核心观点
　　公司是全球线控底盘系统龙头，业务规模持续扩张：公司拥有二十余年的制动系统制造经验，2005年至今，公司以机械制动产品为基盘，向电子制动、线控制动、轻量化底盘结构件、ADAS、转向系统、空气悬架等底盘系统产品拓展，逐渐成长为全球汽车线控底盘系统龙头供应商。公司2006年进入全球通用供应链，业务起步阶段便放眼全球，当前客户覆盖全球头部主机厂，国际客户包括通用、Stellantis、福特、雷诺、沃尔沃、日产等，国内客户包括奇瑞、吉利、长安、理想、小鹏、零跑等，经营韧性与抗风险能力强。受益于在手订单的持续积累与量产交付能力的不断提升，2021年以来公司业务规模持续扩张，2025年公司实现营业总收入120.14亿元，同比+20.9%，2026年Q1公司实现营业收入26.74亿元，同比+1.4%。
　　汽车业务：多元底盘系统产品驱动多维成长，全球化持续拓展：制动：公司引领电子驻车（EPB）、线控制动对博世、采埃孚、大陆等的国产替代，市占率位居国内前列（国内EPB市场市占率14.2%、线控制动市场市占率8.6%，均位居中国供应商榜首），全线控制动EMB产品于2026年5月实现量产，量产进展全球领先，为制动业务增长打开新空间；转向：2026年2月公司公告收购豫北转向50.9727%的股份，成为其控股股东，豫北转向是国内转向系统龙头，具备包括C、P、DP、R-EPS在内的全系列电动助力转向系统供应能力，2025年实现营业收入31.79亿元，同比+4.9%，实现归母净利润1.51亿元，同比+33.1%，经营情况向好，将对公司转向系统业务能力形成大幅扩展；悬架：公司于2023年启动悬架系统业务布局，首创双模供气单元、EDC电控减振器首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，独创的电控减震器融合方案已正式获得国内车企定点，公司预计将在2026年实现电控悬架系统的量产，量产后公司将具备底盘系统XYZ轴产品的全面综合供应能力，综合实力再上台阶；全球化：公司早期全球化拓展主要为底盘轻量化产品，2025年公司制动系统获得多个全球化定点，产品谱系延伸带来增长新动能，2025年公司海外收入同比增长29.2%至14.14亿元，营收规模持续扩大，其中墨西哥子公司实现营收6.96亿元，同比+152.7%，墨西哥工厂产能快速爬升，2025年7月公司宣布计划新建摩洛哥工厂，有望进一步提升公司全球配套能力。
　　机器人：布局丝杠、关节模组、电机等核心零部件，具备技术与客户优势，打造第二成长曲线：公司在线控制动（WCBS）、电子机械制动（EMB）和线控转向等领域的电控、电机与精密传动技术，可迁移至人形机器人的运动控制与执行系统，且公司头部客户奇瑞、吉利、长安等均布局机器人整机业务，公司有望依托在汽车零部件领域的紧密合作关系切入主机厂机器人供应链，提升机器人业务拓展潜力。2025年公司通过对外投资、设立子公司等多途径布局丝杠、关节模组、电机等机器人关键零部件。公司已确认机器人核心零部件作为第二业务增长曲线，机器人业务有望成为公司未来核心业务领域，驱动公司持续成长。
　　投资建议：预计2026年~2028年公司将分别实现营收153.32亿元、183.06亿元、214.43亿元，分别实现归母净利润16.34亿元，19.84亿元，23.80亿元，对应EPS为1.82元、2.21元、2.65元，对应PE为15.82倍、13.02倍、10.85倍。综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为34.23元-39.96元，对应市值区间为307.22亿元-358.66亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户销量增长不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

Bethel Automotive Safety Systems (Bethel) has released its 1Q26 report: revenue was RMB2,674mn (+1.38/-26.87% YoY/QoQ), the attributable net profit (NP) was RMB269mn (-0.64/-35.72% YoY/QoQ), and the recurring NP was RMB254mn (-4.48% YoY). Forex fluctuations temporarily weighed on profitability. We think that Bethel's new smart chassis products including EMB and steer-by-wire (SbW) systems should benefit from ADAS adoption. Maintain BUY.
SEC business grew steadily YoY; order backlog remains strong
In 1Q26, Bethel's core business generated revenue of RMB2,617mn (+0.88% YoY). By sales volume, smart electrical control (SEC) product sales reached 1,658k units (+13.4% YoY); lightweight braking component sales reached 3,492k units (+1.6% YoY); mechanical steering product sales reached 808k units (+11.2% YoY). Meanwhile, Bethel continued expanding core business projects. For 1Q26, newly awarded projects totaled 138 (+15% YoY). The company estimates annualized revenue contribution from newly awarded projects at RMB2,519mn. Among them, EPB/WCBS/ADAS added 56/13/12 new designated projects. We expect this strong order backlog to provide solid support for revenue growth in 2026-2027.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB1,649/2,089/ 2,599mn. We value the stock at 20.3x 2026E PE, at par with its peers' average on Wind consensus, for our target price of RMB55.22 (previous: RMB53.31, based on 19.6x 2026E PE).
Risks: Weak auto sales, new products' short-term profitability missing our expectations.

　　核心结论：伯特利发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业总收入26.74亿元，同比增长1.38%；归属于母公司所有者的净利润2.69亿元，同比下降0.64%。
　　订单项目储备充足，现金流大幅改善。公司与全球某头部车企在北美正式签订前制动卡钳及后EPB卡钳总成的开发供货合同、独创的电控减振器融合方案正式获得国内某大型车企定点。公司26Q1在研项目总数为658项，较去年同期增长32.1%；新增量产项目总数21项；新增定点项目总数为138项，较去年同期增长15%。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长179.34%，主要系本期收到销售商品款增加所致。
　　收购豫北转向股权，整合优质资源。公司与豫北转向之股东峻鸿实业、宁波奉元、合肥华芯、合肥产投等相关方共同签署《股份转让协议》，合计收购各转让方所持豫北转向50.9727%的股份。本次投资合作一方面将整合双方的技术优势和资源优势，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，提升公司的客户服务能力和市场竞争优势；另一方面本次收购具有良好的经济效益，将进一步增强公司的盈利能力。
　　海外布局提速，优化客户结构。公司在德国设立了全资子公司“芜湖伯特利德国公司”，从事汽车安全系统各类组件的销售及研发、咨询业务。目前公司已在美国底特律、德国法兰克福设立海外研发中心，通过集中的研发管理，实现海内外研发资源高效协同，快速响应客户需求。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为152/184/221亿元，归母净利润为16.1/21.0/23.9亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：依赖汽车行业的风险、市场竞争风险、国际贸易的风险、供应链风险等。

　　1季度毛利率同比逆市改善，盈利在汇兑影响下整体维稳。公司1季度营业收入26.74亿元，同比增长1.4%；归母净利润2.69亿元，同比减少0.6%；扣非归母净利润2.54亿元，同比减少4.5%。1季度公司毛利率19.4%，同比增长1.5个百分点，预计主要与产品结构优化相关。1季度公司期间费用率10.0%，同比提升2.7个百分点，其中非利息相关的财务费用同比增加2517万元，预计主要受汇兑影响。
　　主业稳步发展，新项目及全球客户开拓顺利。1季度公司智能电控/机械转向/轻量化制动零部件产品分别销售165.76/80.77/349.22万套，同比分别增长13.4%/11.2%/1.6%。公司在研项目658项，同比增长32.1%；1季度新增定点138项，同比增长15%，预计年化收入25.19亿元。业务进展方面，2026年3月公司首次实现EMB产品的小批量交付，预计4月实现批量生产；近期公司还与全球某头部车企在北美正式签订前制动卡钳及后EPB卡钳总成的供货合同，系公司海外最大单一合同。根据规划项目预计于2028年底实现量产，生命周期6年，总供货规模达233.5万辆，平均年供货量达38.9万辆；此外，公司独创的电控减振器融合方案获得多个客户定点，该方案将X轴线控制动系统与Z轴电控减振器系统的传感器与控制器融合以优化成本，为公司未来线控底盘X/Y/Z三向整体域控开发奠定基础。我们认为公司WCBS、EMB、ADAS等新项目进展顺利，全球化客户开拓取得积极进展，后续将迎来稳定增长。公司明确拟以11.21亿元收购豫北转向50.97%的股权，豫北转向2025年收入31.79亿元，净利润1.58亿元。豫北转向主要产品为电子助力和液压助力转向系统，目前线控转向产品已完成开发，正在试验验证中，本次收购后将进一步强化公司在转向领域的优势。
　　产能扩张匹配订单，机器人产品预计下半年交付。海外墨西哥生产基地二期有序推进，摩洛哥生产基地筹建工作正在进行，预计2027年产能落地并覆盖欧洲和北非市场。机器人业务方面，公司合资成立伯健科技与伯特利驱动科技，并通过参股奇瑞墨甲机器人和设立产业基金方式绑定产业链资源，机器人关节模组产品预计2026年下半年小批量交付。我们认为机器人产品有望成为公司新的成长曲线，公司布局的丝杠和电机下半年投产后首先匹配WCBS和EMB产品，汽车主业与机器人业务将实现资源共享。
　　预测2026-2028年归母净利润分别为15.08、18.10、21.62亿元，维持可比公司26年PE平均估值22倍，目标价54.78元，维持买入评级。
　　风险提示
　　汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。

　　伯特利发布一季报，2026年Q1实现营收26.74亿元（yoy+1.38%、qoq-26.87%），归母净利2.69亿元（yoy-0.64%、qoq-35.72%），扣非净利2.54亿元（yoy-4.48%），汇兑暂压制利润表现。公司EMB、线控转向等新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇，维持“买入”评级。
　　智能电控业务同比稳增，订单储备充足
　　26Q1公司主营业务收入26.17亿元，同比增长0.88%。销量端，智能电控产品销量165.8万套，同比增长13.4%；轻量化制动零部件销量349.2万件，同比增长1.6%；机械转向产品销量80.8万套，同比增长11.2%。同时公司持续开拓核心业务项目，Q1新增定点项目138项，同比增长15%，公司预计新定点项目年化收入25.19亿。其中EPB/WCBS/ADAS分别新增定点56/13/12项，充足订单储备有望为26-27年收入增长提供有力支撑。
　　Q1毛利率同比改善
　　26Q1公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct，同比改善或系产品结构优化及规模效应释放。期间费用方面，26Q1销售/管理/研发/财务费率分别为0.56%/2.74%/5.26%/1.49%，同比分别+0.15/+0.19/+0.39/+1.94pct，环比分别持平/+0.39/+0.85/+0.89pct。汇兑波动对利润率形成短期拖累，最终Q1归母净利率约10.04%，同比-0.21pct。
　　智能底盘全维推进，机器人产业布局提速
　　1）智能底盘全维推进：公司EMB产品已获多个量产项目定点，且于26年3月首次实现小批量交付；WCBS新平台持续迭代，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已进入验证阶段；此外公司公告拟收购豫北转向50.97%股权，收购落地或显著增强公司在线控转向的技术及竞争力，补强公司智能底盘平台能力。2）机器人积极布局：公司与健壮传动、廊坊金润合资设立伯健传动与伯特利驱动，并投资安徽墨甲机器人，快速完成在行星滚柱丝杠、无刷电机等机器人核心零部件领域的产业布局，构筑中长期增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为16.49/20.89/25.99亿元。Wind一致预期下可比公司26EPE均值为20.3x，给予公司20.3x26EPE，对应目标价55.22元（前值53.31元，对应26EPE19.6x）。
　　风险提示：下游整车客户产销不及预期，短期内新品盈利能力不及预期。

　　智能底盘全域集成领先者，技术先发+全球化布局构筑核心壁垒。伯特利成立于2004年，深耕汽车制动系统近二十年，依托奇瑞大客户，以传统制动产品（制动盘、真空助力器、主缸等）起家，已形成机械制动、电控制动、轻量化及线控技术全栈能力。公司是国内首家实现EPB量产的企业，并分别于2019年、2021年率先发布、量产One-box线控制动系统（WCBS），技术领先优势显著，深入绑定奇瑞。
　　EPB业务进入成熟收获期，高市占率与全球化客户布局构筑稳定基本盘。伯特利不仅深度配套吉利、奇瑞、比亚迪、长安等主流自主品牌，还成功进入通用、Stellantis等国际主机厂供应链。当前国内EPB市场趋于饱和，增量主要来自新能源车型标配及集成式等高端产品升级。公司凭借技术积累、成本控制与快速响应能力，并依托海外客户拓展与墨西哥、摩洛哥等生产基地建设，持续提升全球份额，为新兴线控业务提供坚实支撑。
　　线控制动加速EHB向EMB演进，技术代际切换有望抢占高点。公司于2019年率先量产One-box方案（WCBS），正进入密集放量阶段。公司前瞻性布局下一代电子机械制动（EMB），无需液压系统、响应更快、更适合L3+高阶智驾与滑板底盘架构。目前全球首批EMB产品预计于2026年量产，伯特利有望成为全球极少数具备EMB量产能力的供应商之一，实现从EHB到EMB的技术跃迁，在智能底盘核心执行层建立长期壁垒。
　　前瞻卡位人形机器人赛道，底盘执行层等核心技术强协同。公司在汽车零部件领域积累的电驱动、精密传动、感知与控制技术能力，在关键零部件领域实现快速布局，设立了浙江伯健传动（专注丝杠）和伯特利驱动（专注电机、关节模组），并计划于2026年中旬实现汽车用滚珠丝杠量产，随后扩展至机器人应用；电机产线预计2026年一季度设备产能落地后，逐步应用于One-box与EMB系统并进一步延伸至机器人关节模组。同时，主导设立伯金创投基金，构建“自研+生态”双通道布局，为切入机器人供应链奠定坚实基础，打开长期增长新空间。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2026-2028年营业收入分别为150.4/184.9/212.4亿元，同比增速25.2%/22.9%/14.9%；归母净利润16/20/23亿，对应当前（2026/4/22）PE为17x/14x/12x。车端业务方面，公司有望率先完成制动+转向+悬架等融合；而机器人业务，通过外延形式全产业链布局。给予其2026年可比公司平均19倍PE，对应目标市值314亿元，有13%的上涨空间，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游销量不及预期、产能扩张节奏不及预期、新业务拓展不及预期