事件：公司披露2026年半年报，报告期内实现营业收入20.28亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81亿元，同比+100.40%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+118.19%。分季度看，单26Q2实现营业收入8.97亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+8.15%。
　　内生修复叠加外延并表，收入端高速放量。分产品看，26H1菜谱式调料/火锅调料/香肠腊肉调料分别实现收入12.08/6.29/0.32亿元，同比+34.8%/+47.1%/+137.6%。分渠道看，26H1线下/线上渠道分别实现收入14.51/5.75亿元，同比+49.0%/+41.0%，线下受益于经销商分级运营及网络扩容（经销商4524家、较年初+1161家），线上增速亦亮眼。外延方面，控股子公司（食萃+加点滋味+一品味享）合计贡献收入5.0亿元，归母净利润3,435.89万元。剔除并表后内生营收15.25亿元、同比+36.16%，内生增长依然扎实。
　　毛净利率显著改善。26H1公司毛利率42.32%，同比+3.61pct，推测主因原材料锁价降本、供应链管控及产品结构升级等。26H1销售/管理/研发/财务费率分别为13.39%/4.61%/1.01%/0.04%，分别同比-2.28/-1.9/-0.2/+0.1pct。综合来看，26H1归母净利率18.8%、同比+5.12pct，盈利能力提升。
　　期待下半年旺季放量与并购整合贡献增量。展望下半年，行业步入销售旺季，增长有望加速；公司6月收购坛坛香60%股权，预计26Q3并表有望贡献增量，湘式口味及辣椒酱领域补齐复调品类矩阵。长期看，复调行业格局有望进一步集中，公司"内生升级大单品放量+外延子公司高增"双轮驱动，平台化复调布局持续完善，成长天花板有望进一步打开。
　　盈利预测与投资建议：我们持续看好公司基于复调平台化战略与产品结构升级所带来的行业竞争力提升，业绩具备中长期稳健增长动能。考虑公司主业向好，叠加并购贡献增量，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为7.64/8.70/9.70亿元（前次预测值分别为7.09/8.01/8.90亿元），分别同比+34%/+14%/+11%，对应26-28年PE分别约18/16/14倍，维持"买入"评级。
　　风险提示：国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、新品推广不及预期、并购整合不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。

　　事件概述
　　公司2026年上半年实现营业收入20.28亿元，同比增长45.80%；归母净利润3.81亿元，同比增长100.40%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长118.19%。营收利润实现高速增长，盈利弹性充分释放，现金流质量显著提升，品类拓展与全国化渠道扩张成效显著。
　　单二季度公司实现营业收入8.97亿元，同比增长19.76%；归母净利润1.31亿元，同比增长13.36%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长8.15%。
　　分析判断
　　品类拓展+渠道扩张共振，收入实现高速增长
　　上半年公司把握复合调味品行业结构性增长机遇，坚持产品创新与市场拓展双轮驱动，核心品类快速增长，新兴品类爆发发力，线下渠道快速下沉、线上渠道持续高增，共同推动营收实现45%以上的高速增长。
　　分产品来看，26H1公司火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现营业收入6.29/12.08/0.32/1.56亿元，分别同比+47.05%/+34.81%/+137.64%/+257.98%。菜谱式调料作为第一大收入品类保持稳健较快增长，酸菜鱼、小龙虾、烤鱼等大单品持续放量，场景化产品矩阵不断丰富；火锅调料实现近50%高增长，受益于餐饮消费复苏与渠道下沉渗透，终端动销旺盛；香肠腊肉调料、其他品类呈现爆发式增长，公司新品类拓展成效显现，同时报告期内完成对湖南坛坛香食品60%股权的收购，切入湘式复合调味品与剁辣椒赛道，产品矩阵进一步完善，新增中长期增长曲线。
　　分渠道来看，26H1公司线下渠道/线上渠道分别实现营业收入14.51/5.75亿元，分别同比+49.02%/+41.00%。线下渠道作为核心基本盘快速扩张，经销商总数达4524家，较期初净增1161家，区域覆盖持续下沉，终端网点数量快速提升，渠道势能加速释放；线上渠道保持40%以上高增长，通过内容传播提升品牌声量，推动品牌建设从铺货覆盖向用户心智渗透。
　　分区域来看，26H1公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现营收5.42/2.45/6.22/1.97/4.20亿元，分别同比+42.39%/+70.09%/+25.43%/+118.56%/+55.13%。西部核心市场基本盘稳固；北部、南部区域增速领跑，新兴市场拓展成效显著；东部、中部区域快速增长，全国化布局稳步推进，区域发展更趋均衡。
　　毛利率提升+费用效率优化，盈利增速远超收入
　　成本端来看，2026年上半年公司综合毛利率约42.32%，同比提升约3.62个百分点，主要得益于收入规模快速增长带来的规模效应持续释放，产品结构持续优化，高毛利的菜谱式调料、火锅调料占比稳步提升，叠加供应链精益管理、生产工艺升级与产能效率提升，共同推动盈利水平大幅改善。
　　费用端来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别约为13.39%/4.61%/1.01%/0.40%，同比分别变动-2.32/-1.90/-0.20/+1.00个百分点。销售费用率、管理费用率同比显著下降，规模效应持续显现，费用投放效率不断提升，组织管理降本增效成效显著；研发费用率保持合理水平，持续投入产品创新与技术升级，夯实长期产品竞争力；财务费用率同比上升主要系汇兑损失增加、利息收入减少所致。
　　综合来看，得益于收入端高速增长、毛利率显著提升以及费用端效率优化，公司盈利弹性充分释放，上半年归母净利润同比增长100.40%，扣非净利润增速达118.19%，利润增速显著跑赢收入增速；归母净利率同比提升约5.12个百分点至18.78%，盈利质量大幅改善。经营活动产生的现金流量净额同比大增130.02%，主要系销售商品现金流入增加，现金流状况持续优化，经营韧性凸显。
　　品类+渠道+数字化多维度发力，长期成长空间广阔
　　2026年上半年公司收入利润双双高增，品类扩张与渠道拓展成效验证，经营质量持续提升。展望全年，随着下半年火锅消费旺季来临、核心品类持续放量、渠道下沉继续推进，叠加坛坛香食品并表贡献增量，全年业绩高增长可期。
　　中长期来看，产品端持续夯实火锅调料、菜谱式调料核心优势，加快香肠腊肉、湘式调味、酱类等新品类拓展，通过内生研发+外延并购不断完善产品矩阵，打造多品类增长引擎；渠道端持续深化线下经销商网络下沉，拓展餐饮定制、商超直营等B端渠道，线上通过内容传播提升品牌声量，推动品牌建设从铺货覆盖向用户心智渗透，实现全渠道协同增长；供应链端持续推进精益管理与数字化升级，依托MES、QMS等系统赋能生产、质量、供应链全链路提效，持续降本增效；同时稳步推进海外市场拓展，产品远销多个国家和地区，打开长期成长空间。此外公司推出2026-2028年股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%，股东回报机制清晰稳定。
　　公司作为复合调味品赛道头部企业，产品创新能力强、渠道扩张节奏快、供应链管理高效，随着行业集中度提升与品类渗透加深，有望持续扩大市场份额，成长空间广阔。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整公司26-28年营业收入38.66/42.52/45.95亿元的预测至43.11/48.71/53.97亿元，调整26-28年EPS0.63/0.75/0.78元的预测至0.72/0.82/0.92元，对应2026年9月11日12.59元的收盘价PE估值分别为17.5/15/14倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　成本下行不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧

　　事项：
　　公司发布2026年半年报，公告26H1收入20.3亿元，同比+45.8%；归母净利润3.8亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+118.2%。单季度看，Q2收入9.0亿元，同比+19.8%；归母净利润1.3亿元，同比+13.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+8.2%。
　　评论：
　　内生复苏且结构升级，外延延续高增。拆分内生以及并购公司来看，1）内生部分：Q2内生收入预计稳健增长延续复苏趋势，小龙虾旺季预计较快增长，厚火锅低基数下高增、替代手工火锅底料，不辣汤双位数增长，产品结构整体呈升级趋势。2）并购公司：公告26H1控股子公司（食萃+加点+一品）收入5.0亿元，归母净利润3436万元，预计Q2食萃稳健增长，加点滋味高增，一品味享并表纯增量。
　　内生盈利改善，并购扰动盈利。26Q2毛利率/净利率38.9%/16.0%，同比+1.9/-0.4pcts。毛利率增长一方面来自小龙虾料、不辣汤等高毛利产品占比提升，另一方面加点毛利率高于整体、占比提升，此外锁价背景下原材料成本仍正贡献；26Q2期间费用率同比+3.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.1/-0.5/-0.0/+0.1pcts，主要系加点销售费用率较高、占比提升，内生除小龙虾料费用投入加大外整体控费为主，预计内生盈利改善。
　　中期看竞争格局改善，天味结构升级且外延贡献增量。我们前期报告《餐供格局改善，聚焦右侧机会》提到，当前餐饮供应链企业经营主动性提升，伴随行业价格战趋缓、竞争由单纯价格内卷转向质价比与综合能力比拼，头部企业凭借更强的产品、渠道与供应链能力持续获得更多市占率。复调行业滞后基调2年后再次出现头部集中趋势，天味厚火锅替代500g手工底料增长较快，从KA商超向全渠道铺开，不辣汤和小龙虾料较快增长，实现产品结构升级，外延部分加点滋味与食萃仍较快增长，一品味享与坛坛香补全渠道产品短板，长期看复调行业成长性仍较好，公司产品渠道增长抓手较多。
　　投资建议：上半年业绩高增，维持“强推”评级。复调双强格局进一步集中，天味内生升级产品放量，外延子公司高增，且持续扩大并购版图，高分红保障股东回报。结合半年报，我们调整26-28年EPS预测为0.73/0.82/0.91元（原预测为0.68/0.79/0.89元），根据历史估值给予26年23倍PE，对应目标价16.76元，维持“强推”评级。
　　风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等

　　事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业总收入20.28亿元，同比+45.80%；实现归母净利润3.81亿元，同比+100.40%；实现扣非归母净利润3.55亿元，同比+118.19%。单季度看，26Q2实现营业总收入8.97亿元，同比+19.76%；实现归母净利润1.31亿元，同比+13.36%；实现扣非净利润1.21亿元，同比+8.15%。
　　内生增长稳健，外延贡献增量。26H1整体收入增速45.80%，控股子公司食萃食品、加点滋味、一品味享合计贡献收入5.03亿元，剔除后公司内生增速接近10%。26Q2整体收入增速19.76%，预计内生实现稳健增长，分拆看，1）分产品，火锅调料/菜谱式调料分别实现收入2.83/5.28亿元，同比+10.92%/+14.22%；香肠腊肉调料同比-18.23%；其他类同比+222.58%。2）分渠道：26Q2线下实现收入6.25亿元，同比+16.00%；线上实现收入2.73亿元，同比+34.01%。3）分区域：26Q2东部/南部/西部/北部/中部收入同比+26.92%/+47.99%/-1.65%/+93.04%/+17.34%。
　　毛利优化，费投增加，Q2净利率同比下滑。26Q2公司实现毛利率38.90%，同比+1.94pct，预计主因：1）原料锁价、内部降本增效；2）产品结构优化。费用方面，26Q2四费同比+3.65pct，其中销售费用率14.14%，同比+4.12pct，预计主因龙虾营销费用后置；管理/研发/财务费用率分别为5.48%/1.26%/0.03%，同比-0.55/-0.02/+0.09pct。26H1食萃食品、加点滋味、一品味享合计贡献归母净利润3435.89万元，剔除后内生增速约82%，对应归母净利率约23%。26Q2公司实现归母净利率14.57%，同比-0.82pct；扣非归母净利率13.46%，同比-1.45pct。
　　复调并表、竞争趋缓，全年目标有望顺利达成。展望看，公司26年6月完成坛坛香并表，其主营湘式口味及辣椒酱，补充公司复调产品品类，26Q3并表有望贡献增量；下半年步入销售旺季，行业供给收缩，公司员工持股计划目标（26年收入增速不低于16%）有望顺利达成；利润端考虑到公司核心原料提前锁价、并表业务净利率预计低于主业、2026年整体收入规模提升，盈利能力有望稳中提升。
　　投资建议：公司内生表现稳健，并购贡献增量，我们预计2026-2028年营业收入分别为43.32/49.42/55.09亿元，同比增加25.6%/14.1%/11.5%；归母净利润分别为7.6/8.5/9.4亿元，同比+33.4%/11.3%/11.3%，当前股价对P/E分别为19/17/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心原料价格大幅上涨、并表业务不及预期、新品拓展不及预期、食品安全风险等。

　　投资要点：
　　业绩公告：2026年H1公司实现营收20.3亿元，同比+46%；实现归母净利润3.8亿元，同比+100%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比+118%。其中，26Q2公司实现营收9亿元，同比+20%；实现归母净利润1.3亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+8%。分主品牌、并表公司看：26年H1天味主品牌（剔除食萃食品、加点滋味和一品味享贡献后的其余合并口径）收入/归母净利润分别为15/3.5亿元，分别同比+36%/+101%；26H1并表公司（具体包括食萃&加点&一品子公司）合计的收入/归母净利润分别为5/0.34亿元，分别同比+86%/+96%。
　　Q2淡季菜谱式调料、火锅调料等品类销售表现较好，维持双位数增长。分产品看，26年Q2公司菜谱式调料/火锅调料/其他产品营收分别同比+14%/+11%/+223%，前两者收入占比分别约59%/32%；期间，公司以龙虾品类战役为载体，验证季节大单品整合营销方法，形成“夏季龙虾”的标准打法。分渠道看，26年H1线上/线下渠道营收分别同增41%/49%，主营收入占比分别为28%/72%；分BC端看，26年H1公司C端持续精耕渠道布局，深化经销商分级运营模式，核心产品市场份额稳步提升；B端定制业务坚持“聚焦优势品类、聚焦优势品类中的头部客户、聚焦头部客户中的价值客户”的经营策略。另外，公司围绕“外延式增长”战略，于26年6月完成对坛坛香食品的收购，在湘式口味领域以及辣椒酱领域进一步开辟新机。
　　Q2毛利率改善，销售费率大幅上升影响归母净利率。盈利端，26年Q2公司实现毛利率约38.9%，同比+1.94pct，预计系业务结构优化以及供应链精细运营等。费用方面，26年Q2公司销售/管理费用率分别同比+4.12/-0.55pct，其中销售费用提升较多或主要系H1大量营销活动费用集中计入到Q2所致，26H1公司广告及市场费用同比+63%；最后，26年Q2公司归母净利率为14.57%，同比-0.82pct；而26年H1公司归母净利率同比+5.12pct至18.78%，其中H1主品牌归母净利率同比+7.32pct至22.72%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.7/8.8/9.8亿元，分别同比+35%/+14%/+11%，对应PE分别为19/16/15倍。鉴于公司作为复合调味品行业领军品牌，成长势能高，故维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题

　　事件：公司发布2026年中期报告，26H1实现营收20.28亿元（同比增长45.80%），归母净利润3.81亿元（同比增长100.40%），经营活动现金净流量3.77亿元（同比增长130.02%）。单26Q2，公司营收8.97亿元（同比+19.76%），归母净利润1.31亿元（同比+13.36%），利润符合预期，收入超出预期，主要原因为相比去年同期增加了并表子公司一品味享。
　　盈利预测与估值：基本维持盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.14亿元/8.32亿元/9.41亿元（前次预测2026-2028年归母净利润分别为7.10亿元/8.27亿元/9.34亿元），同比分别+25.2%/+16.7%/+13.0%，当前股价对应2026-2028年PE分别为20x、17x、15x。公司于26年6月份收购坛坛香食品，进一步完善在复合调味品赛道的业务布局，长期看有望受益于复合调味品赛道的增长势能和多产品矩阵的协同效应，维持“增持”评级。
　　收入端：分产品看，公司26Q2菜谱式调料/火锅调料/其他系列营收分别为5.28亿元/2.83亿元/0.88亿元，分别同比+14.22%/+10.92%/+142.68%。分渠道看，公司26Q2线下渠道/线上渠道营收分别为6.25亿元/2.73亿元，同比分别+13.95%/+34.01%。公司C端精耕渠道布局，深化经销商分级运营模式，B端聚焦优势品类及头部客户。并购整合标的对主业协同效应加强，三家并表控股子公司（食萃食品、一品味享、加点滋味）26H1合计贡献营收5.03亿元和归母净利润0.34亿元（剔除三家并表控股子公司后公司26H1营收15.25亿元）。食萃食品和加点滋味25H1合计贡献营收2.71亿元（一品味享于2025年9月10日并表,剔除两家并表控股子公司后25H1营收11.20亿元）。
　　利润端：单26Q2，公司毛利率38.90%，同比+1.94pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.14%/5.48%/1.26%/0.03%，同比分别+4.12pct、0.55pct、0.02pct、+0.09pct。其中销售费用率同比增加原因为广告及市场费用投放较多。
　　风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧。

　　公司披露2026年中报，并表业务带动收入增长
　　公司2026H1实现营业收入20.28亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81亿元，同比+100.40%。单2026Q2实现营业收入8.97亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31亿元，同比+13.36%。2026H1控股子公司食萃、加点滋味、一品味享合计贡献收入5.03亿元，归母净利润3436万元。考虑到并表业务贡献较大，我们上调盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润为7.7/8.6/9.6亿元（原值6.8/7.8/8.9亿元），当前股价对应PE分别为18.8/16.7/15.1倍，维持“增持”评级。
　　火锅调料&菜谱式调料稳健增长，线上渠道快速增长
　　分产品看，2026Q2火锅调料/菜谱式调料/其他产品分别实现收入2.8/5.3/0.9亿元，同比分别+10.9%/+14.2%/+222.6%，其中火锅调料和菜谱式调料实现稳健增长，其他产品大幅增长主要来自并表增量。分渠道看，2026Q2线上/线下收入分别同比+34.0%/+15.6%，线下渠道有所恢复，主因行业竞争秩序优化、经销商回补库存；线上渠道高增，主因在内容投放、品牌心智、与线下联动方面持续发力。
　　毛利率显著优化，费用投放错期+主动加大投入影响短期利润率
　　2026Q2公司毛利率38.9%（YoY+1.9pct），主因原材料采购价格下降、产品结构优化及供应链成本管控。2026Q2销售费用率14.1%，同比+4.1pct，提升幅度较大主因费用投放节奏错期、公司主动加大投入等，此外管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/持平/+0.1pct，总体有所优化。综合影响下，2026Q2公司净利率为16.0%，同比-0.4pct略有下降。
　　"内生+外延"双轮驱动，持续提升股东回报
　　公司C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，外延收购补齐短板渠道，“内生+外延”有望打开公司长期增长天花板。公司承诺2026-2028年每年现金分红比例不低于80%。2025年度分红及回购金额占归母净利润104.82%，2026H1持续推进股份回购（281万股），高回报政策彰显长期信心。
　　风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

　　事件：公司披露2026年中报。2026H1公司收入20.3亿元，同比+45.8%，归母净利润3.8亿元，同比+100%，扣非归母净利润3.55亿元，同比+118%。2026Q2公司收入8.97亿元，同比+20%，归母净利润1.31亿元，同比+13.4%，扣非归母净利润1.21亿元，同比+8.15%。
　　需求回暖，B端、C端表现稳健。1）2026Q2公司火锅底料和菜谱式调料均实现高增：2026年Q2公司火锅底料收入同比+10.9%，我们推测主要系公司围绕手工火锅，小块装，厚火锅和不辣汤等集中资源投入；菜谱式调料收入同比+14.2%，我们推测主要系本部核心大单品及控股子公司加点的贡献。2）C端需求稳健，B端聚焦核心大客户实现较好增长：分渠道来看，2026年Q2公司线上渠道收入同比+34%，线下渠道收入同比+15.6%。2026年上半年公司C端深化经销商分级运营模式，B端聚焦优势品类、头部客户、价值客户。
　　毛利率向好，盈利能力相对稳定。2026年Q2公司毛利率38.9%，同比+2pct，销售费用率14.1%，同比+4.1pct，管理费用率5.5%，同比-0.6pct，归母净利率14.6%，同比-0.8pct。我们推测毛利率提升主要来自于原材料价格下降和产品结构优化。销售费用增长主要系费用错期、子公司并表，以及龙虾和火锅产品等的投放加大。
　　分红预期稳定，回购持续推进，天味食品价值凸显。2026上半年公司推出三年股东回报规划：2026-2028年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%。2026年上半年公司按计划推进股份回购工作，截至2026年6月底累计回购股份281万股。展望后续，我们认为随着复调行业集中度提升，叠加公司外延并购持续贡献增量，公司未来收入利润有望保持稳定增长，价值凸显。
　　维持增持评级，目标价17.28元。基于公司2026H1业绩表现，上调公司2026-2028年盈利预测，预计期内每股收益分别为0.72、0.82、0.92元（前值为0.68、0.76、0.85元），参考可比公司估值，给予公司2026年24倍动态PE，对应目标价为17.28元（前值为19.04元），维持“增持”评级。
　　风险提示：需求修复不及预期，行业竞争加剧，原材料成本波动等。

　　事件：公司公告26H1财报，26H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润20.28/3.81/3.55亿元，同比+45.80%/+100.40%/+118.19%。26Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.97/1.31/1.21亿元，同比+19.76%/+13.36%/+8.15%，业绩落在前期预告区间中枢。
　　Q2内生收入增长稳健，小龙虾调料仍有较好表现。26H1收入同比+45.80%，火锅底料收入呈现恢复式增长，主要系去年同期低基数及26Q1春节备货错期所致，菜谱式调料高增长除食萃贡献外，与加点滋味并表增量贡献有关，此外公司小龙虾调料的旺销也带来了内生菜谱式调料的高增，其他收入同比高增与一品味享的并表贡献有关。26Q2收入同比+19.76%，拆分如下：1）内生主业收入同比增长6%左右，内生口径看，火锅调料/菜谱式调料/其他调味品收入同比+10.92%/+3.25%/-8.46%，小龙虾调料虽提前到Q1铺市，但今年的旺销带来了内生菜谱收入的增长，但内生核心的驱动还是火锅底料动销重回良性轨道；2）食萃收入预计同比增长个位数，加点滋味收入预计同比增长70%左右，线上收入同比+34.01%可以验证两个线上品牌26Q2的较好表现，一品味享贡献并表收入约6000-7000万（26H1食萃+加点滋味+一品味享合计贡献收入5.03亿元）；3）公司于2026年6月完成坛坛香并购，预计26Q3并表贡献将持续。
　　Q2费用投入短期错峰加大，盈利能力同比有所承压。26H1归母净利率18.78%，同比+5.12pct，扣非归母净利率17.49%，同比+5.80pct，剔除并表贡献的3435.89万元后，内生归母净利率22.76%，同比+7.22pct，毛利率提升、费用投入收窄，盈利能力改善显著。26Q2归母净利率14.57%，同比-0.82pct，扣非归母净利率13.46%，同比-1.45pct：1）26Q2毛利率为38.90%，同比+1.94pct，原料成本下降及全链路成本管理体系优化带来的成本红利贡献持续；2）26Q2总费率20.92%，同比+3.65pct，销售/管理/研发/财务费率14.14%/5.48%/1.26%/0.03%，同比+4.12pct/-0.55pct/-0.02pct/+0.09pct，销售费用率提升幅度较大，预计与6月的促销活动投入加大有关。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，略微调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为41.70/45.90/50.65亿元，同比+20.9%/+10.1%/+10.3%，归母净利润为7.65/8.52/9.47亿元，同比+34.3%/+11.3%/+11.2%，对应2026年8月25日收盘价，PE估值为18.7/16.8/15.1x，2026年按80%分红比例测算，股息率约4.3%，维持“增持”评级。
　　风险提示：油脂等原料价格上涨；餐饮行业恢复缓慢；C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食萃、加点滋味、一品味享整合贡献不及预期；食品安全风险。

　　事件：公司公告2026H1业绩预告，26H1公司预计实现归母净利润3.73-3.89亿元，同比增长96.43%-104.45%，26H1实现扣非归母净利润3.48-3.62亿元，同比增长113.83%-122.56%。26Q2公司预计实现归母净利润1.23-1.38亿元，同比增长6.83%-20.04%，26Q2实现扣非归母净利润1.14-1.28亿元，同比增长1.81%-14.51%，业绩略超预期。
　　内生预计维持同比增长，外延是弹性的主要来源。收入来看，我们预计26Q2收入增长在双位数以上，主业看，预计小龙虾调料仍有较好表现，主业整体保持增长态势；外延方面，预计食萃环比略有降速，加点延续26Q1的同比较快增长，一品味享仍是纯增量贡献。
　　成本红利及费投效率提升，盈利能力同比改善预计超预期。以收入同比增长10%-15%保守测算，26Q2归母净利率14.30%-16.79%，同比下滑1.09pct~增长1.40pct，扣非归母净利率13.20%-15.52%，同比下滑1.71pct-增长0.61pct，按中枢计算，归母的盈利能力同比表现略超预期，主要系：1）原料成本下降及全链路成本管理体系优化带来的成本红利；2）费用投入精细化管控带来的投入下降；3）预计主业、食萃盈利能力同比均有所提升；4）扣非归母净利率按中枢计算同比略有承压，预计与6月费用投入有所加大有关。
　　员工持股计划推出，目标设置务实。公司推出员工持股计划，合计受让股份不超过620万股，占当前总股本的0.58%，覆盖高管6人、中高层及技术骨干不超过120人，合计不超过126人，股份来源为公司回购，员工持股计划购买公司回购股份的价格为6.51元/股（较2026年4月27日收盘价折价54.44%），考核目标以2025年营业收入为基数，2026/2027年收入增长不低于16%/30%，25-27年CAGR为不低于14.0%，营业收入包含收并购，相应达成难度不高，进一步绑定公司与骨干的核心利益。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新公告，调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为41.70/45.90/50.65亿元，同比+20.9%/+10.1%/+10.3%，归母净利润为7.65/8.52/9.47亿元，同比+34.3%/+11.3%/+11.2%，对应2026年7月8日收盘价，PE估值为19.6/17.6/15.9x，2026年按80%分红比例测算，股息率约4.1%，维持“增持”评级。
　　风险提示：油脂等原料价格上涨；餐饮行业恢复缓慢；C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食萃、加点滋味、一品味享整合贡献不及预期；食品安全风险。