事件：
　　2025年10月28日，公司公布2025年三季度财报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入49.1亿元（同比-3.2%，下同），归母净利润5.8亿元（-7.2%），扣非归母净利润4.6亿元（-8.0%）。其中，2025Q3公司实现营业收入16.9亿元（-0.6%），归母净利润2.1亿元（-12.2%），扣非归母净利润1.8亿元（+0.7%）。
　　点评：
　　欧普迈入智能健康时代。三季度欧普重磅推出天境“青春版”轻奢全场景智慧照明解决方案，融合了SDL智慧光谱与一站式智慧照明服务管家“设计家3.0”，为年轻家庭开启健康、科技、专业、时尚的居家体验，标志着照明行业正式进入AI健康光时代。同时公司在B端业务也持续发力，欧普作为智慧城市道路照明建设的先行者，已服务全国130多座城市，智慧路灯控制系统节点总数超过100万，设备上线率和亮灯率均超过99.5%。
　　政府补贴触发业绩波动。2025Q3毛利率38.5%，同比-1.7pct，我们认为公司商用渠道项目初期可能通过让利获取订单，但随着业务发展后续有望改善，同时，渠道结构变化亦可能对毛利有所影响。25Q3公司期间费用率27.1%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.7%/4.6%/4.7%/0.1%，同比分别-0.1/+0.3/+0.2/+0.2pct。非经常性损益变动较大的主要是政府补助由2024Q3的3811万元减少至25Q3的745万元（缺口3066万元），也基本对应到公司25Q3的归母净利润同比24Q3减少2893万元。因此，25Q3归母口径净利率同比-1.6pct至12.3%，但扣非口径净利率同比+0.1pct至10.8%。政府补助可能存在确认时点早晚的问题，缺口存在于企业非持续性的非经损益，从而造成季度报告之间归母净利润同比增速的波动，实际经营结果建议参考扣非口径。
　　投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司25/26/27年归母净利润8.5/9.3/10.2亿元（前值为9.3/10.2/11.4亿元，考虑25Q3财报中归母净利润下滑所以小幅下调预期），对应动态PE分别为15.3x/13.9x/12.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

　　公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现营收49.08亿元，同比-3.16%；归母净利润5.77亿元，同比-7.17%；扣非归母净利润4.62亿元，同比-8.03%；毛利率38.23%，同比-1.96pct；归母净利率11.75%，同比-0.51pct；扣非归母净利率9.41%，同比-0.50pct。2025Q3公司实现营收16.92亿元，同比-0.59%；归母净利润2.08亿元，同比-12.22%；扣非归母净利润1.83亿元，同比+0.73%；毛利率38.53%，同比-3.42pct；归母净利率12.28%，同比-1.63pct；扣非归母净利率10.80%，同比+0.14pct。
　　25Q3营收企稳，多渠道增速转正。分渠道看，我们预计25Q3家居渠道仍有压力，商照、电商、海外渠道同比转正贡献增量。
　　毛利率短期波动，25Q3业绩承压。25Q3公司毛利率同比-3.42pct至38.53%，主因渠道结构调整。费用端，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.82/+0.33/+0.16/+0.19pct至17.71%/4.61%/4.68%/0.14%，期间费用率同比-1.14pct至27.14%，费用控制良好。
　　综合影响下，25Q3公司归母净利率同比-1.63pct至12.28%。
　　盈利预测与评级：公司为国内照明龙头企业，产品平台化、渠道多元化、数字化改革持续推进，期待经营改善逐步兑现。我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为1.16/1.22/1.28元，10月31日收盘价对应PE分别为15.1/14.2/13.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　公司公布三季度业绩：25Q3单季实现营收16.92亿元（yoy-0.59%），归母净利2.08亿元（yoy-12.22%，qoq-8.87%），扣非净利1.83亿元（yoy+0.73%）。25年前三季度实现营收49.08亿元（yoy-3.16%），归母净5.77亿元（yoy-7.17%）。受新房竣工交付放缓的影响，前三季度公司营收与利润仍承压。但随着国内新房销售“止跌回稳”，我们认为公司营收端有望率先企稳回暖，维持“增持”评级。
　　照明主业持续承压，明年有望迎来改善
　　2025年前三季度公司营收同比-3.16%，主要系新房竣工交付放缓，家用照明需求承压所致。国家统计局数据显示，2025年前三季度国内住宅累计竣工面积为2.22亿平方米，同比-17.1%。不过值得注意的是，2025年前三季度商品房住宅累计销售面积为5.51亿平方米，同比-5.6%，降幅明显收窄。我们认为，随着楼市“止跌回稳”态势的延续，我们认为明年公司经营有望迎来边际改善。
　　毛利率同比下滑，但费用管控效率持续优化
　　2025年前三季度公司毛利率38.23%，同比-0.77pct，主要受产品结构调整的影响。费用端，公司持续加强管控、优化，同期各项费用率呈现“一稳两降”特征。其中，前三季度销售费用率为18.04%，同比+0.09pct;管理费用率为4.30%，同比-0.09pct;研发费用率为4.57%，同比-0.1pct。最终，前三季度公司归母利润率为11.75%，同比-0.51pct，维持在近3年的中上水平。
　　深化数字化转型，加强内功修炼
　　虽然前三季度公司营收、利润承压，但公司坚定推进内部营销数字化、供应链数字化及数字运营体系建设，不断提升运营效率与客户响应速度。此外，公司不断提升商用、电商、海外等渠道的渗透力，实现多元化、立体化的全渠道覆盖。综合来看，我们认为公司的组织能力、经营效率仍在提升通道中，预计能够灵活应对外部环境的不确定性。
　　盈利预测与估值
　　鉴于新房销售仍处于筑底阶段，我们下调公司2025-27年归母净利润至8.52亿元、9.17亿元和9.82亿元（较前值同比下调6.21%、3.33%和3.25%），对应EPS为1.14、1.23、1.32元。Wind可比公司2026年一致预期PE为17倍，给予公司26年17倍PE估值，对应目标价为20.91元（前值23.18元，对应25年19倍PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。