豪威集团公布25年年报，2025年营业收入288.6亿元（yoy+12.1%），毛利率30.6%（yoy+1.2pct），归母净利润40.5亿元（yoy+21.7%），扣非归母净利润39.1亿元（yoy+27.9%）。对应4Q25营收70.7亿元（yoy+3.7%，qoq-9.6%），毛利率31.3%（yoy+2.3pct，qoq+0.9pct），归母净利润8.35亿（yoy-11.9%，qoq-29.4%），扣非归母净利润8.49亿（yoy+11.3%，qoq-23.4%）。展望26年，我们认为1）受益于汽车智驾平权，公司汽车CIS业务有望高速增长，带动汽车业务收入超过手机，2）运动相机、医疗等领域有望高速增长，打开长期增长天花板。维持“买入”。
　　24年手机、汽车业务、IoT等业务驱动收入持续增长
　　公司25年收入288.6亿元（yoy+12.1%），分产品看，图像传感器解决方案实现营收212.5亿元（yoy+10.7%，占比73.7%），其中手机CIS实现营业收入82.7亿元（yoy-15.6%，占比39%），其中OV50X图像传感器可支持手机电影级视频拍摄，现已量产交付。汽车CIS实现营业收入74.7亿元（yoy+26.5%，占比35%），新兴市场CIS实现营收23.7亿元（yoy+212%，占比11%）。触控与显示解决方案实现营收9.4亿元（yoy-8.5%，占比3.0%，需求放缓、价格下行为主要拖累），模拟解决方案实现营收16.1亿元（yoy+13.4%，占比6%），其中汽车模拟业务实现48%营收增长。
　　长期看好公司多产品线布局下成长趋势
　　2026年全球汽车产业电动化、智能化趋势将持续深化。我们认为，凭借在汽车图像传感器领域的全球领先优势，公司汽车CIS业务有望持续高速增长，预计其相关收入规模有望超越手机CIS。手机CIS领域高端新品持续迭代突破，2亿像素图像传感器市场正进入快速发展阶段，我们预计需求持续释放将成为公司核心增长引擎。在触控与显示领域，即便行业面临需求与价格双重压力，我们认为公司仍可依托技术研发、市场拓展及供应链优化等核心优势，持续改善毛利结构。运动相机、医疗等新兴领域CIS产品也将依托公司技术积累实现快速增长。
　　维持买入评级，目标价108.8元
　　我们考虑到公司CIS与TDDI业务行业需求存在一定周期性压力，出货量增速或将放缓，故下调公司2026年与2027年营业收入至323.7/365.7亿元（前值：357.4/423.9亿元），考虑到公司为推进产品结构迭代升级持续投入研发，同时公司费率摊薄预期同样放缓，故下调2026与2027年归母净利润至42.9/52.0亿元（前值：54.3/66.4亿元），并预计2028年实现归母净利润58.6亿元。考虑到公司手机与汽车业务26年增速或将放缓，故较同业公司估值中位数给予一定折价，给予2026年32倍PE（可比公司中位数2026年36.0倍），对应目标价108.8元（前值180元，对应2026PE40倍），维持买入。
　　风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。

　　近期受存储涨价影响，消费电子产业链普遍回调较多，聚焦豪威公司本身，我们认为市场过于悲观，究其原因还是在于市场对豪威的认知仍然将其定位为一家纯正的手机CIS芯片供应商，然而回归本质，我们看到从今年开始，豪威的业务结构正在悄然发生变化：
　　汽车CIS：25年收入有望超越手机，中高端市场地位稳固。首先是汽车业务，我们认为今年汽车CIS收入便有望超越手机CIS，2024、2025H1汽车CIS收入分别达到59.1亿元（yoy+30%）、37.9亿元（yoy+30%），我们预计2025全年收入有望迈过80亿元大关。虽然自年初智驾推进以来，产业发展有一定波折，但从我们跟踪产业链至今，智驾这一产业大趋势一直稳步向上。目前豪威已经成为NVIDIADRIVEAGXThor生态核心合作伙伴，不断丰富8MP及以上高端料号，从而牢牢把握中高端市场领先优势，因此我们认为未来几年有望超越行业平均增速持续成长。
　　此外，公司也在同步加大车用模拟芯片的布局，大力推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，我们认为该业务有望与汽车CIS形成良好的协同效应，借助汽车CIS强大的产品力加速导入放量。
　　手机CIS：总营收占比降至三成以下，丰富料号多点开花。2024、2025H1手机CIS收入分别达到98.0亿元（yoy+26%）、39.2亿元（yoy-20%），我们预计2025全年收入在80亿元左右（可能略低于汽车CIS），在总营收中的占比已经降到30%以下。2025年出现同比下滑主因OV50H等产品型号已近生命周期尾声，产品需求逐步收敛，但今年以来一英寸OV50X、OV50R均已发布，同时2亿像素产品也已获得客户验证导入。
　　展望明年，虽然存储涨价对手机需求有所压制，但我们认为公司手机CIS正在从23-25年依赖OV50H单一料号抢占主摄市场，在未来逐步转变为凭借更加丰富的产品料号，在主摄、长焦、超广角等多个领域持续攻城略地，因此我们对该业务在明年的增长仍持有较强信心。
　　新兴市场CIS：影像设备全面渗透，AI眼镜未来可期。2024、2025H1新兴市场CIS收入分别达到7.6亿元（yoy+56%）、11.7亿元（yoy+249%），我们预计2025全年收入有望超过25亿元。我们看到从今年开始，公司CIS产品在手持摄影设备、运动相机、全景相机、无人机等影像设备领域加速渗透，目前下游两大品牌龙头大疆和影石正在全力扩张，公司作为国产CIS供应商龙头，也在全面受益市场规模增长和国产替代两大产业趋势，因此我们认为该业务在未来几年有望维持高速增长态势。
　　此外在AI眼镜领域，公司推出的图像传感器，实现了CIS中集成NPU的技术路径，通过将感知与AI计算在芯片级紧密融合，为解决AI眼镜在实时性、功耗、隐私和体积等方面的核心挑战提供了非常理想的解决方案。我们认为伴随AI眼镜的起量，公司也将同步受益。
　　LCoS：全产业链布局十余年，静待下游需求爆发。我们看到，早在2010年，豪威便通过收购全球前三的LCoS设计公司Aurora进军该产业，到2023年建立起全球第一条全自动12英寸无机配向生产线。通过持续的研发投入和创新，豪威已经完成从LCoS芯片设计研发到生产的全产业链布局，一举成为该产业的全球技术领导者和最大产能制造基地。
　　纵观下游应用，目前公司的LCoS产品已经在汽车AR-HUD方案中实现量产交付，并为今年9月Meta发布的MetaRay-BanDisplay提供全彩显示屏的投影方案。此外，基于LCoS的波长选择开关（WSS）是光路交换机OCS的重要组件，目前谷歌正在全力引领OCS产业趋势，我们认为公司凭借在LCoS领域的深厚积淀也有望在AI数据中心的扩张中攫取收益。
　　盈利预测与投资建议。综上，我们认为公司汽车业务和影像业务俨然已经成为新的成长动能，手机业务虽然短期有所承压，但产品矩阵的扩张仍有机会帮助公司提升份额；此外公司在LCoS领域的前瞻布局，未来也有望在AI眼镜、数据中心OCS中攫取新的收益，这将进一步打开估值天花板。我们持续看好公司未来发展，因此我们维持营收及利润预测，预计公司在2025/2026/2027年分别实现营收301.6/375.7/436.7亿元，同比增长17.2%/24.6%/16.2%，预计在2025/2026/2027年实现归母净利润47.0/63.3/75.0亿元，同比增长41.5%/34.6%/18.5%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为32/24/20X，公司作为国产CIS龙头显著偏低，维持“买入”评级。
　　风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误差风险。

　　投资要点
　　汽车、新兴市场高增长，毛利率持续改善。2025年前三季度，公司实现营收217.83亿元，同比+15.20%；实现归母净利润32.10亿元，同比+35.15%，扣非归母净利润30.60亿元，同比+33.45%。其中，2025Q3公司实现营收78.27亿元，同比+14.81%，归母净利润11.82亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润11.09亿元，同比+20.40%，创下单季度营收、扣非归母净利润的历史新高纪录。在利润率方面，2025年前三季度毛利率为30.4%，同比+0.8pcts，净利率14.7%，同比+2.2pcts；其中，2025年第三季度实现单季度毛利率30.3%，环比提升0.3pcts，盈利能力保持稳定。公司营收与利润持续高增主要得益于公司紧抓市场机遇，伴随在汽车智能驾驶领域渗透率的快速提升，以及在全景与运动相机等智能影像终端应用市场的显著扩张，公司营收实现了明显增长；同时，公司通过产品结构优化与供应链梳理等举措，推动了毛利率的持续改善。
　　汽车智能驾驶渗透率加速提升，释放增长新动能。根据咨询机构弗若斯特沙利文的数据，2024年公司在全球汽车CIS市场的份额位居全球第一。在汽车智能驾驶渗透率加速提升的背景下，公司持续推进技术迭代与产品创新，最新一代基于TheiaCel技术的汽车图像传感器在关键性能指标上保持行业领先，市场份额整体呈增长趋势。为满足更高级别辅助驾驶功能的需求，车载摄像头正朝着高清化、多功能化、智能化及集成化方向演进，公司正紧跟发展趋势，积极推动相关产品的研发与落地，以助力客户实现产品升级与迭代，持续巩固公司在汽车市场的领先优势。2025H1，公司图像传感器业务在汽车市场实现收入约37.89亿元，同比+30.04%，持续巩固了在该领域的领先优势。
　　视频拍摄需求加速渗透，新兴市场增速显著跃升。随着户外运动参与度提高及短视频创作日益普及，消费者对场景化、创意化影像记录需求显著增长，推动全景与运动相机市场持续扩张。公司图像传感器作为影像捕获核心部件，凭借高像素、高分辨率、宽动态范围、出色的低光性能与低功耗等优势，即使在高速运动场景下仍可提供清晰、稳定、流畅的画面，为全景及运动相机的成像质量与稳定性提供关键支撑。同时，智能眼镜（XRHeadsets，包括AR/AI眼镜等）领域正从技术验证期进入规模化渗透期，智能眼镜迎来重要发展节点。公司凭借全局曝光技术领先优势，助力终端设备实现精准眼球追踪与同步定位和制图（SLAM）功能。公司图像传感器产品兼具小尺寸与低功耗特性，高度契合智能眼镜设备需求。此外，公司的LCOS技术，可以为智能眼镜提供整体集成的单芯片显示解决方案，LCOS的相关产品具有高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的竞争优势，能够较好的满足AR智能眼镜市场对于全彩显示产品的需求，将在使智能眼镜解决方案更加可行和更加经济适配性上方面发挥越来越重要的作用。针对智能眼镜市场，公司推出的图像传感器，实现了CIS中集成NPU的技术路径，通过将感知与AI计算在芯片级紧密融合，为解决智能眼镜在实时性、功耗、隐私和体积等方面的核心挑战提供了非常理想的解决方案。机器视觉作为工业自动化与智能化的重要基础，广泛应用于智能仓储物流、智能检测等设备。2024年，公司成立机器视觉部门，依托Nyxel、BSI和全局快门（GlobalShutter）等核心技术，推出多款创新视觉解决方案，满足客户多样化需求，并获得市场高度认可。在以上多因素推动下，公司持续为全球客户提供先进的视觉与传感解决方案，有力支持该应用市场的快速增长。2025H1，公司图像传感器业务在新兴市场实现收入约11.73亿元，同比+249.42%。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入300/350/400亿元，分别实现归母净利润44/55/70亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场变化风险；下游客户业务领域相对集中的风险；外协加工风险；新产品开发风险；应收账款发生坏账的风险；存货规模较大的风险；汇率变动风险；利率变动风险；税收优惠政策变动等税务风险；股权质押的风险。

　　报告要点：
　　10月28日，公司发布2025Q1-Q3业绩公告，25Q1-Q3营收实现217.83亿元（YoY+15.20%），归母净利32.10亿元（YoY+35.15%），毛利率和净利率分别为30.43%和14.69%。单季度25Q3方面，公司营收实现78.27亿元（YoY+14.81%，QoQ+4.58%），归母净利实现11.82亿元（YoY+17.26%，QoQ+1.76%），毛利率和净利率分别为30.34%和15.06%。
　　手机领域：OV50H等老款料号陆续接近生命周期尾声，手机CIS业绩短期承压。为此，公司积极推进产品迭代，已成功推出50M像素一英寸高动态范围OV50X并实现批量交付，同时公司2亿像素CIS也已获得客户验证导入。公司新推出的具备高动态范围、低功耗优势的新品，有望接力老料号，进一步扩大市场份额，从而驱动公司手机CIS业绩重回增长轨道。
　　汽车领域：在新能源汽车渗透率持续深化提升及电动智能化趋势加速推进，单车CIS搭载数量显著增加，性能规格也向高分辨率升级，单车CIS价值量明显提升。在行业驱动下，公司持续推出新料号和加速客户导入，2025H1，公司汽车CIS实现营收37.89亿元，同比增加30.04%。随着汽车电子产业链库存水位触底，行业有望在25Q4-26Q1进入拉货期，公司作为国内领先的CIS企业，汽车CIS业务增长性明显。
　　新兴市场：公司凭借其CIS产品的性能优势积极拓展全景相机、智能眼镜和机器视觉等新兴领域，公司产品可满足全景相机在高速运动场景下的拍摄需求，也通过在CIS中集成NPU为智能眼镜提供更有竞争力的解决方案。随着全景相机与智能眼镜出货量持续增长，及工业自动化进程持续推进，新兴领域对高性能CIS用量需求有望显著增加，为公司带动较大的业绩增长弹性。
　　我们预测公司25-26年营收300.31/359.96亿元,归属母公司净利润为44.51/55.79亿元，对应PE分别为37/30倍，维持“买入”评级。

　　25Q3营收再创历史新高。豪威集团正式发布2025三季报：公司25Q1-Q3实现营收217.8亿元，yoy+15.2%；实现归母净利32.1亿元，yoy+35.1%；实现扣非归母净利30.6亿元，yoy+33.5%。
　　单季度来看，25Q3实现营收78.3亿元，yoy+14.8%，qoq+4.6%；实现归母净利11.8亿元，yoy+17.3%，qoq+1.8%；实现扣非归母净利11.1亿元，yoy+20.4%，qoq+0.5%。我们看到，公司25Q3营收再次创下历史新高，主要得益于公司CIS产品在智驾、全景、运动相机等领域的持续渗透，市占率稳步提升。
　　25Q3利润率保持稳定，扣非归母净利创下历史新高。盈利能力方面，25Q3毛利率达到30.3%，yoy-0.1pct，qoq+0.3pct，毛利率基本保持稳定，我们认为手机CIS高端新料号有望从25H2开始陆续放量，因此毛利率仍有较大提升空间；25Q3净利率达到15.1%，yoy+0.3pct，qoq-0.4pct，25Q3销售/管理/研发费用分别环比增长了2.5%/7.9%/4.1%，因此净利率波动仍在正常范围内。此外，公司25Q3归母净利11.8亿元虽然离历史高点（22Q213.7亿元）还有一定距离，但扣非归母净利11.1亿元已经超越历史前高（25Q211.0亿元）创下新纪录，表明公司的盈利质量已经达到新的高度。
　　纵观公司CIS业务的三大下游：
　　1）手机：2025半年报已经披露50MP一英寸CISOV50X实现量产交付，2亿像素CIS也已获得客户验证导入，此外根据豪威集团公众号，OV50R已于2025.9.26发布，拥有5000万像素，像素尺寸达到1.2μm，专为智能手机、运动相机、vlog相机、便携相机等高端消费电子产品打造，将于26Q1投入量产。
　　2）汽车：根据豪威集团公众号，新一代8MP高端CISOX08D20已于2025.10.7发布，作为OX08D10的升级版本，专为高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）中的汽车外部摄像头设计，将于26Q4投入量产。目前公司已进入英伟达供应链，成为NVIDIADRIVEAGXThor生态核心合作伙伴，当前智驾产业趋势稳步向上，公司作为全球龙头已经牢牢把握中高端市场领先优势，我们认为随着25H2国内客户以及2026年海外车企的陆续拉货，公司汽车业务将大幅领先行业平均速度持续成长。
　　3）新兴市场：首先在影像领域，DJI、影石两大巨头全力引领全景/运动相机、无人机潮流，产业拉货持续上修，公司作为CIS龙头正在全面受益；其次在AR/AI眼镜领域，公司不仅通过在CIS中集成NPU以提供图像传感器解决方案，也拥有LCOS技术以提供单芯片集成的全彩显示方案，后续AR/AI眼镜逐步起量也将带动公司同步成长。
　　盈利预测与投资建议：公司25Q3业绩表现符合预期，因此我们维持营收和利润预测，预计公司在2025/2026/2027年分别实现营收301.6/375.7/436.7亿元，同比增长17.2%/24.6%/16.2%；利润端，我们预计在2025/2026/2027年分别实现归母净利47.0/63.3/75.0亿元，同比增长41.5%/34.6%/18.5%。国产CIS龙头正在新一轮上行周期中全面发力，我们坚定看好未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。

　　公司公告高文宝博士为公司新任总经理。
　　手机CIS需求朝中高端进一步聚焦。
　　重申“买入”评级和目标价人民币159.00元。
　　根据豪威科技在2025年11月13日公告，公司于2025年11月12日召开第七届董事会第七次会议，公司董事会同意聘任高文宝博士为公司总经理。高文宝博士在加入豪威之前担任京东方第十一届董事会副董事长，拥有丰富的制造和供应链管理能力。在手机和汽车CIS丰富技术积累之上，我们认为管理层变更有望帮助豪威进一步提升运营效率助力汽车和手机CIS业务发展。
　　汽车CIS业务维持全球市占率领导者地位。根据豪威科技于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，豪威科技在2024年全球汽车CIS市场市占率达32.9%，2024年豪威集团在全球汽车CIS市场的份额位居全球第一。我们认为豪威有望在2024-2026年持续提升在汽车CIS市场市占率。根据比亚迪官网，豪威汽车CIS业务的客户之一比亚迪于2025年7月16日宣布将进行天神之眼史上最大规模的智驾OTA升级，全面覆盖泊车、行车、安全三大板块十余项功能，涉及天神之眼A/B/C三大平台多款车型。根据比亚迪官网，采用天神之眼C方案的车型配置12颗摄像头（包括3颗前视8M摄像头、4颗侧视摄像头、4颗环视摄像头以及1颗后视摄像头），相比以往的全车4-6颗摄像头有明显提升，有望直接带动豪威集团订单。我们预计下游客户订单有望直接拉动豪威2025/26年汽车CIS收入同比增长31%/30%。手机CIS需求朝中高端进一步聚焦。根据豪威科技于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，高端手机CIS市场，公司推出了5000万像素、一英寸高动态范围图像传感器OV50X已于3Q25实现量产交付，1H25公司2亿像素图像传感器产品已获得客户验证导入，将为公司市场份额提升打开新空间。
　　重申“买入”评级和目标价人民币159.00元。我们目标价对应32.00倍2026年P/E的目标估值倍数，低于行业均值（34.2倍2026年预期市盈率），这是由于我们对于公司2024-2027年每股稀释收益增速的预测（28%）低于行业平均增速（30%），基于FactSet一致预期。
　　风险提示：全球汽车销量下滑；汽车摄像头制造竞争加剧；智能手机摄像头竞争加剧；模拟芯片和分立器件扩展慢于预期；主要供应商产能紧张。

　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入217.83亿元，较上年同期增长15.20%，其中2025Q3实现营业收入78.27亿元，YOY+14.81%；2025年前三季度，公司归母净利润32.10亿元，较上年同期增长35.15%，扣非归母净利润30.60亿元，较上年同期增长33.45%，其中2025Q3归母净利润11.82亿元，同比增长17.26%，扣非归母净利润11.09亿元，同比增长20.40%，2025Q3创下单季度营收、扣非归母净利润的历史新高纪录。
　　盈利能力：豪威集团紧抓市场机遇，伴随在汽车智能驾驶领域渗透率的快速提升，以及在全景与运动相机等智能影像终端应用市场的显著扩张，公司营业收入实现了明显增长，通过产品结构优化与供应链梳理等举措，推动了毛利率的持续改善，2025年前三季度销售毛利率30.43%，销售净利率14.69%，其中2025Q3实现销售毛利率30.34%，销售净利率15.06%。
　　三季度各项业务收入结构基本维持稳定，在手机、汽车、新兴市场上图像传感器应用已步入新的成长轨道，贡献了图像传感器业务的绝大份额。公司持续推进技术迭代与产品创新，最新一代基于TheiaCel技术的汽车图像传感器在关键性能指标上保持行业领先，市场份额整体呈增长趋势。高端手机CIS市场，公司推出的5000万像素、一英寸的高动态范围图像传感器OV50X已实现量产交付。
　　公司的LCOS产品可以应用于波长选择开关（WSS）领域，并已在全球量产使用，展现出卓越的光谱灵活性、更高的可扩展性以及对灵活网格架构的适应性。LCOS技术方案可靠性和寿命优于MEMS，成本更低。伴随着AI数据中心对OCS需求的爆发性增长，预期LCOS产品将在AI数据中心高速、高效光互连、超大端口交换矩阵、降低数据中心功耗、提高网络传输速率和可靠性方面发挥重要作用。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.62/57.65/69.34亿元，对应2025年11月21日股价115.92元，PE分别为31.4/24.3/20.2，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子行业复苏不及预期、市场需求不及预期、技术进展不及预期

　　事件：公司发布2025年第三季度报告
　　公司2025年前三季度实现营业收入217.83亿元，同比增长15.20%；实现归母净利润32.10亿元，同比增长35.15%；实现扣非归母净利润30.60亿元，同比增长33.45%。对应2025年Q3单季度，公司实现营业收入78.27亿元，同比增长14.81%；单季度归母净利润11.82亿元，同比增长17.26%；扣非归母净利润11.09亿元，同比增长20.40%。在利润率方面，公司2025年前三季度毛利率为30.4%，同比增加0.8pcts；净利率为14.7%，同比提升2.2pct。其中，2025年第三季度实现单季度毛利率30.3%，环比提升0.3pct，盈利能力保持稳定。
　　公司2025年前三季度业绩稳健增长，主要得益于：1）公司紧抓市场机遇，在汽车智能驾驶领域渗透率快速提升，以及在全景与运动相机等智能影像终端应用市场显著扩张，带动营业收入明显增长；2）公司通过产品结构优化与供应链梳理等举措，推动了毛利率的持续改善。
　　手机、汽车、新兴市场CIS均步入成长轨道
　　在手机CIS领域，公司全球市场份额排名第三，其5000万像素的OV50X系列高端传感器已实现量产，同时积极布局主流像素段并成功导入2亿像素新品，为扩大市场份额奠定基础。在汽车市场，公司CIS份额已位居全球第一，通过基于TheiaCel技术的领先产品紧跟智能驾驶趋势，以巩固其优势。此外，面对全景与运动相机市场的持续增长，公司作为核心供应商，计划通过市场自然增长与自身产品创新双轮驱动，显著提升该领域的营收和利润贡献。
　　LCoS有望充分受益于OCS需求爆发性增长
　　公司的LCOS产品已应用于波长选择开关（WSS）领域并在全球量产，具备光谱灵活性和灵活网格适应性。该技术通过电压调控液晶分子排列实现光束偏转，作为固态方案可靠性和寿命优于MEMS，成本更低。随着AI数据中心对光电路交换（OCS）需求增长，LCOS产品将在高速光互连、大端口交换及能效提升等方面发挥重要作用。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为307.5/370.8/437.2亿元（前值307.5/370.8/437.2亿元），归母净利润为45.0/57.4/70.9亿元（前值45.0/57.5/70.9亿元），对应EPS为3.73/4.76/5.87元，对应PE为33.24/26.07/21.13x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新业务进展不及预期风险，下游市场复苏不及预期风险，市场竞争加剧导致毛利率下降风险。

　　根据豪威集团2025年三季报，2025年三季度公司实现收入78.30亿元，同比增长14.81%。2025年前三季度收入实现217.83亿元，同比增长15.2%。2025年前三季度实现归母净利32.10亿元（同比增长35.15%），基本符合我们和市场预期。
　　根根据豪威科技港股上市招股书，豪威科技在2024年全球汽车CIS市场市占率达32.9%，并有望在2024-2026年持续提升在汽车CIS市场市占率。根据比亚迪官网，豪威汽车CIS业务的客户之一比亚迪于2025年7月16日宣布将进行天神之眼史上最大规模的智驾OTA升级，全面覆盖泊车、行车、安全三大板块十余项功能，涉及天神之眼A/B/C三大平台多款车型。根据比亚迪官网，采用天神之眼C方案的车型配置12颗摄像头（包括3颗前视8M摄像头、4颗侧视摄像头、4颗环视摄像头以及1颗后视摄像头），相比以往的全车4-6颗摄像头有明显提升，有望直接带动豪威集团订单。我们预计下游客户订单有望直接拉动豪威2025/26年汽车CIS收入同比增长31%/30%。手机CIS需求略收敛。豪威集团2025年半年报提到由于产品型号已近生命周期尾声，OV50H产品需求逐步收敛。为应对市场变化，公司在2025年上半年推出了5000万像素的手机CIS产品OV50X，并已实现客户量产交付。
　　重申“买入”评级和目标价人民币159.00元。我们看好豪威科技汽车CIS以及手机CIS业务对2026年的潜在收入贡献。我们目标价对应32.00倍2026年P/E的目标估值倍数，低于行业均值（52.78倍2026年预期市盈率），由于公司2024-2027年每股稀释收益增速低于行业平均增速。
　　风险提示：全球汽车销量下滑；汽车摄像头制造竞争加剧；智能手机摄像头竞争加剧；模拟芯片和分立器件扩展慢于预期；主要供应商产能紧张。

　　事件：
　　10月29日，公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入217.83亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润32.1亿元，同比增长35.15%。
　　点评：
　　智能手机与汽车支撑CIS需求，收入利润稳增。公司图像传感器业务占主营业务收入比重超70%，其中智能手机领域需求保持稳健，汽车智能驾驶、新兴市场方向增速较快，支撑公司主业保持高速增长。单三季度，公司营业收入78.27亿元，同比增长14.81%，归母净利润11.82亿元，同比增长17.26%；前三季度实现营业收入217.83亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润32.1亿元，同比增长35.15%。
　　订单持续性有保障，经营性现金流持续改善。三季度末，公司存货、合同负债分别为80.7亿元、2.45亿元，较2024年末69.56亿元、2.26亿元均实现增长，业绩增长有保障。三季度末经营性现金流量净额26.76亿元，占归母净利润比重较高，经营质量稳步提升。
　　盈利预测及投资评级：2025年上半年，公司CIS（图像传感器）业务在智能手机、汽车两大需求支撑下获得高速增长，且下游需求持续性较强，有望推动公司业绩继续增长。我们预测2025-2027年公司分别实现归母净利润44.06/53.01/60亿元，对应PE分别为36.2/30.1/26.6倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：智能手机出货不及预期；新能源汽车销量不及预期；公司新产品导入存在不确定性；研发进展不及预期；数据引用风险。