Bethel has reported its 2025 annual results with revenue of RMB12,014mn(+20.91%YoY),an attributable net profit of RMB1,309mn(+8.32%YoY),and arecurring net profit of RMB1,220mn(+9.63%YoY).For 4Q25,revenue was RMB3,657mn(+8.89%YoY,+14.51%QoQ)with the attributable net profit at RMB418mn(-2.99%YoY,+13.22%QoQ).For 2025,the net profit fell short of market expectations(past 90 days’Bloomberg consensus of RMB1,390mn),which we attribute to temporary margin pressure from raw-material cost fluctuations and overseas capacity ramping up.We think that Bethel’s new smart chassis products including EMB and steer-by-wire systems should benefit from ADAS adoption.Maintain BUY.
4Q25 smart electric control ramped up;ample EPB/WCBS orders
For 4Q25,revenue increased by 8.9%YoY/14.5%QoQ to RMB3.66bn.By segment,smart e-control system sales volume reached 2.295mn units(+29%YoY,+22.4%QoQ),sales of disc brake systems rose to 1.168mn units(+4%YoY,+6.7%QoQ),and sales of lightweight components declined by 0.4%YoY but were up by 5.6%QoQ to 4.109mn units.The company secured 78 new EPB projects(+95%YoY,+151.6%QoQ)and 42 new WCBS projects(+90.9%YoY,+44.8%QoQ)in 4Q25.In view of its robust order backlog for its brake-by-wire systems,Bethel is positioned to support volume ramping up at leading automakers through 2026-2027.
Earnings forecasts and valuation
Considering external shocks including rising raw-material prices arising from global geopolitical disruptions,we lower our mechanical braking business gross margin forecasts by 2.0/1.5pp and our total gross margins by 0.7/0.6pp to 20.1/20.4%for 2026/2027.We now project 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB1,649/2,089/2,599mn(2026/2027 forecasts down by 11.21/11.15%from our prior estimates).The company’s peers trade at an average 2026E PE of 19.6x on Wind consensus;we apply 19.6x 2026E PE to derive our new target price of RMB53.31(previous:RMB72.83,based on 23.8x 2026E PE,with the downward revision reflecting both lower peer valuation multiples and adjusted net profit forecasts).

　　投资要点
　　公告要点：公司公布2025年年报，业绩符合我们预期。2025全年公司实现营业收入120.14亿元，同比+20.91%，归母净利润13.09亿元，同比+8.32%，扣非净利润12.20亿元，同比+9.63%。其中，2025年单四季度实现营收36.57亿元，同环比+8.9%/+14.5%；实现归母净利润4.18亿元，同环比-3.0%/+13.22%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同环比-10.7%/+2.9%。
　　智能电控量利齐升，机械制动毛利率承压。分业务看，2025年智能电控产品收入达58.55亿元，同比+29.26%，销量702.8万套，同比+34.84%，毛利率为20.40%，同比提升0.44个百分点，量利齐升；机械制动产品实现收入51.70亿元，同比增长16.21%，增速稳健但毛利率承压，同比下降2.7个百分点至15.87%，主要为传统制动器产品毛利率下降及轻量化海外业务毛利率承压所致。分子公司看，2025年，伯特利电子收入同比增速+55%，净利率13.3%（同比+2.1pct）；威海伯特利收入同比-3%，净利率同比-0.4pct；墨西哥工厂收入7.0亿，同比+153%，净利率-7.8%。总体来看，线控制动业务量利齐升，轻量化业务国内产能稳健，海外产能高增但尚在亏损。
　　全年毛利率同比微降，费用率同比微增。2025年全年毛利率19.7%，同比-1.5pct，主要受到客户降价压力及墨西哥产能爬坡影响，但高毛利智能电控产品持续放量且毛利率全年同比提升对冲了部分下行压力。期间费用率，25年为8.1%，同比+0.23pct，主要为财务费用增加所致。归母净利率，2025为10.9%，同比-1.3pct；25Q4为11.4%，同环比-1.4pct/-0.1pct，季度环比基本稳定。
　　业务拓展与产能布局同步推进，夯实线控底盘及新兴业务布局。线控制动业务方面，1.5代降本方案（WCBS1.5）占比提升，EMB有望在2026年大规模量产；2026年2月公告拟收购国内转向龙头豫北转向50.97%的股份；摩洛哥的生产基地启动筹备，公司预计2027年产能落地；通过与浙江健壮、廊坊金润成立合资公司，锁定丝杠（浙江伯健）和电机（伯特利驱动）两大核心零部件，锚定自研自制+集成机器人关节模组赛道，设立产业基金并投资奇瑞旗下墨甲机器人。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争压力加剧，海外工厂产能爬坡还需时间，我们维持公司2026-2027年营收为155.0/183.8亿元，预计2028年营收为218.3亿元，同比分别+29%/+19%/+19%；下调2026-2027年归母净利润为15.5/18.0亿元（原为17.4/20.8亿元），预计2028年归母净利润为20.1亿元，同比分别+19%/+16%/+12%，对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。

　　4季度及全年业绩稳健增长。2025年营业收入120.14亿元，同比增长20.9%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.3%；扣非归母净利润12.20亿元，同比增长9.6%。2025年4季度营业收入36.57亿元，同比增长8.9%，环比增长14.5%；归母净利润4.18亿元，同比减少3.0%，环比增长13.2%；扣非归母净利润3.61亿元，同比减少10.7%，环比增长2.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元，每10股转增4.8股，并拟发行H股上市。2025年公司毛利率同比下滑1.5个百分点，预计主要与海外工厂产能爬坡相关，后续随着规模效应释放以及高端产品推出毛利率有望维稳向上。
　　新增定点持续增长，EMB等业务将贡献增量。4季度公司智能电控产品、盘式制动器、轻量化制动零部件、机械转向产品分别销售229.48/116.82/410.88/83.99万套，同比分别+22.8%/+4.0%/-0.4%/+1.5%。公司业务开拓顺利，新增法国雷诺、福特欧洲、一汽大众、上汽大众等重要客户，全年新增定点项目预计年化收入95.08亿元，同比增长45.4%，其中四季度新增定点192项，同比增长67.0%，环比增长46.6%。2026年2月公司公告拟收购豫北转向50.97%的股权，其主要产品电子助力和液压助力转向系统有望与公司形成协同效应。预计2026年以L3级智驾和Robotaxi为代表的高阶智驾将加速推进，公司年产60万套EMB产线已完成建设并获多个量产项目定点，2026年3月取得小批量交付；线控转向技术处于研发当中；电控悬架系统预计年内量产，预计未来公司以线控制动、线控转向、主动悬架为核心的智能底盘业务将成为重要增量。
　　产能布局有序推进，机器人零部件品类扩张。公司积极推动海外供应链本土化建设，墨西哥生产基地二期正有序推进，摩洛哥生产基地预计2027年投产，后续将覆盖欧洲和北非市场。产能方面，2026年公司计划新增基础卡钳产能90万件/年、EPB卡钳产能180万件/年、固定卡钳产能50万件/年、AC6执行机构产能210万件/年、WCBS产能110万件/年、EMB产能120万件/年，我们认为公司在手订单充足，相关产能建设将为公司后续业绩增长奠定基础。公司完成机器人核心零部件产品战略初步布局，合资成立伯健科技与伯特利驱动科技，并通过参股奇瑞墨甲机器人和设立产业基金方式绑定产业链资源，公司后续将重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。预计公司在机器人领域产业合作密切、品类持续扩张，未来机器人业务有望成为公司新的增长曲线。
　　预测2026-2028年归母净利润分别为15.08、18.10、21.62亿元（原2026-2027年为17.13、21.27亿元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值22倍，目标价54.78元，维持买入评级。
　　风险提示
　　汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。

　　事件：2025年，公司实现收入120亿元，同比+21%，归母净利润13.1亿元，同比+8%。2025Q4，公司实现收入36.6亿元，同比+9%，环比+15%，归母净利润4.2亿元，同比-3%，环比+13%。
　　智能电控业务持续增长，收购豫北发挥业务协同优势。下游需求方面，根据乘联会，2025年全球汽车销量达9,647万辆，同比增长5%，其中新能源乘用车销量2,271万辆，同比增长27%，成为驱动全球汽车市场增长的核心引擎；中国汽车销量3,440万辆，同比增长9%，其中新能源汽车销量1,649万辆，市场渗透率47.9%。凭借高性价比+快速的响应速度，公司2025年智能电控产品销量703万套，同比增长35%；轻量化制动零部件销量1458万件，同比增长6%。同时，公司公告拟收购豫北转向51%股权，有助于发挥业务协同优势（豫北转向主要产品为汽车转向系统，2025年收入32亿元，净利润1.6亿元）。
　　新增顶点项目大幅增加，支撑公司未来高速成长。2025年，公司销售毛利率19.7%，同比-1.5pct，归母净利率10.9%，同比-1.3pct，其中2025Q4，公司销售毛利率20.4%，同比-0.5pct，环比-0.2pct，销售净利率11.5%，同比-1.4pct，环比-0.2pct。费用端，2025年，公司期间费用率8.1%，同比+0.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.1/+0.1/+0.8/-0.8pct，财务费用同比增加较多主要系利息支出及汇兑损失增加。2025年内，公司在研项目总数为571项，同比增长33%；新增定点项目总数为605项，同比增长45%。2025年，新定点项目预计年化收入95亿元，同比增长45%。
　　智能底盘产品顺利推进、积极布局机器人行业。公司各项业务推进顺利，在手订单充足：1）EMB：公司于2026年3月首次实现了EMB产品的小批量交付，目前处在小批量生产交付阶段；2）空气悬架：公司预计将在2026年实现电控悬架系统的量产；3）转向：公司自主研发的转向系统控制总成（PPK）已获得首个项目定点并进入实车验证阶段，DP-EPS已完成方案冻结，正在客户项目路试中；同时，公司已启动线控转向（SBW）技术的研发，为高阶智能驾驶提供执行层支撑；4）线控：2025年，公司WCBS1.0/1.5/2.0等产品实现大规模量产交付，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已完成开发并进入验证阶段；5）机器人：公司通过设立合资公司，重点攻坚机器人关节模组所需的丝杠、电机等关键零部件。
　　盈利预测：考虑到行业竞争进一步加剧，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16/20/24亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。

　　核心结论：伯特利发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入120.14亿元，同比增长20.91%；归属于母公司所有者的净利润13.09亿元，同比增长8.32%。其中2025Q4营收36.57亿元，同比+8.9%，归母净利润4.18亿元，同比下降。
　　核心产品放量增长，客户结构持续优化，产品定点增势显著。公司全年主营业务收入为117.10亿元，同比增长21.39%。公司客户基本盘不断扩大，客户结构持续多元化、国际化，服务于全球前十大车企中的八名、中国前十大车企中的九名，新增客户包括法国雷诺、福特欧洲、一汽大众、上汽大众等；在研项目总数及新增定点项目总数均大幅增长，具体新项目情况包括盘式制动器、轻量化产品、电子电控产品、智能驾驶产品和机械转向系统产品。
　　夯实知识产权布局，技术壁垒持续巩固。公司全年国内外布局有效专利共467项，聚焦主营产品核心技术保护，围绕核心产品形成全链条专利保护；累计申请PCT专利25件，新增2项授权国际专利，巩固了核心制动领域的技术优势。在线控制动平台持续进化，完成了多个平台的量产项目推进，实现了悬架系统业务差异化突破。
　　积极把握产业变革机遇，前瞻储备未来增长新动能。公司通过合资、投资等方式，完成了丝杠和电机领域的关键布局，深度绑定了产业链资源。公司完成了多项关键产能建设，精准匹配了智能电控产品的高速增长需求；产能布局遵循“以销定产”的合理规划与面向未来的前瞻性储备，已提前进行EMB、悬架系统及机器人核心零部件等新业务的产线建设与关键零部件产能储备。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为152/184/221亿元，归母净利润为16.1/20.9/23.8亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：依赖汽车行业的风险、市场竞争风险、国际贸易的风险、供应链风险等。

　　事件：11月5日，公司发布公告，公司与金润电气合资设立子公司伯特利驱动，其中公司出资6000万元（持股比例60%）。伯特利驱动主要研发、生产、销售线控制动系统电机、电控转向系统电机、电控悬架系统电机、无框力矩电机、泵类电机、伺服电机等产品。
　　成立丝杠、电机子公司，加快布局新业务。2025年9月，公司与浙江健壮传动成立子公司伯健传动科技，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品。根据公司公告，2025年11月，公司与金润电气成立子公司伯特利驱动，通过电机技术与智能底盘的深度融合，有利于巩固公司在汽车底盘领域的优势，并更深入地布局高端新能源汽车、智能驾驶、人形机器人关键部件等高增长赛道。
　　智能电动业务高增，3Q25盈利能力环比修复。1）营收端：2025年前三季度公司营收83.57亿（同比+27.0%），3Q25营收31.93亿（同/环比+22.5%/+26.4%）。2025年1-9月公司智能电控/盘式制动器/轻量化/机械转向产品销量分别为473万/289万/1047万/220万套，同比分别+42%/+27%/+8%/+7%。3Q25核心客户奇瑞乘用车/吉利/长安自主/理想销量同比分别+11.3%/+42.5%/+29.5%/-39.0%，环比分别+17.0%/+7.9%/+11.1%/-16.1%。2）利润端：2025年前三季度公司归母净利润8.91亿（同比+14.6%），毛利率19.3%（同比-2.0pct），归母净利率10.7%（同比-1.2pct）；3Q25归母净利润3.69亿（同/环比分别+15.2%/+46.5%），毛利率20.5%（同/环比-1.0pct/+1.4pct），归母净利率11.6%（同/环比-0.7pct/+1.6pct）。
　　线控底盘新项目、新产能全面推进，新兴业务进展顺利。2025年1-9月公司在研项目536项（同比增长24%），新增定点项目413项（同比增长37%）。产能方面，墨西哥二期项目、WCBS新增两条产线正在推进中，EMB及空气悬架产线正在调试过程中（预计年底前完成调试）。2025年下半年，公司与浙江健壮传动成立子公司伯健传动科技，与金润电气成立子公司伯特利驱动，积极布局机器人丝杠、电机等关键零部件。
　　投资建议：我们预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入为128.7亿元、162.1亿元和204.8亿元，对应归母净利润为14.6亿元、18.4亿元和23.8亿元，以当前收盘价计算PE为19.7倍、15.6倍和12.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；车市价格战竞争加剧风险；汽车智能电动化进展不及预期；原材料成本上升超预期。