主要观点：
　　2025年归母净利0.3亿元，2026Q1亏损3.56亿元
　　公司公布2025年报&2026年一季报：2025年，实现收入80亿元，同比+31.6%，实现归母净利0.3亿元，扣非后归母净利0.5亿元；2026Q1，实现收入19.3亿元，同比+17.0%，实现归母净利-3.56亿元，扣非后归母净利-3.0亿元。2026年1季末，公司资产负债率69.8%，较2025年末+2.5pct，同比+6.9pct。分季度看，2025Q1-2026Q1，公司归母净利润分别为1.3亿元、0.52亿元、-0.74亿元、-0.77亿元、-3.6亿元。
　　2025年生猪养殖业务PSY超过29头，2026年成本目标12元/公斤
　　2025年，公司生猪出栏量458.08万头，同比+66.3%，公司以商品肥猪为主要产品，商品肥猪出栏量同比+60.5%。2026Q1，公司育肥猪出栏量115.86万头，同比+41.9%。公司以全球先进育种水平为标杆，持续提升种猪群体生产性能，1H2025公司生猪养殖业务PSY约28头，料肉比约2.58，2025年1-9月PSY升至29头左右，料肉比微降至2.57，2025年公司生猪养殖业务PSY超过29头，2026Q1育肥成活率约为94%，育肥料肉比约为2.5，种猪效率稳居行业领先水平。
　　2026年，公司将坚定由规模扩张向效率致胜转型，以“成本领先”为战略核心，锚定全球标杆企业目标，持续淬炼“极致效率”核心竞争力。
　　公司响应国家生猪产能调控政策号召，坚定落实生猪产能调控责任，公司能繁母猪数量位于生猪产能合理目标区间。2026Q1公司持续淘汰低效种猪产能，导致资产处置损失0.6亿元，Q1商品肥猪完全成本约为12.7元/公斤。在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，公司目前规划2026年商品肥猪完全成本目标约为12.0元/公斤。
　　投资建议
　　从政策层面看，2026年以来，农业农村部频繁召开生猪产业发展座谈会，要求切实抓好生猪产能综合调控，稳定生猪市场预期，推动价格合理回升，促进生猪产业高质量发展。4月28日，中共中央政治局会议明确提出，要抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格，我们预计生猪政策将持续稳步落实。从市场层面看，2025年7月至今能繁母猪存栏量已累计去化3.44%，我们预计，随着行业持续大幅亏损，及政策逐步稳步落实，2026Q2、Q3生猪产能将加速去化，并将开启新一轮猪价上行周期。与此同时，我们也需要持续关注南非1型口蹄疫的进展。
　　我们预计2026-2028年公司商品猪出栏量分别为482万头、506万头、531万头，同比分别+10%、+5%、+5%；主营业务收入分别为84.03亿元、102.01亿元、104.64亿元，同比+5.0%、+21.4%、+2.6%；归母净利分别为0.25亿元、12.34亿元、9.56亿元，同比分别-19.2%、+4932.9%、-22.5%，归母净利润前值2026年3.05亿元、2027年6.26亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2026-2027年生猪出栏量和猪价预期，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情失控；猪价上涨晚于预期；资金链压力；原材料价格大涨；生猪产业政策调整。

　　业绩总结：公司发布2025年年度报告。公司2025年实现营业收入80.00亿元，同比增长31.62%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降94.15%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润0.50亿元，同比下降90.35%。公司2026年第一季度实现营业收入19.26亿元，同比增长17.04%；实现归母净利润-3.56亿元，同比由盈转亏。
　　点评：营收增长强劲，利润受猪周期影响大幅下滑。2025年公司营业收入同比增长31.62%，主要得益于生猪出栏量大幅增长。归母净利润同比大幅下滑94.15%，主要受生猪行业周期性波动影响，年度生猪市场价格较低，销售价格降幅大于成本降幅。公司持续推进降本增效，生产指标保持行业领先水平，为穿越周期奠定基础。26Q1公司业绩由盈转亏，主要受行业猪价低迷影响，同时公司审慎计提了消耗性生物资产跌价准备，并因响应国家产能调控政策、加大母猪淘汰力度，产生生产性生物资产处置损失约6000万元。
　　猪业量增价跌，利润承压但成本优势显著。2025年，公司销售生猪458.08万头，同比66.26%，出栏量实现高速增长。生猪业务实现销售收入73.63亿元，同比增长32.10%。受行业猪价下行影响，生猪业务毛利率为7.36%，同比减少13.80个百分点。公司养殖成本控制优秀，生产指标持续改善。2025年全年PSY为29以上。2025年第四季度，公司养殖成绩取得突破，种群PSY达到30以上。
　　皮革业务积极拓展，毛利率大幅提升。2025年，公司皮革业务实现主营业务收入2.00亿元，同比增长55.44%。通过积极拓展优质客户、开发高价值新产品，综合售价提升，叠加存货跌价准备转销，皮革业务毛利率大幅提升至5.81%，同比增加35.29个百分点，业务实现减亏。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为-1.55元、1.43元、3.11元，对应动态PE分别为—/12/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖端突发疫情风险、市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期风险、下游需求或不及预期风险等。

　　事件：公司发布25年年报及26年一季报。25全年/25Q4/26Q1公司实现营业收入80.00/23.61/19.26亿元，同比+31.62%/+11.23%/+17.04%；实现归母净利润0.30/-0.77/-3.56亿元，同比-94.15%/-129.67%/-374.92%。
　　25年生猪出栏量同比大增，猪价低迷拖累利润。根据月度销售简报，25全年/25Q4/26Q1公司生猪业务收入73.63/22.10/16.97亿元，同比+32.10%/数据缺失/+11.42%（公司未披露24年月度简报，导致部分同比数据缺失，下同）。25全年/25Q4/26Q1销售生猪458.09/164.66/115.86万头，同比+66.42%/+71.74%/+39.09%，25全年及26Q1生猪销售量保持高增长，预计26年生猪出栏量仍将维持较高增速。25全年/25Q4/26Q1生猪加权销售均价为13.21/11.57/11.24（元/公斤），受行业性猪价低迷影响，25Q4及26Q1出栏均价持续低迷，短期内低猪价仍将对经营造成一定的压力。
　　饲料业务方面，公司将充分利用“管理与技术”优势，有效发挥与养殖业务的协同。25年生产饲料103.02万吨，采购饲料76.57万吨，少量外销。
　　25全年/25Q4/26Q1毛利率同比下滑明显，25年期间费用率同比下降。25全年/25Q4/26Q1毛利率为7.27%/-0.30%/-3.81%，同比-11.89pct/-21.92pct/-21.32pct，原因是生猪出栏价持续低迷。25年期间费用率为6.90%，同比-2.59pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.46%/3.36%/0.60%/2.48%，同比-0.19pct/-1.41pct/-0.10pct/-0.98pct。其中销售费用率下降是因为交通差旅费、业务招待费及其他费用减少；管理费用率下降是因为职工薪酬、折旧与摊销费减少；财务费用率下降是因为银行借款利息支出减少。
　　投资建议：预计26~28年归母净利润为0.15/6.79/7.63亿元，同比-50.0%/+4370.3%/+12.5%，对应PE为596.4/13.3/11.9倍。短期猪价低迷不影响长期竞争优势，公司生猪出栏量仍有增长空间，成本控制能力处于行业前列，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。

　　出栏放量叠加效率领先，效率提升与数智化共筑成长，维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报，2025年营收80.00亿元（yoy+31.62%），归母净利润0.30亿元（yoy-94.15%）。2026年单Q1营收19.26亿元（yoy+17.04%），归母净利润-3.56亿元（yoy-374.92%）。同时公司发布分红预案，2025年合计现金分红975.50万元，对应现金分红比例32.15%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.80/8.20/16.45（2026-2027年原预测分别为8.98/17.43）亿元，对应EPS分别为0.16/1.61/3.23元，当前股价对应PE为115.1/11.3/5.6倍。公司出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
　　出栏增长延续兑现，种群效率与数字化建设双轮驱动
　　2025年公司生猪出栏458.09万头，销售收入73.63亿元，商品肥猪销售均价13.19元/公斤。2026年单Q1公司商品猪出栏115.86万头，销售收入16.96亿元，生猪销售均价11.31元/公斤。生产指标方面，公司2025年PSY为29以上，2025Q4标杆种场PSY突破33，种群PSY达到30以上，种猪效率稳居行业领先水平。2025年公司研发投入4815.85万元，同比+13.75%，研发人员137人。公司数字智能化平台“巨慧养”ERP系统于2025年底上线运行，已经实现“育种档案与遗传评估闭环、后备猪精准入群管理、批次饲养信息化管控、饲养结算自动化”等功能。同时，“巨慧通”AI赋能平台已启动在种猪生产、育肥管理、健康保障、营销服务、价格预测等场景的应用。
　　饲料业务稳健增长，皮革板块盈利修复明显
　　2025年公司生产饲料103.02万吨，采购饲料76.57万吨。饲料业务实现主营收入4.15亿元，同比+13.30%。公司拥有较完整的饲料加工与生猪养殖一体化产业链。2025年皮革业务实现主营业务收入2.00亿元，同比+55.44%，主营业务成本1.88亿元，同比+13.07%，毛利率5.81%，同比提升35.29pct。
　　风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

　　公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业收入80亿元，同比+31.62%，归母净利润0.3亿元，同比-94.15%，EPS0.06元，加权平均ROE0.95%，利润分配预案为：向全体股东按每10股分配现金红利0.20元（含税）。公司2026年1季度实现营业收入19.26亿元，同比+17.04%，归母净利润-3.56亿元，同比-374.92%（2025Q1归母净利润1.30亿元），1季度业绩亏损主要原因在于生猪市场价格低迷和公司计提资产减值准备。
　　公司2025年生猪出栏量458.08万头，同比增长66.26%，公司2025年商品肥猪完全成本约为6.5元/斤。得益于种场优势的释放和育肥效率的提升，2025年12月的商品肥猪完全成本降至6.0元/斤以内。公司2025全年生猪养殖业务PSY为29以上，其中2025年四季度，标杆种场PSY突破33、种群PSY达30以上，种猪效率处于行业领先水平。
　　公司2026年一季度商品肥猪出栏量115.86万头，育肥存活率约为94%，育肥料肉比约为2.5。由于淘汰低效种猪产能带来资产处置损失，2026年一季度公司的商品肥猪完全成本约为6.35元/斤。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.13/6.95/9.70亿元，对应EPS为0.03/1.36/1.90元，目前股价对应2026年PB为3.1倍，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险，股东减持带来股价波动的风险。

　　事件：公司公告2025年报与2026年一季报。2025年，公司实现营业收入80.00亿元，同比+31.6%；实现归属于上市公司股东的净利润3043.33万元，同比-94.2%；实现基本每股收益0.06元/股，业绩符合此前预期。2026Q1，公司实现营业收入19.26亿元，同比+17%；归母净利润-3.56亿元，亏损主要系猪价下跌与计提存货跌价准备所致。同时，公司公告2025年度分红预案：2025年拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元（含税），合计现金分红975.50万元，对应股利支付率32.15%。
　　出栏量稳健增长，猪价下跌导致业绩大幅下滑。2025年，公司生猪业务实现营业收入73.63亿元，同比+32.10%；全年生猪出栏458.08万头，同比增加66%。但行业供给增加，猪价同比下跌（2025年全国外三元生猪均价13.74元/kg，同比-18%），公司生猪业务毛利率仅7.36%，同比减少13.80pcts。其他业务：皮革业务2025年实现营业收入2.00亿元，同比+55%；毛利率5.81%，同比毛利扭亏为盈。2026Q1公司合计销售商品肥猪115.86万头，但行业景气下滑，猪价延续低迷（均价11.41元/kg，同比-24%），同时公司计提存货跌价准备1.21亿元，进一步加剧亏损。
　　25年公司养殖成本持续优化，26Q1成本因淘汰低效种猪小幅上升。得益于种场优势的持续提升和育肥效率的不断优化，2025年公司养殖完全成本持续下降，约13元/公斤。从养殖效率指标看，2025年公司生猪养殖业务PSY在29以上；其中，标杆种场PSY突破33，种群PSY达到30以上，位居行业领先水平。2026年一季度，公司积极响应国家生猪产能调控政策号召，持续淘汰低效种猪产能导致资产处置损失加大，也抬升了养殖成本：2026Q1公司商品肥猪完全成本约12.7元/公斤。从养殖效率指标看：2026Q1公司育肥成活率94%，育肥料肉比约为2.5。我们预计2026年公司商品肥猪完全成本有望优化至平均12.0元/公斤左右。
　　推出员工持股计划，旨在激励员工积极性，进一步提升养殖生产效率。4月公司公告第一期员工持股计划（草案），持股计划总规模不超过2232.23万股，约占公司总股本的4.38%。主要参加对象包括8名公司高管（拟认购份额上限6473万元，占比29%）与其他不超过442名核心员工（拟认购份额上限1.58亿元，占比71%）。考核目标为2026-2027年度PSY目标值30、31，标准商品肥猪料肉比2.45、2.40。我们认为该方案将有助于显著提升公司员工生产与经营积极性，提升公司养殖生产效率。
　　投资分析意见：看好公司继续迭代升级紧密型“公司+农户”合作模式，出栏规模维持稳健；技术和管理双轮驱动将持续驱动公司养殖效率优化，实现养殖成本下降。考虑到2026年行业实际供给水平超过此前预期，1月至今猪价持续低迷，我们下调2026商品肥猪销售均价假设，对应下调公司2026年盈利预测，并引入2028年盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入74.28/87.21/92.26亿元，同比-7.2%/+17.4%/+5.8%；实现归母净利润0.35/8.39/9.45亿元（前期预测2026年为4.48亿元），当前估值对应PE估值水平分别为257X/11X/10X。考虑到公司养殖成本、养殖模式与经营稳健性，以及当前时点的估值性价比优势（当前公司头均市值1901元/头，低于行业平均水平15.6%），维持“增持”评级。
　　风险提示：公司出栏量不及预期；养殖效率下滑等因素导致成本上升；原料价格波动影响养殖成本；交易异常波动的风险等。

　　事件：2025年公司实现营收80.00亿元，同比+31.62%，实现归母净利润0.30亿元，同比-94.15%；2025Q4单季度实现营收23.61亿元，同比+11.2%，实现归母净亏损0.77亿元，同比由盈转亏。2026Q1公司实现营收19.26亿元，同比+17.0%，实现归母净亏损3.56亿元，同比由盈转亏。
　　出栏量高增长，猪价下行压制盈利：公司2025年全年商品肥猪出栏达458万头，同比+66.3%，2025年公司销售均价约13.2元/kg，同比下降约19%，商品猪实现头均盈利约15-20元；2026Q1累计出栏商品肥猪115.86万头，同比+39.1%，Q1销售均价约11.3元/kg，同比下降约24%，公司头均亏损约180-200元。
　　养殖成本持续优化，成本控制能力领先：公司2025年全年商品猪完全成本约13元/kg，12月降至12元/kg以内，育肥料肉比约2.5，成本控制能力处于行业第一梯队。2025年12月，公司标杆种场PSY突破33，种群PSY达到30以上，种猪效率稳居行业领先水平。公司未来降本路径包括：推动种猪提升存活率、利用高效基因提升育肥效率、上线UP系统和AI助手提升人效等。
　　其他业务板块：皮革业务：2025年全年营收约2.0亿元，同比增加55.44%，实现减亏；综合毛利率5.81%，同比+35.29pct，主要系公司积极拓展优质客户，开发高价值新产品，提升综合售价导致。饲料业务：2025年度，公司生产饲料103.02万吨，采购饲料76.57万吨，实现全年营收约4.2亿元，同比增加13.30%；综合毛利率5.67%，同比-0.66pct。公司供应链团队通过预判、配方优化和供应链库存精准管控，努力实现饲料成本的有效控制。
　　费用情况：2026年一季度公司销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.63%/2.45%/3.01%/0.52%，较2025年同期同比变动+0.14/-0.70/-1.02/-0.07pct，其中三项费用率同比下降，期间费用管控成效显著。财务费用率大幅下降主要受益于债务结构优化。
　　投资建议：公司作为生猪养殖板块快速成长标的，成本端持续优化。我们预计公司2026-2028年依次实现EPS为0.04、0.99、1.18元，对应4月24日收盘价的PE分别为406.9、17.9、15.0倍。
　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。