事件：吉比特发布2026年三季报，Q3同比有所下滑，持续高分红强化股东回报
　　公司2026年第三季度实现营业收入17.70亿元，同比下降10.07%；归母净利润4.93亿元，同比下降13.34%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降14.98%。分红方面，第三季度公司拟向全体股东每10股派发现金红利60.00元（含税），合计约4.31亿元；前三季度累计现金分红预计为11.48亿元（含税），占归母净利润的72.44%。
　　存量产品季度流水回落，欧美版《杖剑传说》贡献增量
　　2026Q3公司营业收入及归母净利润环比有所下降，主要受《问道手游》《杖剑传说》（中国大陆版及中国港澳台版）和《问剑长生（中国大陆版）》收入及利润下滑影响，同时，公司按照权益法确认的投资收益环比减少亦对业绩形成影响。增量方面，《杖剑传说（欧美版）》于2026年5月上线，Q3进入完整运营周期，营业收入及利润环比大幅增加，对公司业绩形成一定支撑。截至2026年10月24日，《杖剑传说（欧美版）》在美国iOS游戏畅销榜最高升至第34名，自上线以来排名保持在前70名以内，表现较为稳定。
　　期待新地区发行、新产品上线带来业绩增量
　　《失落城堡2》已于2026年10月22日在中国大陆上线，首日进入iOS游戏免费榜第2名、畅销榜第81名。此外，《杖剑传说》计划于26年四季度上线韩国及东南亚市场，《问剑长生》计划于Q4上线欧美市场，新市场的拓展有望带来增量。公司还有代理产品《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》计划于2027Q1前在中国大陆推出，可关注其对2027年增长的拉动效果。
　　投资建议：公司核心游戏产品流水贡献业绩底座，《杖剑传说》欧美地区表现亮眼，为公司带来新的增量，后续随着新地区发行推进、新产品陆续推出，可持续接力增长，看好产品长线运营能力与后续储备。预计公司2026-2028年营收68.92/71.26/74.62亿元，归母净利润20.62/22.49/24.22亿元，根据2026年10月26日收盘价对应PE估值分别为12x/11x/10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：存量产品流水下滑，海外投放费用大幅增加，新品上线效果不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年三季度业绩。2026Q3实现营业收入17.70亿元，同比下降10.07%、环比下降5.85%；归母净利润4.93亿元，同比下降13.34%、环比下降14.03%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降14.98%、环比下降14.61%。2026Q3单季度业绩有所回落，主要系部分存量游戏收入及利润同比、环比下降，同时权益法确认的投资收益环比减少。
　　境内游戏：部分产品流水有所回落，关注核心游戏长线运营表现。2026年前三季度，《问道手游》实现流水14.06亿元，同比下降6.17%；《杖剑传说（大陆版）》实现流水12.44亿元，同比增长6.70%；《道友来挖宝》实现流水8.32亿元，同比增长163.47%。其中，《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》于2025年5月上线，完整运营周期推动前三季度收入及利润同比增长。我们认为，公司具备较强的游戏长线运营能力，后续建议关注核心产品流水表现及新游贡献。
　　境外游戏：收入保持较快增长，全球化发行持续推进。2026年前三季度公司境外游戏收入10.95亿元，同比增长86.27%，占总收入比例约19.9%。其中，《杖剑传说（欧美版）》于2026年5月上线，前三季度贡献流水5.97亿元，Q3收入及利润环比均大幅增长；《问剑长生（港澳台韩版）》《杖剑传说（港澳台版、日本版）》亦贡献同比增量。展望后续，《杖剑传说》计划于2026Q4在韩国、东南亚等地区上线，《问剑长生》计划于2026Q4在欧美地区上线，全球化发行有望持续贡献业绩增量。
　　现金流保持稳健，延续较高股东回报。2026Q3经营活动现金流净额6.42亿元，同比下降17.89%、环比下降7.32%，主要受到联运渠道回款账期及发行费用支付节奏影响。截至2026年9月末，公司货币资金及交易性金融资产合计56.18亿元，尚未摊销的充值及道具余额7.53亿元。公司拟每10股派发现金红利60元，合计拟派现4.31亿元；加上已实施的半年度分红，前三季度累计分红预计达11.48亿元，占同期归母净利润的72.44%。公司现金储备充裕，持续高比例分红，股东回报价值突出。
　　盈利预测与投资评级：考虑《杖剑传说》全球化发行持续贡献增量，海外市场拓展有望带来新的增长空间，我们将2026-2028年归母净利润预测由18.2/19.7/22.7亿元上调至19.4/21.3/23.5亿元，对应2026-2028年PE为12/11/10倍。我们看好公司长期盈利韧性及股东回报价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游表现不及预期，海外发行不及预期，行业竞争加剧。

G-bits reports 3Q26 revenue of RMB1.77bn (-10.1% YoY, -5.8% QoQ), attributable NP of RMB493mn (-13.3% YoY, -14.0% QoQ), and recurring attributable NP of RMB479mn (-15.0% YoY, -14.6% QoQ). Quarterly results softened, mainly due to lower gross billings from mature titles. Meanwhile, Sword x Staff’s European and US version contributed incremental growth, with gross billings rising significantly QoQ as it operated for a longer period. We believe the company’s overseas publishing capabilities continue to deliver, but existing titles have entered a phase of natural decline. Future performance will therefore continue to depend on sustained overseas growth and the timing of new launches. Maintain BUY.
Legacy billings slip QoQ, mitigated by overseas Sword x Staff
Revenue declined 5.8% QoQ in 3Q26, mainly due to lower revenue from titles including Asktao Mobile and the mainland Chinese versions of Sword x Staff and Sword of Immortality. Asktao Mobile generated 3Q26 gross billings of RMB383mn, down 38% QoQ and notably below the level recorded during its tenth-anniversary celebrations in 2Q26. Digging Buddies recorded gross billings of RMB243mn, down 21% QoQ, while the mainland Chinese version of Sword x Staff generated RMB325mn, down 12% QoQ. By contrast, Sword x Staff’s European and US version recorded 3Q26 gross billings of RMB390mn, up 88% QoQ, mainly reflecting a full quarter of operations following its 2Q26 launch in those markets. The Hong Kong, Macau and Taiwan version and the Japanese version of Sword x Staff generated combined 3Q26 gross billings of RMB139mn, up 5% QoQ, with relatively stable overall performance. Overseas markets have become an important source of incremental earnings for the company.
Improved expense mix, with lower selling expenses
In 3Q26, selling expenses fell 12.2% QoQ to RMB606mn, with the selling expense ratio down 2.5pp QoQ to 34.2%. R&D expenses rose 7.8% QoQ to RMB239mn, with the R&D expense ratio up 1.7pp QoQ to 13.5%. Administrative expenses declined 18.6% QoQ to RMB75mn, with the administrative expense ratio down 0.7pp QoQ to 4.2%. Overall, selling expenses eased alongside changes in revenue and the publishing schedule, but R&D spending continued to increase. Together with the lower revenue base, this brought the 3Q26 attributable net profit margin to 27.9%, down 2.6pp QoQ.
Focus on sustained overseas growth and new-title ramp-ups
In 9M26, revenue rose 22.5% YoY and attributable NP increased 30.6% YoY, mainly driven by full operating-period contributions from the mainland Chinese, Hong Kong, Macau and Taiwan, and Japanese versions of Sword x Staff, alongside incremental contributions from titles including its European and US version. According to company disclosures, overseas revenue reached RMB1.095bn in 9M26, up 86.3% YoY, demonstrating a clear growth trend. Looking ahead, we expect overseas markets to remain an important growth driver. The South Korean and Southeast Asian versions of Sword x Staff and the European and US version of Sword of Immortality are all scheduled to launch in 4Q26. In addition, Lost Castle 2, a stage-based action roguelike published under license, recently launched and could contribute to growth.
Earnings forecast and valuation
Existing games continue to generate profits, while further overseas rollouts and new launches could provide scope for incremental revenue. We maintain our 2026–2028 attributable NP forecasts at RMB1.92bn/2.13bn/2.27bn. Peers currently trade at an average of 11.9x 2026E PE (previously 11.7x 2026E PE). Overseas rollouts this year could expand the company’s medium- to long-term growth opportunity, while its strong shareholder returns could enhance the stock’s appeal. We therefore retain our valuation of 16x 2026E PE and maintain our target price of RMB426.40.
Risks: weaker-than-expected performance of new launches, higher user acquisition costs, regulatory headwinds.

　　吉比特发布2026年三季报，公司26Q3实现营业收入17.70亿元（yoy-10.1%，qoq-5.8%）；归母净利润4.93亿元（yoy-13.3%，qoq-14.0%）；扣非归母净利润4.79亿元（yoy-15.0%，qoq-14.6%）。单季度业绩有所回落，主要受成熟产品流水下滑影响；与此同时，《杖剑传说（欧美版）》运营周期延长，流水环比显著增长，为公司提供增量贡献。我们认为，公司海外发行能力持续兑现，但存量产品进入自然回落阶段，后续业绩表现仍取决于海外市场持续放量及新品上线节奏。维持“买入”评级。
　　存量产品流水环比回落，欧美版《杖剑传说》成为重要增量
　　26Q3公司营业收入环比下降5.8%，主要受到《问道手游》《杖剑传说（大陆版）》及《问剑长生（大陆版）》等产品收入下滑影响。其中，《问道手游》Q3流水为3.83亿元，环比下降38%，较Q2十周年庆活动期间明显回落；《道友来挖宝》Q3流水为2.43亿元，环比下降21%；《杖剑传说（大陆版）》Q3流水为3.25亿元，环比下降12%。相比之下，《杖剑传说（欧美版）》Q3流水达到3.90亿元，环比增长88%，主要受Q2于欧美市场上线、Q3进入完整运营周期带动；《杖剑传说（港澳台版）》及《杖剑传说（日本版）》Q3流水为1.39亿元，环比增长5%，整体表现相对平稳。整体来看，海外市场已成为公司重要的业绩增量来源。
　　费用结构优化，销售费用有所节约
　　费用方面，26Q3公司销售费用为6.06亿元，环比下降12.2%，销售费用率为34.2%，环比下降2.5pct；研发费用为2.39亿元，环比增长7.8%，研发费用率为13.5%，环比提升1.7pct；管理费用为0.75亿元，环比下降18.6%，管理费用率为4.2%，环比下降0.7pct。整体来看，销售费用随收入及发行节奏变化有所回落，但研发投入仍有增加，叠加收入规模下降，公司Q3归母净利率为27.9%，环比下降2.6pct。
　　后续关注海外市场及新品持续放量情况
　　2026年前三季度，公司营业收入同比增长22.5%，归母净利润同比增长30.6%，主要受《杖剑传说》大陆、港澳台及日本版本完整运营周期，以及《杖剑传说（欧美版）》等产品贡献增量带动。根据公司披露，前三季度境外营业收入达到10.95亿元，同比增长86.3%，海外业务增长趋势明确。展望后续，我们认为海外市场仍有望成为公司增长的重要支撑，《杖剑传说》韩国、东南亚版本及《问剑长生》欧美版本均计划于26Q4推出。此外，代理发行的动作闯关Roguelike产品《失落城堡2》已于近期上线，有望带动增长。
　　盈利预测与估值
　　公司存量游戏利润持续释放，后续产品出海节奏及新品推出有望带来收入增量空间。我们维持公司26-28年归母净利润预测为19.2/21.3/22.7亿元。当前可比公司2026年平均PE为11.9X（此前为26年11.7X），考虑公司年内产品出海打开中长期成长空间，且股东回报力度较高，或提升市场吸引力，维持公司26年16XPE估值，维持目标价426.40元。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。

　　事件：
　　公司发布2026年三季报。
　　点评：
　　高基数下第三季度业绩有所下滑，持续高比例分红
　　2026前三季度，公司实现营业收入54.96亿元，同比增长22.53%；公司实现归母净利润15.85亿元，同比增长30.55%。前三季度公司毛利率93.86%，保持稳定；销售费用率35.32%，同比提升3.14个百分点；管理费用率4.63%，下降2.51个百分点；研发费用率12.19%，同比下降2.06个百分点；归母净利润率28.84%，同比提升1.77个百分点。第三季度，公司实现营业收入17.70亿元，同比下滑10.07%，环比下滑5.85%；归母净利润4.93亿元，同比下滑13.34%，环比下滑14.03%。截止到三季度末公司合同负债6.34亿元，较2025年底减少3762万元。公司发布第三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利60.00元（含税），2026年前三季度现金分红（包含2026年半年度已实施的现金分红）合计预计为11.48亿元（含税），占2026年1-9月合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为72.44%。
　　《杖剑传说》海外版表现亮眼，四季度有望在韩国、东南亚上线
　　1-9月，《问道手游》实现流水14.06亿元，同比下滑6.17%；《道友来挖宝》实现流水8.32亿元，同比增长163.47%；《杖剑传说》大陆版实现流水12.44亿元，同比增长6.7%；港澳台版及日本版实现流水4.72亿元，同比下滑1.3%；欧美版于5月上线，截止到三季度末贡献流水5.97亿元。1-9月公司境外营业收入合计10.95亿元，同比增加86.27%。新品方面，《杖剑传说》韩国、东南亚版拟于11月4号上线，《问剑长生》欧美版拟于Q4上线。
　　投资建议与盈利预测
　　公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表现，上调公司盈利预测，预计2026-2028年EPS26.87/29.39/31.67元，对应PE为12x/11x/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

　　事件：
　　公司2026年前三季度实现营收54.96亿元，同比增长22.5%；归母净利润15.85亿元，同比增长30.6%；归母扣非净利润15.66亿元，同比增长29.3%。其中，2026Q3实现营收17.7亿元，同比下降10.1%；归母净利润4.93亿元，同比下降13.3%；归母扣非净利润4.79亿元，同比下降15%。
　　26Q3《问道手游》、《杖剑传说》等流水下滑，使净利润环比承压
　　26年前三季度公司营收及归母净利润均实现同比增长，主要系：1）境内新游贡献增量：25年5月上线的《道友来挖宝》、《杖剑传说（大陆版）》，以及25年12月上线的《九牧之野》本期为完整运营周期，同比贡献增量。2）境外业务同比高增：本期境外营收达10.95亿元，同比增长86.3%，主要系自25H2起，《杖剑传说》陆续在港澳台、日本、欧美市场上线，以及《问剑长生》陆续在港澳台、韩国市场上线，贡献增量。其中，26Q3公司营收环比下降5.85%，归母净利润环比下降14%，主要系《问道手游》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（大陆版、港澳台版）》营收及利润环比下滑；同时，公司按照权益法确认的投资收益环比减少。
　　《杖剑传说》等海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线
　　公司自研游戏海外发行计划持续推进，其中《杖剑传说》计划于26Q4在韩国、东南亚等上线，《问剑长生》计划于26Q4在欧美地区上线。此外，多款储备代理游戏拟上线，包括：动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于26Q4上线，模拟经营游戏《甄嬛传》、构筑式卡牌游戏《大圣牌：凌霄斗神》计划于27Q1前上线。版号方面，26年1-9月，公司共3款储备游戏获批版号，包括《五行游》、《哆奇哆棋》、《勇者工坊》。
　　持续现金分红积极回馈投资者
　　2026年第三季度公司拟向全体股东每10股派发现金红利60元，合计拟派发现金红利4.31亿元。包括此前的半年度现金分红，公司2026年前三季度现金分红合计预计为11.48亿元，现金分红比例为72.4%。此外，公司制定分红规划，计划在满足现金分红条件下，在2026-2027年每年实施半年度、三季度、年度三次现金分红，且每年分红比例不低于50%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司老游戏《问道手游》长线运营，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为69.2/73.8/77.7亿元，对应增速11.5%/6.62%/5.35%，归母净利润分别为19.5/21.4/23.2亿元，对应增速8.72%/9.67%/8.58%。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

　　核心观点
　　事项：2026年10月22日，吉比特发布三季报。公司26Q3收入17.7亿（yoy-10%），主要系《问道》下滑。26Q3毛利率94%（yoy-0.4pct）。Q3归母净利润4.94亿（yoy-13%）。
　　《杖剑传说》欧美表现优异，韩国东南亚有望Q4贡献增量。自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5月29日上线，陆续在中国大陆、港澳台、日本发行，2026年5月19日上线欧美。26Q3，《杖剑传说》全球贡献8.5亿流水，环比持续增长。26Q4该产品预期于韩国、东南亚市场上线贡献增量，我们预期该产品旧市场或有正常流水下滑，新市场贡献增量但有部分流水递延确认。总体而言，我们预期该产品26Q4维持稳定。
　　《道友来挖宝》及《问道》周年庆后环比走弱。Q2来看，《问道》及衍生小游戏《道友来挖宝》周年庆流水高增，Q3整体流水环比走弱。我们判断Q4《问道》系列环比或较为稳健。
　　《问剑长生》有望Q4上欧美市场，新游《甄嬛传》、《大圣牌》有望27Q1上线。老产品放置休闲手游《问剑长生》预计26Q4上线欧美市场；新游戏《甄嬛传》为宫廷模拟经营代理手游，《大圣牌：凌霄斗神》为西游题材构筑式卡牌对战代理游戏，上述产品预计于27Q1上线。
　　盈利预测与投资建议
　　公司《杖剑传说》等项目陆续全球上线，全球流水有望维持稳定；期待新代理产品在27年贡献增量。我们预计26/27/28年归母净利润分别为21.23/23.51/25.07亿元（26-28年原值为21.62/24.18/25.35亿元，我们根据游戏上线节奏变化调整盈利预测），给予可比公司2026年P/E调整均值13倍，我们给予公司目标价383.11元（前值为450.30元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险

　　事件：公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度，公司实现营业收入54.96亿元，同比增长22.53%，实现归母净利润15.85亿元，同比增长30.55%，实现扣非归母净利润15.66亿元，同比增长29.27%。其中第三季度，公司实现营业收入17.70亿元，同比减少10.07%，环比减少5.85%；实现归母净利润4.93亿元，同比减少13.34%，环比减少14.03%；实现扣非归母净利润4.79亿元，同比减少14.98%，环比减少14.61%。
　　2026年第三季度主要境内产品流水有所回落，海外版本流水环比增长，部分对冲境内产品流水下滑影响。受游戏生命周期及运营活动节奏等因素影响，公司主要境内产品流水环比有所下降，据公司信息披露，2026年第三季度，《问道手游》实现流水3.83亿元，环比减少38.33%；《道友来挖宝》实现流水2.43亿元，环比减少21.10%；《杖剑传说（大陆版）》实现流水3.25亿元，环比减少12.40%，主要产品流水回落对单季度业绩形成一定影响。境外市场方面，《杖剑传说（港澳台版、日本版）》实现流水1.39亿元，环比增长4.51%；《杖剑传说（欧美版）》进入完整运营季度，实现流水3.90亿元，环比增长88.41%，部分抵消境内产品流水下降的影响。《杖剑传说（欧美版）》上线以来在10余个区域市场的AppStore游戏畅销榜最高排名进入前50，其中美国市场平均排名第49位、最高第26位，核心用户留存及付费表现良好。
　　毛利率保持高位，销售费用率同比上行，经营净现金流有所回落。2026年第三季度，公司综合毛利率为94.18%，同比下降0.41个百分点，环比提升0.53个百分点，整体维持较高水平；期间费用率同比提升1.06个百分点至51.59%，其中销售费用率同比提升3.41个百分点至34.26%，主要受在营产品推广及海外新版本营销投入影响，管理费用率同比下降1.54个百分点至4.27%，一定程度上抵消销售费用率上升的影响。第三季度经营活动现金流量净额为6.42亿元，同比减少17.89%，主要受营业收入同比下降、部分联运渠道回款尚未到账，以及前期发行费用于本季度支付等因素影响。
　　核心产品海外多区域发行持续推进，后续新品有望贡献增量收入。据公司信息披露，自研产品方面，公司计划于2026年第四季度在韩国、东南亚等地区发行《杖剑传说》，在欧美地区发行《问剑长生》，进一步拓展海外市场。代理产品方面，《失落城堡2》此前计划于2026年10月22日在中国大陆上线，模拟经营类游戏《甄嬛传》、构筑式卡牌及自走棋游戏《大圣牌：凌霄斗神》计划于2027年第一季度前在中国大陆上线。
　　延续高比例现金分红，前三季度累计分红比例达72.44%。根据公司利润分配方案公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利60元（含税），预计合计派发现金红利4.31亿元。前三季度累计现金分红预计达11.48亿元，占前三季度归母净利润的72.44%，持续维持较高的股东回报水平。
　　投资建议：公司主要在营产品进入不同运营阶段，短期流水表现有所分化，对业绩形成一定压力。后续公司持续推进核心产品内容更新及海外多区域发行，并通过代理新品丰富产品矩阵，有望为收入提供补充。建议关注公司海外新版本及代理新品的上线表现、流水变化和推广投入情况。预计公司2026年/2027年/2028年营收为67.30亿元/71.64亿元/75.22亿元，归母净利润为19.88亿元/21.57亿元/23.17亿元，EPS为27.60元/29.95元/32.16元，对应PE为11.63倍/10.72倍/9.98倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游戏流水不及预期；储备产品上线计划受到多方面因素影响，可能存在不确定性。

　　事件：公司公告，2026年前三季度营业收入54.96亿元（同比+22.53%）；归母净利润15.85亿元（同比+30.55%）。其中Q3单季营业收入17.70亿元（同比-10.07%、环比-5.85%）；归母净利润4.93亿元（同比-13.34%、环比-14.03%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利60元（含税），合计派现预计4.31亿元，占Q3归母净利润的87%；叠加2026年中期分红，前三季度累计现金分红11.48亿元，占前三季度归母净利润的72.44%。
　　前三季度业绩稳健高增，Q3单季环比承压，费用结构持续优化。
　　26Q1/Q2/Q3公司收入18.47/18.79/17.70亿；归母净利润5.18/5.74/4.93亿，Q3业绩下滑主要系《问道手游》《杖剑传说》（大陆版、港澳台版）《问剑长生》（大陆版）Q3营收利润环比下滑，以及权益法投资收益环比减少；《杖剑传说》（欧美版）于5月上线、Q3运营完整周期，营收利润环比大幅增加，部分对冲上述下滑。盈利能力方面，前三季度毛利率93.85%（同比+0.6pct）；费用率方面，销售费用率35.32%（同比+3.1pct），新游发行投入同比增加；管理费用率4.64%（同比-2.5pct），系上年同期离职补偿高基数；研发费用率12.19%（同比-2.1pct）；财务费用率0.69%（同比+1.6pct），主要系美元贬值带来的汇率损失同比增加（前三季度汇率损失1.01亿、归母口径损失7241万）。
　　境外收入加速兑现，产品矩阵扩充。
　　境外业务方面，前三季度境外收入合计10.95亿，同比+86.27%，主要系《杖剑传说》（欧美版）于2026年5月上线（1-9月流水5.97亿）、《问剑长生》（港澳台韩版）于2025年11月上线贡献增量，以及《杖剑传说》（港澳台版、日本版）于2025年7月上线、本年1-9月为完整运营周期。产品流水方面，前三季度《问道手游》流水14.06亿（同比-6.17%）、《杖剑传说》（大陆版）12.44亿（+6.70%）、《道友来挖宝》8.32亿（+163.47%）、《杖剑传说》（港澳台版、日本版）4.72亿元（-1.30%）。新品储备方面，公司2026Q4拟上线《杖剑传说》（韩国、东南亚）、《问剑长生》（欧美）及代理产品《失落城堡2》（已获版号）；2027Q1前拟上线《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》（均已获版号），产品储备丰富，海外扩张节奏清晰。
　　投资建议：公司高股息提供安全边际，境外高增与新品周期贡献向上弹性。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.44/21.25/22.21亿元，对应PE分别为11.9/10.9/10.4倍。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、老游戏产品流水加速下滑、新游上线进度与流水表现不及预期的风险。

　　事件：
　　公司2026H1实现营收37.27亿元，同比增长48%；归母净利润10.92亿元，同比增长69.3%；归母扣非净利润10.87亿元，同比增长67.8%。其中，2026Q2实现营收18.79亿元，同比增长36%；归母净利润5.74亿元，同比增长58.8%；归母扣非净利润5.61亿元，同比增长50.4%。
　　26H1营收及净利润同比高增，26Q2净利润环比增长
　　26H1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系：1）境内新游贡献增量：25年5月上线的《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》，以及25年12月上线的《九牧之野》本期为完整运营周期，同比贡献增量。2）境外业务同比高增：境外营收达6.07亿元，同比增长201%，主要系《杖剑传说》自25H2起陆续在港澳台、日本、欧美市场上线，贡献增量。其中，26Q2公司归母净利润环比增长10.9%，主要系《问道手游》于26Q2开启十周年庆活动，带动净利润环比改善；同时，公司按权益法确认的投资收益及股权公允价值变动环比增加。
　　《杖剑传说》等海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线
　　公司自研游戏海外发行计划稳步推进，其中《杖剑传说》计划于26Q4在韩国、东南亚等上线，《问剑长生》计划于26Q4在欧美地区上线。此外，多款储备代理游戏拟上线，包括：动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于26Q4上线，模拟经营游戏《甄嬛传》、构筑式卡牌游戏《大圣牌：凌霄斗神》计划于27Q1前上线。版号方面，26年1-7月，公司《五行游》、《哆奇哆棋》储备游戏获批版号。
　　持续现金分红积极回馈投资者
　　26H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利100元，合计拟派发现金红利7.18亿元，现金分红比例为65.7%。此外，公司计划在满足现金分红条件下，在26-27年每年实施半年度、三季度、年度三次现金分红，且每年分红比例不低于50%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为66.9/71.5/75.3亿元，对应增速7.74%/6.96%/5.36%，归母净利润分别为19.6/21.3/22.8亿元，对应增速9.07%/8.60%/7.25%。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。