业绩稳定发挥，费用端优化凸显
　　公司发布2024年一季报，24Q1公司营收18.6亿元，同比+24.04%/环比-21.47%；归母净利润2.1亿元，同比增长21.85%，环比下滑29.23%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率20.75%，同比-0.75pct/环比-2.34pct；24Q1净利率11.31%，同比-0.36pct/环比-1.47pct。24Q1公司三费费用率（不含研发费用率）2.87%，同比-0.60pct/环比+0.30pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.02%/2.52%/-0.66%，同比0.00pct/-0.07pct/-0.52pct，研发费用率达5.96%，同比-0.24pct，费用率持续优化。
　　销量稳步增长，海外客户拓展顺利
　　销量方面，1-3月份公司智能电控产品销量922,734套，同比增长28%；盘式制动器销量685,138套，同比增长13%；轻量化制动零部件销量2,784,935件，同比增长52%。机械转向产品销量739,270套，同比增长54%。新增业务方面，公司一季度新增定点项目总数为106项。公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3,146万美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9,600万元人民币，公司海外客户加速突破。
　　持续开展全球化战略，同步推进海内外布局
　　公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况，以及对市场发展趋势的预判，公司正实施拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作。2024年1月5日，公司公告向不特定对象发行可转换公司债券预案：募集资金总额不超过人民币283,200.00万元，以用于年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目、年产100万套线控底盘制动系统产业化项目、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目、高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目和补充流动资金。公司海外业务拓展顺利，全球化加速。
　　投资建议：预计24-26年归母净利润为11.94/14.30/18.50亿元，当前市值对应PE为21/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

　　24Q1归母净利同比+21.85%
　　伯特利发布一季报，2024年Q1实现营收18.60亿元（yoy+24.04%、qoq-21.47%），归母净利2.10亿元（yoy+21.85%、qoq-29.23%），扣非净利1.92亿元（yoy+21.26%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.69、3.49、4.46元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为30.5倍，考虑公司在手订单落地节奏，给予公司24年30.5倍PE，目标价82.05元（前值82.85元），维持“买入”评级。
　　Q1营收稳增长，合资、海外车企业务取得重要突破
　　24Q1公司营业收入同比稳健增长，或系EPB、WCBS等智能电控产品配套奇瑞等核心客户放量。分业务看，智能电控产品Q1销量达92.3万套，同比+28%，环比-23%.其中EPB和WCBS产品分别新增11、22项定点项目，并突破了德系合资车企的EPB平台项目，生命周期内收入约6亿元；盘式制动器销量同比+13%，环比-19.4%至68.5万套，新增46项定点；轻量化制动零部件销量279.5万套，同环比分别+52%/-32%。Q1新获北美新能源车企的轻量化项目定点，生命周期内收入约1.22亿美元，海外业务拓展提速。我们看好公司保持优异订单开拓能力，在手订单释放推动营收增长。
　　期间费用管控优化，期待订单放量盈利回升
　　24Q1公司毛利率为20.75%，同环比分别-0.75pct/-2.34pct，或受产品结构变化影响；净利率为11.31%，同环比分别-0.36pct/-1.47pct。费用方面，公司持续加强精细化管控，Q1销售费率为1.02%，同比基本持平，环比-0.1pct；管理费率为2.52%，同比-0.1pct，环比+0.7pct；研发费率同比-0.24pct，环比-0.09pct至5.96%。
　　开展智能底盘集成控制开发，全域协同大有可为
　　公司于电控制动领域基本已完成技术布局，24年有望陆续落地满足L3/L4冗余功能的WCBS2.0产品、及减重降本的前湿后干线控制动系统，筑牢技术领先护城河；转向领域逐步向线控转向系统进阶；同时，公司正结合客户项目的具体需求，开展线控制动/线控转向/主动悬架等集成控制的开发工作，智能底盘平台化战略积极推进。我们继续看好伯特利作为自主龙头持续替代外资份额，底盘协同拓展打开成长空间。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　投资要点
　　公告要点：公司公布2024年一季报，业绩基本符合预期。2024Q1公司实现营收18.6亿元，同环比+24%/-21%；实现归母净利润2.1亿元，同环比+22%/-29%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同环比+19%/-39%。
　　收入稳中向好，电控/轻量化/转向产品均贡献较大增量。2024Q1公司营收增速同比+24%，分产品看，智能电控产品/盘式制动器/轻量化制造零部件/机械转向产品销量分别同比+28%/+13%/+52%/+54%，公司新产品放量较快。
　　毛利率短期承压，费用端凸显规模效应。2024Q1公司毛利率为20.8%，同环比-0.8pct/-2.3pct，推测主要原因为整车厂年降压力影响，及墨西哥工厂仍处于量产爬坡周期拖累利润。2024Q1公司期间费用率为8.84%，同环比-0.8pct/+0.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%，同比分别+0.0pct/-0.1pct/-0.2pct/-0.5pct，环比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.1pct/-0.2pct，期间费用率同比下降较多凸显规模效应。
　　订单获取顺利，海外战略持续推进。2024Q1公司新增定点项目106项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目46/9/11/22/5/3/3/7项。海外客户拓展顺利，2024Q1公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；同时获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。
　　发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。同时公司于1月5日发布公告，拟发行可转债募资不超过28.32亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能。公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收为101.3/141.3/187.9亿元，同比分别+36%/+39%/+33%；维持2024-2026年归母净利润为12.1/16.6/21.8亿元，同比分别+36%/+37%/+32%，对应PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。

　　事件：公司发布2024年一季报，2024年第一季度营收为18.60亿元，同比增长24.04%；归母净利润为2.10亿元，同比增长21.85%；扣非后归母净利润为1.92亿元，同比增长18.55%。
　　毛利率有所下降，公司积极优化费用。2024年一季度公司毛利率为20.75%，同比下降0.75pct，环比下降2.34pct；净利率为11.31%，同比下降0.36pct，环比下降1.47pct。公司积极优化费用，2024年一季度公司费用率为8.84%，同比下降0.83pct，其中销售费用率为1.02%，同比持平，管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.52%、-0.66%、5.96%，分别同比下降0.07pct、0.52pct、0.24pct。
　　业绩保持稳健，主要产品销量快速增长。2024年1-3月份，公司主营业务收入为18.17亿元，同比增长25.53%。公司主要产品销量均保持快速增长，其中智能电控产品销量92.27万套，同比增长28%；盘式制动器销量68.51万套，同比增长13%；轻量化制动零部件销量278.49万件，同比增长52%；机械转向产品销量73.93万套，同比增长54%。
　　市场开拓顺利，新增定点项目充裕。公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，2024年一季度新增定点项目总数为106项。其中盘式制动器新增量产项目22项，新增定点项目46项；轻量化产品新增量产项目11项，新增定点项目9项；电子驻车制动系统新增量产项目11项，新增定点项目11项；线控制动系统新增量产项目5项，新增定点项目22项；电动助力转向系统新增定点项目5项；高级驾驶辅助系统新增量产项目2项；新增定点项目3项；机械转向器新增定点项目3项；机械转向管柱新增定点项目7项。随着公司在手订单的不断释放，公司业绩有望保持稳健增长。
　　盈利预测与投资建议：公司作为线控制动领域国产龙头，技术领先优势明显，当前公司新增定点项目充裕，业绩增长确定性较高。预计2024-2026年公司营收分别为96.21、124.07、154.83亿元，归母净利润分别为11.01、15.04、18.83亿元，对应PE分别为21.87、16.02、12.80倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格波动、技术升级不及预期、新项目拓展进度不及预期、产能建设进度不及预期风险。

　　事件：公司披露2024年一季报：2024Q1实现营收18.60亿元，同比+24.04%，环比-21.45%；归母净利润2.10亿元，同比+21.85%，环比-29.29%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+18.55%，环比-38.66%。
　　收入同比高增海外订单再进一步。1）收入端：2024Q1营收18.60亿元，同比+24.04%，环比-21.45%，其中智能电控产品销量9.23万套、同比+28%，盘式制动器销量6.85万套、同比+13%，轻量化制动零部件销量278.49万件、同比+52%，机械转向产品销量73.93万套、同比+54%。2）利润端：2024Q1归母净利2.10亿元，同比+21.85%，环比-29.29%，我们分析利润的同比增长主要系收入增长带来；2024Q1毛利率达20.75%，同比-0.75pct，环比-2.34pct，我们分析毛利率波动主要受产品结构及客户结构变动影响。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/2.52%/5.96%/-0.66%，环比分别-0.17/+0.69/-0.09/-0.22pct，费用管控持续加强。4）订单端：公司一季度新增定点项目总数106项，并获得两个新客户定点：①获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3,146万美元；②获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9,600万元人民币。
　　整合稳步推进进击线控底盘。转向布局落地，整合稳步推进。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由5名董事组成，其中公司有权提名3名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考2016年以前的财务数据，万达的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式启动了DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。
　　剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升，公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，紧抓博世ESP缺芯的窗口期，新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。
　　把握窗口期积极扩产全球化再进一步。行业端：1）智能化：伴随全球智能驾驶产业的快速发展，以主动安全为主要功能的高级驾驶辅助功能（ADAS）已逐步实现产业化，产品包括车身电子稳定系统（ESC）、自适应巡航系统（ACC）、自动紧急刹车系统（AEB）、自动泊车系统（APS）等，上述功能的实现以制动系统电子化为基础，线控制动系统作为汽车制动系统的发展方向近年来渗透率快速提升，2025年中国线控制动市场规模预计突破160亿元，行业发展处于窗口期。2）电动化：受益于新能源车渗透率提升及汽车电子电气架构升级，电子驻车制动（EPB）系统替代机械式驻车制动系统已成为行业趋势，2025年中国电子驻车制动系统市场规模预计达到230亿元。3）轻量化：汽车轻量化作为降低传统燃油汽车油耗以及提升新能源车性能的重要途径，已成为大势所趋。
　　公司端：1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，1月5日公告拟发行可转债建设年产100万套线控底盘制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，现有EPB产能已接近峰值，1月5日公告拟发行可转债扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。3）轻量化：公司2012年起即从事轻量化制动零部件的产研销，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，1月5日公告拟发行可转债扩建墨西哥产能，有利于公司轻量化业务优势进一步强化、全球化布局再进一步；4月29日公告获得北美某新能源车企轻量化定点，全球化客户持续推进。
　　投资建议：公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、墨西哥产能逐步爬坡、拟发行可转债新增产能带动公司规模持续提升，预计公司2024-2026年收入为98.80/130.75/170.89亿元，归母净利润为11.72/15.66/20.70亿元，对应EPS为2.70/3.62/4.78元，对应2024年4月29日55.61元/股的收盘价，PE分别为21/15/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。

　　事件：
　　2024年1月23日，公司发布2023年度业绩预增公告：预计2023年全年实现营业收入74.50-78.57亿元，同比增长34.50%-41.84%；预计实现归母净利8.81-9.57亿元，同比增长26.09%-37.02%；预计扣非后归母净利润8.23-8.94亿元，同比增长39.87%-52.01%。
　　投资要点：
　　业绩高速增长，产品结构持续优化
　　公司2023年全年实现归母净利润8.81-9.57亿元，符合我们预期。根据公司公告测算2023Q4营收23.45-27.52亿元，同比增长26.4%-48.4%，实现归母净利润2.86-3.62亿元，同比增长29.4%-63.8%。公司2023年业绩高增长主要原因在于：1）公司不断开拓国内、海外新市场，新定点项目及量产项目较快增长，新产品快速放量；2）公司产品结构不断优化，毛利率较高的电子电控产品收入占比不断提高。
　　拟发行可转债扩产，强化自身线控制动领先优势
　　2023年1月5日，公司发布《关于向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟募集28.3亿人民币用于汽车线控底盘（WCBS、EMB）、墨西哥轻量化零部件等项目的投资建设。预计募集项目顺利投产后：1）公司作为国内线控制动领先企业，将持续保持自身在线控制动产品的技术领先性和产能优势；2）公司轻量化海外产能进一步提高，能够更好地满足沃尔沃、通用等海外客户需求，全球化战略持续推进。
　　线控底盘全面布局奠定高速发展基础
　　公司把握汽车智能驾驶高速发展机遇，凭借自身在汽车制动领域的多年沉淀，在国内率先实现线控制动量产，并通过收购万达转向持续推进对D-EPS、线控转向的研发，拓宽自身产品矩阵。随着L3级别自动驾驶在国内加速落地，线控底盘作为关键零部件，行业迎来加速渗透期，公司凭借全面布局业绩有望高速发展。
　　投资建议与盈利预测
　　考虑到公司在线控制动领域的先发优势和技术积累，预计2023-2025公司归属母公司股东净利润分别为9.07\12.40\15.92亿元，对应EPS2.20\3.01\3.87元，基于当前股价对应PE26.27\19.22\14.97倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游整车产销不及预期风险，海外拓展不及预期，智能车发展及智能化底盘渗透不及预期风险

　　国内制动领域的优秀供应商，产品矩阵丰富并拓展至转向业务
　　公司在汽车制动领域积累深厚，自2004年成立之始已实现盘式制动器、ESC、EPB等多款制动产品量产，并在2021年成为中国第一家实现线控制动one-box方案量产的自主品牌供应商。2022年公司成功收购万达转向展开线控转向研发，继续围绕底盘域深化布局，目前已构建起以机械制动、机械转向、智能电控三大类为主的产品谱系。
　　平台化趋势推动盘式制动器销量爆发，轻量化业务出海顺利
　　公司是盘式制动器的集成供应商，具备正向设计和协同客户开发的能力，综合实力突出。在当前下游客户积极推出平台化项目的背景下，公司盘式制动器业务充分受益，2022年公司盘式制动器销量为225万套，同比增长25.7%。公司近年来积极扩张轻量化部件产能并陆续得到国际著名品牌订单，订单总额超百亿人民币。
　　驻车制动领域深耕多年，国产替代背景下份额加速上升
　　公司2012年即实现EPB量产，并完全掌握EPB自主专利，当前已成为国内EPB龙头企业，形成了全面的EPB产品矩阵。当前EPB行业外资占比仍较高，但随着自主品牌崛起和下游企业对供应链稳定的日益重视，EPB行业国产替代进程明显，公司作为EPB龙头，受益于国产替代市场份额快速上升，2022年市场份额为9.38%，同比2021年增长1.07pct。
　　国内One-box方案先行者，产品迎来高速成长机遇
　　公司基于自身前瞻和判断，在线控制动领域绕开由博世垄断的Two-box方案，积极展开One-box方案的研发，并率先实现量产，性能与国际厂商处于同一水平。受益于行业整体渗透率上升，叠加近年来自主零部件品牌获得国产替代机遇，公司线控制动产品加速放量，未来前景乐观。
　　投资建议与盈利预测
　　预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为9.07\12.40\15.92亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益2.20\3.01\3.87元/股，按照最新股价测算，对应PE35.87\26.25\20.45倍。考虑到公司在线控制动的先发优势和技术积累，未来将享受行业渗透率上升和国产替代带来的收益。给予公司2024年30倍估值，对应股价90.3元，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　下游整车产销不及预期风险，智能车发展及智能化底盘渗透不及预期风险，市场竞争超预期风险，原材料价格波动风险，海外政策波动风险