Weiming Environment(Weiming)reported 1Q26 results.In 1Q26,revenue reached RMB1.46bn(-27.57%YoY,+309.38%QoQ),attributable NP reached RMB439mn(-38.63%YoY,+459.42%QoQ),and ex-nonrecurring net profit reached RMB402mn(-40.30%YoY).The company's three major business segments,environmental operations,equipment manufacturing,and new energy materials,are developing in coordination.The YoY decline in attributable NP in 1Q26 reflected delayed execution of equipment orders.The environmental protection segment operated steadily,while the new energy materials business is likely to contribute incremental earnings as capacity ramps up and new production lines come online.We remain positive on the company's growth potential and maintain BUY.
Steady environmental operation;equipment weighed on NP
In 2025,the company generated revenue of RMB6.24bn,-13%YoY.Revenue from environmental operations/equipment,EPC and services,and new energy materials reached RMB3.65bn/RMB2.13bn/RMB421mn,with changes of+8%/-43%/-YoY.In 1Q26,revenue reached RMB1.46bn,with environmental operations/equipment,EPC and services,and new energy materials accounting for about 60%/20%/20%,respectively.Net profit reached RMB466mn,with environmental operations contributing about 80%.The company's waste incineration projects operated steadily.In 1Q26,the important equity-accounted Baoji project entered trial operation(1,500 tpd).The company's waste treatment projects processed 3.47mn tonnes of waste,+4.24%YoY,and delivered 990mn kWh of on-grid power,+6.26%YoY.The Longgang project also began supplying steam externally,expanding the company's external steam supply scale.Equipment,EPC,and services led revenue and profit to decline YoY in 2025 and 1Q26,mainly because execution of equipment orders was delayed.
Earnings forecast and valuation
We expect attributable NP of RMB2.62bn/RMB2.84bn/RMB3.19bn in 2026/2027/2028,with changes of-17%/-18%/-from our previous estimates.Corresponding EPS is RMB1.53/RMB1.66/RMB1.86.The adjustment mainly reflects pressure in the equipment,EPC,and services business,which leads us to lower our revenue and gross margin forecasts.Average 2026E PE for comparable companies is 19.9x,versus 14.4x previously.As new domestic and overseas capacity is likely to drive solid waste revenue growth,and new energy materials business still offers significant growth potential,order backlog should be recognized gradually despite slower execution,we apply amultiple of 20.9x 2026E P/E to earnings.Our target price arrives at RMB31.98(previously RMB27.94,based on 15.1x 2026E PE).
Risks:WTE projects operating risk,new materials progress falling short of our expectations,and nickel price volatility exceeding our expectations.

　　伟明环保发布一季报，2026年Q1实现营收14.56亿元（yoy-27.57%、qoq+309.38%），归母净利4.39亿元（yoy-38.63%、qoq+459.42%），扣非净利4.02亿元（yoy-40.30%）。公司旗下环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板块协同发展，26Q1归母净利同比下滑主因装备业务订单执行滞后，公司环保板块运营稳健，新能源材料业务随产能爬坡及新产线投产有望贡献业绩增量，我们看好公司业绩成长潜力，维持“买入”评级。
　　环保板块稳健运营，设备业务承压致归母净利同比下滑
　　公司2025年营业收入同比-13%至62.36亿元，其中环保运营/装备、EPC及服务、新能源材料业务收入36.47/21.26/4.21亿元，同比+8%/-43%/-；26Q1实现营业收入14.56亿元，其中环保运营/装备、EPC及服务、新能源材料业务收入占比约为60%/20%/20%；实现净利润4.66亿元，其中环保运营贡献占比约80%。垃圾焚烧项目稳健运营，26Q1重要参股项目宝鸡项目投入试运行（1500吨/日），下属垃圾处理项目完成垃圾入库量346.68万吨，同比+4.24%，上网电量9.90亿度，同比+6.26%。龙港项目实现对外供蒸汽，扩大公司外供蒸汽规模。设备、EPC及服务业务承压致公司2025年及26Q1营业收入和利润同比下降，主因公司装备业务订单执行滞后。
　　新能源材料业务产能逐渐释放，垃圾焚烧出海有望贡献业绩增量
　　1）新能源材料业务：公司嘉曼项目两条投运产线Q1稳定运行，第三条年产1万金属吨产线有望在Q2投入试生产，Q1公司在印尼的嘉曼项目公司实现营收约2.17亿元，完成镍中间品销售约2195金属吨，下游国内伟明盛青项目公司实现营收5.93亿元，完成镍板销售约4352吨。我们看好2026年公司国内外新能源材料业务产能爬坡贡献业绩增量。2）垃圾焚烧出海：2026年3月公司公告拟投资印尼茂物、巴厘岛垃圾焚烧项目，日处理量均为1500吨，总投资均不超过1.75亿美元，建设期2年，运营期30年。我们测算印尼典型垃圾焚烧发电项目全投资IRR达9.5%，较中国典型项目增厚3.7pct，看好项目投运助力公司盈利能力提升（测算细节可参考我们2026年3月5日外发的报告《印尼开标，中企垃圾焚烧发电出海提速》）。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-28年归母净利润26.24/28.40/31.86亿元（较前值-17%/-18%/-），对应EPS为1.53/1.66/1.86元，调整主因设备、EPC及服务业务承压，下调收入及毛利率预测。可比公司2026年预期PE均值为19.9倍（前值14.4倍），考虑公司国内外新增产能将驱动固废收入增长，新能源材料业务成长空间较大，虽装备订单执行滞后使得设备业务暂承压但在手订单仍将逐渐兑现，我们给予公司2026年20.9倍PE，目标价31.98元（前值27.94元，基于2026年15.1倍PE）。
　　风险提示：垃圾发电运营风险、新材料进度不及预期、镍价波动高于预期。

　　事件：公司发布2026年一季报，实现营收14.56亿元，同比-27.57%，实现归母净利4.39亿元（扣非4.02亿元），同比-38.63%（扣非同比-40.30%）。
　　26Q1盈利能力有所下滑，经营现金流处于良好水平：报告期公司销售毛利率、净利率分别为45.19%、32.01%，同比分别-1.78PCT、-4.99PCT；报告期公司ROE（加权）2.89%，YOY-2.35PCT。报告期，公司资产负债率42.95%，YOY-2.16PCT；有息负债率25.17%，公司债务水平处于相对较低水平。报告期，公司经现净额5.91亿元，YOY5.50%，收现比1.15、净现比1.27，公司经营现金流处于良好水平。
　　垃圾焚烧海外市场取得突破：公司下属各垃圾处理项目（含各控股项目及宝鸡项目）一季度合计完成垃圾入库量346.68万吨，同比增长4.24%，完成上网电量9.90亿度，同比增长6.26%。龙港项目实现对外供蒸汽，扩大公司外供蒸汽规模。公司报告期内，成功中标印尼巴厘岛项目和茂物项目，合计处理规模3000吨/日，单项目投资额不超过1.75亿美元。
　　设备、EPC及服务收入下降：2025年度，公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约46.35亿元，同比实现较大增长。但由于执行进度原因，26Q1设备板块收入同比下降，是公司一季度业绩下滑的主要原因。我们判断，随着订单完成交付、新签海外项目的执行等，公司设备板块实现增长可期。
　　新材料板块进入业绩释放期：
　　26Q1印尼嘉曼、伟明盛青分别实现收入2.17亿元、5.93亿元。未来随着嘉曼4万金吨高冰镍产能的逐步释放，新材料业务将成为公司重要的业绩增长点。伟明盛青目前已形成5万吨电解镍、5万吨三元前驱体产能，随着产能的逐步释放，亦将给公司带来投资收益的持续增长。
　　投资建议：预计2026-2028年归母净利润27.48、31.52、36.44亿元，对应PE分别为12.88x、11.22x、9.71x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单获取、执行不及预期的风险；产品价格大幅波动的风险。

　　投资要点
　　事件：2025年公司实现营业收入62.36亿元（同比-13.04%，下同），归母净利润22.13亿元（-18.14%），扣非归母净利润20.98亿元（-19.89%）。
　　2025年环保运营收入及利润率提升，受设备确认节奏影响收入下滑。分业务来看，2025年，1）环保运营：实现营收36.47亿元，同增8.21%，毛利22.80亿元（+13.76%），毛利率62.53%（+3.05pct）；2）设备、EPC及服务：实现营收21.26亿元（-43.44%），主要受订单执行进度、确认节奏影响，毛利7.95亿元（-52.43%），毛利率37.39%（-7.07pct）；3）新材料：实现营收4.21亿元，毛利0.57亿元，毛利率15.84%。
　　25年垃圾焚烧及协同业务稳健增长，海外新成长逐步兑现。1）垃圾焚烧：截至25年，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目56个，控股投运规模3.96万吨/日，控股在建延安项目650吨/日。25年垃圾入库量1413万吨（+6.83%），其中生活垃圾入库量1345万吨（+7.19%），上网电量37.95亿度（+4.89%），吨上网282度/吨（-2.15%），供热量10.48万吨（+48.02%），通过销售73.04万张绿证获得环境权益收益。2）餐厨：截至25年，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营及试运行项目22个（含试运行项目2个），在建项目2个。25年粗油脂销售1.62万吨（+1.89%）。25年公司成功入选印度尼西亚废物转化能源项目选定供应商名单，积极拓展海外市场。26年3月公司成功中标取得印尼巴厘岛和茂物垃圾焚烧发电项目，合计3000吨/日，印尼固废市场约20万吨/日，项目有望持续释放。
　　2025年设备新增订单同增46%，期待订单执行及确认节奏恢复。25年公司新增设备订单总额约46.35亿元（+46.21%），并成功拓展深圳盛屯集团有限公司等重要战略客户。公司在手订单充裕，26年将努力加快订单执行和交付。产能布局方面，伟明装备集团度山基地一期已完成达产验收，二期新增取得52亩扩建用地，计划进一步提升装备制造能力。
　　新材料业务产能&盈利释放中。1）高冰镍：公司下属嘉曼公司年产4万金吨冰镍项目进展顺利，一期年产2万吨生产线产能稳步提升，并于25年7月14日取得经营销售商业许可。该项目25年实现营收5.29亿元。2）伟明盛青：25年实现营收16.71亿元（未并表），参考25年对联营和合营企业投资收益0.85亿元（较24年+0.64亿元），主要系伟明盛青贡献。①电解镍：伟明盛青一期年产2.5万吨电解镍项目已实现投产，二期2.5万吨电解镍生产线正在进行调试。②三元前驱体：一期2.5万吨产线已产出合格吨级试验料，二期2.5万吨调试中。
　　25年自由现金流大幅转正，分红比例同增16pct至46%。25年经营性现金流净额32.22亿元（+32.57%），国补回款2.23亿元，购建固定无形长期资产支付现金20.91亿元（-31.52%），测算简易自由现金流11.31亿元（24年为-6.23亿元）大幅转正。25年分红总额10.26亿元（+26.19%），分红比例46%（+16pct），股息率2.82%。（估值日期：2026/4/20）
　　盈利预测与投资评级：考虑设备订单执行进度及新材料业务盈利释放节奏，我们将2026-2027年归母净利润预测从35.74、40.29亿元下调至27.02、31.83亿元，预计2028年归母净利润为34.42亿元，26-28年PE为13.5/11.4/10.6倍，固废运营稳健增长，25年受设备确认节奏影响业绩见底，固废出海+新材料成长逻辑不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期，设备订单下滑，行业竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：2026年3月2日，公司公告收到印度尼西亚主权投资基金发来的中标通知书，确认公司作为牵头人组成的联合体中标巴厘岛项目。
　　公司中标1500吨/日巴厘岛项目，在印尼市场实现首个突破。公司作为牵头人组成的联合体中标印尼巴厘岛垃圾焚烧发电项目，该项目规划建设约1500吨/日炉排炉垃圾焚烧处理及发电设施，建设期约2年，合作期限为自项目商业运营后30年。根据印尼《罗盘报》，巴厘岛已成为继爪哇岛之后全球人口第二密集的岛屿，面积仅5780平方公里，常住人口高达约420万，且日均超6万名游客涌入，巴厘岛垃圾日产生量接近3500吨/日，具备优质垃圾资源。
　　固废出海典型：印尼空间广阔&模式突出，海阔凭鱼跃。1）当地主权基金参股保障盈利。印度尼西亚计划全国范围内建设33座垃圾焚烧发电厂，总投资约合56亿美元，每座处理规模约1000吨/日。印尼主权基金Danantara计划在每个项目中持有至少30%股权，必要时可进一步增持至51%控股地位。2025年11月已经启动首批招标范围（包含7个地区）。2）电价条件优厚：无垃圾处理费（国内平均70元/吨），电价高达0.2美元/度（国内吨上网280度以内0.65元/度）。参考我们2026年1月22日发布的报告《垃圾焚烧新成长：愿为“出海”月，济济共潮生》，保守假设印尼吨上网410度/吨，吨投资100万元，融资成本4%，经营成本和费用较国内增加30%情形下，我们测算得到单吨收入（含增值税）582元/吨（较国内项目模型+117%，下同），单吨收入（不含增值税）520元/吨（+115%），单吨净利160元/吨（+144%），净利率30.87%（+3.58pct），ROE17.65%（+3.17pct）。盈利能力受投资、融资、运营成本管控影响较大，若吨投下降至70万元，对应单吨净利206元/吨,ROE32.32%。3）空间测算：按印尼2024年人口2.8亿人口测算，生活垃圾日处理需求达19.15万吨，垃圾焚烧潜在空间约20万吨/日。截至25H1伟明环保国内垃圾焚烧控股运营规模3.7万吨/日，公司高度重视印尼市场，凭借在东南亚垃圾焚烧领域的长期跟踪及印尼高冰镍项目的先期布局，可将垃圾处理的优秀技术与实践向海外输出。
　　高冰镍一体化产能放量在即，镍价上行期享库存收益&盈利弹性！2026年公司新材料业务迎来产能释放，且镍价上行享库存增值与盈利弹性。1）印尼基地-高冰镍：规划13万吨/年高冰镍产能，截至25Q3末嘉曼项目已投运2万吨，嘉曼公司实现正向盈利，预计26年6月底之前嘉曼项目剩余2万吨转入投运。2）温州伟明盛青-电解镍：截至25Q3末已投运2.5万吨/年，25年底扩至5万吨/年，25H1盛青收入3.85亿元，净利润约0.4亿，电解镍销量3526吨，单吨净利约1.1万元，25Q1-3投资收益为0.63亿元（主要为盛青电解镍业务贡献，持股盛青55%未并表），则盛青单季度盈利大增至0.7亿元以上！3）温州伟明盛青-前驱体：与邦普签署供货协议，年销售量2.4-4.8万吨。
　　投资建议：固废出海空间广阔&项目条件优厚，公司运营+设备一体化优势突出；印尼镍配额收紧镍价中枢上行，高冰镍有望迎来量价双升。我们维持2025-2027年归母净利润30.03/35.74/40.29亿元，对应26年PE13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：伟明环保公告2025年年报。2025年全年，公司实现营收62.36亿元，同比-13.04%；实现归母净利润22.13亿元，同比-18.14%；实现扣非归母净利润20.98亿元，同比-19.89%。其中2025年第四季度，公司实现营收3.56亿元，同比-68.40%；实现归母净利润0.79亿元，同比-86.75%。公司同时公告2025年度利润分配及资本公积转增股本预案，拟向可参与分配的全体股东每股派发现金红利0.60元（含税），同时以资本公积转增股本方式每股转增0.2股。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　设备、EPC及服务收入下降拖累公司整体业绩，全年设备订单同比+46.21%。2025年公司营收同比-13.04%主要因全年设备、EPC及服务实现营收21.26亿元，同比-43.44%，进而拖累公司整体营收及归母净利润。2025年公司新增设备订单总额为46.35亿元，同比+46.21%，装备业务收入下滑或因交付确认问题所致，后续订单交付确认后有望回补。
　　环保项目运营稳健推进，中标印尼垃圾焚烧项目打开海外成长空间。2025年公司富锦项目、陇南项目和枝江项目投入正式运营，昆山再生资源项目两炉两机投入试运行，带动公司全年累计垃圾入库量增长，实现上网电量37.95亿度，同比+4.87%。2025年公司项目运营分部实现营收同比+8.21%至36.47亿元，毛利率提升3.05pct至62.53%，业务整体实现稳健增长。此外，公司已公告中标印尼巴厘岛项目（1500吨/日）和印尼茂物项目（1500吨/日），打开海外成长空间。
　　新材料业务已实现收入及利润，预计产能爬坡后为公司打开第二成长曲线。2025年公司下属嘉曼公司一期年产2万吨冰镍产线产能稳步提升，并于2025年7月初取得经营销售商业许可，年内实现营收5.29亿元；伟明盛青电解镍一期2.5万吨产线已实现连续稳定生产、二期2.5万吨产线处于调试阶段，三元前驱体一期2.5万吨产线已产出合格吨级试验料、二期2.5万吨产线进入调试阶段。2025年全年伟明盛青实现营收16.71亿元（伟明盛青尚未并表）。此外，伟明盛青与广东邦普循环科技有限公司签署《三元正极材料前驱体合作框架协议》，计划定向销售指定型号三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），在三年合作期内合作产量为每年2.4至4.8万吨，持续拓展产品下游销售渠道、护航伟明盛青产能稳定爬坡。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润为27.75亿元、31.23亿元、34.99亿元，分别同比+25.4%、+12.5%、+12.1%，分别对应2026年4月23日收盘价的PE估值为13.1x、11.6x、10.4x。
　　风险提示：项目建设进度不达预期风险，行业波动风险，政策风险，价格风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告，实现营业收入62.36亿元，同比下降13.04%；实现归属于上市公司股东的净利润22.13亿元，同比下降18.14%；实现扣除非经常性损益的净利润20.98亿元，同比下降19.89%。
　　核心观点：
　　业绩短期承压，新材料业务放量贡献全新增量。公司2025年营收及利润出现同比下滑，主要系设备、EPC及服务收入因订单执行进度等原因同比下降43.44%。公司“环境治理、装备制造、新能源材料”三大业务板块协同发展格局已形成。环保项目运营作为基本盘，实现收入36.47亿元，同比增长8.21%，毛利率提升3.05个百分点至62.53%，展现稳健经营韧性。新材料板块则成为公司新的核心增长点，印尼嘉曼高冰镍项目与温州伟明盛青新材料项目逐步投产放量，报告期内新材料产品实现收入4.21亿元。公司经营性现金流净额达32.22亿元，同比增长32.57%，现金流状况健康。同时，公司高度重视股东回报，拟每10股派发现金股利6.0元（含税）并转增2股，分红比例高达46.36%。
　　新能源材料“上下游一体化”战略显效，产能释放开启第二成长曲线。公司新能源材料业务布局成效显著，印尼嘉曼年产4万吨高冰镍项目一期2万吨产线产能稳步提升，年内实现营收5.29亿元。国内温州伟明盛青锂电池新材料项目进展顺利，电解镍业务一期2.5万吨产线已实现稳定生产，二期2.5万吨产线进入调试阶段；三元前驱体一期2.5万吨产线已产出合格吨级试验料。伟明盛青公司2025年实现营业收入16.71亿元，并通过对伟明环保的投资收益（占联营企业投资收益主要部分），为公司贡献显著利润。公司与宁德时代旗下广东邦普签订前驱体合作框架协议，合作产量为每年2.4万吨至4.8万吨，合作期三年，为未来产能消化提供有力保障。随着印尼项目与国内基地的产能持续释放，以及镍价回暖预期，新材料业务有望在2026年迎来“量价齐升”，成为公司业绩增长的新驱动力。
　　环保主业稳健运营，“出海+算力”打开新空间。（1）传统环保业务稳健，现金流充裕：报告期内，公司垃圾入库量1413.21万吨，同比增长6.83%；上网电量37.95亿度，同比增长4.89%。富锦、陇南、枝江等多个项目投运，运营规模持续扩大。公司积极推动项目提质增效，临江二期实现对外供汽，多个项目上调垃圾处理费。（2）海外市场拓展取得突破：公司成功入选印尼废物转化能源项目选定供应商名单，并于报告期后成功中标印尼巴厘岛和茂物两大垃圾焚烧发电项目，公司“出海”战略取得突破。（3）前瞻布局“垃圾焚烧+IDC”：公司积极探索新业务模式，与温州龙湾区政府及中国移动温州分公司签订战略合作协议，探索在垃圾焚烧发电项目中协同建设智算中心的商业模式，有望通过绿电直供，实现能源价值与资产价值的再提升。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为70.77/81.16/93.11亿元，同比增长13.48%/14.69%/14.72%，归母净利润分别为25.72/29.68/35.14亿元，同比增长16.18%/15.40%/18.42%，根据2026年4月17日收盘价，对应PE分别为15.49/13.43/11.34倍，EPS分别为1.50/1.74/2.06元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；镍价持续下跌。