公司业绩稳步增长。公司2025年前三季度实现营收58.8亿元（同比-2.7%），归母净利润21.3亿元（同比+1.1%）。2025年第三季度单季度营收19.8亿元（同比+2.3%），归母净利润7.1亿元（同比+3.2%）。业绩稳步增长，体现出公司较强的盈利能力。
　　盈利能力持续提升，现金流显著改善。公司2025年前三季度毛利率为49.6%（同比+1.9pct），归母净利率为36.3%（同比+1.4pct）。公司2025年前三季度销售费用率0.2%（同比-0.1pct），管理费用率3.2%（同比+0.3pct），财务费用率3.4%（同比+0.1pct），三费合计比率6.9%（同比+0.3pct），经营管理稳健。公司2025年前三季度经营现金净流量为23.0亿元，同比+26.2%，经营净现金流显著改善，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　垃圾焚烧项目运营稳健，可持续贡献稳定现金流。2025年前三季度，公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量1055.3万吨，同比增长7.5%，完成上网电量28.2亿度，同比增长5.1%。新增昆山再生资源项目一炉一机投入试运行，期末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到56个，可为公司提供充足的现金流保障。此外，公司在绿证交易方面取得积极进展，累计销售绿证34.3万张，进一步助力业绩提升。
　　装备业务新签订单显著增长&设备种类不断丰富，增长势头强劲。公司在装备制造领域保持快速发展，2025年前三季度，公司及下属装备制造公司新增设备订单总计约44.7亿元，同比大幅增加66.3%。此外，伟明装备集团持续推进产品技术创新，顺利完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与性能验证，同时智能产品研发不断取得突破，成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试，预计将为公司带来增量成长空间。
　　新能源材料项目产能初步释放业绩，打开第二成长曲线。公司下属嘉曼公司于7月取得经营销售商业许可，三季度实现营收3.3亿元，伟明盛青公司前三季度实现营收10.5亿元，嘉曼公司和伟明盛青公司三季度均实现盈利，公司在新能源材料领域的产能初步得到释放。报告期后，盛青公司又与广东邦普循环科技有限公司签署产量为每年2.4万吨至4.8万吨，期限为三年的合作框架协议，期望为公司贡献新的盈利增长点。
　　投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为30.5/36.0/40.2亿元，EPS分别为1.8/2.1/2.4元，对应PE分别为12.3X/10.4X/9.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。

　　伟明环保发布三季报：Q3实现营收19.76亿元（yoy+2.28%，qoq+4.35%），归母净利7.10亿元（yoy+3.23%，qoq+0.21%），符合我们预期（预期6.88-7.57亿元）。2025年Q1-Q3实现营收58.80亿元（yoy-2.74%），归母净利21.35亿元（yoy+1.14%），扣非净利20.74亿元（yoy+2.03%）。伟明环保旗下环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板块协同发展，环保运营收入与装备订单增长，新能源业务投产创收，业绩有望稳健增长，维持“买入”评级。
　　环保运营：前三季度垃圾入库量同比+7.50%
　　前三季度公司控股的各垃圾处理项目合计完成垃圾入库量1,055.26万吨（其中生活垃圾入库量1,006.14万吨），同比增长7.50%，完成上网电量28.16亿度，同比增长5.11%。前三季度公司累计收到国补电费资金1.68亿元，累计销售绿证34.25万张。Q3公司昆山再生资源项目一炉一机投入试运行，截至9月30日，公司生活垃圾焚烧处理投运项目56个、餐厨垃圾处理投运项目20个，环保运营业务有望为公司业绩提供稳健支撑。
　　装备制造：前三季度新增订单同比+66%
　　前三季度公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约44.70亿元（2024年前三季度新增主要设备订单总额约人民币26.88亿元），同比增长66%。伟明装备顺利完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与性能验证，同时智能产品研发取得突破，成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试。
　　新材料：嘉曼公司和伟明盛青公司均实现盈利
　　嘉曼公司7月获销售许可，嘉曼公司第三季度营收3.26亿元；伟明盛青公司前三季度实现营收10.45亿元，贡献投资收益。报告期后，伟明盛青公司与广东邦普循环科技有限公司签署《三元正极材料前驱体合作框架协议》，计划定向销售指定型号三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），合作产量为每年2.4万吨至4.8万吨，合作期限三年。考虑高冰镍项目和伟明盛青产能爬坡，2026年新材料业务有望贡献业绩增量。
　　维持盈利预测，目标价27.94元
　　维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为28.91/31.55/34.58亿元（三年复合增速为8.54%），对应EPS为1.70/1.85/2.03元。可比公司2026年预期PE均值为14.4倍，考虑公司产能提升驱动固废收入增长，新能源材料业务成长空间较大，给予公司2026年15.1倍PE，目标价27.94元（前值28.39元，基于2025年16.7倍PE）。
　　风险提示：垃圾发电运营风险、新材料进度不及预期、镍价波动高于预期。

　　投资要点
　　事件：2025Q1-3公司实现营业收入58.80亿元，同降2.74%；归母净利润21.35亿元，同增1.14%；扣非归母净利润20.74亿元，同增2.03%。
　　2025Q1-3公司业绩平稳增长，利润率上行，自由现金流大幅转正。25Q1-3，公司环保运营稳健增长，装备订单充裕，新材料业绩逐步加速，销售毛利率49.57%，同比+1.93pct，销售净利率38.06%，同比+2.08pct。2025Q1-3公司经营性现金流净额22.96亿元，同比+26.15%，净现比1.03（上年同期为0.84），购建固定无形长期资产支付的现金15.90亿元，同比-19.88%，简易自由现金流7.07亿元（上年同期为-1.64亿元）。2025Q3单季度公司营收19.76亿元，同比+2.28%，环比+4.35%，归母净利润7.10亿元，同比+3.23%，环比+0.21%，销售毛利率50.61%，同比-1.03pct，环比-0.65pct，销售净利率38.69%，同比+1.66pct，环比+0.17pct。
　　垃圾焚烧及协同业务稳健增长，昆山项目投产在即。2025Q3昆山再生资源项目一炉一机投入试运行，截至2025Q3末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理投运项目56个，投资控股的餐厨垃圾处理投运项目20个。2025Q1-3垃圾入库量1,055.26万吨，同比+7.50%，其中生活垃圾入库量1,006.14万吨，同比+7.97%，发电量34.36亿度，同比+5.26%，上网电量28.16亿度，同比+5.11%，吨发342度/吨，同比-2.51%，吨上网280度/吨，同比-2.66%。2025Q1-3各垃圾焚烧项目累计收到国补电费资金1.68亿元，累计销售绿证34.25万张。
　　25Q1-3设备订单同增66%，持续推进产品技术创新。2025Q1-3公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约44.70亿元，同比+66.29%。装备集团持续推进产品技术创新，顺利完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与性能验证；同时智能产品研发不断取得突破，成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试。
　　2025Q3高冰镍项目实现盈利，伟明盛青业绩贡献加速，与邦普签署前驱体合作协议。公司下属嘉曼公司和伟明盛青公司三季度均实现盈利。嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线已投入试生产，于25年7月取得经营销售许可，2025Q3实现营收3.26亿元；伟明盛青公司2025Q1-3实现营业收入10.45亿元，其中2025H1实现营收3.85亿元，2025Q3单季度营收6.60亿元（伟明盛青未并表，盈利计入投资收益），2025Q1-3公司对联营和合营企业的投资收益为0.63亿元（2024Q1-3为0.02亿元），其中2025Q3单季度为0.42亿元。伟明盛青与广东邦普循环科技有限公司签署合作框架协议，计划定向销售指定型号三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），合作产量为每年2.4~4.8万吨，合作期限三年。
　　盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备品类扩张&订单高增，新材料产线陆续投产带来业绩增量。我们维持2025-2027年归母净利润预测30.03/35.74/40.29亿元，对应12/10/9倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

　　公司利润维持平稳。公司2025H1实现营收39.0亿元，yoy-5.1%，归母净利润14.2亿元，yoy+0.1%；2024Q2实现营收18.9亿元，yoy-10.0%，归母净利润7.1亿元，同比-0.2%，业绩整体平稳。分业务来看，2025H1设备销售及技术服务实现营收21.8亿元（yoy-12.5%），环保项目运营业务实现营收17.1亿元（yoy+6.2%）。
　　盈利能力提升，费用管控合理，现金流持续改善。2025H1，公司实现毛利率49.0%（yoy+3.3pct）、归母净利润率36.5%（yoy+1.9pct），盈利能力持续提升。三费合计比率6.7%（yoy+0.3pct），其中，销售费用率0.2%（yoy+0.005pct），管理费用率3.1%（yoy+0.1pct），财务费用率3.3%（yoy+0.2pct），费用管控合理。经营净现金流13.2亿元，yoy+0.9%，现金流持续改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　垃圾焚烧产能充足保障稳健现金流，协同业务有望增厚利润。2025年上半年，公司富锦项目、陇南项目和枝江项目投入正式运营，2025H1末公司投资控股的垃圾焚烧发电运营项目55个，项目合计投运规模约3.7万吨/日。餐厨垃圾处理项目方面，陇南餐厨项目投入正式运营，2025H1末公司投资控股的餐厨垃圾处理运营项目达20个。2025H1末公司在建的控股垃圾焚烧项目有昆山再生资源项目和延安项目，在建餐厨垃圾处理项目3个，可支撑业绩稳健增长。此外，上半年公司永强炉渣资源化利用预处理智能化技改项目投入试运行，临江项目二期实现对外供蒸汽，持续提升环保项目资源化处理能力和协同效益。
　　装备业务高歌猛进，预计贡献增量业绩。公司在深耕垃圾焚烧处理设备制造的基础上，将业务拓展至新能源材料装备领域：湿法领域主要有大型槽罐、搅拌器、浓密机、反应釜等设备，火法领域主要有侧吹炉、收尘器和脱硫设备等。公司装备制造业务保持强劲增速，订单量增量显著，2025年上半年，公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约35.6亿元（2024年上半年新增主要设备订单总额约12.1亿元）。此外，伟明装备集团成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机，拓展了产品范围，收入有望持续提升。
　　新能源材料业务已有部分产品产出，期待项目落地释放显著业绩。报告期内，公司下属嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线已投入试生产，上半年生产2,306含镍金属吨的产品，并于7月14日取得经营销售商业许可。伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍项目已实现投产，二期2.5万吨电解镍生产线正在进行调试，上半年生产镍板约4,445吨，完成销售3,526吨，实现营业收入3.9亿元（联营企业伟明盛青公司营业收入不包含在本报告期公司营业收入中），期待新能源项目落地贡献利润。
　　投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2025-2027归母净利分别为32.5/38.0/42.3亿元，EPS分别为1.9/2.2/2.5元，对应PE分别为10.2X/8.7X/7.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期

　　伟明环保发布半年报，2025年H1实现营收39.04亿元（yoy-5.10%），归母净利14.25亿元（yoy+0.13%），扣非净利13.70亿元（yoy+1.36%）。其中Q2实现营收18.94亿元（yoy-10.04%，qoq-5.77%），归母净利7.09亿元（yoy-0.24%，qoq-1.00%）。Q2归母净利略低于我们预期（预期7.10-7.81亿元），主要系装备销售收入同比下降所致。伟明环保着力推进环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板块协同发展，环保运营收入与装备订单增长，新能源业务投产创收，业绩有望稳健增长，维持买入评级。
　　环保运营稳健增长，开展智算中心前期工作
　　1）经营数据：25H1公司控股垃圾焚烧项目完成发电量/上网电量/垃圾入库量22.62亿度/18.63亿度/689.32万吨，同比+7.54%/+7.65%/+8.71%。2）产能：富锦、陇南和枝江项目投入正式运营，期末垃圾焚烧发电运营项目达55个，投运规模约3.73万吨/日；陇南餐厨项目投运，餐厨垃圾处理运营项目达20个。3）业务拓展：永强炉渣资源化利用预处理智能化技改项目投入试运行，临江项目二期实现对外供蒸汽，永嘉水厂污水处理费实现调增，公司与温州龙湾区政府、中国移动签署合作协议，永强项目开展智算中心建设前期工作。
　　装备收入同比下降12%，但新增订单总额高增
　　装备制造业务围绕环保与新材料领域发力，25H1实现收入21.75亿元，同比下降12.46%，主要系去年同期基数较高所致。新增设备订单总额约35.59亿元（1H2412.13亿元），同比大幅增长。伟明装备集团成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机，度山基地新增52亩扩建用地提升制造能力。新增订单总额高增，有望为公司业绩提供保障。
　　高冰镍取得经营销售商业许可，伟明盛青实现营收3.85亿元
　　新能源业务方面，嘉曼公司年产2万金属吨富氧侧吹生产线投入试生产，生产2,306含镍金属吨的产品，并于7月14日取得经营销售商业许可。伟明盛青（公司持股54.55%）一期年产2.5万吨电解镍项目投产，二期2.5万吨正在调试，25H1生产镍板约4,445吨，销售3,526吨，实现营收3.85亿元。新能源集团持续推进产业布局，拟出资人民币8,000万元，参与福建泉州年产6万吨碳酸锂项目10%权益的投资，新能源材料业务布局进一步完善。
　　下调盈利预测，目标价28.39元
　　考虑嘉曼高冰镍项目处于生产调试过程中，产能尚未完全释放，下调高冰镍销量和收入预测，预计2025-2027年归母净利润为28.91、31.55、34.58亿元，下调幅度10、16、17%，对应EPS为1.70、1.85、2.03元。可比公司2025年预期PE均值为15.9倍，考虑公司产能提升驱动固废收入增长，新能源材料业务成长空间较大，给予公司2025年16.7倍PE，目标价28.39元（前值28.39元，基于2025年15.1倍PE）。
　　风险提示：垃圾发电运营风险、新材料进度不及预期、镍价波动高于预期。

　　事件：伟明环保公告2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收58.80亿元，同比-2.74%；实现归母净利润21.35亿元，同比+1.14%；实现扣非归母净利润20.74亿元，同比+2.03%。其中2025年第三季度，公司实现营收19.76亿元，同比+2.28%；实现归母净利润7.10亿元，同比+3.23%；实现扣非归母净利润7.04亿元，同比+3.37%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　前三季度垃圾发电上网电量同比+5.11%，吨垃圾发电量微降2.51%至341.55度。受昆山再生资源一炉一机投入试运行影响，截至三季报末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理项目达56个，由此带动前三季度垃圾入库量同比+7.50%至1055.26万吨（其中生活垃圾入库量1006.14万吨），完成上网电量28.16亿度，同比+5.11%；测算吨垃圾发电量（发电量/生活垃圾入库量）同比-2.51%至341.55度，基本保持平稳。此外，前三季度公司合计收到国补电费资金1.68亿元，在国补加速发放背景下公司应收账款压力有望缓解。
　　前三季度装备业务新增订单总额同比+66.29%至44.70亿元，期待陆续交付贡献业绩增量。2025年前三季度公司新增设备订单总额44.70亿元，去年同期为26.88亿元，新增设备订单同比+66.29%，期待新增订单后续陆续交付支撑公司全年业绩水平。
　　新材料业务三季度已实现收入及利润，预计产能爬坡后为公司打开第二成长曲线。2025年上半年，公司下属嘉曼公司年产2万吨富氧侧吹生产线投入试生产，并于7月14日取得经营销售商业许可，第三季度实现营收3.26亿元；伟明盛青前三季度实现营收10.45亿元（伟明盛青营收暂不包含在公司营收中）。2025年前三季度，公司实现对联营企业和合营企业的投资收益0.63亿元，去年同期为0.02亿元。此外报告期后，伟明盛青与广东邦普循环科技有限公司签署《三元正极材料前驱体合作框架协议》，计划定向销售指定型号三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），在三年合作期内合作产量为每年2.4至4.8万吨，持续拓展产品下游销售渠道、护航伟明盛青产能稳定爬坡。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2025-2027年分别实现归母净利润为31.37亿元、36.93亿元、42.49亿元，分别同比+16.0%、+17.7%、+15.0%，分别对应2025年10月24日收盘价的PE估值为11.9x、10.1x、8.8x。
　　风险提示：项目建设进度不达预期风险，行业波动风险，政策风险，价格风险。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入58.80亿元，同比下降2.74%，归母净利润21.35亿元，同比增长1.14%。
　　核心观点：
　　业绩保持正增长，新材料业务开始贡献收入。2025年前三季度，公司实现营业收入58.80亿元，同比微降，实现归母净利润21.35亿元，同比增长1.14%。其中，Q3单季度实现营业收入19.76亿元，同比增长2.28%，归母净利润7.10亿元，同比增长3.23%，业绩保持正向增长态势。业绩增长的核心驱动力来自于新材料业务的顺利投产和传统环保业务的稳健运营。新材料板块在三季度贡献营收，成为公司重要的增量来源；环保主业运营扎实，垃圾入库量和上网电量均实现稳定增长，为公司提供了坚实的业绩“压舱石”；同时，装备制造板块在手订单充裕，为未来业绩增长奠定坚实基础。
　　新材料业务贡献收入，打开第二成长曲线。公司新材料业务在报告期内取得进展，印尼嘉曼（Jiaman）项目于7月取得经营销售许可后，三季度即实现营业收入3.26亿元，并实现盈利。同时，参股的伟明盛青公司前三季度实现营收10.45亿元（未并表），三季度同样实现盈利。伟明盛青与下游头部客户广东邦普签署了为期三年的三元前驱体（镍钴锰氢氧化物）合作框架协议，合作产量为每年2.4万吨至4.8万吨，合作期限三年，这标志着公司产品已获市场认可，锁定了未来销量，为新材料业务的持续放量提供了有力保障。
　　垃圾发电主业稳健增长，装备制造订单高增。公司传统环保业务运营稳固，前三季度累计完成垃圾入库量1055.26万吨，同比增长7.50%；完成上网电量28.16亿度，同比增长5.11%。昆山再生资源项目一炉一机已投入试运行，为未来运营收入增长提供新动能。期末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理投运项目56个，投资控股的餐厨垃圾处理投运项目20个。装备制造业务作为公司一体化优势的核心环节，增长潜力较大。前三季度，公司新增设备订单总额约44.70亿元，远超去年同期的26.88亿元。订单的快速增长不仅来自公司内部环保项目建设需求，也得益于在新材料领域为战略合作伙伴提供设备及EPC服务，体现了公司装备制造能力的对外输出和市场化开拓的成功。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为84.09/100.82/120.91亿元，同比增长17.26%/19.90%/19.92%，归母净利润分别为29.00/33.89/38.66亿元，同比增长7.25%/16.87%/14.05%，根据2025年10月24日收盘价，对应PE分别为12.92/11.05/9.69倍，EPS分别为1.70/1.99/2.27元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；镍价持续下跌。

　　事件：伟明环保公告2025年中报。2025年上半年，公司实现营收39.04亿元，同比-5.10%；实现归母净利润14.25亿元，同比+0.13%；实现扣非归母净利润13.70亿元，同比+1.36%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　环保项目运营经营稳定，25H1累计上网电量同比+7.65%。受富锦、陇南、枝江项目正式投运提振，2025年上半年公司累计垃圾入库量689.32万吨，同比+8.71%（其中生活垃圾入库量655.68万吨，同比+8.97%）；累计上网电量18.63亿度，同比+7.65%；平均上网电价0.569元/度，同比-0.70%。2025年上半年，公司环保项目运营合计实现营收17.11亿元，同比+6.21%。
　　25H1装备业务新增订单总额同比+193.40%，期待陆续交付贡献业绩增量。2025年上半年公司新增装备订单总额35.59亿元，去年同期为12.13亿元，新增订单金额同比大幅提升。据公司中报，伟明装备集团成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机，且度山基地成功新增取得52亩扩建用地，拟进一步提高装备制造能力。2025年上半年，公司装备、EPC及服务收入21.75亿元，同比-12.47%；子公司伟明装备集团实现净利润4.86亿元，同比-10.29%，期待新增订单后续业绩释放。
　　新能源业务陆续投产，期待后续产能爬坡。2025年上半年，公司下属嘉曼公司年产2万吨富氧侧吹生产线投入试生产，合计生产2306含镍金属吨产品，并于7月14日取得经营销售商业许可；联营企业伟明盛青一期年产2.5万吨电解镍项目实现投产，合计生产镍板约4445吨，二期年产2.5万吨电解镍生产线正在进行调试。公司前期新能源产业布局项目陆续实现投产，期待产能爬坡后为公司打开第二成长曲线。
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到公司项目进展，我们调整公司2025-2027年分别实现的归母净利润预测为31.37亿元、36.92亿元、42.48亿元，分别同比+16.0%、+17.7%、+15.1%，分别对应2025年8月22日收盘价的PE估值为10.6x、9.0x、7.8x。
　　风险提示：项目建设进度不达预期风险，行业波动风险，政策风险，价格风险