事件概述
　　根据风语筑发布的2025年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营业收入16.61亿元，同比下降20.72%，实现归母净利润为-1837.49亿元，拟每10股派发现金红利0.2元（含税）。公司2026年一季度实现营业收入3.00亿元，同比下降21.55%，实现归母净利润为4260.79万元，同比增长5.79%。
　　毛利率保持稳定，现金流状况持续向好
　　2025年，公司整体毛利率为23.34%，较去年同期提升0.36pct。分业务来看，城市数字化体验空间业务毛利率为21.93%，较去年同期提升1.25pct；文化及品牌数字化体验空间业务毛利率为22.22%，较去年同期提升0.85pct；数字化产品及服务业务毛利率为36.03%，较去年同期下降31.48pct。费用率方面，2024年公司销售费用率较去年同期下降2.11pct至3.97%，管理费用率较去年同期下降0.09pct至7.50%，研发费用率较去年同期下降1.16pct至3.51%，财务费用率为1.00%，较去年同期上升0.45pct。面对利润端压力，公司坚定执行“现金为王”的财务理念，经营活动产生的现金流量净额约1.86亿元，现金流状况持续向好，为公司战略升级与持续健康发展提供了有力保障。
　　深化“IP+科技+运营”模式，聚焦“AI+体验经济”，强化内容与场景创新
　　2025年，公司深挖地域文化与历史IP内涵，通过“内容开发+IP孵化+场景营造”的闭环体系，以AI技术驱动交互模式变革，推动文化资源转化为沉浸式、互动式的新型体验场景，更好满足城市文化传承、空间焕新及消费升级等核心需求。报告期内，公司高质量打造“东坡乐事”、淮北老电厂工业博物馆等标杆文旅项目，将宋韵东坡文化与岭南地域人文肌理深度融合，构建具有鲜明文化辨识度的复合体验空间；以工业遗存活化理念完成老电厂厂区更新改造，打造城市工业文化新地标；同步推进“古榕文学村”等特色策展项目落地，以空间叙事创新强化文化表达，持续夯实“AI+体验经济”的底层内容能力与场景落地优势。公司精耕寿县古城墙及二十四节气馆运营管理，以数字化手段活化非遗节气文化，相关实践获央视专题报道，成为行业文旅融合发展的典型样本；持续保障《梦回圆明园》VR大空间、苏州未来科幻馆、上海在水一方科幻馆三体未来学院等项目常态化运营与内容迭代更新。
　　积极探索前沿科技应用场景，拥抱人工智能与具身智能技术
　　公司坚持以科技运营能力为支撑，积极推动前沿数字技术与线下场景深度融合，构建多层次产业协同生态。报告期内，联手宇树科技等具身智能企业，共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心，深度参与国家级中试基地配套建设，推动具身智能技术从研发验证向深度交互场景实现标杆性落地转化；与强脑科技深化合作，运用数字化创意将非侵入式脑机接口（BCI）技术转化为可感知的沉浸式科普体验，实现尖端脑科学技术在数字展示空间的具象化应用。同时，公司与松延动力达成战略合作，共同探索仿生机器人技术在文旅场景的创新应用；与Rokid携手推进AI+AR技术在文博文旅领域的前瞻布局。在新能源品牌展示领域，公司持续拓展服务边界，为小鹏、比亚迪等头部新能源车企打造高科技数字化体验空间。此外，公司与字节跳动旗下“即梦AI”开展合作，探索AI视频生成技术在非遗活化与新文旅内容创作中的应用，以前沿科技推动中华优秀传统文化实现创造性转化、创新性表达。
　　投资建议:维持“买入”评级
　　结合公司最新财报，我们调整公司2026-2028年营收19.30/21.07/（未预测）亿元的预测至17.17/17.68/18.15亿元，调整2026-2028年归母净利润1.84/2.29/（未预测）亿元的预测至1.00/1.18/1.50亿元,调整EPS0.31/0.39/（未预测）元的预测至0.17/0.20/0.25元，对应2025年4月30日9.72元/股收盘价，PE分别为58、49、39倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，当前估值水平合理，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。

　　经营筑底与结构优化，亏损收窄背后的高质量转型
　　公司高毛利项目占比提升、费用优化与减值压力缓和。2025年风语筑实现营业收入16.62亿元，同比增长20.72%；营业成本12.74亿元，同比增长20.16%；综合毛利率23.34%，较2024年提升0.36pct；归母净利润亏损缩窄至0.18亿元。我们认为利润的修复来自三个因素：第一，高毛利率项目占比提升，业务结构出现优化。第二，费用率优化开始兑现。2025年期间费用合计15.99%，同比下降2.9pct。第三，减值压力虽然仍高，但边际上已开始缓和。2024年公司计提信用减值损失1.75亿元、资产减值损失0.27亿元，合计约2.02亿元。到2025年，信用减值损失为1.524亿元、资产减值损失0.144亿元，合计约1.67亿元，较2024年下降约3550万元。2026年一季度，公司实现营业收入3.00亿元，同比下降21.55%，但实现归母净利润0.43亿元，同比增长5.79%，公司已经在收入收缩背景下实现利润端改善。
　　深化体验经济，切入文旅项目运营，推动具身智能场景化落地
　　公司融合“AI+体验经济”发展理念，全面布局城市文化IP全域打造多元业务领域。通过“内容开发+IP孵化+场景营造”的闭环体系，以AI技术驱动交互模式变革，推动消费升级等核心需求。在文旅消费复苏机遇下，公司推动业务模式从“项目建设”向“长效运营”战略升级。如果能够形成稳定的客流和消费闭环，其盈利韧性、现金流质量可能会更有优势。
　　2025年，联手宇树科技等具身智能企业，共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心，深度参与国家级中试基地配套建设，推动具身智能技术从研发验证向深度交互场景实现标杆性落地转化；此外，公司与字节跳动旗下“即梦AI”开展合作，探索AI视频生成技术在非遗活化与新文旅内容创作中的应用。
　　盈利预测
　　归母净利润和估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.2亿、1.3亿、1.5亿，2026年业绩扭亏为盈，27-28年同比增长11%/15%。公司费用率优化已兑现，减值压力缓和，经营筑底。业务结构持续优化，高毛利率业务占比增加，毛利率企稳回升。在文旅消费复苏机遇下，公司推动业务模式向“长效运营”升级，联手宇树科技等企业，共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心；公司与字节跳动旗下“即梦AI”开展合作，探索AI视频生成技术在内容创作中的应用。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、研发技术更新及合规风险、项目实施及应收账款管理风险、股价波动风险、公司近期发布重大诉讼公告风险、实控人及控股股东减持风险