科沃斯发布2026H1财报：2026H1公司实现营业收入103.41亿元，同比+19.18%，归母净利润12.48亿元，同比+27.40%，扣非归母净利润8.05亿元，同比-6.37%；其中2026Q2公司实现营业收入54.39亿元，同比+12.88%，归母净利润8.43亿元，同比+67.02%，扣非归母净利润4.09亿元，同比-18.95%。
　　海外延续较快增长，新品类表现优异。2026H1公司科沃斯/添可品牌营收分别同比+26.8%/+10.7%，其中科沃斯/添可品牌海外营收分别同比+46.5%/+40.6%,双品牌海外占比均有提升，自有双品牌合计营收海外占比达49.0%。其中2026Q2海外收入占比首次超过国内，达51.0%。一方面，公司科沃斯品牌扫地机海外各区域高增，且擦窗、割草机器人表现向好，泳池机器人成功上市，2026H1新品类海外收入同比+75.1%；另一方面，添可品牌美国保持增长，欧洲、亚太占比持续提升。2026H1公司内销小幅增长，其中科沃斯品牌内销同比双位数增长，或由于洗地机器人仍广受欢迎，而添可品牌内销同比下滑，或由于市场竞争较激烈。
　　毛利率同比下滑，投资增厚当季利润。公司2026H1毛利率同比-1.2pct，服务机器人/智能生活电器分别同比-5.0/+4.5pct，服务机器人下滑或由于存储、PCB等零组件涨价及国内补贴退坡、竞争激烈，智能生活电器提升或由于区域结构变化。2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.2/持平/-0.5/+3.0pct，规模效应与运营优化摊薄费用，财务费用率同比承压主要由于汇兑拖累。当季仙工智能港股上市重估、睿尔曼智能重分类分别贡献公允价值变动收益1.8/2.2亿元，但当季所得税率同比提升。综上公司2026H1/2026Q2归母净利率分别同比+0.8/+5.0pct，扣非归母净利率分别同比-2.1/-3.0pct。公司当季经营性净现金流同比下滑，主要由于上年同期收回大额国补应收款以及半导体零组件提前备货。
　　投资建议：科沃斯2026H1内销稳中有增，海外各区域共振实现高增，新品类表现更优，尽管成本上涨、竞争激烈、补贴退坡及汇兑短期扰动公司利润，但公司积极降本，严格控费，叠加具身智能产业链投资显著贡献利润，2026H1公司业绩实现较快增长。后续清洁电器行业全球格局有望迎来改善契机，原材料、汇兑影响或边际缓解，我们看好公司在此背景下延续内外销增长势头，挖掘新品类空间，积极修复盈利能力，此外具身智能相关投资收益仍有进一步兑现空间。考虑投资对利润的增厚，预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.45、25.84、29.73亿元，对应公司当前股价PE分别为16、14、12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。

　　事件：科沃斯公布2026年半年度报告。公司2026H1实现收入103.4亿元，YoY+19.2%；实现归母净利润12.5亿元，YoY+27.4%；实现扣非归母净利润8.1亿元，YoY-6.4%。经折算，Q2单季度实现收入54.4亿元，YoY+12.9%；实现归母净利润8.4亿元，YoY+67.0%；实现扣非归母净利润4.1亿元，YoY-18.9%。我们认为公司在加速创新产品落地的同时积极优化成本结构，提升研发、供应链和制造的一体协同效率，营收和利润有望保持良好增长。
　　Q2收入保持较快增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机、洗地机行业承压。公司持续加强研发创新，完善产品布局与价格策略，强化竞争优势。根据奥维数据，Q2科沃斯品牌扫地机/添可品牌洗地机线上销售额分别YoY+17%/-12%。我们判断Q2科沃斯内销收入小幅承压。海外市场方面，根据公司公告，2026H1添可品牌继美国市场保持增长外，欧洲和亚太市场已成为新的高速增长源。科沃斯品牌通过积极的渠道建设以及精准的资源投放，带动土耳其、独联体等新兴市场业务快速放量。2026H1公司外销收入同比增长45%，我们推断Q2外销收入增速接近40%。
　　Q2单季毛利率承压，盈利能力同比提升：Q2科沃斯毛利率同比-2.2pct，我们判断主要受半导体等零部件价格上涨、人民币升值等因素的影响。Q2公司归母净利率同比+5.0pct，主要因为：1）公司参股公司仙工智能上市、参股公司睿尔曼的股权转入到其他非流动金融资产核算带来的公允价值变动收益增加。Q2公司公允价值变动收益同比+5.0亿元。2）Q2公司投资收益同比+0.8亿元。
　　Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司经营性现金流净额同比-5.5亿元，主要因为公司对存储等零部件进行提前备货。Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+7.1亿元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，人民币大幅升值。

　　26Q2收入略不及预期，业绩超过预期。公司2026H1实现收入103.41亿元，YoY+19%，归母净利润12.48亿元，YoY+27%，其中仙工+睿尔曼共4亿公允价值变动收益。26Q2单季实现收入54.39亿元，YoY+13%，归母净利润8.43亿元，YoY+67%，扣非归母4.09亿元，YoY-19%。公司海外收入贡献高速增长，26H1占比49%，Q2首次超51%。H1科沃斯、添可海外收入均增长40%+；汇兑于Q2已进行套保抵充，预计Q3汇兑不再是主要干扰项；洗地机、扫地机出口退税陆续到账，亦对业绩有一定贡献。受大宗商品价格上涨、AI算力需求爆发引致存储、等半导体零组件供给紧缺影响，成本有一定上行压力，公司积极通过产品结构优化、研发创新提效，有效抵消部分成本增量，26H1实现综合毛利率48.5%。
　　海外占比提升优化收入盈利结构，国内份额持续领先。分品牌来看，科沃斯品牌26H1实现收入60.94亿元，YoY+27%，占总收入58.94%；全球出货量YoY+44%；内销扫地机线上零售额份额同比+4.3pcts；中端T90PRO与T80S"双子星"组合驱动销量，旗舰X12系列巩固高端优势。添可品牌实现收入40.51亿元，YoY+11%；洗地机全球出货量YoY+14%；形成芙万空间站、艺术家、科学家、极客、小折叠五大系列。海外业务收入占全部品牌收入的比重同比+8.2个百分点至49.0%，Q2海外收入占比达51.0%，收入结构更趋均衡。分品牌看，科沃斯品牌海外业务收入同比增长46.5%，添可品牌海外业务收入同比增长40.6%，欧洲及亚太市场依托多元化产品与渠道布局成为重要增长引擎。
　　新品类延续高增，具身智能布局打开长期空间。公司新品类海外收入同比增长75.1%，擦窗机器人、割草机器人及新上市的泳池机器人共同驱动海外增长，全场景家用服务机器人产品矩阵日臻完善。同时，公司正式发售首款开源具身机器人产品"八界"，并落地"八界开源智创空间"，构建从创意研发、实景验证到成果落地的完整科创服务体系。
　　盈利预测与投资评级。公司内销新品迎来集中出货期间，海外成长性超预期兑现，我们维持盈利预测，预计26-28年分别实现归母净利润22.48/24.50/27.83亿元，同比分别+28%/9%/14%，对应PE分别为16/14/13倍，公司推出新品补足空白价格带，收入业绩底部反转趋势已现，海外业务贡献成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入103.4亿元，同比19.2%；归母净利润12.5亿元，同比27.4%；扣非净利润8.1亿元，同比-6.4%。2026Q2，公司实现营业收入54.4亿元，同比12.9%；归母净利润8.4亿元，同比67.0%；扣非净利润4.1亿元，同比-18.9%。报告期内，参股公司仙工智能（6106.HK，科沃斯持股5.83%）上市、睿尔曼智能会计核算方法变更产生合计4.05亿元非经常性收益。
　　毛利率受成本压力承压，汇兑损益导致费用率提升：1）2026H1，公司毛利率为48.5%，同比-1.2pct，2026Q2毛利率同比-2.2pct。毛利率同比回落，主要因石油及大宗商品价格上涨，叠加存储、PCB等半导体零组件供给结构性紧缺、价格上涨推升成本。2）2026H1，公司期间费用率为38.5%，同比1.3pct，其中销售/研发费用率分别同比-1.2/-0.5pct，运营提效持续兑现；财务费用率同比3.0pct，主要受汇率波动影响。单季度来看，2026Q2期间费用率同比2.8pct，财务费用率同比2.7pct。3）受毛利率回落、费用率上升影响，2026H1公司扣非净利率为7.8%，同比-2.1pct，2026Q2扣非净利率同比-3.0pct。4）2026H1，公司经营性现金流净额为2.1亿元，同比-85.8%，主要因上年同期收回较大金额国补应收款，以及本期对存储等半导体零组件提前备货。2026年上半年末，公司存货为43.8亿元，同比53.0%。
　　受益于活水扫地机产品周期，内销扫地机逆势增长、份额提升：1）据AVC数据，2026H1中国扫地机线上市场零售额同比-7.3%，隔年比34.9%，活水扫地机在国内线上零售额份额同比提升24.4pct至51.7%；科沃斯扫地机继续受益于活水扫地机产品周期，零售额逆势同比8.9%，零售额份额达30.9%，同比4.6pct。2）添可洗地机持续受竞争加剧影响而承压，2026H1中国洗地机线上市场零售额同比-6.6%，隔年比31.7%，添可洗地机零售额同比-14.3%，零售额份额30.9%，同比-2.8pct。3）2026H1，科沃斯服务机器人/添可高端智能生活电器实现收入60.9/40.5亿元，分别同比26.8%/10.7%，科沃斯服务机器人/添可洗地机全球出货量分别同比44.1%/13.9%，主要受海外市场带动。
　　海外线下渠道快速发展，欧洲销售子公司亏损：1）2026H1，公司境内/境外分别实现收入52.3/51.1亿元，分别同比1.7%/44.7%，毛利率分别为49.2%/47.8%，分别同比-0.6/-1.7pct。2）公司线上/线下收入分别同比4.8%/47.1%，印证海外线下渠道快速发展，低毛利率的线下渠道占比提升是海外毛利率下降的重要原因。3）欧洲子公司EcovacsEuropeGmbH2026H1实现收入17.8亿元，同比59.7%，但净利润由上年同期的1.4亿元转为亏损2.4亿元。
　　双品牌海外业务高增，新品类成长为海外增长新引擎：1）报告期内，科沃斯、添可品牌海外业务收入分别同比46.5%、40.6%，双品牌海外收入占比同比8.2pct至49.0%；其中Q2海外业务收入占比达51.0%，首次超过国内。2）添可品牌在美国市场保持增长的同时，欧洲和亚太市场成为其海外业务新的高速增长源，营收占比显著提升；科沃斯品牌在欧美及亚太市场保持强劲增长，并通过渠道建设与资源精准投放，带动土耳其、独联体等新兴市场业务快速放量。3）2026H1，公司新品类海外收入同比75.1%。擦窗与割草机器人稳步向好，泳池机器人成功上市。
　　投资建议：我们预计公司2026~2028年营业收入分别为224.0/263.0/304.5亿元，分别同比17.6%/17.4%/15.8%，归母净利润20.5/25.2/31.0亿元，分别同比16.4%/23.3%/23.0%，EPS分别为3.54/4.36/5.36元每股，当前股价对应17.3/14.0/11.4xP/E，维持“推荐”评级。

Earnings forecasts and valuation
Considering the impact of FX fluctuations on current earnings,we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 3.90/6.52%to RMB2,084/2,401mn,and introduce a2028 attributable NP forecast of RMB2,886mn,implying EPS of RMB3.60/4.15/4.99.Given the company's continuous rollout of new categories,which we believe may expand long-term growth potential,we value the stock at 25x 2026E PE,above its peers'average of 22x on Wind consensus(as of 26 April 2026),for our target price of RMB90(previous:RMB112.50,based on 30x 2026E PE).
Risks:intensified competition;tariff risks;new product performance falling short of our expectations.

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收190.4亿元，同比+15.1%；归母净利润17.6亿元，同比+118.1%；扣非归母净利润16.2亿元，同比+126.1%。25Q4单季营收61.6亿元，同比-2.4%；归母净利润3.4亿元，同比+78.1%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+80.8%。26Q1实现营业收入49.0亿元，同比+27.1%；实现归母净利润4.0亿元，同比-14.7%；扣非归母净利润4.0亿元，同比+11.5%。
　　服务机器人规模快速提升，国内外持续稳步增长。公司通过创新引领产品升级、聚焦中高价格带、积极开拓新市场，线上线下并重以及大力发展新品类等综合举措，实现国内外业务收入规模持续稳步增长。分产品看：2025年公司服务机器人/智能生活电器/其他产品收入分别为106.8/82.2/1.4亿元，同比+32.2%/-1.2%/-0.1%，科沃斯品牌服务机器人产品全球出货440万台，同比+49.1%；添可品牌洗地机全球出货451万台，同比+8.9%。新品类（割草机等）收入同比+88.1%，其中海外收入同比+110.5%，已初具规模效应。分区域看：2025年国内/外分别实现营收101.9/88.5亿元，同比+8.1%/+24.4%，科沃斯和添可品牌海外业务收入占全部收入的45.9%，同比+3.7pct。其中，科沃斯品牌在中国区收入稳健增长的基础上，海外业务收入增速达52.0%，海外业务收入占比同比+6.2pct至45.4%，欧洲/美国/亚太收入分别同比+超60%/+接近110%/+接近30%。
　　25年公司盈利水平修复明显，26Q1受汇率波动等影响净利率短期下滑。
　　毛利率：2025/25Q4/26Q1同比+2.3pct/+3.4pct/-0.1pct至48.8%/46.9%/49.6%。公司坚持经营质量为本，持续聚焦全链路运营成本优化和效率提升，推动毛利率提升。2025年服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别同比+2.3pct/+2.8pct/+5.8pct至47.3%/51.4%/19.2%；国内/外毛利率分别同比+3.6pct/+0.4pct至48.1%/49.7%。
　　费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比+0.9pct/-0.3pct/-0.2pct/-0.7pct至31.2%/3.1%/5.1%/-0.5%。25Q4销售/管理/研发/财务费率同比+4.3pct/+0.2pct/+0.8pct/-0.4pct，26Q1同比变动-2.1pct/-0.5pct/-1.1pct/+3.2pct。
　　净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比+4.4pct/+2.5pct/-4.0pct至9.2%/5.5%/8.3%，26Q1净利率下滑主要系上年同期非经常损益中投资收益较高，且26Q1汇兑损失较多所致。
　　盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所提升，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.9/24.4/28.2亿元，同比+18.7%/+16.8%/+15.7%，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收190.40亿元，同比+15.10%；归母净利润17.58亿元，同比+118.13%；毛利率48.82%，同比+2.30pct；归母净利率9.24%，同比+4.36pct。25Q4公司实现营收61.62亿元，同比-2.44%；归母净利润3.40亿元，同比+78.14%；毛利率46.91%，同比+3.41pct；归母净利率5.52%，同比+2.50pct。26Q1公司实现营收49.02亿元，同比+27.06%；归母净利润4.05亿元，同比-14.73%；毛利率49.59%，同比-0.09pct；归母净利率8.26%，同比-4.05pct。
　　内销稳步增长，外销增速亮眼。分品类看，2025年公司服务机器人/智能生活电器实现营收106.80/82.19亿元，同比+32.15%/-1.21%；分地区看，2025年公司在境内/境外分别实现营收101.92/88.47亿元，同比分别为+8.09%/+24.39%，海外市场成为重要增长引擎。科沃斯品牌看，X系列、T系列恒压活水滚筒扫地机保持热销，支撑品牌核心竞争力；国内方面，据AVC统计，26Q1科沃斯扫地机国内线上销额同比-3.40%，线上份额同比+3.26%，位居行业第一；海外方面，伴随割草机器人、滚筒扫地机海外放量，25年科沃斯品牌海外收入增速达52.0%，海外业务占比提升6.2pct至45.4%，预计26年科沃斯品牌海外延续高增。添可品牌看，凭借科学家系列、胶囊空间站系列、芙万小折叠系列等丰富产品布局，全面满足消费者精细化清洁需求；据AVC统计，添可洗地机国内线上销额同比-16.32%，线上份额同比-4.01%，仍位列第一；25年添可品牌洗地机全球出货451万台，同比+8.9%。
　　26Q1归母净利率环比显著改善。伴随滚筒扫地机全球放量，盈利结构持续优化，26Q1公司毛利率环比改善。费用端看，26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-2.10/-0.53/-1.14/+3.20pct，财务费用率同比增加主要系汇兑波动影响；受益研发创新和全链路运营提效，26Q1公司整体盈利能力实现环比改善。
　　新业务有望打开长期成长空间。公司擦窗机器人依托用户研究与品质闭环，步入体验驱动的良性增长周期；割草机器人凭借对场景的深刻理解与结构创新，构建专业壁垒，形成差异化优势。25年公司新品类收入同比+88.1%，其中海外收入同比+110.5%，已初具规模效应，预计26年新品类业务或延续高增态势。
　　盈利预测与评级：伴随滚筒扫地机放量、海外市场发力及内部提效，公司经营趋势向好，新业务有望打开成长空间。预计2026-2028年公司EPS为3.50/4.04/4.65元，4月24日收盘价对应PE为17.6/15.3/13.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软