事件
　　10月27日，科沃斯发布25Q3财报。25Q1-3公司实现收入128.8亿（同比+25.9%，下同），归母净利润14.2亿（+130.6%），扣非归母12.8亿（+142.0%）；单Q3实现收入42亿（+29.3%），归母净利润4.4亿（+7160.9%），扣非归母4.2亿（+1697.2%）
　　扫地机实现亮眼增长，洗地机份额保持稳固，割草机逐渐打造第二曲线
　　扫地机：25Q3公司科沃斯品牌实现亮眼增长，根据奥维数据与卖家精灵数据显示，（1）内销线上：销额同比+122%，市占率29.7%（+9.3pcts），位列第一；（2）欧洲亚马逊：主要国家和地区销额同比+126%，其中德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马逊销额分别同比+151%/+46%/+1380%/+150%/-26%，销额市占率同比分别+7.4/+1.6/+4.0/+2.2/+2.3pcts，凭借滚筒活水洗等系列新品有效提升高端市场份额，持续优化市场渠道结构。IFA展公司与博西家电合作推出全嵌入式扫地机产品，进军欧洲家装市场；（3）北美亚马逊：主要国家销额同比170.4%，其中美国/加拿大同比分别+163%/+227%，市占率同比分别+2.2/+4.9pcts；（4）其他亚太地区亚马逊：日本的线上销额同比+64%，市占率为28.4%，位列第一。
　　洗地机：25Q3公司添可品牌，根据奥维数据与卖家精灵数据显示，（1）内销线上：销额同比+35%，市占率为35.4%（环比+3pcts），位列第一；（2）欧洲亚马逊：主要国家销额同比-4.1%，其中德国/法国/西班牙/意大利/英国线上销额分别同比-27%/+6%/+166%/+36%/+60%，市占率分别位列第一/第一/第四/第一/第一；（3）北美亚马逊：主要国家和地区销额同比25.4%，其中美国/加拿大分别同比+205%/-36%，市占率分别为21.7%/+12.9%，位列第一/第二；（4）其他亚太地区亚马逊，日本/墨西哥的线上销额分别同比-4%/+41%，市占率分别为7.7%/3.3%，分别位列第四/第六。
　　割草机：根据卖家精灵，25Q3科沃斯品牌割草机器人在德国线上销额同比+409%，市占率8.8%，美国线上销额环比+71.9%，市占率+14.3%；行业高景气度背景下，我们看好公司凭借更完善的产品布局和渠道布局，持续拉动业务收入快速增长。
　　投资建议：当前扫地机、洗地机和割草机等品类景气度较高，伴随滚筒扫地机放量、海外市场发力及内部提效，公司持续改善经营质量，盈利能力有望保持提升趋势。我们预计公司2025年~2027年的归母净利润为20.6/24.1/27.4亿元，对应动态PE为25.1x/21.5x/18.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、自有品牌增长不及预期、海外市场扩张不及预期风险等。

　　2025Q3扫地机内外销持续高增，盈利能力修复，维持“买入”评级
　　2025Q1-Q3公司实现营收128.8亿元（同比+25.9%，下同），归母净利润14.2亿元（+130.6%），扣非归母净利润12.8亿元（+142.0%）。单季度看，2025Q3实现营业收入42.0亿元（+29.3%），归母净利润4.4亿元（+7160.9%），扣非归母净利润4.2亿元（+1697.2%）。公司活水洗地产品市场反响良好，2025Q3收入业绩符合预期，我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为20.2/22.0/23.2亿元，对应EPS分别为3.5/3.8/4.0元，当前股价对应PE为26.9/24.7/23.4倍，公司产品矩阵丰富，海外渠道布局持续，维持“买入”评级。
　　科沃斯品牌国内外高增，活水洗地产品占比快速提升
　　分品牌看，根据奥维数据，科沃斯品牌2025Q3内销销售额7.6亿元（+122.6%），市占率29.7%（+9.3pct），其中活水洗地产品2025M7/M8/M9销量占比分别为51%/64%/64%；2025Q3美国亚马逊渠道销售额3856万美元（+304%），市占率10.1%（+7.0pct），德国亚马逊渠道销售额1914万欧元（+35%），市占率16.8%（+1.4pct）。添可品牌2025Q3内销销售额6.3亿元（+35%），市占率35.4%（-5pct）。我们看好科沃斯凭借活水洗地产品持续巩固国内市场，快速开拓海外市场，高端产品占比提升带动ASP及盈利能力持续提升。
　　毛利率改善，盈利能力显著修复
　　2025Q1-Q3公司毛利率49.7%（+1.3pct），我们预计主要系高端产品X9、X11销售占比提升及供应链降本持续等。2025Q3公司毛利率为49.8%（+3.0pct），期间费用率为39.8%（-6.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为31.1%/3.1%/4.9%/0.7%，分别同比-4.9/-0.8/-1.6/+1.1pct，综合影响下，2025Q3公司销售净利率为10.4%（+10.3pct），扣非净利率为10.1%（+10.9pct）。
　　风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。

　　事件：2025年10月24日，科沃斯发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收128.77亿元（+25.93%），归母净利润14.18亿元（+130.55%），扣非归母净利润12.84亿元（+141.99%）。
　　2025Q3收入端快速增长，业绩端迅速修复。1）收入端：2025Q3公司营业收入达42.01亿元（+29.26%），收入端实现持续快速增长。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达4.38亿元（+7160.87%），在科沃斯品牌家用服务机器人业务的收入增长和盈利能力改善的拉动下实现迅速修复。
　　2025Q3盈利能力显著跃升，产品结构优化与费用合理管控双轮驱动。
　　1）毛利率：2025Q3公司毛利率为49.80%（+2.98pct），主因或系公司高毛利产品销售占比提升带动整体盈利水平改善。2）净利率：2025Q3公司净利率达10.44%（+10.26pct），相较毛利率涨幅显著主要得益于费用端的高效管控。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.14/3.06/4.86/0.75%，同比-4.86/-0.77/-1.65/+1.08pct，销售费用率大幅下降主系营销效率提升，规模效应与运营效率优化的助力下管理与研发费用率实现下调。
　　投资建议：行业端，国补政策对扫地机行业的拉动作用持续显现；同时随着全能型基站产品性能优化和价格下探，扫地机销量有望不断增长；洗地机行业发展态势持续向好。公司端，作为扫地机和洗地机行业龙头有望分享行业红利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产品覆盖多价格段，全域布局线上线下渠道，市场份额或将进一步提升；同时割草机器人等新品类逐步进入规模化收获期；展望未来，公司在机器人全产业链的生态布局协同效应持续释放，将为中长期增长提供坚实支撑。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为19.96/24.20/29.27亿元，对应EPS分别为3.45/4.18/5.05元，当前股价对应PE分别为27.23/22.45/18.57倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、关税加征政策反复、原材料价格波动、汇率波动等。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收128.8亿元，同比+25.9%，归母净利润14.2亿元，同比+130.6%，其中25Q3营收42.0亿元，同比+29.3%，归母净利润4.4亿元，同比+7160.9%。
　　评论：
　　收入维持良好增长，科沃斯品牌持续高增。25Q1-Q3公司实现收入128.8亿元，同比+25.9%，其中单Q3收入42.0亿元，同比+29.3%，营收仍然维持良好增长。分市场看，尽管国内市场存在国补效应边际递减，清洁电器行业需求依旧强劲，根据奥维云网数据，25Q3扫地机/洗地机线上销额同比分别+52%/+55%，我们认为在滚筒系列产品带动下，科沃斯品牌收入增速有望高于行业，但由于洗地机行业竞争加剧，预计添可品牌表现或低于行业。海外市场方面，公司正积极把滚筒系列产品推向海外，科沃斯品牌外销亦有较好表现，但美国市场存在关税扰动导致添可品牌收入承压。
　　业绩增长靓丽，盈利改善明显。25Q1-Q3公司归母净利润14.2亿元，同比+130.6%，其中单Q3归母净利润4.4亿元，同比+7160.9%，业绩增长较为靓丽，我们认为除去年同期低基数影响外，还与滚筒系列占比提升带来的产品结构改善有关，考虑到会计准则调整，公司25Q3毛利率同比+7.7pcts至49.8%。费用率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率为31.1%/3.1%/4.9%/0.7%，同比分别-0.1/-0.7/-1.6/+1.0pct，期间费用率优化主要系营收规模增长带来摊薄，财务费用增长则与汇率波动有关。综合影响下公司25Q3归母净利率10.4%同比+10.3pcts。
　　经营持续向好，新品成长可期。今年以来公司经营持续修复向好，尽管下半年国补效应边际走弱，但公司增长仍有余力。一是公司T80/X9等滚筒洗地系列产品表现优异，技术迭代升级一方面有望提升整体盈利能力，另一方面也可进一步扩充滚筒产品价格带，通过降本放量降价实现增长；二是割草机器人等新业务已逐步进入收获期（25H1公司新品类海外收入同比+120.6%）成为新的成长曲线；三是公司积极布局具身智能等领域，后续不仅有望落地产品助力成长，同时对于其他板块投资亦有望增厚公司利润。
　　投资建议：公司经营持续向好，扫地机业务再推创新迭代产品，割草机等其他新业务逐渐成为新的成长曲线。我们略微调整25/26/27年EPS预测3.46/4.01/4.43元（前值3.48/4.04/4.47元），对应PE为26/23/20倍。参考DCF估值法，我们维持目标价110元，对应26年27倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。

　　公司公布三季度业绩：25Q3收入42.01亿元/同比+29.3%/环比-12.8%；归母净利润4.38亿元/同比+7160.9%/环比-13.1%。前三季度公司收入128.77亿元/同比+25.9%；归母净利润14.18亿元/同比+130.6%，扣非后归母净利润12.84亿元/同比+142.0%。公司25Q3收入同比稳健增长，主要因为产品动销表现亮眼；利润端同比高增长是因为：1）去年同期因收入确认错期、费用投放增加等原因，24Q3归母净利润仅0.06亿元，存在低基数效应；2）公司今年加强费用管控能力，经营效率改善逻辑持续兑现。展望未来，我们看好公司主业经营势能，割草/擦窗机器人等新品有望贡献业绩增量，此外公司积极投身具身智能领域，有望在中长期打开业务天花板，维持“买入”。
　　国补政策调整下，公司扫地机动销表现依然亮眼
　　25年6月，伴随着第一轮和第二轮国补资金在多个省市陆续用完，重庆、河南、安徽等地出现了短暂的国补暂停领取情况，9月以来多地将补贴由传统发放形式调整为抢券模式。在国补政策调整背景下，25Q3科沃斯品牌/添可品牌在国内线上渠道的扫地机/洗地机零售额分别为7.59/6.31亿元，分别同比+122.1/+35.4%，线上份额分别为29.7/35.4%，分别同比+9.3/-5.0pct（奥维云口径）。扫地机销售和份额快速增长主要得益于公司X9和T80两大活水洗地新品畅销；洗地机份额微降主要是受石头A30系列产品销售影响（25Q3石头线上洗地机零售额4.24亿元/同比+1228%，奥维云口径）。
　　期间费用率同比-1.45pct，盈利能力持续修复
　　25Q3公司综合毛利率49.80%/同比+7.73pct/环比+0.07pct，我们认为主要是因为公司新品成本结构优化，及海外中高端市场发展。费用端，公司25Q3整体期间费用率39.81%/同比-1.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为31.14/3.06/4.86/0.75%，分别同比-0.11/-0.77/-1.65/+1.07pct，期间费用率回落主要得益于公司产品营销和供应链管理的精细化。综合影响下，25Q3公司归母净利率10.44%/同比+10.25pct，盈利改善逻辑持续兑现。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司盈利能力持续修复，经营改善逻辑兑现，我们略上调公司盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为19.58亿元、21.69亿元和25.69亿元（较前值分别上调3.45%、5.40%、7.49%），对应EPS为3.38、3.75、4.44元。截至2025年10月24日，Wind可比公司2026年一致预期PE为22倍，考虑到公司短期业绩弹性较强，并积极布局具身智能产业链和技术要素，公司机器人技术边界不断拓宽，有望享受估值溢价，我们给予公司26年30倍目标PE，给予目标价112.50元（前值105.28元，基于25年32倍目标PE，EPS为3.29元）。
　　风险提示：市场竞争加剧；关税风险；新品不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：25Q1-Q3公司实现营收128.77亿元，同比+25.93%；归母净利润14.18亿元，同比+130.55%；扣非归母净利润12.84亿元，同比+141.99%；毛利率49.74%，同比+1.35pct；归母净利率11.01%，同比+5.00pct；扣非归母净利率9.97%，同比+4.78pct。25Q3公司实现营收42.01亿元，同比+29.26%；归母净利润4.38亿元，同比+7160.87%；扣非归母净利润4.24亿元，同比+1697.20%；毛利率49.80%，同比+2.97pct；归母净利率10.44%，同比+10.25pct；扣非归母净利率10.10%，同比+10.92pct。
　　预计25Q3内销增速亮眼，外销加速扩张。国内方面，据AVC统计，25Q3科沃斯扫地机国内线上销额同比+122.07%、添可洗地机国内线上销额同比+35.36%；虽然考虑到公司自补冲减部分收入，但预计科沃斯扫地机25Q3内销延续高增态势，添可洗地机保持快增。海外方面，伴随割草机器人及滚筒扫地机在海外放量，预计科沃斯品牌海外继续高增，添可品牌海外保持平稳。
　　25Q3盈利能力持续修复。25Q3公司盈利能力延续修复态势，或主要系：1）滚筒扫地机全球放量持续优化盈利结构；2）25Q3公司运营效率优化，期间费用率同比明显下降，销售/管理/研发/财务费用率同比-4.86/-0.77/-1.65/+1.07pct；3）Q3所得税同比大幅下降亦增厚业绩，或主要系重点软件企业税收优惠所致。
　　新业务有望打开未来空间。扫地机方面，公司与博西家电集团合作推出全嵌入式扫地机产品，进军欧洲家装市场；割草机器人方面，受益于行业高景气度及公司产品力逐步完善，割草机器人有望迎来快速放量；具身智能方面，公司正积极推进具身智能业务落地，此外，公司在具身智能领域的投资也有望带来可观的投资收益。
　　盈利预测：伴随滚筒扫地机放量、海外市场发力及内部提效，公司经营趋势向好，新业务有望打开成长空间。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为3.69/4.44/5.17元，10月24日收盘价对应PE为24.7/20.5/17.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　事件概述
　　公司发布25年三季报：
　　前三季度：公司实现营业收入128.8亿元（同比+25.9%，下同），归母净利润14.2亿元（+130.6%），扣非归母净利润12.8亿元（+142.0%）。
　　25Q3：公司实现营业收入42亿元（+29.3%），归母净利润4.4亿元（+7160.9%），扣非归母净利润4.2亿元（+1697.2%）。
　　分析判断
　　收入端：尽管内销面临国补退坡，去年同期高基数的压力，但清洁电器仍保持较好增长。根据奥维云网，25Q1/Q2/Q3扫地机线上销售额同比增速分别为63%/36%/53%，洗地机线上销售额同比增速分别为41%/41%/54%，Q3扫地机及洗地机销售额增速环比Q2均有提速。受益于滚筒系列产品热销，25Q1/Q2/Q3科沃斯品牌扫地机线上销售额同比增速分别为55%/51%/122%；添可品牌洗地机线上销售额同比增速分别为10%/7%/35%，公司双品牌内销环比Q2均有提速。海外方面受美国关税扰动，且割草机Q3为淡季，我们判断海外收入增速环比有所降速。
　　利润端：受益于毛利率大幅提升，25Q3销售净利率环比基本持平，同比显著修复。剔除会计准测调整影响，25Q3毛利率49.8%（+7.7pct），我们判断毛利率大幅提升主要系滚筒系列产品销售占比提升。期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为31.1%/3.1%/4.9%/0.8%，同比分别-0.1/-0.7/-1.6/+1.0pct。综合影响下25Q3销售净利率为10.4%（+10.2pct）。
　　投资建议
　　我们维持25-27年公司收入预测为201.07/230.37/265.15亿元，同比分别+21.55%/+14.57%/+15.10%。对应归母净利润分别为19.88/24.18/29.31亿元，同比分别+146.67%/+21.61%/+21.23%。相应EPS分别为3.46/4.20/5.10元，以25年10月27日收盘价93.85元计算，对应PE分别为27.15/22.33/18.42倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现收入128.8亿元，同比+25.9%，归母净利润14.2亿元，同比+130.6%。扣非归母净利润12.8亿元，同比+142%。其中25Q3实现收入42亿元，同比+29.3%，归母净利润4.4亿元，同比+7160.9%；实现扣非归母净利润4.2亿元。
　　扫地机业务实现亮眼增长。国内：国补推动扫地机、洗地机等品类拓圈，行业延续高景气，同时科沃斯品牌推出滚筒洗地机器人表现优异，实现较好增长。国外：延续高速增长趋势，我们认为或与公司持续拓展中高端产品线、品牌力提升有关。
　　毛利率提升+费用率优化，整体利润率显著修复。1）毛利率：25Q1-3公司毛利率同比+1.3pct至49.7%，其中25Q3毛利率同比+3.0pct至49.8%。主要系行业高强度竞争企业减少、科沃斯产品结构优化（滚筒洗毛利率较高且增速更快）叠加公司降本举措协同。2）费率端：25Q1-3销售/管理/研发/财务费率为30.4%/3.2%/5.5%/-1.0%，同比变动-1.0pct/-0.6pct/-0.9pct/-0.7pct；其中25Q3同比变动-4.9pct/-0.8pct/-1.6pct/+1.1pct，公司更注重增长质量和费率提效。3）净利率：25Q1-3公司净利率为11.0%，同比+5.0pct；单25Q3净利率为10.4%，同比+10.3pct，利润率显著修复。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司在推新品优化结构、提升运营效率下利润增长亮眼，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.5/24.7/29.9亿元，同比+154.5%/+20.6%/+20.8%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期。

　　事件：公司发布2025年中报。公司25H1实现收入86.8亿元，同比+24.4%，归母净利润9.8亿元，同比+60.8%。扣非归母净利润8.6亿元，同比+54.3%。其中25Q2实现收入48.2亿元，同比+37.6%，归母净利润5.0亿元，同比+62.2%；实现扣非归母净利润5.0亿元，同比+86.3%。
　　扫地机业务实现亮眼增长。25H1科沃斯机器人、添可收入分别为48.05、36.61亿元；出货量分别为187.6万台/同比+55.5%、197.4万台/同比+17.5%。上半年科沃斯推出滚筒洗地机器人X9/T80表现优异，添可持续推新、中高端产品收入稳步提升。国外：科沃斯品牌Q2海外同比增长66.6%，在所有海外区域均实现良好增长，其中对欧洲市场，推出滚筒活洗产品，Q2同比+89.2%；对美国市场，加强供应链布局、聚焦中高端市场，Q2同比+86.5%。此外新品类（割草机等）表现优异，海外收入同比增长120.6%。
　　科沃斯毛利率提升明显，公司整体利润率继续回升。1）毛利率：25H1公司毛利率同比+0.6pct至49.7%。其中科沃斯凭借高端产品扩容与降本举措协同发力，毛利率同比+5.3pct。25Q2单季度公司毛利率同比-1.3%至49.7%。2）费率端：25H1销售/管理/研发/财务费率为30.0%/3.2%/5.8%/-1.9%，同比变动+0.7pct/-0.5pct/-0.5pct/-1.6pct；25Q2同比变动-1.1pct/-1.1pct/-0.8pct/-1.7pct，费用率有所优化。3）净利率：公司公允价值变动收益增加，带动公司非经常性损益的同比增加。25H1公司净利率为11.3%，同比+2.6pct；单25Q2净利率为10.5%，同比+1.6pct，利润率持续回升。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司25H1在推新品优化结构、提升运营效率下利润增长亮眼，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.5/25.4/30.9亿元，同比+154.9%/+23.8%/+21.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期。

　　事件：25H1公司实现营收86.76亿元，同比+24.37%；归母净利润9.79亿元，同比+60.84%；扣非归母净利润8.60亿元，同比+54.34%；毛利率49.71%，同比+0.59pct；归母净利率11.29%，同比+2.56pct；扣非归母净利率9.91%，同比+1.92pct。25Q2公司实现营收48.18亿元，同比+37.58%；归母净利润5.05亿元，同比+62.19%；扣非归母净利润5.04亿元，同比+86.25%；毛利率49.73%，同比-1.32pct；归母净利率10.48%，同比+1.59pct；扣非归母净利率10.47%，同比+2.74pct。
　　25Q2科沃斯品牌内外销售亮眼。分品类看，25H1公司服务机器人/生活电器实现营收48.49/37.27亿元，同比+42.76%/+6.26%；分地区看，25H1公司在境内/境外分别实现营收51.45/35.32亿元，同比分别为+24.54%/+24.13%。科沃斯品牌看，X系列和T系列活水滚筒扫地机持续热销带动扫地机内外销高增；海外方面，25Q2科沃斯品牌海外营收同比+66.6%，其中欧洲/美国营收分别同比+89.2%/+86.5%；国内方面，据AVC统计，25Q2科沃斯扫地机国内线上销额同比+51.0%。添可品牌方面，在艺术家系列洗地机产品的带动下，进一步巩固和提升了中高端市场的收入和盈利表现，据AVC统计，25Q2添可洗地机国内线上销额同比+6.8%。
　　25Q2业绩如期高增，盈利能力持续改善。公司25Q2盈利能力进一步改善，主要系：1）X系列和T系列活水滚筒扫地机加速放量，优化盈利结构，25H1科沃斯品牌服务机器人毛利率同比+4.41pct；2）在国补助力与内部推动下，运营效率进一步优化，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1.14/-1.10/-0.80/-1.73pct；3）公司25Q2投资收益同比提升。
　　盈利预测与评级：伴随滚筒扫地机放量、海外市场发力及内部提效，公司经营趋势向好。此外，公司积极布局具身智能业务，有望打开成长空间。我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为3.35/3.86/4.38元，8月18日收盘价对应动态PE为27.4/23.8/21.0X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软