核心业务表现保持稳定。豪威集团26Q1实现营收64.1亿元，同比减少0.9%；归母净利润为5.0亿元。26Q1公司综合毛利率为29.4%，较2025年同期下降1.65pct，主要是由于低毛利代理分销业务收入占比提升。公司预计26Q2实现营业收入71.5亿元至75.4亿元，较上年同期变动-5%至1%，较26Q1变动范围为11%到18%；预计毛利率区间为28.7%–29.6%，整体毛利水平保持平稳。
　　手机业务高端化持续，新兴市场打开成长空间。部分投资者过于担忧公司消费电子相关业务受到存储芯片涨价等不利因素影响。我们认为公司有望以高端化推动手机业务保持发展，并在新兴市场打开成长空间。在手机业务方面，公司持续丰富多规格产品矩阵，在5000万像素主流档位，陆续推出像素尺寸覆盖0.6um-1.6um、兼具高动态范围（HDR）与低功耗等核心优势的多款新品；2亿像素图像传感器产品已通过客户验证并实现导入。在新兴市场，公司充分受益于运动及全景相机领域快速发展，相关业务销售规模快速增长；公司图像传感器具备小尺寸、低功耗的特性，高度契合智能眼镜设备；公司在智能眼镜领域实现CIS芯片集成NPU的技术突破。2025年公司图像传感器业务在新兴市场实现收入约23.7亿元，同比增长达212%。
　　车载业务持续推进，深度受益汽车电动智能化。车载CIS业务上，公司产品实现分辨率显著迭代；推出采用Nyxel近红外技术的传感器新品，进一步丰富车规级产品矩阵；最新一代基于TheiaCel技术的汽车图像传感器在关键性能指标上保持行业领先，赢得客户广泛认可。2025年公司图像传感器业务在汽车市场实现收入约74.7亿元，同比增长26.5%。车载模拟芯片方面，公司充分发挥在汽车市场的品牌优势与客户资源，针对性布局车载电源管理、信号传输、传感器接口等多品类车载模拟芯片，完成车规级产品矩阵的完善搭建。公司后续有望完善高端产品矩阵，加速推进多款主力车载模拟产品的客户验证与批量导入，进一步打开车载市场增量空间。
　　我们预测公司26-28年每股收益分别为3.23/4.05/4.92元（原26-27年预测为4.49/5.36元，主要调整了营业收入和毛利率），根据可比公司26年平均46倍PE估值，给予148.58元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游市场复苏不及预期；高端CIS出货不及预期；汽车业务进展不及预期

　　26Q1营收保持稳健，利润波动主因短期费用影响。豪威集团正式发布2026年一季度业绩：26Q1实现营收64.1亿元，yoy-0.9%，qoq-9.3%，在存储芯片涨价背景下，消费电子、汽车电子等终端市场需求有所承压；毛利率方面，26Q1实现毛利率29.4%，yoy-1.7pcts，qoq-1.9pcts，26Q1半导体设计/代理业务分别实现营收49.7/14.4亿元，占总营收的比例分别达到77.5%/22.5%，分别同比增长-8.6%/39.4%，由于代理业务收入占比提升，导致公司综合毛利率同比有所下滑。
　　利润方面，26Q1实现归母净利5.0亿元，yoy-41.9%，qoq-39.8%；实现扣非归母净利6.2亿元，yoy-27.4%，qoq-27.5%。利润下滑较多主要受到费用增加的影响：1）26Q1研发费用增加0.64亿元，主要由于公司为积极布局新产品线进一步加大研发投入所致；2）财务费用增加0.39亿元，主要源于汇率波动而产生的汇兑损失所致。此外，非经常性项目损失约1.13亿元，主要是持有的上市公司股权投资受股价波动影响，产生暂时性的公允价值变动损失所致。我们判断以上影响将在后续季度恢复正常，有助于公司利润回归正常轨道。
　　26Q2营收环比双位数增长，毛利率保持稳定有望助力利润逐步抬升。公司同时发布第二季度主要经营数据：预计26Q2实现营收71.5-75.4亿元，同比增长-4.5%至0.8%，环比增长11.5%-17.6%；预计实现毛利率28.7%-29.6%，相比26Q1基本保持稳定。可以看到营收端虽然同比增长仍有一定压力，但实现了双位数以上的环比增长，展望下半年传统消费旺季，我们认为公司营收有望实现逐季度环比提升，在毛利率维持稳定的前提下，利润端也将逐步改善。
　　盈利预测及投资建议：26Q1公司营收表现基本符合预期，利润端的下滑主要是受到费用的季节性波动影响，从公司发布的26Q2营收和毛利率展望中，我们认为从全年维度来看，营收和利润都有望实现逐季度环比提升。因此我们维持公司在2026/2027/2028年分别实现营收311.4/372.8/427.4亿元，同比增长7.9%/19.7%/14.6%；分别实现归母净利40.8/55.4/69.7亿元，同比增长0.8%/35.7%/25.9%。我们坚定看好国产CIS龙头的未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品推广不及预期；技术研发不及预期。

　　豪威集团2025年营收和归母净利润同比稳健增长，各业务板块表现分化。车载和新兴应用驱动CIS业务增长，车载模拟IC成为模拟业务增长亮点，显示解决方案积极转型OLEDDDIC赛道。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年营收和归母净利润稳健增长，各业务板块表现分化。豪威集团2025年营收288.55亿元，YoY+12%；毛利率30.6%，YoY+1.2pcts；归母净利润40.45亿元，YoY+22%。2025年公司图像传感器业务营收212.46亿元，YoY+11%；半导体分销业务营收49.05亿元，YoY+25%；模拟解决方案业务营收16.13亿元，YoY+13%；显示解决方案业务营收9.41亿元，YoY-8%；半导体设计服务业务营收1.10亿元，YoY+21%。2025年公司营收实现稳健增长；依托管理效能的持续优化，公司净利润和整体盈利能力同步得到稳步提升。
　　车载和新兴应用驱动CIS业务增长，智能手机业务承压。公司2025年图像传感器业务营收212.46亿元，占主营业务收入比例约74%，营收增长主要得益于汽车智能驾驶和新兴应用领域的推动。随着汽车自动驾驶需求升级，车载CIS向800万像素高分辨率产品迭代。公司产品全面覆盖ADAS、座舱监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视与全景影像等应用场景。2025年公司车载CIS营收74.71亿元，YoY+27%。运动及全景相机、智能眼镜、端侧AI及机器视觉等各类新兴市场正推动CIS需求逐步释放。公司受益于相关行业的快速发展，相关业务营收快速增长。其中，公司在智能眼镜领域实现CIS芯片集成NPU的技术突破，通过芯片级感知和AI计算的紧密融合，为解决智能眼镜在实时性、功耗、隐私和体积等方面的核心挑战提供了理想方案，公司相关业务未来具备广阔的增长潜力。2025年公司新兴应用CIS营收23.69亿元，YoY+212%。2025年中国智能手机市场呈现上半年回升、下半年下滑的趋势。在存储价格预计大幅上涨的背景下，手机厂商成本压力加剧。公司积极应对行业变化，推出5000万像素一英寸高动态范围CISOV50X并已实现量产交付。同时公司2亿像素CIS已经通过客户验证并实现导入，将为公司市场份额提升打开新的增长空间。2025年公司智能手机CIS营收82.72亿元，YoY-16%。
　　车载模拟IC成为模拟解决方案业务增长亮点，显示解决方案业务积极转型。公司模拟解决方案包括模拟IC和分立器件两大品类，覆盖电源管理、信号调理、功率驱动等核心赛道。2025年公司持续巩固和下游客户合作，实现市场份额稳步提升。2025年公司车载模拟IC营收2.96亿元，YoY+48%，成为拉动公司模拟板块增长的核心动力。未来随着本土化导入深化与智能化需求持续释放，车载模拟IC业绩增长潜力将进一步释放。公司显示解决方案包括LCDTDDI、OLEDDDIC、TED等多款芯片。2025年受手机LCDTDDI市场需求下降和供给冗余影响，标准品价格持续承压。同时，公司和国内领先的面板厂密切合作，成功开发出智能手机OLEDDDIC，已成功导入一线面板厂商，实现量产出货。
　　估值
　　考虑到存储涨价对消费电子的负面影响，我们预计2026年下游消费电子销量可能会同比下滑。我们下调公司2026/2027年EPS至3.29/3.83元，并预估2028年EPS为4.29元。截至2026年4月3日收盘，公司总市值约1137亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为27.4/23.5/21.0倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业需求不及预期。市场竞争格局恶化。应用创新不及预期。供应链风险。

OmniVision’s 2025 revenue was RMB28.86bn(+12.1%YoY),the GPM was 30.6%(+1.2pp YoY),the attributable net profit was RMB4.05bn(+21.7%YoY),and the recurring attributable net profit was RMB3.91bn(+27.9%YoY).For 4Q25,revenue was RMB7.07bn(+3.7%YoY,-9.6%QoQ),the GPM was 31.3%(+2.3pp YoY,+0.9pp QoQ),the attributable net profit was RMB835mn(-11.9%YoY,-29.4%QoQ),and the recurring attributable net profit was RMB849mn(+11.3%YoY,-23.4%QoQ).Looking to 2026,we think that:1)benefiting from affordable ADAS,the company’s automobile CIS solutions are poised for strong earnings growth,enabling automobile solutions revenue to surpass mobile phone solutions revenue;and 2)solutions targeting action cameras,healthcare,and other fields could contribute buoyant sales and unlock long-term revenue growth potential.Maintain BUY.
In 2025,phone/auto/IoT solutions fueled revenue growth
In 2025,total revenue was RMB28.86bn(+12.1%YoY).By product,image sensor solutions revenue was RMB21.25bn(+10.7%YoY;making up 73.7%),of which mobile CIS revenue was RMB8.27bn(-15.6%YoY,accounting for 39%).The OV50X image sensor supports movie-level video shooting on mobile phones and has entered mass delivery.Automobile CIS revenue was RMB7.47bn(+26.5%YoY,accounting for 35%).Emerging markets CIS revenue was RMB2.37bn(+212%YoY,accounting for 11%).Touch and display solutions revenue fell by 8.5%YoY to RMB940mn(accounting for 3.0%)amid ademand slowdown and price declines.Analog solutions revenue was RMB1.61bn(+13.4%YoY,accounting for 6%),of which automobile analog solutions revenue grew by 48%YoY.
Bullish on long-term growth backed by diverse product lines
In 2026,the global automobile industry could see growing adoption of electric and smart models.Backed by its global leading advantages in automobile image sensors,the company’s CIS revenue could in our view maintain buoyant growth,potentially surpassing mobile phone CIS revenue.In the smartphone CIS market,high-end product launches and the rapid expansion of the 200-megapixel image sensor segment could position demand ramp-ups as acore revenue growth driver for the company.For touch and display solutions,despite demand and price pressures across the sector,we think that core edges in R&D,market expansion,and supply chain optimization could help the company further improve its gross profit mix.In addition,CIS products targeting emerging application scenarios such as action cameras and healthcare could deliver rapid earnings growth on the back of the company’s deep technological expertise.
Maintain BUY;target price:RMB108.80
Considering that cyclical demand pressures on the company’s CIS/TDDI segments could moderate shipment growth,we cut our 2026/2027 revenue forecasts to RMB32.37/36.57bn(previous:RMB35.74/42.39bn).Given that the company is investing in R&D to upgrade its product matrix,which could slow down expense ratio dilution,we trim our 2026/2027 attributable net profit forecasts to RMB4.29/5.20bn(previous:RMB5.43/6.64bn)and forecast 2028 attributable net profit at RMB5.86bn.We value the stock at 32x 2026E PE,a discount to its peers’median of 36.0x on Wind consensus,as we project that its mobile phone/automobile solutions could face slower earnings growth in 2026.Our target price is RMB108.80(previous RMB180,based on 40x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:global semiconductor downcycle;weaker demand for mobile phones than we expect;intensifying competition.

　　2025全年营收创新高，盈利能力稳步提升。豪威集团正式发布2025年报：公司2025年实现营收288.5亿元，yoy+12.1%，全年营收创下历史新高，实现归母净利40.5亿元，yoy+21.7%；全年毛利率达到30.6%，yoy+1.2pcts，净利率进一步提升至14.0%，yoy+1.2pcts。单季度来看，25Q4实现营收70.7亿元，yoy+3.7%，qoq-9.6%，实现归母净利8.4亿元，yoy-11.9%，qoq-29.4%；毛利率达到31.3%，yoy+2.3pcts，qoq+0.9pct，净利率11.8%，yoy-1.7pcts，qoq-3.3pcts。
　　26Q1营收略有承压，主要业务条线毛利率保持稳健。此外，公司同步发布26Q1业绩预告，预计26Q1实现营收61.8-64.7亿元，同比减少4.51%到0.03%；毛利率约为28.7%-29.6%（25Q1毛利率为31.0%）。我们看到，在存储芯片大幅涨价的背景下，消费电子、汽车电子等终端市场需求持续承压，公司营收规模虽然受到一定影响，但幅度仍在可控范围内，展现出业务结构的韧性；毛利率方面，公司指引各业务线毛利率稳健，整体毛利率水平的下降主要受到毛利率较低的代理分销业务占比提升的影响。
　　图像传感器解决方案：25全年营收212.5亿元，yoy+11%，占比74%。
　　1）手机CIS：营收82.7亿元，yoy-15.6%，占比39%。下滑主要受行业整体调整及主力产品周期切换的影响，报告期内，公司一英寸CISOV50X已实现量产交付，同时在5000万像素主流档位，陆续推出像素尺寸覆盖0.6um-1.6um、兼具高动态范围（HDR）与低功耗等核心优势的多款新品，并基于TheiaCel技术平台拓展更多产品系列，进一步巩固并提升在中高端智能手机市场的份额。此外，公司2亿像素产品已通过客户验证并实现导入，将为市场份额提升打开新的增长空间。
　　2）汽车CIS：营收74.7亿元，yoy+26.5%，占比35%。报告期内，公司持续推进技术迭代与产品创新，推出了采用Nyxel近红外技术的传感器新品，广泛应用于驾驶员监控系统，进一步丰富车规级产品矩阵，为业绩持续增长与市场份额扩大提供新动力；最新一代基于TheiaCel技术的汽车CIS在关键性能指标上保持行业领先，赢得客户广泛认可。
　　3）新兴市场CIS：营收23.7亿元，yoy+212%，占比11%。首先在影像领域，公司充分受益于运动及全景相机的快速发展，相关业务销售规模实现快速增长；其次在AR/AI眼镜领域，公司实现了CIS芯片集成NPU的技术突破，通过芯片级感知与AI计算的紧密融合，为解决智能眼镜在实时性、功耗、隐私和体积等方面的核心挑战提供了理想方案；最后在机器视觉领域，公司依托自研Nyxel近红外增强技术、BSI背照式工艺以及全局快门等核心专利技术，针对工业场景严苛的成像要求与复杂工况，打造多款覆盖高分辨率成像、工业3D感知、条码识别等场景的创新视觉解决方案。
　　模拟解决方案：25全年营收16.1亿元，yoy+13.4%，占比5.6%。公司充分发挥在汽车市场的品牌优势与客户资源，针对性布局车载电源管理、信号传输、传感器接口等多品类车载模拟芯片，完成车规级产品矩阵的完善搭建，车载业务已成为拉动公司模拟板块增长的核心动力。2025年车规模拟IC实现营收2.96亿元，占模拟解决方案业务的18.3%，yoy+47.5%，未来随着本土化导入与智能化需求的持续释放，业绩增长潜力将进一步释放。
　　显示解决方案：25全年营收9.4亿元，yoy-8.5%，占比3.3%。报告期内，受到手机LCD-TDDI市场需求下降及供给冗余的影响，标准品价格持续承压，但公司持续丰富产品品类，当前产品已深度渗透智能手机、笔记本电脑、车载显示屏三大核心赛道，依托成熟的供应链体系与客户资源，稳步推进产品结构升级与市场覆盖面拓展。
　　盈利预测及投资建议：纵观2026全年，虽然存储涨价仍在抑制下游需求，但我们认为公司有望凭借中高端市场的优势，以及多下游、新业务的均衡发展实现稳健增长，同时积极推进产品研发，待存储影响逐步消除后重回成长轨道。因此，我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营收311.4/372.8/427.4亿元，同比增长7.9%/19.7%/14.6%；分别实现归母净利40.8/55.4/69.7亿元，同比增长0.8%/35.7%/25.9%。我们坚定看好国产CIS龙头的未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，高端化推进不及预期，产品研发不及预期。

　　主要观点：
　　时间：公司发布2025年报及2026年一季报
　　2025年公司业绩实现稳健增长，全年实现营业收入288.55亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润40.45亿元，同比增长21.73%；实现扣非归母净利润39.10亿元，同比增长27.91%；实现综合毛利率30.63%，同比增长1.19pcts。
　　公司26Q1实现营收64.14亿元，同比微降0.90%，环比下降9.31%；实现归母净利润5.03亿元，同比下降41.92%，环比下降39.78%；实现扣非归母净利润6.16亿元，同比下降27.44%，环比下降27.54%；实现综合毛利率29.38%，同比下降1.65pcts，环比下降1.89pcts。利润下滑主要因产品结构变化（低毛利率的分销业务收入占比提升至22.48%，同比增长39.40%）及1.13亿元的非经常性投资损失。
　　公司给出积极的Q2指引，预计营收71.50-75.40亿元，环比增长11.47%-17.55%；预计毛利率约为28.70%至29.60%，表明经营有望重回增长轨道。
　　成长动能切换，汽车与新兴市场高增
　　1）作为核心增长极，25年公司汽车CIS业务收入达74.71亿元（同比+26.5%），市场份额持续提升。最新一代基于TheiaCel技术的汽车图像传感器在关键性能指标上保持行业领先，赢得客户广泛认可。2）新兴市场爆发式增长：25年公司该领域收入达23.69亿元，同比激增211.9%，成为全新增长点。受益于运动及全景相机、智能眼镜（AI眼镜）、端侧AI及机器视觉等需求释放，公司在全局快门、LCOS等技术上具备领先优势。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司营业收入为317.72/361.24/416.67亿元（26-27年前值为370.84/437.23亿元），归母净利润为43.41/53.18/62.75亿元（26-27年前值为57.42/70.85亿元），对应EPS为3.44/4.22/4.98，对应PE为28.56/23.31/19.76x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险。

　　根据豪威集团2025年年报，2025年收入为288.55亿元（同比+12.14%），归母净利润为40.45亿元（同比+21.73%）；折算4Q25收入为70.7亿元（同比+3.7%），归母净利润为8.35亿元（同比-11.9%）。我们认为豪威集团全年业绩稳步增长，但4Q25受消费终端市场承压等因素影响，归母净利润同比有所下滑。但是从2026年1月30日至今股价已经调整超30%，我们认为短期消费电子疲弱已基本反映在股价中。随着公司持续发力汽车CIS业务，我们看好公司2026-27年净利润重新加速驱动公司估值回升机会。
　　公司手机CIS业务短期承压，产品结构逐步高端化。根据公司2025年年报，公司手机CIS实现收入82.72亿元，收入同比下降主要受产品结构调整等因素影响。但是公司在2025年年报中提到新一代旗舰产品OV50X（5000万像素1英寸传感器）已在2025年实现量产交付。随着公司强化在高端手机CIS领域持续利用OV50X以及2亿像素高端CIS抢占市场份额，我们预计需求持续释放有望拉动手机CIS业务重新恢复增长。汽车CIS业务有望成长为公司2026年主要收入引擎。根据公司2025年年报，2025年，公司汽车CIS实现营业收入74.71亿元，同比增长26.52%。公司800万像素OX08D10与300万像素OX03H10产品已获得英伟达DRIVEAGXHyperion和Thor平台的支持，巩固了公司在高阶自动驾驶方案中的核心供应商地位。
　　重申“买入”评级和目标价人民币159.00元。我们目标价对应32.00倍2026年P/E的目标估值倍数，低于行业均值（36倍2026年预期市盈率），这是由于我们对于公司2024-2027年每股稀释收益增速的预测（28%）低于行业平均增速（32%），基于FactSet一致预期。风险提示：全球汽车销量下滑；汽车摄像头制造竞争加剧；智能手机摄像头竞争加剧；模拟芯片和分立器件扩展慢于预期；主要供应商产能紧张。

　　公司公告高文宝博士为公司新任总经理。
　　手机CIS需求朝中高端进一步聚焦。
　　重申“买入”评级和目标价人民币159.00元。
　　根据豪威科技在2025年11月13日公告，公司于2025年11月12日召开第七届董事会第七次会议，公司董事会同意聘任高文宝博士为公司总经理。高文宝博士在加入豪威之前担任京东方第十一届董事会副董事长，拥有丰富的制造和供应链管理能力。在手机和汽车CIS丰富技术积累之上，我们认为管理层变更有望帮助豪威进一步提升运营效率助力汽车和手机CIS业务发展。
　　汽车CIS业务维持全球市占率领导者地位。根据豪威科技于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，豪威科技在2024年全球汽车CIS市场市占率达32.9%，2024年豪威集团在全球汽车CIS市场的份额位居全球第一。我们认为豪威有望在2024-2026年持续提升在汽车CIS市场市占率。根据比亚迪官网，豪威汽车CIS业务的客户之一比亚迪于2025年7月16日宣布将进行天神之眼史上最大规模的智驾OTA升级，全面覆盖泊车、行车、安全三大板块十余项功能，涉及天神之眼A/B/C三大平台多款车型。根据比亚迪官网，采用天神之眼C方案的车型配置12颗摄像头（包括3颗前视8M摄像头、4颗侧视摄像头、4颗环视摄像头以及1颗后视摄像头），相比以往的全车4-6颗摄像头有明显提升，有望直接带动豪威集团订单。我们预计下游客户订单有望直接拉动豪威2025/26年汽车CIS收入同比增长31%/30%。手机CIS需求朝中高端进一步聚焦。根据豪威科技于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，高端手机CIS市场，公司推出了5000万像素、一英寸高动态范围图像传感器OV50X已于3Q25实现量产交付，1H25公司2亿像素图像传感器产品已获得客户验证导入，将为公司市场份额提升打开新空间。
　　重申“买入”评级和目标价人民币159.00元。我们目标价对应32.00倍2026年P/E的目标估值倍数，低于行业均值（34.2倍2026年预期市盈率），这是由于我们对于公司2024-2027年每股稀释收益增速的预测（28%）低于行业平均增速（30%），基于FactSet一致预期。
　　风险提示：全球汽车销量下滑；汽车摄像头制造竞争加剧；智能手机摄像头竞争加剧；模拟芯片和分立器件扩展慢于预期；主要供应商产能紧张。

　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入217.83亿元，较上年同期增长15.20%，其中2025Q3实现营业收入78.27亿元，YOY+14.81%；2025年前三季度，公司归母净利润32.10亿元，较上年同期增长35.15%，扣非归母净利润30.60亿元，较上年同期增长33.45%，其中2025Q3归母净利润11.82亿元，同比增长17.26%，扣非归母净利润11.09亿元，同比增长20.40%，2025Q3创下单季度营收、扣非归母净利润的历史新高纪录。
　　盈利能力：豪威集团紧抓市场机遇，伴随在汽车智能驾驶领域渗透率的快速提升，以及在全景与运动相机等智能影像终端应用市场的显著扩张，公司营业收入实现了明显增长，通过产品结构优化与供应链梳理等举措，推动了毛利率的持续改善，2025年前三季度销售毛利率30.43%，销售净利率14.69%，其中2025Q3实现销售毛利率30.34%，销售净利率15.06%。
　　三季度各项业务收入结构基本维持稳定，在手机、汽车、新兴市场上图像传感器应用已步入新的成长轨道，贡献了图像传感器业务的绝大份额。公司持续推进技术迭代与产品创新，最新一代基于TheiaCel技术的汽车图像传感器在关键性能指标上保持行业领先，市场份额整体呈增长趋势。高端手机CIS市场，公司推出的5000万像素、一英寸的高动态范围图像传感器OV50X已实现量产交付。
　　公司的LCOS产品可以应用于波长选择开关（WSS）领域，并已在全球量产使用，展现出卓越的光谱灵活性、更高的可扩展性以及对灵活网格架构的适应性。LCOS技术方案可靠性和寿命优于MEMS，成本更低。伴随着AI数据中心对OCS需求的爆发性增长，预期LCOS产品将在AI数据中心高速、高效光互连、超大端口交换矩阵、降低数据中心功耗、提高网络传输速率和可靠性方面发挥重要作用。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.62/57.65/69.34亿元，对应2025年11月21日股价115.92元，PE分别为31.4/24.3/20.2，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子行业复苏不及预期、市场需求不及预期、技术进展不及预期

　　事件：公司发布2025年第三季度报告
　　公司2025年前三季度实现营业收入217.83亿元，同比增长15.20%；实现归母净利润32.10亿元，同比增长35.15%；实现扣非归母净利润30.60亿元，同比增长33.45%。对应2025年Q3单季度，公司实现营业收入78.27亿元，同比增长14.81%；单季度归母净利润11.82亿元，同比增长17.26%；扣非归母净利润11.09亿元，同比增长20.40%。在利润率方面，公司2025年前三季度毛利率为30.4%，同比增加0.8pcts；净利率为14.7%，同比提升2.2pct。其中，2025年第三季度实现单季度毛利率30.3%，环比提升0.3pct，盈利能力保持稳定。
　　公司2025年前三季度业绩稳健增长，主要得益于：1）公司紧抓市场机遇，在汽车智能驾驶领域渗透率快速提升，以及在全景与运动相机等智能影像终端应用市场显著扩张，带动营业收入明显增长；2）公司通过产品结构优化与供应链梳理等举措，推动了毛利率的持续改善。
　　手机、汽车、新兴市场CIS均步入成长轨道
　　在手机CIS领域，公司全球市场份额排名第三，其5000万像素的OV50X系列高端传感器已实现量产，同时积极布局主流像素段并成功导入2亿像素新品，为扩大市场份额奠定基础。在汽车市场，公司CIS份额已位居全球第一，通过基于TheiaCel技术的领先产品紧跟智能驾驶趋势，以巩固其优势。此外，面对全景与运动相机市场的持续增长，公司作为核心供应商，计划通过市场自然增长与自身产品创新双轮驱动，显著提升该领域的营收和利润贡献。
　　LCoS有望充分受益于OCS需求爆发性增长
　　公司的LCOS产品已应用于波长选择开关（WSS）领域并在全球量产，具备光谱灵活性和灵活网格适应性。该技术通过电压调控液晶分子排列实现光束偏转，作为固态方案可靠性和寿命优于MEMS，成本更低。随着AI数据中心对光电路交换（OCS）需求增长，LCOS产品将在高速光互连、大端口交换及能效提升等方面发挥重要作用。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为307.5/370.8/437.2亿元（前值307.5/370.8/437.2亿元），归母净利润为45.0/57.4/70.9亿元（前值45.0/57.5/70.9亿元），对应EPS为3.73/4.76/5.87元，对应PE为33.24/26.07/21.13x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新业务进展不及预期风险，下游市场复苏不及预期风险，市场竞争加剧导致毛利率下降风险。