事件：公司近日发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收56.39亿元，同比增加42.57%；实现归母净利润1.07亿元，同比减少58.69%。2025年单三季度公司实现营收19.22亿元，同比增加11.57%；单三季度实现归母净利润-0.74亿元，2024年单三季度实现盈利3.04亿元。
　　生猪出栏保持高增长：2025年前三季度商品猪出栏同比增加63.6%，有望完成全年生猪400万头出栏目标。前三季度，公司生猪出栏量293.42万头，其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为288.02万头、5.05万头、0.45万头。2025年三季度末，公司生产性生物资产6.82亿元，较6月末+12.5%。2025年1-9月，公司生猪养殖业务PSY升至29头左右，料肉比微降至2.57，单三季度生猪养殖效率有所改善。
　　低猪价致利润承压：2025年H1，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整体处于盈利区域。进入3季度，猪价在9月中下旬开始回落并进入行业平均亏损区域。受生猪市场价格影响，公司三季度单季度出现亏损。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为75/90/106.5亿元，实现归母净利润分别为1.75/3.11/2.42亿元，对应EPS为0.34/0.61/0.47元，目前股价对应PE为53.9/30.29/38.88倍。
　　风险提示：重大动物疫病、猪价持续低迷等。

　　主要观点：
　　2025Q3归母净利-0.74亿元，9月末资产负债率66.6%
　　公司公布2025年三季报：1-9月实现收入56.4亿元，同比+42.6%，实现归母净利1.07亿元，扣非后归母净利0.87亿元；2025年9月末，公司资产负债率66.6%，较6月末+2pct，同比+5.8pct。分季度看，2025Q1-Q3，公司实现收入16.45亿元、20.72亿元、19.22亿元，同比分别+73.4%、+61.3%、+11.6%，归母净利润分别为1.3亿元、0.52亿元、-0.74亿元。
　　1-9月商品猪出栏同比+63.6%，商品猪400万头出栏目标有望完成
　　2025年1-9月，公司生猪出栏量293.42万头，同比+63.6%，其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为288.02万头、5.05万头、0.45万头；2025年公司商品猪规划出栏量400万头以上，1-9月已完成全年出栏目标72%，全年出栏任务有望顺利完成。分季度看，2025Q1-Q3公司生猪出栏量分别为83.3万头、107.7万头、102.5万头，同比+63.2%、+85.1%、+46.0%。2025年9月末，公司生产性生物资产6.82亿元，较6月末+12.5%。
　　Q3商品猪完全成本约13.6元，公司高度重视生猪业务高质量发展
　　1H2025公司生猪养殖业务PSY约28头，料肉比约2.58，2025年1-9月，公司生猪养殖业务PSY升至29头左右，料肉比微降至2.57，Q3养殖效率有所改善。2025年7-9月，公司商品猪出栏价格分别为13.91元/公斤、13.38元/公斤、12.8元/公斤，我们根据估算Q3公司商品猪完全成本约13.6元/公斤，与出栏生猪中外购仔猪占比偏高相关。公司高度重视生猪产业高质量发展，将通过先进技术研发推广、数智化升级改造等多个维度，提高养殖效率和经营质量，推动实现高质量发展。
　　投资建议
　　2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027年公司商品猪出栏量分别为400万头、400万头、420万头，同比分别+49%、+0%、+5%；主营业务收入分别为74.1亿元、77.67亿元、84.04亿元，同比+21.9%、+4.8%、+8.2%；归母净利分别为1.2亿元、3.05亿元、6.26亿元，同比分别-76.9%、+154.5%、+105.4%，归母净利润前值2025年7.41亿元、2026年7.43亿元、2027年14.27亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2026年生猪出栏量和猪价预期，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　生猪疫情失控；猪价下跌超预期；猪价上涨晚于预期；原材料价格超预期上涨；生猪产业政策调整。

　　事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3公司实现营收/归母净利润56.39/1.07亿元，同比+42.57%/-58.69%，基本EPS为0.21元。25Q3，公司实现营收/归母净利润19.22/-0.74亿元，同比+11.57%/-124.32%。
　　猪价低迷拖累业绩，商品猪出栏量同比高增长。7~9月公司商品猪出栏均价为13.91/13.38/12.80（元/公斤），呈现逐月下降趋势。受此影响，Q3公司净利润转亏，同比大幅下滑。目前生猪价格仍然低迷，预计Q4利润端仍将承压。根据月度销售简报，公司25Q1~Q3/25Q3出栏生猪293.1/102.5万头，同比+63.64%/+45.98%。出栏量的高增长有效提升了公司整体营收规模。公司25Q1~Q3/25Q3分别出栏仔猪4.7/1.2万头，占比1.59%/1.15%，公司出栏结构仍然以商品猪为主，仔猪销售比例较低。按照Q2~Q3单季度100万头左右的出栏量估算，预计全年生猪出栏量在400万头左右，有望完成年初制定的出栏目标。未来公司生猪出栏量将保持稳定增长。
　　毛利率同比下滑明显，期间费用率同比下降。25Q1~Q3/25Q3毛利率为10.44%/4.11%，同比-7.40pct/-22.26pct。与24年同期相比，Q3生猪销售均价同比大幅下滑。受此影响，公司生猪出栏价大幅低走，拖累业绩表现。25Q1~Q3期间费用率为7.45%，同比-2.71pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为0.49%/3.69%/0.65%/2.62%，同比-0.19pct/-1.19pct/-0.11pct/-1.22pct。25Q1~Q3各项费用率同比下降的原因是收入同比增长，费用支出被有效摊薄。其中财务费用率同比下降是因为经营改善，资金压力降低。
　　投资建议：根据25Q1~Q3经营情况，我们下调盈利预测。预计25~27年归母净利润为1.21/6.04/8.96亿元，同比-76.6%/+398.6%/+48.4%，对应PE为77.9/15.6/10.5倍。公司中长期成长性良好，出栏量稳健增长，成本控制能力处于行业前列，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。

　　生猪出栏稳增，持续推动生产成绩改善，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收56.39亿元（同比+42.57%），归母净利润1.07亿元（同比-58.69%）。单Q3营收19.22亿元（同比+11.57%），归母净利润-0.74亿元（同比-124.32%）。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.16/4.17/8.02（2025-2027年原预测分别为3.90/8.98/17.43）亿元，对应EPS分别为0.03/0.82/1.57元，当前股价对应PE为593.2/22.5/11.7倍。公司生猪出栏稳增，持续推动生产成绩改善，维持“买入”评级。
　　公司生猪出栏稳步增长，持续推动生产成绩改善
　　公司生猪出栏稳步增长，2025Q1-Q3公司生猪出栏293.43万头（同比+63.02%），销售收入51.53亿元，生猪销售均价14.08元/公斤。单Q3生猪出栏102.48万头（同比+46.40%），销售收入17.22亿元，生猪销售均价13.36元/公斤。
　　成本方面，2025Q3受生产节奏调整影响，公司生猪完全成本维稳13.6元/公斤，预计2025Q4生猪完全成本降至13元/公斤以内。2025Q3公司PSY已达29，2025年9月公司断奶仔猪成本降至255元/头，公司持续推动生产成绩改善。
　　截至2025年9月末，公司能繁存栏约18万头，为响应行业政策调控，公司能繁后市或进一步调减，生猪养殖业务更侧重于提质增效。
　　皮革业务经营改善，公司资金充裕经营稳健
　　2025Q3公司皮革业务利润环比继续减亏，公司皮革业务积极调整销售策略拓展客户，经营稳中向好。财务方面，2025Q1-Q3公司期间费用率6.80%（-2.60pct），其中销售/管理/财务费用率分别为0.49%/3.69%/2.62%，分别同比-0.20/-1.18/-1.22pct。截至2025年9月末公司资产负债率66.62%（同比+5.81pct），账面货币资金6.16亿元（同比+28.28%），公司持续推动降本增效，资金充裕，经营稳健向好。
　　风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

　　公司披露2025年3季报。公司2025年前3季度实现营业收入56.39亿元，同比+42.57%，归属净利润1.07亿元，同比-58.69%，EPS为0.21元，加权平均ROE为3.27%，同比下降4.83个百分点。其中，2025年Q3单季度实现营业收入19.22亿元，同比+11.57%，归属净利润-0.74亿元，同比-124.32%。截止3季度末，公司资产负债率约为66.62%。
　　公司2025年上半年生猪出栏量191万头，同比+74.47%，生猪产品销售收入34.32亿元；进入3季度，公司Q3单季度生猪出栏量约102万头，生猪销售收入17.22亿元；公司2025年前3季度生猪出栏总量约293万头，生猪销售收入51.53亿元。2025年上半年，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整体处于盈利区域。进入3季度，猪价在9月中下旬开始回落并进入行业平均亏损区域。受生猪市场价格影响，公司Q3单季度盈利环比Q2出现回落。公司致力于通过组织生产技术人员研究养殖流程中的各项环节，科学规划动物养殖策略，采取多种降本增效措施，持续控制养殖成本。公司2025年1月至9月生猪养殖业务的PSY约为29头、料肉比约为2.57。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.61/4.44/8.73亿元，对应EPS为0.32/0.87/1.71元，目前股价对应2025和2026年PE分别为57倍和21倍，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险，股东减持带来股价波动的风险。

　　事件：公司公告2025年三季度报告。2025Q1-3公司实现营业收入56.39亿元，同比+42.57%，实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比-58.69%；其中，2025Q3公司实现营业收入19.22亿元，同比+11.57%，实现归属于上市公司股东的净亏损7401.94万元。前三季度公司实现基本每股收益0.21元/股，业绩略低于此前预期，或主要系养殖成本表现略高于此前预期所致。
　　生猪出栏量稳步增长，但猪价同比回落致使Q3业绩亏损。2025Q1-3，公司共出栏生猪293.42万头，同比+69%；实现销售收入51.53亿元；其中，三季度出栏生猪102.47万头。公司7-9月商品猪销售均价分别为13.91、13.38、12.80元/公斤，同比不同程度下跌（主要系2025Q3生猪养殖行业供给增加所致，三季度全国外三元生猪均价为13.9元/公斤，同比-28.4%），致使公司三季度经营业绩陷入亏损。测算单三季度公司头均亏损约72元/头。
　　养殖生产指标优化，生产节奏调整阶段性影响成本下降趋势。公司生产指标继续优化，2025Q1-3公司母猪PSY约为29头，料肉比约为2.57。但单三季度因前期生产节奏调整等因素影响，养殖成本小幅上升。预计后续在“五星养殖体系”（种+料+管理+生物安全系统+环保系统）的帮助下，公司通过先进技术研发推广、数智化升级改造等多个维度有望提高养殖效率和经营质量，实现成本优化、下降，达成13元/公斤的成本目标。
　　资金充裕，费用率同比下降，经营延续稳健。截止第三季度末，公司货币资金6.16亿元，同比+28%；资产负债率66.6%，同比小幅上升5.8%。期间费用率持续优化：前三季度公司四项费用率7.45%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.49%、3.69%、2.62%、0.64%，同比分别下降0.20、1.18、1.22、0.11pcts。
　　投资分析意见：紧密型“公司+农户”轻资产模式与自繁自养结合，助力公司出栏规模维持稳健；技术和管理双轮驱动将持续驱动公司养殖效率优化，实现养殖成本下降。综合考虑2025Q1-3猪价的实际运行水平，与当前母猪产能所对应的未来供给水平或高于此前预期的现实，我们下调2025Q4-2026年商品猪销售均价假设，对应下调2025-2026年盈利预测。同时，基于当前生猪行业高质量发展、政策号召下生猪产能或受调控的现实，与公司发展规划的优化调整，我们对应调整2026-2027年出栏量预测。预计公司2025-2027年实现营业收入75.41/79.17/87.33亿元，同比+24.1%/+5.0%/+10.3%；实现归母净利润0.12/4.48/8.39亿元（前期预测为5.63/8.53/11.46亿元），当前股价对应PE估值水平分别为763X/21X/11X。考虑到公司养殖成本、轻资产养殖模式与当前的估值性价比优势（公司当前市值对应2025年出栏量头均市值约2200元/头，低于行业平均水平2600元/头），维持“增持”评级。
　　风险提示：出栏量不及预期；养殖效率下滑等因素致使成本上升；原料价格上涨；交易异常波动的风险等。