事件概述
　　根据公司披露的2025年半年报，公司上半年实现营业收入7.75亿元，同比增加33.97%；实现归母净利润1695.21万元，同比扭亏为盈。
　　销售回款持续增加，费用率显著下降
　　2025年上半年，公司整体毛利率为26.09%，较去年同期提升9.58pct。费用率方面，2025年上半年公司销售费用率较去年同期下降4.11pct至4.03%，管理费用率较去年同期下降2.64pct至6.54%，研发费用率较去年同期下降2.23pct至3.65%，财务费用率为0.77%，较去年同期上升0.59pct。此外，公司上半年实现销售回款8.45亿元，较去年同期增加1.09万元，经营活动现金净流量6,087.51万元，连续多期保持正向流入，公司现金流状况明显改善。
　　战略投入具身智能，与松延机器人合作
　　公司拥抱具身智能技术，为文化场馆和新文旅项目提供一体化具身智能解决方案，包括个性化导览人形机器人和AR增强现实导览AI眼镜等。2025年上半年，公司获圆明园官方独家授权，以自研IP及8KVR技术复原盛世御园，相继于圆明园遗址公园与世界技能博物馆上线并运营《梦回圆明园》VR大空间。同时，公司设立“具身智能研究院”，与松延机器人签署战略合作，并积极与头部AI硬件厂商对接，面向文化场馆、文旅街区等新文旅场景提供“场景策划—内容生成—算法部署—硬件集成—持续运营”一体化具身智能解决方案。公司将把具备情感交互能力的仿生机器人、具备复杂地形适应的人形机器人以及支持空间计算的AI眼镜等智能终端深度嵌入讲解接待、AI导览、文娱演艺、零售与二次消费等环节，持续推动人工智能与沉浸式体验的融合创新，在AI重塑数字创意产业的进程中抢占先机、拓展增量。
　　政策鼓励打造新型消费场景，构建“文化体验+数字消费”复合场景生态
　　2025年初国务院办公厅印发的《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》明确提出“打造新型消费场景”，鼓励在文博场馆、景区、街区、邮轮、大巴等空间推出沉浸式文旅新产品，为公司在城市更新、存量资产盘活和移动场景拓展方面提供了清晰的政策支撑与增量市场，公司将充分抓住政策机遇，进一步巩固既有的竞争优势和先发优势。2025年上半年，公司以“寿县二十四节气馆”“苏州未来科幻馆”“淮北老电厂工业博物馆”“上海在水一方科幻馆”为示范，将传统文化和潮流科幻IP与沉浸式交互技术深度融合，构建“文化体验+数字消费”复合场景生态，其中淮北老电厂1969文化街区开街半月迎客近25万人次，IP化运营的“三体未来学院”开业首月，仅门票核销即突破200万元，验证商业模式并持续贡献现金流。
　　投资建议:维持“买入”评级
　　结合公司最新财报，我们调整公司2025-2027年营收16.86/19.30/21.07亿元的预测至16.46/18.84/20.56亿元，调整2025-2027年归母净利润1.34/1.84/2.29亿元的预测至1.19/1.60/2.02亿元,调整EPS0.23/0.31/0.39元的预测至0.20/0.27/0.34元，对应2025年9月3日9.80元/股收盘价，PE分别为51、38、30倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，当前估值水平合理，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。

　　业绩概览：2025H1年公司实现营收7.75亿元，同比增长33.97%；实现归母净利润1695.21万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润711.84万元，同比扭亏为盈。
　　高标准交付城市、品牌数字化体验空间，全力开拓数字新文旅业务。2025H1，公司双线并进：一方面高标准交付“晋城城市展览馆”“长安云一带一路城市展示体验中心”等城市、品牌数字化体验空间，持续巩固在城市馆、规划馆、企业馆赛道的领先地位；另一方面，积极顺应客户结构变化和下游需求升级，深度聚焦城市更新和文旅消费等新增长点，全力开拓数字新文旅业务。2025H1，公司以“寿县二十四节气馆”“苏州未来科幻馆”“上海在水一方科幻馆”为示范，将传统文化和潮流科幻IP与沉浸式交互技术深度融合，构建“文化体验+数字消费”复合场景生态，其中淮北老电厂1969文化街区开街半月迎客近25万人次，IP化运营的“三体未来学院”开业首月，仅门票核销即突破200万元，验证商业模式并持续贡献现金流。未来，公司将构建门票分成、品牌联名、IP衍生品及二次消费联营等多元收入模型，驱动可持续增长。
　　推动AI与沉浸式体验融合，在AI重塑数字创意产业进程中抢占先机。公司获圆明园官方独家授权，以自研IP及8KVR技术复原盛世御园，相继于圆明园遗址公园与世界技能博物馆上线并运营《梦回圆明园》VR大空间。同时，公司设立“具身智能研究院”，与松延机器人签署战略合作，并积极与头部AI硬件厂商对接，面向文化场馆、文旅街区等新文旅场景提供“场景策划—内容生成—算法部署—硬件集成—持续运营”一体化具身智能解决方案。公司将把具备情感交互能力的仿生机器人、具备复杂地形适应的人形机器人以及支持空间计算的AI眼镜等智能终端深度嵌入讲解接待、AI导览、文娱演艺、零售与二次消费等环节，持续推动人工智能与沉浸式体验的融合创新，在AI重塑数字创意产业的进程中抢占先机、拓展增量。
　　销售回款同比增长14.81%至8.45亿元，现金流状况明显改善。2025H1，公司持续强化应收账款管理，加大款项催收力度，公司销售回款8.45亿元，同比增长14.81%，经营活动现金净流量6087.51万元，连续多期保持正向流入，公司现金流状况明显改善。公司坚持“现金为王”的财务理念，全面强化应收账款管理体系，对高风险账款和长账龄款项实行专项催收，进一步优化资金流动性。在业务承接环节，公司严格执行项目筛选标准，杜绝垫资项目，优化业务入口管理机制，确保资源高效精准配置于高回报项目。在项目管理过程中，公司进一步强化投入产出比分析，建立动态成本管控体系，严抓结算与回款流程。
　　盈利预测：公司持续推动人工智能与沉浸式体验的融合创新，在AI重塑数字创意产业的进程中抢占先机、拓展增量。考虑到宏观经济周期波动、客户需求变化等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业收入15.97/18.36/20.38亿元，同比增长16.0%/15.0%/11.0%；实现归母净利润0.46/1.11/1.23亿元，同比增长133.9%/141.3%/10.8%，对应PE141/58/53x，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单交付延期风险；产品表现不及预期；行业竞争加剧。

　　公司发布半年报：25H1实现总营业收入7.75亿元（yoy+33.97%）；归母净利润0.17亿元（yoy+112.62%）；扣非后净利润0.07亿元（yoy+106.58%）。Q2单季实现营收3.92亿元（yoy+38.30%，qoq+2.62%），归母净利润-0.23亿元（去年同期-1.19亿元），亏损主因单季度信用减值金额较大；扣非后净利润-0.33亿元（去年同期-0.93亿元）。公司Q2营收有所恢复，但毛利率不及预期，且持续减值拖累利润表现，下调“买入”评级至“增持”。
　　25H1营收和毛利率同增，费用率总体呈下降趋势
　　25H1实现总营业收入7.75亿元，同增33.97%，主要系上半年完工项目增加所致。公司综合毛利率26.09%，同增9.58pct。费用率方面，公司25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.03%/6.54%/3.65%/0.77%，同比变动-4.11/-2.64/-2.23/+0.59pct。销售费用率下降主因职工薪酬减少所致，管理费用率下降主要系营收增加释放经营杠杆。
　　开拓新文旅内需消费场景，推进文化体验与消费市场的融合发展
　　公司全力开拓新文旅消费场景业务，积极推进数字化体验业务的实施和交付。公司以“寿县二十四节气馆“苏州·未来科幻馆”“淮北老电厂工业博物馆”“上海在水一方科幻馆”为示范，将传统文化和潮流科幻IP与沉浸式交互技术深度融合，构建“文化体验+数字消费”复合场景生态。同时公司依托创意设计与数字科技的双重优势，打造“文化IP+沉浸式交互+商业运营”模式，落地新型文旅目的地：“合肥城市记忆馆”入选大众点评必玩榜、“上海在水一方科幻馆”位列奉贤亲子观展榜第1名、“苏州·未来科幻馆”跻身苏州展览馆热门榜前三等。
　　积极拥抱具身智能，引领文旅体验智能化升级
　　公司获圆明园官方独家授权，以自研IP及8KVR技术复原盛世御园，相继于圆明园遗址公园与世界技能博物馆上线并运营《梦回圆明园》VR大空间。同时，公司设立“具身智能研究院”，与松延机器人签署战略合作，并积极与头部AI硬件厂商对接，面向文化场馆、文旅街区等新文旅场景提供“场景策划—内容生成—算法部署—硬件集成—持续运营”一体化具身智能解决方案。公司持续推动人工智能与沉浸式体验的融合创新，在AI重塑数字创意产业的进程中抢占先机、拓展增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到整体公司毛利率的恢复情况不及我们预期，以及应收帐款减值等减值影响拖累业绩，我们下调公司2025-27年归母净利润预测至0.40/1.71/2.47亿元（原值为1.83/2.67/3.22亿元，调整幅度为-77.91%/-35.73%/-23.21%）。考虑伴随公司营收增加，利润杠杆有望释放，26年业绩更能反映公司盈利能力，因此我们采用26年估值作为基准。可比公司26年Wind一致预期PE均值33.4X，考虑到公司持续前沿布局VR/AI/具身智能等科技方向，赋能原有业务，我们给予公司26年39XPE，目标价11.20（前值10.08，对应25年32.5XPE）元，下调评级至“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境承压、应收账款坏账风险、订单结算不及预期等。

　　投资要点
　　事件：2025H1，公司实现营业收入7.75亿元（同比+33.97%）；归母净利润0.17亿元，大幅扭亏。不分红，不转增。
　　2025H1业绩向好，费用率优化显著。公司营收增长主要得益于2025H1完工项目增加；成本有效控制，推动毛利率提升至26.10%（同比+9.59pct）。费用率优化：销售/管理/财务/研发四项综合费用率14.99%（同比-8.39pct），成本费用控制进一步优化，推动归母净利润由负转正。
　　现金流持续强化。公司坚持“现金为王”的财务理念。2025H1，公司持续强化应收账款管理，加大款项催收力度，公司销售回款8.45亿元（同比+14.81%），经营活动现金净流量0.61亿元，连续多期保持正向流入，公司现金流状况明显改善。
　　“人工智能+”方向确立，公司“AI+文旅”布局有望进一步完善。8月26日，我国首部AI领域的纲领性文件《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》正式对外发布，标志着中国AI的规模化和商业化应用按下快进键。2025H1，公司构建“文化体验+数字消费”复合场景生态，获圆明园官方独家授权，以自研IP及8KVR技术复原盛世御园，相继于圆明园遗址公园与世界技能博物馆上线并运营《梦回圆明园》VR大空间；设立“具身智能研究院”，与松延机器人签署战略合作，并积极与头部AI硬件厂商对接，面向新文旅场景提供一体化具身智能解决方案，持续推动AI与沉浸式体验的融合创新。
　　投资建议：业绩向好+降本增效，政策赋能“AI+文旅”，公司有望稳中向好发展。我们预测公司2025-2027年营收分别为16.23/20.03/23.63亿元；归母净利润分别为1.55/2.45/3.26亿元；对应PE为40.58/25.69/19.31倍；维持“增持”评级。
　　风险提示：政策不确定性、AI落地不及预期、宏观环境波动风险等。