事件：长久物流发布2025年报。2025年公司实现营业收入36.93亿元，同比下降8.17%，归母净利润-0.87亿元，业绩略不及预期，主要原因为公司对预期可能发生信用减值损失和资产减值损失的相关资产计提减值准备，2025年度确认的信用减值损失和资产减值损失共计0.88亿元。
　　公司核心主业稳固，静待政策红利释放。25年公司整车业务收入达到23.66亿元，同比增长1.24%，主要得益于公司整车运输量稳健增长，25年全年累计完成整车运输294.97万台，同比增长7.01%；其中乘用车运输275.46万台，同比增长6.45%；商用车运输19.51万台，同比增长15.52%，但前三季度整车运价尚未回归合理区间，毛利率承压，我们看好未来行业价格在治超政策的推动下回归合理区间。另一方面，公司在上一轮治超周期（2017-2018年）购置的大量车辆将逐步结束折旧，预计将带来显著的成本下降。
　　国际业务战略调整见效，打造多式联运闭环与客户护城河。25年受境外地缘政治、政策变动等多方面的影响，公司国际业务收入规模有所下降，在此背景下公司主动调整国际业务结构，毛利率同比增加6.18pct。公司国际业务依托中欧班列与自持“久洋隆”等三艘滚装船，构建“公铁水”多式联运体系，服务延伸至KD件运包、TIR运输等综合物流，深度绑定吉利、奇瑞、长城、比亚迪等主流车企出口订单，筑牢国际业务基本盘，同时通过数据中台探索电池残值评估等增值服务，加速向汽车全生命周期服务商升级。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。结合公司25年业绩情况，25年公司主业稳健增长，但受国际业务战略调整及新能源业务计提减值的影响公司利润承压，同时考虑到油价大幅上涨的影响，我们下调公司整车业务、国际业务及新能源业务收入增速假设。基于以上假设，我们下调公司2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润分别为2.21/3.31/3.91亿元（原2026E-2027E盈利预测为4.42/5.34亿元），对应PE分别为17x/12x/10x。选取相对估值法，美股JB亨特、ODFL主营业务均为地面货运业务，26年可比公司平均估值倍数为39x，远高于长久物流26年PE估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨；运价波动风险；汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务进展不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：长久物流发布2025年第三季度报告，2025年公司Q3实现营业收入12.65亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润约3,832万元，同比增长约345.3%，实现扣非归母净利润约150万元，同比下滑87.3%。
　　政策驱动运价触底反弹，整车运输业务有望迎来复苏。交通运输部、公安部、工业和信息化部联合开展车辆运输车专项治理行动，该行动自2025年7月起分四个阶段展开实施，其中重点整治阶段集中于9-11月。文件明确，对1年内违法超限运输超过3次的运输车吊销道路运输证、驾驶人责令停运；1年内违法超限运输车辆超过其货运车辆总数10%的整车物流企业停业整顿，情节严重者吊销道路运输经营许可证。预计运力清退将推动运价显著回升。
　　Q3盈利增长主因政府收储，公路治超政策推进下Q4盈利有望回升。2025Q3公司归母净利同比大幅增长，主因政府收储产生的非经常性损益约4412万元，剔除非经常性损益影响后，Q3实现扣非归母净利润约为150万元，主因国内公路运输价格持续承压，叠加短期车辆上线整备费用增加，导致毛利率与运营效率受压。展望Q4，随着公路治超政策持续推进，我们预计公路运输价格有望随行业运力紧缺而改善，推动盈利回升。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.45/2.79/3.35亿元，同比增速分别为82.5%/92.3%/20.1%，当前股价对应的PE分别为34.3/17.8/14.8倍。考虑到公司受益于公路治超带来的运价及运量提升，经营业绩有望实现较大增长，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济波动导致收入增速不及预期；2）治超执行力度不及预期风险；3）国际业务经营风险。

　　业绩简评
　　2025年10月27日，长久物流发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入35.9亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润0.48亿元，同比下滑20.7%。其中Q3公司实现营收12.7亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长345.3%。
　　经营分析
　　国际及新能源业务增加，营收及利润增长。2025Q1-Q3公司营业收入同比增长23.4%，主要系国际业务及新能源业务所致增加。由于政府收储，公司实现资产处置收益5888.3万元，同比增加5887万元，带动Q3业绩增长。2025Q3，公司归母净利润同比增长345%，主要系政府收储产生收益影响。Q3公司扣费归母净利润同比下滑87.3%，主要由于Q3国内公路运输价格影响所致，另外短期内车辆上线整备费增加。
　　毛利率同比下滑，费用率下降。3Q2025公司实现毛利率7.2%，同比下滑3.07pct，主要由于国内公路运输价格影响所致，另外短期内车辆上线整备费增加。3Q2025公司期间费用率为7.6%，同比下降1.79pct，其中销售费用率为2.08%，同比-0.25pct；管理费用率为4.31%，同比-1.20pct；研发费用率为0.15%，同比+0.01pct，主要系费用化研发支出增加；财务费用率为1.06%，同比-0.35pct。受益于政府收储产生收益影响，公司归母净利率为3.03%，同比+2.24pct。
　　公路治超政策加码，有望带动公司运价提升。2025年7月24日，交通运输部等三部委联合制定《车辆运输专项治理行动方案》，重点任务为：1）严格新增车辆市场准入管理；2）强化源头装载监管；3）加强路面执法检查；4）加强源头处罚。该行动重点整治阶段为2025年9—11月，我们认为在该行动背景下，可以加速行业中小物流企业淘汰、不合规车辆有望出勤，从而带动合规运力运价提升。该行动方案将利好行业格局转向高质量竞争，利好合规企业运价提升，我们认为公司有望在行动中受益，利好公司Q4盈利水平。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到前三季度国内运输业务恶化，下调2025-2027年归母净利预测至0.7亿元、1.0亿元、1.1亿元（原1.0亿元、1.3亿元、1.5亿元）。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。