事件：科沃斯公布2025年年报与2026年一季报。公司2025年实现收入190.4亿元，YoY+15.1%；实现归母净利润17.6亿元，YoY+118.1%；扣非归母净利润16.2亿元，YoY+126.1%。经折算，2025Q4公司实现收入61.6亿元，YoY-2.4%；实现归母净利润3.4亿元，YoY+78.1%；扣非归母净利润3.4亿元，YoY+80.8%。2026Q1公司实现收入49.0亿元，YoY+27.1%；实现归母净利润4.0亿元，YoY-14.7%；扣非归母净利润4.0亿元，YoY+11.5%。我们认为公司在加速创新产品落地的同时积极优化成本结构，提升研发、供应链和制造的一体协同效率，营收和利润有望实现良好增长。
　　Q1收入实现快速增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机、洗地机行业表现承压。根据奥维数据，Q1公司科沃斯扫地机/添可洗地机线上销售额YoY-3%/-16%。我们判断科沃斯Q1国内收入增长平稳。海外市场方面，公司持续优化线上运营模式，精准触达目标客户；加大线下渠道投入，拓展销售网络；深入挖掘独立站价值，提升用户粘性。我们判断Q1科沃斯海外收入实现高速增长。
　　Q1盈利能力同比下降：Q1科沃斯毛利率同比-0.1pct，我们判断主要受芯片等原材料价格上涨的影响。Q1科沃斯归母净利率同比-4.0pct。Q1公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，主要因为：1）Q1人民币升值带来的汇兑损失增加。Q1公司财务费用率同比+3.2pct。2）Q1公司公允价值变动收益同比-1.5亿元。
　　Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司经营性现金流净额同比-7.0亿元，主要因为：1）去年同期收到2024年末大额应收国补款，导致本期销售商品收到的现金同比减少。Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.0亿元；2）Q1购买商品、接受劳务支付的现金流出同比+2.1亿元，我们推测主要为应对海外业务备货节奏和原材料成本上升，公司增加备货，Q1末存货余额39.7亿元，YoY+51.9%。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

　　事件描述
　　科沃斯发布2025年业绩预增公告，预计2025年实现归母净利润为17-18亿元，与上年同比增加8.9亿-9.9亿，同比增长110.9%-123.3%，扣非后归母净利润为16-17亿元，同比增加8.84亿-9.84亿元，同比增加123.4%-137.36%。
　　事件点评
　　行业高景气度，释放利润弹性。公司2025年前三季度总收入为128.77亿元，同比增长25.93%，归母净利润为14.18亿元，同比增长130.55%，根据公告测算，公司2025Q4归母净利润为2.82-3.82亿元，同比增长47.6%-100%，预计公司Q4收入维持前三季度高增的趋势，利润端增速快于收入端。
　　亮相CES，加速迈向多品类、全场景服务机器人。2026年1月6日公司参加国际消费电子展（CES），展示了全新地宝T90PROOMNI、地宝X12系列，以及擦窗机器人窗宝WINBOT、割草机器人GOAT等多款新品，并首次推出泳池机器人ULTRAMARINE，公司通过扫地机器人技术外溢效应，带动多品类、全场景服务机器人品类爆发。全新OZMOROLLER3.0恒压活水洗地技术对洗地滚筒进行了全面升级，截止1月7日（公众号发布时间），科沃斯滚筒活水洗地机全球累计销量已突破160万台，在滚筒形态扫地机的总销量中占比超过91%。
　　机器人行业放量在即，积极布局机器人赛道。2025年8月8日，公司成立擎鼎具身智能科技有限公司（科沃斯持股比例100%），另外，公司还持有仙工智能等多家企业的股权，积极的布局机器人赛道。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年EPS分别为2.98元、3.49元、4.05元，对应公司2月4日收盘价71.56元，2025-2027年PE分别为24.0倍、20.5倍、17.7倍，我们预计行业具备较高的景气度，公司的盈利能力会延续改善的趋势，随着公司多品类、全场景服务机器人的布局，空间打开，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
　　风险提示
　　扫地机行业竞争加剧，公司品牌已具备较高的品牌知名度和市场份额，行业竞争加剧，可能会影响公司的营业收入。
　　技术与研发风险，随着产品不断迭代，在技术与研发方面可能存在一定的风险。
　　供应链与成本风险，部分零部件的供给和价格会有一定波动，不可避免会影响公司业绩。
　　海外经营风险，人民币汇率波动风险，公司在海外一定的收入规模，对人民币汇率波动较为敏感，存在一定的海外经营风险。

　　公司发布2025年报业绩预告，收入利润大幅增长。科沃斯2025年预计实现归母净利润17.00-18.00亿元，同比增加111-123%；预计实现扣非归母净利润16.00-17.00亿元，同比增加123-137%。其中，Q4单季度预计实现归母净利润2.82-3.82亿元，同比增加48-100%；预计实现扣非归母净利润3.16-4.16亿元，同比增加71-125%。报告期内，公司参与对外投资公司的公允价值显著提升，带动公司非经常性损益的同比增加。公司Q4业绩略低于预期，主要原因为该季度国补退坡，全部为企业自补叠加大促，影响利润率。
　　扫地机滚筒活水洗产品带动内外销快速增长，中高端份额不断提升。根据奥维云网数据，国补带动下扫地机器人行业2025年1-9月维持高速增长，线上累计销额同比+43%，10月以来国补去年同期高基数影响显现，行业销额增速转负，10-12月线上销额分别下降35%/30%/29%。国家补贴方面，目前2026年国补对于智能家居的表述更加乐观，若国补力度增强，有望对上市公司利润率形成正向保护效果。科沃斯推出滚筒活水洗产品后，内销份额不断提升，在25Q3国补有一定退坡的情况下，采取自补和国补相结合的模式，并计划26年在滚筒系列产品进一步延展价格带，公司在国内外中高端市场占有率显著提升。外销市场来看，科沃斯品牌25Q4海外业务同比预计继续延续快速增长，欧洲凭借滚筒活洗、高端零售商合作深化、多价格带延伸获得更多份额，美国市场加速完善海外供应链布局，但受到一定关税影响。
　　不断开拓新品类，洗地机稳定增长。公司新品类擦窗机器人、割草机器人等进展顺利，并延伸至更多新领域，预计为2025年营收贡献增量，并有望实现盈利。添可品牌方面，内销在国补驱动下展现快速增长趋势，但10月以来同样受到国补高基数压力。外销方面，添可品牌北美占比较高，受到关税及政策不确定性影响销售有一定压力，但欧洲及亚太区增长良好有所对冲，整体平稳增长。
　　盈利预测与投资评级。公司内销新品迎来集中出货期间，海外成长性兑现，但国补无法覆盖全年销售，公司自补影响利润率，我们下调25-27年盈利预测，预计25-27年分别实现归母净利润17.55/20.89/24.29亿元（前值为19.75/23.88/26.24亿元），同比分别+118%/19%/16%，对应PE分别为24/20/17倍，公司推出新品补足空白价格带，收入业绩底部反转趋势已现，海外业务贡献成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策风险，原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期。

　　科沃斯发布2025年业绩预增公告。公司2025年预计实现归母净利润17.0-18.0亿元，同比+110.9%至123.3%，预计实现扣非归母净利润16.0-17.0亿元，同比+123.4%至137.4%，对应公司2025Q4实现归母净利润2.8-3.8亿元，同比+47.6%至100.0%，实现扣非归母净利润3.2-4.2亿元，同比+52.1%至106.1%。
　　海外或较亮眼，内销结构稳步改善。内销端，公司2025Q4受激烈竞争与各省补贴高基数的影响，营收同比或有所承压，奥维云网数据显示公司2025Q4科沃斯品牌、添可品牌内销线上零售额分别同比-24.9%/-23.8%，合计同比-24.5%，但公司活水滚筒洗地机器人销售成绩亮眼，结构稳步改善；外销端，下载量数据表明公司2025Q4仍延续较快增长，叠加高端产品出海，我们判断公司2025年末“黑五”大促表现与石头、追览类似，均实现较优增长。此外公司割草机器人、擦窗机器人等新品类营收贡献增量，公司2025年全年国内外营收实现稳健增长。
　　经营优化有成，低基数下业绩高增。我们认为2025Q4公司一方面经营优化有成，凭借产品创新、聚焦中高端价位及降本增效等措施带动公司盈利能力同比改善，另一方面2025年下半年行业内销逐步进入高基数，且公司洗地机业务面临一定竞争。结合公司本次公告与前瞻收入增速推算，我们认为2025Q4公司归母净利率相比2025Q1-Q3或有所降低，但归母净利率低基数基础上业绩仍同比高增。全年看，公司2025年毛利率与归母净利率同比均提升，我们认为公司后续内销基本盘相对较稳固，海外以及新品类或贡献增量，且对外投资兑现情况值得关注。
　　龙头积淀深厚，关注长期发展空间。部分投资者或担忧各省补贴对扫地机后续需求带动效果有限，且全球竞争或较激烈，公司盈利或长期承压。从科沃斯经营情况看，一方面公司是清洁电器行业上游产业链布局较为完善的企业，有望依托供应链优势进一步挖掘降本空间，巩固盈利基本盘，另一方面扫地机创新仍有较大空间，消费者感知较强的免维护、越障和爬楼等功能仍有望有效提振终端需求，带来业务增量。在此基础上科沃斯海外占比稳步提升，新品类布局较为领先，具身智能领域“投资+研发”双管齐下，我们看好科沃斯延续增长，打开发展天花板。
　　投资建议：科沃斯2025年依托产品创新与品牌出海，营收同比稳健增长，叠加内部降本增效，公司盈利能力同比改善，全年归母净利润高增收官。后续看，公司线上线下并重，内销份额稳居前二，海外占比稳步提升，经营基本盘或较稳固，此外公司产品有望持续引领行业创新，且对外投资以及新品类有望贡献增量。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.8、21.9、27.0亿元，对应公司2026年1月30日收盘价的PE分别为23、19、15倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。

　　事件
　　10月27日，科沃斯发布25Q3财报。25Q1-3公司实现收入128.8亿（同比+25.9%，下同），归母净利润14.2亿（+130.6%），扣非归母12.8亿（+142.0%）；单Q3实现收入42亿（+29.3%），归母净利润4.4亿（+7160.9%），扣非归母4.2亿（+1697.2%）
　　扫地机实现亮眼增长，洗地机份额保持稳固，割草机逐渐打造第二曲线
　　扫地机：25Q3公司科沃斯品牌实现亮眼增长，根据奥维数据与卖家精灵数据显示，（1）内销线上：销额同比+122%，市占率29.7%（+9.3pcts），位列第一；（2）欧洲亚马逊：主要国家和地区销额同比+126%，其中德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马逊销额分别同比+151%/+46%/+1380%/+150%/-26%，销额市占率同比分别+7.4/+1.6/+4.0/+2.2/+2.3pcts，凭借滚筒活水洗等系列新品有效提升高端市场份额，持续优化市场渠道结构。IFA展公司与博西家电合作推出全嵌入式扫地机产品，进军欧洲家装市场；（3）北美亚马逊：主要国家销额同比170.4%，其中美国/加拿大同比分别+163%/+227%，市占率同比分别+2.2/+4.9pcts；（4）其他亚太地区亚马逊：日本的线上销额同比+64%，市占率为28.4%，位列第一。
　　洗地机：25Q3公司添可品牌，根据奥维数据与卖家精灵数据显示，（1）内销线上：销额同比+35%，市占率为35.4%（环比+3pcts），位列第一；（2）欧洲亚马逊：主要国家销额同比-4.1%，其中德国/法国/西班牙/意大利/英国线上销额分别同比-27%/+6%/+166%/+36%/+60%，市占率分别位列第一/第一/第四/第一/第一；（3）北美亚马逊：主要国家和地区销额同比25.4%，其中美国/加拿大分别同比+205%/-36%，市占率分别为21.7%/+12.9%，位列第一/第二；（4）其他亚太地区亚马逊，日本/墨西哥的线上销额分别同比-4%/+41%，市占率分别为7.7%/3.3%，分别位列第四/第六。
　　割草机：根据卖家精灵，25Q3科沃斯品牌割草机器人在德国线上销额同比+409%，市占率8.8%，美国线上销额环比+71.9%，市占率+14.3%；行业高景气度背景下，我们看好公司凭借更完善的产品布局和渠道布局，持续拉动业务收入快速增长。
　　投资建议：当前扫地机、洗地机和割草机等品类景气度较高，伴随滚筒扫地机放量、海外市场发力及内部提效，公司持续改善经营质量，盈利能力有望保持提升趋势。我们预计公司2025年~2027年的归母净利润为20.6/24.1/27.4亿元，对应动态PE为25.1x/21.5x/18.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、自有品牌增长不及预期、海外市场扩张不及预期风险等。

　　25年Q1-Q3，公司毛利率和净利率均提升至较高水平。市场担心后续国补退坡及洗地机器人市场竞争加剧影响公司业绩表现。我们亦将核心讨论公司自身经营改善周期持续（来自产品方向更落地、成本导向、费投效率导向）可如何一定程度上对冲。
　　滚筒周期+出海周期有望对冲国补退坡周期。我们总结滚筒产品高毛利核心来自其轻量化升级方案设计，同时，科沃斯较快的迭代速度+渠道端的错位竞争为滚筒产品提供一定的溢价，未来存进一步优化空间：1）从短期看：公司盈利水平有望进一步受益高毛利滚筒产品占比提升+海外渠道渗透（直营快速推新+经销拓展）；2）从长期看：当前洗地机器人在边角覆盖/机身厚度/基站自清洁等方面尚存痛点，未来对洗地机器人的优化有望提供更多溢价空间、同时行业规模效应下亦有望带来远期降本可能。
　　第三平台业务+机器人产业链协同提供更多远期提效空间。公司具备平台化打造能力（来自其选品+资源整合+组织管理能力）以及机器人产业链前瞻布局，作为主业持续创新的底气、亦提供远期想象空间。1）第三平台：贡献收入弹性的同时、亦有望不断抬升盈利水平，其优化空间来自消费机器人供应链国产替代+规模效应下的降本、以及多品类管理/渠道等的协同提效。2）机器人产业链投资赋能：带来直接投资收益、同时与战投公司潜在的供应链合作和产业合作提供成本提效空间和主业创新空间。
　　投资建议：我们预计25/26/27年公司收入分别为189.23/219.73/249.19亿元、同比分别+14.39%/16.12%/13.41%，公司归母净利润分别为19.54/23.06/27.77亿元、同比分别142.4%/18.0%/20.4%，对应25/26/27年PE分别为23.53/19.94/16.56X。清洁主业改善+消费机器人矩阵发展+产业链布局协同共同提供向上空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、产品不及预期、品牌竞争加剧、渠道扩展不及预期、关税政策波动等。

　　投资要点：
　　事件：25Q1-Q3公司实现营收128.77亿元，同比+25.93%；归母净利润14.18亿元，同比+130.55%；扣非归母净利润12.84亿元，同比+141.99%；毛利率49.74%，同比+1.35pct；归母净利率11.01%，同比+5.00pct；扣非归母净利率9.97%，同比+4.78pct。25Q3公司实现营收42.01亿元，同比+29.26%；归母净利润4.38亿元，同比+7160.87%；扣非归母净利润4.24亿元，同比+1697.20%；毛利率49.80%，同比+2.97pct；归母净利率10.44%，同比+10.25pct；扣非归母净利率10.10%，同比+10.92pct。
　　预计25Q3内销增速亮眼，外销加速扩张。国内方面，据AVC统计，25Q3科沃斯扫地机国内线上销额同比+122.07%、添可洗地机国内线上销额同比+35.36%；虽然考虑到公司自补冲减部分收入，但预计科沃斯扫地机25Q3内销延续高增态势，添可洗地机保持快增。海外方面，伴随割草机器人及滚筒扫地机在海外放量，预计科沃斯品牌海外继续高增，添可品牌海外保持平稳。
　　25Q3盈利能力持续修复。25Q3公司盈利能力延续修复态势，或主要系：1）滚筒扫地机全球放量持续优化盈利结构；2）25Q3公司运营效率优化，期间费用率同比明显下降，销售/管理/研发/财务费用率同比-4.86/-0.77/-1.65/+1.07pct；3）Q3所得税同比大幅下降亦增厚业绩，或主要系重点软件企业税收优惠所致。
　　新业务有望打开未来空间。扫地机方面，公司与博西家电集团合作推出全嵌入式扫地机产品，进军欧洲家装市场；割草机器人方面，受益于行业高景气度及公司产品力逐步完善，割草机器人有望迎来快速放量；具身智能方面，公司正积极推进具身智能业务落地，此外，公司在具身智能领域的投资也有望带来可观的投资收益。
　　盈利预测：伴随滚筒扫地机放量、海外市场发力及内部提效，公司经营趋势向好，新业务有望打开成长空间。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为3.69/4.44/5.17元，10月24日收盘价对应PE为24.7/20.5/17.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　事件概述
　　公司发布25年三季报：
　　前三季度：公司实现营业收入128.8亿元（同比+25.9%，下同），归母净利润14.2亿元（+130.6%），扣非归母净利润12.8亿元（+142.0%）。
　　25Q3：公司实现营业收入42亿元（+29.3%），归母净利润4.4亿元（+7160.9%），扣非归母净利润4.2亿元（+1697.2%）。
　　分析判断
　　收入端：尽管内销面临国补退坡，去年同期高基数的压力，但清洁电器仍保持较好增长。根据奥维云网，25Q1/Q2/Q3扫地机线上销售额同比增速分别为63%/36%/53%，洗地机线上销售额同比增速分别为41%/41%/54%，Q3扫地机及洗地机销售额增速环比Q2均有提速。受益于滚筒系列产品热销，25Q1/Q2/Q3科沃斯品牌扫地机线上销售额同比增速分别为55%/51%/122%；添可品牌洗地机线上销售额同比增速分别为10%/7%/35%，公司双品牌内销环比Q2均有提速。海外方面受美国关税扰动，且割草机Q3为淡季，我们判断海外收入增速环比有所降速。
　　利润端：受益于毛利率大幅提升，25Q3销售净利率环比基本持平，同比显著修复。剔除会计准测调整影响，25Q3毛利率49.8%（+7.7pct），我们判断毛利率大幅提升主要系滚筒系列产品销售占比提升。期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为31.1%/3.1%/4.9%/0.8%，同比分别-0.1/-0.7/-1.6/+1.0pct。综合影响下25Q3销售净利率为10.4%（+10.2pct）。
　　投资建议
　　我们维持25-27年公司收入预测为201.07/230.37/265.15亿元，同比分别+21.55%/+14.57%/+15.10%。对应归母净利润分别为19.88/24.18/29.31亿元，同比分别+146.67%/+21.61%/+21.23%。相应EPS分别为3.46/4.20/5.10元，以25年10月27日收盘价93.85元计算，对应PE分别为27.15/22.33/18.42倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现收入128.8亿元，同比+25.9%，归母净利润14.2亿元，同比+130.6%。扣非归母净利润12.8亿元，同比+142%。其中25Q3实现收入42亿元，同比+29.3%，归母净利润4.4亿元，同比+7160.9%；实现扣非归母净利润4.2亿元。
　　扫地机业务实现亮眼增长。国内：国补推动扫地机、洗地机等品类拓圈，行业延续高景气，同时科沃斯品牌推出滚筒洗地机器人表现优异，实现较好增长。国外：延续高速增长趋势，我们认为或与公司持续拓展中高端产品线、品牌力提升有关。
　　毛利率提升+费用率优化，整体利润率显著修复。1）毛利率：25Q1-3公司毛利率同比+1.3pct至49.7%，其中25Q3毛利率同比+3.0pct至49.8%。主要系行业高强度竞争企业减少、科沃斯产品结构优化（滚筒洗毛利率较高且增速更快）叠加公司降本举措协同。2）费率端：25Q1-3销售/管理/研发/财务费率为30.4%/3.2%/5.5%/-1.0%，同比变动-1.0pct/-0.6pct/-0.9pct/-0.7pct；其中25Q3同比变动-4.9pct/-0.8pct/-1.6pct/+1.1pct，公司更注重增长质量和费率提效。3）净利率：25Q1-3公司净利率为11.0%，同比+5.0pct；单25Q3净利率为10.4%，同比+10.3pct，利润率显著修复。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司在推新品优化结构、提升运营效率下利润增长亮眼，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.5/24.7/29.9亿元，同比+154.5%/+20.6%/+20.8%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期。