普莱柯发布三季报：Q3实现营收2.64亿元（yoy-5.39%，qoq-6.13%），归母净利4095.33万元（yoy+26.69%，qoq-35.28%）。2025年Q1-Q3实现营收8.23亿元（yoy+8.04%），归母净利1.57亿元（yoy+47.86%），扣非净利1.34亿元（yoy+41.35%）。在禽用疫苗产能释放与宠物业务高速增长的驱动下，公司前三季度盈利录得高增；单三季度营收虽受下游景气度下行影响同比略下滑，但归母净利仍得益于公司持续降本控费而延续同比增长。公司产品管线持续丰富，研发投入成果显著，在宠物医疗、反刍动物用动保产品等新兴板块持续突破，未来成长空间进一步提升。维持“买入”评级。
　　化药延续同增，猪、禽用生物制品同比现分化
　　前三季度公司收入、盈利同比增长，生物制品、化学药品业务收入实现增长。拆分来看，1）生物制品：前三季度生物制品业务实现收入5.89亿元、同比增长3.88%，其中禽用、反刍动物用、宠物用生物制品收入分别同比增长23%、53%、20%，禽用生物制品收入增长或主要得益于普莱柯（南京）新生产基地产能持续释放，猪用生物制品同比下滑20%、或与下游生猪养殖行业景气度下行及各地猪用疫苗招采规模缩减有关。2）化学药品：前三季度化药业务实现收入1.88亿元、同比19.91%，其中宠物用化药收入同比增39.73%。单季度来看，25Q3公司收入同比-5.39%，但盈利同比明显增长，利润总额/归母净利润同比分别+29.18%/+26.69%，主要得益于公司持续降本控费。
　　研发投入成果显著，新兴板块打开成长空间
　　公司研发端的持续投入将保障产品竞争力，动物生物安全三级实验室的投入运行进一步提升公司在高等级生物制品领域的研发与生产能力，技术许可业务的增长也有望持续贡献收益。同时，公司宠物板块布局或逐步进入关键兑现期，疫苗、化药、保健品等多品类协同发展，前三季度宠物用化药、疫苗、功能性保健品收入分别同比增长40%、20%、72%；叠加国内宠物行业快速增长的红利，宠物板块有望为公司未来增长提供重要驱动力。另外，反刍动物用疫苗业务受益于养殖规模化趋势，具备持续高增潜力，为公司构建多元化收入结构提供重要支撑。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计2025/26/27年公司归母净利润分别为1.82/2.39/2.85亿元，对应BVPS为7.71/8.41/8.23元，参考可比公司2026年1.8xPB，考虑到公司在宠物、反刍等新兴板块的发力或逐步打开成长空间，我们给予公司2026年2.0xPB，对应目标价16.82元（前值15.25元，2025年2.0xPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。

　　经营向好，持续推进降本增效，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收8.23亿元（同比+8.04%），归母净利润1.57亿元（同比+47.86%）。单Q3营收2.64亿元（同比-5.39%），归母净利润0.41亿元（同比+26.69%）。公司营收及归母净利润延续增长态势，我们维持原盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.05/2.33/2.81亿元，对应EPS分别为0.59/0.67/0.81元，当前股价对应PE为23.3/20.5/17.0倍。公司经营向好，持续推进降本增效，维持“买入”评级。
　　猪苗经营短期承压，禽苗、反刍苗及宠物苗延续高增长
　　生物制品：2025Q1-Q3营收5.89亿元（同比+3.88%），其中猪用营收2.03亿元（同比-19.67%），禽用营收3.69亿元（同比+22.71%），反刍动物用营收258.83万元（同比+53.29%），宠物用营收0.14亿元（同比+20.11%）。化药：2025Q1-Q3营收1.88亿元（同比+19.91%），其中宠物用营收0.15亿元（同比+39.73%）。功能性保健品等（宠物用）：2025Q1-Q3营收0.20亿元（同比+72.23%）。公司猪苗业务短期承压，禽苗、反刍苗、宠物苗及化药持续发力增长。
　　降本增效净利率显著抬升，经营稳步向好
　　2025Q1-Q3公司毛利率60.46%，同比-2.69pct，净利率19.09%，同比+5.14pct，期间费用率31.24%（-7.16pct），其中销售/管理/财务费用率分别为22.39%/8.92%/-0.07%，分别同比-5.15/-2.13/+0.12pct。公司持续推进降本增效，期间费用下降，净利率稳步提升。
　　2025Q1-Q3公司研发费用达0.67亿元，2025Q3获鸡新支流腺四联苗等新兽药注册证书，持续研发创新，经营稳中向好。
　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。