　　业绩公告：2026年Q1-3公司实现营收32.78亿元，同比+35.95%，实现归母净利润5.86亿元，同比+49.41%，扣非归母净利润5.55亿元，同比+55.48%。其中，26年Q3公司实现营收12.50亿元，同比+22.54%，归母净利润2.05亿元，同比+1.48%，扣非归母净利润2.01亿元，同比+3.09%。
　　Q3菜谱式调料销售增速较快，同期线上渠道亦保持高增。分产品看，26年Q3公司火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他产品收入分别同比+2.49%/+41.70%/+11.57%/+44.61%，对应主业收入占比分别约31.2%/50.4%/12.9%/5.5%；其中，菜谱式调料业务高增预计系公司6月收购坛坛香带来的并表贡献。分渠道看，26年Q3线下、线上渠道收入同比+17.07%/+43.48%，主业营收占比分别为74.3%/25.7%。分区域看，Q3公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别同比+38.00%/+55.43%/+9.94%/+64.56%/+0.05%。
　　Q3毛利率有所下滑，同时管理费率有所上升亦影响归母净利率。盈利端，26年Q3公司实现毛利率39.73%，同比-0.73pct，预计主要系产品&渠道结构调整等影响。费用方面，26年Q3合计费用率同比+2.89pct，而同期销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.93pct/+1.40pct/+0.50pct/+0.06pct；其中，我们认为管理费率提升或主要系并表公司无形资产摊销等影响；最后，26年Q3公司归母净利率为16.41%，同比-3.40pct，同期扣非归母净利率为16.04%，同比-3.03pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.9/8.9/9.9亿元，分别同比+39%/+13%/+11%，对应PE分别为18/16/14倍。鉴于公司作为复合调味品行业领军品牌，成长势能高，故维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题

　　事项：
　　公司发布2026年三季报，公告26Q1-3收入32.8亿元，同比+36.0%；归母净利润5.9亿元，同比+49.4%；扣非归母5.6亿元，同比+55.5%。单季度看，26Q3收入12.5亿元，同比+22.5%；归母净利润2.1亿元，同比+1.5%；扣非归母2.0亿元，同比+3.1%。
　　评论：
　　内生动销复苏，外延延续高增。分内生与子公司看，预计Q3内生收入增长中个位数，主要系火锅旺季来临铺货；预计子公司收入持续高增，其中Q3食萃拓展线上小B客户增长较快，加点产品持续推新、在同期基数提升后仍同比高增，一品和坛坛香并表贡献增量。
　　内生盈利受结构影响，费用增加且外延并表扰动盈利。26Q3净利率为17.7%，同比-3.0pcts。其中毛利率为39.7%，同比-0.7pcts，主要系内生产品结构、定制渠道占比提升等影响，原材料综合成本仍稳定；销售/管理/研发/财务费用率为11.8%/5.2%/1.4%/0.1%，同比+0.9/+1.4/+0.5/+0.1pcts，主要系高费用率加点滋味收入占比提升，且公司整体人员与奖金增加。
　　2027年看竞争格局改善，天味结构升级且外延贡献增量。我们前期报告《餐供格局改善，聚焦右侧机会》提到，当前餐饮供应链企业经营主动性提升，伴随行业价格战趋缓、竞争由单纯价格内卷转向质价比与综合能力比拼，头部企业凭借更强的产品、渠道与供应链能力持续获得更多市占率。复调行业滞后基调2年后再次出现头部集中趋势，天味厚火锅替代500g手工底料增长较快，从KA商超向全渠道铺开，不辣汤和小龙虾料较快增长，实现产品结构升级，外延部分加点滋味与食萃仍较快增长，一品味享与坛坛香补全渠道产品短板，长期看复调行业成长性仍较好，公司产品渠道增长抓手较多。
　　投资建议：长期增长抓手足，维持“强推”评级。复调双强格局进一步集中，天味内生升级产品放量，外延子公司高增，且持续扩大并购版图，高分红保障股东回报。考虑内生和加点增速较好，但费用增加影响，我们调整26-28年EPS预测为0.70/0.79/0.88元（原预测为0.73/0.82/0.91元），根据历史估值给予27年22倍PE，对应目标价17元，维持“强推”评级。
　　风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等。

　　事件：公司发布2026三季报，2026Q1-Q3实现营收32.78亿元，同比+35.95%；归母净利润5.86亿元，同比+49.41%；扣非归母净利润5.55亿元，同比+55.48%。其中26Q3公司实现营收12.50亿元，同比+22.54%；归母净利润2.05亿元，同比+1.48%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+3.09%。
　　品类渠道区域多点开花，中式复调与线上渠道高增领跑。分品类来看，2026Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收3.88/6.27/1.61/0.69亿元，同比分别+2.49%/+41.70%/+11.57%/+44.61%。分渠道来看，2026Q3公司线下渠道/线上渠道分别实现营收9.25/3.20亿元，同比分别+17.07%/+43.48%。分区域来看，2026Q3公司东部区域/南部区域/西部区域/北部区域/中部区域分别实现营收3.67/1.56/3.50/1.11/2.62亿元，同比分别+38.00%/+55.43%/+9.94%/+64.56%/+0.05%。截至2026Q3，公司经销商数量为4683家，环比2026Q2净增加159家。
　　盈利水平短期承压，费用投放有所增大。2026Q3公司实现毛利率39.73%，同比-0.73pct；实现销售净利率17.67%，同比-3.04pct：实现扣非销售净利率16.04%，同比-3.03pct。其中26Q3销售/管理/研发/财务费用率+0.93/+1.40/+0.50/+0.06pct至11.83%/5.21%/1.37%/0.06%。
　　渠道机制与运营底座并进，全球化与投后赋能打开增量。渠道端，公司推动传统分销向多类型渠道协同转型，重点商超实行总部统筹、区域主战和经销商属地化服务，即时零售推进商超门店上翻、闪电仓和KA上翻，线上分销由流通批发向终端零售转型，并优化经销商考核返利，引导费用向终端动销倾斜。质量与数字化端，公司以工厂制运营建立质量、成本、交付机制，QMS上线推动食安风控从事后处置转向事前预防，农产品产地标准化和CNAS扩项强化检测底座，营销一体化、五码合一及MES与SAP月结零差异推动数字化进入深度运营。海外端推进北美、日韩、东南亚主流商超进场及海外电商、团餐渗透。外延坚持“赋能型控股投资”和平台化投后管理，并以2026—2028年分红不低于归母净利润80%及回购强化股东回报。
　　投资建议：外延并购赋能成长，营收持续高增。短期来看，公司外延并购节奏清晰，先后收购多家特色调味企业，多品牌协同持续释放增量；线上线下、B端C端、国内海外全渠道布局完善，全国经销网络覆盖全面，渠道红利有望持续兑现。中长期来看，复调行业扩容、集中度提升，公司产品迭代升级叠加外延并购完善品牌矩阵，营收有望持续稳健增长，此外，公司即将登陆H股，出海目标明确，海外市场有望为营收贡献新的增量。我们预计2026-2028年归母净利润分别为7.6/9.4/11.6亿元，同比分别+33.4%/+24.1%/+23.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期。

　　事件：2026年10月28日，天味食品发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营业收入32.78亿元，同比+35.95%；归母/扣非归母净利润分别为5.86/5.55亿元，同比+49.41%/+55.48%。单Q3收入12.50亿元，同比+22.54%；归母/扣非归母净利润分别为2.05/2.01亿元，同比+1.48%/+3.09%。
　　收入端：菜谱式调料及线上渠道延续高增，渠道网络持续拓展。26Q1-3火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料收入分别为10.17/18.35/1.94亿元，同比+26.11%/+37.09%/+22.43%；单Q3分别同比+2.49%/+41.70%/+11.57%，菜谱式调料保持较快增长，火锅调料增速放缓。渠道方面，26Q1-3线下/线上收入分别为23.76/8.95亿元，同比+34.71%/+41.88%；单Q3分别同比+17.07%/+43.48%，线上增速持续快于线下。区域方面，Q3东部/南部/西部/北部/中部收入分别同比+38.00%/+55.43%/+9.94%/+64.56%/+0.05%，南部及北部表现较好。截至Q3末，经销商合计4683家，较年初净增1320家，渠道覆盖持续拓展。
　　利润端：前三季度盈利能力改善，Q3费用率上行影响利润表现。26Q1-3毛利率41.33%，同比+1.88pct；销售/管理费用率分别同比-0.85/-0.53pct，归母/扣非归母净利率分别为17.88%/16.94%，同比+1.61/+2.13pct。单Q3毛利率39.73%，同比-0.73pct；销售/管理/研发费用率分别同比+0.93/+1.39/+0.50pct，归母/扣非归母净利率分别为16.41%/16.04%，同比-3.41/-3.03pct。现金流方面，26Q1-3销售收现36.87亿元，同比+34.23%，经营性现金流净额6.97亿元，同比+32.02%；单Q3分别为14.23/3.20亿元，同比+24.64%/-12.15%。
　　盈利预测及投资评级：公司菜谱式调料及线上渠道延续较快增长，经销网络持续扩张，Q3火锅调料增速放缓，毛利率回落叠加费用率上行影响短期利润表现。后续关注核心品类增长持续性、渠道拓展成效及费用投放效率。预计公司2026-2028年营业收入分别为41.08/46.04/50.48亿元，同比+19.1%/+12.1%/+9.7%；归母净利润分别为7.09/8.15/9.13亿元，同比+24.4%/+15.0%/+12.0%；EPS分别为0.67/0.77/0.86元，对应PE分别为19.0/16.5/14.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期；渠道拓展及经销商动销不及预期；核心产品增长不及预期；市场竞争加剧；原材料成本及费用投放超预期。

　　事件：公司公告2026年三季报，2026年1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润32.78/5.86/5.55亿元，同比+35.95%/+49.41%/+55.48%。26Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.50/2.05/2.01亿元，同比+22.54%/+1.48%/+3.09%，收入高于预期，利润低于预期。
　　内生保持稳健，外延增量贡献持续。26Q3收入同比+22.54%，拆分如下：1）26Q3预计内生调味品收入同比增长个位数，其中内生的火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入同比+2.49%/+15.81%/+11.57%/-79.24%，火锅调料保持稳健增长，菜谱调料增速较高，主要系低基数，香肠腊肉调料同比+11.57%，冬调稳步推进，其他收入占比较低，预计公司发展有所侧重；2）食萃预计维持个位数增长，加点滋味仍表现较好，线上收入同比+43.48%可以侧面验证；3）一品味享、坛坛香预计按进度稳步推进，贡献收入增长，其中坛坛香为26Q3并表的纯增量，相应26Q3末经销商数量达4683家，较26H1末4524家净增159家；4）26Q3收现同比+24.64%，增幅略快于收入。
　　毛利率下降叠加费用投入加大，盈利能力同比承压。26Q3归母净利率16.41%，同比-3.41pct，拆分如下：1）26Q3毛利率为39.73%，同比-0.73pct，预计内生方面成本压力开始显现，同时毛利率较低的定制餐调业务占比提升，预计也带来影响；2）26Q3总费率18.47%，同比+2.88pct，销售/管理/研发/财务费率11.83%/5.21%/1.37%/0.06%，同比+0.93pct/+1.39pct/+0.50pct/+0.05pct，销售费率同比提升，主要系并表的两个线上公司投入增加，管理费用率同比提升幅度较多，预计与股权激励费用摊销影响有关；3）预计坛坛香并表也一定程度影响利润率。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为44.93/49.44/54.53亿元，同比+30.3%/+10.0%/+10.3%，归母净利润为7.56/8.50/9.55亿元，同比+32.7%/+12.5%/+12.3%，对应2026年10月28日收盘价，PE估值为16.6/14.8/13.1x，2026年按80%分红比例测算，股息率约4.8%，维持“增持”评级。
　　风险提示：油脂等原料价格上涨；餐饮行业恢复缓慢；C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食萃、加点滋味、一品味享、坛坛香整合贡献不及预期；食品安全风险。

　　核心观点
　　事件：公司披露2026年三季报，2026前三季度，公司收入32.8亿元，同比+36.0%，归母净利润5.9亿元，同比+49.4%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+55.5%。销售收现36.9亿，同比+34.2%。2026Q3公司收入12.5亿元，同比+22.5%，归母净利润2.1亿元，同比+1.5%，扣非归母净利润2.0亿元，同比+3.1%。销售收现14.2亿，同比+24.6%。
　　毛利率小幅下降，费用因旺季和股份支付影响有所增长。2026Q3公司毛利率39.7%，同比-0.7pct，销售费用率11.8%，同比+0.9pct，管理费用率5.2%，同比+1.4pct，研发费用率1.4%，同比+0.5pct，归母净利率16.4%，同比-3.4pct，费用有所增加主要因为旺季投放增加，股权支付影响等。
　　菜谱式调料增速较快，北部和南区区域增长亮眼，看好复调集中度提升，公司收入利润增长。分产品来看，2026Q3火锅调料收入3.9亿元，同比+2.5%，菜谱式调料收入6.3亿元，同比+41.7%，香肠腊肉调料收入1.6亿，同比+11.6%。分区域来看，东部区域3.7亿，同比+38.0%，南部区域1.6亿，同比+55.4%，西部区域3.5亿，同比+9.9%，北部区域1.1亿，同比+64.6%，中部区域2.6亿，同比基本持平。分渠道来看，线下9.3亿，同比+17.1%，线上3.2亿，同比+43.5%。
　　内生稳健，外延持续贡献增量，看好业绩持续兑现：公司川味复合调味料等原有内生主业表现稳健，外延并购项目并表持续高增。展望后续，我们认为复调行业集中度提升，公司在产品，渠道等具备优势，叠加公司外延并购持续贡献增量，公司未来收入利润有望保持稳定增长，价值凸显。
　　盈利预测与投资建议
　　投资建议：维持“增持”评级，目标价17.28元。公司三季报业绩符合预期，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计期内每股收益分别为0.72、0.82、0.92元，参考可比公司估值，维持公司2026年24倍动态PE，维持目标价为17.28元，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求修复不及预期，行业竞争加剧，原材料成本波动等

　　事件：公司发布2026年中期报告，26H1实现营收20.28亿元（同比增长45.80%），归母净利润3.81亿元（同比增长100.40%），经营活动现金净流量3.77亿元（同比增长130.02%）。单26Q2，公司营收8.97亿元（同比+19.76%），归母净利润1.31亿元（同比+13.36%），利润符合预期，收入超出预期，主要原因为相比去年同期增加了并表子公司一品味享。
　　盈利预测与估值：基本维持盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.14亿元/8.32亿元/9.41亿元（前次预测2026-2028年归母净利润分别为7.10亿元/8.27亿元/9.34亿元），同比分别+25.2%/+16.7%/+13.0%，当前股价对应2026-2028年PE分别为20x、17x、15x。公司于26年6月份收购坛坛香食品，进一步完善在复合调味品赛道的业务布局，长期看有望受益于复合调味品赛道的增长势能和多产品矩阵的协同效应，维持“增持”评级。
　　收入端：分产品看，公司26Q2菜谱式调料/火锅调料/其他系列营收分别为5.28亿元/2.83亿元/0.88亿元，分别同比+14.22%/+10.92%/+142.68%。分渠道看，公司26Q2线下渠道/线上渠道营收分别为6.25亿元/2.73亿元，同比分别+13.95%/+34.01%。公司C端精耕渠道布局，深化经销商分级运营模式，B端聚焦优势品类及头部客户。并购整合标的对主业协同效应加强，三家并表控股子公司（食萃食品、一品味享、加点滋味）26H1合计贡献营收5.03亿元和归母净利润0.34亿元（剔除三家并表控股子公司后公司26H1营收15.25亿元）。食萃食品和加点滋味25H1合计贡献营收2.71亿元（一品味享于2025年9月10日并表,剔除两家并表控股子公司后25H1营收11.20亿元）。
　　利润端：单26Q2，公司毛利率38.90%，同比+1.94pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.14%/5.48%/1.26%/0.03%，同比分别+4.12pct、0.55pct、0.02pct、+0.09pct。其中销售费用率同比增加原因为广告及市场费用投放较多。
　　风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧。

　　公司披露2026年中报，并表业务带动收入增长
　　公司2026H1实现营业收入20.28亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81亿元，同比+100.40%。单2026Q2实现营业收入8.97亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31亿元，同比+13.36%。2026H1控股子公司食萃、加点滋味、一品味享合计贡献收入5.03亿元，归母净利润3436万元。考虑到并表业务贡献较大，我们上调盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润为7.7/8.6/9.6亿元（原值6.8/7.8/8.9亿元），当前股价对应PE分别为18.8/16.7/15.1倍，维持“增持”评级。
　　火锅调料&菜谱式调料稳健增长，线上渠道快速增长
　　分产品看，2026Q2火锅调料/菜谱式调料/其他产品分别实现收入2.8/5.3/0.9亿元，同比分别+10.9%/+14.2%/+222.6%，其中火锅调料和菜谱式调料实现稳健增长，其他产品大幅增长主要来自并表增量。分渠道看，2026Q2线上/线下收入分别同比+34.0%/+15.6%，线下渠道有所恢复，主因行业竞争秩序优化、经销商回补库存；线上渠道高增，主因在内容投放、品牌心智、与线下联动方面持续发力。
　　毛利率显著优化，费用投放错期+主动加大投入影响短期利润率
　　2026Q2公司毛利率38.9%（YoY+1.9pct），主因原材料采购价格下降、产品结构优化及供应链成本管控。2026Q2销售费用率14.1%，同比+4.1pct，提升幅度较大主因费用投放节奏错期、公司主动加大投入等，此外管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/持平/+0.1pct，总体有所优化。综合影响下，2026Q2公司净利率为16.0%，同比-0.4pct略有下降。
　　"内生+外延"双轮驱动，持续提升股东回报
　　公司C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，外延收购补齐短板渠道，“内生+外延”有望打开公司长期增长天花板。公司承诺2026-2028年每年现金分红比例不低于80%。2025年度分红及回购金额占归母净利润104.82%，2026H1持续推进股份回购（281万股），高回报政策彰显长期信心。
　　风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

　　事件：公司披露2026年中报。2026H1公司收入20.3亿元，同比+45.8%，归母净利润3.8亿元，同比+100%，扣非归母净利润3.55亿元，同比+118%。2026Q2公司收入8.97亿元，同比+20%，归母净利润1.31亿元，同比+13.4%，扣非归母净利润1.21亿元，同比+8.15%。
　　需求回暖，B端、C端表现稳健。1）2026Q2公司火锅底料和菜谱式调料均实现高增：2026年Q2公司火锅底料收入同比+10.9%，我们推测主要系公司围绕手工火锅，小块装，厚火锅和不辣汤等集中资源投入；菜谱式调料收入同比+14.2%，我们推测主要系本部核心大单品及控股子公司加点的贡献。2）C端需求稳健，B端聚焦核心大客户实现较好增长：分渠道来看，2026年Q2公司线上渠道收入同比+34%，线下渠道收入同比+15.6%。2026年上半年公司C端深化经销商分级运营模式，B端聚焦优势品类、头部客户、价值客户。
　　毛利率向好，盈利能力相对稳定。2026年Q2公司毛利率38.9%，同比+2pct，销售费用率14.1%，同比+4.1pct，管理费用率5.5%，同比-0.6pct，归母净利率14.6%，同比-0.8pct。我们推测毛利率提升主要来自于原材料价格下降和产品结构优化。销售费用增长主要系费用错期、子公司并表，以及龙虾和火锅产品等的投放加大。
　　分红预期稳定，回购持续推进，天味食品价值凸显。2026上半年公司推出三年股东回报规划：2026-2028年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%。2026年上半年公司按计划推进股份回购工作，截至2026年6月底累计回购股份281万股。展望后续，我们认为随着复调行业集中度提升，叠加公司外延并购持续贡献增量，公司未来收入利润有望保持稳定增长，价值凸显。
　　维持增持评级，目标价17.28元。基于公司2026H1业绩表现，上调公司2026-2028年盈利预测，预计期内每股收益分别为0.72、0.82、0.92元（前值为0.68、0.76、0.85元），参考可比公司估值，给予公司2026年24倍动态PE，对应目标价为17.28元（前值为19.04元），维持“增持”评级。
　　风险提示：需求修复不及预期，行业竞争加剧，原材料成本波动等。