事件：公司发布公告，拟通过向特定对象发行股票的方式募集不超过14.8亿元资金，主要用于投资1）年产1550吨非离子型CT造影剂系列原料药项目（10.5亿）、2）年产7710吨碘化物及CMO/CDMO产品项目（1.5亿）和3）补充流动资金（2.8亿）。
　　碘原材料供应回升，碘价回落趋势有望提升公司盈利水平。2022年初以来，我国碘（碘造影剂主要原料）进口价快速上涨。随上游大型碘供应企业扩产及中小型碘矿产能释放，碘进口价已呈现下降趋势。据海关统计数据平台，碘进口价自$71.45/kg（2023年2月）起持续下降至$64.78/kg（2024年2月），预计仍将继续下降。2022年受碘价快速上升影响，公司毛利率下滑。我们判断，2024年碘价的下降有望增厚公司利润。
　　终端诊疗+制剂集采带动需求增加，产能扩建应对需求扩张。首先，终端诊疗需求增加。根据米内网数据，2016至2021年，我国医院市场主要造影剂市场规模由94.97亿元增长至167.94亿元，CAGR达12.1%，远高于全球增速。其次，新旧制剂集采品种带动需求。当前，除三类核心造影剂产品已纳入集采外，碘普罗胺、碘美普尔、碘佛醇等产品有多家厂商完成或已递交一致性评价申请，预计将纳入集采范围。“1550吨原料药项目”在扩大碘海醇（600t）、碘克沙醇（400t）及碘帕醇（250t）等三项核心造影剂的产能的同时，补全了集采预备品种碘普罗胺（100t）、碘美普尔（100t）、碘佛醇（100t）的产能，以满足市场需求。
　　国内制剂布局成型，海外市场业务有望增加。在国内，公司是规模最大、品种最全的非离子型碘造影剂生产企业，目前已由上游中间体及原料药逐渐向下游制剂拓展。除碘普罗胺外，公司已获五种碘造影剂批文，是国内外碘造影制剂相产品线最全的企业之一。在海外，公司主要以IMAX子公司冲击海外市场，截至2023年6月30日，IMAX已在英国、韩国、保加利亚、立陶宛、葡萄牙等国获得碘海醇注射液的注册批文。
　　CMO/CDMO项目横向开拓新的业绩增长点。公司CMO/CDMO业务主要围绕碘化学，并以此为平台，扩展至降血压、降血糖、抗过敏、抗病毒等创新药领域，有望开拓新的业绩增长点。
　　盈利预测：碘价下降+产能释放+海内外业务扩张有望提升公司盈利水平，助力巩固行业龙头地位。结合2023年业绩预告，我们下调预测，预计2023-2025年公司净利润分别为0.49亿元、1.30亿元、2.76亿元，增速分别为164.3%、165.9%、113.2%，对应PE分别为90x、34x、16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：碘价波动；集采降价风险；行业竞争加剧；海外拓展不及预期。

　　公司公布2023年报，实现收入21.96亿元（+3.04%），归母净利润0.44亿元（+158.32%），扣非后归母净利润0.36亿元（+136.47%），EPS为0.13元/股。公司业绩符合市场预期。
　　同时公布2024一季度报告，实现收入6.42亿元（+13.50%），归母净利润0.12亿元（+28.37%），扣非后归母净利润0.10亿元（+31.85%）。2023年度利润分配预案为：不派发现金红利、不送股、不以资本公积转增股本。
　　平安观点：
　　业绩拐点已现，看好碘价下降带来的利润弹性。2023年公司归母净利润0.44亿元（+158%），同比扭亏为盈；2024Q1收入和净利润均实现两位数增长，我们认为公司业绩拐点基本出现，后续有望持续恢复。短期内影响公司净利润最核心因素是成本端碘价格的变化。据海关数据，2024年3月碘进口平均单价为64.55美元/千克，较2023年2月71.45美元/千克的高点已经下降9.7%，碘价下降趋势基本成立。考虑到碘的历史平均进口单价，我们认为碘价下降到30-40美金/千克可能达到稳定水平。而从公司碘造影剂产品销售规模推算，我们认为公司每年进口碘原料超过2000吨，因此碘价下降预计给公司带来巨大业绩弹性。
　　原料药+制剂一体化持续推进，产品管线日益丰富。截至2023年底，公司拥有碘造影剂制剂5个，是国内碘造影剂品种数量最多的企业。2023年公司国内制剂销售4.9亿元，近三年CAGR达到54%，保持快速放量；根据公司公众号，海外制剂实现收入5396万元。公司将发挥上海司太立+爱尔兰IMAX双平台优势，推进海内外制剂销售。上海司太立将充分借助IMAX平台，2024年重点推进EU-GMP认证工作，突破高端市场认证。一旦欧盟认证通过，我们认为公司海外制剂销售也将迎来更快增长。根据公司公众号，2023年造影剂原料药收入约12亿出头，伴随着上游成本改善和新客户开拓，预计增速有望逐步恢复。
　　短期成本改善提供业绩弹性，中长期海内外API+制剂持续放量，维持“推荐”评级。由于此前盈利预测基于碘价自2023年初就开始下降的判断，实际碘价下降节奏较之前慢，因此我们将2024-2025年净利润预测调整至1.54亿、3.26亿元（原预测为4.22亿、6.17亿元），同时预计2026年净利润为6.26亿元。但考虑到目前碘价下降趋势已经基本成立，公司业绩高弹性确定性进一步增强，同时海内外API+制剂放量有望带来收入端快速增长，因此我们认为司太立处在明显经营拐点上。我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1）碘价下降节奏不及预期：虽然目前碘价下降趋势基本成立，但下降节奏仍存在不及预期风险。2）EU-GMP认证速度不及预期：上海司太立欧盟认证时间可能晚于预期。3）国内制剂放量不及预期：国内制剂放量受集采政策、竞争格局等因素影响，存在不及预期可能。

　　23年上游原材料碘价边际回落，带动利润端扭亏，24年有望持续改善
　　公司4/29发布业绩，23年实现收入21.96亿元（+3.0%yoy），归母净利润0.44亿元，扣非净利润0.36亿元，公司在上游原材料碘大幅涨价的背景下，通过碘的回收利用和技改项目，实现利润端扭亏。主因上游原材料碘价边际回落（3M24进口碘单价64.55美元/kg，vs2M23高位71.45美元/kg）。1Q24实现收入6.42亿元（+13.5%yoy），归母净利润0.12亿元（+28.4%yoy），扣非净利润0.10亿元（+31.9%yoy）。考虑到24年上游原材料碘价有望边际回落，推动毛利率提升，我们给予公司24-26年归母净利润2.40/4.59/5.77亿元，给予24年25xPE（可比公司Wind一致预期2024EPE20x，龙头给予溢价），目标价17.54元（前值19.87元），下调至“增持”评级。
　　碘价下行有望推动24年毛利率企稳回升
　　公司23年实现毛利率24.3%，较22年同期增加0.3pct，1Q24毛利率22.2%，同比提升1.7pct。毛利率企稳回升，主因：1）上游原材料碘单价边际回落：3M24进口碘单价64.55美元/kgvs21年30-35美元/kg，但已低于2M23最高点71.45美元/kg，海关统计数据平台；2）公司投入碘的回收利用和技改项目，节约成本。考虑到24年原材料碘价格有望回到较低水平，我们预计24年公司毛利率有望企稳回升至30%左右。
　　造影剂API：发货量基本稳定
　　23年公司造影剂实现收入18.17亿元（+3.6%yoy），其中API实现收入13.36亿元（-4.9%yoy）。我们估算三大原料药销量1200t+，基本持平。考虑到海外客户需求逐渐恢复，公司产能逐步释放，叠加上游原材料碘价有望边际回落，我们预计公司24年API发货量有望提升至1500t左右，且盈利能力有望持续改善。
　　造影剂制剂：借集采东风快速放量
　　受益于第五批集采（10M21开始执行，碘克沙醇+碘海醇中标）及第七批集采（11M22开始执行，碘帕醇中标），23年上海司太立实现收入4.81亿元（+38.0%yoy），但碘单价上涨导致API提价，制剂成本上涨，叠加新品研发投入加大，净利润-3133万元。伴随新品陆续上市补足产品线（碘美普尔已于2M23获批上市，碘佛醇已于10M23获批，钆贝葡胺申报上市），我们预计造影剂制剂24年全年有望实现6+亿元收入，利润端有望实现盈利。
　　风险提示：产品销售不及预期，研发进度不达预期。