2024Q1扣非净利润同比增长83.44%，创历史同期新高，维持“买入”评级
　　公司2024Q1年实现营收4.48亿元，同比增长166.49%；实现归母净利润6,053.56万元，同比增长74.94%；实现扣非归母净利润6,113.92万元，同比增长83.44%。
　　公司2024Q1业绩创历史同期新高，业绩符合预期。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.00、9.50、11.45亿元，EPS分别为1.16、1.56、1.89元，当前股价对应PE分别为27.0、20.0、16.5倍，我们看好公司量价齐升行情的延续，维持“买入”评级。
　　公司各项目稳健放量，未来预期愈加明朗
　　报告期内公司各项目经营情况如下：（1）单一萤石矿山业务:自产萤石精矿产量约5.6万吨、销量约5.4万吨，同比有所下降；销售价格同比有所上涨；净利润同比基本持平。（2）包头“选化一体”项目:生产萤石精粉约12.5万吨、无水氟化氢2.38万吨，销售无水氟化氢约2.4万吨、对外销售萤石精粉4.14万吨（不含金鄂博氟化工自用部分）。（3）江西金岭项目:生产锂云母精矿0.95万吨，销售锂云母精矿0.56万吨，毛利率约20%；期末锂云母精矿库存3.27万吨。2024年，公司单一萤石矿山计划生产各类萤石产品40-50万吨；包钢金石资源综合利用项目计划生产萤石粉50-60万吨、无水氟化氢15-20万吨；江西金岭锂业计划生产锂云母精矿7-9万吨。公司将视市场情况随时调整年度生产计划。未来随着年度目标的持续兑现，公司增长路径和预期已非常明朗。
　　近期萤石价格表现超预期，后市行情更值得期待
　　据百川盈孚数据，2024年（截至4月22日）萤石97湿粉均价3,350元/吨（含税），同比上涨11.9%（约357元），相比2023年均价上涨3.9%（约126元）。
　　当前萤石97湿粉价格为3,510元/吨（含税），较年内低点上涨7.2%（约235元）。
　　又据氟务在线4月22日数据，南北萤石市场报盘继续上涨100元/吨，当前相较4月初市场总计提升150-200元/吨，市场供应趋紧现状短时难以改善。在包钢金石项目逐渐放量的背景下，萤石行情表现较超预期，未来行情值得期待。
　　风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2024年第一季度报告，实现营收4.48亿元，同比增加166.49%，环比减少39.55%；实现净利润0.61亿元，同比增加74.94%，环比减少41.07%；扣非后归母净利润为0.61亿元，同比增加83.44%，基本每股收益为0.10元。
　　事件点评
　　包头“选化一体”项目产能顺利爬坡，公司利润持续高增长。随着包头“选化一体”项目建成后产能逐渐爬坡，成为公司新的利润增长点；2023年包钢金石共生产萤石精粉50.24万吨，单位制造成本逐年下降，随着产能的持续提升，预计公司利润持续高增长。同时，金鄂博氟化工公司无水氢氟酸二期与氟化铝生产线均于2024年上半年开始调试并试生产。
　　下游旺季来临，有望带动萤石产品价格提高。一季度为萤石传统淡季，萤石价格下降导致公司营收环比有所下降；据百川盈孚数据，2024Q1国内萤石97湿粉市场均价为3299元/吨，环比减少9.03%。随着下游制冷剂等领域进入销售旺季，对公司萤石产品于无水氢氟酸产品的需求量增加，有望助力公司业绩环比提升。
　　大力推进蒙古国项目，持续整合全球优质萤石资源。公司目前已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，总体生产能力及单个矿山、选矿厂的生产能力都处于业内的领先地位，在原材料采购成本和生产成本的有效控制上具有明显的规模优势。此外，公司大力推进蒙古国项目的建设和生产，并对周边及蒙古重要萤石矿成矿区进行调查，为进一步扩张整合打好基础。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS分别为0.89\1.06\1.20，对应公司4月22日收盘价31.25元，2024-2026年PE分别为35.0\29.6\26.1，首次覆盖给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　矿山开采以及下游化工均属于危险性较高的行业，存在安全生产和环境保护风险；产品价格大幅波动风险；萤石下游行业众多，存在下游需求不及预期风险；国家对环境保护以及资源利用效率日益重视，存在萤石资源产业政策变化风险；矿山资源储量低于预期风险；新项目投产进度及市场需求不及预期风险等。

　　公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收4.48亿元，同比+166.5%，环比-39.6%；归母净利润6054万元，同比+74.9%，环比-41.1%；扣非归母净利润6114万元，同比+83.4%，环比-41.8%。业绩同比增长主因包头“选化一体”放量，环比下滑主因一季度淡季季节性影响。
　　季节性影响Q1单一矿产销环比下滑，包钢选化一体产销释放节奏良好。单一矿：一季度公司萤石精矿产/销量分别达5.6/5.4万吨，环比分别-15.9%/-51.2%，2024Q1萤石市场均价3317元/吨，同比+11.1%，环比-8.5%；伴生矿：一季度无水氟化氢项目实现产/销量分别为2.38/2.4万吨，环比分别+11.2%/+11.1%，无水氢氟酸市场均价9750元/吨，同比+1.2%，环比-9.1%；实现萤石精粉销量4.14万吨（不含自用）；锂云母矿：一季度实现锂云母精矿产/销量分别为0.95/0.56万吨，环比分别-43.5%/+69.7%。
　　供给收紧叠加需求旺季，二季度萤石价格易涨难跌。3月国家矿山安全监察局综合司发布《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》，要求对河北、内蒙古、浙江、江西、河南等萤石矿山较多的省级地区和部分萤石矿山集中的县级地区，制定关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批“三个一批”工作清单，推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好。从价格端来看，萤石价格2月28日以来持续上行，截至4月22日上涨235元/吨至3510元/吨，无水氢氟酸受成本端支撑涨1042元/吨至10567元/吨，二季度有望维持强势。
　　监管趋严加速中小产能退出，萤石供需格局有望长期向好。关于本轮政策对供给端的影响，考虑行业数据缺失，我们通过格局进行展望：根据中国矿业联合会《中国萤石行业报告（2023）》，截至2023年3月，全国单一型萤石矿山共688座，其中核定5万吨以下/5-10万吨/10万吨以上的矿山数量占比分别为79.7%/14.5%/5.8%；另外我们梳理了内蒙古、浙江、河南、福建、湖南五大省份2010-2011年萤石矿开采总量分配情况表，1万吨以下/1-5万吨的矿山产能占比分别为27%/53%，供给呈现明显小散乱格局，本轮专项整治或将加速落后中小型矿山退出，萤石供需格局有望长期向好。
　　2024年单一矿基本盘稳固，包头“选化一体”有望全线打通。2024年公司单一萤石矿山计划生产各类萤石产品40-50万吨；包钢金石资源综合利用项目计划生产萤石粉50-60万吨、无水氟化氢15-20万吨；江西金岭锂业计划生产锂云母精矿7-9万吨，包头项目全线打通有望贡献强劲业绩支撑。
　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.18/12.4/14.6亿元，分别对应PE为25.6/14.8/12.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动，产能建设不及预期，海外萤石供给增加风险。

　　公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入18.96亿元，同比增长80.5%，归母净利润3.49亿元，同比增长56.9%，扣非归母净利润3.51亿元，同比增长62.2%；其中Q4单季度实现营业收入7.41亿元，环比增长24.3%，归母净利润1.03亿元，环比下滑14.2%，扣非归母净利润1.05亿元，环比下滑12.5%。
　　2023年萤石量价齐升，新项目多点开花贡献业绩增长。单一矿：2023年公司萤石精矿产/销量分别达42.7/44.1万吨，同比增长3.9%/7.0%，全年萤石均价2621元/吨，同比+254元/吨，吨毛利1239元/吨，同比+143元/吨；伴生矿：报告期包头“选化一体”项目高效建成、有序投产，全年实现萤石精粉产量50.2万吨，平均成本降至1000元/吨以内，氢氟酸项目实现产/销量3.1/2.9万吨，全年贡献归母净利润7392万元；锂云母矿：2023年实现锂云母精矿产/销量4.73/1.85万吨，贡献归母净利润1937万元。
　　轻资产模式撬动资源实现杠杆效应，全球化布局拉开新篇章。立足单一萤石矿基本盘，公司通过轻资产撬动包头伴生矿、出海布局蒙古矿实现萤石资源增储上产。2023年9月包钢金石第三条选矿产线线投产，12月金鄂博第二条无水氟化氢（AHF）产线投产，至此形成单一矿40-50万吨（生产目标口径）、伴生矿80万吨（配套AHF30万吨）产能。2024年1月公司拟收购蒙古国萤石矿，规划1-2年内形成高品位块矿、酸级萤石精粉产能20-30万吨，按照中值测算将实现萤石产能150万吨，对应权益产能约99万吨。
　　2024年单一矿基本盘稳固，包头“选化一体”有望全线打通。2024年公司单一萤石矿山计划生产各类萤石产品40-50万吨；包钢金石资源综合利用项目计划生产萤石粉50-60万吨、无水氟化氢15-20万吨；江西金岭锂业计划生产锂云母精矿7万-9万吨，包头项目全线打通有望贡献强劲业绩支撑。
　　萤石资源稀缺属性凸显，新能源与制冷剂迭代拉动需求高增。供给端，2000/2010年至今，全球萤石产量分别+378/+229万吨，其中海外萤石产量分别+53/-11万吨，海外矿山新增供给有限。近期国家矿山监管总局下发了针对萤石矿的安全整治，国内萤石矿开启史无前例的集中整治，国内中小型矿山产能或将进一步收缩，份额有望向大型单一矿和伴生矿收敛。需求方面，电动车与储能的发展、制冷剂迭代提升萤石消耗、新兴科技产业的发展将带来可观的萤石需求，我们认为萤石价格有望进入中长期上行通道。
　　投资建议：考虑产品价格波动，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.18/12.40/14.64亿元，分别对应PE为25.6/14.8/12.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动，产能建设不及预期，海外萤石供给增加风险。

　　2023归母净利润增长56.9%，业绩创历史新高，维持“买入”评级
　　公司2023年实现营收18.96亿元，同比增长80.5%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长56.9%；实现扣非归母净利润3.51亿元，同比增长62.2%。公司2023年业绩创历史新高。公司营收及利润增长较快的主要原因有两方面：一是新项目逐步建成和投产，包头“选化一体”、江西金岭锂业等分别贡献利润7,392.07万元、1,937.28万元，新项目利润占公司2023年净利润达26.74%，成为公司新的利润增长点；二是萤石产品“量价齐升”。我们维持公司2024、2025年盈利预测不变，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.00、9.50、11.45亿元，EPS分别为1.16、1.56、1.89元，当前股价对应PE分别为26.3、19.5、16.1倍，我们看好公司量价齐升行情的延续，维持“买入”评级。
　　萤石价格中枢显著抬升，公司各项目超预期投产
　　据百川盈孚数据，2023年萤石97湿粉均价（含税）3,224元/吨，同比增长15.5%，价格重心如期上行。报告期内，公司主营业务发生较大变化，包钢金石和金鄂博的顺利投产，为公司带来全新的利润增长点。2023年，公司自产萤石精矿42.66万吨，销量44.13万吨，实现营收11.57亿元，毛利率47.30%；自产无水氢氟酸3.06万元，销量2.89万吨，实现营收2.59亿元，毛利率5.2%；自产锂云母精矿4.73万吨，销量1.85万吨，实现营收9,472.49万元，毛利率61.63%。另外，包钢金石萤石精粉生产50.24万吨，销量37.04万吨；金鄂博氟化工采购包钢金石萤石精粉32.43万吨，对外销售10.90万吨，库存12.81万吨。2023是公司和行业转折之年，萤石价格如期反转、公司各规划超预期进行，未来可期。
　　2024目标明确，蒙古国项目信心满满
　　2024年，公司单一萤石矿山计划生产各类萤石产品40-50万吨；包钢金石资源综合利用项目计划生产萤石粉50-60万吨、无水氟化氢15-20万吨；江西金岭锂业计划生产锂云母精矿7-9万吨。公司将视市场情况随时调整年度生产计划。另外，公司蒙古国项目计划争取实现当年投入、当年产业、当年盈利。
　　风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

　　公司发布2024年一季报，业绩符合预期。1Q24公司实现营业收入4.48亿元（yoy+166.5%,QoQ-39.6%），归母净利润为0.61亿元（yoy+74.9%,QoQ-41.1%），扣非归母净利润为0.61亿元（yoy+83.4%,QoQ-40.8%），管理费用同比增长41.06%至0.26亿元，1Q24整体销售毛利率同比环比分别下降24.14、1.75pct至20.61%，业绩符合预期。1Q24营收同比增长的主要原因为金鄂博氟化工无水氟化氢实现销售以及金鄂博氟化工对外销售包钢金石萤石粉产生贸易收入，归母净利润同比上涨的原因为包头“选化一体”项目投产贡献增量业绩，但由于新业务整体毛利率比开采萤石单一矿山低，因此整体毛利率下行。
　　1Q24公司自产萤石精粉产销量同比略有下滑，但萤石价格同比上涨，盈利同比基本持稳，近期全国萤石矿检查力度加强，萤石供需紧张，价格持续上涨。1Q24公司自产萤石精矿产量约5.6万吨、销量约5.4万吨，同比略有下滑，但萤石价格同比上涨，根据卓创资讯的报价，1Q24国内萤石价格同比增长12%至3262.5元/吨，因此自产萤石业务整体净利润同比持稳。公司2024年单一萤石矿山计划生产各类萤石产品40-50万吨。2024年3月国家矿山安全监察局综合司发布关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知，专项整治的时间为2024年3月-2024年8月，关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批“三个一批”，强力推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好，我国萤石矿山小散乱现象丛生，从3月开始自查起，萤石供需偏紧价格持续上涨，根据卓创资讯的报价，截止4月19日国内萤石价格较3月初累计上涨325元/吨至3550元/吨，预计安全检查将使得不规范矿山进一步关停，同时萤石下游制冷剂产品价格由于配额出现持续上涨，预计后续萤石价格将继续上行。公司已披露对外投资公告，投资开发蒙古国萤石资源，该项目开启公司迈出“整合全球稀缺资源”的第一步，未来自产萤石矿的量也将持续增加。
　　江西金岭锂业、金鄂博氟化工以及包钢“选化一体化”项目均已实现销售，成为1Q24增量业绩。根据公司的披露，1Q24包头“选化一体”项目生产萤石精粉约12.5万吨、无水氟化氢2.38万吨，销售无水氟化氢约2.4万吨、对外销售萤石精粉4.14万吨（不含金鄂博氟化工自用部分）。1Q24国内无水氟化氢市场价格处于9000-9500元/吨的较低水平，随着二季度下游旺季的开启，目前市场价格已上涨至约11000-11500元/吨，预计2Q24无水氢氟酸有望量价齐升。1Q24江西金岭生产锂云母精矿0.95万吨（单4Q23生产1.68万吨），销售锂云母精矿0.56万吨（4Q23单季度销售0.33万吨），毛利率约为20%，截止1Q24锂云母精矿库存为3.27万吨，后续随着新项目负荷的提升助力公司未来业绩的持续增长。截止1Q24公司在建工程较2023年末减少1.62亿元至7.07亿元。
　　投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，深耕“萤石+锂”两大战略资源，同时向下游拓展布局氟化工和新能源领域，打开新的上下游成长空间。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为6.35、8.55、10.26亿元，对应的EPS分别为1.05、1.41、1.70元，对应当前股价对应的PE为30X、22X、18X，维持增持评级。
　　风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期；5.公司于8月29日公告公司及全资子公司江山金石收到法院送达的诉讼材料，广州天赐高新材料股份有限公司及九江天赐高新材料有限公司就侵害技术秘密纠纷一案向广州知识产权法院提起民事诉讼，请求法院判令包括本公司在内的三被告赔偿经济损失人民币9000万元及原告为维权支付的鉴定费、调查费及律师费80.2万元。本公司2023年实现扣非归母净利润为3.51亿元。为存在潜在重大影响的诉讼。

　　公司发布2023年年报，业绩符合预期。2023年公司实现营业收入18.96亿元，同比增长80.54%，归母净利润为3.49亿元，同比增长56.9%，扣非归母净利润为3.51亿元，同比增长62.23%，创下公司自2001年成立以来的最好业绩，2023年整体销售毛利率同比下降9.85个百分点至34.58%，业绩符合预期。其中4Q23年单季度实现营收为7.41亿元（yoy+86.69%，QoQ+24.44%），归母净利润为1.03亿元（yoy+47.56%，QoQ-14.21%），4Q23年单季度毛利率同比环比分别下滑16.96、14.78pct至22.36%。2023年公司营收和净利润同比提升主要由于：1）是新项目逐步建成和投产，包头“选化一体”、江西金岭锂业等分别贡献利润7392万元、1937万元，新项目利润占比达26.74%；2）公司单一矿山自产萤石产品量价齐升。单4Q23年业绩环比下降的主要原因为4Q23年由于碳酸锂和氧化锂价格的持续下滑，江西金岭锂云母精矿销量减少，季度末形成库存2.88万吨。
　　受国内安全生产和环保趋严带来的供给收缩叠加下游需求的增长，公司自产萤石产品量价齐升，毛利率同比继续上行。2023年公司单一萤石矿山共生产酸级萤石精粉和高品位萤石块矿42.66万吨，同比增长3.92%；销量为44.13万吨，同比增长7.01%；毛利率同比增长0.96pct至47.30%。公司已披露对外投资公告，投资开发蒙古国萤石资源，该项目开启公司迈出“整合全球稀缺资源”的第一步，也是将公司领先的预处理技术、选矿浮选工艺等首次推广应用到海外萤石矿业采选业务中。公司2024年单一萤石矿山计划生产各类萤石产品40-50万吨。2024年3月国家矿山安全监察局综合司发布关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知，专项整治的时间为2024年3月-2024年8月，关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批“三个一批”，强力推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好，我国萤石矿山小散乱现象丛生，预计安全检查将使得不规范矿山进一步关停，同时萤石下游制冷剂产品价格由于配额出现持续上涨，预计后续萤石价格将继续上行。
　　新项目江西金岭锂业、金鄂博氟化工以及包钢“选化一体化”项目均已实现销售，助力公司全年业绩增长。2023年包钢金石共生产萤石精粉50.24万吨，平均单位制造成本已下降至1000元/吨以内，金鄂博氟化工采购包钢金石萤石精粉32.43万吨，对外销售10.90万吨，2023年金鄂博氟化工无水氟化氢产量为3.06万吨，销量为2.89万吨，毛利率为5.2%，毛利率偏低的主要原因是处于试生产期，产能尚未释放，同时因其所采购的原料萤石粉来源于参股公司包钢金石，部分利润体现在包钢金石，包头“选化一体”项目2023年贡献利润7392万元，2024年包头“选化一体”计划生产萤石粉50—60万吨、无水氟化氢15—20万吨。江西金岭锂业2023年锂云母精矿产量4.73万吨（其中单4Q23年生产1.68万吨），销量1.85万吨（其中4Q23年单季度销售0.33万吨），存货为2.88万吨，实现归母净利润为1937万元，2024年江西金岭锂业计划生产锂云母精矿7-9万吨。新项目负荷的提升助力公司未来业绩的持续增长。2023年末公司在建工程为8.69亿元，去年同期末为8.04亿元。2023年公司在研创中心新设萤石资源、锂资源、药剂、稀有金属、白云鄂博矿产资源以及化工新材料六大研究所，在低品位锂云母矿石、锂辉石选矿试验以及锂矿新药剂的研发中取得重要突破，特别是新药剂的开发，下一步有望逐步拓展成更大规模自主选矿药剂的产业化。
　　投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，深耕“萤石+锂”两大战略资源，同时向下游拓展布局氟化工和新能源领域，打开新的上下游成长空间。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为6.35、8.55亿元，新增2026年归母净利润预测为10.26亿元，对应的EPS分别为1.05、1.41、1.70元，对应当前股价对应的PE为29X、22X、18X，维持增持评级。
　　风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期；5.公司于8月29日公告公司及全资子公司江山金石收到法院送达的诉讼材料，广州天赐高新材料股份有限公司及九江天赐高新材料有限公司就侵害技术秘密纠纷一案向广州知识产权法院提起民事诉讼，请求法院判令包括本公司在内的三被告赔偿经济损失人民币9000万元及原告为维权支付的鉴定费、调查费及律师费80.2万元。本公司2023年实现扣非归母净利润为3.51亿元。为存在潜在重大影响的诉讼。

　　事件概述
　　公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入18.96亿元，同比增长80.54%；实现归母净利润3.49亿元、同比增长56.89%，扣非归母净利润3.51亿元、同比增长62.23%；EPS0.58元。其中，Q4单季度，公司实现营业收入7.41亿元，同比增长87%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长47%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长72%。2023年公司营收及利润均创下自成立以来最好业绩。
　　分析判断:
　　萤石主业量价齐升，技术赋能成果显著
　　公司利润大幅提升一方面得益于报告期内公司萤石主业量价齐升：1）2023年公司单一萤石矿山共生产酸级萤石精粉和高品位萤石块矿约42.66万吨，较2022年增加约1.61万吨，销售自产酸级萤石精粉和高品位萤石块矿44.13万吨，同比增加约2.89万吨；销售贸易产品约2.46万吨；2）据氟务在线，2023年萤石市场酸级萤石精粉年度均价约3258元/吨，较2022年的2791元/吨同比上涨16.7%。
　　利润大增的另一方面在于公司包头“选化一体”项目和江西金岭细泥提锂项目两翼齐振，两大新项目占公司2023年净利润的比重达26.74%，技术赋能成果显著。1）2023年，包钢金石共实现净利润1.85亿元，公司权益占比43%，实现萤石精粉产量50.24万吨，销量37.04万吨，库存18.48万吨；2）金鄂博氟化工共实现净利润1643.16万元，公司权益占比51%，采购包钢金石萤石精粉32.43万吨，外销10.90万吨，库存12.81万吨。自产无水氟化氢3.06万吨，销售2.89万吨，库存0.17万吨。2023年“选化一体”项目贡献利润7392.07万元，占公司净利润的21.19%。3）2023年，江西金岭锂业共实现净利润3798.59万元，公司权益占比51%，共生产锂云母精矿约4.73万吨，销售1.85万吨，库存约2.88万吨。作为一家矿业公司，高品位单一萤石矿资源是公司的基本盘，同时，在技术领域持续深耕，使得公司不断开辟新的盈利增长渠道，也在促进公司持续获取新资源，“资源+技术”的优势在此过程中不断强化，公司以技术撬动的多项目已释放业绩，技术赋能成果显著。
　　萤石价格有望保持强势，多项目推进助力利润释放
　　根据百川盈孚，2024年1月2日至3月29日，97%萤石湿粉均价为3317元/吨，较去年同期涨11%，工厂库存处于历史较低水平；消费端，截至2024年3月29日，氢氟酸价格已较今年低点9525元/吨涨8%至10258元/吨，下游制冷剂R32/R125/R134a的2024年一季度均价分别为2.23/3.74/3.09万元/吨，分别同比增长59%/40%/30%，4月家用空调内销排产1281万台，较去年同期增长20.9%。市场旺季来临，涨价传导或较为顺利，萤石价格或将保持强势。2024年，公司传统主业单一萤石矿计划生产萤石产品40-50万吨，同比保持平稳；新项目方面，公司将大力推进蒙古国项目建设；包头“选化一体”项目，包钢金石计划生产萤石粉50-60万吨、金鄂博氟化工目前已基本建成年产30万吨AHF/氟化铝柔性化生产线，计划生产无水氟化氢15-20万吨，同时，伴随产量放大，公司将加强销售队伍建设，拓展海内外市场，以加快产品消化；江西金岭锂业计划生产锂云母精矿7-9万吨，并视市场情况调整生产计划。伴随公司多项目产销量攀升，公司有望迎来进一步的业绩释放。
　　投资建议
　　萤石资源属性逐步显现，公司萤石主业优势持续夯实，技术赋能下的多个新业务全面展开。由于萤石及锂盐价格波动超预期，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为35.74/52.51/54.91亿元（2024-2025年原预测值为44.64/54.59亿元），归母净利润分别为6.58/9.20/10.34亿元（2024-2025年原预测值为7.93/9.49亿元），EPS分别为1.09/1.52/1.71元（2024-2025年原预测值为1.31/1.57元），对应3月29日30.43元收盘价，PE分别为28/20/18倍。我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格异常波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期、安全环保政策升级等。

　　公司发布2023年业绩预增公告，业绩基本符合预期。2023年公司预计实现归母净利润3.33~3.78亿元，同比增长49.7%~69.9%，扣非归母净利润为3.3~3.73亿元，同比增长55.0%~75.2%，其中4Q23年预计实现归母净利润为0.87~1.32亿元，同比增加24.6%~89.2%，环比变动-27.5%~10.1%，中值为1.09亿元，业绩基本符合预期。2023年公司业绩同比提升主要由于：1）新项目包头“选化一体”项目及江西金岭锂业在2023年贡献利润；2）公司单一矿山自产萤石产品量价齐升。单4Q23年业绩中值环比下降的主要原因为4Q23年由于碳酸锂和氧化锂价格的持续下滑，江西金岭锂云母精矿销量减少，季度末形成库存2.8万吨。
　　2023全年公司单一矿山自产萤石销量和价格同比均有所提升，单4Q23年萤石价格先涨后跌，供应缩紧导致10月价格上涨，但由于下游处于需求淡季，11月开始价格持续回落。根据百川盈孚萤石数据，4Q23年我国萤石97%干粉市场均价为3826.29元/吨，同比上涨15.2%，环比上涨14.2%。2023年全年萤石97%干粉市场均价同比上涨14.6%至3419元/吨。
　　江西金岭含锂细泥提取锂云母精矿由于四季度价格下滑导致公司主动降低销量、金鄂博氟化工以及包钢“选化一体化”项目均已实现销售，助力公司全年业绩增长。根据公司业绩预告披露，氟化工方面：金鄂博氟化工项目于23年7月底带料试车，截至12月31日，金鄂博氟化工无水氟化氢产量约3万吨，销量约2.9万吨。锂方面：根据公司三季报数据，1-3Q23年共生产锂云母精矿3.05万吨（其中单3Q23年生产2.01万吨），销售1.52万吨（其中3Q23年单季度销售1.16万吨），截止9月30日公司共有锂云母精矿存货1.53万吨，根据公司业绩预告数据，截至12月31日，锂云母精矿存货约为2.8万吨，因此预计四季度公司锂云母精矿销量下滑。随着未来新项目开工的进一步提升以及氢氟酸二期的建成投产，公司业绩有望持续增长。
　　公司同时披露对外投资公告，投资开发蒙古国萤石资源，该项目开启公司迈出“整合全球稀缺资源”的第一步。根据公司公告，项目投资金额合计为1.742~2.01亿元，具体包括：1）以合计1.34亿元的交易对价，通过股权收购和资产收购的方式，取得蒙古国明利达公司标的资产67%的权益；2、按股权比例，公司初步预计需投入后续项目建设资金4020万-6700万元。明利达公司标的资产主要包括位于蒙古国东戈壁省的一项采矿许可证以及相应的土地使用权、井巷工程、机器设备、已运至地表堆存的矿渣。项目各方拟定在蒙古国成立蒙古子公司，在1-2年内建设年处理能力100万吨/年的预处理厂、供水设施，以及对现有矿山进行采矿能力升级改造。另视业务需求在境内外自建或租赁精粉浮选生产线，用于对初选产品的精选。公司预计该项目2024年可生产高品位原矿初选矿产品约15万吨，计划直接销售或运抵国内进一步深加工成精粉后进行销售。公司看好本项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源，以期在1-2年内逐步实现年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉20万-30万吨的萤石产品，并力争3-5年内达到年产折合50万吨萤石产品的目标，相当于再造一个金石资源，将助力公司实现2021年提出的“五年内逐步达到年产150万吨萤石产品”的目标。此项目是公司向全球拓展资源的起航之旅，进一步充实资源储备，同时也是将公司领先的预处理技术、选矿浮选工艺等首次推广应用到海外萤石矿业采选业务中。
　　投资分析意见：公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，深耕“萤石+锂”两大战略资源，同时向下游拓展布局氟化工和新能源领域，打开新的上下游成长空间。由于江西锂云母细泥提锂项目产品价格和销量的下滑，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为3.56、6.35、8.55亿元（原为4.41、7.39、9.09亿元），对应的EPS分别为0.59、1.05、1.41元，对应当前股价对应的PE为43X、24X、18X，维持增持评级。
　　风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期；5.公司于8月29日公告公司及全资子公司江山金石收到法院送达的诉讼材料，广州天赐高新材料股份有限公司及九江天赐高新材料有限公司就侵害技术秘密纠纷一案向广州知识产权法院提起民事诉讼，请求法院判令包括本公司在内的三被告赔偿经济损失人民币9000万元及原告为维权支付的鉴定费、调查费及律师费80.2万元。本公司2023年预计实现扣非归母净利润为3.3-3.73亿元。为存在潜在重大影响的诉讼。

　　事件概述
　　公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入11.55亿元，同比增长76.80%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长62.06%。其中，Q3单季度，公司实现营业收入5.96亿元，同比增长154.78%，环比增长52.49%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长97.41%，环比增长29.43%。2023Q3公司营收及利润均创下自上市以来单季度最好业绩。
　　分析判断:
　　萤石主业量价齐升，多项目释放业绩，技术赋能成果显现
　　前三季度公司利润大幅提升一方面得益于报告期内公司萤石产品业务量价齐升：1）2023年前三季度公司共生产萤石产品约36万吨，销售自产萤石产品33.06万吨；2）酸级萤石精粉单价2,739元/吨，同比增加352元/吨；高品位块矿单价2,124元/吨，同比增加86元/吨。据百川盈孚，2023年1-9月，萤石97湿粉市场均价为3148元/吨，同比增长14.66%。利润大增的另一原因为公司多个新项目落地，开始贡献利润，包括包钢“选-化一体化”项目、金鄂博氟化工项目、江西金岭含锂细泥提取锂云母精矿项目均实现销售：1）包钢“选-化一体化”项目：公司持有包钢金石43%股权，2023年1-9月包钢金石选矿项目实现投资收益1,371.39万元；2）金鄂博氟化工项目：内蒙古金鄂博为公司51%控股子公司，金鄂博氟化工项目于2023年7月底带料试车，共生产氢氟酸产品0.92万吨，销售氢氟酸产品0.73万吨；另外，金鄂博公司1-9月共销售包钢金石酸级萤石粉4.75万吨。1-9月金鄂博公司实现营业收入1.79亿元，净利润1,228.05万元（第三季度单季为1,141.64万元），归母净利润626.31万元；3）江西金岭细泥提锂项目：1-9月共生产锂云母精矿3.05万吨，销售1.52万吨，平均售价5,393元/吨。截至2023年9月30日，锂云母精矿共有存货1.53万吨，10月以来，公司仍在陆续签约出货。公司“深加工”新业务布局全面展开，多项目已经释放业绩，技术赋能成果正在显现。
　　供需共振，萤石有望保持高价位坚挺
　　据百川盈孚，自8月以来，萤石价格呈现走强趋势，萤石97湿粉均价一度从8月初的3040元/吨涨至年内高点3728元/吨，两个月涨幅达22.63%。截至2023年11月23日，萤石97湿粉均价较高点略有回落，为3633元/吨，仍处于历史高位。前期萤石价格快速上行，我们认为供给端影响较大。近几年由于国家对于矿山的安监加强、部分小矿山被淘汰以及一些突发事故导致的区域性或阶段性停工整顿等原因的影响，国内萤石矿山开工率较低，约束萤石供给。往后看，我们认为萤石价格有望保持坚挺，供给端，我们认为矿山安监严格将常态化，且进入四季度，北方地区因受气温影响，开工率或将进一步下降，约束供给；需求端，下游制冷剂产业进入“冬储”备货高峰期，拉动萤石需求。长期来看，我国易开采萤石矿和高品位萤石矿资源日趋减少，矿山安全环保管理趋于严格，二者均将对萤石供给端产生约束，后续萤石行业整体生产成本或将继续提高；需求端，新能源、新材料对萤石的需求有望放量提升。综合来看，萤石价格中枢有望随着成本线抬升以及供需两方的不同步增长而上移。
　　投资建议
　　萤石资源属性逐步显现，公司萤石主业优势持续夯实，技术赋能下的多个新业务全面展开。预计公司2023-2025年营业收入分别为21.15/44.64/54.59亿元，归母净利润分别为4.66/7.93/9.49亿元，EPS分别为0.77/1.31/1.57元，对应11月23日28.57元收盘价，PE分别为37/22/18倍。我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格异常波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期、安全环保政策升级等。