Zhonggu Logistics’2025 results:revenue was RMB10.62bn(-5.7%YoY);attributable net profit was RMB2.00bn(+9.0%YoY),slightly above our estimate of RMB1.94bn;recurring net profit was RMB1.55bn(+41.0%YoY).The YoY increase in recurring net profit was driven by strong charter income from foreign-trade vessels,reflecting buoyant conditions in the foreign-trade time-charter market.The company also declared ayear-end DPS of RMB0.24,implying afull-year payout ratio of 70.3%.For 2026,Middle East tensions continue to disrupt global supply chains,supporting demand for small-and medium-sized foreign-trade container vessels.We expect charter rates to remain elevated.On the domestic trade front,we see scope for modest demand improvement,which should lift domestic freight rates.Maintain BUY.
Foreign-trade time-charter market buoyant;rising charter income lift earnings
According to Clarksons,the average one-year time-charter rate for small-and medium-sized container vessels deployed in regional markets(using the 5,000 TEU vessel type as aproxy)rose 38.4%YoY to USD62,133/day in 2025.Year-to-date,Middle East tensions have triggered afresh round of adjustments across global container shipping routes,pushing charter rates even higher.The average one-year time-charter rate in 1Q26 climbed 3.7%YoY to USD63,396/day.Looking into 2026,we expect the Middle East situation to generate incremental feeder demand for small-and medium-sized vessels on Middle East/Red Sea/Europe routes,boosting charter demand for such tonnage and,in turn,lifting the company’s charter income.
Domestic trade freight rates improved YoY;further recovery likely in 2026
The company handled 9.77mn TEU in 2025,down 13%YoY.The volume decline largely reflected subdued demand,which prompted the company to proactively scale back domestic trade capacity deployment.The average PDCI index for domestic container freight rates rose 6.3%YoY in 2025,signaling early signs of amarket bottoming out.Looking into 2026,we expect domestic trade freight rates to recover further YoY as demand gradually improves.Over the medium-to-long term,domestic container shipping—the optimal carrier for multimodal transport—stands to benefit from structural shifts in China’s transport mix.In 2025,multimodal transport services accounted for 50%of total revenue.
Cut TP by 2%to RMB12.3
We maintain our 2026/2027 net profit forecasts at RMB2.05/1.96bn and introduce 2028E net profit of RMB1.72bn.Under the company’s 2026-2028 shareholder return plan,the annual dividend payout ratio will be no less than 60%.We lower our target price by 2%to RMB12.30,based on 12.7x 2026E PE(the company’s three-year historical average PE plus two SD.The narrower valuation premium reflects alikely decline in the payout ratio vs history—the payout ratio was 90.4/70.3%in 2024/2025,and we forecast 60%for 2026-2028).Our previous target price of RMB12.50 was based on 13.6x 2025E PE.Maintain BUY.
Risks:Slower economic growth than we expect,lower freight rates than we expect,geopolitical risks.

　　中谷物流发布25年业绩：营收106.2亿元（yoy-5.7%）；归母净利20.0亿元（yoy+9.0%），小幅高于我们的预期19.4亿元；扣非净利15.5亿元（yoy+41.0%），扣非净利同比大幅增长主因外贸期租船市场高景气度，公司来自外贸船舶租金收入大幅提升带动。同时，公司宣布年末每股派息0.24元，对应全年股息率70.3%。展望26年，当前中东局势扰动全球供应链，外贸中小型集装箱船舶需求向好，我们预计船舶租金仍将维持高位；内贸市场方面，我们预计需求有望小幅改善，提振内贸运价，维持“买入”。
　　外贸船舶期租市场高景气，租金收入上涨推升公司盈利
　　根据Clarksons数据，2025年适用于区域市场的中小型集装箱船舶（以5,000TEU船型为例）1年期租金均值同比上涨38.4%至62,133美金/天。年初至今，受中东局势扰动，全球集运航线面临新一轮调整，船舶租金呈现进一步上涨态势，一季度1年期租租金均值同比上涨3.7%至63,396美金/天。展望26年，我们预计受当前中东局势影响，中东/红海/欧线或新增中小型船等支线接驳需求，有望进一步推升中小型集装箱租船需求，从而推升公司船舶租金收入。
　　内贸市场运价同比小幅改善，26年或有望进一步修复
　　25年公司完成运输量977万EU，同比下降13%，货量下降主因整体需求偏弱，公司主动缩减内贸运力投放。25年内贸集装箱运价指数PDCI均值同比上涨6.3%，市场景气呈现触底改善迹象。展望26年，我们预计伴随内贸市场需求逐步改善，内贸市场运价同比有望进一步修复。中长期维度，内贸集装箱作为多式联运的最佳载体，长期受益于运输结构优化。25年公司多式联运服务收入占比总收入比重为50%。
　　维持26-27年盈利预测，下调目标价2%至12.3元
　　我们维持公司26/27年净利预测20.5/19.6亿元，新增28年净利预测17.2亿元。根据公司2026-2028年股东回报规划，年度分红比例不低于60%。我们基于12.7x26EPE（公司历史三年PE均值加2个标准差，估值溢价收窄主因考虑公司分红率较历史或有所下降；公司24/25年分红比例为90.4%/70.3%，我们预测26-28年分红率为60%），下调目标价2%至12.3元（前值目标价12.5元基于13.6x25EPE），维持“买入”。
　　风险提示：经济增长低于预期；运价低于预期；地缘政治风险。

　　业绩简评
　　2026年4月22日，中谷物流发布2025年年度报告。2025年公司营业收入为106.2亿元，同比下降5.7%；归母净利润为20.01亿元，同比增长9.0%。其中Q4公司实现营业收入27.2亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润5.9亿元，同比下降18.7%。
　　经营分析
　　外贸投放增多叠加内贸运价上涨，利润同比增长。2025年公司营收同比下降5.7%，主要因内贸运输规模同比下降。公司归母净利润同比增长9.0%，利润上升的主要原因是：1）公司外贸运力投放增多。公司海外业务主要经营方式为船舶租赁和航线自营。当前外贸租船市场依旧景气，外贸投放增多可以提升公司利润，2025年公司对外船舶租赁共计207.7万载重吨。同时公司陆续开通了印巴快线、红海快线、海防快线在内的多条外贸自营航线，为海外业务探索奠定了基础。2）内贸运价同比上涨。2025年内贸PDCI指数均值为1173.12点，同比增长6.26%。行业的主要班轮公司均没有内贸集装箱船舶建造订单，未来行业供给趋于放缓。
　　毛利率同比增长，净利率提升。2025年公司毛利率为23.5%，同比增长8.4pct，主要系外贸运力投放增加以及内贸运价上涨。2025年公司期间费用为4.02%，同比增长2.11pct。其中管理费用率为2.11%，同比增加0.38pct，主要由于员工薪酬增加；财务费用为1.42%，同比增加1.63pct，主要系外币汇率同比波动较大所致。受毛利率增长影响，公司归母净利率为18.9%，同比增长2.6pct。
　　2026年新建造船舶，全年分红比例70%。2026年，公司分别向恒力造船、招商局金陵船舶以及长航集团签署造船合同，合计建造8艘6000TEU集装箱船舶以及10艘1800TEU集装箱船舶，持续加强公司船舶竞争力，打造可持续发展能力。2025年全年公司拟派发现金分红每股0.67元，分红比例为70.3%。根据公司2023-2025年股东回报规划，公司承诺最近三年分红不低于可分配利润的60%，2025年全年分红比例高于承诺分红比例。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑公司实施新造船计划，上调公司2026-2027年净利预测至21.4亿元、22.3亿元（原20.3亿元、21.4亿元），新增2028年净利润预测23.7亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

　　事件：中谷物流25年实现营收106.17亿元，同比下降5.7%，实现归母净利润20.01亿元，同比增长9.03%，实现扣非后归母净利润15.50亿元，同比增长41.01%，主要系去年同期船舶资产处置收益占比较高，而今年经营性利润提升明显，盈利结构较去年优化。26Q1公司实现营收25.79亿元，与上年同期基本持平，归母净利润5.27亿元，同比下降3.63%，扣非归母净利润4.94亿元，同比增长11.89%。
　　外贸租船景气叠加内贸运价回暖，公司经营性利润提升较明显：公司25年经营利润明显提升，最主要的原因是外贸租船市场持续景气。25年公司境外收入30.13亿元，同比增长73.0%，增长主要系公司增加了对外贸市场的运力布局，并在运价较高位置锁定了收益。内贸方面，25年内贸运价较24年同期也有所回暖。25年内贸集装箱运价指数（PDCI）均值为1173点，较24年均值同比提升约6.3%。
　　由于公司调整了部分内贸船到外贸租船市场，导致公司25年营收同比下降约5.7%。利润率方面，由于外贸租船业务利润率高于内贸业务，公司25年毛利率23.54%，同比提升8.39pct。
　　重启造船并加速海外布局：公司26年签订了共计18艘集装箱船的造船合同，包括8艘6000TEU集装箱船，每艘单价不超过5.8亿元，以及10艘1800TEU集装箱船，每艘造价不超过2.7亿元。订单累计金额约73.4亿元。重启造船主要系公司计划凭借在内贸市场的既有优势，拓展近洋航线业务。报告期公司依托自营船队，新开辟了越南、印尼、印度及红海等区域的国际航线，为海外业务探索奠定了基础。
　　一季度盈利符合预期：公司26Q1归母净利润5.27亿元，同比下降3.63%，扣非归母净利润4.94亿元，同比增长11.89%，扣非净利润有所提升。内贸方面，26Q1内贸集装箱云价指数与25年同期基本持平，因此我们估计利润增量贡献依旧主要来自外贸。2月末美以伊冲突以来，少部分集装箱船滞留波斯湾，且红海航线也受到战争影响，导致中东地区供应链紊乱，全球有效运力供给收紧，集装箱船租金维持在较高水平。
　　虽然后续存在资本开支，但分红比例依旧维持在70%以上：25年公司全年现金分红共计14.07亿元，占归母净利润的70.32%，该比例低于23年与24年，主要系公司新造船导致资本开支提升。但70%的分红比例依旧展现了公司较强的分红意愿，公司分红比例已经连续4年高于70%。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.5、22.5和23.7亿元，对应EPS分别为1.03、1.07和1.13元。集装箱船租赁市场目前较为景气，且我们看好公司海外拓展的前景，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期、运价或租船价格大幅波动、多式联运及“散改集”推进不及预期。

　　事件：中谷物流发布2025年报。据报告所述，2025年公司实现营业总收入106.17亿元人民币，同比减少5.7%；归母净利润20.01亿元人民币，同比增长9.0%。2025年第四季度，公司共计实现营收27.19亿元，同比减少3.4%；归母净利润5.91亿元，同比减少18.7%。
　　降内贸提外贸，公司业务结构继续优化。中谷物流为中国集装箱内贸航运的主要运营商之一，同时亦通过船舶期租方式，将船舶出租予外贸运营商。
　　内贸方面：2025年，PDCI均值为1173.12点，同比上涨6.25%。2025年，公司缩减了内贸业务规模，虽带来了营收的下降（境内收入报76.04亿元，同比减少20.0%），但由于内贸收缩带来自营运输成本、租船成本的缩减，营业成本亦同样下降（总营业成本报81.18亿元，同比减少15.0%）。
　　外贸方面：2025年虽外贸集运运价下行，但租船价格进一步上涨，4250箱外贸船6-12月租金均值达到54759美元/天，同比涨幅达35.4%。这一背景下，公司继续将内贸船调往外贸期租市场，获取了显著的超额收益（境外收入报30.13亿元，同比涨幅73.0%）。同时，公司陆续开通了印巴快线、红海快线、海防快线在内的多条外贸自营航线，正探索进军外贸自营市场。
　　公司维持具有吸引力的分红率，同时下单造船进军外贸自营。根据公司公告，公司拟每10股分配利润2.4元（含税），叠加中期分红，全年共分红14.07亿元人民币，分红率达70.32%，对应股息率6.67%。预计公司留存利润将用于资本开支：2026年，公司订造8艘6000箱集装箱船及10艘1800箱集装箱船，进一步开辟外贸自营市场，未来有望实现更高市场份额与业绩弹性。
　　投资建议：预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为20.25亿元、21.44亿元、21.90亿元，对应EPS分别为0.96元、1.02元、1.04元；以公司2026年4月27日收盘价计算，对应PE分别为10.9倍、10.3倍、10.1倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、燃油成本扰动利润。

　　公司发布2025年报：
　　2025年公司实现营业收入106亿元，同比-5.7%；归母净利润20亿元，同比+9%；扣非后归母净利润15.5亿元，同比+41%。
　　25Q4公司实现营业收入27.2亿元，同比-3.4%；归母净利润5.9亿元，同比-18.7%；扣非后归母净利润4.2亿元，同比-14.2%。
　　具体来看，
　　1）外贸期租租金维持高位，公司业绩基本盘稳固；参考25年4250、2500TEU集装箱船6-12个月租金均值为5.5、3.4万美元/天，同比+35%、+35%，近期两类船型期租租金进一步涨至6.0、3.7万美元/天。
　　2）内贸运力流出+需求有所回暖，公司传统主业内贸集运市场亦迎来改善；参考25年PDCI指数均值为1173点，同比+6.3%。
　　整体而言，24年下半年以来，公司把握外贸集运期租市场高景气，增加外贸市场运力布局（25年约有63%的运力布局于外贸租赁市场），以期租形式锁定收益，在期租运价稳中有升的背景下，奠定公司稳健盈利的基础。
　　重视投资者回报，保持积极股利分配政策。公司期末拟每股派发现金红利0.24元，合计派发现金红利5亿元，加上中期分红，25年合计现金分红14.1亿元，占归母净利润比例70%，对应股息率6.3%（4/24收盘价）。公司制定26-28年股东回报规划，无重大投资计划/现金支出等事项发生，最近三年累计现金分红比例不得低于60%，同上期方案一致。
　　持续探索海外业务，关注新运力交付后公司成长性。公司逐步探索外贸自营业务，2025年开通了印巴快线、红海快线、海防快线等多条外贸航线，2026年将加强海外自营航线的运力投放，同时加快海外经营网络的搭建，持续打造新业务增长点。26年初公司新下单18艘集装箱船订单（8艘6000TEU、10艘1800TEU，投资额不超过73.4亿元），预计于2028年开始交付，为未来外贸业务的拓展储备优质运力资源。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑到外贸租金持续上行，我们小幅上调公司2026-2027年归母净利润预测为20.2、21.3亿元（原为19.8、20.7亿元），新增2028年归母净利预测为22.4亿元，对应EPS分别为0.96、1.01、1.06元，对应PE分别为11、11、10倍。2）目标价：参考近五年公司PB均值，我们给予公司2026年2.5倍PB，对应277亿元市值，预期较现价23%空间，一年期目标价13.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：红海绕行结束、宏观经济增速不及预期、油价大幅上涨等。

　　事件:
　　中谷物流2026年4月22日发布2025年度报告：2025年，公司实现营业收入106.17亿元，同比下滑5.70%；实现归母净利润20.01亿元，同比增长9.03%；实现扣非归母净利润15.50亿元，同比高增41.01%。
　　投资要点:
　　内贸集运：公司核心业务。公司整合全国范围内的铁路及公路资源，建立了以水路运输为核心的多式联运综合物流体系，2025年公司加权平均运力329.83万载重吨，其中加权平均自有运力246.81万载重吨，占比74.83%。公司积极开发直接客户，经过长期的开发维护，直接客户收入占比稳步提升。内贸集运货源以大宗原材料以及高附加值工业产成品为主，我们认为需求整体稳健。
　　外贸集运：积极开拓自营航线，2025年收入高增。公司自2021年起积极探索海外集运业务，主要经营方式为船舶租赁和航线自营，2025年对外船舶租赁共计207.67万载重吨，同时公司陆续开通印巴快线、红海快线、海防快线等多条外贸自营航线，奠基海外业务成长空间。2025年，公司境外收入实现30.13亿元，同比高增73%。
　　分红：公司2026-2028年股东回报规划计划以现金形式累计分配最近三年累计可分配利润的60%，与2023-2025年股东回报规划相同。考虑到公司内贸业务需求稳健、外贸业务积极扩张，叠加2023-2025年公司分红比例分别高达88%、90%、70%，我们看好公司的持续分红能力，基于2026年4月22日收盘价以及我们的盈利预测，假设分红比例为60%-90%，对应股息率为5.2%-7.7%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入113.35、119.73、125.92亿元，同比增速分别为7%、6%、5%，实现归母净利润21.68、22.69、23.74亿元，同比增速分别为8%、5%、5%，2026年4月23日收盘价对应PE为10.68、10.21、9.76倍，我们认为公司业绩有望持续受益于海外业务增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：内贸集装箱航运运价不及预期；外贸集装箱航运新签租约运价不及预期；现金支出超预期；成本优化不及预期；经营稳定性不及预期。

　　事件
　　26年初，中谷物流披露造船计划。回顾25年前三个季度，累计实现营业总收入78.98亿，同比-6.46%;归母净利14.1亿,同比+27.21%；扣非后归母净利11.29亿，同比+85.51%；截止三季度的加权ROE为13%，基本每股收益为0.67元。经营活动现金流量净额达18.9亿元。
　　分红政策，公司24年度派发现金股息约16.59亿人民币，约占当年度净利润比例的90.4%。年度内1次分红，每股约0.79元（含税）;若以24年报披露日A股的股价计算，1次分红累计股息率约8.5%。25年中期已派发股息约9.03亿。
　　点评
　　公司主要业务为集装箱物流服务，整合全国范围内的铁路及公路资源，形成“公、铁、水”三维物流网络，建立了以水路运输为核心的多式联运综合物流体系。
　　目前，公司积极向集装箱货物运输的两端延伸，通过公路、铁路、物流园区等多种方式为客户提供集装箱全程物流服务。具体可细分为，港到港服务和多式联运服务两种。截止2025年上半年度的各项数据拆分为：多式联运服务收入占比例为51.4%；加权平均总运力为329万载重吨，加权平均自有运力占比74.7%；自有运力占比，连续三年，逐年提升1-2个pct；外租运力，则逐年小幅递减。
　　投资评级
　　在25年公司把握外贸运价上涨机会，把运力提供给外贸商锁定了一定的收益，导致毛利率同比大增。26年1月公司决定，投资建造4+2艘6,000TEU集装箱船。我们看好公司此举，有望奠定未来业绩增长空间，继续维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；船舶租赁风险；运价波动风险；安全运营风险；