投资要点
　　电踏车电机龙头，业绩迎来拐点。公司是国内最大的电踏车电机配套供应商之一，深耕电踏车领域20年，以欧美市场为主的全球化布局成熟，现已形成“电踏车电机+一体轮电机+套件+电池”全产品谱系，成套解决方案提高核心竞争力。2025Q1-3公司营业收入10.34亿元，同比+2.13%，归母净利润0.67亿元，同比+30.52%，其中25Q3营业收入3.91亿元，同比+18.26%，归母净利润0.35亿元，同比+5640.96%，主要系海外去库结束，需求开始复苏，同时内部降费挖潜，业绩超市场预期。
　　综合盈利能力逐步改善。25Q1-3毛利率21.8%，同比-3.9pct，25Q3毛利率21.6%，同比+0.3pct，环比+1.5pct，主要系需求复苏带动规模效应，但高毛利的中置电机占比有所下降，综合下三季度毛利率改善。费用方面，25Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/7.4%/4.0%/-0.4%，同比-3.3pct/-1.7pct/-2.6pct/-2.6pct，费用管控效果显著。
　　去库结束后或迎新周期，长期市场广阔。当前海外整体库存水平已降至较低水平，但受欧洲经济整体不景气影响，电踏车需求缓慢复苏，其中价值量较低轮毂电机增长较快，公司紧抓市场机遇，积极配套客户方案，同时推动传感器、组件等配套销售，实现业务增长。长期看，电踏车渗透率提升仍有较大空间，需求仍存，公司产品齐全并积极配合客户需求开发，后续有望随行业进一步复苏，加快业绩修复。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司25-26年归母净利润0.94/1.23亿元，预计27年归母净利润1.45亿元，同比+47%/+31%/+18%，对应PE分别为73x、56x、47x，考虑到当前欧美市场电踏车渗透率较低，空间广阔，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦风险、海外需求不及预期、政策退坡的风险、原材料涨价超预期、竞争加剧等。

　　事件：
　　八方股份发布2025年半年度报告：
　　2025H1公司实现营业收入6.43亿元，同比下降5.68%；归母净利润0.32亿元，同比下降36.44%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降49.72%。其中，2025Q2公司实现营业收入3.43亿元，同比下降11.32%；归母净利润0.10亿元，同比下降69.67%；扣非归母净利润0.06亿元，同比下降80.91%。
　　点评：
　　电踏车业务承压，毛利率同比大幅下滑：2025H1公司毛利率为21.85%，同比下降5.86pcts；净利率为5.00%，同比下降2.43pcts。毛利率下滑主要系电踏车业务面临终端需求不振、去库缓慢及行业竞争激烈等多重压力。
　　产品持续迭代，技术储备深厚：
　　尽管短期业绩承压，公司仍坚持研发投入，2025H1研发费用为0.27亿元，新增专利申报4件、专利授权17件、商标核准注册9件。公司主动进行产品的迭代和创新，其GVT齿轮变速传动技术平台的自动内五速变速花鼓产品RGA510.D荣膺2025CHINACYCLE创新奖优秀奖；新的导热工艺结合高效的控制算法，显著降低温升并提供综合效率，充分适应了E-Cargo车型长时间、大负载的使用需求，获得了市场的认可与好评。
　　本土化服务加强，欧洲布局深化：公司坚持“产品+服务”双轮驱动的发展模式，2025年7月公司在荷兰投资建设的欧洲总部基地正式投入使用，本土化服务网络覆盖8个欧洲国家，凭借快速响应优势不断挖掘欧洲市场的更多潜力；公司与英国服务供应商EMCB签订代理协议，进一步拓展英国市场，强化“Bafang”品牌影响力。公司前瞻性布局彰显产品认证实力，多款电池产品顺利通过欧盟EN50604-1新规认证，自建实验中心通过“CNAS”认证，助力供应链合规性与可持续发展。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持原盈利预测，预计25-27年实现归母净利润1.1/1.42/1.79亿元，当前股价对应25-27年PE为57/44/35倍。海外市场电踏车渗透率提升趋势不改，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，欧美需求不及预期风险，美国关税政策变动风险