从环境修复到资源化龙头，进军矿业+筹划H股上市
　　公司脱胎于中国科学院高能物理研究所，实控人李卫国为东方雨虹创始人、实控人、董事长。公司是目前国内拥有最全面产品组合、服务领域最广泛的固废及危废资源循环利用公司。经过30余年的发展，形成资源循环利用、环保运营服务和环保工程服务三大业务板块。在大力发展主业同时，也积极拓展矿业及国际化业务。2025年10月正式筹划H股上市，2025年11月公告拟收购获取四个金矿探矿权，实现固废危废资源化产业链向矿产开采端的纵向延伸。
　　资源化业务：多金属回收，工业金属+稀贵金属优势突出
　　公司资源循环利用主要聚焦于金属资源，工业金属和稀贵金属产能丰富。截至2025年底，公司资源循环利用板块已经形成年产电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4吨、银锭200吨、精铋6,000吨、锑白2,000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公斤、铱500公斤、镍基产品20,000吨的产能规模。
　　公司金属资源化业务以江西鑫科、靖远高能、金昌高能三大核心子公司为产能中枢，2025年分别实现净利润1.51、2.07、3.63亿元。江西鑫科核心业务是对收购的含铜、锌、镍、铅等废料进行资源化利用。靖远高能以含铅工业废料资源化利用为核心，其中精铋产能6000吨全球领先。金昌高能2025年全面投产，铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）分离提纯能力跻身行业前列。
　　2025年公司营收和盈利同比均大幅增长，主要因公司资源化业务产能利用率提升，金属价格表现强势。金银价格近年来显著上涨，铂族金属供给集中，铋锑战略属性突出，看好金属价格中枢进一步上移。
　　矿业业务:战略性进军矿业，布局4座金矿探矿权
　　2025年11月拟收购三家矿业公司股权并获取青山洞、大坪等四个金矿探矿权，已探明金金属量4.5吨。2025年，公司正式确立并实施进军矿业的发展战略，重点聚焦金矿、铜矿等优质、高价值矿产资源的勘探与开发，重点布局国内、非洲、中亚等区域。公司将业务延伸至产业链上游核心资源端，有望成为公司未来持续、稳定的重要盈利增长点。
　　环保运营、环保工程业务表现稳定
　　公司环保运营服务板块以生活垃圾焚烧发电项目为主，运营效率行业领先。2025年，环保运营服务板块收入17.21亿元，同比-0.49%，毛利率49.89%，同比-0.03pct，收入和毛利率均保持相对稳定。公司还是中国领先的环保工程服务供应商，采取“精准布局、风险可控、能力升级”核心经营策略，近年来营收收缩但盈利能力可观。2025年，公司环保工程服务板块实现营收11.12亿元，同比-1.90%，毛利率17.78%，同比+4.89pct。
　　风险提示：金属价格波动风险；项目运营风险；政策监管风险；收购进展不及预期风险；行业竞争加剧风险、盈利预测及核心假设不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司公告2026年一季报。2026年一季度公司实现营业收入49.92亿元，同比增长50.91%；归母净利润6.03亿元，同比增长168.4%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长171.07%；加权平均ROE同比提高3.61pct，至6.06%。
　　业绩大增168%，资源化板块产能释放&盈利提升。2026年一季度公司实现营业收入49.92亿元，同比增长50.91%；归母净利润6.03亿元，同比增长168.4%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长171.07%，主要系资源循环利用板块产能释放、工艺拉通，公司战略转型与产业布局成效显著；此外，公司抓住金属价格持续上行机遇，增强产品盈利能力。
　　存货持续提升，支撑资源化产能释放。截至2026/3/31，公司存货75.44亿元，较2025/12/31存货59.97亿元增加15.47亿元。根据2025年公司年报存货账面价值结构，原材料、在产品、库存商品分别占存货账面价值23%、63%、13%，且存货主要来自资源化板块。我们预计充足的存货将有效支撑资源化项目产能释放，金属价格维持高位有望释放公司业绩弹性。
　　构建多金属回收体系，向高附加值延伸增强盈利能力。2025年公司销售电解铜30571吨、电解铅19808吨、金锭1986千克、银锭40108千克、精铋3290吨、铂族金属3533千克（同比大增+534%）、铜合金120806吨、金银合金48550千克、锑白839吨以及镍基产品14088吨。截至2025/12/31，公司资源循环利用板块已经形成年产电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4吨、银锭200吨、精铋6,000吨、锑白2,000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公斤、铱500公斤、镍基产品20,000吨的产能规模。公司资源循环利用板块覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等14种金属，已形成电解铜、电解铅、贵金属、铂族金属及镍基产品等多品类产能布局。公司业务结构优化，聚焦高附加值核心业务，金昌高能，对具有高附加值的贵金属尤其是铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力已跻身行业领先水平。靖远高能的精铋体系也向更高附加值材料延伸，4N级三氧化二铋项目顺利投产。
　　盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，获取优质金矿矿权形成从资源开采到循环利用的完整产业链。我们上调26-28年归母净利润预测从13.6/15.3/17.0至17.9/18.5/19.2亿元，26-28年PE14.1/13.6/13.2倍（2026/4/10），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

　　公司26年一季度业绩亮眼，利润同比大幅提高。公司发布2026年一季报，一季度实现营业收入49.92亿元，同比增长50.91%；实现归母净利润6.03亿元，同比增长168.40%；实现扣非净利润5.52亿元，同比增长171.07%；基本每股收益0.395元。
　　资源循环利用产能释放&金属价格上行提升盈利能力。2026年一季度公司归母净利润同比大幅提升，主要系：1）资源循环利用板块核心产线产能持续释放、工艺全面拉通，前期战略转型与产业布局成效集中兑现，带动营收规模与盈利水平同步提升；2）公司精准把握有色金属价格持续上行的行业机遇，充分放大资源化产品盈利弹性，显著增强产品盈利能力。公司核心业务板块协同发力，形成量价齐升的增长格局，支撑2026年一季度业绩大幅增长。
　　资源循环利用板块产能释放、工艺拉通，战略转型成效集中兑现。依托近十年行业积淀，公司已形成国内领先的多金属循环利用全产业链体系，三条核心产线逐步稳定运行，电解铜、电解铅、精铋等产能全面释放，2025年精铋产量达4021.41吨，产能位居全球领先。同时公司技术持续升级，铂族金属、金、银综合回收率约99%，铜回收率约98.7%，核心有价金属回收率均超95%，工艺拉通带动回收效率与盈利水平大幅提升，战略转型成效集中兑现。
　　环保运营服务行稳致远，环保效益与经济效益同步提升。核心垃圾焚烧业务方面，公司旗下13个项目合计日处理能力11,800吨，2025年累计处理垃圾409.29万吨、发电量15.2亿千瓦时，通过设备运维优化、AI燃烧系统升级、供热市场拓展等精细化运营手段，持续提升运营效率与盈利水平；同时板块配套12个固废危废无害化处置项目、3个水处理项目及4个有机垃圾处理项目，形成多元协同的业务布局。
　　投资建议：受公司金属资源回收利用板块盈收能力增强影响，我们预计公司2026-2028年实现营收170.9/199.3/250.7亿元，归母净利润19.5/30.0/47.1亿元，对应PE为13.0/8.4/5.4x。公司深耕资源回收技术，固废资源化利用业务未来催化可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。

　　事件：公司发布2026年一季报，实现营收49.92亿元，同比50.91%，实现归母净利6.03亿元（扣非5.52亿元），同比200.73%（扣非同比171.7%）。
　　盈利能力持续大幅提升，存货、预付增加致现金流阶段性流出：报告期公司销售毛利率、净利率分别为24.27%、14.47%，同比分别提升5.41PCT、6.54PCT；报告期公司ROE（加权）6.06%，YOY3.61PCT。报告期，公司资产负债率60.53%，YOY-2.21PCT，处于相对合理水平。报告期，公司经营性现金流大幅流出7.58亿元，主要是因为资源化板块产能规模扩大，存货、预付款分别同比增加23.30亿元、4.25亿元所致。
　　资源化板块产能持续释放，业绩弹性大：报告期公司营收、净利大幅增长，主因为金属资源化板产能释放，以及金属价格上涨带来盈利能力提升。公司目前已经形成年产电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4吨、银锭200吨、精铋6000吨、锑白2000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公斤、铱500公斤、镍基产品20000吨的产能规模，公司江西鑫科、金昌高能等项目仍有较大产能释放空间，各项目协同优化仍有较大空间，业绩持续增长可期。
　　拟发行H股，强化海外市场布局：公司2025年启动H股发行工作，目前已向港交所递交申请。赴港上市有助于公司利用国际资本市场，多元化融资渠道，同时也将有利于公司海外市场的拓展。2025公司先后签约泰国2个垃圾筛分处理项目、泰国亚穆乡500吨/日垃圾焚烧项目、墨西哥废旧轮胎资源化处理项目等海外项目，公司坚定全面出海的国际化战略，发行H股将与海外市场拓展相辅相成，成为公司重要的发展动力。
　　投资建议：鉴于公司26Q1业绩的强劲表现，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润14.72、16.92、20.01亿元，对应PE17.19x、14.96x、12.64x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。

　　投资要点
　　事件：公司公告2025年年报。2025年公司实现营业收入147.32亿元，同增1.6%；归母净利润8.38亿元，同增73.94%；扣非归母净利润7.94亿元，同增145.32%；加权平均ROE同比增加3.78pct，至8.94%。
　　资源化持续驱动毛利成长，环保工程持续战略收缩。2025年公司营业收入147.32亿元（同比+1.6%），毛利润27.93亿元（同比+33.51%），毛利率18.96%（同比+4.53pct）。其中，1）资源循环利用：2025年营业收入118.99亿元（同比+6.84%），毛利润17.37亿元（同比+70.63%），毛利率14.6%（同比+5.46pct），资源化驱动公司成长。2025年金昌高能、江西鑫科、靖远高能三大核心项目协同发力，持续完善含铜、含镍、含铅资源化闭环，不断提升贵金属和稀有金属的分离提纯能力。分项目来看，2）环保运营服务：2025年营业收入17.21亿元（同比-0.49%），毛利润8.59亿元（同比-0.46%），毛利率49.89%（同比-0.03pct），公司拥有13个垃圾焚烧发电项目，日处理规模11800吨；3）环保工程服务：2025年营业收入11.12亿元（同比-31.9%），毛利润1.98亿元（同比-6.16%），毛利率17.78%（同比+4.89pct）。公司聚焦优质项目、强化成本控制；4）矿业&海外板块：2025年新增板块。矿业方面，公司已取得湖南青山洞等四个优质金矿矿权，形成从资源开采到循环利用的完整产业链。海外方面，公司签约墨西哥废轮胎资源化处理项目，垃圾焚烧发电中标泰国项目并入选印尼项目供应商名单，项目持续推进。
　　构建多金属回收体系，向高附加值延伸增强盈利能力。2025年公司销售电解铜30571吨、电解铅19808吨、金锭1986千克、银锭40108千克、精铋3290吨、铂族金属3533千克（同比大增+534%）、铜合金120806吨、金银合金48550千克、锑白839吨以及镍基产品14088吨。公司资源循环利用板块覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等14种金属，已形成电解铜、电解铅、贵金属、铂族金属及镍基产品等多品类产能布局。公司逐步提升高附加值金属的占比，其中铂族金属年产量已接近3.8吨，产能跻身行业前列，显著增强公司在高价值贵金属领域的竞争力和盈利能力。靖远高能的精铋体系也向更高附加值材料延伸，4N级三氧化二铋项目顺利投产。
　　核心资源化子公司业绩表现突出。1）江西鑫科：2025年实现净利润1.5亿元（24年为0.7亿元），项目调整原料结构优化工艺，协同其他项目打造含铜工业废料为主的资源化利用闭环。2）金昌高能：2025年实现收入19.1亿元、净利润3.6亿元，项目全面投产业绩反转，铂族金属分离提纯能力行业领先。3）靖远高能：2025年实现净利润2.1亿元（24年为1.75亿元），项目精铋年产6000吨规模全球领先，产品从精铋延伸至三氧化二铋，实现从基础金属回收向高端新材料延伸的关键突破。
　　盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，我们上调26-27年归母净利润预测从9.1/10.5至13.6/15.3亿元，预计27年归母净利润17.0亿元，26-28年PE18/16/14倍（2026/3/16），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年度报告，实现营业收入147.32亿元，同比增长1.60%；实现归属于上市公司股东的净利润8.38亿元，同比增长73.94%；实现扣除非经常性损益的净利润7.94亿元，同比增长145.32%。
　　核心观点：
　　业绩大幅增长，扣非净利翻倍，核心主业盈利能力全面提升。公司2025年业绩表现强劲，归母净利润同比增长73.94%，扣非后归母净利润实现145.32%的高速增长，彰显了核心业务强大的内生增长动力。业绩的显著增长主要源于公司核心战略板块——固废危废资源循环利用业务盈利能力的全面提升，是技术升级、产能释放与市场机遇有效协同的结果。公司通过持续的技术改造和精细化运营，成功抓住了金属价格上行的市场机遇，实现了盈利能力的显著提升。同时，公司经营质量稳步提升，经营活动现金流量净额达11.73亿元，同比增长54.50%。
　　资源化板块多点开花，技术升级与产能释放驱动业绩超预期。资源循环利用板块作为公司核心业务，2025年实现收入118.99亿元，占公司总收入比例提升至80.77%，毛利率同比提升5.46个百分点至14.60%。（1）技术升级与产品结构优化，高附加值业务盈利全面提升。金昌高能项目工艺全线贯通，高附加值的铂族金属分离提纯能力达到行业领先水平，2025年铂族金属产量同比大幅增长654.18%，全年实现净利润3.63亿元，成功实现扭亏为盈。江西鑫科在2025年重组管理团队后，变革经营思路并优化生产工艺，经营效益逐步释放，全年实现净利润1.51亿元，同比增长超过一倍。靖远高能“精铋精深加工生产超纯微米级4N三氧化二铋项目”顺利投产，实现从基础金属回收向高端新材料的延伸。（2）新增产能逐步释放。珠海新虹项目于2024年底投产后，2025年产能逐步释放，有效扩充了公司整体产能。（3）抓住金属价格上行机遇。公司固废危废资源化利用板块抓住2025年金属价格持续上涨的机遇，显著增强了产品盈利能力。
　　前瞻布局上游矿产，“资源化+”战略打开第二成长曲线。公司在巩固再生资源回收利用领先地位的同时，积极向上游原生资源领域与海外市场拓展，为长期发展注入新动能。（1）切入金矿开采，打通“资源-再生”全产业链。公司于2025年11月公告收购湖南雪峰山“金腰带”核心位置的四个金矿探矿权，正式切入黄金采选领域。其中青山洞、大坪矿区已探明金金属量合计超4.47吨，为公司未来业绩增长打开了全新的想象空间。（2）“出海”战略成效显著，筹划H股上市加速国际化。公司海外业务多点突破，已中标泰国北大年垃圾焚烧发电项目，并入选印尼环境友好型废物转化能源项目全球供应商名单。同时，公司正积极筹划H股上市，旨在拓宽国际融资渠道，为海外市场拓展、矿业资产收购等提供资金支持。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为171.57/195.75/215.33亿元，同比增长16.46%/14.09%/10.00%，归母净利润分别为10.51/12.76/14.50亿元，同比增长25.41%/21.41%/13.61%，EPS分别为0.69/0.84/0.95元，根据2026年3月13日收盘价，对应PE分别为22.07/18.18/16.00倍，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；原材料及产品价格波动风险。