公司发布2025年业绩
　　25Q4公司营收7亿同增8%，归母净利1亿同增56%，扣非后归母净利1亿同增51%。
　　公司2025年营收25.88亿元，同增0.59%；在行业整体承压下，保持正增长，彰显核心业务强大韧性。净利4.05亿，同比大幅增长24.62%。公司净利润增速远超营收增速，净利率显著提升。
　　2025年运动针织棉袜收入16.8亿，同增8%，毛利率31%，同减0.3pct；无缝运动内衣收入5.8亿，同减2%，毛利率28%，同增5.6pct。
　　我国纺织服装出口整体承压，棉袜市场“量增价跌”，无缝服饰“量价齐跌”
　　从袜品出口市场来看，2025年1-12月棉袜合纤袜出口数量192亿双，同增2%；但出口金额58亿美元，同比下降3%。受市场竞争加剧影响，出口平均单价持续下滑，由2024年0.317美元/双跌至0.302美元/双，降幅5%。
　　从无缝服饰出口市场来看，2025年1-12月无缝服饰出口数量为74亿件，同比下降9%；出口金额152亿美元，同比下降8.5%。尽管出口规模有所收缩，但出口平均单价小幅回升至2.05美元/件，较2024年增长0.8%，显示出产品结构或附加值一定优化。
　　无缝服饰：盈利提升，拐点或已至
　　2025年是无缝业务的“翻身之年”。通过管理提效与团队重塑，板块在收入微调的情况下，净利润逆势增长40%。特别是兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元；贵州鼎盛及俏尔婷婷利润同步增长。这标志着无缝业务已走出调整期，正式进入盈利释放的新阶段。
　　全球布局：落子埃及，打造“第三极”
　　为应对贸易保护主义，公司以前瞻眼光落子埃及，一次性购入30万平米土地，规划建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地。依托埃及对欧美的免税优势及枢纽位置，公司正加速构建“中国+越南+埃及”的全球三角供应链格局。致力于用十年时间在埃及新建一个“越南健盛”，形成“三足鼎立”之势，分散地缘风险，确保全球交付的安全与稳定。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于公司2025业绩，考虑公司盈利显著修复，我们调整公司26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年营收为28/31/34亿元（26-27年前值为29/31亿元），归母净利为3.9亿元、4.3亿元、5.1亿元（26-27年前值为3.7亿元、4.2亿元），对应PE为12/10/9x。
　　风险提示：原材料价格波动、海外工厂扩产不及预期、全球经济波动与需求减弱、汇率波动等风险。

　　2025年公司收入同比+1%/归母净利润同比+25%/扣非归母净利润同比+4%。1）2025全年公司收入为25.9亿元，同比+1%；归母净利润为4.0亿元，同比+25%；扣非归母净利润为3.3亿元，同比+4%。2）盈利质量方面：2025全年公司毛利率同比+1.4pct至30.2%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/-0.1/+0.2pct至3.5%/7.4%/0.1%；综合以上，2025年公司净利率同比+3.0pct至15.6%。3）公司2025年全年拟派发现金股利合计2.02亿元，股利支付率50%，对应2026/3/12收盘价股息率为5.1%。
　　2025Q4公司收入同比+8%/归母净利润同比+56%，业绩表现超预期。1）2025Q4公司收入为7.0亿元，同比+8%；归母净利润为1.0亿元，同比+56%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+51%，我们判断利润靓丽表现超出预期。2）盈利质量方面，2025Q4公司毛利率同比+3.0pct至31.9%（我们判断主要系无缝服饰业务毛利率改善），销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/-3.9/+1.1pct至4.1%/6.6%/0.3%；综合以上，2025Q4净利率同比+4.2pct至13.7%。
　　分业务：棉袜业务高质量运营，无缝服饰盈利明显改善。1）分业务来看：①棉袜：2025年棉袜业务收入同比+2.3%至18.85亿元，销量同比+2%至3.86亿双，我们判断平均单价持平略升；毛利率同比+0.1pct至30.1%，我们估算业务净利率（不考虑一次性收益）稳定在高位。②无缝：2025年无缝服饰业务收入同比-3.3%至6.39亿元，销量同比+1%至3363万件，我们判断产品结构变化带动平均单价稳步提升；毛利率同比+4.7pct至26.4%，业务利润大幅增长40%+（其中兴安基地扭亏为盈且盈利超过1600万元，贵州鼎盛及俏尔婷婷利润稳健增长）。2）分客户来看：核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用，公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等，得益于老客户新项目+新客户开发方面推进顺利，我们判断2026年棉袜业务订单有望稳健增长、无缝业务订单期待快速增长。
　　丰富国际化产能布局，2025年投资埃及基地建设。1）公司深度布局国际化供应链：国内加强信息化与自动化建设，海外（越南+埃及）形成规模化量产与就近交付优势。1）国内：2025年公司进一步推进江山产业园智能工厂建设，加强高品质、低成本、短交期的竞争优势；2）海外：越南南定项目一期顺利投产，为海防、清化等基地提供上游配套，完善一体化产业链建设；于埃及购入30万平米土地，预计2026年全年启动建设，规划中长期建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，丰富国际化产能布局、分散贸易风险。
　　公司现金流表现良好，库存管理健康。1）库存方面，公司严格控制原材料购买，控制存货规模，2025年末存货同比-11%至6.1亿元，存货周转天数+10.1天至129.7天。2）现金流方面，2025年应收账款周转天数+8.2天至83.8天，经营性现金流量净额6.1亿元（约为同期归母净利润的1.5倍）。
　　投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，加强核心管理团队建设。考虑2025Q3公司存在一次性资产处置收益，我们调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别3.90/4.39/5.00亿元，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。

　　公司发布25年报，业绩超预期。1）25年营收25.9亿元（同比+0.6%），归母净利润4.0亿元（同比+24.6%），扣非归母净利润3.3亿元（同比+4.3%），非经项目主要系要系江山针织公司土地及房产被收储形成资产处置收益。2）25Q4营收7.0亿元（同比+8.1%），归母净利润1.0亿元（同比+56.0%），扣非归母净利润1.0亿元（同比+50.7%），业绩超预期。3）25年拟派发现金红利0.35元/股，合计派现1.15亿元，叠加中期分红，25年分红比例达50%。
　　随降本增效措施持续推进，25年利润率回升。25年毛利率/归母净利率30.2%/15.6%（同比+1.4pct/+3.0pct），期间费用率13.3%（同比+0.2pct），其中25Q4毛利率/归母净利率31.9%/13.7%（同比+3.0pct/+4.2pct），期间费用率12.7%（同比-3.2pct），期间费用率下降主要系管理费用率下降3.9pct。
　　分业务看，棉袜主业表现稳健，无缝业务开启利润释放。1）棉袜业务：25年运动针织棉袜营收16.8亿元（同比+7.6%），毛利率30.9%（同比-0.3pct）；休闲针织棉袜营收2.1亿元（同比-26.9%），毛利率24.2%（同比+0.2pct）。公司凭借均衡的客户结构与供应链弹性，驱动棉袜板块经营效益创历史新高。2）无缝业务：25年无缝运动内衣营收5.8亿元（同比-2.0%），毛利率27.6%（同比+5.6pct）；无缝休闲内衣营收0.6亿元（同比-14.2%），毛利率15.0%（同比-4.7pct），无缝业务营收下滑背景下，净利润逆势增长40%，兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元，贵州鼎盛及俏尔婷婷利润同步增长，无缝业务释放盈利潜力。
　　拟建设埃及基地，海外产能再度加码。根据25年12月公告，公司拟投资8.2亿元（合1.2亿美元）在埃及建设年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣、18000吨纱线染色和2000吨氨纶包覆纱橡筋线的综合性生产基地。该基地有利于整合全球客户与供应链资源，拓展欧美高端市场及非洲新兴市场，是全球化战略的重要落子！
　　公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织制造公司，棉袜业务优势强化，无缝业务成长释放，维持“买入”评级。公司加大与Uniqlo、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质新客户，布局海外产能夯实核心竞争力，棉袜业务稳定增长，无缝业务盈利高增。考虑公司无缝业务接单增长及盈利改善，我们小幅上调26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润3.75/4.17/4.68亿元（26-27年原为3.67/4.07亿元），对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。

　　事件概述
　　2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为25.89/4.05/3.35/6.06亿元，同比增长0.59%/24.62%/4.27%/77.02%，业绩符合市场预期，在弱市下Q4实现正增长已属不易，Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.03/0.96/0.96亿元，同比增长8.06%/56.03%/50.66%。经营性现金流远高于净利主要由于折旧增加和存货减少，非经0.7亿元为资产处置收益（0.68亿元）+政府补助（0.17亿元）。由于业绩达成、26年将提取奖励基金1040万元。
　　每10股派发现金红利3.5元，叠加中报分红2.5元，年化股息率5%。若考虑股份回购，全年现金分红+回购合计占归母净利润比例为65.53%，25年已累计回购9.9亿元；截至3月3日，公司第二次回购拟回购1.5-3亿元中已回购1.5亿元。
　　分析判断:
　　无缝服饰业务盈利大幅改善。（1）收入端，分业务来看，25年棉袜/无缝服饰收入分别为18.85/6.39亿元，同比增长2%/-3%，好于行业增速（棉袜/无缝服饰行业出口增速分别为-3%/-9%）。拆分来看，1）上半年棉袜/无缝收入同比增长-1%/+3%，下半年棉袜实现明显增长，无缝从增长转为下降；2）棉袜/无缝销量同比增长2%/1%，我们分析无缝收入下降主要由于关税分摊导致价格下降。3）分地区来看，日/美/东南亚同比增长9%/18%/14%，好于欧/澳/中-12%/-10%/-26%。（2）利润端，越南兴安基地成功扭亏，贡献利润1600余万元；
　　俏尔婷婷利润3351万元（24年仅1100万元）、贵州鼎盛利润4769万元。我们分析，公司历史上无缝越南亏损主要由于订单需求导致产能利用率不足、订单改善后又一度面临质量和交期问题，目前已迎来需求和供给双改善。
　　净利率增幅高于毛利率主要来自非经贡献，汇兑损失影响扣非净利率增幅。（1）2025年毛利率/净利率/扣非净利率为30.2%/15.6%/12.9%，同比提升1.4/3.0/0.4PCT。毛利率提升主要来自运动无缝内衣毛利率同比提升5.6PCT。从费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/8.10%/1.61%/0.09%，同比增加0.3/-0.1/-0.2/0.9PCT；财务费用提升主要来自汇兑损失1900万元。
　　存货周转天数增加。2025年公司存货为6.13亿元，同比下降10.97%，存货周转天数130天，同比增加10天；应收账款为6.18亿元，同比增长3.02%，应收账款周转天数为84天，同比增加8天；应付账款为1.80亿元，同比下降3.62%，应付账款周转天数为37天，同比增加8天。
　　投资建议
　　短期来看，我们此前在25Q3点评时判断公司最差时点已过，目前观点维持，且判断26Q1在低基数+无缝订单改善基础上前瞻乐观；中期来看，公司在埃及扩产有望满足未来5-10年增长（埃及规划建设年产1.8亿双棉袜、1200万件无缝内衣及配套印染、辅料产能）；长期来看，无缝业务迎来收入利润双改善，产能利用率提升带来的利润弹性可期。
　　维持2026-2027年收入预测29.71/32.62亿元，新增2028年收入预测为35.15亿元；维持26-27年归母净利3.8/4.4亿元，新增2028年归母净利预测为4.9亿元；对应26-28年EPS1.11/1.27/1.44元，2026年3月12日收盘价11.81元对应26-28年PE分别为11/9/8X，年化股息率5%，公司无缝业务迎来盈利拐点、回购有望提振市场信心，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。

　　江山项目：加码智能制造，夯实国内高端产能
　　健盛集团全资子公司浙江健盛集团江山针织有限公司深耕针织领域多年，在棉袜生产、供应链管理及客户服务等方面积累了深厚的行业经验，年营收超6亿元。为满足市场需求，实现产业升级，公司拟投资建设江山棉袜智能制造工厂项目，项目投资总额35,000万元，所需资金由浙江健盛集团江山针织有限公司以自筹资金出资实施本项目。
　　根据市场需求和企业现状，项目搭建ERP、MES、SCM等一体化数字化管理系统，打造高档棉袜智能制造平台。项目产品将通过减少缝合线数量提升穿着舒适度，同时满足市场对棉袜时尚化、个性化的需求，进一步提升产品品质与品牌附加值，巩固公司在针织领域的领先地位，为浙江省现代纺织产业升级注入新活力。项目建成后，可实现年产1亿双高档棉袜的生产能力，大幅降低用工数量，提升生产效率与成本管控能力。
　　公司拟依托多年棉袜行业技术积淀，生产经验与供应链资源，整合自动化生产设备、数字化管理系统、柔性化生产工艺及智能化质量管控模块，形成标准化棉袜智能生产整体解决方案。
　　经公司测算，正常年利润总额为8,828.77万元，扣除25%所得税后，正常年税后净利润6,621.58万元，投资收益率18.92%，本项目预计建设周期3年，投资回收期5.3年（不含建设期）。
　　埃及项目：布局全球基地，拓展海外增长空间
　　为规避国际贸易壁垒，优化全球生产布局，降低综合运营成本，公司拟通过香港泰和裕国际有限公司在埃及伊斯梅利亚西坎塔拉园区投资，项目投资总额81,760万元（合11,680万美元）。所需资金由香港泰和裕国际有限公司以自筹资金出资实施本项目。
　　在埃及投资建设年产1.8亿双棉袜，1200万件无缝内衣等产品的综合性生产基地，是健盛集团基于长远发展战略，精准把握国际形势，充分利用区位与政策优势而做出的必然选择。该项目不仅是应对当前挑战的务实之举，更是布局未来，巩固全球行业领导地位的关键落子，具有极强的战略必要性和现实可行性。
　　项目聚焦欧美高端市场及非洲新兴市场，产品将进一步巩固与现有国际客户的合作粘性，项目配置全球领先的自动化生产设备与数字化管理体系，结合埃及低廉的劳动力，能源及土地成本，形成"技术+低成本"的核心竞争力；选址苏伊士运河畔，大幅缩短物流半径，提升供应链响应速度。项目建成后，将与公司国内及越南六大生产基地形成协同互补，构建"多基地，多中心"的全球生产网络，有效分散经营风险，符合集团"科技，绿色，时尚"的发展战略。项目投产后投资收益率预计在11.62%，预计项目回收周期在8.31年（不含建设期）。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计25-27年营收为26亿元、29亿元、31亿元；
　　归母净利为3.4亿元、3.7亿元、4.2亿元；
　　对应PE为12/11/10x。
　　风险提示：原材料价格波动、海外工厂扩产不及预期、全球经济波动与需求减弱、汇率波动等风险。

　　投资要点
　　公司公布2025年年报：2025年营收25.89亿元/yoy+0.59%，归母净利润4.05亿元/yoy+24.62%，扣非后归母净利润3.35亿元/yoy+4.27%（江山拆迁贡献资产处置收益约6200万元），业绩超出我们此前预期。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+2.12%/-1.52%/-5.23%/+8.06%，归母净利润分别同比-26.88%/-2.23%/+71.16%/+56.03%，扣非归母净利润分别同比-23.45%/-8.39%/+7.34%/+50.66%。Q4棉袜订单放量带动全年营收持平略增，同时无缝业务盈利改善带动业绩明显改善。公司拟每股派发现金红利0.35元（含税），全年分红比例49.94%。
　　25Q4优衣库订单放量带动棉袜业务增长。2025年棉袜业务收入18.85亿元/yoy+1.6%，净利润3.42亿元，剔除江山拆迁的一次性收益（约6200万元）后的扣非净利润2.74亿元。Q4核心客户优衣库订单集中放量，我们判断2025年公司来自优衣库订单同比增长双位数，考虑新增儿童棉袜订单，2026年优衣库订单有望保持这一增长趋势。
　　无缝业务调整见效释放盈利。25年无缝业务收入6.39亿元/yoy-2.3%，净利润0.63亿元/yoy+39.5%，扣非净利润0.61亿元/yoy+41%。收入微降主因优衣库无缝产品订单不及预期，但利润端实现“翻身之年”，主要来自管理提效，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元（24年亏损280万元），贵州鼎盛及俏尔婷婷利润同步增长。展望26年，随着迪卡侬等客户订单超预期增长及新客户开拓，公司预计无缝业务增速将快于棉袜业务。
　　25年毛利率稳步提升，费用率保持平稳，盈利能力显著增强。1）毛利率：25年毛利率30.20%，同比+1.41pct，主要受益于无缝业务毛利率显著提升。2）费用率：25年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/8.10%/1.61%/0.09%，同比分别+0.29/-0.13/-0.19/+0.22pct，整体费用管控良好。3）归母净利润率：结合资产处置收益，25年归母净利率同比+3.01pct至15.64%。
　　盈利预测与投资评级：2025年9月公司公告计划回购股份，截至2026/3/3累计回购1.5亿元，成交价区间10.27-12.76元，回购均价11.50元。公司回购股份+延续高分红，并启动埃及全产业链基地建设，打开长期成长空间，彰显发展信心。考虑棉袜业务大客户订单稳固、新客户持续导入，无缝业务进入盈利释放期，我们将2026-27年归母净利润分别从3.54/4.03亿元上调至3.86/4.27亿元，增加2028年预测值4.72亿元，对应26-28年PE分别为12/10/9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球消费需求疲软、贸易政策与地缘政治风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、客户集中度风险等。