核心观点
　　三季度营收增长，利润稳中有升。公司前三季度营业收入105.47亿元，同比+26.2%；归母净利润10.30亿元，同比+15.5%；扣非归母净利润9.54亿元，同比+10.9%。三季度营业收入42.75亿元，同比+33.9%，环比+18.8%；归母净利润3.88亿元，同比+5.2%，环比+4.1%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+6.6%，环比+14.5%。三季度公司毛利率20.3%，同比-0.2个百分点，环比+0.9个百分点。三季度利润增速低于营收增速预计主要受汇兑损失增加等影响。
　　智能电控及机械转向产品销量提升，三季度客户开拓顺利。三季度公司销售智能电控产品277.88万套，同比增长48.3%；盘式制动器199.22万件；轻量化制动零部件382.57万件，同比减少1.6%；机械转向产品163.58万套，同比增长108.9%。公司原有业务快速增长叠加并购协同带来增量，前三季度公司在研项目、新增量产、新增定点分别为934/338/598项，同比分别增长74.3%/80.8%/44.8%，单三季度新增定点项目年化收益41.89亿元，实现快速增长。公司EMB项目于今年3月全球首发，连续获得4个量产项目定点，目前还有多个项目正在对接，销售总额超20亿元；悬架产品已获得三家主机厂的多个订单项目，预计下半年实现量产。我们认为公司把握智能底盘发展战略窗口期，积极布局线控制动、线控转向和主动悬架等核心技术，产品开发和客户拓展顺利，在手订单充足，未来有望受益于高阶智驾渗透率提升。
　　国际化业务持续拓展，机器人关节模组产品首次公开展示。公司持续开拓海外市场，上半年新增拓展雷诺、福特欧洲、Vinfast等多家客户，机械制动和EPB项目取得较快增长，9月公司再度与国际头部客户达成合作，为两个欧洲项目开发供货EPB产品。产能方面，摩洛哥工厂正在建设过程中，公司正论证墨西哥三期产能扩建项目。公司以合资方式完成对机器人丝杠和电机等零部件布局，并组建关节模组研发团队形成“丝杠-电机-关节模组”产品布局。9月23日，公司首次公开展示机器人关节模组产品，包括行星、谐波、摆线三类关节模组，可覆盖小型陪伴型机器人，以及人形机器人上肢、下肢和躯干等应用场景。我们认为公司海外产品及产能布局持续升级，机器人业务按计划顺利推进并有望成为公司第二增长曲线。
　　盈利预测与投资建议
　　预测2026-2028年归母净利润分别为15.07、18.06、21.63亿元（原为15.03、18.03、21.38亿元，调整收入、毛利率及费用率等），维持可比公司26年PE平均估值22倍，目标价36.96元（原为36.74元），维持买入评级。
　　风险提示
　　汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。

　　主要观点：
　　26Q3收入同比高增，业绩符合预期
　　26Q3公司实现营业收入42.75亿元，同环比+33.86%/+18.83%；归母净利润3.88亿元，同环比+5.17%/+4.13%；扣非归母净利润3.74亿元，同环比+6.58%/+14.52%。26年前三季度公司实现营业收入105.47亿元，同比+26.20%；归母净利润10.30亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润9.54亿元，同比+10.93%。26Q3收入增长主要系豫北转向并表所致；研发费用同比增加0.72亿元，其他收益与公允价值变动收益合计减少0.75亿元，财务费用、信用减值损失分别增加0.31/0.30亿元，投资收益增加0.60亿元，利润增速低于收入。
　　26Q3毛利率环比回升，费用控制较好
　　26Q3公司毛利率20.33%，同环比分别-0.22/+0.87pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77%/2.46%/5.40%/1.08%，同比分别+0.32/-0.10/+0.44/+0.61pct，环比分别+0.22/-0.32/+0.01/+0.91pct。26Q3研发费用2.31亿元，同比+45.77%；利息费用0.27亿元，同比增加0.09亿元，利息收入同比减少0.07亿元。26年前三季度公司毛利率19.80%，同比+0.48pct。
　　转向与电控产品销量高增，新增定点持续积累
　　26Q3公司智能电控产品销量277.88万套，同比+48.26%；机械转向产品销量163.58万套，同比+108.85%；轻量化制动零部件销量382.57万件，同比-1.64%。26年前三季度公司新增定点项目598项，同比+44.79%，新定点项目预计年化收入104.99亿元，同比+47.81%；WCBS新增量产项目60项，同比+106.90%。线控制动方面，EMB已完成首个项目量产，公司拟将可转债部分剩余募集资金2.13亿元投向年产40万套线控制动系统和年产100万套制动卡钳总成项目。我们认为，新增定点放量叠加线控制动产能扩充，公司智能电控业务有望保持较快增长。
　　投资建议
　　公司是国内最早实现One-Box线控制动系统自主研发及规模化量产的汽车零部件企业，智能电控产品销量较快增长，豫北转向并表补齐电控转向产品，新增定点持续积累。我们预计公司26-28年归母净利润为15.1/18.5/22.7亿元（26-27原值17/20亿元），对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车销量不及预期，市场竞争加剧，定点配套不及预期，并购整合不及预期，原材料价格大幅波动。

　　事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入105.47亿元，同比增长26.20%；归母净利润10.3亿元，同比增长15.51%。其中，2026Q3实现营业收入42.75亿元，同比增长33.86%；26Q3公司毛利率为20.33%，环比有所增长，同比基本持平。在并购产生了资产评估增值费用的情况下，公司Q3归母净利润3.88亿元，同比增长5.17%，表现出较强的盈利能力。
　　智能电控产品放量是本期业绩的主要驱动。2026年1-9月，公司主营业务收入为102.02亿元，同比增长24.92%；其中智能电控产品销量675.37万套，同比增长42.7%，智能电控产品毛利率高，对整体毛利率有正向作用。公司原有业务的快速增长及并购协同带来的增量，共同支撑收入规模扩张。
　　公司在研及定点项目储备同步扩张，新能源车型占比维持较高水平。Q3在研项目总数为934项，较去年同期增长74.25%；新增定点项目总数为598项，较去年同期增长44.79%。1）继理想汽车EMB项目量产之后，公司再次获得了4个量产定点项目，目前还有多个项目正在对接交流中。2）海外市场持续开拓中，新拓展雷诺、福特欧洲、Vinfast等多家客户，公司的机械制动、EPB和WCBS产品均获得了海外客户的多个平台项目。2026年1-9月，新定点项目预计年化收益为104.99亿元。
　　投资建议：我们预期公司26-28年营业收入160/185/216亿元，归母净利润16/20.5/24.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期、海外客户拓展不及预期、原材料涨价压力、并购后转向业务协同不及预期。

　　公司前三季度实现营收105.47亿元（yoy+26.20%），归母净利润10.30亿元（yoy+15.51%），扣非归母净利润9.54亿元（yoy+10.93%）。其中26Q3实现营收42.75亿元（yoy+33.86%，qoq+18.83%），归母净利润3.88亿元（yoy+5.17%，qoq+4.13%），扣非归母净利润3.74亿元（yoy+6.58%，qoq+14.52%）。Q3豫北转向完整一季并表推动收入高增，但其他收益减少、财务费用与减值损失增加使归母净利率同比下降2.48pct。展望后续，随着EMB、线控转向等价值量产品放量，及收购豫北转向后整合协同效应显现，公司业绩增长有望提速。维持“买入”评级。
　　收入：并表推动Q3营收高增，电控与转向销量快速增长
　　1）26Q3营收42.75亿元（yoy+33.86%，qoq+18.83%），同比增速较Q2的+42.43%回落8.57pc，但依然大幅跑赢行业平均（同期国内乘用车产量同比-5.88%），公司披露营收增长主要系豫北转向并表所致。2）分产品看，Q3智能电控、机械转向产品销量分别为277.88/163.58万套（yoy+48.26%/+108.85%），均含转向产品并表增量影响；而轻量化制动零部件销量382.57万件（yoy-1.64%），增速较H1的+11.59%明显回落，主要受国内行业产量下滑影响。
　　盈利：毛利率环比回升，其他收益与财务费用拖累净利率
　　1）26Q3毛利率20.33%（yoy-0.22pct，qoq+0.87pct），我们判断同比下降主要受低毛利的转向业务并表及并购相关摊销影响，环比回升受益于智能电控放量。2）Q3四费率9.70%（yoy+1.27pct，qoq+0.82pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77/2.46/5.40/1.08%（yoy+0.32/-0.10/+0.44/+0.61pct，qoq+0.22/-0.32/+0.01/+0.91pct）。其中研发费用2.31亿元（yoy+45.80%），1-9月在研项目934项（yoy+74.25%），研发投入持续加大；财务费用率上升主要系并购借款利息增加及汇兑影响。3）Q3归母净利率9.08%（yoy-2.48pct，qoq-1.28pct），同比看，除费用率上升外，其他收益、公允价值变动、减值损失分别拖累1.48/0.83/0.87pct，投资收益与所得税率下降部分对冲；环比看，其他收益与财务费用产生拖累。
　　订单高增夯实增长基础，智能底盘布局持续完善
　　1）订单：1-9月新增定点项目598项（yoy+44.79%），预计年化收入104.99亿元（2025年同期71.03亿元），其中WCBS新增量产项目60项（yoy+106.90%）、EPB新增定点项目195项（yoy+39.29%），为后续收入增长提供支撑。2）智能底盘：EMB首个项目已于2026年上半年量产，线控转向持续研发并对接客户项目，电控转向覆盖C-EPS、DP-EPS、R-EPS，制动、转向、悬架布局基本成型，有望受益于线控底盘产业化。3）全球化与新业务：墨西哥工厂已批量配套北美整车厂，摩洛哥工厂2026年下半年动工；机器人领域推进行星滚柱丝杠、微型丝杠、无刷电机及关节模组自研自制，有望打开第二增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年营收147.80/184.42/234.51亿元、归母净利润16.49/20.89/25.99亿元。可比公司2027年iFind一致预期PE均值15.5倍，给予公司15.5倍27EPE，目标价35.98元（前值43.37元，对应23.6倍26EPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期、短期内新产品盈利能力不及预期、并购整合不及预期。

　　投资要点
　　公告要点：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入105.47亿元，同比+26.20%；归母净利润10.30亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润9.54亿元，同比+10.93%。其中2026Q3实现营收42.75亿元，同比+33.86%、环比+18.83%；归母净利润3.88亿元，同比+5.17%、环比+4.13%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+6.58%、环比+14.52%。
　　豫北并表贡献主要收入增量，智能电控产品销量高增：2026年前三季度主营业务收入102.02亿元，同比+24.92%，得益于线控制动等产品大幅放量。分产品看，2026年前三季度，公司智能电控产品销量675.37万套，同比+42.7%；盘式制动器销量571.97万件；机械转向产品销量358.84万套，同比+62.94%；轻量化零部件销量1,117.02万件，同比+6.68%。2026Q3营业收入同比+33.86%，主要系豫北并表所致。
　　毛利率同比小幅提升，费用率上升主要来自财务费用与研发投入：2026年前三季度，公司毛利率为19.80%，同比+0.48pct；期间费用率9.51%，同比+1.28pct，其中财务费用率同比+1.04pct，主要系汇兑损失所致。2026Q3公司毛利率20.33%，同比-0.22pct、环比+0.87pct；期间费用率9.71%，同比+1.28pct、环比+0.81pct，其中研发费用2.31亿元，同比+46.20%，研发费用率5.40%，同比+0.46pct。
　　补助减少与减值多计提压制利润增速，投资收益形成对冲。2026年前三季度，公司其他收益0.87亿元，同比减少0.40亿元，信用及资产减值损失合计0.75亿元，同比多计提0.85亿元，投资净收益1.22亿元，同比增加1.23亿元；非经常性损益0.76亿元，主要为金融资产处置及公允价值变动损益0.80亿元。2026Q3其他收益0.14亿元，同比减少0.43亿元；减值损失合计多计提0.41亿元，投资净收益0.68亿元，同比增加0.61亿元；非经常性损益0.14亿元。
　　项目储备继续扩量，新定点项目年化收益超百亿元：2026年前三季度在研项目934项，同比+74.25%；新增量产项目338项，同比+80.75%；新增定点项目598项，同比+44.79%，公司预计年化收益104.99亿元。其中智能电控新增量产项目226项，同比+89.92%，WCBS新增量产60项，同比+106.90%。我们认为项目储备扩量将为后续收入释放提供基础。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司技术和业务前景，维持公司2026-2028年营收为155.0/183.8/218.3亿元，同比分别+29%/+19%/+19%；基本维持2026-2028年归母净利润为15.5/18.0/20.1亿元，同比分别+19%/+16%/+12%，对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车需求不及预期；原材料价格波动；海外业务及汇率风险；商誉减值风险。

　　2026年Q1-Q3业绩概述：前三季度实现营收105.47亿元，同比+26.20%；归母净利润10.30亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润9.54亿元，同比+10.93%。Q3营收42.75亿元，同比+33.86%，环比+18.83%；归母净利润3.88亿元，同比+5.17%，环比+4.13%；Q3毛利率20.33%，同比小幅-0.22pct，环比+0.87pct。电控、制动产品出货持续上行叠加豫北转向并表贡献收入增量；利润增速相对收入偏缓，系智能电控新品研发投入、客户结构优化过程中产品结构阶段性变化所致。
　　研发投入增加，积极前瞻布局：资源向EMB、新一代WCBS等前沿底盘技术倾斜，属于面向高阶智驾时代的卡位投入。前三季度，公司研发费用5.65亿元，同比增长27.21%，研发投入占收入比5.36%，与收入增长整体节奏匹配。
　　电控、转向出货高增：前三季度智能电控产品销量675.37万套，同比+42.70%；机械转向产品销量358.84万套，同比+62.94%，转向板块成为本期增量核心来源，豫北转向并表协同效果持续显现，客户矩阵进一步拓展至头部新能源车企，补齐公司底盘转向能力版图。
　　项目与订单储备丰富：前三季度在研项目934项，同比+74.25%；新增量产项目338项，同比+80.75%；新增定点项目598项，同比大幅增长，新能源车型项目占比维持高位，WCBS线控制动新增量产项目增速显著高于传统品类，验证主机厂对线控底盘方案的搭载意愿持续提升。定点项目的高增，将在未来1–2年逐步转化为营收增量，平滑短期行业车型迭代节奏扰动。
　　转向协同+海外扩张，打开增长空间：（1）转向业务协同红利持续释放。豫北转向客户池与伯特利制动客户高度重合，交叉销售潜力充足，转向板块成为继电控制动之后第二大增长引擎，补齐公司底盘产品矩阵。（2）线控底盘价值量持续提升。L3及以上智驾落地节奏逐步加快，EMB有望迎来渗透率拐点；WCBS持续迭代升级，适配更高等级智驾需求，电控业务ASP持续上行。（3）全球化产能对冲国内周期。墨西哥海外基地有序建设，面向北美主流车企配套，海外定点逐步落地，平滑国内乘用车周期波动，打开长期成长天花板。维持此前对公司“增持”评级。
　　风险提示：汽车行业周期与价格战风险,客户集中度风险,新产品放量不及预期风险,海外经营与贸易政策风险。

　　伯特利是国内智能底盘核心Tier1，由传统机械制动零部件供应商成长为具备多系统供给能力的平台型企业。公司已完成制动、转向、悬架XYZ三轴线控底盘业务布局：制动端WCBSOneBox线控制动实现大规模量产，全球率先实现全干式EMB小批量交付并取得ASILD功能安全认证；转向端通过控股豫北转向补齐全谱系EPS产品，推进线控转向验证；悬架端电控减振器、空气悬架总成临近量产。依托底盘领域电机、丝杠、运动控制的同源技术积累，公司前瞻布局人形机器人关节核心零部件，打造汽车主业之外的潜在第二成长曲线。全球化维度，墨西哥工厂持续爬坡实现北美本地化配套，摩洛哥基地规划落地，面向欧洲市场提前布局，逐步构建全球制造供应网络。
　　行业层面，新能源汽车渗透率持续提升，同时国内L3及以上高阶自动驾驶政策与强制性国标加速落地，L3车型对制动、转向系统提出冗余、电信号解耦硬性安全要求，线控底盘作为高阶智驾的底层执行硬件，迎来明确的增量需求窗口。底盘零部件赛道技术研发、整车验证、客户认证构筑较高行业壁垒，行业竞争格局相对集中。伯特利WCBS冗余版本、EMB产品均可满足L3及以上自动驾驶的功能安全要求，叠加丰富的定点储备、快速的客户响应能力，有望充分受益于国产替代以及L3产业化带来的单车价值量提升。
　　盈利层面，我们预测公司20262028年营业收入分别为151.92、190.23、233.93亿元，同比增长26.5%、25.2%、23.0%；归母净利润14.75、18.80、23.69亿元，同比增长12.7%、27.4%、26.0%，对应EPS分别为1.64、2.09、2.64元。L3车型逐步上量带动冗余线控产品需求释放，高附加值业务收入占比提升，带动整体毛利率与盈利水平修复。
　　估值上，我们选取拓普集团、德赛西威、科博达作为可比标的，截至2026年9月29日收盘，可比公司TTM、20262028年PE均值分别为24.22x、20.55x、16.81x、14.12x；公司对应TTM、20262028年PE为17.48x、16.92x、13.28x、10.54x，各期估值均低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：汽车行业周期与价格战风险,客户集中度风险,新产品放量不及预期风险,海外经营与贸易政策风险。