行业需求低迷导致2023年业绩承压，2024Q1扣非归母净利重回正增长2023年公司实现营收155.0亿元，同比+1.2%，归母净利润为6.1亿元，同比-64.0%，单Q4实现营收49.7亿元，同比-4.4%，归母净利润839万元，同比-98.5%。公司业绩承压主要系国内消费市场整体复苏乏力叠加行业竞争加剧影响。分产品看：①服务机器人：2023年营收77.4亿元，同比-1.7%，其中科沃斯品牌收入76.8亿元，同比-1.5%，行业增速为5.1%，公司收入增速低于行业增速主要系公司在中低价格段降本款产品布局有所缺失，导致公司扫地机器人线上份额同比下降6.8pct，线下零售份额同比下降5.7pct；②智能生活电器：2023年营收76.6亿元，同比+4.8%，其中添可品牌收入72.7亿元，同比+5.2%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比+7.4%，归母净利润3.0亿元，同比-8.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+0.3%，重回正增长。
　　成本提升&费用投放增加，利润率承压2023年公司销售毛利率47.5%，同比-4.1pct，销售净利率3.9%，同比下降7.2pct，毛利率下降主要系科沃斯和添可品牌产品引入新功能导致原材料成本提升&产品均价下降。2023年公司期间费用率43.1%，同比+4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%，同比分别+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct，销售费用率显著提升主要系售后维修费用以及营销推广费用增加。2024Q1公司销售毛利率47.2%，同比-3.5pct，销售净利率8.6pct，同比-1.5pct，期间费用率37.9%，同比-2.8pct，相较于2023年公司利润率降幅缩窄，盈利能力开始修复。
　　痛点问题逐一击破，行业龙头有望迎底部反转2022-2023年公司在经历过两年下行期后，积极调整经营策略，针对公司面临的痛点问题逐一做出改进，作为行业龙头有望迎来底部反转：①针对扫地机器人中低价格段产品缺失的问题，公司自2023年下半年开始积极调整，2024年推出的T30新品扫地机器人定价在3500-4000元区间，该区间为行业销量占比最高的价格带，公司补齐产品矩阵后有望重新把握行业增量机遇。②针对洗地机价格战的问题，公司一方面加大降本力度，一方面通过创新推出差异化方案，占领市场制高点，减少价格战不利影响。③针对海外市场拓展不力问题，2023年公司在新加坡设立海外总部，加强全球覆盖能力。2023年科沃斯品牌海外业务收入同比增长20.1%，添可品牌海外业务收入同比增长40.5%，占各自收入比重分别达到38.8%和42.1%，较上年分别增加7.0/10.6pct。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.3/14.3/17.0亿元，当前市值对应PE为26/20/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，海外拓展不及预期等

　　事件：根据公司发布的2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收155.02亿元，同比+1.2%，实现归母净利润6.12亿元，同比-64.0%；2024Q1单季度公司实现营收34.74亿元，同比+7.4%，实现归母净利润2.98亿元，同比-8.7%。
　　外销成为主要增长动力，洗地机表现优于扫地机器人。1）分业务来看，2023年，服务机器人业务实现营收77.42亿元，同比-1.7%，智能生活电器实现营收76.62亿元，同比+4.8%。2）分地区来看，境内营收89.80亿元，同比-11.4%；境外实现营收65.22亿元，同比+25.8%；国内市场上，科沃斯/添可分别同比-12.3%/-10.7%至46.86/42.15亿元，外销市场上科沃斯/添可则分别同比+19.8%/+39.0%至30.56/34.47亿元。外销占比进一步提升，且以洗地机和其他生活类电器为主的添可品牌，在海外相对获得了更好的市场表现，23年底，添可在北美商场Target的入驻门店数量超1800家，预计将进一步带来收入增量。
　　国内市场线下渠道占比过半，线下活力加速释放。扫地机器人和洗地机的自动上下水功能增加了自身安装属性，相对线上渠道的市场竞争加剧，线下转化率更高。公司凭借对线下的较早布局，目前增长动力逐渐释放，科沃斯当前国内线下销售网点超2500家，在家居家装渠道的门店近350家，2023年国内线下实现营收14.2亿元，占国内营收的30.3%；添可累计搭建近800家全国线下销售网点，实现营收11.0亿元，占国内营收的26.1%，整体上，科沃斯/添可牢牢占据了当前线下份额龙头，23年线下市占率分别为77.1%/59.7%。
　　24Q1费用率有所改善，盈利修复可期。23年销售/管理/研发费用率分别同比+4.0/-0.4/+0.5pct至34.2%/3.8%/5.3%，2023年毛利率为47.5%，同比-4.1pct，净利率为4.0%，同比-7.1pct，23年整体上费用投放转化率较低，国内产品均价被动下滑，且费率负担加重，盈利能力承压；24Q1销售/管理/研发费用率分别同比-1.6/-1.3/+0.6pct至27.7%/3.4%/6.3%，毛利率47.2%，同比-3.5pct，净利率8.6%，同比-1.5pct，费用投放上有所收缩，转化率提高，盈利修复可期。
　　盈利预测：当前公司正加快海外市场拓展，国内新品T30价格有所下探，表现强势，我们预计公司2024-2026年实现营收172.41/192.19/211.38亿元，归母净利润10.58/16.60/22.61亿元，EPS分别为1.83/2.88/3.92元/股，对应PE分别为26.85/17.10/12.56倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，汇率波动风险，需求不及预期。

　　事件：
　　公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业总收入155亿元（YoY+1%），归母净利润/扣非归母净利润6/5亿元，同比-64%/-70%；其中23Q4实现营收50亿元（YoY-4%），归母净利润/扣非归母净利润约为0.08/-0.38亿元,同比-99%/-107%；24Q1实现营收35亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润3/3亿元，同比-9%/+0%。2023年度利润分配方案为每10股派现3元（含税），现金分红率为28%。
　　点评：
　　外销延续高增，内销边际向好。2023年科沃斯/添可品牌营收77/73亿元，同比-1%/+5%，分地区看：1）国内：科沃斯/添可品牌营收47/42亿元，同比-12%/-11%，短期承压主因扫地机中低价格带产品布局缺失+国内洗地机竞争加剧均价下行明显；2）海外：科沃斯/添可品牌营收30/31亿元，同比+20%/+41%，双品牌持续拓展海外地区及渠道，整体增速亮眼。从出货量口径上看：1）科沃斯扫地机器全能型产品收入占比提升至79.9%，同比+29pct；2）添可芙万系列洗地机出货322.7万台，同比+25%。2024Q1收入同比+7%，外销估计维持较高增速，内销整体环比有所改善，根据奥维云网，科沃斯/添可国内24Q1线上销售额同比-2%/+22%（均价-2%/-26%）、线下销售额同比+26%/+22%（均价+12%/-10%）。扫地机T30系列补齐3000元价格带促进销量增长、洗地机以价换量销量增速较快，此外双品牌线下渠道仍保持较快增长。
　　研发投入提升，净利率暂时承压。2023年/24Q1毛利率为47.5%/47.2%（同比-4.1/-3.5pct），毛利率下滑主要系洗地机产品均价下行。23年销售/管理/研发/财务费用率分别为34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%（同比+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct），24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为27.7%/3.4%/6.3%/0.5%（同比-1.6/-1.3/+0.6/-0.5pct），销售费用率改善明显得益于扫地机T30系列强产品力带动投放效率提升费用下降+洗地机行业竞争趋缓。23年/24Q1公司归母净利率为4.0%/8.6%（同比-7.1/-1.5pct），24Q1盈利改善明显，新兴业务亏损大幅减弱（割草机器人及食万料理机规模效应初显+商业清洁机器人新品迭代放缓）。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司扫地机补齐3000元价格带、洗地机行业竞争趋缓，海外双品牌延续高增增长，上调公司2024-2025年归母净利润分别为14.3/16.9亿元（较前次盈利预测分别上调34%/24%），新增2026年归母净利润盈利预测19.8亿元，当前股价对应PE估值20/17/14倍。公司双品牌龙头地位稳固，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险

　　投资要点
　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收155亿元，同比1.2%；实现归母净利润6.1亿元，同比-64%；实现扣非净利润4.8亿元，同比-70.3%。单季度来看，Q4公司实现营收49.7亿元，同比-4.4％；实现归母净利润0.1亿元，同比-98.5%；实现扣非后归母净利润-0.4亿，同比-107.4%。2023年公司现金分红3.2亿元，业绩分红率达52.2%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润3亿元，同比减少8.7%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长0.3%。
　　添可支撑营收增长，海内外线下渠道持续扩展。分产品来看，公司2023年服务机器人/智能生活电器/其他产品分别实现营收77.4亿元/76.6亿元/1亿元，分别同比-1.7%/+4.8%/-28.9%，营收增长动力主要来自于添可品牌增长；分地区来看，内外销分别实现营收89.8亿元/65.2亿元，分别同比-11.4%/+25.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收96.8亿元/58.2亿元，分别同比-1.5%/+5.9%，国内线下渠道来看，科沃斯销售网点已突破2500家，添可累计搭建近800家销售门店，国外添可在美国已入住1800家Target零售渠道。
　　竞争加剧导致毛利率承压，维修费用导致费用率增长。公司2023年毛利率同比减少4.1pp至47.5%，其中服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别为42.7%/52.8%/13.8%，分别同比-2.2pp/-6.6pp/-6.8pp，毛利率下降主要因为行业竞争加剧导致均价下行，以及引入新功能导致的材料成本提升；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为52.2%/39.6%，分别同比-4.5pp/-2.8pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为34.2%/3.8%/-0.2%/5.3%，分别同比+4pp/-0.4pp/+0.6pp/+0.5pp，其中销售费用率增长主要来自于营销推广费用增加及售后维修费用增加，公司净利率同比减少7.2pp至3.9%。
　　24Q1毛利率继续承压，控费稳定净利率。公司2024年Q1毛利率同比减少3.5pp至47.2%。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.7%/3.4%/0.5%/6.3%，分别同比-1.6pp/-1.3pp/-0.5pp/+0.6pp。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比减少1.5pp至8.6%。Q1毛利率同比下降主要由于23Q1同期高基数影响，自24Q2开始预计将随着销售费用的控制和基数影响消退，盈利能力将稳中有升。
　　盈利预测与投资建议。2023年公司科沃斯/添可线上份额分别为37.6%/43.4%，皆为扫地机器人/洗地机两大赛道的龙头品牌，两大品牌因市场竞争加剧、维修费用增长等原因盈利能力承压明显。我们认为，公司作为清洁家电龙头企业，在线下渠道方面的壁垒深厚，随着公司持续推进渠道改革，预计2024年将重回增长轨道。预计公司2024-2026年EPS分别为2.26元、2.69元、3.31元，考虑到扫地机器人、洗地机在小家电行业中竞争格局较好，以及公司在细分赛道的龙头地位，给予2024年27倍PE，对应目标价61.02元，维持“买入”评级。
　　风险提示：外销增长不及预期、新品放量不及预期、竞争加剧等风险。

　　事件：公司2023年全年实现营业收入155.02亿元，同比+1.16%，归母净利润6.12亿元，同比-63.96%；其中2023Q4实现营业收入49.71亿元，同比-4.42%，归母净利润0.08亿元，同比-98.54%。公司2024年Q1全年实现营业收入34.74亿元，同比+7.35%，归母净利润2.98亿元，同比-8.71%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），分红率27.7%。
　　Q1内销拐点已现，外销保持较快增长
　　23A内销增速承压，海外增速较好。分品牌看，23A科沃斯/添可品牌收入同比-1%/+5%。分内外销看，国内/海外收入同比-11%/+26%；其中科沃斯品牌海外业务收入同比+20.1%，添可品牌海外业务收入同比+40.5%。公司海外增长表现较好，外销带动收入增长；内销由于国内市场竞争激烈，添可品牌线下渠道改革带来增速承压。分机型看，科沃斯品牌扫地机器人中全能型产品收入占比进一步提升至79.9%，同比+29.2pct；全能型产品出货量达155.1万台，同比+68.6%。添可芙万系列洗地机产品出货322.7万台，同比+25.4%。24Q1内销有所修复。根据奥维数据显示，24Q1科沃斯+添可线上销额同比+8.8%，内销数据有所好转。
　　利润端有所修复，加大降本增效力度
　　2023年公司毛利率为47.5%，同比-4.11pct，净利率为3.94%，同比-7.15pct；其中2023Q4毛利率为46.46%，同比-8.8pct，净利率为0.16%，同比-10.92pct。公司2024年Q1毛利率为47.17%，同比-3.5pct，净利率为8.58%，同比-1.5pct。分产品看，服务机器人/智能生活电器毛利率同比-2.2/-6.64pct。分地区看，国内/海外毛利率同比-10.8/+7.16pct。外销毛利率提升较为明显。24Q1毛利率和净利率降幅环比有所收窄。
　　公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为34.17%、3.76%、5.32%、-0.17%，同比+4.01、-0.45、+0.46、+0.55pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为37.86%、3.35%、4.42%、-0.19%，同比+3.79、+0.25、+0.52、-0.49pct。销售费用率同比提升主要由于广告营销及平台服务费增加所致。
　　公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为27.69%、3.36%、6.34%、0.53%，同比-1.63、-1.28、+0.55、-0.45pct。销售、管理费用率同比显著下降，降本增效成效明显。
　　投资建议：24年面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司的年报和一季报，我们适当下调了公司的销售费用率，预计24-26年归母净利润为14/17/20亿元（24-25年前值为13.0/16.6亿元），对应动态PE为20.3x/16.8x/14.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

　　事件概述
　　公司发布2023年年报及24年一季报：
　　23年：营业总收入155.02亿元（YOY+1.16%），归母净利润6.12亿元（YOY-63.96%），扣非后归母净利润4.84亿元（YOY-70.26%）。
　　23Q4：营业总收入49.71亿元（YOY-4.42%），归母净利润0.08亿元（YOY-98.54%），扣非后归母净利润-0.38亿元（YOY-107.38%）。
　　24Q1：营业总收入34.74亿元（YOY+7.35%），归母净利润2.98亿元（YOY-8.71%），扣非后归母净利润2.87亿元（YOY+0.26%）。
　　分析判断
　　收入端：拆分区域，23年全年海外表现显著好于国内，根据公告测算，23年科沃斯品牌海外/国内收入增速分别为20%/-12%，添可品牌海外/国内收入增速分别为41%/-11%。我们判断国内科沃斯品牌收入承压系扫地机中低价格段降本款产品布局有所缺失，而添可品牌则受制于洗地机技术门槛较低，行业竞争激烈。24Q1收入增速为7%，我们判断海外表现仍好于国内，根据奥维数据，24Q1科沃斯扫地机/添可洗地机线上销售额增速分别为-6%/+18%。
　　利润端：23年服务机器人/智能生活电器毛利率分别下滑2pct/7pct，生活电器毛利率下滑较多系竞争激烈，产品降价，根据奥维数据，23年添可洗地机线上均价同比下滑14%。我们判断由于公司商用清洁、割草机等新业务处于培育期，需要销售投放，高销售费用下，净利率表现弱于毛利率。
　　23年公司实现销售毛利率47.50%（YOY-4.11pct），归母净利率3.95%（YOY-7.13pct）；对应Q4销售毛利率46.46%（YOY-8.80pct），归母净利率0.17%（YOY-10.91pct）。
　　23年公司销售/管理/研发费用率分别为34.17%/3.76%/5.32%，同比分别+4.01pct/-0.45pct/+0.46pct；对应Q4分别为37.86%/3.35%/4.42%，同比分别+3.79pct/+0.25pct/+0.52pct。
　　24Q1销售/管理费率明显下降，净利率环比显著修复。24Q1销售毛利率47.17%（YOY-3.50pct），归母净利率8.57%（YOY-1.51pct）。
　　24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为27.69%/3.36%/6.34%，同比分别-1.63pct/-1.28pct/+0.55pct。
　　投资建议
　　结合年报信息，我们调整24-26年公司收入预测为169.82/185.82/200.69亿元（前值为24-25年180.18/204.70亿元），同比分别+9.55%/+9.42%/+8.01%。毛利率方面，预计24-26年分别为49.50%/50.00%/50.00%。对应24-26年归母净利润分别为14.39/16.87/18.44亿元（前值为24-25年13.69/17.38亿元），同比分别+135.14%/+17.20%/+9.32%。相应EPS分别为2.50/2.93/3.20元（前值为24-25年2.37/3.01元），以24年4月26日收盘价41.53元计算，对应PE分别为16.63/14.19/12.98倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入155.02亿元，同比增长1.16%；实现归母净利润6.12亿元，同比增长-63.96%。其中，公司2023Q4实现营业收入49.71亿元，同比增长-4.42%；实现归母净利润0.08亿元，同比增长-98.54%。公司2024Q1实现营业收入34.74亿元，同比增长7.35%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长-8.71%；销售商品收到现金同比-4.95%。
　　2023年扫地机业务下滑，添可表现靓眼。分品牌：2023年科沃斯/添可品牌营业收入分别同比-1.49%/+5.24%至76.81/72.71亿元；扫地机/添可销量分别同比-8.9%/+25.4%至284.2/322.7万台。分地区：2023年境内/境外业务收入分别同比-11.43%/+25.76%至89.80/65.22亿元，其中科沃斯/添可海外收入分别同比+20.1%/+40.5%。2023年国际化战略初显成效，科沃斯欧洲收入同比+40.5%，添可入驻Target超1800家门店。
　　2024年扫地机行业景气度复苏。行业看：据奥维云网，扫地机全行业2024Q1线上销额/销量同比增速分别为38.27%/33.83%，2024M3销额/销量同比增速为61.61%/53.52%，景气程度较高。公司看：据奥维云网，科沃斯2024Q1线上销额/销量同比增速分别为-6.15%/-7.55%，2024M3线上销额/销量分别+12.07%/+11.15%，实现转正。
　　2024年洗地机行业持续增长。行业看：据奥维云网，洗地机全行业2024Q1线上销额/销量同比增速分别为35.38%/73.76%。公司看：据奥维云网，添可2024Q1线上销额/销量同比增速分别为22.17%/64.64%，销额市占率44.45%，保持行业第一。
　　2024年以来降幅收窄。1）毛利率：2023Q4/2024Q1公司毛利率分别同比-8.8pct/-3.5pct至46.46%/47.17%。2）费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率同比+3.79pct/+0.25pct/+0.52pct/-0.49pct；2024Q1分别同比-1.63pct/-1.28pct/+0.55pct/-0.45pct。3）净利率：综上，公司2023Q4/2024Q1净利率分别同比-10.92pct/-1.5pct至0.16%/8.58%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年归母净利润分别为14.30/17.42/21.01亿元，同比+133.6%/+21.8%/+20.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险。

　　公司业绩不及预期。科沃斯2023年预计实现归母净利润6.0~6.8亿元，同比下降59.96%-64.67%；预计实现扣非归母净利润4.36-5.16亿元，同比下降68.27%-73.19%。其中，Q4单季度预计归母净利润-0.04至+0.76亿元，同比最低下滑86.8%，22Q4为5.76亿元；实现扣非后归母净利润-0.86至-0.06亿元，22Q4为5.19亿元。公司收入规模下滑，多业务为净投入期，同时受抖音等渠道影响费用转化率有所下降，业绩不及预期。
　　扫地机弱复苏、结构升级，洗地机增速放缓。扫地机行业2023年呈现线上弱复苏、线下高增长的态势，根据奥维云网扫地机数据，2023年全年线上/线下销额同比+4%/58%（线上占比较高），国内市场消费动能不足。洗地机市场2023Q3增速收窄，2023全年线上/线下市场销额分别同比+12.9%/24.9%，仍处于快速增长通道，但显著弱于前三年增速。结构上，2023年内销市场全能基站处于渗透率快速上行阶段，中怡康数据显示，基站产品线上销额占比达92.7%，其中，全能型基站款占比高达71.2%，同比提升40.3pcts，带动整体行业销售结构升级。分价格段而言，5000+高端产品为各家领先品牌的品牌力角逐之地，销额占比由去年的10.1%提升至16.6%，同时3000-价格带结构发生显著变化，销额虽持平但自清洁产品占比超过2/3，预计将成为2024年各家重点布局的价格带，挖掘潜在消费人群。以价换量趋势上，去年行业均价大幅上涨趋势停止，新品价格带下行，部分企业亦开始推出高性价比价格带产品，中长期维度有利于行业渗透率的提升及格局优化。
　　科沃斯品牌承压，添可品牌仍处增长赛道，公司利润表现受费用拖累。2023年科沃斯新品定位高端价格带，受竞对高性价比价格带快速渗透、大额销售费用投放等影响，公司线上市占率下降5.46pcts至34.79%，但线下渠道及抖音快手等新兴渠道仍快速提升，外销预计与行业增长水平一致。公司打造爆品能力较强，根据奥维云网数据，2023年公司T20Pro产品成为国内扫地机线上市场销额冠军单品。添可品牌仍能享受行业端增长，但行业激烈竞争与价格战也对公司造成一定影响。利润端，截至23Q3公司利润表现受到费用端拖累，抖音快手等新兴电商渠道费用率较高，转化率有所下降，商用清洁机器人、割草机器人等亦处于净投入期，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.9/-0.7/+0.6/+3.4pcts，此外，公司毛利率同比下滑1.75pcts至47.99%，亦对利润产生影响。
　　盈利预测与投资评级。考虑到国内竞争加剧、消费动能不足，我们下调盈利预测，预计23-25年可实现归母净利润6.5/9.4/12.1亿元（前值为9.6/13.4/16.1亿元），同比分别-61.6%/+44.2%/+28.2%，对应当前市盈率分别为28/20/15倍，主要下调毛利率0.8pcts至47.5%，研发费用率1pcts至5.7%（商用清洁机器人、割草机器人等研发净投入期影响）。选择同为清洁电器领域石头科技、开能健康为可比公司，24年平均peg为1.23倍，公司为0.54倍，对应可比公司有5%以上的增长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期。