事件：公司发布2026年半年报，2026上半年实现收入92.66亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22亿元，同比+21.62%；扣非归母净利润7.53亿元，同比+24.81%；单季度看，26Q2实现收入45.56亿元，同比+13.77%；归母净利润2.59亿元，同比-7.99%；扣非归母净利润2.28亿元，同比-12.40%。
　　主业稳健增长，经营韧性强。分产品看，26Q2速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/烘焙食品/其他产品分别实现收入20.33/18.13/5.27/0.46/1.31亿元，同比+16.19%/+14.71%/-9.65%/无可比/+50.51%，我们预计锁鲜装、虾滑、烤肠等大单品仍有亮眼贡献。分渠道看，26Q2经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别同比+9.5%/+39.0%/+14.2%/+35.1%，经销商渠道基本盘稳固，新零售增长较快。分区域看，26Q2公司华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外分别实现收入19.3/6.0/5.9/4.7/3.6/2.8/2.7/0.4亿元，分别同比+16.3%/+2.7%/+17.0%/+20.8%/+4.6%/+14.0%/+14.7%/+35.8%，华东表现亮眼，境外亦有一定成效。
　　非经扰动盈利能力。26Q2毛利率/归母净利率分别为17.37%/5.69%，分别同比-0.63pct/-1.33pct。毛利率下降我们推测主要系原料成本压力。26Q2销售/管理/财务费率分别同比-0.69/-0.04/+0.37pct，财务费率增长系汇兑损失所致。3）资产减值损失短期扰动利润，26H1发生4609万元存货跌价损失、5712万元商誉减值损失；存货跌价推测主要系来自小龙虾板块波动、商誉减值主要系新柳伍影响。
　　盈利预测与投资建议：公司作为中国速冻食品龙头企业，我们看好公司相对竞争优势，但考虑26H1非经影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-28年归母净利润为17.06/20.03/22.02亿元（前次17.61/20.00/21.99亿元），同比+26%/+17%/10%。当前股价对应26-28年P/E分别为15x/12x/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B端需求恢复不及预期。

　　事件：安井食品发布2026年半年度报告，2026H1实现营收92.66亿元，同比+21.85%，归母净利润8.22亿元，同比+21.62%，扣非归母净利润7.53亿元，同比+24.81%。其中2026Q2实现营收45.56亿元，同比+13.77%，归母净利润2.59亿元，同比-8.00%，扣非归母净利润2.30亿元，同比-12.4%。公司拟每股派现1.733元（含税），分红比例约70%，持续重视股东回报。
　　收入稳健增长，核心单品与新兴渠道协同发力。分产品看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入47.5/29.9/11.9亿元，同比+26.4%/+23.7%/-4.5%，调制食品与菜肴制品贡献主要增量。大单品方面，锁鲜装系列作为高毛利C端产品，连续多年营收利润同步增长，现已更新至6.0版本。400克真空玲珑装系列成功开拓中档价格带，实现较高增速。烤肠系列凭借持续优化的生产工艺与规模优势，稳步提升品类整体盈利水平，肠类制品已定位为继面米，菜肴后的第三大板块。分渠道看，经销商/新零售及电商/特通直营/商超分别实现收入72.3/9.3/6.4/4.6亿元，同比+19.6%/+59.0%/+16.0%/+7.8%，新零售及电商有望成为仅次于经销商的第二大收入渠道。此外，鼎味泰并表新增烘焙食品收入0.78亿元，海外出口单品由40余款扩展至130余款。
　　主业盈利质量持续向好，一次性因素扰动Q2利润。26H1公司毛利率21.2%，同比+0.7pct，主业经营势能延续。利润端，Q2单季利润下滑主要受非经营性因素影响：计提新柳伍商誉减值0.57亿元，存货跌价0.46亿元，叠加汇兑损失约0.66亿元及社保基数上行增加费用约0.2-0.3亿元，还原上述一次性影响后，Q2主业利润保持稳健增长。费用端管控良好，26H1销售/管理费用率分别5.2%/2.4%，同比-0.6/-0.3pct，销售费用率改善主因削减传统渠道促销费用，费效提升。
　　投资建议：公司主业增长稳健，核心大单品持续放量，新零售及电商渠道高速增长打开第二成长曲线。减值风险释放后，叠加成本逐步企稳，盈利能力有望持续修复。我们预计2026-2028年收入182.0/200.7/218.3亿元，同比+12%/+10%/+9%，归母净利润17.1/19.6/21.7亿元，同比+26%/+14%/+11%，对应PE为15x/13x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。经济复苏不及预期。产能建设不及预期。

　　事件概述
　　2026年半年度公司实现营业收入92.66亿元，同比增长21.85%；归母净利润8.22亿元，同比增长21.62%；扣非归母净利润7.53亿元，同比增长24.81%；基本每股收益2.48元/股；营收利润实现双位数同步增长，高质量发展态势持续验证。
　　单二季度公司实现营业收入45.56亿元，同比增长13.77%；归母净利润2.59亿元，同比增长-7.99%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长-12.40%
　　分析判断
　　全品类矩阵持续完善，全渠道协同驱动高增长
　　公司2026年上半年坚持“三路并进”产品策略与“BC兼顾、全渠发力”渠道策略，产品端核心品类稳健增长、新兴赛道快速突破，渠道端传统基本盘稳固、新兴渠道高增，共同推动营收实现20%以上的较快增长。
　　分品类来看，26H1公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/烘焙食品/其他产品分别实现营业收入47.50/29.89/11.86/0.78/2.53亿元，分别同比+26.37%/+23.73%/-4.46%/新增/+39.55%。速冻调制食品作为核心优势板块保持26%以上的较快增长；速冻菜肴制品依托多品牌矩阵实现23%以上稳健增长，适配餐饮与家庭多元消费场景；速冻面米制品受行业竞争影响短期承压，同比略有下滑；冷冻烘焙业务依托子公司鼎味泰稳步放量，吐司、贝果等产品适配茶饮、商超渠道贡献增量；“安斋”清真品牌于2026年4月正式投产，初步完成西北、华中、华北三大区域渠道布局，开局良好，打开清真食品新赛道。
　　分渠道来看，26H1公司经销商/新零售及电商/特通直营/商超渠道分别实现营业收入72.29/9.26/6.44/4.56亿元，分别同比+19.63%/+59.01%/+17.42%/+7.84%。传统经销渠道作为基本盘持续稳固，通过数字化赋能经销商推进“五大进化”，合作粘性与市场竞争力持续提升；新零售及电商渠道保持近60%的高速增长；特通直营渠道深化与百胜餐饮、海底捞等头部连锁餐饮客户的战略合作，定制化服务能力持续增强；商超渠道与沃尔玛（山姆）、大润发、麦德龙等头部系统开展产品共创与定制合作，渠道价值不断挖掘；海外市场稳步拓展，签约东南亚多国经销商，出口单品数量大幅增长，全球化布局有序推进。
　　产品结构优化提效，盈利稳健现金流大幅改善
　　成本端来看，2026年上半年公司综合毛利率约21.24%，同比提升约0.72个百分点，主要得益于产品结构持续优化，同时规模效应持续释放，叠加大宗物料规范化招投标、供应商梯队优化等采购管控举措，有效对冲部分原料成本压力，盈利能力稳步修复。
　　费用端来看，2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别约为5.17%/2.40%/0.46%/0.32%，同比分别-0.63/-0.32/-0.07/+0.40个百分点。销售费用率下降主要系渠道规模效应释放、运营效率提升所致；管理费用率下降得益于精细化管理与费用管控成效显著；研发费用保持稳健投入，聚焦产品创新与工艺升级；财务费用率上升主要受汇兑损失增加影响。报告期内资产减值损失约1.03亿元，主要系存货跌价损失及商誉减值损失增加，对利润形成一定拖累。
　　综合来看，公司归母净利润同比增长21.62%，扣非净利润增速达24.81%，盈利增速与营收基本匹配，盈利质量持续提升；经营活动产生的现金流量净额达4.85亿元，同比大幅转正并显著增长，主要系销售商品回款增加，现金流状况大幅改善，经营韧性凸显。
　　产能+数字化双赋能，长期成长确定性充足
　　2026年上半年公司产品矩阵持续丰富、渠道布局不断深化，经营业绩稳健增长，长期成长逻辑清晰。我们看好公司后续发展：
　　产品端：持续深化“三路并进”战略，巩固速冻调制食品龙头优势，推动烤肠第三大板块放量增长，优化速冻菜肴制品多品牌运营，丰富面米制品创新品类，同时加速冷冻烘焙、清真食品等新赛道拓展，推进产品健康化、高端化升级，持续完善“全品类+多品牌”矩阵。
　　渠道端：持续夯实传统经销基本盘；加速新零售、电商、直播等新兴渠道拓展，提升C端占比；深化与连锁餐饮、会员商超、硬折扣店的定制化战略合作；同时稳步推进全球化布局，深耕东南亚市场，拓展海外增长空间。
　　产能与供应链端：全国多生产基地布局持续优化，在建项目稳步推进，产能逐步释放支撑业务扩张；依托规模效应与供应链数字化升级，持续降本提效。
　　数字化端：与阿里钉钉达成全域数字化战略合作，打通全业务系统流程，提升组织管理与运营效率，为长期发展赋能。
　　公司作为国内速冻食品行业龙头，产品力、渠道力、供应链能力全面领先，随着餐饮消费复苏与行业集中度提升，有望持续受益，稳步向全球领先速冻食品企业迈进。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，调整26-28年营业收入180.09/196.54/213.17亿元的预测至185.82/203.98/221.64亿元；调整26-28年EPS5.11/5.86/6.58元的预测至5.02/5.77/6.61元；对应2026年9月4日76.63元的收盘价，PE估值分别为15/13/12倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

　　事件
　　公司发布2026年半年报，2026上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润92.66/8.22/7.53亿元，同比21.85%/21.62%/24.81%。26Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润45.56/2.59/2.28亿元，同比13.77%/-7.99%/-12.4%。
　　投资要点
　　主业增长韧性凸显，新零售渠道放量支撑，子公司经营分化。公司上半年营收延续较快增长，Q2在淡季及基数走高背景下仍保持双位数增速，体现主业经营的韧性与抗周期能力。品类层面，速冻调制食品与速冻菜肴制品作为核心增长极持续发力，锁鲜装、丸之尊等中高端系列通过持续迭代与渠道渗透不断巩固市场地位，烤肠业务经两年培育已确立为第三大战略板块，供应链成熟度与渠道结构持续优化；速冻面米制品虽有所下滑，但公司通过年轻化象形包等新品创新正积极应对赛道同质化竞争。渠道层面，经销商渠道保持稳健增长，公司在行业竞争加剧背景下通过精细化管控与数字化赋能持续提升经销商粘性；新零售及电商渠道表现尤为亮眼，公司与盒马、抖音、快手等平台的深度合作及产品定制策略成效显著，已成为重要增量来源；商超渠道虽整体承压，但公司顺应会员制商超调改趋势，在山姆等系统实现结构性增长。子公司层面，新宏业受益于新渠道放量实现较快增长，新柳伍仍处经营调整期，收入增长但利润端承压（存在一次性计提商誉减值5712万）。
　　减值及非经营因素集中扰动，主业盈利能力实际改善。上半年归母净利润同比增长21.62%，但Q2净利润同比下滑7.99%。利润端拖累因素主要包括以下几方面：1）商誉减值方面，新柳伍上半年计提商誉减值5712万元，此次大额计提结合了上半年经营情况及对未来预测，全年大概率无需进一步计提商誉减值，商誉风险已阶段性释放。2）存货跌价损失方面，H1存货跌价损失约4600万元，同比增加约3000万元。该损失主要与小龙虾等产品相关，三季度进入销库存旺季，存货减值大概率在后续冲回。3）汇兑损失方面，受汇率波动影响，上半年存在较大汇兑净损失，为额外利润拖累项。4）员工相关支出增加。还原非经营因素后，我们预计主业净利率实际提升。
　　展望全年，商誉风险阶段性释放，鱼糜保供优势有望凸显，下半年经营节奏趋稳，全年目标维持乐观。新柳伍商誉减值风险大概率不再新增，存货减值有望随三季度销库存推进而冲回，汇兑影响边际减弱，非经营层面扰动因素在下半年有望明显减少。成本端，鱼糜供给趋紧与价格上涨是全行业共同面临的挑战，但公司凭借五年前的前瞻性布局，在上游淡水鱼糜产业拥有两家收购公司，当前鱼糜保供优先级高于成本控制，提前布局的供应链资源可有效保障旺季生产用鱼安全，竞争优势有望在行业供给波动中进一步凸显。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2026-2028年营业收入分别为187.79/208.7/227.39亿元（原预测值为190.68/210.7/229.4亿元），同比+15.97%/+11.14%/+8.95%，预计2026-2028年归母净利润分别为16.93/19.82/22.38亿元（原年预测值为18.06/20.55/22.7亿元），同比+24.53%/+17.08%/+12.93%。对应当前股价PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　鱼糜等原材料成本上行、行业差异化竞争加剧、汇率波动及社保费用持续增长等因素。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入92.66亿元（同比+21.85%，下同），归母净利润8.22亿元（+21.62%）。其中，Q2营业收入45.56亿元（+13.77%），归母净利润2.59亿元（-7.99%）。另外，公司拟每10股派发现金股利17.33元（含税），分红比率为70.01%。
　　餐饮弱复苏下，主业保持稳健增长。2026H1调制食品和菜肴制品增长稳健，面米制品同质化竞争激烈，持续承压。上半年调制食品收入47.50亿元（+26.37%），其中Q2收入为20.33亿元（+16.19%），锁鲜装新增条状、棒状多款新品，拓展居家场景，及肉多多烤肠拓展C端顺利。H1菜肴制品收入29.89亿元（+23.73%），Q2收入为18.13亿元（+14.71%），虾滑在主要商超系统放量。H1面米制品收入11.86亿元（-4.46%），Q2收入为5.27亿元（-9.65%）。H1烘焙食品收入0.78亿元，Q2收入0.46亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。
　　渠道结构进一步优化，新兴渠道增长势能亮眼。2026H1经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别为72.29/9.26/6.44/4.56亿元，同比+19.63%/+59.01%/17.42%/+7.84%，其中经销商营收占比下降1.44pct至78.10%，新零售及电商占比提升2.34pct至10.01%。Q2收入分别为34.31/5.44/3.71/2.05亿元，同比+9.49%/+38.98%/14.18%/+35.09%，新零售与电商渠道增速较快，主要系公司电商组织能力持续提升及推广适配线上渠道的品类。
　　减值短期扰动净利率。2026H1公司毛利率为21.24%（+0.72pct），其中Q2为17.37%（-0.63pct），主要系淡水鱼糜成本上涨。2026H1期间费用率为8.35%（-0.61pct），其中销售费用率/管理费用率同比-0.63pct/-0.32pct，费用管控效果持续显现；受汇兑损失增加影响，财务费用率同比+0.4pct。截至H1计提新柳伍商誉减值0.57亿元、存货跌价损失0.46亿元，综合影响下，2026H1归母净利率为8.87%（-0.02pct），Q2归母净利率为5.68%（-1.35pct）。
　　投资建议：行业价格战边际趋缓，公司主业增长稳健，减值风险逐步出清，随着渠道结构持续优化与规模效应不断释放，看好公司盈利改善。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为16.53/18.83/20.79亿元，增速分别为21.63%/13.87%/10.43%，对应EPS为4.96/5.65/6.24元，对应股价PE分别为15.26/13.41/12.14。维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期、减值损失增长、原材料成本上涨、食品安全风险。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入92.66亿元，同比增长21.85%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长21.62%。拟向全体股东每股派发现金红利人民币1.733元（含税）。
　　平安观点：
　　盈利能力持续提升，费用管控得当。公司26H1实现销售毛利率21.24%，较上年同期提升0.72个百分点。费用率方面，销售/管理费用率分别为5.17%/2.40%，较上年同期分别下降0.63/0.32个百分点，规模效应持续显现。综合影响下，公司26H1实现销售净利率8.94%，较上年同期提升0.06个百分点，盈利能力稳中有升，经营韧性凸显。
　　产品矩阵持续优化，菜肴及调制品类增速较快。分产品来看，26H1速冻调制食品实现收入47.50亿元，同比增长26.37%，速冻菜肴制品实现收入29.89亿元，同比增长23.73%，速冻面米制品实现收入11.86亿元，同比下降4.46%，烘焙食品实现收入0.78亿元；其他产品实现收入2.53亿元，同比增长39.55%。综合来看，公司传统优势板块速冻调制食品及速冻菜肴制品稳定增长，其他产品中鱼糜销量增加、鱼粉价格增长也带来了一定的收入增长。
　　传统经销商模式筑牢基本盘，新零售及电商渠道快速增长。分销售模式来看，26H1经销商模式实现收入72.29亿元，同比增长19.63%，新零售及电商实现收入9.26亿元，同比增长59.01%，特通直营实现收入6.44亿元，同比增长17.42%，商超渠道实现收入4.56亿元，同比增长7.84%。经销商渠道凭借高渗透度、强忠诚度及持续迭代能力，保持稳健增长，筑牢业绩基本盘。电商渠道在抖音、快手等平台保持高速增长，世界杯期间小龙虾品类也带来一定增量，新零售渠道中的盒马亦实现较快增速。
　　财务预测与估值：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为18.01亿元、20.75亿元、22.61亿元，EPS分别为5.40/6.23/6.79元，对应8月25日收盘价的PE分别为14.3、12.4和11.4倍。公司优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑壁垒，看好其在速冻食品和预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司新渠道开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。4）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。

　　事件：公司公告26H1财报，26H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润92.66/8.22/7.53亿元，同比+21.85%/+21.62%/+24.81%。26Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.56/2.59/2.28亿元，同比+13.77%/-7.99%/-12.40%，收入符合预期，利润受其他因素影响存在压力。
　　主业表现仍比较有韧性，新宏业大客定制贡献较大。1）26Q2主业收入预计落在10-15%区间，净利率为10.7%，同比+0.8pct，净利润同比+20-25%，以11%收入yoy估算，净利润同比+20%左右，主业经营仍较有韧性。26Q2速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/其他产品收入同比+16.19%/+14.71%/-9.65%/+50.51%，其中预计肠类等拉动了调制食品的收入增长，菜肴制品中预计安井自产菜肴也表现较优。2）26Q2冻品先生收入同比增长快于主业，预计同比+15%左右，主要系牛羊肉卷的放量。3）26Q2新宏业收入同比+30%以上，宏业收入的增长得益于山姆、盒马的定制化业务放量，业绩预计也呈现同步增长。4）26Q2新柳伍收入预计略有增长，利润受存货减值及商誉减值计提影响，呈现较大压力。5）26Q2鼎味泰为纯增量贡献，预计收入绝对值贡献1.4亿元，利润绝对值约780万元。
　　毛利率存在压力，后续需关注鱼糜价格的上涨风险。26Q2归母净利率5.68%，同比-1.34pct，扣非归母净利率5.00%，同比-1.50pct，盈利能力承压拆分如下：1）26Q2毛利率为17.37%，同比-0.63pct，预计除新柳伍外，余下部门毛利率同比都有一定改善，但后续鱼糜原料成本预计存在一定上涨风险。2）26Q2总费率7.71%，同比-0.40pct，销售/管理/研发/财务费率4.27%/2.62%/0.49%/0.33%，同比-0.70pct/-0.04pct/-0.03pct/+0.37pct。3）此外，小龙虾带来的存货减值计提、新柳伍的商誉减值计提、社保缴纳的提升、港股募资带来的美元汇兑净损失的增加，均对利润造成了一定影响。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年公司收入为184.69/203.88/224.49亿元，同比+14.1%/+10.4%/+10.1%,归母净利润为17.08/19.91/22.23亿元，同比+25.7%/+16.5%/+11.7%，对应2026年8月24日收盘价，2026-2028年PE估值为15.3/13.2/11.8x，且公司维持较大分红力度（2025年累计分红比例70.01%），注重股东回报，维持“增持”评级，建议投资者关注。
　　风险提示：原料价格上涨；竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。

　　确立烤肠第三大品类的战略高度，动作产品均表现积极。本次股东会公司确立了肠类第三品类的战略高度（前两大品类为速冻调制食品、速冻面米制品），远期展望空间积极，其中烤肠为核心发展重点，B端预计在火山石烤肠基础上推出霸王肠、台式烤肠、卤肉肠、糯米肠等产品，丰富景区特通、关东煮、麻辣烫等使用渠道场景；C端预计将在肉多多的基础上，对产品形态、克重、包装、口味等方面进行升级，并计划打造烤肠专柜，BC渠道并进，希望复刻锁鲜装的发展路径，成为第二大增长曲线。
　　“安斋”推出填补业务板块，并与主业进行区隔。2026年4月底河南三期安斋产线正式投产，业务对西北、华北及华东个别地区的清真食品渠道进行开拓补充，有利于公司在特通渠道的份额争夺，预计运作首年体量可以破亿。同时，为与主品牌区隔，公司对经销商设置了准入要求，并成立独立团队运营，错开包装及渠道，达到对主品牌的有力补充而不是部分替代。
　　出海规划三步走，港澳-东南亚-欧美。2025年7月安井H股上市，公司在稳定国内基本盘的基础上，积极开展海外业务开拓。通过多次对东南亚市场的考察，公司对印尼、菲律宾、缅甸、老挝、柬埔寨等国家市场均有了较深的研究见解，后续预计会陆续推进地方合作、投资建厂、标的收并购等动作，全球化扩张稳步推进。
　　盈利预测与投资建议：公司目前全国化布局逐步完善，“销地产”+“产地研”模式下市场反应和经营效率显著优于中小企业。未来随着主业B端的持续渗透、锁鲜加持下C端渠道的拓展及烤肠、菜肴制品的发力，叠加鼎味泰的渠道互补扩充，行业市占率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。我们维持此前的盈利预测，预计2026-2028年公司收入为187.83/207.26/228.13亿元，同比+16.0%/+10.3%/+10.1%,归母净利润为18.50/20.27/22.47亿元，同比+36.1%/+9.6%/+10.8%，对应2026年5月21日收盘价，2026-2028年PE估值为18/16/15x，考虑产品贡献的加强及持续性，公司预计后续表现均有潜在看点，且公司维持较大分红力度（2025年累计分红比例70.01%），注重股东回报，维持“增持”评级，建议投资者关注。
　　风险提示：原料价格上涨；竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。

　　事项：
　　公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入47.10亿元，同比增长30.84%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长42.74%。
　　平安观点：
　　盈利能力提升，费用管控有效。公司26Q1实现销售毛利率24.99%，较上年同期提升1.67个百分点。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为6.05%/2.18%/0.30%，较上年同期分别变动-0.68/-0.60/+0.43个百分点。综合影响下，公司26Q1销售净利率为12.05%，同比提升1.12个百分点。
　　持续优化产品矩阵，速冻调制及速冻菜肴制品增速领跑。分产品看，26Q1速冻调制食品实现收入27.17亿元，同比增长35.25%；速冻菜肴制品收入11.76亿元，同比增长40.77%；速冻面米制品收入6.59亿元，同比增长0.13%；烘焙食品实现收入0.32亿元，为新增产品划分；其他产品收入1.21亿元，同比增长29.36%。随着餐饮消费场景逐渐复苏，行业价格战情况趋缓，同时公司持续优化产品矩阵，新品市场反馈整体呈现积极态势，叠加定制化产品放量，有力支撑了营收增长，其中速冻调制食品及速冻菜肴制品增量较高。
　　渠道结构持续优化，新兴渠道增速较快。从销售模式来看，公司各渠道表现分化明显，26Q1经销商渠道实现收入37.98亿元，同比增长30.54%，仍是收入的基本盘；新零售及电商渠道收入3.83亿元，同比大幅增长99.99%，体现了公司在渠道建设、维护和渠道变革中的应对能力和综合实力；特通直营渠道收入2.74亿元，同比增长22.10%；商超渠道收入2.52亿元，同比下降7.36%，短期承压，主要系传统大卖场行业现状所致。
　　财务估值与预测：根据公司2026年一季报，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为18.01亿元（前值为16.00亿元）、20.75亿元（前值为17.15亿元）、22.61亿元（新增），EPS分别为5.40/6.23/6.79元，对应4月28日收盘价的PE分别为18.5、16.0和14.7倍。公司优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在速冻食品和预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司新渠道开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。4）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。

　　事件：公司公告26Q1季报，26Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润47.10/5.63/5.25亿元，同比+30.84%/+42.74%/+53.04%，业绩超预期。
　　新品、定制化、并表等贡献，收入超预期。26Q1收入同比+30.84%，拆分如下：1）主业：收入同比+25%，安井自身火锅料收入同比+29.9%，主要系旺季餐饮需求恢复、叠加全家福、玲珑装、面点六小龙等新品贡献显著，面米收入同比+0.13%，自产菜肴收入同比+38.70%，预计蛋饺企稳，虾滑、小龙虾拉动明显。此外新零售电商收入同比+99.99%，胖改、山姆等切入贡献显著。2）并表业务：冻品先生收入同比+100%，黑鱼片、牛羊肉卷、藕盒等增长较快，新宏业收入同比增速预计高于25%，新柳伍因业务结构影响收入预计同比略有承压，鼎味泰并表收入贡献1.4亿元，功夫食品人事调整后收入恢复增长，同比+15%。3）25Q4+26Q1收入同比+24.60%，主业收入同比+21.4%，餐饮β的修复从相关企业报表披露可以协同确立，安井在这之中具有显著α，此轮为新品的推广及定制渠道的切入，我们判断具备持续性。
　　产品收促+结构优化提振毛利率，费用投入延续收窄趋势，盈利能力在Q4基础上进一步提升。26Q1归母净利率11.96%，同比+1.00pct，扣非归母净利率11.15%，同比+1.62pct，拆分如下：1）主业：净利率近13.8%，同比+1.2pct，再创单季度新高，与年初收促+烤肠直接提价，旺季产能利率提升，规模效应提升，价格战趋缓、成本下降提振毛利等因素有关，表观毛利率24.99%，同比+1.66pct，可以侧面验证，26Q1总费率8.96%，同比-0.94pct，财务费率同比+0.43pct与港股募集资金的汇兑损益影响有关。2）并表业务：冻品先生净利率约7%~8%，同比改善，与旺季动销转好有关，鼎味泰并表归母净利润1700万元+，预计单季度利润率达17%+，新柳伍、新宏业预计在存货减值影响下利润同比有一定压力。3）归母净利润与扣非归母净利之间的差值预计主要来自政府补助的减少。4）25Q4+26Q1主业净利率13.5%，同比+1.3pct，合并两个季度看主业业绩表现依旧亮眼。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年公司收入为187.83/207.26/228.13亿元，同比+16.0%/+10.3%/+10.1%,归母净利润为18.50/20.27/22.47亿元，同比+36.1%/+9.6%/+10.8%，对应2026年4月28日收盘价，2026-2028年PE估值为18/16/15x，考虑新品贡献的持续性，公司预计后续表现均有潜在看点，且公司维持较大分红力度（2025年累计分红比例70.01%），注重股东回报，维持“增持”评级，建议投资者关注。
　　风险提示：原料价格上涨；竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。