事件：吉比特发布2024年一季度业绩报告。公司2024年一季度实现营收9.27亿元，同比下降18.97%。归母净利润2.53亿元，同比下降17.35%；
　　扣非归母净利润为1.98亿元，同比下降29.54%。
　　点评：
　　营收利润同比仍承压，核心产品收入企稳。《问道手游》、《一念逍遥》等游戏流水在生命周期内自然回落，《问道》端游展现出长线稳定盈利能力，《飞吧龙骑士》于2023年8月上线，目前已实现盈亏平衡。《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》于2023年末上线，《不朽家族》《神州千食舫》于2024年一季度上线，均对24Q1的流水和收入产生增量贡献，但由于收入与费用的错配尚未盈利，后续有望贡献增量利润。根据七麦数据，《问道》手游24Q1的iOS畅销榜排名38，较23Q4的42名环比提升4名，《一念逍遥》24Q1的iOS畅销榜排名65，较23Q4的68名环比提升3名。截至24Q1，公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较23Q4增加0.88亿元。
　　境外板块持续发力，已发行产品稳定运营。公司2024年一季度境外营收1.39亿元，同比增长146.68%，一季度公司在境外上线新游《飞吧龙骑士（境外版）》、《MonsterNeverCry（欧美版）》等，《Outpost:InfinitySiege》在Steam国际版上线，已发行的《一念逍遥（欧美版）》《一念逍遥（中国港澳台版）》持续稳定运营。
　　公司后续产品储备丰富，新品周期值得关注。公司有多款储备产品，其中自研产品包括：《代号M72》（已提交版号申请）、《杖剑传说》（原《代号M88》，拟于2025H1上线境外）、《最强城堡》、《代号M11》；代理产品《亿万光年》（拟于2024H2上线中国大陆）、《封神幻想世界》（拟于2024H2上线中国大陆）、《失落城堡2》、《王都创世录》（拟于2024H2上线中国大陆）、《律动轨迹》（拟于2024年4月29日上线中国大陆）。
　　盈利预测与投资评级：我们期待公司新品上线后的兑现，及对业绩的增量贡献，预计公司24-26年营业收入分别为39.92/44.25/49.49亿，同比增长-4.6%/10.8%/11.9%；归母净利分别为10.75/12.09/13.56亿，同比增长-4.4%/12.4%/12.2%，4月24日对应估值12x/10x/9x，继续维持”买入“评级。
　　风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。

　　24Q1归母净利同比下滑17.35%，主因流水下滑及推广费用增加
　　吉比特发布一季报，24Q1实现营收9.27亿元（yoy-18.97%、qoq+5.60%），归母净利2.53亿元（yoy-17.35%、qoq-4.68%），扣非净利1.98亿元（yoy-29.45%）。将汇率波动和投资业务对利润的影响予以剔除后，公司Q1经调整后归母净利1.91亿元（yoy-33.54%），主因流水下滑及推广加大。我们预计公司24-26年实现归母净利润10.7/11.8/13.2亿元，24年可比公司Wind一致预期平均PE13X，考虑公司存量产品流水同比下滑，给予24年13XPE，目标价192.83元（前值260.90元），维持“买入”评级。
　　24Q1存量核心产品流水环比增长，多款新游上线贡献营收
　　24Q1净利润同比下滑主要因：1）存量游戏收入及利润同比下滑。同比23Q1，公司核心产品《问道手游》《一念逍遥》的收入及利润均有所下滑，其中《一念逍遥》利润同比下滑幅度较大，《奥比岛》Q1营业收入及利润同比大幅减少；2）新游推广成本较高。公司2023年12月上线《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》，24Q1新上线游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《MonsterNeverCry（欧美版）》，新品上线初期推广费用较高。值得注意的是，1）23年8月上线的《飞吧龙骑士》于24Q1实现盈亏平衡；2）环比口径，《问道》及《一念逍遥》流水均有所增长。
　　收入摊销余额24Q1净增0.88亿元，境外收入高增长
　　24Q1公司未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较23Q4增加0.88亿元，主要系：1）Q1新上线产品根据道具消耗进度确认相应的收入递延余额；2）核心产品流水环比Q4有所增加。境外业务方面，公司实现收入1.39亿元，yoy+146.68%，主因Q1在境外发行《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNeverCry（欧美版）》，另外《Outpost:InfinitySiege》在Steam国际版上线，但Q1境外游戏业务整体尚未产生盈利。
　　24年关注核心产品流水企稳，新品进入买量回收期，后续产品上线
　　公司核心产品《问道手游》8周年庆活动已于4月开启，有望拉动产品流水增长；23年末及24Q1公司上线多款新游，前期推广费用较高（24Q1销售费用率环比增长5.8pct至31.7%），之后有望进入回收期，逐步贡献利润；新产品方面，代理发行游戏《航海王：梦想指针》已于4月1日公测，上线后登顶AppStore免费榜Top1，与TapTap热门榜第一；《律动轨迹》《亿万光年》《封神幻想世界》已在雷霆官网开启预约。预计新老产品共同发力，有望贡献业绩增量。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险等。

　　吉比特24Q1营业收入9.27亿元，同比-18.97%；归母净利润2.53亿元，同比-17.35%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比-29.45%。吉比特核心游戏收入环比企稳；已发行新游有望后续贡献业绩增量；优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　新游尚未贡献利润，老产品流水环比企稳。24Q1《问道手游》营收及投入同比减少，利润同比有所减少，根据七麦数据，《问道手游》iOS畅销榜排名平均排名在40名左右，环比企稳；《一念逍遥（大陆版）》营收及利润均同比大幅减少；2023年8月上线的《飞吧龙骑士》同比贡献增量营收，接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于24Q1上线，两款游戏最高均来到iOS畅销榜100名左右；《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于2023年12月上线，两款游戏最高来到畅销榜50名左右；
　　《航海王：梦想指针》已于2024年4月1日上线，最高来到畅销榜23名。24Q1公司境外收入合计1.39亿元，同比+146.68%。本期境外发行《飞吧龙骑士（境外版）》、《MonsterNeverCry（欧美版）》，端游《重装前哨》于2024年3月上线steam，境外游戏业务整体尚未产生利润。
　　版号储备丰富，多款重点产品稳步推进中。目前公司储备的重点产品中至少有4款已获版号。自研产品方面，《最强城堡》已取得版号，《杖剑传说（代号M88）》已申请版号并拟在24H2上线。代理产品方面，《亿万光年》、《封神幻想世界》预计将于24H2上线；《神州千食舫》预计将于2024年上线海外。
　　未摊销的充值及道具余额提升，加大研发投入。24Q1公司毛利率89.24%，同比+0.97ppts，基本保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为31.67%/10.08%/20.03%，同比+0.70/+2.23/+4.79ppts。我们认为管理、研发费用率上升主要由于吉比特员工人数上升13.93%至1472人，其中研发人员数量上升137名。此外，24Q1公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较上年末4.41亿元增加0.88亿元。
　　估值
　　吉比特核心游戏收入环比企稳；已发行新游有望后续贡献业绩增量；优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。考虑核心产品收入下滑，我们调整了2024-2026年盈利预测，预计2024/25/26年归母净利润10.89/12.24/13.92亿元，EPS为15.15/17.03/19.36元，对应PE为11.43/10.16/8.94倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

　　事件：2024Q1公司实现营收9.27亿元，yoy-18.97%，qoq+5.60%，归母净利润2.53亿元，yoy-17.35%，qoq-4.68%，扣非归母净利润1.98亿元，yoy-29.45%，qoq-32.92%，业绩符合我们此前预期。
　　新老游戏驱动营收环比回升，但同比仍有所承压。2024Q1公司营收同比下降18.97%，我们预计主要系核心产品《问道手游》《一念逍遥》流水在生命周期内自然回落，部分被《问道端游》，以及新游《飞吧龙骑士》《超进化物语2》等的流水增量所抵消。2024Q1公司营收环比增加5.60%，主要系核心产品《问道》《一念逍遥》持续长线运营，在春节等活动拉动下，流水环比回升，2023Q1/4及2024Q1两者iOS游戏畅销榜平均排名分别为29/42/38、20/68/65名，同时《不朽家族》《神州千食舫》于2024Q1上线贡献营收增量。展望2024Q2，期待《问道手游》周年庆流水表现，截至2024/4/23其iOS游戏畅销榜排名已提升至第21名。
　　利润同比因核心游戏回落，环比受多因素影响波动。剔除投资业务及汇率波动影响，2024Q1公司经调整净利润为1.91亿元，yoy-33.54%，主要系：1）核心产品《问道手游》《一念逍遥》及老游戏《奥比岛》利润贡献自然回落，2）《飞吧龙骑士》《不朽家族》《神州千食舫》等新游因收入费用错配总体尚处亏损状态，3）部分被《问道端游》利润增长所抵消。环比来看，2024Q1公司营收增长，扣非归母净利润下降32.92%，主要系：1）新游上线，以及核心产品春节、周年庆活动加大投放致销售费用增长，2）2023Q4受奖金计提冲减和所得税费用调整影响，费用端总体规模较小。此外，值得注意的是，因2024Q1新游上线及核心游戏流水回升，截至2024Q1公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较2023年末增加0.88亿元，若考虑流水递延及政府补助变动情况，我们预计2024Q1公司经调整净利润同环比下滑幅度将大幅收窄。
　　新游储备充沛，积极关注新品周期兑现。公司新游管线丰富，《神州千食舫》《海航王：梦想指针》等已于2024年1-4月相继上线，此外还储备有《代号M72》（已提交版号申请）、《杖剑传说》（原代号M88，拟于2025H1上线境外）、《最强城堡》、《代号M11》等自研产品，及《亿万光年》《封神幻想世界》《失落城堡2》等代理产品，持续关注公司新游测试、定档及上线表现，期待产品周期持续兑现驱动业绩增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为14.83/15.89/17.12元，对应当前股价PE分别为12/11/10X。我们期待公司小步快跑模式下，新游有望快速兑现，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：存量流水加速下滑，新游流水不及预期，行业监管风险

　　事件：公司发布2024年度一季报：2024年一季度公司实现营业收入9.27亿元，同比下降18.97%；归属于上市公司股东的净利润2.53亿元，同比下降17.35%；扣非归母净利润1.98亿元，同比下降29.45%。
　　多款核心产品流水下滑，公司整体业绩承压：公司2024年一季度内多款核心产品流水下滑，拖累营收和净利润等均有明显下滑：1）《问道手游》《一念逍遥》《奥比岛：梦想国度》的营收和整体利润均同比下滑；2）《问道》端游营收及利润同比有所增加。此外，公司新上线游戏对公司业绩贡献较为有限：《飞吧龙骑士》上线后表现较亮眼，1Q24同比贡献增量收入和利润，截止一季度末已接近盈亏平衡；《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于2023年12月上线，《不朽家族》《神舟千食舫》于本年一季度上线，上线时间较晚，截止一季度末仍处于亏损状态。
　　出海新游表现亮眼，境外收入同比高增：公司2024一季度境外营收1.39亿元，同比增长146.68%。海外收入同比高增主要是因为公司一季度出海新游《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNeverCry（欧美版）》《Outpost:InfinitySiege》上线。其中《Outpost:InfinitySiege》上线steam国际版，《MonsterNeverCry（欧美版）》在上线当天登顶美国iOS手游下载榜。
　　年内新游储备丰富，关注后续上线表现：公司2024年储备新游比较丰富，《航海王：梦想指针》《不朽家族》《MonsterNeverCry（欧美版）》等多款产品已经上线，部分产品上线后表现较为亮眼，预计将为公司带来增量业绩。此外，公司年内预计还有《亿万光年》《封神幻想世界》《权剑传说（境外）》《神州千食舫（境外）》上线，关注后续上线表现。
　　投资建议：我们认为，公司短期内业绩承压，但公司新产品周期已经逐步开启，后续新品陆续上线将有望贡献增量收入和利润。我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达10.62/12.06/13.80亿元，同比增长-5.57%/13.57%/14.43%，对应PE分别为12x/10x/9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险等。

　　事件：
　　公司2023年实现营收41.85亿元，同比下降-19.02%；归母净利润11.25亿元，同比下降-22.98%；归母扣非净利润11.19亿元，同比下降-23.79%。2024Q1实现营收9.27亿元，同比下降-18.97%；归母净利润2.53亿元，同比下降-17.35%；归母扣非净利润1.98亿元，同比下降-29.45%。
　　2023年业绩承压，2024Q1核心产品流水环比企稳
　　2023年公司营收下滑，主要系老游戏《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》营收减少；净利润同比下降，主要系老游戏发行投入基本持平或减少幅度小于营收减少幅度，以及新游戏《飞吧龙骑士》、《超进化物语2》等在上线前期，仍处于亏损状态。2024Q1公司营收环比增长5.60%，主要系老游戏营收企稳，以及在24Q1上线的新游戏《不朽家族》、《神州千食舫》、《MonsterNeverCry（欧美版）》等贡献了增量收入。但因老游戏分别推出新年服和周年庆活动导致发行费用环比增加，以及多款新游上线导致发行投入较大，2024Q1公司净利润环比下降。
　　产品储备丰富，多款新游预计于2024年上线
　　2023年公司持续获得游戏版号，目前共有8款自研或代理游戏产品获批，包括《封神幻想世界》、《硬核机甲》、《勇者与装备》、《最强城堡》、《烛火地牢2》等。另有5款由公司子公司出版但未代理运营的游戏获得版号，包括《骑士冲呀》、《用魔法打败魔法》、《阿瑞斯病毒2》、《纽扣兄弟》及《迷途之光》。其中，代理产品《航海王：梦想指针》已于4月上线，《亿万光年》、《封神幻想世界》计划于2024年下半年上线。此外，公司自研产品《代号M72》、《杖剑传说（代号M88）》已申请版号，《杖剑传说》计划于2024年下半年在境外上线。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司老游戏流水环比企稳，丰富产品储备为后续新产品上线节奏稳定提供保障。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为40.96/45.80/50.72亿元，对应增速-2.12%/11.81%/10.75%，归母净利润分别为10.10/11.60/12.77亿元，对应增速-10.23%/14.89%/10.05%。给予公司18倍PE，对应目标价为252.36元/股。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

　　2024Q1公司实现营业收入9.27亿元，同比减少18.97%；归母净利润2.53亿元，同比减少17.35%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比减少29.45%。
　　投资要点：
　　核心产品利润同比下滑。2024Q1《问道》端游营业收入和利润同比增加，《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》的营业收入和发行投入同比均有不同程度减少，但营业收入下降幅度相对更大，因此两款产品的利润同比也有不同程度的减少；《奥比岛：梦想国度》营业收入和净利润同比大幅减少；《飞吧龙骑士（大陆版）》于2023年8月上线，贡献了增量收入和利润，截至2024Q1末接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于2024Q1上线，《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于2023年末上线，虽然贡献了增量收入，但产品仍处于前期亏损阶段，后期有望实现利润的释放。
　　核心产品及海外产品贡献环比增量收入。2024Q1公司营业收入环比增加5.60%，收入的增长主要来自于《问道》端游营业收入环比增加，《问道手游》开启新年服以及《一念逍遥（大陆版）》周年庆活动带动营业收入环比增加，根据七麦数据，《问道手游》2024Q1在iOS畅销榜排名最高上升至第19名，《一念逍遥（大陆版）》最高至第28名；2024Q1《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《MonsterNeverCry（欧美版）》《Outpost:InfinitySiege》上线，贡献增量收入但归母净利润环比减少4.68%，一方面来自于上线的新产品前期发行投入较大，另一方面来自于《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》推出的活动带动发行费用环比增加。
　　海外产品收入大幅增长。2024Q1境外收入合计1.39亿元，同比增长146.68%。2024Q1境外主要发行了《飞吧龙骑士（境外版）》、《MonsterNeverCry（欧美版）》、《Outpost:InfinitySiege》，但目前境外游戏业务整体尚未产生盈利。
　　核心产品递延余额增加。截至2024Q1末，公司尚未摊销的充值以及道具余额5.29亿元，相比2023年末增加0.88亿元，主要是上线的新游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《MonsterNeverCry（欧美版）》根据道具消耗进度确认相应的收入递延余额，同时核心产品在2024Q1的流水相比2023Q4有所增加，递延余额也有所增加。
　　主要费用率不同程度提升。2024Q1公司毛利率89.24%，环比下滑0.42pct，同比增加0.96pct，销售费用率31.67%，同比提升0.70pct，环比提升5.81pct，可能由于公司核心产品举行活动产生的发行费用较多；管理费用率10.08%，同比提升2.23pct，环比提升5.36pct；研发费用率20.03%，同比提升4.79pct，环比提升5.50pct，可能由于公司研发人员增加，支出相应增加所致。
　　盈利预测与投资建议：《问道手游》于4月开启8周年活动，在iOS畅销榜排名最高上升至第10名，有望带动流水和利润增加。新上线的游戏在经历前期投入阶段后或释放增量利润。根据公司年报，公司目前仍有较多的产品储备如《亿万光年》、《封神幻想世界》等值得关注。预计2024-2026年EPS分别为14.96元、16.82元和17.90元，按照4月30日收盘价195.65元，对应PE为13.08倍、11.63倍和10.93倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险

　　核心观点
　　23Q4营收8.8亿人民币（yoy-34.4%,qoq-8.3%）。环比下滑主要系核心产品流水下降且新上线的产品对营业收入的贡献较小。我们预期24Q1流水总体环比稳定：环比核心产品《问道》、《一念逍遥》榜单开始企稳回升；《Outpost:InfinitySiege》PC、《MonsterNeverCry（代号原点）》3月上线，贡献少许海外增量；《飞吧龙骑士》排名有所下滑。23Q4毛利率90%（yoy-1pp,qoq+2pp）。销售费用2.3亿（yoy-21%,qoq-12%）；管理费用0.4亿（yoy-7%,qoq-47%）；研发费用1.3亿（yoy-0.6%,qoq-30%）。
　　23Q4归母净利润2.7亿（yoy-41%,qoq+45%）。环比增长主要系以下因素综合影响：（1）本年前三季度根据经营业绩情况预提的奖金较为充足，年终根据全年公司经营业绩、项目业绩及员工绩效等情况，冲减部分奖金；（2）本年第四季度，雷霆互动冲销2022年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，出于谨慎性考虑，2023年度仍按照25%计提所得税。
　　产品储备：自研游戏包括修仙放置类M72（已申请版号）、魔幻题材放置养成类《杖剑传说（代号M88）》（已申请版号，2024H2境外上线）、策略塔防类《最强城堡》（已取得版号）、西幻题材放置类M11。代理游戏包括3D竖屏冒险动作类《航海王：梦想指针》（2024年4月1日上线）、科幻题材策略卡牌SLG《亿万光年》（24H2国内上线）、国风题材RPG《封神幻想世界》（24H2国内上线）等。
　　盈利预测与投资建议
　　公司《问道》、《一念逍遥》等核心项目24Q1流水企稳；《航海王：梦想指针》4月1日上线预期Q2开始贡献增量，自研游戏《异界原点传说：史莱姆不哭》等项目陆续获得版号。我们预计24/25/26年归母净利润分别为11.21/12.31/13.17亿元（原值为17.70/22.12亿元，因核心项目23H2流水下滑下调盈利预测）。根据可比公司2024年P/E调整均值16倍，我们给予公司目标价248.96元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；存在可能的代理风险；研发费用提升风险

　　事件：公司发布2023年报，2023年分别实现营收和归母净利润41.85亿元和11.25亿元，同比增速分别为-19.02%和-22.98%。单Q4分别实现营收和归母净利润8.78亿元和2.66亿元，同比增速分别为-34.35%和-40.82%，环比增速分别为-8.33%和44.98%。
　　核心产品流水衰退、新品尚未贡献利润，全年业绩承压。报告期内公司业绩下滑主要系：1）核心老游流水衰退。《问道手游》营收同比减少，发行投入基本持平、整体利润同比减少；《问道》端游营收及利润同比基本持平；《一念逍遥（大陆版）》发行投入下降，营收及利润同比均大幅减少。2）新品尚未贡献利润。《奥比岛：梦想国度》（2022年7月上线）发行投入减少，产品进入利润释放期；《飞吧龙骑士》2023年8月上线）贡献增量收入，但前期推广导致尚未产生利润；《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》（均于2023年12月上线），仍为亏损状态。2023年公司境外游戏收入2.72亿元，同比增长5.03%，占营收比重同比增加1.22pct至6.50%。截至2023年底，公司尚未摊销的充值及道具余额共4.41亿元，同比减少1.15亿元，主要系与《摩尔庄园》研发商合作于2023年5月到期以及公司核心产品流水下降所致。
　　储备产品充足，期待弥补老游流水下滑缺口。2024年3月，公司上线了两款自研产品《Outpost:InfinitySiege》（端游）、《MonsterNeverCry（代号原点）》。目前公司有5款已取得版号产品将于今年陆续上线，分别是《航海王：梦想指针》（2024年4月1日上线）、《亿万光年》（2024年下半年上线中国大陆）、《封神幻想世界》（2024年下半年上线中国大陆）、《神州千食舫》（2024年上线境外）、《最强城堡》（上线时间未定）。此外，储备产品但尚未取得版号的还有《代号M72》（上线时间未定）、《杖剑传说（代号M88）》（2024年下半年上线境外）、《代号M11》、《失落城堡2》。
　　投资建议：公司差异化研发能力显著，但随着当前核心产品的生命周期自然衰退，新品尚未出现爆款之际，公司短期业绩承压，建议持续关注后续产品上线表现。预计公司2024年/2025年/2026年营收分别为44.99亿元/49.22亿元/53.89亿元，归母净利润分别为12.88亿元/14.04亿元/15.21亿元，EPS分别为17.88元/19.49元/21.12元，对应PE分别为9.97倍/9.15倍/8.44倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：政策监管风险；产品上线延迟及流水不及预期。

　　主要产品整体收入和利润减少，拖累业绩。从公司主要产品2023年表现来看：《问道》端游收入同比持平；《问道手游》营业收入同比减少，但发行投入同比基本持平，产品整体利润同比减少；《一念逍遥（大陆版）》营业收入和发行投入同比均大幅减少，但营业收入降幅更大，产品整体利润大幅减少；《奥比岛：梦想国度》上线于2022年7月，2023年营业收入同比减少，但发行投入减少幅度更大，产品利润在2023年实现扭亏为盈；《飞吧龙骑士》上线于2023年8月、《超进化物语2》上线于2023年12月，新产品预计贡献增量收入有限，暂时处于亏损状态。
　　境外业务做出少量贡献。2023年公司来自大陆地区收入同比减少20.38%，境外（含港澳台）地区收入同比增长5.03%，境外地区收入占比同比提升1.51pct至6.52%。同时由于代理的部分境外产品向外部研发商支付的研发分成款的游戏版权金同比减少，境外地区毛利率提升9.55pct至81.95%。目前公司储备有较多面向港澳台、东南亚、日韩以及全球市场的产品，预计公司在境外市场仍有较大增长空间。
　　研发费用提升带动整体费用率上行。2023年公司销售费用率26.94%，同比下滑0.19pct，由于《一念逍遥（大陆版）》等产品的发行投入同比减少，销售费用中用于产品发行的费用占营业收入比重下滑超1pct；管理费用率7.53%，同比提升0.95pct；研发费用率16.23%，同比提升3.21pct，提升幅度较大主要是公司2023研发人员数量增加较多，研发人员占公司总人数比重从2022年的55.18%提升至2023年的59.09%。
　　多个新游于2024Q1上线，2024仍有产品可期。公司储备产品中，自研产品《最强城堡》已获版号，《代号M72》、《仗剑传说（代号M88）》已申请版号；代理产品中《航海王：梦想指针》预计2024年4月1日上线，《亿万光年》、《封神幻想世界》、《神州千食坊》均已取得版号，预计2024年将陆续上线。此外，自研端游《重装前哨》已经与2024年3月27日上线steam，《MonsterNeveryCry（代号原点）》也于3月18日上线海外。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为17.23元、18.44元、19.62元，按照3月29日收盘价190.77元，对应PE为11.08倍、10.35倍和9.72倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险