投资要点
　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入152.39亿元，同比+49.99%；归母净利润12.03亿元，同比+86.15%；扣非归母净利润11.49亿元，同比+91.56%；其中Q3单季实现营收49.20亿元，同比+42.20%、环比-7.6%；归母净利润1.81亿元，同比+25.93%、环比-56.8%（Q1/Q2分别为6.03/4.19亿元）。
　　资源化板块稳步爬产。经营层面，公司资源化板块各公司稳步推进，江西鑫科阴极铜设计产能10万吨，预计2026年产能利用率约为60%-70%；靖远高能设计精铋产能6000吨/年，配套电解铅、金银、铋、锑等多金属综合回收产能，其4N级三氧化二铋深加工产线已投产，上半年处于产能爬坡阶段，根据下游订单组织排产，其他资源化子公司按既定设计产能平稳组织生产。
　　金银价格下跌及高价库存影响Q3盈利。量：根据公司半年报，上半年共实现电解铜/电解铅2.06/1.47万吨，金锭/银锭/精铋/铂族金属销量1.33/20.14/2123/2.44吨，三季报未披露销量，营收环比-7.6%，或与金银价格回落有关。
　　价：三季度铜/金/银价格分别环比+4.42%/-14.91%/-6.54%，铜价维持坚挺，但金银价格下滑明显。
　　利：Q3毛利率环比Q2下滑4.62pct至12.95%，一方面价格下跌影响收入，另一方面中报存货金额达78.62亿元，部分高价存货在Q3结转抬高成本。
　　经营效率及回款改善。三季度公司经营性现金流金额达4.35亿元，较Q1/Q2的-7.58/1.51亿元明显改善；三季报存货周转天数为149.64，较Q1/Q2的161.17/152.65天有所改善。
　　更名高能时代，资源化板块扩张主线明确。公司10月15日公告拟变更证券简称为高能时代，行业分类变更为“制造业-废弃资源综合利用业”，同时3月份递交H股上市申请，全面推进国际化发展战略，彰显公司从环保治理领域向资源循环利用及国际化综合业务集团升级的战略方向。
　　未来公司主要聚焦三条主线：（1）江西鑫科产能利用率有望自60%-70%继续抬升，持续加大稀贵金属富集与提炼力度，攻关高纯金属提炼技术（2）全面开展芭蕉湾、青山洞、母溪、大坪四座自有金矿的地质勘查作业，计划2026年内完成全部矿区详查，并力争于2027年启动探矿权转采矿权相关流程。（3）海外联合印尼本土企业组建项目联合体，先后取得西冷都市圈（日处理1161吨）、棉兰都市圈（日处理1700吨）两座大型垃圾焚烧发电项目有条件授标函，拓展全球优质环保市场。
　　投资建议：考虑到公司江西鑫科项目持续爬产，产能利用率提升，铂族与精铋深加工放量，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润17.47/20.93/24.67亿元，分别同比+108.50%/+19.78%/+17.88%。
　　以2026年10月16日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为11.18/9.33/7.91倍。给予公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收152.39亿元，同比+49.99%；实现归母净利12.03亿元，同比+86.15%。
　　26Q3单季业绩环比承压，现金流边际改善：前三季度公司毛利率18.27%，同比+0.42PCT，净利率9.33%，同比+1.68PCT，ROE（加权）11.70%，同比+4.80PCT。26Q3单季公司毛利率环比有所下滑，我们判断主要是银等金属价格波动等因素影响所致。报告期末资产负债率61.17%，较年初+0.76PCT，负债水平保持相对稳定。前三季度经现净额-1.71亿元（去年同期+3.67亿元），但Q3单季转正至+4.35亿元，回款显著改善。
　　资源化：产能持续释放，拓展AI金属材料：公司金属资源循环利用业务回收利用品类涵盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等14种金属。2026年以江西鑫科为首的子公司均实现了较大的产能释放，是公司业绩增长的重要因素，我们判断江西鑫科、金昌高能、靖远高能等重点子公司未来仍有较大产能释放空间。报告期，公司新设立半导体材料子公司，一方面公司在金属铋领域具备产能优势，有望通过深加工延伸产业链；另一方面，再生资源是多个AI产业所需稀贵金属的重要来源，公司有望借助产业链优势，进一步拓展AI领域所需金属及材料产品。同时，公司湖南4个金矿探矿权持续推进勘探，2028年有望进入开采阶段。未来随着各矿进入开采期，金属开采将为公司金属资源领域的重要发展方向。
　　环保运营：运营资产稳健，国际化战略逐步落地。公司目前在手运营13个生活垃圾焚烧发电项目，合计日处理能力达到11800吨/日。2026年公司联合体先后取得印尼西冷都市圈（日处理1161吨）、棉兰都市圈（日处理1700吨）等垃圾焚烧项目，海外项目有望成为公司的重要增长点。
　　投资建议：我们小幅下调2026年盈利预测，预计26-28年归母净利润16.30、19.76、22.71亿元，对应PE为13.02x、10.74x、9.34x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。

　　事件：10月15日，高能环境发布2026年第三季度报告。2026年前三季度,公司实现营业收入152.39亿元,同比+49.99%；归母净利润12.03亿元，同比+86.15%；扣非归母净利润11.49亿元，同比+91.56%。Q3单季度实现营业收入49.20亿元，同比+42.20%；归母净利润1.81亿元，同比+25.93%；扣非归母净利润1.77亿元，同比+22.10%。
　　前三季度业绩高增，单季盈利弹性收敛。公司前三季度业绩增长主要受益于金属资源循环利用业务产能持续提升，以及金属价格上行带来的盈利弹性。前三季度毛利率为18.27%，同比+0.42pct；销售期间费用率约7.50%，同比-3.37pct，规模效应成为利润增速高于收入增速的重要原因。单季度来看，Q3单季毛利率约12.95%，较上半年的20.81%明显回落，归母净利润环比-56.82%，表明产品结构、金属价格及结算节奏变化下，单季度盈利弹性有所收敛。
　　回款与采购协同优化，现金流显著修复。公司Q3经营活动现金流量净额为4.35亿元，同比+2,036.87%，主要得益于加强回款管理并控制采购节奏；前三季度累计经营现金流净额由上半年的-6.07亿元改善至-1.71亿元。截至三季度末，公司存货为78.09亿元，较6月末小幅减少约0.53亿元，前期备货逐步转化，库存开始边际消化。
　　产能仍有释放空间，盈利有望得到支撑。江西鑫科阴极铜设计产能为10万吨/年，公司预计2026年产能利用率约60%—70%，后续仍具备爬坡空间；金昌高能、靖远高能继续推进多金属综合回收和高值化加工，4N级三氧化二铋等深加工产品有望丰富盈利来源。展望后续，核心项目提产、库存转化及多金属回收率提升有望支撑盈利。
　　投资建议：我们维持对公司2026-2028年归母净利润14.34/16.60/18.51亿元的预测，对应PE分别为17/15/13倍（2026/10/16），维持“买入”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动；产能爬坡不及预期；原料采购竞争加剧。

　　资源转型，业绩跃升：2025年公司实现营收147.32亿元、归母净利润8.38亿元，同比增长1.60%和73.94%；2026H1营收103.19亿元、归母净利润10.22亿元，同比增长54.02%和103.37%，其中，资源化业务收入占比87.55%，毛利占比62.19%，成为公司增长核心。
　　运营固本，出海破局：公司垃圾焚烧发电项目运营效率行业领先，2021-2026H1板块毛利率稳定在40%以上。2025年公司拓展“热电一体化”业务并部署AI燃烧优化系统，吨垃圾发电量提升4.1%，全年供热量接近60万吨。此外，公司前后中标泰国和印尼项目，东南亚市场有望贡献新增量。
　　多金属共振，量利齐升：公司已形成覆盖铜、金、银及铂族金属等14种金属回收体系，目前核心项目基本投产完毕，产能爬坡及工艺优化加快兑现。2026H1江西鑫科、金昌高能净利润分别为4.21亿元和2.62亿元，同比增长902.4%和151.3%。同时，资源安全需求提升叠加多金属价格中枢上行，有望进一步释放盈利弹性。
　　向上寻矿，赴港拓局：公司向上游拓展产业链，收购湖南“金腰带”四大金矿探矿权，有望与既有多金属深加工体系形成协同，增强原料保障能力。我们测算得到，当金价上涨10%时，公司毛利润将增厚3,760.07万元，较2025年增长1.35%。同时，公司筹划发行H股，募集资金拟投向资源化扩产、上游矿产开发及海外垃圾焚烧项目，有望拓宽国际融资渠道，并推动资源循环属性的价值重估。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入154.93/182.18/198.41亿元，归母净利润14.34/16.60/18.51亿元，对应PE分别为17/15/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动；产能爬坡不及预期；金矿“探转采”审批滞后、采矿前景不及预期；H股发行及海外经营具有不确定性。

Beijing GeoEnviron has reported 1H26 results: revenue of RMB10,319mn (+54.02% YoY), an attributable net profit of RMB1,022mn (+103.37% YoY), and a recurring net profit of RMB971mn (+113.74% YoY). For 2Q26, revenue came in at RMB5,327mn (+57.05% YoY, +6.70% QoQ), with an attributable net profit of RMB419mn (+50.82% YoY, -30.47% QoQ). We expect the profitability of the company’s resource-recycling segment to strengthen as utilization rates rise and it expands into a broader range of rare and precious metals. Maintain BUY.
Resource-recycling gross margin +5pp YoY in 1H26
For 1H26, the resource recycling segment posted revenue of RMB9,034mn, up by 73.6% YoY, contributing 88% of total revenue (+9.87pp YoY). The segment gross margin expanded by 4.89pp YoY to 18.30%, on higher metal prices, capacity ramping up, and process optimization that lowered unit production costs. Subsidiaries Jiangxi Xinke/Jingyuan High-Energy/Jinchang High-Energy delivered net profits of RMB421/126/262mn, up by 902/15/151% YoY. The environmental-services operation remained broadly stable, with revenue down by 1.17% YoY to RMB893mn and the gross margin edging down by 0.28pp YoY to 49.43%. In environmental engineering, the company maintained its focus on high-quality projects; revenue fell by 33.82% YoY to RMB392mn, while the gross margin improved by 1.11pp YoY to 13.46%. The company continues to deepen its internationalization push. A consortium formed with local Indonesian partners has received conditional letters of award for waste-to-energy projects in the Serang metropolitan area (1,161 tpd) and the Medan metropolitan area (1,700 tpd), validating its competitive strength in global markets.
Attributable net margin +2pp YoY
The operating cash flow turned negative in 1H26 from a positive position a year ago with a net outflow of RMB607mn. This was driven by the expanded scale of the resource-recycling business, with inventory rising by RMB1,865mn (+31.10%) from end-2025 to RMB7,862mn. Cost and expense control remained disciplined. The total expense ratio fell by 3.49pp YoY to 7.50% in 1H26, with the selling/administrative/R&D/finance expense ratios at 0.52/2.44/2.50/2.04%, down by 0.23/0.78/0.81/1.68pp YoY. This drove the attributable net margin up by 2.40pp YoY to 9.90%.
Earnings forecasts and valuation
We forecast 2026/2027/2028 attributable net profits of RMB1,610/1,899/2,050mn (+26/25/24% vs previous), with EPS of RMB1.06/1.25/1.35. The revision primarily reflects stronger-than-expected 1H26 revenue and gross margin in the resource recycling segment. Comparable companies trade at 13.6x 2026E PE on Wind consensus (previous: 17.7x). As capacity ramping up at Jinchang High-Energy, Jiangxi Xinke, and Jingyuan High-Energy, along with expansion into a broader range of rare and precious metals, should drive a continued earnings delivery in resource recycling, we assign a 2026E PE of 17.4x, yielding our target price of RMB18.40 (previous: RMB19.02, based on 22.6x 2026E PE).
Risks: slower utilization ramp-up in hazardous-waste recycling than we expect, and slower progress on overseas projects than we expect.

　　事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入152.39亿元，同比增长49.99%；实现归母净利润12.03亿元，同比增长86.15%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长91.56%。
　　核心观点：
　　公司前三季度业绩高增，业绩增速较上半年放缓。2026年前三季度营业收入、利润总额、归母净利润及扣非净利润大幅增长，主要系金属资源循环利用业务产能持续提升以及抓住金属价格上行机遇，实现收入及利润快速增长。二季度以来金银等金属价格波动，公司三季度单季盈利能力受到一定压制，单季营业收入49.20亿元，同比增长42.20%，归母净利润1.81亿元，同比增长25.93%，单季营业收入和归母净利润同比增速均有所放缓。
　　资源化核心项目产能持续爬坡，矿业与海外布局打开新空间。资源化业务方面，核心项目通过技改和精细化运营，产能与盈利能力显著提升：江西鑫科上半年实现收入38.09亿元、净利润4.21亿元，产能稳步释放；金昌高能已全面达产稳产，在铂族金属分离提纯领域技术领先；靖远高能实现收入19.32亿元、净利润1.26亿元，多金属协同回收优势充分释放，粗银产出规模同比明显增长。环保运营服务方面，上半年收入8.93亿元，毛利率49.43%，业绩基石稳固。矿业方面，全面推进芭蕉湾、青山洞等四座自有金矿地质勘查，计划2026年内完成详查、2027年启动探矿权转采矿权，打造第二成长曲线。海外业务方面，联合体获印尼西冷、棉兰两大垃圾焚烧发电项目有条件授标函，并取得越南广宁省固废处理项目，业务进入实质落地阶段。
　　三季度单季经营现金流显著改善，经营质量向好。前三季度经营活动现金流量净额为-1.71亿元，上年同期为3.67亿元，主要受存货规模增加影响，三季度单季经营现金流净额4.35亿元，同比大幅增长，主要系加强回款管理、同时控制采购节奏，现金流质量边际改善明显。应收账款27.67亿元，较年初增长11.41%。费用端，前三季度销售费用0.76亿元，同比下降6.0%；管理费用3.76亿元，同比增长1.8%；研发费用3.69亿元，同比增长24.2%；财务费用3.22亿元，同比下降9.7%。信用减值损失-0.42亿元、资产减值损失-0.34亿元，合计对利润形成一定拖累。
　　盈利预测：公司2026年前三季度业绩保持高增，核心资源化项目持续放量、矿业与海外布局打开成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为214.49/253.27/277.48亿元，同比增长45.59%/18.08%/9.56%，归母净利润分别为16.63/19.32/21.59亿元，同比增长98.41%/16.20%/11.74%，EPS分别为1.09/1.27/1.42元，根据2026年10月16日收盘价，对应PE分别为11.74/10.11/9.04倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；原材料及产品价格波动风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入103.19亿元，同比+54.02%；实现归母净利润10.22亿元，同比+103.37%；实现扣非归母净利润9.71亿元，同比+113.74%。
　　核心观点：
　　业绩高增，资源化业务全面发力，高分红回馈股东。2026年上半年公司业绩高增长，净利润同比增速超100%，金属资源化业务正式进入业绩集中兑现期。业绩高增主要得益于资源循环利用业务板块，该板块实现收入90.34亿元，同比增长73.58%，占总收入比重已提升至87.55%；毛利率达18.30%，同比提升4.89个百分点。增长的核心驱动力源于核心项目产能持续释放、原料结构优化以及公司抓住金属价格上行的机遇。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税），积极回馈投资者。
　　核心项目产能爬坡顺利，多金属回收能力持续增强。公司旗下各大资源化基地通过技改和精细化运营，产能和盈利能力显著提升。江西鑫科上半年实现收入38.09亿元、净利润4.21亿元，产能稳步释放。金昌高能上半年实现收入14.50亿元、净利润2.62亿元，已全面达产稳产。靖远高能上半年实现收入19.32亿元、净利润1.26亿元，充分释放多金属协同回收优势，粗银产出规模同比明显增长。
　　环保运营业务稳健，矿业与海外布局打开新成长空间。公司传统业务保持稳健，并积极开拓新增长曲线。环保运营服务板块上半年保持相对稳定，为公司业绩提供坚实基础。公司新增长点布局清晰：（1）矿业布局：持续推进上游一体化战略，已全面开展芭蕉湾、青山洞等四座自有金矿的地质勘查，计划2026年内完成详查，力争于2027年启动探矿权转采矿权流程，打造第二成长曲线。（2）海外拓展：取得重大突破，联合体获得印尼西冷（日处理1161吨）、棉兰（日处理1700吨）两大垃圾焚烧发电项目有条件授标函，并取得越南广宁省固废处理项目，海外业务从资质准入迈入项目实质落地新阶段。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为221.55/253.22/278.55亿元，同比增长50.38%/14.30%/10.00%，归母净利润分别为17.14/19.30/21.77亿元，同比增长104.50%/12.60%/12.82%，EPS分别为1.13/1.27/1.43元，根据2026年8月17日收盘价，对应PE分别为12.63/11.22/9.94倍，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；原材料及产品价格波动风险。