2026H1公司收入同比+4%/归母净利润同比+23%。1）2026H1公司收入为11.1亿元，同比+4%；归母净利润为2.1亿元，同比+23%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比+33%。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比+0.7pct至76.9%，销售/管理/财务费用率同比分别-2.7/+0.6/-2.1pct至43.7%/7.8%/-3.9%，计提资产减值损失0.41亿元（去年同期为损失0.44亿元），净利率同比+3pct至19%。
　　2026Q2公司收入同比+2%/归母净利润同比+25%。1）2026Q2公司收入为6.0亿元，同比+2%；归母净利润为1.1亿元，同比+25%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+42%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比+0.3pct至76.4%，销售/管理/财务费用率同比分别-3.3/+0.3/-2.2pct至43.6%/6.6%/-2.7%，计提资产减值损失0.17亿元（去年同期为损失0.23亿元），净利率同比+3.4pct至18.3%。
　　DA增速好于DZ，店数规模平稳为主。分拆品牌来看：1）DA及DM品牌：2026H1收入为6.4亿元，同比+7%（其中Q1同比+11%/Q2同比+4%）；毛利率为78.0%，同比+0.4pct，整体保持健康增长；期末门店数量456家，较年初净增加2家。2）DZ品牌：2026H1收入为4.6亿元，同比+3%（其中Q1同比+5%/Q2同比+1%）；毛利率为75.5%，同比+1.1pct；期末门店数量337家，较年初净减少1家。
　　电商持续高速增长，终端折扣估计控制良好，直营毛利率改善。1）销售层面，2026H1线上/线下直营/线下加盟收入分别为2.8/4.8/3.4亿元，同比分别+21%/-2%/-1%（其中Q1分别同比+17%/+2%/+6%，Q2分别同比+25%/-5%/-5%，我们判断线下同比增速走弱趋势匹配行业表现，电商保持快速增长）；毛利率分别为79.9%/81.5%/68.1%，同比分别+2.5/+1.4/-2.0pct（电商与直营毛利率同比均有提升，我们判断主要系品牌终端折扣管控良好）。2）店数方面，2026H1末直营/经销门店数量分别为227/566家，较年初分别-2/+2家，我们根据行业趋势判断未来直营渠道有望相对平稳、加盟有望逐步进入开店阶段。
　　公司备货谨慎，现金流管理良好。公司谨慎管理存货，2026H1期末存货同比-2.6%至3.8亿元，存货周转天数同比-19.8天至267.6天，应收账款周转天数同比-0.7天至10.1天。现金流方面，公司2026H1经营性现金流量净额3.1亿元（约为同期归母净利润的1.5倍）。
　　盈利质量同比预计修复，期待2026年利润健康增长。考虑目前渠道及费用控制规划，我们预计2026年公司整体进入收入及利润稳健修复的阶段（预计其中电商表现相对较好），2027年加盟渠道改善有望进一步带动业绩释放。
　　盈利预测与投资建议：公司是中高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们预计2026~2028年归母净利润分别为3.05/3.45/3.88亿元，当前价对应2026年PE为19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期。

　　公司发布半年报
　　26Q2公司营收6亿，同增2%；归母净利1.1亿，同增25%；扣非后归母净利1亿，同增42%；
　　26H1营收11亿，同增4%，归母净利2.1亿，同增23%；扣非后归母净利1.8亿，同增33%。
　　近年来受宏观经济增速放缓、地缘政治不确定性加剧及贸易保护主义与逆全球化趋势加剧，我国服装行业呈现多维承压但韧性发展的态势。公司所处的中高端细分市场中，消费者意愿、行为更趋理性，信心与潜力尚待恢复。
　　26H1公司DA及DM营收6亿，同增7%；DZ营收4.6亿同增3%；其他营收561万元。
　　26H1线上营收2.8亿，同增21%，直营营收4.8亿元，同减2%，经销营收3.4亿元，同减0.6%。
　　全渠道协同提质增效，经销体系迭代、线上业务实现突破
　　公司持续深化全渠道建设，统筹推进特许经销体系升级、直营门店精细化运营、电商高质量增长，同步开展新型销售场景验证，线上线下渠道协同效应持续释放。
　　（1）特许经销渠道：推进组织机制、经营能力体系化升级
　　26上半年经销由规模拓展转向能力共建，主要从组织机制、经营能力两个维度开展体系化建设。组织机制上整合拓展与运营职能，搭建一体化管理链条，提升对合作伙伴的赋能响应效率，开展经销商共创及专项培训6场，覆盖合作伙伴130余家。经营能力上搭建订货决策数据支持体系，辅助客户优化货品结构，经销渠道新品售罄率超70%。
　　（2）直营渠道：聚焦标杆体验升级，强化终端精细化运营
　　公司延续聚焦高势能点位、提升终端质量的渠道策略，动态优化实体门店网络。门店管理层面围绕连带率、客单价、客户回访转化等核心指标建立分层管理机制，推进门店精细化运营，直营渠道同店销售同增约5%。
　　（3）电商渠道：保持高速增长，主品牌线上业务实现突破电商板块成为业绩增长核心驱动力，26H1电商渠道销售同比增长超20%，销售占比较上年同期提升超3个百分点。增长格局由单一品牌驱动转向双品牌协同驱动，货架电商与内容电商两大平台官方旗舰店GMV均实现超过双位数同增，跑赢平台大盘。
　　618大促期间，DAZZLE天猫旗舰店首次跻身天猫女装商家TOP20，线上渠道影响力及头部竞争力进一步提升。d’zzit品牌持续推进线上渠道建设与品牌营销协同，电商业务保持稳健发展，4月联动天猫超级时装发布开展主题营销，活动期间天猫旗舰店单日销售额超1300万元，位列天猫女装行业第2名，直播间场观突破370万人次，新客观看占98%。公司坚持货架、内容电商分线差异化运营，线上运营店铺由21家增至25家，持续打通“内容种草-平台承接-转化成交”链路，推动线上线下双向导流，全渠道协同效应进一步显现。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑公司电商业务快速增长，毛利率稳步提升及费用管控成效显著，我们上调盈利预测，我们预计26-28年收入分别为23/24/26亿（前值为22/23/24亿元），归母净利分别为3.1/3.5/3.8亿（前值为2.8/3.0/3.2亿元），PE分别为18/17/15x。
　　风险提示：零售环境偏弱影响终端销售；加盟渠道管理难度提升；市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动

　　2026年上半年业绩超预期，利润增速显著快于收入。26H1公司收入同比增长3.6%至11.1亿元，归母净利润2.1亿元，同比增长23.2%，扣非净利润1.8亿元，同比增长32.9%，盈利质量持续改善，扣非口径增长更快主要是因为政府补贴等非经常性项目同比减少所致。26Q2单季度公司收入同比增长1.5%至6.0亿元，归母净利润同比增长24.5%至1.1亿元，利润延续高增趋势，表现超预期，主要得益于毛利率提升及费用率管控得当。
　　两大核心品牌均稳步增长，毛利率逆势提升。报告期内品牌列报口径调整（DM并入DA），调整后：DA及DM品牌上半年收入6.4亿元，同比增长6.7%，毛利率78%（+0.4pct），门店数量仅增加2家至456家。DZ品牌上半年收入4.6亿元，同比增长2.8%，毛利率75.5%（+1.1pct），主要受益于品牌定位梳理与视觉升级，年轻客群吸引力增强，品牌折扣持续优化；线下门店数量净关1家至337家。其他品牌（含RAZZLE）收入为561万元，同比下降71.6%，因公司自2025年起暂停RAZZLE业务，聚焦女装主业，优化资源投入。
　　分渠道看，电商为核心增长来源，线下渠道提效优化。26H1电商收入2.8亿元，同比增长21%，销售占比26%，且毛利率提升2.5pct至79.9%，电商渠道成为增长核心驱动力，同步探索线下直播等新型销售场景，深化全渠道联动效应。线下直营收入略降2%至4.8亿元，毛利率提升1.4pct至81.5%，门店数量净减少2家至227家，聚焦高势能点位精细化运营。经销渠道收入3.4亿元，同比基本持平，基本盘逐渐稳住，毛利率下降2pct至68.1%，预计主要是为经销提供更多支持，门店数量净增2家至566家。
　　毛利率稳步提升，费用管控成效显著，盈利能力大幅改善。26H1毛利率76.9%，同比+0.7pct，得益于严控折扣率及快反机制深化落地。销售费用率43.7%，同比-2.7pct；管理费用率7.8%，同比+0.6pct；研发费用率3.5%，同比+0.5pct，主要因职工薪酬增加、样衣费增加。最终归母净利率19%，同比+3pct，盈利能力显著提升。
　　营运能力保持稳健，经营现金流大幅增长。存货周转天数同比下降20天至268天，应收账款周转天数同比下降1天至10天，应付账款周转天数同比减少38天至73天。26H1经营活动现金流净额3.1亿元，同比+52%，大幅改善，主要原因是销售商品收到的现金增长较多。
　　2026年员工持股计划已落地，深度绑定核心人才。公司发布2026年员工持股计划，授予股票数量不超过833万股，约占总股本的1.76%，拟筹集资金总额上限为5204.15万元，首次授予部分实际参与认购份额的员工为19人，缴纳资金总额为4522.5万元，受让公司股份价格为6.25元/股，受让股份数量为723.6万股，占总股本的1.53%。考核目标为2026-2028年收入或扣非净利润较2025年分别增长10%/20%/30%，对应复合增速约为9%。
　　公司深耕中高端女装行业，多品牌矩阵优势明显，内生成长性优异，品牌力强且具备较高的盈利能力，上半年收入利润均取得优异表现，开启品牌向上、业务复苏新通道。考虑到当前零售环境偏弱，影响终端销售，但公司毛利率、费用管控较好，上半年业绩依然超预期，因此我们小幅下调收入预测，上调利润预测，预计26-28年归母净利润为3.1/3.4/3.7亿元（原为2.9/3.3/3.6亿元），对应PE为20/18/17倍，维持增持评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。

　　公司发布2026年一季报，业绩表现超预期，利润增长势头强劲。26年一季度收入同比增长6.2%至5.1亿元，归母净利润同比增长21.8%至1.0亿元，扣非归母净利润同比增长22.9%至0.8亿元，业绩表现超预期，主要来自收入端恢复增长，一季度新品销售占比提升带动毛利率改善，同时费用率管控得当。
　　分品牌看，DA表现亮眼，多品牌毛利率稳中有升。26Q1DA品牌收入同比增长12.4%至2.7亿元，毛利率同比增长0.9pct至78.1%，收入高增长的同时毛利率也有明显提升，且门店比年初净减少5家至424家，单店效率继续提升，彰显优异品牌力。d’zzit品牌收入同比增长4.6%至2.1亿元，毛利率同比提升1.9pct至76.2%，盈利能力改善明显，门店净减少4家至334家。DA品牌收入占比为53%，d’zzit品牌收入占比42%，两大核心品牌表现优异，且盈利能力均有提升，有效稳住基本盘，并带动整体盈利能力改善。DIAMONDDAZZLE收入同比下降7.1%至0.2亿元，门店比年初持平，稳定在25家，毛利率同比增长0.2pct至82.5%。
　　分渠道看，线上电商增长强劲，线下业务表现稳健。1）电商业务表现亮眼。26Q1电商收入同比增长17.2%至1.2亿元，占比23%，毛利率同比增长3.9pct至80.7%，为重要增长引擎。2）线下经销恢复较好。26Q1线下收入同比增长3.3%至3.9亿元，占比76%，毛利率同比增长0.4pct至76.6%。其中经销收入同比增长5.9%至1.5亿元，期末经销门店553家，较25年年末净减11家，门店收缩但收入仍保持增长，体现单店运营效率提升。直营收入同比增长1.8%至2.4亿元，期末直营门店231家，较25年年末净增2家。
　　营运能力显著改善，经营现金流大幅好转。截至26年一季度末，公司存货规模为3.8亿元，同比下降9.5%，存货周转天数同比减少36天至298天，应收账款周转天数同比减少1天至9天，应付账款周转天数同比增加4天至56天。得益于优异的运营能力，26年一季度经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元，同比大幅增长144.1%，主要系业绩较同期增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。期末货币资金高达21.9亿元，财务状况稳健。
　　盈利能力明显改善，费用管控优异，26Q1净利率高达19.8%。26年一季度公司毛利率同比提升1.1pct至77.5%。销售费用率同比下降1.9pct至43.8%，收入上升有效降低费率水平。
　　管理费用率同比增长0.9pct至9.2%。研发费用率同比提升1.4pct至4.6%，持续加大研发投入。最终归母净利率同比增长2.5pct至19.8%，盈利能力持续改善。
　　公司深耕中高端女装行业，多品牌矩阵优势明显，内生成长性优异，品牌力强且具备较高的盈利能力，一季度收入利润均取得优异表现，开启品牌向上、业务复苏新通道。维持盈利预测，预计26-28年归母净利润为2.9/3.3/3.6亿元，对应PE为22/19/18倍，维持增持评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。

　　公司发布25年年报，25年业绩符合预期，高分红政策延续。25年收入同比下降3.7%至21.4亿元，归母净利润同比下降14.2%至2.6亿元，扣非归母净利润下滑7%至2.3亿元，差异主要来自政府补贴减少等影响。25Q4单季收入同比下降2.4%至5.9亿元，归母净利润同比下滑0.4%至0.2亿元，扣非归母净利润为0.4亿元，同比大增232%，整体业绩符合预期。公司拟派发股息0.40元/股，派息比率为71.3%，延续高分红政策。
　　分渠道看，电商为核心增长来源，线下渠道提效优化。1）电商业务表现亮眼。25年电商收入同比增长27%至4.7亿元，占比22%，为核心增长来源。2）线下直营单店产出仍在提升。25年直营收入同比增长2%至9.5亿元，期末直营门店229家，较24年年末净减33家，门店收缩但收入仍保持增长，体现单店运营效率提升。经销收入同比下降22%至7.1亿元，期末经销门店564家，较24年年末净减64家，加盟商仍处于调整优化阶段。
　　分品牌看，DA及dzzit表现稳健，品牌毛利率稳中有升。25年DAZZLE收入同比下降2.3%至11.4亿元，毛利率稳定在75.7%；DIAMONDDAZZLE收入同比下降21%至0.99亿元，毛利率稳定在81.6%；dzzit收入同比下降1%至8.7亿，毛利率提升0.7pct至73.3%；RAZZLE收入同比下降36.7%至0.26亿元，公司后续将专注于优势女装业务，优化资源配置效率。
　　毛利率保持稳定，费用管控严格。25年公司毛利率同比微升0.1pct至74.9%。销售费用率同比提升0.7pct至46.4%，费用绝对金额下降，因收入下降被动抬升费率。管理费用率同比下降1.6pct至7.2%，主要得益于股份支付费用减少，归母净利率下降1.5pct至12.2%。
　　营运能力平稳，经营现金流改善。存货周转天数同比提升8天至269天，应收账款周转天数同比下降1天至10天，应付账款周转天数同比增加10天至55天。全年经营活动现金流净额同比增长21.43%至4.85亿元，主要因支付给职工及其他经营相关的金额减少。
　　26年员工持股计划落地，绑定核心人才助力长期发展。公司发布26年新一期员工持股计划，总股数不超过832.66万股，占总股本1.76%，授予价格为6.25元/股，相比公告日4/17日收盘价12.54元折让约5折，拟筹集资金上限为5204.15万元。对应考核条件为以25年收入或扣非净利润为基础，2026-2028年收入或扣非净利润增速分别不低于10%/20%/30%，有望激发团队凝聚力和积极性，吸引和留住优秀人才。预计该计划产生费用总计4551万，26-29年将分别摊销1549/1859/891/253万。
　　公司深耕中高端女装行业，品牌力强且具备较高的盈利能力，维持“增持”评级。考虑到当前零售环境恢复仍有不确定性，结合公司新一期员工持股计划考核指引，我们略微下调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为2.9/3.3/3.6亿元（原26-27年为3.2/3.5亿元），对应PE21/19/17倍。中长期而言，公司多品牌矩阵优势明显，品牌内生增长性优异，依然看好未来发展，维持增持评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。