公司发布26年一季报，利润超预期。26Q1营收5.8亿元（同比+2.8%），归母净利润9134万元（同比+51.9%），利润超预期，扣非归母净利润7966万元（同比+30%），非经项主要系政府补助1322万元，利润端高增长主要得益于棉袜业务盈利改善，管理提效带动费用压降。
　　随降本增效措施持续推进，利润率显著回升。26Q1毛利率29.2%（同比+2.4pct），归母净利率15.9%（同比+5.1pct），期间费用率14.1%（同比-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率2.7%/8.1%/1.6%/1.7%（同比-0.7/-1.4/-0.1/+1.7pct），管理成本控制成效显著。26Q1末公司存货达6.6亿元，较25年末增加0.5亿元，预计原材料价格上涨背景下，公司前瞻储备低价原材料，为后续稳定毛利率奠定坚实基础。
　　分业务看，棉袜业务毛利率有望持续提升，无缝业务逐步进入上行期。1）棉袜业务：根据此前25年报，25年运动针织棉袜营收16.8亿元（同比+7.6%），毛利率30.9%（同比-0.3pct）；休闲针织棉袜营收2.1亿元（同比-26.9%），毛利率24.2%（同比+0.2pct）。公司凭借均衡的客户结构与供应链弹性，驱动棉袜板块经营效益创历史新高。预计26Q1优衣库等大客户订单饱满，后续集中出货或将带动棉袜业务毛利率进一步上行。2）无缝业务：根据此前25年报，25年无缝运动内衣营收5.8亿元（同比-2.0%），毛利率27.6%（同比+5.6pct）；无缝休闲内衣营收0.6亿元（同比-14.2%），毛利率15.0%（同比-4.7pct），25年无缝业务营收下滑背景下，净利润逆势增长40%。26年3月以来，产能利用率攀升至较高水平，预计收入改善将在26Q2体现。
　　拟建设埃及基地，海外产能再度加码。根据25年12月公告，公司拟投资8.2亿元（合1.2亿美元）在埃及建设年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣、18000吨纱线染色和2000吨氨纶包覆纱橡筋线的综合性生产基地。该基地有利于整合全球客户与供应链资源，拓展欧美高端市场及非洲新兴市场，是全球化战略的重要落子！
　　公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织制造公司，棉袜业务优势强化，无缝业务成长释放，维持“买入”评级。公司加大与优衣库、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质新客户，布局海外产能夯实核心竞争力，26Q1棉袜、无缝业务均有亮眼表现，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润4.05/4.42/4.83亿元（26-28年原为3.75/4.17/4.68亿元），对应PE为11/10/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。

　　2026Q1公司收入同比+3%/扣非归母净利润同比+30%，业绩表现超预期。1）2026Q1公司收入为5.8亿元，同比+3%；归母净利润为0.9亿元，同比+52%；扣非归母净利润为0.8亿元，同比+30%，非经常损益主要系政府补助。2）盈利质量方面，2026Q1公司毛利率同比+2.4pct至29.2%（我们判断棉袜、无缝服饰业务毛利率均有改善），销售/管理/财务费用率同比分别-0.7/-1.4/+1.7pct至2.7%/8.1%/1.7%；综合以上，2026Q1扣非净利率同比+2.9pct至13.8%。
　　分业务：棉袜优化订单结构、盈利质量卓越，无缝服饰后续收入有望环比改善。
　　1）分业务来看：①棉袜：们判预计2026Q1棉袜收入同比增长中单位数、扣非利润增长30%+，们判断盈利质量提升主要系公司优化订单结构、产品毛利率提升。②无缝：们判预计2026Q1无缝服饰收入同比略有下降、净利润增长10%~20%中段，期待后续产能利用率提升带动收入释放。2）分客户来看：核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用，公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等，得益于老客户新项目+新客户开发方面推进顺利，们判断2026年棉袜业务订单有望稳健增长、无缝业务订单期待快速增长。
　　2026年产能提效带动产量释放，后续预计进一步丰富国际化产能布局。1）公司深度布局国际化供应链：国内加强信息化与自动化建设，海外（越南+埃及）形成规模化量产与就近交付优势。1）国内：2025年公司进一步推进江山产业园智能工厂建设，加强高品质、低成本、短交期的竞争优势；2）海外：越南南定项目一期顺利投产，为海防、清化等基地提供上游配套，完善一体化产业链建设，有望助力产能释放；公司于埃及购入30万平米土地，预计2026年全年启动建设，规划中长期建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，丰富国际化产能布局、分散贸易风险。
　　公司现金流表现良好，库存管理健康。1）库存方面，公司2026Q1末存货同比-1.1%至6.6亿元，存货周转天数-8.4天至140.5天。2）现金流方面，公司2026Q1经营性现金流量净额1.2亿元（约为同期归母净利润的1.4倍），整体表现正常。
　　全年扣非净利润有望快速增长。展望全年，们判断2026年棉袜订单有望稳健增长、无缝服饰订单快速增长，考虑产能利用率进一步提升有望带动盈利质量优化，们判估计2026年扣非归母净利润（剔除2025年一次性收益后）同比快速增长。
　　投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，加强核心管理团队建设。们判根据近况略调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别4.06/4.39/4.85亿元，对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。

　　事件概述
　　2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.76/0.91/0.80亿元、同比增长3%/52%/30%，收入略低于市场预期、但净利超预期，我们分析收入主要由于无缝业务受春节偏晚影响发货节奏、预计Q2有望恢复正常；归母净利高增主要来自毛利率提升、管理费用率下降、政府补助增加。
　　分析判断:
　　净利率提升主要来自毛利率提升、管理费用率下降和政府补助增加。26Q1毛利率为29.2%、同比提升2.36PCT，我们分析主要由于25Q1受到关税影响开工率、基数较低。26Q1公司归母净利率为15.86%、同比增加5.13PCT，净利率增幅高于毛利率增幅主要由于管理费用率同比下降1.47PCT、其他收益/收入增加2.25PCT。
　　库存减少。26Q1公司存货为6.59亿元、同比下降1%，存货周转天数为140天、同比减少9天。应收账款为5.28亿元、同比增加13%，应收账款周转天数为90天、同比增加5天。公司应付账款为1.63亿元、同比增长34%，应付账款周转天数为40天、同比增长7天。
　　投资建议
　　我们仍然维持无缝业务迎来改善的判断，即解决了拓客户、提升产品开发能力、解决交期和质量问题后的收入和利润弹性，Q1主要为短期影响；棉袜则有望随着南定工厂投产解决印染产能瓶颈问题。长期来看，公司的智能化工厂、埃及扩产有望满足未来5-10年增长（埃及规划建设年产1.8亿双棉袜、1200万件无缝内衣及配套印染、辅料产能）均值得关注。
　　考虑Q1净利超预期，调整2026-2028年收入预测29.71/32.62/35.15至28.04/30.34/35.24亿元；调整26-28年归母净利3.82/4.35/4.93至4.00/4.51/5.43亿元，对应上调26-28年EPS1.11/1.27/1.44元至1.17/1.31/1.58元，2026年4月23日收盘价13.67元对应26/27/28年PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　印染产能受限拖累棉袜增长风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。

　　公司发布2025年业绩
　　25Q4公司营收7亿同增8%，归母净利1亿同增56%，扣非后归母净利1亿同增51%。
　　公司2025年营收25.88亿元，同增0.59%；在行业整体承压下，保持正增长，彰显核心业务强大韧性。净利4.05亿，同比大幅增长24.62%。公司净利润增速远超营收增速，净利率显著提升。
　　2025年运动针织棉袜收入16.8亿，同增8%，毛利率31%，同减0.3pct；无缝运动内衣收入5.8亿，同减2%，毛利率28%，同增5.6pct。
　　我国纺织服装出口整体承压，棉袜市场“量增价跌”，无缝服饰“量价齐跌”
　　从袜品出口市场来看，2025年1-12月棉袜合纤袜出口数量192亿双，同增2%；但出口金额58亿美元，同比下降3%。受市场竞争加剧影响，出口平均单价持续下滑，由2024年0.317美元/双跌至0.302美元/双，降幅5%。
　　从无缝服饰出口市场来看，2025年1-12月无缝服饰出口数量为74亿件，同比下降9%；出口金额152亿美元，同比下降8.5%。尽管出口规模有所收缩，但出口平均单价小幅回升至2.05美元/件，较2024年增长0.8%，显示出产品结构或附加值一定优化。
　　无缝服饰：盈利提升，拐点或已至
　　2025年是无缝业务的“翻身之年”。通过管理提效与团队重塑，板块在收入微调的情况下，净利润逆势增长40%。特别是兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元；贵州鼎盛及俏尔婷婷利润同步增长。这标志着无缝业务已走出调整期，正式进入盈利释放的新阶段。
　　全球布局：落子埃及，打造“第三极”
　　为应对贸易保护主义，公司以前瞻眼光落子埃及，一次性购入30万平米土地，规划建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地。依托埃及对欧美的免税优势及枢纽位置，公司正加速构建“中国+越南+埃及”的全球三角供应链格局。致力于用十年时间在埃及新建一个“越南健盛”，形成“三足鼎立”之势，分散地缘风险，确保全球交付的安全与稳定。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于公司2025业绩，考虑公司盈利显著修复，我们调整公司26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年营收为28/31/34亿元（26-27年前值为29/31亿元），归母净利为3.9亿元、4.3亿元、5.1亿元（26-27年前值为3.7亿元、4.2亿元），对应PE为12/10/9x。
　　风险提示：原材料价格波动、海外工厂扩产不及预期、全球经济波动与需求减弱、汇率波动等风险。

　　2025年公司收入同比+1%/归母净利润同比+25%/扣非归母净利润同比+4%。1）2025全年公司收入为25.9亿元，同比+1%；归母净利润为4.0亿元，同比+25%；扣非归母净利润为3.3亿元，同比+4%。2）盈利质量方面：2025全年公司毛利率同比+1.4pct至30.2%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/-0.1/+0.2pct至3.5%/7.4%/0.1%；综合以上，2025年公司净利率同比+3.0pct至15.6%。3）公司2025年全年拟派发现金股利合计2.02亿元，股利支付率50%，对应2026/3/12收盘价股息率为5.1%。
　　2025Q4公司收入同比+8%/归母净利润同比+56%，业绩表现超预期。1）2025Q4公司收入为7.0亿元，同比+8%；归母净利润为1.0亿元，同比+56%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+51%，我们判断利润靓丽表现超出预期。2）盈利质量方面，2025Q4公司毛利率同比+3.0pct至31.9%（我们判断主要系无缝服饰业务毛利率改善），销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/-3.9/+1.1pct至4.1%/6.6%/0.3%；综合以上，2025Q4净利率同比+4.2pct至13.7%。
　　分业务：棉袜业务高质量运营，无缝服饰盈利明显改善。1）分业务来看：①棉袜：2025年棉袜业务收入同比+2.3%至18.85亿元，销量同比+2%至3.86亿双，我们判断平均单价持平略升；毛利率同比+0.1pct至30.1%，我们估算业务净利率（不考虑一次性收益）稳定在高位。②无缝：2025年无缝服饰业务收入同比-3.3%至6.39亿元，销量同比+1%至3363万件，我们判断产品结构变化带动平均单价稳步提升；毛利率同比+4.7pct至26.4%，业务利润大幅增长40%+（其中兴安基地扭亏为盈且盈利超过1600万元，贵州鼎盛及俏尔婷婷利润稳健增长）。2）分客户来看：核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用，公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等，得益于老客户新项目+新客户开发方面推进顺利，我们判断2026年棉袜业务订单有望稳健增长、无缝业务订单期待快速增长。
　　丰富国际化产能布局，2025年投资埃及基地建设。1）公司深度布局国际化供应链：国内加强信息化与自动化建设，海外（越南+埃及）形成规模化量产与就近交付优势。1）国内：2025年公司进一步推进江山产业园智能工厂建设，加强高品质、低成本、短交期的竞争优势；2）海外：越南南定项目一期顺利投产，为海防、清化等基地提供上游配套，完善一体化产业链建设；于埃及购入30万平米土地，预计2026年全年启动建设，规划中长期建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，丰富国际化产能布局、分散贸易风险。
　　公司现金流表现良好，库存管理健康。1）库存方面，公司严格控制原材料购买，控制存货规模，2025年末存货同比-11%至6.1亿元，存货周转天数+10.1天至129.7天。2）现金流方面，2025年应收账款周转天数+8.2天至83.8天，经营性现金流量净额6.1亿元（约为同期归母净利润的1.5倍）。
　　投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，加强核心管理团队建设。考虑2025Q3公司存在一次性资产处置收益，我们调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别3.90/4.39/5.00亿元，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。

　　投资要点
　　公司公布2025年年报：2025年营收25.89亿元/yoy+0.59%，归母净利润4.05亿元/yoy+24.62%，扣非后归母净利润3.35亿元/yoy+4.27%（江山拆迁贡献资产处置收益约6200万元），业绩超出我们此前预期。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+2.12%/-1.52%/-5.23%/+8.06%，归母净利润分别同比-26.88%/-2.23%/+71.16%/+56.03%，扣非归母净利润分别同比-23.45%/-8.39%/+7.34%/+50.66%。Q4棉袜订单放量带动全年营收持平略增，同时无缝业务盈利改善带动业绩明显改善。公司拟每股派发现金红利0.35元（含税），全年分红比例49.94%。
　　25Q4优衣库订单放量带动棉袜业务增长。2025年棉袜业务收入18.85亿元/yoy+1.6%，净利润3.42亿元，剔除江山拆迁的一次性收益（约6200万元）后的扣非净利润2.74亿元。Q4核心客户优衣库订单集中放量，我们判断2025年公司来自优衣库订单同比增长双位数，考虑新增儿童棉袜订单，2026年优衣库订单有望保持这一增长趋势。
　　无缝业务调整见效释放盈利。25年无缝业务收入6.39亿元/yoy-2.3%，净利润0.63亿元/yoy+39.5%，扣非净利润0.61亿元/yoy+41%。收入微降主因优衣库无缝产品订单不及预期，但利润端实现“翻身之年”，主要来自管理提效，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元（24年亏损280万元），贵州鼎盛及俏尔婷婷利润同步增长。展望26年，随着迪卡侬等客户订单超预期增长及新客户开拓，公司预计无缝业务增速将快于棉袜业务。
　　25年毛利率稳步提升，费用率保持平稳，盈利能力显著增强。1）毛利率：25年毛利率30.20%，同比+1.41pct，主要受益于无缝业务毛利率显著提升。2）费用率：25年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/8.10%/1.61%/0.09%，同比分别+0.29/-0.13/-0.19/+0.22pct，整体费用管控良好。3）归母净利润率：结合资产处置收益，25年归母净利率同比+3.01pct至15.64%。
　　盈利预测与投资评级：2025年9月公司公告计划回购股份，截至2026/3/3累计回购1.5亿元，成交价区间10.27-12.76元，回购均价11.50元。公司回购股份+延续高分红，并启动埃及全产业链基地建设，打开长期成长空间，彰显发展信心。考虑棉袜业务大客户订单稳固、新客户持续导入，无缝业务进入盈利释放期，我们将2026-27年归母净利润分别从3.54/4.03亿元上调至3.86/4.27亿元，增加2028年预测值4.72亿元，对应26-28年PE分别为12/10/9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球消费需求疲软、贸易政策与地缘政治风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、客户集中度风险等。