事件:
　　2月5日，苏农银行发布2024年业绩快报。
　　投资要点:
　　苏农银行发布2024年度业绩快报，
　　2024全年营收与归母净利润同比增速较2024Q1-Q3均有所放缓；2024Q4的资产规模、贷款同比增速环比上升，存款同比增速环比下降；不良率环比下降，资产质量基本稳定。
　　苏农银行2024年营业收入预计实现41.67亿元，同比增长2.99%；归母净利润预计实现19.26亿元，同比增长10.50%。我们计算,营业收入指标的2024Q4单季度同比增速较2024Q3同比增速略有提升，提升0.5pct至-2.78%，2024全年同比增速较2024Q1-Q3同比增速略有放缓，放缓1.8pct至2.99%；归母净利润指标的2024全年同比增速较2024Q1-Q3同比增速放缓，放缓1.7pct至10.50%。
　　资产规模、贷款同比增速环比上升，存款同比增速环比下降。苏农银行2024Q4末资产规模同比增长5.33%，较2024Q3末同比增速提升0.9pct；2024Q4末存款余额同比增长8.03%，较2024Q3末同比增速降低1.5pct；2024Q4末贷款余额同比增长5.75%，较2024Q3末同比增速提高0.9pct，单季贷款规模变化由负转为正，恢复正常增长。
　　资产质量基本稳定，且优于同行平均水平。苏农银行2024Q4末不良率为0.90%，较2024Q3末继续下降1bp。拨备覆盖率为425.09%，较2024Q3末环比降低4pct，拨备覆盖率略有下滑但仍处于较高水平，资产质量及风险抵补能力保持稳定。
　　盈利预测和投资评级：苏农银行2024年度归母净利润同比增速为10.50%，归母净利润增速继续维持在双位数以上，我们认为，表现优于行业整体水平。苏农银行作为农商银行跨区域经营的先行探索者之一,吴江作为根据地稳中求进，苏州城区作为增长极激流勇进，泰州及异地坚持齐驱并进，首次覆盖给予“买入”评级。我们预测2024-2026年营收同比增速为2.99%、1.65%、3.93%，归母净利润同比增速为10.50%、6.37%、8.20%，EPS为1.05、1.12、1.21元；P/E为4.51、4.21、3.86倍，P/B为0.49、0.44、0.39倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　2月5日苏农银行发布2024年业绩快报，2024年公司营收、归母净利润分别同比+3.0%、+10.5%、增速较1-9月分别-1.8pct、-1.7pct。苏农银行资产质量走势较为平稳，不良率稳中下行，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，维持买入评级。
　　资产平稳增长，信贷边际改善
　　据业绩快报，2024年末苏农银行总资产、总贷款、总存款同比+5.3%、+5.8%、+8.0%，较9月末分别+0.9pct、+0.9pct、-1.5pct。信贷投放边际回暖，存款增速略有下滑。24Q4单季新增贷款23亿元（24Q3单季新增贷款-39亿元）；受主动调整信贷结构及需求偏弱的影响，公司2024年全年新增贷款规模70亿元，较23年的132亿元有所下滑。展望后续，一揽子政策驱动下经济逐步回暖，信贷需求有望逐步改善。
　　不良稳中改善，关注略有上行
　　据业绩快报，2024年末苏农银行不良率、拨备覆盖率为0.90%、425%，分别较24Q3末-1bp、-4pct。不良率边际下行，资产质量稳中向好。拨备覆盖率略有下滑但仍处于较高水平，风险抵补能力坚实，反哺利润有空间。2024年末苏农银行关注类贷款占比1.23%，较24Q3末+4bp，关注率边际有所提升，或主要受零售风险持续的影响，关注后续风险变化情况。
　　单季盈利波动，ROE同比下行
　　据业绩快报，2024年苏农银行ROE同比略下降0.37pct至11.30%，盈利略有波动。24Q4单季营收、归母净利润分别为9.5亿元、3.0亿元，同比-2.8%、+2.3%，环比24Q3单季分别+0.1亿元、-2.1亿元。2024年债市行情较好，前三季度其他非息收入增长为公司营收主要支撑，24Q4债市利率延续下行，预计公司投资类收益或延续较好表现。
　　给予25年目标PB0.60倍
　　鉴于其他非息高基数下或有放缓，我们预测公司24-26年归母净利润分别为19/21/24亿元（前值19/22/24亿元），同比增速10.5%/10.0%/11.0%，25年BVPS预测值10.64元（前值10.37元），对应PB0.50倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.57倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.60倍（前值0.60倍），目标价6.38元（前值6.22元），买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。

　　事件：苏农银行披露2024年报业绩快报，2024年实现营收41.7亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润19.3亿元，同比增长10.5%。4Q24不良率季度环比下降1bp至0.90%，拨备覆盖率季度环比下降4.5pct至425%。业绩、资产质量符合预期。
　　营收增长放缓或主因其他非息贡献回落，业绩保持双位数释放。苏农银行2024年营收同比增长3.0%（9M24：4.8%），或源自四季度主动减少债券投资收益兑现（9M24投资相关非息同比增长35.6%）；营收放缓背景下，业绩释放降速但仍保持双位数增长，全年归母净利润同比增长10.5%（9M24：12.2%）。
　　信贷投放平稳提速，存款结构优化已在进行时。2024年苏农银行贷款同比增长5.8%（3Q24：4.8%），全年新增贷款70亿（2023年：132亿），其中4Q24单季新增23亿（3Q24因压降大额政信敞口，下降近40亿），预计苏州城区仍是主要贡献（2024年前三季度苏州（不含吴江）新增贷款约33.6亿元，在总贷款新增中占比超7成）。负债端，2024年苏农银行存款同比增长8.0%（3Q24：9.3%），我们判断存款降速主因主动调整结构，更进一步的负债成本优化空间可期（以期初期末口径测算，3Q24负债成本环比下降7bps至3.38%，2024年前三季度累计下降23bps）。
　　资产质量持续优异，拨备覆盖率仍居高位、也是可持续业绩增长的有力支撑。4Q24苏农银行不良率季度环比下降1bp至0.90%，关注率季度环比提升4bps至1.23%、预计主要源自部分民营客群偿款能力阶段性承压，但在“有进有退”审慎风控思路及扎实拨备基础下（4Q24拨备覆盖率基本平稳约425%），预计账面资产质量仍将保持稳健。
　　投资分析意见：苏农银行年报快报业绩保持双位数释放，在资产质量维持同业第一梯队的基础上，以吴江本土为根据地、以苏州城区为增长极，预计仍能实现好于行业的成长表现，维持“买入”评级。基于审慎考虑上调信用成本、下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速10.53%、9.61%、10.85%（原预测分别为12.3%、12.8%、13.2%），当前股价对应2025年PB为0.51倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。

　　事件：苏农银行披露2024年三季报，9M24实现营收32亿元，同比增长4.8%，实现归母净利润16亿元，同比增长12.2%。3Q24不良率季度环比持平0.91%，拨备覆盖率季度环比下降13pct至430%。业绩及资产质量符合预期。
　　非息贡献回落下营收有所放缓，业绩保持双位数释放：9M24苏农银行营收同比增长4.8%（1H24：8.6%），归母净利润同比增长12.2%（1H24：15.6%）。从驱动因子来看，①其他非息回落下营收放缓符合预期。9M24非息收入同比增长31%（1H24：52%），支撑营收增速8.3pct（1H24：13.8pct），其中投资相关非息增速放缓至35.6%（1H24：62.6%），正贡献较1H24收窄6.3pct至8.7pct，中收延续负增，拖累0.4pct。②利息净收入降幅收窄。9M24利息净收入同比下降4.8%（1H24：-7.0%），拖累3.5pct，息差降幅收窄（负贡献8.6pct），规模扩张得以适度对冲（正贡献5.0pct）。③拨备反哺支撑业绩增长，正贡献利润增速4.7pct（1H24：-8.5pct）。
　　三季报关注点：①“进军城区”持续兑现，短期增速放缓主因一次性结构调整。3Q24贷款同比增长4.8%（2Q24：8.8%），三季度贷款余额压降39亿（对公端净下降40亿），主因压降政信大额敞口；前三季度苏州（除吴江）贡献新增贷款7成，在总贷款中占比提升至23.5%。②得益于成本持续改善，息差边际趋稳。测算9M24息差1.49%（1H24:1.51%），3Q24息差1.45%。以期初期末口径测算，3Q24贷款收益率环比下降3bps至3.38%，负债成本率环比下降7bps至3.38%。③资产质量维持出色表现，拨备覆盖率保持高位。3Q24不良率/关注率约0.91%/1.19%，均环比持平；拨备覆盖率环比下降13pct至430%。
　　主动优化结构下信贷降速，“进军城区”战略成效斐然：3Q24苏农银行贷款同比增长4.8%（2Q24：8.8%），前三季度累计新增贷款47亿，同比少增74亿，其中单三季度贷款余额压降39亿（对公端净下降40亿），主因结构优化思路下主动压降政信大额敞口，若假设压降规模为30-40亿，则加回后三季度信贷增速将分别约7.3%-8.1%，实际依然平稳。区域上看，今年前三季度苏州（不含吴江）新增贷款约33.6亿元，在总贷款新增中占比超7成，带动苏州城区在总贷款中占比较年初提升10.8pct至23.5%，“进军苏州”战略持续兑现下，预计中期层面高景气的规模扩张仍将延续。
　　息差基本平稳，负债成本改善是最大裨益：测算9M24苏农银行息差1.49%，较1H24微降2bps，其中3Q24息差1.45%，较二季度持平。以期初期末规模口径测算，3Q24贷款收益率环比下降3bps至3.38%，但受益负债成本更明显的改善（3Q24环比下降7bps至3.38%，今年以来累计下降23bps），而伴随四季度长久期存款的陆续到期及挂牌利率调降成效兑现，负债成本优化短期仍能继续支撑息差相对平稳的趋势。
　　资产质量维持出色，不良率、不良生成均底部平稳，拨备覆盖率仍居高位，扎实拨备基础也是稳定可持续业绩增长的支撑：3Q24苏农银行不良率/关注率环比平稳约0.91%/1.19%，9M24加回核销后不良生成率0.51%（1H24：0.59%）。平衡业绩考量下阶段性少提减值，3Q24拨备覆盖率环比下降13pct，但绝对水平仍稳居430%高位。
　　投资分析意见：苏农银行三季报延续业绩双位数优异表现，短期优化结构投放虽有降速，但在保证安全的前提下，以吴江本土为根据地、以苏州城区为增长极，仍能实现好于行业的成长表现，维持“买入”评级。审慎视角下，上调信用成本、下调盈利增速预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为12.3%/12.8%/13.2%（原预测为15.5%/15.3%/15.7%），当前股价对应2024年PB为0.53倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。

　　苏农银行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+12.2%、+4.8%、+4.8%，增速较1-6月-3.5pct、-3.8pct、-10.9pct。公司三季度利润增速基本符合我们此前预期（11%-13%），营收增速边际有所下滑主要由于信贷结构调整，且非息收入有所波动。公司资产质量走势平稳，资本水平夯实，发展战略清晰、城区拓展空间广阔，维持买入评级。
　　信贷结构调优，息差边际企稳
　　9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+4.4%、+4.8%、+9.5%，较6月末-4.7pct、-4.0pct、-0.8pct。信贷扩张放缓，主要因公司主动压降政信大额贷款。Q3贷款减少39亿元，其中对公、零售、票据分别-40亿元、-2亿元、+4亿元。区域战略持续深化，9月末苏州地区贷款占比73.9%，较23年末提升2.0pct。我们测算公司息差边际企稳，利息净收入降幅收窄，1-9月同比-4.8%，增速较24H1+2.2pct。
　　中收降幅收窄，资本水平夯实
　　1-9月中收同比-18.0%，增速较1-6月+30.6pct，中收降幅收窄。1-9月投资类收益（投资损益+公允价值变动损益）同比+50.2%，较1-6月增速有所下滑（1-6月同比+80.4%），或主要受到债市波动的影响。9月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较6月末+0.76pct、+0.65pct至10.66%、12.80%，资本水平夯实。
　　不良走势平稳，拨备略有下滑
　　9月末不良率0.91%，拨备覆盖率430%，分别较6月末持平、-13pct。9月末关注率1.19%，较6月末持平，不良、关注走势较为平稳，拨备覆盖率略有下滑但仍处于较高水平。测算24Q3年化不良生成率0.41%，环比-0.26pct。1-9月计提减值损失2.8亿元，同比-19%，Q3单季减值损失-1.5亿元，或有部分减值损失转回，驱动利润释放。
　　给予25年目标PB0.60倍
　　鉴于资产增速有所放缓，我们预测公司24-26年归母净利润分别为19/22/24亿元（前值20/22/25亿元），同比增速10.7%/11.6%/12.3%，25年BVPS预测值10.37元，对应PB0.49倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.53倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.60倍，目标价6.22元，买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。

　　事件：
　　8月27日，苏农银行发布2024年中报，上半年实现营收22.8亿，同比增长8.6%，归母净利润11.2亿，同比增长15.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.7%，同比提升0.5pct。
　　点评：
　　营收增速略有放缓，盈利维持双位数高增。上半年苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.6%、15.2%、15.6%，增速较1Q24分别变动-2、4.4、-0.2pct，业绩增长仍维持较高韧性。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-7%、52%，较1Q变动4.7、-66pct。拆分1H24盈利增速结构：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速14、29pct，从边际变化看，息差降幅趋缓对业绩增长拖累减轻，成本管控加码、所得税等因素对业绩拉动作用增强，上半年公司成本收入比27.1%，同比下降4.4pct。拨备计提强度加大、非息收入增长趋缓对盈利增长形成一定拖累。
　　扩表节奏放缓，贷款结构优化。2Q24末，苏农银行生息资产、贷款同比增速分别为6.7%、8.8%，增速较1Q末分别下降2.5、6.6pct，信贷投放降速，扩表节奏趋缓。贷款方面，上半年新增86亿，同比少增27亿；2Q单季新增19亿，同比少增67亿，占生息资产比重66%，同1Q末基本持平。融资需求不足背景下，公司2Q信贷投放在前期高增速基础上有所放缓。结构层面，2Q季内对公、零售、票据分别新增38、2、-21亿，同比少增10、15、41亿，票据等低收益资产规模压缩，贷款结构优化。投向层面，制造业、批零、租赁商服仍为对公端主要投向，季末占总贷款比重合计46%，较年初下降2pct，上述三个领域2Q末贷款同比增速分别达8.1%、26.3%、13.1%，增速较年初分别变动-1.6、1.3、4.8pct。零售端，上半年经营贷、消费贷、按揭分别新增2.7、3.2、-4.4亿，同比少增9.5、6.9亿、少减1.1亿，居民端消费购房需求偏弱，加杠杆意愿不足。
　　存款稳步增长，负债结构优化。2Q24末，苏农银行付息负债、存款同比增速分别为9.4%、10%，分别较1Q末变动-1.5、1.7pct，存款占付息负债比重较1Q末上升1.6pct至86%，存款稳步增长。上半年存款新增128亿，同比少增16亿；2Q单季新增80亿，同比多增30亿，其中保证金存款新增24亿，同比多增26亿，是存款增长的主要支撑，公司季内或加大低成本资金来源拓展力度。分客户类型看，2Q季内公司、个人存款分别新增23、32亿，同比多增3、0亿，季末个人存款占比较1Q末下降1pct至59%。分期限类型看，季内活期、定期存款分别新增24、31亿，同比多增1、2亿，定期存款占比较上季末下降1.2pct至63%。
　　市场类负债方面，2Q应付债券、金融同业负债分别新增-25、3亿，同比少增27亿、20亿，二者合计占付息负债比重较1Q末下降1.6pct至14%。上半年应付债券、同业拆入资金平均成本率分别为2.72%、2.3%，均高于存款成本率1.96%，公司或适度压降高成本负债，通过负债结构调整提升综合负债成本管控力度。
　　盈利预测、估值与评级。苏农银行作为苏州市唯一一家农商行，本土优势鲜明，持续受益于区域经济增长红利。公司于2021年明确提出“五年再造”计划，未来规模扩张持续性亦有较高保障。区域层面进军主城区步伐加快，非吴江城区市场份额持续提升。资产质量方面，公司不良率维持1%以下低位运行，存量包袱逐步清降，拨备反哺业绩空间充足。此外，公司资本充足率安全边际较厚，对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑，我们维持2024-26年归母净利润预测为19.22/21.97/25.28亿元不变，同比增速分别为10.3%、14.3%、15.1%。鉴于转债转股增厚公司股本至18.35亿股，公司2024-26年EPS预测相应调整为1.05、1.20、1.38元，当前股价对应PB估值分别为0.51、0.46、0.42倍，PE估值分别为4.60、4.03、3.50倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：信贷投放不及预期，国有行加大客群下沉，小微贷款利率超预期下行，零售等特定领域风险暴露增加。