事件1：2026年4月22日，金石资源发布2025年年报，2025年公司营业收入为38.88亿元，同比上升41.25%；归母净利润为3.26亿元，同比上升26.74%；扣非净利润为3.21亿元，同比上升23.63%。对应公司4Q25营业收入为11.29亿元，环比上升9.33%；归母净利润为0.90亿元，环比下降17.65%。
　　事件2：2026年4月28日，金石资源发布2026年一季报，1Q26公司营业收入为9.20亿元，同比上升7.11%；归母净利润为0.61亿元，同比下降8.38%
　　点评：金鄂博产能释放叠加氢氟酸价格提升，2025年公司利润同比增长。公司2025年自产萤石精矿/自产无水氟化氢收入分别为11.54/19.82亿元，YoY分别为2.88%/91.35%，毛利率分别为43.19%/5.73%，同比变化为+1.72/+6.28pct。公司营收及利润增长主要与金鄂博氟化工产能释放有关，公司无水氟化氢产销量大幅增长，且无水氟化氢的毛利率为5.73%，扭转了上年度该产品毛利率为负的局面。
　　产销量方面，2025年公司自产萤石精矿产量41.64万吨，同比上升8.41%，销量41.70万吨，同比上升4.35%；自产无水氟化氢产量22.49万吨，同比上升76.12%，销量21.21万吨，同比上升80.51%。
　　费用方面，销售费用同比上升42.11%，销售费用率为0.38%，同比基本持平；管理费用同比上升22.37%，管理费用率为4.57%，同比下降0.70pct；财务费用同比上升57.01%，财务费用率为2.92%，同比上升0.29pct；研发费用同比上升4.80%，研发费用率为1.70%，同比下降0.59pct。
　　现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为1.34亿元，同比下降75.45%；投资活动产生现金流净额为-4.93亿元，同比上升51.09%；筹资活动产生现金流净额为5.74亿元，同比上升5.12%。期末现金及现金等价物余额为4.88亿元，同比上升67.51%。应收账款同比上升28.25%，应收账款周转率有所上升，由2024年的8.26次变为8.91次。存货同比下降0.80%，存货周转率有所上升，由2024年的3.34次变为3.73次。
　　1Q26金鄂博收入结构变化，公司净利润同比下滑。1Q26金鄂博氟化工收入结构发生变化：收入增长主要来自于低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售（贸易业务）未开展，故公司营业收入实现同比增长，但净利润有所下降。此外，浙江省对地下矿山的安全监管力度全面趋严。春节后，矿山复工复产在程序、时限及标准等方面的要求均有所提高。受此影响，公司位于浙江省内的单一萤石矿山节后复工时间延后，对一季度产销量造成一定影响。
　　包头“选化一体”项目降本成效成果显现，项目盈利大幅提升。2025年包钢金石生产萤石粉80.11万吨，超计划目标约20%，销售82.29万吨，其中销售给金鄂博氟化工81.81万吨，全年平均单位制造成本控制在800元/吨以内，较上年下降幅度超15%，主要得益于技术研发与工艺改造持续推进，产品品质及回收率稳步提升。金鄂博氟化工方面，萤石提质增效选矿生产线建成投运，显著提升了萤石精粉品位，降低了AHF生产过程中萤石粉的单耗。2025年生产无水氟化氢21.21万吨，同比增长76.12%。2025年包钢金石与金鄂博氟化工两项目合计贡献利润约2.20亿元，占公司净利润的67.41%，较上年度的1.14亿元增长92.21%，已逐步成为公司核心利润来源。我们认为随着选矿回收率继续优化、硫酸厂及萤石提质线逐步达产达标，该项目的盈利稳定性与成本优势有望进一步增强。
　　蒙古国项目进入建设收官阶段，海外资源扩张打开增量空间。蒙古国项目是公司首次海外布局，2025年完成了选矿厂主体建设和设备安装，同步推进配套电力设施建设，并办理了尾矿库前期土地相关手续以及费用缴纳、输水管道工程政府审批流程等，全年预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56万吨，其中发回国内深加工约5.42万吨。2026年公司计划推进尾矿库及取水工程建设，全力推动年内选矿厂开工生产，计划生产10万-15万吨萤石产品（含预处理至45%品位的中间产品）。我们认为随着年内选矿厂顺利投产，蒙古项目有望从“投入期”逐步转向“产出期”，逐步兑现业绩。
　　锂电材料及尾泥提锂项目仍处阵痛期，但技改突破或带来边际改善。2025年江山金石新材料六氟磷酸锂项目及江西金岭尾泥提锂项目合计亏损约6673万元，归母净利润亏损约5964万元，成为拖累整体业绩的主要因素。2025年六氟磷酸锂项目全年产量约340吨，销量约160吨，产量偏低导致单位成本较高。2025年公司对现有六氟磷酸锂生产线进行了技术改造和工艺优化，2026年计划生产六氟磷酸锂2500吨-3000吨左右。我们认为随着技改的完成，以及产能的逐步爬坡，公司锂电材料项目有望逐步扭亏。
　　公司投资诺亚氟化工，布局氟化工终端产品。根据公司2025年年报披露，公司出资2.57亿元，收购诺亚氟化工15.71%股权，2026年1月办理工商变更登记手续，交易完成后，公司成为诺亚氟化工公司第二大股东。根据公司2026年1月23日投资者交流纪要披露，浙江诺亚氟化工有限公司成立于2015年，拥有两大生产基地，分别在浙江上虞和湖北潜江。诺亚氟化工目前主营三大系列的产品，分别是氟化冷却液、中高端电子清洗剂、全氟己酮灭火剂，应用领域涵盖了数据中心、半导体、面板、汽车、精密电子、储能、新能源消防等新兴及热门领域。诺亚氟化工公司含氟电子化学品年总产能近20000吨，其中冷却液产能为5000吨/年，包含氢氟醚类和全氟烯烃类，全氟己酮产能1.2万吨。我们认为公司在产业链方面不断延伸，成功切入AI算力液冷赛道，开启了在“微笑曲线”另一端的战略布局，为公司未来的可持续发展拓展了空间。
　　投资建议：我们预计金石资源2026-2028年收入分别为47.70/54.75/62.76亿元，同比增长22.7%/14.8%/14.6%，归母净利润分别为4.93/6.40/7.71亿元，同比增长51.3%/29.9%/20.4%，对应EPS分别为0.59/0.76/0.92元。结合公司6月22日收盘价，对应PE分别为35/27/23倍。我们认为公司在产业链方面不断延伸，成功切入AI算力液冷赛道，开启了在“微笑曲线”另一端的战略布局，为公司未来的可持续发展拓展了空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；安全生产的风险；项目不及预期风险；部分矿山暂停作业风险

　　2025年营收创历史新高，各项目逐渐兑现成长逻辑，维持“买入”评级
　　公司2025年实现营收38.88亿元，同比+41.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比+26.74%。2026Q1实现营收9.20亿元，同比+7.11%；实现归母净利润0.61亿元，同比-8.38%。2026Q1公司营收增长利润下滑，主要系金鄂博氟化工收入结构发生变化，以及因浙江省监管趋严，公司位于浙江省内的单一萤石矿节后复工延后，对Q1产销量造成一定影响，目前已基本恢复。我们维持公司2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.90、7.61、9.40亿元，EPS分别为0.58、0.89、1.12元，当前股价对应PE分别为30.0、19.6、15.7倍，我们看好未来萤石行情以及公司各项目前景，维持“买入”评级。
　　公司各项目进展符合规划，切入AI液冷前景可期
　　公司2025年：
　　（1）单一矿：生产、销售萤石产品约41.64、41.7万吨，产量、销量同比+8.41%、+4.35%。2026年计划生产40-45万吨。
　　（2）包头“选化一体”项目：①包钢金石选矿项目生产、销售萤石粉80.11、82.29万吨，供给金鄂博氟化工81.81万吨（外销19.29万吨），平均制造成本小于800元/吨（降幅超15%）。②金鄂博氟化工项目生产、销售无水氟化氢22.49、21.21万吨。“选化一体”两项目2025年度贡献利润约21,958.35万元，占公司净利润的67.41%，较2024年增长92.21%，已成为公司重要的利润来源，逐步兑现公司增长逻辑。2026年包钢金石计划生产萤石粉70万-75万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢22-26万吨。
　　（3）蒙古国项目：矿山剥离和原矿储备按计划推进，预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56万吨，发回国内深加工约5.42万吨，对外销售约1.13万吨。2026年计划生产10-15万吨萤石产品（含预处理至45%品位的中间产品）。
　　（4）江西金岭及江山新材料：江山新材料生产六氟磷酸锂约340吨，销售约160吨，实现营业收入800余万元；江西金岭销售锂云母精矿2.41万吨，实现营业收入约3,500万元。2026年计划生产六氟磷酸锂2500-3000吨左右。
　　（5）液冷：公司成为液冷氟化液龙头企业诺亚氟化工的第二大股东，成功切入AI算力液冷赛道，开启了在“微笑曲线”另一端的战略布局，公司未来的可持续发展拓展了空间。
　　风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

　　事件描述
　　金石资源发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司营收38.88亿元，同比+41.2%；归母净利润3.26亿元，同比+26.7%；2026年一季度营收9.20亿元，同比+7.1%；归母净利润0.61亿元，同比-8.4%。
　　事件点评
　　2025年公司营收高增，归母净利润同比改善。2025年公司收入大幅增长主要得益于：1）金鄂博氟化工无水氟化氢产销量大幅提升（全年生产22.49万吨，同比+76%；销售21.21万吨，同比+81%；实现收入19.82亿元，同比+91%），AHF毛利率从2024年的-0.55%修复至5.73%，成功扭亏；2）包钢金石“选化一体”选矿项目满产，产销超80万吨，全年单位制造成本降至800元/吨以内，包钢金石实现净利润3.77亿元，同比+55%，对应公司投资收益1.58亿元；3）单一萤石矿产量恢复至41.64万吨，同比+8.4%，单位成本稍降致毛利率提升至43.2%，同比+1.72pct。但公司2025年归母净利润增速（+27%）低于营收增速（+41%），主要原因在于：1）江西金岭锂云母项目仍处亏损，净亏损约0.15亿元；2）金石新材料六氟磷酸锂项目亏损0.52亿元；3）财务费用同比增加约4100万元至1.13亿元，同比+57%。
　　2026Q1收入结构变化叠加安全监管趋严，归母净利润短期承压。2026Q1业绩同比下滑的主要原因为：1）安全监管趋严导致浙江省内单一萤石矿山节后复工时间延后，产销量同比下滑；2）金鄂博氟化工收入增长主要来自低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售本期未开展；3）原料硫酸价格同比大幅上涨，对AHF成本形成压力。
　　短期扰动不改中期改善逻辑：1）浙江省内单一矿山已基本恢复正常生产，复工复产进度整体处于浙江省前列；2）AHF产品扭亏，公司计划自产硫酸有望进一步降本；3）2025年无水氟化铝规模化生产2.03万吨、销售1.99万吨，产品结构进一步丰富；4）蒙古国项目全力推动年内选矿厂开工生产，2026年计划生产10-15万吨萤石产品；5）公司入股国内液冷氟化液龙头诺亚氟化工（第二大股东），切入AI算力液冷新赛道。
　　投资建议
　　我们认为，2025年“选化一体”项目盈利能力得到验证，AHF毛利率扭正标志着产业链延伸的成本优势开始兑现。2026年随着AHF价格上涨、硫酸自供比例提升、萤石提质增效线投产降低单耗，氟化工盈利有望持续改善。萤石市场形成“国内约束、海外补充”供给格局，价格中枢有望抬升。我们预计，公司26/27/28年归母净利润3.82/3.99/4.77亿元，对应EPS为0.45/0.47/0.57元，当前股价对应PE为42/40/33倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。

　　公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为9.20亿元（YoY+7%，QoQ-19%），归母净利润为0.61亿元（YoY-8%，QoQ-32%），扣非后归母净利润为0.62亿元（YoY-9%，QoQ-31%），实现毛利率14.45%（YoY-4.04pct，QoQ+2.89pct），净利率8.00%（YoY-2.80pct，QoQ+2.59pct）。26Q1公司业绩同比下滑的主要原因为：1）安全监管趋严导致公司浙江省内的单一萤石矿山节后复工时间延后，产销量下滑；2）金鄂博氟化工收入增长主要来自于低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售本期未开展。
　　安全监管趋严导致浙江省内单一萤石矿产销量同比下滑，淡季影响萤石价格，蒙古国项目顺利推进。26Q1浙江省对地下矿山的安全监管力度全面趋严。春节后，矿山复工复产在程序、时限及标准等方面的要求均有所提高。受此影响，公司位于浙江省内的单一萤石矿山节后复工时间延后，对一季度产销量造成一定影响。目前公司位于浙江省内的单一矿山已基本恢复正常生产。1Q26年受需求淡季影响，萤石价格略有下跌，据百川盈孚数据，26Q1国内的97萤石湿粉均价3346元/吨（YoY-9%，QoQ-2%）。蒙古国项目顺利推进中，25年蒙古国项目已完成选矿厂主体建设和设备安装，同步推进配套电力设施建设，并办理了尾矿库前期土地相关手续以及费用缴纳、输水管道工程政府审批流程等。26年公司推进蒙古国项目尾矿库及取水工程建设，全力推动年内选矿厂开工生产。公司计划26年生产单一矿40-45万吨、蒙古国项目生产10万-15万吨萤石产品（含预处理至45%品位的中间产品）。
　　金鄂博销售产品结构变化导致盈利略有下滑，26Q2氢氟酸价格上涨将改善金鄂博盈利能力。26Q1金鄂博氟化工收入结构发生变化：收入增长主要来自于低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售（贸易业务）本期未开展（上年同期金鄂博氟化工对外销售萤石粉约4.6万吨，该业务实现归母净利润约2,000万元），金鄂博盈利同比下滑。1Q26年氢氟酸盈利承压，据百川盈孚数据，26Q1国内无水氢氟酸均价12029元/吨（YoY+8%，QoQ+4%），而同期核心原料硫酸（98%）的均价为1055元/吨（YoY+140%，QoQ+34%）；4月29日，无水氟化氢价格上涨至14828元/吨，较26Q1上涨23%，氢氟酸价格上涨预计将改善金鄂博盈利能力。26年包钢金石计划生产萤石粉70万吨-75万吨，金鄂博生产无水氟化氢22万吨-26万吨（含氟化铝所需氟化氢）。
　　六氟磷酸锂技改顺利推进，参股浙江诺亚氟化工助力公司进一步延伸产业链。随公司完成六氟磷酸锂生产线完成技术改造和工艺优化，公司26年计划生产六氟磷酸锂2500吨-3000吨，相关业务有望扭亏为盈。25年12月，公司披露以2.57亿元的对价，购买浙江诺亚氟化工15.71%股权，参股成为其第二大股东，本次交易助力公司切入下游氟化冷却液赛道。浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商：根据公司公告，浙江诺亚的氟化冷却液产品应用于国家超算中心项目，近年来也应用于国内外知名互联网企业及服务器厂商，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列。
　　投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格中枢有望抬升，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间。我们维持2026-28年归母净利润预测为4.40、5.72、7.15亿元，对应的EPS分别为0.52、0.68、0.85元，对应当前股价对应的PE为35X、27X、22X，且我们仍然看好萤石价格中枢抬升，公司新项目逐步放量兑现利润，维持增持评级。
　　风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，违规生产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期。

　　事件：公司发布2026年一季报，2026年一季度实现营业收入9.20亿元，同比+7.11%，环比-18.51%；归母净利润0.61亿元，同比-8.38%，环比-32.22%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-9.49%，环比-31.11%；毛利率为14.45%，同比-4.04pct，环比+2.89pct。
　　收入结构变化导致增收不增利。26Q1公司营业收入实现同比增长，但净利润有所下降，主要系金鄂博氟化工收入结构发生变化：收入增长主要来自于低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售（贸易业务）未开展（25Q1金鄂博氟化工对外销售萤石粉约4.6万吨，实现归母净利润约2000万元）。此外浙江省对地下矿山的安全监管力度全面趋严，春节后，矿山复工复产在程序、时限及标准等方面的要求均有所提高。受此影响，公司位于浙江省内的单一萤石矿山节后复工时间延后，对一季度产销量造成一定影响。目前，公司位于浙江省内的单一矿山已基本恢复正常生产，且复工复产进度整体处于全省前列。
　　成本支撑氢氟酸价格，公司受益产业链延伸。2026年初至4月29日，萤石价格受供应端扰动及需求温和复苏影响前期上涨，但随着下游企业受硫酸价格飙升挤压，萤石价格承压，据百川盈孚数据，萤石97湿粉价格较年初上涨1.66%，同比下降9.09%。硫酸价格上涨对无水氢氟酸价格形成成本支撑，据百川盈孚数据，无水氢氟酸价格较年初上涨24.47%，同比上涨30.02%。公司是我国萤石行业龙头企业，包头“选化一体”项目已成为全球萤石选矿和无水氟化氢领域的领先产能；单一萤石基本盘稳固，市场份额保持领先，有望受益于氟化工行业高景气。
　　“资源+技术”两翼驱动，布局“微笑曲线”两端。资源为王、技术至上，公司坚持“资源+技术”两翼驱动战略，深根稀缺资源行业，不断挖掘内部成长能力；将以资本市场为助推，整合全球稀缺资源，不断充实资源储备，优化资源结构，将公司发展成为在全球拥有稀缺资源优势、技术领先的现代化资源开发及深加工企业。诺亚氟化工专业从事含氟电子化学品业务，已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市占率位于国内前列。2026年1月，公司以2.57亿元现金受让诺亚氟化工15.71%股权，成为第二大股东，切入AI算力液冷赛道。4月21日，诺亚氟化工环评公示年产0.45万吨、1万吨含氟电子新材料项目。
　　投资建议：公司是国内萤石行业龙头，“资源+技术”两翼驱动，资源端寻找扩张机会，推动资源综合回收利用落地；投资诺亚切入液冷，开启“微笑曲线”另一端布局。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.64/0.84/0.98元，2026年4月29日收盘价对应市盈率28/21/18倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：矿山安全生产风险；环境保护风险；下游需求不及预期；新项目投产不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入38.88亿元，同比+41.25%；归母净利润3.26亿元，同比+26.74%；扣非归母净利润3.21亿元，同比+23.63%；毛利率为17.84%，同比-3.22pct。其中，2025Q4公司实现营业收入11.29亿元，同比+22.44%，环比+9.29%；归母净利润0.90亿元，同比+1251.94%，环比-17.43%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+986.46%，环比-12.62%；毛利率为11.56%，同比-1.66pct，环比-10.33pct。
　　“选化一体”项目成效显著，蒙古国项目有序推进。萤石资源板块:（1）单一萤石矿山2025年萤石产量、销量分别为41.64、41.70万吨，同比分别增加3.23、1.74万吨；（2）蒙古国项目：矿山剥离和原矿储备按计划推进，预处理生产、发回国内深加工、对外销售分别约7.56、5.42、1.13万吨。包头“选化一体”项目：（1）选矿：萤石粉产量、销量为80.11、82.29万吨，由金鄂博氟化工对外销售19.29万吨。全年平均单位制造成本在800元/吨以内，同比-15%以上。（2）金鄂博氟化工：无水氟化氢产量、销量为22.49、21.21万吨；无水氟化铝产量、销量为2.03、1.99万吨。2025年，“选化一体”两项目贡献利润约2.20亿元，占总净利润67.41%，同比+92.21%，已成为重要利润来源，构筑第二增长曲线。
　　股权投资诺亚氟化工，切入液冷赛道。诺亚氟化工专业从事含氟电子化学品业务，主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚、全氟己酮灭火剂等，已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市占率位于国内前列。2026年1月，公司以2.57亿元现金受让诺亚氟化工15.71%股权，成为第二大股东，切入AI算力液冷赛道。4月21日，诺亚氟化工环评公示年产0.45万吨含氟电子新材料新建项目，拟投资5.65亿元，包括0.3万吨全氟异丁基甲醚、0.1万吨全氟异丁基乙醚、200吨碳酰氟、300吨全氟异丁酰氟；年产1万吨含氟电子新材料建设项目拟投资4.73亿元，包括0.4万吨六氟丙烯二聚体和0.6万吨六氟丙烯三聚体。
　　“资源+技术”两翼驱动，布局“微笑曲线”两端。资源为王、技术至上，公司坚持“资源+技术”两翼驱动战略，深根稀缺资源行业，不断挖掘内部成长能力；将以资本市场为助推，整合全球稀缺资源，不断充实资源储备，优化资源结构，将公司发展成为在全球拥有稀缺资源优势、技术领先的现代化资源开发及深加工企业。
　　投资建议：公司是国内萤石行业龙头，“资源+技术”两翼驱动，资源端寻找扩张机会，推动资源综合回收利用落地；投资诺亚切入液冷，开启“微笑曲线”另一端布局。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.64/0.84/0.98元，2026年4月24日收盘价对应市盈率28/21/18倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：矿山安全生产风险；环境保护风险；下游需求不及预期；新项目投产不及预期。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入38.88亿元（YoY+41%），归母净利润3.26亿元（YoY+27%），扣非后归母净利润3.21亿元（YoY+24%），实现毛利率17.84%（YoY-3.22pct），净利率9.32%（YoY+0.07pct），投资净收益同比提升0.70亿元至1.56亿元，主要是包钢金石的投资收益，业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为11.29亿元（YoY+22%，QoQ+9%），归母净利润为0.90亿元（YoY+1252%，QoQ-18%），扣非后归母净利润为0.90亿元（YoY+986%，QoQ-12%），实现毛利率11.56%（YoY-1.66pct，QoQ-10.33pct），净利率5.41%（YoY+6.66pct，QoQ-7.55pct）。25年公司业绩同比上行的主要原因为：1）金鄂博氢氟酸扭亏；2）包钢金石“选化一体”项目量利齐增；3）单一萤石矿销量和毛利率同比增长。25Q4公司业绩同比增幅比较大的原因：萤石价格同比上涨；选化一体项目放量叠加氢氟酸扭亏。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），合计派发现金红利0.59亿元（含税），叠加25年中期分红，25年合计现金分红总额1.01亿元，占公司25年归母净利润的30.93%；25年公司现金分红及回购并注销金额合计1.94亿元，占公司25年归母净利润的59.66%。
　　25年单一矿量利齐增，蒙古国项目顺利推进，看好萤石价格中枢不断抬升。25年公司自产萤石精矿实现营收11.54亿元（YoY+3%），公司单一矿的产销量41.64/41.70万吨，同比增加3.23/1.74万吨。据百川盈孚数据，25年国内的97萤石湿粉均价3474元/吨，同比-2%，但由于开采成本下降，公司单一矿毛利率为43.19%（YoY+1.72pct），毛利润为4.98亿元（YoY+7%）。蒙古国项目的矿山剥离和原矿储备按计划推进，25年实现预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56万吨，发回国内深加工约5.42万吨，对外销售约1.13万吨。目前蒙古国项目完成选矿厂主体建设和设备安装，同步推进配套电力设施建设，并办理了尾矿库前期土地相关手续以及费用缴纳、输水管道工程政府审批流程等。26年公司推进蒙古国项目尾矿库及取水工程建设，全力推动年内选矿厂开工生产。公司计划26年生产单一矿40-45万吨、蒙古国项目生产10万-15万吨萤石产品（含预处理至45%品位的中间产品）。随着国内专项整治工作推进，部分不达标的公司将关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高，我们看好萤石价格中枢持续抬升。
　　无水氟化氢产销大幅提升，选化一体项目利润加速释放，成本持续优化。根据公司业绩公告，25年“选化一体”项目贡献利润约2.20亿元（YoY+92%），其中包钢金石实现净利润3.77亿元（YoY+55%），金鄂博实现净利润1.21亿元（YoY+138%）。25年公司自产无水氟化氢实现收入19.82亿元（YoY+91%），金鄂博无水氟化氢产销量22.49/21.21万吨，同比增加9.72/9.46万吨，实现毛利1.14亿元（同比扭亏），毛利率5.73%（YoY+6.28pct）。25年包钢金石生产萤石精粉80.11万吨，由金鄂博外销19.29万吨，金鄂博自用约66万吨。得益于包钢金石持续推进技术研发与工艺改造，产品品质及回收率稳步提升，带动生产成本逐步下降，包钢金石单位生产成本控制在800元/吨以内（同比下降约200元/吨）。26年包钢金石计划生产萤石粉70万吨-75万吨，金鄂博生产无水氟化氢22万吨-26万吨（含氟化铝所需氟化氢）。
　　受尾矿品味下降影响，尾泥提锂项目盈利承压，六氟磷酸锂技改顺利推进，参股浙江诺亚氟化工助力公司进一步延伸产业链。25年公司自产锂云母精矿实现营收0.35亿元（YoY+98%），江西金岭销售锂云母精矿2.41万吨，实现毛利-0.21亿元（同比减亏），压，子公司江西金岭实现净利润-0.14亿元（同比减亏）。2025年，由于对现有六氟磷酸锂生产线进行了技术改造和工艺优化，江山新材料的六氟磷酸锂产销仅约340/160吨，25年金石新材料实现利润为-0.52亿元（亏损同比扩大）。随后续相关产能爬坡，公司计划26年生产六氟磷酸锂2500吨-3000吨，相关业务有望扭亏为盈。25年12月，公司披露以2.57亿元的对价，购买浙江诺亚氟化工15.71%股权，参股成为其第二大股东。本次交易助力公司切入下游氟化冷却液赛道：服务器液冷市场将快速成长：根据CGII，AIDC算力需求迅猛增长、数据中心加速迈向高密度化，冷技术将成为满足高效温控与绿色低碳发展的必然选择。浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商：根据公司公告，浙江诺亚的氟化冷却液产品应用于国家超算中心项目，近年来也应用于国内外知名互联网企业及服务器厂商，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列。
　　投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间。由于锂云母项目的不达预期和原料硫酸价格的大幅上涨，我们下调2026-27年归母净利润预测为4.40、5.72（原为5.68、7.63亿元），并新增2028年预测为7.15亿元，对应的EPS分别为0.52、0.68、0.85元，对应当前股价对应的PE为34X、26X、21X，低于可比公司26年PE均值39x，且我们仍然看好萤石价格中枢抬升，公司新项目逐步放量兑现利润，维持增持评级。
　　风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，违规生产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期。