伯特利发布年报，2025年实现营收120.14亿元（yoy+20.91%），归母净利13.09亿元（yoy+8.32%），扣非净利12.20亿元（yoy+9.63%）。其中Q4实现营收36.57亿元（yoy+8.89%，qoq+14.51%），归母净利4.18亿元（yoy-2.99%，qoq+13.22%）。25年净利低于市场预期（90天Wind一致预期13.9亿元，或系原材料成本波动，以及海外产能爬坡导致利润率阶段性承压影响。公司EMB、线控转向等智能底盘新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇，维持“买入”评级。
　　25Q4智能电控快速放量，EPB、WCBS订单充沛
　　25Q4公司营收同环比分别+8.9%/14.5%至36.6亿元，分业务看，Q4智能电控产品销量229.5万套，同环比+29%/22.4%；传统盘式制动器销量同环比+4%/6.7%至116.8万辆；轻量化制动部件销量同比-0.4%，环比+5.6%至410.9万辆。Q4公司EPB产品订单持续扩展，新增定点78项，同环比+95%/151.6%；WCBS产品新增定点42项，同环比+90.9%/44.8%。公司线控制动在售订单充足，26-27年有望持续配套头部车企放量贡献增长。
　　25年毛利率同比略降，海外产能爬坡有望带动盈利回升
　　2025年公司毛利率为19.65%，同比减少1.5pct，其中Q4毛利率20.39%，同比降1.65pct，环比微降0.16pct，或系原材料价格上涨、海外新增产能处爬坡期。25年公司销售/管理/研发费用率同比分别+0.1/+0.13/-0.75pct至0.50%/2.52%/5.04%。25年公司EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis定点，随全球客户项目落地，公司海外生产基地盈利能力有望回升。
　　智能底盘全维推进，机器人产业布局提速
　　1）智能底盘全维推进：公司EMB产品已获多个量产项目定点，且于26年3月首次实现小批量交付；WCBS新平台持续迭代，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已进入验证阶段；此外公司公告拟收购豫北转向50.97%股权，收购落地或显著增强公司在线控转向的技术及竞争力，补强公司智能底盘平台能力。2）机器人积极布局：公司与健壮传动、廊坊金润合资设立伯健传动与伯特利驱动，并投资安徽墨甲机器人，快速完成在行星滚柱丝杠、无刷电机等机器人核心零部件领域的产业布局，构筑中长期增长点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到全球地缘扰动带来的原材料价格上升等外部冲击影响，我们下调机械制动业务毛利率2.0/1.5pct，总毛利率下调0.7/0.6pct至20.1%/20.4%；预计公司26-28年归母净利润为16.49/20.89/25.99亿元（26/27年净利较前值下调11.21%/11.15%）。Wind一致预期下可比公司26EPE均值为19.6x，给予公司19.6x26EPE，对应目标价53.31元（前值72.83元，对应26EPE23.8x，目标价下调系可比公司估值中枢下降及净利预测调整）。
　　风险提示：下游整车客户产销不及预期，短期内新品盈利能力不及预期。

　　事件：公司披露2025年报：2025年营收120.1亿元，同比+20.9%，归母净利润13.1亿元，同比+8.3%，扣非归母净利润12.2亿元，同比+9.6%；2025Q4营收36.6亿元，同比+8.9%/环比+14.5%；归母净利润4.2亿元，同比-3.0%/环比+13.2%；扣非归母净利润3.6亿元，同比-10.7%/环比+3.0%。
　　2025年收入持续增长智能电动齐驱。1）收入端：2025年收入实现同比增长，主要系①客户基本盘不断扩大，客户结构持续多元化、国际化，并持续新增包括法国雷诺、福特欧洲、大众等在内的全球化客户；②在研项目与新增定点项目总数均大幅增长。2）利润端：2025年归母净利率10.9%、同比-1.3pct，2025Q4归母净利率11.4%，同比/环比-1.4pct/-0.1pct，盈利端略有压力，主要系①2025年墨西哥工厂利润为负，分析原因为海外新建产能尚处于持续爬坡阶段，短期利润暂未释放；3）费用端：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/+0.1pct/-0.8pct/+0.7pct至0.5%/2.5%/5.0/0.1%，费用率维稳。
　　智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司致力于成为全球领先的汽车智能底盘系统解决方案提供商，目前已构建覆盖汽车制动系统、转向系统、悬架系统、智能驾驶系统及轻量化零部件的业务矩阵，具备从产品自主研发、匹配验证到量产交付的全过程能力。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2025年在研项目达201项、新增量产项目125项，且2025年新增制动器产能，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势。3）全球化：公司2020年开始筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起筹划摩洛哥基地、预计2027年落地。
　　线控底盘领军者机器人业务顺利推进。2022年公司并表万达成为其第一大股东，拓展转向系统业务，2026年拟收购豫北转向控股权，加强转向业务竞争优势；近年来公司拓展空悬业务，2024年底已完成空气悬架的B样开发验证；制动+转向+悬架布局全面，逐渐成长为线控底盘行业领军者。同时公司积极推进人形机器人业务，2025年9月设立子公司伯健传动科技、布局人形机器人丝杠产品，同期设立产业基金重点投资人形机器人、智能化等领域，2025年11月设立子公司伯特利驱动、布局人形机器人电机产品，2025年12月向安徽墨甲增资3,500万元。
　　投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于智能电控业务扩张，中长期线控底盘有望贡献显著增量，结合近期行业表现，我们调整盈利预测为2026-2028年收入为143.87/171.98/207.37亿元，归母净利润为15.55/18.59/22.67亿元，对应EPS为2.56/3.06/3.74元，对应2026年3月27日44.77元/股的收盘价，PE分别为17/15/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户销量不及预期；原材料上涨；收购进展不及预期；关税风险等。

　　业绩简评
　　2026年3月27日，伯特利发布2025年年报。25年公司营收120.1亿元，同比+20.9%；归母净利润13.09亿元，同比+8.32%。25Q4单季度营收36.57亿元，同比+8.89%，环比+14.51%；归母净利润4.18亿，同比-2.99%，环比+13.22%；扣非后归母净利润3.61亿，同比-10.74%，环比+2.9%。
　　经营分析
　　1、营收端：线控制动产品持续放量，带动智能电控业务高速增长。
　　1）智能电控：营收58.55亿元，同比+29.3%，全年销量703万套，同比+35%。智能电控营收及销量同比大幅提升主要系公司线控制动产品配套吉利畅销车型持续放量。核心子公司伯特利电子营收22.8亿元，同比+54.7%。
　　2）机械制动：营收51.7亿元，同比+16.2%。其中盘式制动器25年销量406万套，同比+20%；轻量化制动零部件年销量1458万套，同比+6%。轻量化产品核心子公司：①威海伯特利营收18.2亿元，同比-2.7%；②墨西哥子公司（绝大多数产能是轻量化）营收6.96亿元，同比+153%。
　　2、利润端：智能电控业务盈利能力亮眼，墨西哥经营效率提升。
　　1）毛利率：25年公司毛利率19.6%，同比-1.54pct。分业务板块，①智能电控产品毛利率20.4%，同比+0.42pct。在行业年降压力背景下，公司智能电控板块毛利率同比提升我们认为主要得益于线控制动产品规模效应体现以及公司持续推进技术降本。②机械制动产品毛利率15.87%，同比-2.7pct，主要系墨西哥子公司尚处于产能爬坡期，毛利率相对较低。
　　2）子公司伯特利电子25年全年净利率13.34%，同比+2.06pct；25H2净利率15.35%，同比+2.85pct，环比+5.3pct。墨西哥子公司25年净利率-7.83%，24年为-42.71%，经营效率改善明显。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司下一代线控制动产品EMB即将量产，同时墨西哥经营效率不断改善，我们预计公司2026/2027/2028年净利润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分别为17.26/13.53/11.64xPE。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。

　　事件：伯特利发布2025年年报，公司实现营收120.1亿元，同比+20.9%；归母净利润13.1亿元，同比+8.3%。
　　L3智驾元年核心供应商。公司Q4单季度实现营收36.6亿元，同比+8.9%，环比+14.5%；归母净利润4.2亿元，同比-3%，环比+13.2%；Q4毛利率20.4%，同比-0.5PCT，环比-0.1PCT；Q4净利率11.5%，同比-1.4PCT，环比-0.2PCT。公司机械制动产品毛利率同比下滑2.7pct，盈利能力承压。
　　伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS2.0H、DP-EPS电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头。伯特利EMB正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案，成为伯特利第二个EMB定点项目。伯特利EMB自开发到量产，历时63个月，历经高强度投入、多轮迭代、全域验证的开发之路，目前EMB自动化产线年产能120万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司在2022年收购万达公司后，业务拓展到汽车转向系统，2026年，公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶。
　　人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，高度契合人形机器人核心能力。公司通过合资合作：与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。伯特利同时通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源，正式将汽车零部件研发制造积累，系统性拓展人形机器人生态。重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。
　　EMB加速量产，智能底盘龙头。伯特利机械式线控制动系统（EMB）正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案。此次定点是伯特利的第二个EMB量产开发项目，2026年将是中国市场EMB技术实现规模化应用的元年。下一代EMB电子机械制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆制动器，彻底摒弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。伯特利EMBReverseguidepin设计，降低钳体滑阻，四轮卡钳独立控制，支持L3及以上高阶智驾。行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调节速度相较闭式竞品提升25%，±30mm调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系统首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，减少通讯时延、降低EDC系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向尺寸相比竞品减小20%。伯特利在智能底盘领域不断投入与研发聚焦，伯特利已布局制动、转向、悬架及辅助智驾四大业务板块。伯特利电子驻车制动系统（EPB）累计量产超2000万套，基础卡钳累计量产超2600万套，One-Box线控制动系统（WCBS）也已实现200万套每年的稳定供货，绝对领跑国内线控制动市场。
　　海外平台定点+全球产能布局。伯特利EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis海外客户定点。公司加速全球化产能布局，墨西哥生产基地一期的产能利用率进一步提高，二期建设按计划正常开展服务通用、Stellantis及北美某著名新能源客户等北美核心客户。欧洲市场布局取得关键进展，位于摩洛哥的生产基地启动筹备，预计2027年产能落地，覆盖欧洲及北非市场。德国法兰克福研发中心成立，形成了覆盖国内、美国及德国的多研发中心布局，实现对亚洲、北美及欧洲市场的同步开发与快速技术支持。公司产品凭借技术、成本和服务优势，正在加速进入全球TOP10OEM供应链的进程。
　　投资建议：EMB+SBW卡位L3元年，人形机器人丝杠、电机双擎驱动。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造L3智驾元年核心供应商，EMB自动化产线年产能120万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶，打造EMB+SBW稀缺标的。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制，打造第二增长曲线。预计2026-2028年收入分别为151/185/227亿元，归母净利润分别为16.4/20.4/24.6亿元，对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

　　拟收购豫北转向，转向业务再加码。根据公司公告，公司拟与豫北转向之股东峻鸿实业、宁波奉元、合肥华芯、合肥产投等相关方共同签署《股份转让协议》，收购峻鸿实业所持豫北转向30.4365%的股份，收购宁波奉元所持豫北转向15.0817%的股份，收购合肥华芯所持豫北转向3.6364%的股份，收购合肥产投所持豫北转向1.8182%的股份，合计收购各转让方所持豫北转向50.9727%的股份。本次交易的定价参考目标公司2025年末合并口径经审计归母净资产情况，由交易各方协商确定作价，目标公司估值不超过22亿元；若目标公司2025年末合并口径经审计归母净资产低于93,000万元，则目标公司的估值应做相应调整，具体调整公式为调整后的估值=220,000万元*目标公司截至2025年末合并口径经审计归母净资产/93,000万元。豫北转向的主营业务包括汽车转向系统、汽车零部件、机电一体化零部件、工程机械及其他机械零部件的生产、销售和检测等，2024年和2025年分别实现营业收入30.30/31.79亿元，分别实现净利润1.23/1.58亿元。公司此前转向业务主要由2022年收购的万达转向贡献，2025年上半年，万达转向实现营业收入4.15亿元。我们预计，随着此次收购的完成，公司转向业务的实力有望进一步增强。
　　产品技术持续创新，汽车底盘系统产品矩阵持续完善。公司在机械制动产品、智能电控产品和机械转向产品、汽车智能驾驶产品方面均具备自主正向开发能力，可根据客户整车需求设计出相应的配套产品，具有协同客户同步开发、同步设计的能力。同时，公司具有较强的系统开发能力，不仅能够实现制动零部件的配套，还能为客户提供系统的解决方案，在产品成本和性能方面具有市场竞争优势。公司致力于整车制动系统设计和产品架构的持续创新，拥有10年制动系统量产经验，从机械制动产品到电控制动产品EPB、ABS、ESC等，技术上开放协作，为客户提供可持续升级换代的安全系统方案。线控制动产品方面，公司推动新一代线控制动系统产品WCBS2.0大规模量产及EMB的产业化，根据上证e互动（2025/12/17），公司EMB的产线已经调试完成，2025年年底将小批量交付，预计2026年上半年正式量产。
　　盈利预测和投资评级公司致力于为全球汽车整车企业提供一流的汽车底盘系统产品，通过自主技术创新，公司在汽车机械制动产品、电控制动产品、汽车智能驾驶产品和轻量化零部件领域已取得领先的技术优势，有望逐步成长为底盘平台化企业。基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，根据公司最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入122、152、192亿元，同比增速为23%、25%、26%；实现归母净利润13.17、16.10、20.12亿元，同比增速9%、22%、25%；EPS为2.17，2.65、3.32元，对应PE估值分别为24、20、16倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示1）汽车销量不及预期；2）零部件行业竞争加剧；3）原材料价格上涨；4）客户拓展不及预期；5）海外拓展不及预期。

　　事件：11月5日，公司发布公告，公司与金润电气合资设立子公司伯特利驱动，其中公司出资6000万元（持股比例60%）。伯特利驱动主要研发、生产、销售线控制动系统电机、电控转向系统电机、电控悬架系统电机、无框力矩电机、泵类电机、伺服电机等产品。
　　成立丝杠、电机子公司，加快布局新业务。2025年9月，公司与浙江健壮传动成立子公司伯健传动科技，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品。根据公司公告，2025年11月，公司与金润电气成立子公司伯特利驱动，通过电机技术与智能底盘的深度融合，有利于巩固公司在汽车底盘领域的优势，并更深入地布局高端新能源汽车、智能驾驶、人形机器人关键部件等高增长赛道。
　　智能电动业务高增，3Q25盈利能力环比修复。1）营收端：2025年前三季度公司营收83.57亿（同比+27.0%），3Q25营收31.93亿（同/环比+22.5%/+26.4%）。2025年1-9月公司智能电控/盘式制动器/轻量化/机械转向产品销量分别为473万/289万/1047万/220万套，同比分别+42%/+27%/+8%/+7%。3Q25核心客户奇瑞乘用车/吉利/长安自主/理想销量同比分别+11.3%/+42.5%/+29.5%/-39.0%，环比分别+17.0%/+7.9%/+11.1%/-16.1%。2）利润端：2025年前三季度公司归母净利润8.91亿（同比+14.6%），毛利率19.3%（同比-2.0pct），归母净利率10.7%（同比-1.2pct）；3Q25归母净利润3.69亿（同/环比分别+15.2%/+46.5%），毛利率20.5%（同/环比-1.0pct/+1.4pct），归母净利率11.6%（同/环比-0.7pct/+1.6pct）。
　　线控底盘新项目、新产能全面推进，新兴业务进展顺利。2025年1-9月公司在研项目536项（同比增长24%），新增定点项目413项（同比增长37%）。产能方面，墨西哥二期项目、WCBS新增两条产线正在推进中，EMB及空气悬架产线正在调试过程中（预计年底前完成调试）。2025年下半年，公司与浙江健壮传动成立子公司伯健传动科技，与金润电气成立子公司伯特利驱动，积极布局机器人丝杠、电机等关键零部件。
　　投资建议：我们预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入为128.7亿元、162.1亿元和204.8亿元，对应归母净利润为14.6亿元、18.4亿元和23.8亿元，以当前收盘价计算PE为19.7倍、15.6倍和12.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；车市价格战竞争加剧风险；汽车智能电动化进展不及预期；原材料成本上升超预期。