生态修复龙头跨界并购卫星通信领军企业，打造第二成长曲线。东珠生态系国内生态修复与市政景观工程领域龙头企业，2022年起受行业需求收缩、减值计提等影响，业绩有所承压，后续随着存量PPP新政及政府化债资金落地，减值压力有望逐步缓解，叠加公司积极布局林业碳汇、“一带一路”（中标老挝35亿元大单）等新兴市场，主业经营有望边际改善。近期公司公告重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购凯睿星通89.49%股份，切入卫星通信领域，有望打造第二增长曲线。
　　凯睿星通系国产卫星通信系统龙头，技术及渠道优势显著，盈利能力优异。凯睿星通主营卫星通信技术与系统设计、研发及生产，自主研制卫星通信关键技术软硬件产品，先后参与神舟飞船、登月舱、低轨小卫星星座等多项国家级卫星通信工程项目，其创始人毕业于解放军理工大学通信工程学院（我军通信事业的开创者，由通信工程学院、空军气象学院等其他学院合并组建），系资深卫星通信行业专家，核心团队具备从系统总体、协议算法到软硬件开发的全链条研发能力，技术优势显著。公司业务覆盖政府应急通信、军用卫星通信、低轨卫星、海事通信四大领域，当前已成为公安部、应急管理部、航天科研院所等核心部门关键供应商，在应急消防等领域市占率超90%，业内影响力突出。2024年公司实现营业收入/净利润2.6/0.4亿元，同增72%/364%，净利率16%，显著优于卫星领域同业龙头，盈利能力优异。
　　卫星互联网产业支持政策持续加码，低轨星座组网提速驱动终端设备需求放量。卫星互联网自2020年纳入新基建范畴后，产业支持政策密集落地。2024年政府工作报告首次提出打造“商业航天”新增长引擎，2025年工信部印发指导意见，明确到2030年进一步完善卫星通信管理制度及政策法规，发展卫星通信用户超千万。目前我国已申报低轨星座总量超5万颗，其中万颗级大型项目包括中国星网“GW星座”（1.3万颗）、上海垣信“千帆星座”（1.5万颗）、蓝箭航天““鸿鹄星座”（1万颗），根据ITU频轨资源协调机制，预计2035年前需至少完成2.8万颗卫星发射任务“（目前完完成0.6%），今年起卫星互联网有望进入密集组网发射阶段，随着在轨卫星数量持续提升，终端设备需求有望稳步放量，预计规模化组网后终端设备市场规模将超800亿元。
　　政府、军事等下游应用需求稳定，国产替代推进有望带动业务规模扩张。1）政府部门：应急管理、公安、消防等部门持续加大应急通信保障建设，年均预算超30亿元；2）军事通信：卫星系统核心应用领域，目前围绕星间高速通信、抗干扰、AI运维等技术仍有较大迭代空间，有望带动相关市场扩容；3）海事通信：海洋油气勘探、深远海养殖、跨境航运等场景驱动实时通信需求快速增长。目前在应急、海事领域中，美国Comtech、德国诺达等海外厂商仍占据主要份额，公司依托自主研发已形成多领域卫星通信专网体系，后续受益国产替代推进，业务规模有望持续扩张。
　　投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为-4.33/-2.09/0.12亿元，同增31%/52%/106%，对应EPS分别为-0.97/-0.47/0.03元/股。若凯睿星通并购顺利推进，有望驱动公司价值重估，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：重大资产重组后续审批及整合效果不及预期、卫星互联网产业推进缓慢、传统业务应收账款减值风险、测算误差风险。