事项：
　　公司发布2025年中报，上半年营收28亿元、同比-9%，归母净利0.13亿元、同比-84%，扣非归母净利0.12亿元、同比-84%。
　　评论：
　　营收受欧美市场影响有所波动。公司1H25实现营收28亿元、同比-9%，其中法国百炼集团贡献12亿元，同比减少约2亿元，主要受到欧洲、北美汽车市场变动影响，本部营收同比减少约0.6亿元，主要为1Q25出口欧美产品减少所致。1H25公司车身结构件（包括大型一体化车身件）收入7.6亿元、同比+13%，估计其中大部分由国内市场贡献。另外，公司2Q25实现营收15.32亿元、同环比-4%/+21%。
　　本部业绩恢复，百炼当前仍亏损。公司1H25归母净利0.13亿元、同比-84%，其中本部实现净利润0.80亿元、同比+10%，体现国内市场经营的向好，但百炼受欧洲能源价格、制造业整体成本上升等因素影响仍然亏损。2Q25实现归母净利0.09亿元、同环比-53%/+140%，净利率0.6%、同环比-0.6PP/+0.3PP，扣非归母净利0.10亿元、同环比-23%/+445%，具体地：
　　1）毛利率：13.4%、同环比-0.6PP/-0.1PP，估计其中百炼的影响较大，安徽新工厂于6月开始分批投产，自动化程度较高，未来有望为公司贡献新盈利增长；
　　2）费用率：期间费率8.4%、同环比-2.6PP/-1PP，其中，销售费率0.7%、同环比-0.8PP/持平，管理费率4.7%、同环比-0.1PP/-0.7PP，研发费率2.2%、同环比-0.1PP/-0.2PP，财务费率+0.9%、同环比-1.7PP/0PP。
　　公司大铸件、卡钳项目同发力。公司在1H25大型一体化车身件领域，获得包括四款一体化铝压铸后地板、两款一体化侧围和一款一体化前舱项目定点，预计于26年陆续量产；在车身结构件领域，获得多个客户30多款产品定点，预计在25-26年陆续量产；上述项目合计总金额超50亿元。同时，1-7M25百炼共获17款卡钳安全件和14款制动主缸定点，有望持续为公司贡献新增量。
　　投资建议：公司2Q业绩依然处于承压状态，但车身结构件/一体化压铸件依然在如期放量。我们预计公司2025-2027年归母净利为0.9亿、2.3亿、2.6亿元，增速对应-25%、+167%、+11%，对应当前PE81倍、30倍、27倍。公司当前业绩受内外因素影响有所承压，但无论短期还是长期，公司仍是一体化压铸行业的标杆企业，下半年及明年业绩也有望迎来恢复，基于2026年的业绩预期，我们给予公司目标PE35倍，目标价25.8元，维持“强推”评级。
　　风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期，一体化压铸新客户拓展不及预期，海外需求、国内消费低于预期，原材料涨价超预期。

　　事件：公司披露2025年半年度报告，2025H1营收28.0亿元，同比-8.88%；归母净利0.13亿元，同比-83.98%；单季度看，公司2025Q2营收15.3亿元，同比-4.0%，环比+20.6%；归母净利0.1亿元，同比-53.5%，环比+135.9%。
　　2025H1本部业绩稳中有增百炼拖累盈利承压。1）营收端：2025H1，公司本部（剔除法国百炼集团）实现营业收入15.99亿元，与去年同期基本持平。其中，车身结构件（含大型一体化车身件）收入7.56亿元，同比+13.43%，这得益于公司大型一体化车身件订单陆续释放；百炼集团贡献收入12.03亿元，同比下滑，主要是欧美部分客户订单减少所致。2）利润端：2025H1公司归母净利0.13亿元，同比下降83.98%。主要是由于法国百炼集团亏损，拖累了整体业绩。公司本部2025H1实现净利润0.80亿元，同比+9.95%，这得益于公司持续推进降本增效措施，优化产品结构，新能源汽车产品收入超9亿元。2025Q2公司归母净利0.1亿元，其中公司本部净利润为0.5亿元，主要是规模效应+降本增效的体现。3）费用端：2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率为4.9%/3.8%/5.1%/-1.0%，同比-3.2/-0.5/-0.6/+0.5pcts，环比-0.5/-0.6/-0.3/+0.1pcts，费用结构持续优化，为盈利能力提升提供了支撑。
　　高端战略驱动创新突破全球布局强化压铸领先优势。2025H1公司深化高端客户与高端产品战略，核心业务多维突破：安徽工厂大型一体化车身件产能于6月分批释放；墨西哥工厂获重力/高压铸造工艺多项目定点，全球化产能布局加速落地；第五代智慧工厂（安徽）正式投产，集成超级压铸单元与AI视觉检测技术，模具质量优化推动一体化大铸件制造能力全面升级；大连工厂改造、广东工厂调试、六安工厂爬坡及重庆工厂建设协同推进，匈牙利工厂布局低压铸造产线，镁合金产品研发获客户初步认可，多材料技术路径实现突破，彰显全球主机厂对其技术实力与量产能力的深度信赖，持续巩固压铸领域龙头地位。
　　核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，2024年问界新M7年度累计交付新车19.7万辆，问界M9发布一年累计大定突破20万辆，问界M8上市4天大定突破5万台。此外，据公司披露，公司已获取问界M8的项目定点，在手订单充足。2025年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率回升，有望带来可观的业绩弹性。
　　投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，2025年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩逐步改善，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收为64.2/78.0/95.4亿元，归母净利润为1.27/2.88/4.35亿元，EPS为0.40/0.92/1.38元。对应2025年8月21日22.07元/股收盘价，PE分别55/24/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；一体化压铸行业竞争加剧；汇兑波动等。