事件：H股激励计划落地，核心人才进一步绑定
　　2026年7月15日，公司根据《2026年H股激励计划》向合资格参与人授予合计600万股H股限制性股份单位，授予对象共计2965名员工，其中包括3名执行董事以及高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）人员。本次授予股份占公司H股股本（不包括库存股）的11.82%，占公司总股本（不包括库存股）的0.48%，对应授予日H股收盘价85港元。根据公司激励计划，公司2026年H股激励计划可授予H股数量上限为3800万股，本次授予后仍有3200万股额度可用于后续激励。本次激励计划有望进一步提升核心技术人才和管理团队的积极性，强化员工与公司及股东的长期利益绑定，为公司持续研发创新与长期业绩增长提供保障。
　　发布超细线缆成像模组，持续推进医疗CIS业务发展
　　2026年6月24日，公司发布多款用于一次性内窥镜的全新OVMed带LED照明超细线缆成像模组。新模组支持OCHTA、OCHFA、OCHSA和OCH2B系列CameraCubeChip，适用范围广泛，可广泛应用于眼科镜、支气管镜、血管镜、胃镜、腹腔镜等多种医用内窥镜。同时，这些模组集成了晶圆级光学图像传感器、LED照明及配套线缆，具备紧凑、超薄、可定制等优良性质，为医用内窥镜厂商提供一站式交钥匙成像方案，有助于缩短产品研发落地周期、降低综合生产成本。公司持续深耕医疗成像领域多年，高度重视医疗成像业务发展，并持续加大研发投入。随着临床诊疗中一次性内窥镜需求持续提升，公司凭借成熟的CIS技术积累、一站式解决方案能力及稳定的供货能力优势，有望进一步拓展医疗应用场景，推动医疗CIS业务持续增长。
　　车载CIS业务版图持续扩张，内生外延协同打开成长空间
　　公司是全球领先的汽车图像传感器解决方案供应商，凭借车载CIS领域的技术积累，产品已广泛应用于ADAS、自动驾驶等场景，并持续通过产品延伸与外部协同完善汽车电子布局。2025年，公司汽车市场相关图像传感器收入同比增长26.52%，市场份额进一步提升，车载CIS业务成长动能持续增强。
　　1）内生业务方面，公司依托车载CIS优势延伸车载芯片布局，车载电源管理芯片已获得多个定点项目，车载MCU正与头部Tier1厂商合作推进落地。
　　2）外协布局方面，公司通过收购引入MCU、光模块等新产品线，与现有CIS业务形成技术及客户资源协同，进一步提升综合竞争力。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026-2028年收入分别为319.57亿元、369.22亿元、418.71亿元，归母净利润分别为44.17亿元、55.19亿元、66.45亿元。采用PE估值法，考虑到公司逐步开拓端侧AI市场，不断优化产品结构，给予公司2026年36倍PE，对应目标价126.45元/股，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；市场竞争加剧；新产品研发进度不及预期。

　　2026年7月1日，公司完成股份回购。公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份875.02万股，回购均价为92.95元/股。公司本次回购的股份拟全部用于后续实施员工持股计划或者股权激励。同时，公司发布2026年H股激励计划。
　　存储价格影响下终端消费承压，Q2环比改善。26Q1公司实现营收64.14亿元，同比下降0.9%；归母净利润5.03亿元，毛利率29.38%。公司受到存储价格的上涨，消费电子、汽车电子等终端市场需求承压，对26Q1形成一定影响。同时公司发布Q2主要经营数据，预计26Q2实现营收71.5亿元~75.4亿元，环比增长11.47%~17.55%，毛利率为28.7%~29.6%。
　　汽车智能驾驶渗透加速，新兴市场显著拓展。智能驾驶加速渗透，全景相机、运动相机等智能终端影响市场显著拓展，CIS需求提升，同时公司积极推动端侧AI新兴应用场景。产品结构方面，高端应用领域序列不断丰富，高端产品占比逐渐提升，同时从全球供给侧看，三星将更专注于存储，多领域CIS国产化率均有望进一步提升。
　　投资建议：由于今年以来受存储价格上涨影响，终端消费电子销量承压，公司优化产品结构同时开拓端侧AI市场，有望逐渐复苏。我们调整对公司的业绩预测，预计2026-2028年营收分别为305.22/360.23/406.80亿元（前值为310.62/360.23/406.80亿元），归母净利润分别为35.64/50.12/62.13亿元（前值为40.51/52.48/63.74亿元）。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

　　核心业务表现保持稳定。豪威集团26Q1实现营收64.1亿元，同比减少0.9%；归母净利润为5.0亿元。26Q1公司综合毛利率为29.4%，较2025年同期下降1.65pct，主要是由于低毛利代理分销业务收入占比提升。公司预计26Q2实现营业收入71.5亿元至75.4亿元，较上年同期变动-5%至1%，较26Q1变动范围为11%到18%；预计毛利率区间为28.7%–29.6%，整体毛利水平保持平稳。
　　手机业务高端化持续，新兴市场打开成长空间。部分投资者过于担忧公司消费电子相关业务受到存储芯片涨价等不利因素影响。我们认为公司有望以高端化推动手机业务保持发展，并在新兴市场打开成长空间。在手机业务方面，公司持续丰富多规格产品矩阵，在5000万像素主流档位，陆续推出像素尺寸覆盖0.6um-1.6um、兼具高动态范围（HDR）与低功耗等核心优势的多款新品；2亿像素图像传感器产品已通过客户验证并实现导入。在新兴市场，公司充分受益于运动及全景相机领域快速发展，相关业务销售规模快速增长；公司图像传感器具备小尺寸、低功耗的特性，高度契合智能眼镜设备；公司在智能眼镜领域实现CIS芯片集成NPU的技术突破。2025年公司图像传感器业务在新兴市场实现收入约23.7亿元，同比增长达212%。
　　车载业务持续推进，深度受益汽车电动智能化。车载CIS业务上，公司产品实现分辨率显著迭代；推出采用Nyxel近红外技术的传感器新品，进一步丰富车规级产品矩阵；最新一代基于TheiaCel技术的汽车图像传感器在关键性能指标上保持行业领先，赢得客户广泛认可。2025年公司图像传感器业务在汽车市场实现收入约74.7亿元，同比增长26.5%。车载模拟芯片方面，公司充分发挥在汽车市场的品牌优势与客户资源，针对性布局车载电源管理、信号传输、传感器接口等多品类车载模拟芯片，完成车规级产品矩阵的完善搭建。公司后续有望完善高端产品矩阵，加速推进多款主力车载模拟产品的客户验证与批量导入，进一步打开车载市场增量空间。
　　我们预测公司26-28年每股收益分别为3.23/4.05/4.92元（原26-27年预测为4.49/5.36元，主要调整了营业收入和毛利率），根据可比公司26年平均46倍PE估值，给予148.58元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游市场复苏不及预期；高端CIS出货不及预期；汽车业务进展不及预期

　　26Q1营收保持稳健，利润波动主因短期费用影响。豪威集团正式发布2026年一季度业绩：26Q1实现营收64.1亿元，yoy-0.9%，qoq-9.3%，在存储芯片涨价背景下，消费电子、汽车电子等终端市场需求有所承压；毛利率方面，26Q1实现毛利率29.4%，yoy-1.7pcts，qoq-1.9pcts，26Q1半导体设计/代理业务分别实现营收49.7/14.4亿元，占总营收的比例分别达到77.5%/22.5%，分别同比增长-8.6%/39.4%，由于代理业务收入占比提升，导致公司综合毛利率同比有所下滑。
　　利润方面，26Q1实现归母净利5.0亿元，yoy-41.9%，qoq-39.8%；实现扣非归母净利6.2亿元，yoy-27.4%，qoq-27.5%。利润下滑较多主要受到费用增加的影响：1）26Q1研发费用增加0.64亿元，主要由于公司为积极布局新产品线进一步加大研发投入所致；2）财务费用增加0.39亿元，主要源于汇率波动而产生的汇兑损失所致。此外，非经常性项目损失约1.13亿元，主要是持有的上市公司股权投资受股价波动影响，产生暂时性的公允价值变动损失所致。我们判断以上影响将在后续季度恢复正常，有助于公司利润回归正常轨道。
　　26Q2营收环比双位数增长，毛利率保持稳定有望助力利润逐步抬升。公司同时发布第二季度主要经营数据：预计26Q2实现营收71.5-75.4亿元，同比增长-4.5%至0.8%，环比增长11.5%-17.6%；预计实现毛利率28.7%-29.6%，相比26Q1基本保持稳定。可以看到营收端虽然同比增长仍有一定压力，但实现了双位数以上的环比增长，展望下半年传统消费旺季，我们认为公司营收有望实现逐季度环比提升，在毛利率维持稳定的前提下，利润端也将逐步改善。
　　盈利预测及投资建议：26Q1公司营收表现基本符合预期，利润端的下滑主要是受到费用的季节性波动影响，从公司发布的26Q2营收和毛利率展望中，我们认为从全年维度来看，营收和利润都有望实现逐季度环比提升。因此我们维持公司在2026/2027/2028年分别实现营收311.4/372.8/427.4亿元，同比增长7.9%/19.7%/14.6%；分别实现归母净利40.8/55.4/69.7亿元，同比增长0.8%/35.7%/25.9%。我们坚定看好国产CIS龙头的未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品推广不及预期；技术研发不及预期。

　　豪威集团2025年营收和归母净利润同比稳健增长，各业务板块表现分化。车载和新兴应用驱动CIS业务增长，车载模拟IC成为模拟业务增长亮点，显示解决方案积极转型OLEDDDIC赛道。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年营收和归母净利润稳健增长，各业务板块表现分化。豪威集团2025年营收288.55亿元，YoY+12%；毛利率30.6%，YoY+1.2pcts；归母净利润40.45亿元，YoY+22%。2025年公司图像传感器业务营收212.46亿元，YoY+11%；半导体分销业务营收49.05亿元，YoY+25%；模拟解决方案业务营收16.13亿元，YoY+13%；显示解决方案业务营收9.41亿元，YoY-8%；半导体设计服务业务营收1.10亿元，YoY+21%。2025年公司营收实现稳健增长；依托管理效能的持续优化，公司净利润和整体盈利能力同步得到稳步提升。
　　车载和新兴应用驱动CIS业务增长，智能手机业务承压。公司2025年图像传感器业务营收212.46亿元，占主营业务收入比例约74%，营收增长主要得益于汽车智能驾驶和新兴应用领域的推动。随着汽车自动驾驶需求升级，车载CIS向800万像素高分辨率产品迭代。公司产品全面覆盖ADAS、座舱监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视与全景影像等应用场景。2025年公司车载CIS营收74.71亿元，YoY+27%。运动及全景相机、智能眼镜、端侧AI及机器视觉等各类新兴市场正推动CIS需求逐步释放。公司受益于相关行业的快速发展，相关业务营收快速增长。其中，公司在智能眼镜领域实现CIS芯片集成NPU的技术突破，通过芯片级感知和AI计算的紧密融合，为解决智能眼镜在实时性、功耗、隐私和体积等方面的核心挑战提供了理想方案，公司相关业务未来具备广阔的增长潜力。2025年公司新兴应用CIS营收23.69亿元，YoY+212%。2025年中国智能手机市场呈现上半年回升、下半年下滑的趋势。在存储价格预计大幅上涨的背景下，手机厂商成本压力加剧。公司积极应对行业变化，推出5000万像素一英寸高动态范围CISOV50X并已实现量产交付。同时公司2亿像素CIS已经通过客户验证并实现导入，将为公司市场份额提升打开新的增长空间。2025年公司智能手机CIS营收82.72亿元，YoY-16%。
　　车载模拟IC成为模拟解决方案业务增长亮点，显示解决方案业务积极转型。公司模拟解决方案包括模拟IC和分立器件两大品类，覆盖电源管理、信号调理、功率驱动等核心赛道。2025年公司持续巩固和下游客户合作，实现市场份额稳步提升。2025年公司车载模拟IC营收2.96亿元，YoY+48%，成为拉动公司模拟板块增长的核心动力。未来随着本土化导入深化与智能化需求持续释放，车载模拟IC业绩增长潜力将进一步释放。公司显示解决方案包括LCDTDDI、OLEDDDIC、TED等多款芯片。2025年受手机LCDTDDI市场需求下降和供给冗余影响，标准品价格持续承压。同时，公司和国内领先的面板厂密切合作，成功开发出智能手机OLEDDDIC，已成功导入一线面板厂商，实现量产出货。
　　估值
　　考虑到存储涨价对消费电子的负面影响，我们预计2026年下游消费电子销量可能会同比下滑。我们下调公司2026/2027年EPS至3.29/3.83元，并预估2028年EPS为4.29元。截至2026年4月3日收盘，公司总市值约1137亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为27.4/23.5/21.0倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业需求不及预期。市场竞争格局恶化。应用创新不及预期。供应链风险。

　　主要观点：
　　时间：公司发布2025年报及2026年一季报
　　2025年公司业绩实现稳健增长，全年实现营业收入288.55亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润40.45亿元，同比增长21.73%；实现扣非归母净利润39.10亿元，同比增长27.91%；实现综合毛利率30.63%，同比增长1.19pcts。
　　公司26Q1实现营收64.14亿元，同比微降0.90%，环比下降9.31%；实现归母净利润5.03亿元，同比下降41.92%，环比下降39.78%；实现扣非归母净利润6.16亿元，同比下降27.44%，环比下降27.54%；实现综合毛利率29.38%，同比下降1.65pcts，环比下降1.89pcts。利润下滑主要因产品结构变化（低毛利率的分销业务收入占比提升至22.48%，同比增长39.40%）及1.13亿元的非经常性投资损失。
　　公司给出积极的Q2指引，预计营收71.50-75.40亿元，环比增长11.47%-17.55%；预计毛利率约为28.70%至29.60%，表明经营有望重回增长轨道。
　　成长动能切换，汽车与新兴市场高增
　　1）作为核心增长极，25年公司汽车CIS业务收入达74.71亿元（同比+26.5%），市场份额持续提升。最新一代基于TheiaCel技术的汽车图像传感器在关键性能指标上保持行业领先，赢得客户广泛认可。2）新兴市场爆发式增长：25年公司该领域收入达23.69亿元，同比激增211.9%，成为全新增长点。受益于运动及全景相机、智能眼镜（AI眼镜）、端侧AI及机器视觉等需求释放，公司在全局快门、LCOS等技术上具备领先优势。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司营业收入为317.72/361.24/416.67亿元（26-27年前值为370.84/437.23亿元），归母净利润为43.41/53.18/62.75亿元（26-27年前值为57.42/70.85亿元），对应EPS为3.44/4.22/4.98，对应PE为28.56/23.31/19.76x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险。

　　根据豪威集团2025年年报，2025年收入为288.55亿元（同比+12.14%），归母净利润为40.45亿元（同比+21.73%）；折算4Q25收入为70.7亿元（同比+3.7%），归母净利润为8.35亿元（同比-11.9%）。我们认为豪威集团全年业绩稳步增长，但4Q25受消费终端市场承压等因素影响，归母净利润同比有所下滑。但是从2026年1月30日至今股价已经调整超30%，我们认为短期消费电子疲弱已基本反映在股价中。随着公司持续发力汽车CIS业务，我们看好公司2026-27年净利润重新加速驱动公司估值回升机会。
　　公司手机CIS业务短期承压，产品结构逐步高端化。根据公司2025年年报，公司手机CIS实现收入82.72亿元，收入同比下降主要受产品结构调整等因素影响。但是公司在2025年年报中提到新一代旗舰产品OV50X（5000万像素1英寸传感器）已在2025年实现量产交付。随着公司强化在高端手机CIS领域持续利用OV50X以及2亿像素高端CIS抢占市场份额，我们预计需求持续释放有望拉动手机CIS业务重新恢复增长。汽车CIS业务有望成长为公司2026年主要收入引擎。根据公司2025年年报，2025年，公司汽车CIS实现营业收入74.71亿元，同比增长26.52%。公司800万像素OX08D10与300万像素OX03H10产品已获得英伟达DRIVEAGXHyperion和Thor平台的支持，巩固了公司在高阶自动驾驶方案中的核心供应商地位。
　　重申“买入”评级和目标价人民币159.00元。我们目标价对应32.00倍2026年P/E的目标估值倍数，低于行业均值（36倍2026年预期市盈率），这是由于我们对于公司2024-2027年每股稀释收益增速的预测（28%）低于行业平均增速（32%），基于FactSet一致预期。风险提示：全球汽车销量下滑；汽车摄像头制造竞争加剧；智能手机摄像头竞争加剧；模拟芯片和分立器件扩展慢于预期；主要供应商产能紧张。