Anjoy Foods(Anjoy)reported 1Q26 revenue/attributable NP/recurring NP of RMB4.71bn/RMB560mn/RMB520mn,+30.8%/+42.7%/+53.0%YoY.As peak season arrived,channel restocking demand emerged and,together with amild recovery in catering demand,drove aQoQ recovery in demand across the quick-frozen food industry.As aresult,the company's 1Q26 revenue extended the strong momentum seen in 4Q25.As aleading player in the quick-frozen food industry,Anjoy continues to show resilient revenue.Sales of strategic products such as the Lock-Fresh product line,shrimp paste,and roasted pork sausages progressed steadily.In addition,the company embraced customization in adisciplined manner,driving atransition from traditional distribution toward higher-value direct service.On the profit side,despite higher expenses from retail market promotions and e-commerce traffic acquisition,the company maintained relatively solid profitability in 1Q26 through product mix optimization and expense control,with gross margin/recurring net margin up 1.7pp/1.6pp YoY.At present,the quick-frozen food sector is showing signs of bottoming out and rebounding,while industry competition is becoming more rational.The company is actively building momentum for anew round of growth through product innovation,channel deepening,and supply-chain coordination.Maintain BUY.
Hero products+channel reform to remain 2026 growth drives
By product,revenue from quick-frozen flavored and processed foods/quick-frozen prepared dishes/quick-frozen flour-and-rice products/bakery products/other products reached RMB2.72bn/RMB1.18bn/RMB660mn/RMB30mn/RMB120mn in 1Q26.Excluding bakery products,which were newly consolidated,the other categories grew by 35.2%/40.8%/0.1%/24.9%YoY.Among them,the premium hotpot ingredient series represented by the Lock-Fresh product line delivered solid performance and remained an important lever for price stabilization and profitability improvement.In 2025,the company had already built shrimp paste into an RMB1bn-level blockbuster product and has continued to iterate new products.By channel,revenue from distributors/special channels and direct sales/supermarkets/e-commerce and new retail reached RMB3.80bn/RMB270mn/RMB250mn/RMB380mn in 1Q26,+30.5%/+22.1%/-7.4%/+100.0%YoY.Meanwhile,the company continues to optimize its channel mix.While consolidating traditional distributor channels,it has embraced emerging channels such as supermarket customization and O2O instant retail.It also developed exclusive products for clients such as Freshippo and Pangdonglai,promoting its transition from traditional distribution toward higher-value services.
Earnings forecast and valuation
Considering the industry's mild demand recovery and the company's proactive expansion into new products and new channels,we raise our earnings forecasts.We now expect attributable NP of RMB1.82bn/RMB2.12bn/RMB2.45bn for 2026/2027/2028,up 5%/13%/23%from our previous forecast and corresponding to EPS of RMB5.45/RMB6.36/RMB7.36.Based on 29x 2026E PE,in line with the average 2026E PE for comparable companies under Wind consensus,we raise our target price for Anjoy Foods-A to RMB158.05(previously RMB124.56,on 24x 2026E PE).Tsingtao Brewery's average A/H discount has been 32%since 2020,and the company's own A/H discount was around 20%in the early stage after listing,followed by agradual narrowing since October 2025 amid improving Hong Kong market liquidity.We apply a20%discount to Anjoy Foods-H's valuation and derive atarget price of HKD144.94(previously HKD112.97).Maintain BUY on both.

　　事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入47.1亿元，同比+30.8%，实现归母净利润5.6亿元，同比+42.7%；实现扣非归母净利润5.2亿元，同比+53%。
　　26Q1主业增长良好，新零售渠道延续高增。分品类看，26Q1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速度面米制品收入同比分别+35.3%/+40.8%/+0.1%；调制食品和菜肴制品延续高增态势，面米制品亦实现正增长。分渠道看，26Q1公司经销商/商超/特通直营/新零售及电商渠道收入分别同比+30.5%/-7.4%/+22.1%/+100%，新零售渠道及电商受益于新兴渠道开拓以及定制品业务延续高增态势。
　　毛利率持续提升，26Q1盈利能力改善。26Q1公司毛利率为25%，同比+1.7pp，毛利率提升主要系规模效应提升以及部分原材料价格下降所致。费用率方面，26Q1公司销售费用率同比-0.7pp至6.1%，主要系公司积极控制费投力度；管理费用率同比-0.6pp至2.2%。此外，26Q1公司计提资产减值损失同比增加1101万元，对盈利能力亦有拖累。综合来看，公司26Q1净利率同比+1.1pp至12%。
　　速冻行业龙头地位稳固，未来高增可期。1）产品方面，公司坚持实施速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品“三路并进”的经营策略，B端产品坚持“高质中价”、C端产品采取“高质中高价”的定价策略，在不断提高产品性价比的同时，加快产品结构优化升级。2）渠道方面，公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，公司作为速冻行业龙头，有望凭借新品类及新渠道的充沛动能实现持续增长。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为5.15元、5.87、6.59元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

　　事项：
　　公司发布2026年一季报，2026年第一季度，公司实现营业收入47.1亿元，同比增长30.84%；归属净利润5.63亿元，同比增长42.74%。
　　评论：
　　26Q1旺季进一步加速，营收表现超预期。26Q1公司营收+31％左右，其中主业预计+25％左右，新宏业增速略快于主业，柳伍存在拖累，鼎味泰并表亦有一定贡献。分产品来看，26Q1公司速冻调制/速冻菜肴/速冻面米分别同比+35.25%/+40.77%/+0.13%，速冻调制产品中，锁鲜装、烤肠等保持较快增长，同时鼎味泰存在并表贡献，菜肴产品中冻品先生实现翻倍左右增长，虾滑亦保持高增，小龙虾整体品类实现双位数左右增长，而米面产品仍存在一定压力；分渠道来看，26Q1经销商/特通直营/新零售及电商/商超等，分别同比+30.54%/+22.10%/+99.99%/-7.36%，商超下滑主要是部分连锁KA自身经营承压。分地区来看，26Q1公司华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北营收分别同比+37.00%/+21.66%/+28.66%/+33.59%/+12.13%/+30.38%/+41.97%。
　　收促降费落实、规模效应恢复，带动26Q1利润率同比延续提升。公司26Q1公司毛利率为25.0%，同比+1.7pcts，主要是规模效应体现，而费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.7/-0.6/-0.1/+0.4pcts，销售及管理费率下降主要是规模效应体现，财务费用率微增，预计与汇兑损益相关，同时公司政府补助略有降低，最终26Q1归母净利率为12.0%，同比+1.0pcts，若单看主业，26Q1利润率在13.7-13.8％左右。
　　26Q1亮眼开门红，经营反转进一步加速，26全年报表有望兑现高弹性。25年公司产品端顺应需求变化，渠道端支持经销商转型升级，同时有管控地推进定制业务，积极变革下25H2基本面逐步改善，最终春季旺季实现亮眼加速。26Q1公司继续录得高增，展望全年，一方面餐饮需求边际修复，速冻行业竞争格局延续优化，另一方面公司通过新品、新渠道继续贡献增量，包括烤肠、虾滑、锁鲜装、玲珑装等等新品，定制化型产品，以及清真食品，预计报表延续较高弹性，收入端有望双位数以上增长，利润端考虑规模效应恢复、产品结构升级，预计贡献更大弹性，我们重申去年观点，看好公司经营迎来全面反转。
　　投资建议：反转加速，再超预期，维持“强推”评级。公司旺季迎来改善，经营修复得到验证，在公司打法理顺、新品新渠贡献增量下，公司经营有望全面反转，26Q1亮眼高增，全年有望兑现较高弹性，继续向上打开空间。结合2026年一季报，我们调整26-28年EPS预测为5.63/6.40/7.19元（原预测为5.11/5.69/6.31元），对应PE分别为18/16/14倍，给予26年22倍PE，上调目标价至123.9元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。

　　事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营收47.10亿元，同比+30.84%；归母净利润5.63亿元，同比+42.74%；扣非归母净利润5.25亿元，同比+53.04%。
　　多点开花，增长持续提速。分品类看，26Q1公司速冻调制食品/菜肴/面米主营业务分别实现收入27.17/11.76/6.59亿元，同比+35.25%/+40.77%/+0.13%，调制食品和菜肴延续增长提速态势，面米也有转正表现。分渠道看，26Q1公司经销商/新零售及电商渠道/特通直营/商超分别实现收入37.98/3.83/2.74/2.52亿元，同比+30.54%/+99.99%/+22.10%/-7.36%，新零售及电商高增充分体现公司把握新渠道新机遇的能力；截至26Q1末，公司共有经销商2352家，Q1净增62家。分区域看，26Q1公司华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外分别实现收入20.80/6.52/5.89/4.33/3.60/2.89/2.53/0.50亿元，同比+37.00%/+21.66%/+28.66%/+33.59%/+12.13%/+30.38%/+41.97%/+26.10%。
　　毛利优化叠加强费效管控，盈利能力创历史新高。盈利方面，26Q1公司毛利率为24.99%，同比+1.66pct，推测主要系公司规模效应带来毛利率优化。费用方面，26Q1四项费率合计同比-0.94pct，延续较好的费用管控，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.05%/2.18/0.44%/0.30%，同比-0.68/-0.60/-0.09/+0.43pct。此外，公司Q1计提资产减值损失同比增加1101万元、营业外收入同比减少1519万元亦对盈利能力有略有影响。结合以上，公司26Q1实现归母净利率11.96%，同比+1.00pct；扣非归母净利率11.15%，同比+1.62pct，盈利能力创历史新高。
　　快速响应市场变化以及优秀经营管理能力充分彰显龙头实力。公司26Q1实现业绩提速的亮眼表现，一方面得益于餐饮消费场景的逐渐复苏和行业价格战情况趋缓，另一方面也切实体现出公司作为行业龙头的竞争优势。在需求持续修复的背景下，公司秉持“BC兼顾，全渠发力”的核心渠道战略导向，抓新品、拓新渠，积极响应市场变化，从而体现出行业领跑姿态。同时，公司积极务实的优秀经营管理能力也体现在整体费用管控上，从而实现业绩的弹性释放。
　　盈利预测与投资建议：公司作为中国速冻食品龙头企业，其相对竞争优势得到业绩的持续验证，结合公司26Q1业绩，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-28年归母净利润为17.61/20.00/21.99亿元（前次17.23/19.56/21.48亿元），同比+30%/+14%/10%。当前股价对应26-28年P/E分别为19x/17x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B端需求恢复不及预期。

　　事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营业总收入47.1亿元，同比+30.8%；实现归母净利润5.6亿元，同比+42.7%；实现扣非净利润5.3亿元，同比+53.0%。25Q4+26Q1合并看，收入/归母/扣非净利润同比+24.6%/16.9%/28.6%。
　　旺季再提速，Q1收入超预期。26Q1公司收入同比+30.8%，26Q1（收入+△预收）同比+25.6%，依然超预期，我们认为主要源于行业弱复苏，龙头率先受益供给出清。26Q1具体来看，1）分产品：公司持续优化产品矩阵，新品市场反馈积极，定制化产品放量，26Q1速冻调制实现收入27.2亿元，同比+35.3%；速冻菜肴实现收入11.8亿元，同比+40.8%；速冻面米实现收入6.6亿元，同比+0.1%；2）分渠道：26Q1经销商实现收入38.0亿元，同比+30.5%；商超实现收入2.5亿元，同比-7.4%；特通直营实现收入2.7亿元，同比+22.1%；新零售及电商实现收入3.8亿元，同比翻倍。截至26Q1末公司经销商共2352家，环比净增62家。
　　规模效应+旺季收促，Q1盈利能力延续提升。26Q1公司实际净利率（剔除政府补贴、资产减值影响）预计同比提升，主要源于旺季收促+收入提速下规模效应显现，其中：26Q1公司毛利率25.0%，同比+1.7pct；26Q1四费同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.7/-0.6/-0.1/+0.4pct，财务费用率略增主因汇兑损益增加。综合来看，26Q1实现归母净利率12.0%，同比+1.0pct；扣非净利率11.2%，同比+1.6pct。
　　龙头高质量复苏，2026年势能有望向上。公司作为速冻食品龙头，外部需求偏弱下积极主动调整，产品上战略单品稳步推进、推新贡献增量，渠道上“有管控地推进定制业务”，25年逆势彰显经营韧性、率先实现经营修复，26Q1实现超预期增长。当前速冻行业阶段性低点已过，行业格局边际改善，需求触底恢复，展望26年公司收入端有望延续双位数以上增长，市场份额持续提升；利润端受益规模效应+新品溢价（性价比和质价比结合策略），净利率有望明显提升。
　　投资建议：26Q1收入超预期、净利率提升，餐饮供应链龙头高质量复苏，全年经营势能向上，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为188.1/209.2/232.3亿元，同比+16.2%/11.2%/11.0%；归母净利润分别为18.6/21.3/23.8亿元，同比+36.5%/14.6%/11.6%，当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅上涨，新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

　　事项：
　　公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入47.10亿元，同比增长30.84%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长42.74%。
　　平安观点：
　　盈利能力提升，费用管控有效。公司26Q1实现销售毛利率24.99%，较上年同期提升1.67个百分点。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为6.05%/2.18%/0.30%，较上年同期分别变动-0.68/-0.60/+0.43个百分点。综合影响下，公司26Q1销售净利率为12.05%，同比提升1.12个百分点。
　　持续优化产品矩阵，速冻调制及速冻菜肴制品增速领跑。分产品看，26Q1速冻调制食品实现收入27.17亿元，同比增长35.25%；速冻菜肴制品收入11.76亿元，同比增长40.77%；速冻面米制品收入6.59亿元，同比增长0.13%；烘焙食品实现收入0.32亿元，为新增产品划分；其他产品收入1.21亿元，同比增长29.36%。随着餐饮消费场景逐渐复苏，行业价格战情况趋缓，同时公司持续优化产品矩阵，新品市场反馈整体呈现积极态势，叠加定制化产品放量，有力支撑了营收增长，其中速冻调制食品及速冻菜肴制品增量较高。
　　渠道结构持续优化，新兴渠道增速较快。从销售模式来看，公司各渠道表现分化明显，26Q1经销商渠道实现收入37.98亿元，同比增长30.54%，仍是收入的基本盘；新零售及电商渠道收入3.83亿元，同比大幅增长99.99%，体现了公司在渠道建设、维护和渠道变革中的应对能力和综合实力；特通直营渠道收入2.74亿元，同比增长22.10%；商超渠道收入2.52亿元，同比下降7.36%，短期承压，主要系传统大卖场行业现状所致。
　　财务估值与预测：根据公司2026年一季报，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为18.01亿元（前值为16.00亿元）、20.75亿元（前值为17.15亿元）、22.61亿元（新增），EPS分别为5.40/6.23/6.79元，对应4月28日收盘价的PE分别为18.5、16.0和14.7倍。公司优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在速冻食品和预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司新渠道开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。4）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。

　　事件：公司公告26Q1季报，26Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润47.10/5.63/5.25亿元，同比+30.84%/+42.74%/+53.04%，业绩超预期。
　　新品、定制化、并表等贡献，收入超预期。26Q1收入同比+30.84%，拆分如下：1）主业：收入同比+25%，安井自身火锅料收入同比+29.9%，主要系旺季餐饮需求恢复、叠加全家福、玲珑装、面点六小龙等新品贡献显著，面米收入同比+0.13%，自产菜肴收入同比+38.70%，预计蛋饺企稳，虾滑、小龙虾拉动明显。此外新零售电商收入同比+99.99%，胖改、山姆等切入贡献显著。2）并表业务：冻品先生收入同比+100%，黑鱼片、牛羊肉卷、藕盒等增长较快，新宏业收入同比增速预计高于25%，新柳伍因业务结构影响收入预计同比略有承压，鼎味泰并表收入贡献1.4亿元，功夫食品人事调整后收入恢复增长，同比+15%。3）25Q4+26Q1收入同比+24.60%，主业收入同比+21.4%，餐饮β的修复从相关企业报表披露可以协同确立，安井在这之中具有显著α，此轮为新品的推广及定制渠道的切入，我们判断具备持续性。
　　产品收促+结构优化提振毛利率，费用投入延续收窄趋势，盈利能力在Q4基础上进一步提升。26Q1归母净利率11.96%，同比+1.00pct，扣非归母净利率11.15%，同比+1.62pct，拆分如下：1）主业：净利率近13.8%，同比+1.2pct，再创单季度新高，与年初收促+烤肠直接提价，旺季产能利率提升，规模效应提升，价格战趋缓、成本下降提振毛利等因素有关，表观毛利率24.99%，同比+1.66pct，可以侧面验证，26Q1总费率8.96%，同比-0.94pct，财务费率同比+0.43pct与港股募集资金的汇兑损益影响有关。2）并表业务：冻品先生净利率约7%~8%，同比改善，与旺季动销转好有关，鼎味泰并表归母净利润1700万元+，预计单季度利润率达17%+，新柳伍、新宏业预计在存货减值影响下利润同比有一定压力。3）归母净利润与扣非归母净利之间的差值预计主要来自政府补助的减少。4）25Q4+26Q1主业净利率13.5%，同比+1.3pct，合并两个季度看主业业绩表现依旧亮眼。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年公司收入为187.83/207.26/228.13亿元，同比+16.0%/+10.3%/+10.1%,归母净利润为18.50/20.27/22.47亿元，同比+36.1%/+9.6%/+10.8%，对应2026年4月28日收盘价，2026-2028年PE估值为18/16/15x，考虑新品贡献的持续性，公司预计后续表现均有潜在看点，且公司维持较大分红力度（2025年累计分红比例70.01%），注重股东回报，维持“增持”评级，建议投资者关注。
　　风险提示：原料价格上涨；竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。

　　事件：公司公告2025年年报，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润161.93/13.59/12.44亿元，同比+7.05%/-8.46%/-8.49%。25Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.22/4.10/3.77亿元，同比+19.05%/-6.34%/+5.12%，收入、扣非归母净利润均超预期。
　　25Q4新品α贡献显著，预收款看26Q1预计表现不差。25Q4收入同比+19.05%，拆分如下：1）主业：25Q4收入同比+18.00%，高于此前预期，与旺季新品动销拉动有关，安井自己的火锅料增长预计为19.50%，高于整体，其中锁鲜预计增长17%，新品全家福、玲珑装等贡献显著，预计此次旺季动销的强劲与公司新品的推广拉动有关，面米恢复单季度同比正增长至5.32%。2）并表业务：冻品先生收入同比+15%，鼎味泰并表贡献收入1.75亿元（25Q3并表1.60亿元），新宏业收入预计增长5-10%，新柳伍收入预计同比下滑。3）25Q4收现同比+25.69%，增速好于收入增速，年末预收款在25Q3末的不低基数上环比进一步+15.39%，可见经销商打款热情高，预计26Q1旺季表现不差。
　　商誉减值计提干扰表观利润，剔除后25Q4主业净利率提升超预期。25Q4归母净利率8.50%，同比-2.31pct，扣非归母净利率7.82%，同比-1.04pct，拆分如下：1）主业：25Q4净利率同比+1.4pct至13.3%，预计达单季度主业净利率新高，且预计26Q1大概率维持提升趋势，与旺季产能利率提升，规模效应提升，价格战趋缓、成本下降提振毛利等因素有关。2）并表业务：25Q4冻品先生预计净利率1%左右，不考虑减值，新宏业、新柳伍预计Q4利润表现均不到1千万，此外新柳伍商誉减值计提1.49亿元，若考虑减值影响，新柳伍Q4亏损1.44亿元，与其虾尾销售波动、成本上涨、政府补助减少等因素有关，后续减值影响预计不会像25年这么大。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年公司收入为182.87/201.30/221.79亿元，同比+12.9%/+10.1%/+10.2%,归母净利润为17.81/19.55/21.66亿元，同比+31.0%/+9.7%/+10.8%，对应2026年3月30日收盘价，2026-2028年PE估值为17/15/14x，考虑新品贡献的持续性，公司预计后续表现均有潜在看点，且公司2025年维持较大分红力度（累计分红比例70.01%），注重股东回报，维持“增持”评级，建议投资者关注。
　　风险提示：原料价格上涨；竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。

　　观点：
　　安井食品是速冻食品行业龙头。2025年公司将“渠道驱动”战略核心升级为“新品驱动”为主，效益路径从“降本增效”转向“提质增效”，更注重通过产品创新和品质提升来巩固竞争优势。公司在产品创新、渠道变革等方面走在行业前列，通过持续优化产品结构、强化供应链优势，保持了较好的综合竞争力。
　　公司的综合优势在于行业内突出的总成本领先、规模优势，产品品类丰富、渠道布局多元。分品类来看，速冻调制食品板块，作为公司的传统优势领域，核心竞争力依然稳固，凭借渠道、规模及品牌效应，公司在基数较大的情况下仍跑赢多数竞争对手，展现了强劲的经营韧性。在面米制品赛道，目前竞争较为激烈，同质化现象明显，整体“内卷”程度较高，公司积极对相关产品进行系统性升级迭代；预制菜板块正处于野蛮生长的初级阶段，品类繁多，行业集中度较低。随着预制菜行业标准的逐步完善，行业有望加速出清，规模化、规范化的头部企业价值将进一步凸显，公司具备更强的品控能力和供应链管理体系，能够更好地保障产品安全与口味稳定性。分渠道来看，公司践行“BC兼顾、全渠发力”的策略，进一步夯实以经销商为基本盘的渠道根基，深化特通、商超、新零售及电商等多元渠道的协同发展。同时，公司以港股上市为契机，坚定推进国际化战略。
　　公司围绕原料甄选、工艺优化维度，持续推进全品类结构升级。公司产品创新主要围绕现有品类升级与新品类开拓两大方向展开。在品类升级层面，公司一方面积极推进清洁标签化转型，针对食品安全法对产品命名、原料含量及规格提出的更高要求，将清洁标签作为应对行业标准趋严的明确升级方向；另一方面，通过引入黑松露、鱼子等高认知度与高营养价值原料，拓展新品类矩阵，推动产品向中高端化发展。2025年公司推出C端“肉多多烤肠系列”，涵盖原味大肉粒鲜肉肠、黑松露爆汁肉肠等口味产品，推动产品体系向中高端化升级。当前公司在烤肠方面的供应链能力日渐成熟，生产工艺持续优化，渠道结构更加丰富。伴随销售规模的增长，规模效应逐步显现，产品盈利能力得到有效提升。
　　以“安斋”品牌为核心，布局清真食品赛道。全球清真食品市场规模较大，近2万亿美元，消费人群20亿，且市场基础不仅限于特定信仰群体，普通消费者对符合清真标准的优质牛羊肉丸类产品亦有普遍需求。国内市场，公司启用“安斋”品牌，聚焦西北、华北等清真渠道，同时依托清真食品的通行标准与广泛接受度，积极拓展东南亚等海外市场。未来，“安斋”品牌有望带来公司新的增长极。
　　盈利预测及投资评级：我们预测2025-2027年公司实现营业收入157.11亿元/169.94亿元/182.24亿元，同比增长3.87%/8.17%/7.23%；归母净利润14.07亿元/15.79亿元/17.54亿元，同比-5.25%/+12.24%/+11.08%，对应2026年3月27日收盘价，PE分别为20.7X/18.5X/16.6X。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；业绩增速不及预期；行业竞争加剧；宏观经济政策出台和落地不及预期的风险；第三方数据统计偏差风险。

　　投资要点
　　聚焦主业增长，火锅料领域拓展“清真”概念产品。当前速冻行业增速平稳，安井在行业中的竞争力预计稳步提升。但针对当下宏观环境及需求变化，公司在新品推出路径上存在思路转换，过去主业推品路径更多是市场跟进，现在研发端讲究升级换代，更多考虑如何推出适销对路的产品，并把适销对路的产品做成爆品、战略品，现在新品更多针对B端往C端切换，一方面需要研发市场，另一方面更需要内部自我革命，整体产品趋势会朝着健康化、高端化、健康标签等概念发展。同时，公司购买“安斋”商标，将河南工厂三期作为清真食品生产，相应更好的拓展大西北市场及为未来东南亚市场的切入做铺垫。
　　今年新品推出数量较多，效果较好。1）虾滑产品：属于新品次新品，今年新推100g创新包装，和胖东来等调改品牌的合作也在稳步推进中。2）锁鲜6.0即将上市，产品可以改刀，竖向条状，后续更好往C端发展，健康营养，符合现代消费者需求。3）嫩鱼丸，工艺是只加蛋清，不加淀粉，20分钟慢速打浆，安井有原料优势，竞品无法跟进。
　　25Q4旺季开门顺利，新品助力显著。1）当前餐饮渠道大环境有在复苏。2）25Q3在促销力度和压货上做得比以往少，经销商库存不多，进入旺季后经销商相应订货积极。3）新品、次新品的持续推广贡献，此外还有一个中档产品，400g的真空玲珑装产品也表现不错。
　　渠道增长向新品驱动调整，有管控的拥抱商超定制化。1）增长驱动：渠道增长转向新品增长，策略做了调整，B端新品转向了C端新品，未来产品结构里，C端占比会越来越大，C端产品的毛利率较高，相应贡献毛利弹性。2）商超定制：有管控的拥抱商超定制化，对商超、定制程度都进行了分级。山姆黑虎虾虾滑球的上市，对公司的意义大于业绩贡献，是对公司大B定制化供应链能力的一种认可。
　　盈利预测和投资建议：25年公司调整产品策略，“销地产+集中生产”模式下市场反应和经营效率显著优于中小企业。未来随着主业B端的持续渗透、锁鲜加持下C端渠道的拓展及菜肴制品的发力，叠加鼎味泰的渠道互补扩充，行业市占率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。当前位置行业需求基本触底，且行业性价格竞争收敛，考虑公司质地，向下空间有限。我们根据最新情况，调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司收入为159.72/173.03/187.90亿元，同比+5.6%/+8.3%/+8.6%,考虑股权激励费用影响，归母净利润为14.24/16.01/17.91亿元，同比-4.1%/+12.4%/+11.9%，对应2025年11月28日收盘价，2025-2027年PE估值为19/17/15x，考虑鼎味泰并表贡献，环比改善的持续性仍可以期待，且公司2025年预计维持较大分红力度，注重股东回报，维持“增持”评级，建议投资者关注。
　　风险提示：原料价格上涨；竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。