深耕新能源装备二十载，高端制造全球化布局。公司成立于2004年，2017年登陆上交所主板，历经技术积累、核心客户确立、双轮驱动多元拓展、全球化升级与综合服务转型四大阶段，从钢结构件配套商成长为覆盖风电、光伏、高端紧固件的综合能源装备服务商。2021-2025年公司营收年复合增速达13.13%，2025年实现营收39.71亿元，虽受行业周期影响盈利阶段性波动，但毛利率中枢修复韧性增强，费用管控能力优异，各项投入与业务发展高度匹配。
　　新能源赛道高景气，新兴领域迎来发展机遇。全球能源转型加速推动新能源装备需求持续扩容：风电领域，2025年全球新增装机创历史新高，海上风电成为重要增长极，2026年国内海上风电新增装机有望达8-12GW，机组大兆瓦化趋势倒逼产业链升级；光伏领域，全球装机增长确定性强，跟踪式支架渗透率持续提升，国产替代空间广阔；紧固件行业呈现“低端过剩、高端不足”格局，高端产品国产替代进程加速；AI算力驱动数据中心用电需求扩容，燃气轮机行业进入高景气周期，订单已排至2030年；外骨骼机器人行业处于商业化落地关键期，市场放量与产业升级同步推进。
　　核心壁垒构筑深厚护城河，主业稳增+新兴业务突破打开成长空间。公司依托全球顶级客户生态、国际领先品控体系、持续研发投入与定制化服务四大核心壁垒，深度绑定西门子、GE等全球龙头。核心主业方面，风电业务实现从零部件到总装的全链条升级，分瓣式塔筒技术具备成本优势；光伏业务通过沙特本地化生产对冲贸易风险，跟踪支架产品获国际认可；紧固件业务技术领跑高端市场，已切入商业航天领域。同时公司前瞻布局高端铸造、燃气轮机、外骨骼机器人三大新兴赛道，规划年产值5亿人民币的铸钢产能，燃气轮机业务2025年收入翻倍，外骨骼机器人2026年有望实现批量生产。叠加“国内核心基地+海外本地化生产+自有港口物流”的全球化供应链体系，公司经营韧性与长期成长空间持续夯实。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕新能源装备主业，多元布局与全球化产能共振，结合行业高景气及产能释放，我们预计公司2026-2028年实现营业收入58.68/91.39/111.91亿元，同比+47.75%/+55.75%/+22.45%，归母净利润3.05/5.36/7.02亿元，同比+173.54%/+75.76%/+31.14%。考虑到公司深度绑定全球龙头、订单确定性强，新兴赛道布局前瞻且全球化产能优势突出，当前估值具备较高安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦及宏观环境影响，原材料价格波动，销售收入及毛利率大幅下降，新增固定资产折旧费用影响未来经营业绩，汇率大幅波动，收购标的公司商誉大幅减值。

　　投资要点：
　　投资建议：维持“买入”评级。考虑公司和欧洲风电企业西门子歌美飒、维斯塔斯等企业合作紧密，和恩德的风机总装合作于2025年落地，随着南通工厂装配和铸造业务产能逐步释放，公司营业收入和净利润或有较大提升；考虑公司2026Q1出售美国振江优化资产结构，沙特光伏支架工厂逐步运营并批量发货，我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为3.25/4.81/6.17亿元，对应PE为27/18/14倍，维持“买入”评级。
　　公司发布2026年一季报，南通和沙特工厂逐步发货推动收入提升，出售美国振江优化资产结构。2026年4月29日，公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收14.89亿元，同比+58.87%，实现归母净利润0.97亿元，同比+1249.12%，扣非后归母净利润0.46亿元，同比+31.15%，销售毛利率18.23%，销售净利率6.77%，扣非后销售净利率3.12%。公司营业收入和归母净利润同比增幅明显，主要源于南通、沙特工厂开始逐步批量发货，锁汇、美国工厂交割等非经常性收益同比增加进一步增厚公司利润。
　　风电行业增长趋势明显，海上风电潜力逐步释放，大兆瓦级风电设备市场广阔。据GWEC数据，2010年至2024年全球风电累计装机容量已由198GW增至1136GW，CAGR约13.29%；2024年新增装机容量117GW，创历史新高，2030年全球风电装机总量有望达到2118GW；海上风力资源丰富、风源稳定且海上风电设备无需占用耕地资源，海上风电优势显著；大型风电机组具备更低的单位发电成本，据中国可再生能源学会风能专业委员会数据，截至2025年底，全国累计装机的风电机组平均单机容量为3044kW，同比增长13.5%。
　　公司具备客户资源优势，南通工厂产能逐步释放推动公司业绩提升。公司先后与西门子、通用电气、Enercon、GCS、ATI、Nextracker等全球知名企业，以及上海电气、正泰电器、阳光电源、天合光能、东方电气、金风科技等国内知名公司建立良好合作；公司积极推进产业链延伸战略，成功实现从风电零部件制造商向综合服务商的转型升级并不断拓展业务版图和客户，公司到2030年的在手框架订单约183亿元；公司南通工厂逐步投产，充足的在手订单和不断提升的产能将共筑公司稳健的风电业务基本盘。
　　公司开展燃气轮机、外骨骼及航天紧固件等业务，有望贡献业绩增量。燃气轮机正因AI算力需求激增而快速扩张，公司燃气轮机业务主要供应底座、冷却罩等零部件，随着燃气轮机行业发展和客户对公司产品认可度的提升，公司相关业务或受益；公司外骨骼机器人业务开展较早，2026年或实现量产；公司控股子公司上海底特主营紧固件，其防松螺纹技术已送审中航工业，随着商业航天发展，公司相关业务有望贡献业绩增量。
　　风险提示：1）全球贸易壁垒加剧风险；2）市场竞争加剧风险；3）下游需求不及预期风险。

　　事件
　　振江股份发布2025年年报：公司2025年实现营业收入39.71亿元，同比增长0.65%；归母净利润1.11亿元，同比减少37.48%。其中2025Q4实现营业收入11.12亿元，同比增长5.59%，环比增长8.53%；归母净利润0.68亿元，同比增长408.34%，环比增长143.93%。
　　投资要点
　　Q4盈利改善，在手订单充裕与海外业务高毛利释放双重经营亮点
　　公司2025年营业收入同比小幅增长，而归母净利润承压，主要系：1、外汇锁汇等非经常性损失同比显著增加，对当期归母净利润形成直接拖累；2、南通一期项目尚处于产能爬坡阶段，产能未能实现充分有效释放，导致相关固定摊销费用较高，进一步挤压了利润空间；3、美国光伏支架工厂效益不及预期。一方面，项目处于投产初期，固定成本较高、规模效益未得以体现；另一方面，受美国新任总统特朗普预期宏观经济政策的影响，导致部分下游客户观望情绪上升，订单下放不足等因素。
　　在手订单充裕且框架订单储备规模庞大。截至报告期末在手订单38.66亿元，其中风电设备产品27.34亿元，光伏设备产品6.92亿元，紧固件产品1.49亿元，其他订单2.91亿元。另外，到2030年的在手框架订单大约有183亿元，后续随着订单逐步确认，公司具备推动收入与盈利端共振上行基础。
　　海外业务成为利润核心增长引擎。公司2025Q4营业收入同环比均小幅增长，而归母净利润同环比均大幅增长，主要系期间毛利率达到22.60%，同/环比上升6.78/2.53pct;净利率6.44%，同/环比上升5.42/3.88pct。推测毛/净利率同/环比均显著上升主要系海外高毛利订单放量有效对冲内需疲软。从全年看，公司2025年毛利率为20.87%，同比上升1.01pct；净利率为2.92%，同比下降1.62pct。其中，海外业务毛利率显著优于国内，分别为23.57%/12.49%，同比上升1.64pct/下降2.58pct。
　　拟定增10亿元加码公司核心主业，海上风电部件产业化与铸造产能扩张齐头并进
　　公司于2026年4月1日发布定增预案公告，本次拟募集资金不超过10亿元人民币，用于“大兆瓦级海上风力发电机核心部件产业化项目”（拟使用5亿元，总投资16亿元）、“年产20万吨风电核心零部件绿色智能铸造项目（一期）”（拟使用2.77亿元，总投资10亿元）及补充流动资金2.23亿元。发行对象不超过35名，发行数量不超过发行前总股本的30%（即55,290,392股），发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的80%，均为现金认购。发行完成后，公司总股本将增至约2.4亿股，控股股东胡震、卜春华夫妇（当前合计持股24.98%）合计控制比例将下降但仍保持控制权，不会导致公司控制权发生变更。
　　本次定增聚焦海上风电核心部件与铸造产能扩张，顺应行业发展趋势，满足客户多元的产品需求，丰富公司产品大类，巩固自身产业链优势地位。大兆瓦级海上风电项目建成后将新增80万吨/年涵盖定转子、风电塔筒、钢管桩、导管架、漂浮式平台、钢结构件等核心部件产能，以及20万吨铸件的年机加工、涂装能力，从而提升公司海上风电机组的交付能力；铸造项目新增15万吨/年铸件产能，从而填补公司轮毂、底座、主轴及轴承座等风电铸件领域的量产产品空白。项目均获国家产业政策支持，实施主体已取得建设用地与环评批复。项目内部收益率（税后）分别为21.88%和19.42%，静态投资回收期（含建设期、税后）分别为7.42年和7.24年，经济效益良好。
　　公司海上风电业务与全球行业景气共振，燃气轮机业务分享AI算力红利
　　从业务结构看，公司正由传统风电零部件供应商逐步向“高端风电装备+运维服务+关键能源装备”综合平台演进，其中海上风电与燃气轮机业务成为中长期成长主线。
　　公司海上风电装配业务的推进节奏与全球行业景气形成共振，南通海风工厂正逐步成为承载公司向高附加值环节跃迁的核心平台。从产能布局看，南通一期工厂为西门子歌美飒量身打造，已实现4.3MW直驱发电机稳定生产，并承接陆上4X（5MW）机型订单，同时锁定未来7MW机型至2032年的长期规划，体现出公司在大兆瓦机型迭代中的深度绑定能力。同时，海上风电机组的发电机、轮毂等核心部件亦将在南通落地生产，标志公司由传统结构件供应商向核心部件及总装环节持续延伸。从订单与客户拓展看，公司装配业务已进入加速放量阶段。西门子歌美飒订单为当前基本盘，2026年预计装配规模将达到200台以上，同时5MW及7MW机型储备充足，为未来几年提供稳定增长支撑；与此同时，公司加快客户多元化布局，南通二期已绑定Nordex并签署长协，预计2026年小批量供货、后续逐步放量，Enercon等新客户亦在持续导入过程中，装配业务客户矩阵持续扩展，单一客户依赖度有望逐步下降。另外，公司通过海上风电安装及运维服务切入后市场，分享海风“建设+运维并重”的结构性红利。
　　海上风电业务正处在全球需求上行的大周期中，欧洲市场有望成为关键增量来源。近期英国宣布取消33项风电组件进口关税，将叶片、电缆等核心部件税率降至0，预计释放约220亿英镑投资，加速北海海风项目落地。这一政策不仅直接降低项目成本，更反映出欧洲在能源安全约束下加速推进可再生能源替代的战略方向。叠加英国第七轮差价合约（AR7）一次性释放8.4GW海上风电项目，创历史新高，政策与装机高峰形成共振，欧洲海风建设进入新一轮加速周期。在此背景下，欧洲本土供应链阶段性偏紧，叠加大型化机组对制造与交付能力要求提升，设备进口需求有望明显增长。中国风电产业链凭借成本优势、规模化制造能力及交付效率，在塔筒、核心结构件及配套环节具备较强竞争力，出海逻辑持续强化。根据欧洲风能协会预测，2026-2030年欧洲海上风电新增装机将达到34GW，累计规模升至73GW，年复合增速约13%，有望成为全球风电需求最重要的边际增量之一。对于公司而言，其已深度绑定西门子歌美飒、Nordex等欧洲主机厂，并通过南通工厂承接部分预装配与总装环节，具备直接受益欧洲海风景气上行的能力。一方面，订单有望随主机厂出货增长而同步释放；另一方面，欧洲本土制造成本较高，公司“国内制造+海外交付”的模式具备成本与效率优势，有望进一步提升全球市场份额。
　　燃气轮机业务则是公司切入关键能源装备、分享AI算力红利的重要抓手。全球数据中心用电量及中国燃气轮机市场规模正因AI算力需求激增而快速扩张。电力需求正强力驱动燃气轮机市场增长，燃气轮机凭借高效率、快速启停及稳定供电能力，成为“风光气储”体系中的关键调节电源，行业景气度持续提升，订单已排至2030年。在此背景下，公司已实现燃气轮机关键零部件（底座、冷却罩等）的批量供应，并在2025年实现业务规模同比翻倍；同时，公司已开始探索局部总装能力，未来具备向整机集成环节延伸的潜力。叠加公司正在规划的铸钢产能（计划每年5亿人民币产值，一年左右投产），直接争取西门子能源的燃气轮机等高端装备需求，有望形成新的收入与利润增长点。
　　其他业务方面，外骨骼机器人等新兴业务处于技术与商业化早期阶段，短期贡献有限，预计2026年有望实现批量生产。
　　总体而言，公司正处于转型升级的关键阶段：短期受南通产能爬坡、费用投入及行业价格压力影响，利润端承压；但中长期来看，在海上风电高景气延续与燃气轮机需求爆发的双重驱动下，公司有望实现从“制造型企业”向“高端能源装备平台”的跃迁，收入结构与盈利质量均具备改善修复空间与再成长动能。
　　盈利预测
　　我们看好公司中长期受益于海上风电行业订单放量与燃气轮机行业景气共振，预测公司2026-2028年收入分别为48.45、59.41、73.24亿元，EPS分别为1.62、2.40、3.47元，当前股价对应PE分别为25.0、16.9、11.7倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　订单不及预期风险、行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、大盘系统性风险、定增进展低于预期风险等。

　　投资要点：
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为1.71/3.18/4.78亿元，对应PE为30/16/11倍。考虑欧洲风电增长潜力大，公司在欧洲客户稳定，在风电单机功率和价值量提升背景下，公司盈利能力有望持续提升；公司开展装配、铸造业务以及外骨骼机器人等新业务有望为公司带来新增量。公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。
　　行业与公司情况：1）公司主营风电和光伏产品，积极开展装配、铸造以及外骨骼机器人等新业务。全球风电总装机量的快速增长带动风电设备及零部件行业的迅速发展，外骨骼机器人在医疗、文旅和工业等领域应用前景广阔；2）传统风电业务核心产品是定转子，公司客户资源稳中有增，西门子歌美飒和Enercon等客户提供稳定增长动力；3）积极开展装配和铸造业务，铸造业务一期7万吨基本建成，审厂完成后开始小批量生产，预计到2027年满产，有望增厚利润；4）公司外骨骼机器人2026年有望实现批量生产，有望构筑公司新增长极。
　　有别于市场的观点：1）市场普遍认为风电行业竞争激烈，公司盈利能力受限。我们认为公司和欧洲风电主要企业西门子歌美飒、Nordex、维斯塔斯等企业深度合作，客户资源稳中有增，在单机功率提升趋势下，单机价值量和毛利率或提升，有望维持传统风电业务持续增长，公司积极开展装配和铸造业务，有望提升毛利，增厚利润；2）市场普遍认为外骨骼机器人放量节奏较慢，贡献的利润有限。我们认为外骨骼机器人市场空间广阔，且公司2026年或实现批量生产，外骨骼机器人行业毛利率较高，有望成为公司利润新增长极。
　　关键假设点：1）风电业务：假设2025-2027年收入增长率分别为20%/19%/18%，毛利率分别为24.3%/25.0%/25.2%；2）铸造业务：假设2025-2027年收入分别为0/2/5亿元，毛利率分别为0%/27%/27%；3）装配业务：假设2025-2027年收入分别为0/20/30亿元，毛利率分别为0%/5%/5%；4）外骨骼：假设2025-2027年收入分别为0.2/1.4/2.8亿元，毛利率分别为52%/52%/52%。
　　催化剂：1）西门子歌美飒等客户审厂和小批量供货；2）铸造和装配业务产能释放；3）外骨骼机器人关联脑机接口产品放量。
　　风险提示：1）全球贸易壁垒加剧的风险；2）市场竞争加剧风险；3）新业务开展不及预期风险。