主要观点：
　　事件描述
　　4月27日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入35.32亿元，同比减少23.92%；归属于母公司所有者净利润6.57亿元，同比减少15.64%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.09亿元，同比减少27.56%。2026年一季度公司实现营业收入9.12亿元，同比减少7.14%，环比增长4.84%；归属于母公司所有者净利润1.57亿元，同比减少2.27%，环比增长15.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.32亿元，同比增长4.98%，环比增长193.01%。
　　核心产品价格回暖，一季度盈利有所改善。
　　2025年，公司实现营业收入35.32亿元，同比下降23.92%，分板块看，农药原药业务实现营收19.25亿元（同比-33.76%），农药中间体及其他产品业务实现营收15.75亿元（同比-8.66%）。尽管营收承压，但依靠从关键中间体到原药，叠加码头、热电联产等公辅设施的全产业链优势，盈利能力有所改善，农药原药与中间体板块毛利率分别提升至34.72%（+3.52pcts）和30.71%（+1.05pcts），带动综合销售毛利率达32.92%。2026年一季度，得益于核心中间体产品对/邻硝基氯化苯景气上行与敌草隆、草甘膦等原药价格修复，其中对硝基氯化苯、邻硝基氯化苯、敌草隆、草甘膦一季度市场均价分别为6863元/吨（同比+6.24%、环比+64.22%）、8488元/吨（同比+30.83%、环比+1.211%）、33639元/吨（同比+3.51%、环比+0.48%）、24422元/吨（同比+5.12%、环比-7.02%），带动公司一季度实现营业收入9.12亿元，同比-7.14%，销售毛利率达34.98%，同比+4.50pcts。截至5月18日，对硝基氯化苯、邻硝基氯化苯、敌草隆、草甘膦二季度市场均价环比分别+105.40%、+28.22%、+18.91%、+36.05%，有望推动盈利水平进一步改善。
　　光气资源储备充足，高价值产品项目有序推进。
　　公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年。围绕自有光气资源，公司历年来不断丰富农药业务领域，多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等产品规模位于行业前列，报告期内茚虫威、噻嗪酮、噁草酮等高价值产品项目稳步推进，持续丰富产品结构，着力打造光气化平台。
　　投资建议
　　伴随公司主要原药产品及中间体景气回暖，光气化平台产品布局持续完善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润8.89、10.52、11.86亿元（2026、2027年原值为10.8、13.75亿元，新增2028盈利预测），同比增长35.3%、18.4%、12.7%，对应PE分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收35.32亿元（YoY-24%），归母净利润6.57亿元（YoY-16%），扣非净利润5.09亿元（YoY-28%），销售毛利率32.36%（YoY+1.62pct），销售净利率18.60%（YoY+1.92pct）。25Q4单季度实现营收8.70亿元（YoY-25%，QoQ+13%），归母净利润1.36亿元（YoY-33%，QoQ-20%），扣非净利润0.45亿元（YoY-72%，QoQ-74%），销售毛利率35.77%（YoY+5.86pct，QoQ+3.14pct），销售净利率15.69%（YoY-2.07pct，QoQ-6.29pct），业绩不及预期。费用方面25Q4公司销售、管理、研发、财务费用率合计24.42%，同比+16.37pct，环比+18.48pct，其中管理、财务费用增加显著，分别为1.50、0.22亿元，同时公司计提资产减值损失0.51亿元，对业绩带来拖累。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.22元，共计派发现金红利2.00亿元，占归母净利润的比例为30.49%。
　　公司发布26年一季报：26Q1单季度实现营收9.12亿元（YoY-7%，QoQ+5%），归母净利润1.57亿元（YoY-2%，QoQ+15%），扣非净利润1.32亿元（YoY+5%，QoQ+193%），销售毛利率34.98%（YoY+4.50pct，QoQ-0.79pct），销售净利率17.26%（YoY+0.86pct，QoQ+1.57pct），业绩略低预期。费用方面26Q1公司销售、管理、研发、财务费用率合计17.34%，同比+3.30pct，环比-7.08pct，其中财务费用约0.38亿元，同比增加0.53亿元，环比增加0.16亿元，主要系人民币升值产生汇兑损失对业绩影响较大。
　　25年草甘膦技改导致原药产品销量下滑明显，产品价格仍处于磨底阶段，业绩整体承压。根据公司25年经营数据披露，2025年公司农药营业收入19.25亿元（YoY-34%），毛利率34.72%，同比+3.52pct；农药中间体及其他产品营业收入15.75亿元（YoY-9%），毛利率30.71%（YoY+1.05pct）。25年公司农药原药实现营收14.43亿元（YoY-34%），销量4.27万吨（YoY-50%），单吨价格3.38万元（YoY+31%）；农药中间体实现营收14.56亿元（YoY-4%），销量91.06万吨（YoY+33%），单吨价格0.16万元（YoY-28%），销量、营收显著下滑主要系草甘膦装置停车，预计26年有望恢复生产。根据中农立华原药数据，25年草甘膦均价为2.53万元/吨（YoY-0%），敌草隆均价为3.54万元/吨（YoY-10%），多菌灵均价为3.63万元/吨（YoY+5%），甲基硫菌灵均价为3.33万元/吨（YoY-12%）。主要原材料方面，煅烧石油焦、硫氰酸钠、水杨酰胺、甲醇、3，4二氯苯胺、石油苯、工业盐价格变动分别为+38%、+13%、-1%、-5%、-14%、-25%、-25%。
　　26Q1销量仍受草甘膦技改影响，但部分产品价格呈现修复态势，后续草甘膦复产、对邻硝等有望带来盈利修复。26Q1农药原药实现营收2.94亿元（YoY-38%），销量0.86万吨（YoY-42%），单吨价格3.41万元（YoY+6%）；农药中间体实现营收4.04亿元（YoY-10%），销量24.54万吨（YoY+14%），单吨价格0.16万元（YoY-21%）。根据中农立华原药数据，26Q1草甘膦均价为2.53万元/吨（YoY+8%，QoQ-6%），敌草隆均价为3.25万元/吨（YoY-14%，QoQ-2%），多菌灵均价为3.55万元/吨（YoY+0%，QoQ-3%），甲基硫菌灵均价为3.02万元/吨（YoY-14%，QoQ-6%）。主要原材料方面，工业盐、硫氰酸钠、3，4二氯苯胺、煅烧石油焦、水杨酰胺、甲醇、石油苯价格分别变动+67%、+66%、+54%、+8%、+5、+3%、-0%。根据百川盈孚数据，截至2026年5月12日，对硝基氯化苯价格为1.43万元/吨，年初至今涨幅217%，邻硝基氯化苯价格为1.13万元/吨，年初至今涨幅32%，目前硝化反应事故频发监察趋严，公司作为国内具备对（邻）硝基氯化苯规模生产能力的少数上市公司之一，有望受益本轮产品涨价带来的盈利修复。
　　投资分析意见：26Q1销量仍受草甘膦技改影响，但部分产品价格呈现修复态势，后续草甘膦复产、对邻硝等有望带来盈利修复，维持26-27年归母净利润预测为8.48、10.20亿元，新增28年归母净利润预测为12.03亿元，当前市值对应PE分别是13、11、9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格上涨；4）公司控股股东收到中国证监会立案告知书，涉嫌持股变动信息违法违规。

　　广信股份公布25年年报及26年一季报：2025年实现营收35.32亿元（yoy-24%），归母净利6.57亿元（yoy-16%），扣非净利5.09亿元（yoy-28%）。其中Q4实现营收8.70亿元（yoy-25%，qoq+13%），归母净利1.36亿元（yoy-33%，qoq-20%）。26Q1年实现营收9.1亿元（yoy-7%），归母净利1.6亿元（yoy-2%）。公司拟每股派发现金红利0.22元。25Q4净利低于我们预期（2.2亿元），主要系四费、减值损失等高于我们预期，26Q1净利低于我们预期（2.2亿元），主要系油价上涨导致原料价格增加幅度高于我们预期。考虑农药产品价格处于底部整固期，未来景气有望改善，维持“增持”评级。
　　部分农药原药价格上涨，中间体放量顺利
　　需求不足等影响下25年农药价格整体有所承压，部分农药品种供需格局较好下价格有所上涨。据中农立华，25年敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为3.3/2.5/75.4/3.3/3.5万元/吨，yoy-4.3%/-0.5%/-17.9%/-11.9%/+4.3%。25年公司主要农药原药营收14.43亿元，yoy-33.8%，销量4.27万吨，yoy-49.5%，均价3.38万元/吨，yoy+31.19%。据百川盈孚，25年对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/32%液碱市场均价分别为5139/7130/940元/吨，yoy-30.7%/+23.6%/+3.4%，25年公司主要农药中间体营收14.56亿元，yoy-4.0%，销量91.06万吨，yoy+33.9%，均价1599元/吨，yoy-27.94%。25年综合毛利率yoy+1.6pct至32.36%。
　　对/邻硝基氯化苯价格上涨，农药行业景气有望改善
　　据公司26年一季度主要经营数据公告，26Q1公司主要农药原药营收2.94亿元，yoy-38.8%，销量yoy-42.5%至0.86万吨，均价yoy+6.5%至3.41万元/吨。主要农药中间体营收yoy-10.3%至4.04亿元，销量yoy+14.1%至24.54万吨，均价yoy-21.4%至1645元/吨。26Q1农药原药价格有所修复，中间体价格仍有所承压。据中农立华和百川盈孚，截至4月24日，公司主要产品敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱32%液碱价格为5.0/3.4/53.0/3.7/3.4/1.4/1.1/0.1万元/吨，较年初+50%/+45%/-5%/0%/+16%/+217%/+29%/+1%，主要系成本端支撑以及供给端挺价意愿较强。我们认为伴随海外需求带动以及国内供给或有所缩减下，农药未来景气有望改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到部分产品价格有所上涨，我们上调公司26-27年归母净利润预测为10.5/11.3亿元（前值为8.6/9.7亿元，上调22%/17%），引入28年归母净利为12.8亿元，26-28年同比+60%/+8%/+13%，对应EPS为1.16/1.24/1.41元。结合可比公司26年平均14倍PE估值，给予公司26年14倍PE估值，给予目标价16.24元（前值为12.96元，对应25年16xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

Anhui Guangxin Agrochemical(Guangxin)reported its 2025 and 1Q26 results:2025 revenue reached RMB3,532mn(-24%YoY),attributable NP was RMB657mn(-16%YoY),and recurring NP was RMB509mn(-28%YoY).In 4Q25,revenue was RMB870mn(-25%YoY,+13%QoQ),and attributable NP was RMB136mn(-33%YoY,-20%QoQ).For 1Q26,revenue came in at RMB910mn(-7%YoY),with attributable NP at RMB160mn(-2%YoY).The company proposed acash dividend of RMB0.22/share.The 4Q25 NP was below our estimate(RMB220mn),mainly due to higher-than-we-expected expenses and impairment losses,while the 1Q26 NP also missed our forecast(RMB220mn),primarily because the rise in raw material prices stemming from higher oil prices exceeded our expectations.Considering agrochemical prices are at cyclical troughs with potential improvement ahead,we maintain OVERWEIGHT.
Some technical agrochemical prices rose
Agrochemical prices were overall strained in 2025 due to weak demand,though prices of certain products with relatively tight S/D conditions saw increases.According to Sino-Agri,the 2025 market ASPs for diuron/glyphosate/indoxacarb/thiophenate-methyl/carbendazim technical were RMB33k/25k/754k/33k/35k per tonne(-4.3/-0.5/-17.9/-11.9/+4.3%YoY).Guangxin’s core technical agrochemicals 2025 revenue was RMB1,443mn(-33.8%YoY)with sales volume of 42.7kt(-49.5%YoY)and an ASP of RMB33.8k/tonne(+31.19%YoY).According to baiinfo.com,the 2025 market ASPs for para-nitrochlorobenzene/ortho-nitrochlorobenzene/32%liquid caustic soda was RMB5,139/7,130/940 per tonne(-30.7/+23.6/+3.4%YoY).Guangxin’s key intermediates 2025 revenue was RMB1,456mn(-4.0%YoY),with sales volume of 910.6kt(+33.9%YoY)and an ASP of RMB1,599/tonne(-27.94%YoY).Overall GPM in 2025 rose 1.6pp YoY to 32.36%.
Agrochemical business climate likely to improve
Per its 1Q26 key operating data,Guangxin’s core technical agrochemicals revenue in 1Q26 was RMB294mn(-38.8%YoY)with sales volume down 42.5%YoY to 8.6kt and an ASP up 6.5%YoY to RMB34.1k/tonne.Revenue from key intermediates fell 10.3%YoY to RMB404mn,with sales volume up 14.1%YoY to 245.4kt and an ASP down 21.4%YoY to RMB1,645/tonne.While technical agrochemical prices showed some recovery in 1Q26,intermediate prices remained under pressure.Per Sino-Agri and baiinfo.com,as of 24 April,Guangxin’s key products diuron/glyphosate/indoxacarb/thiophenate-methyl/carbendazimtechnical/para-nitrochlorobenzene/ortho-nitrochlorobenzene/32%liquid caustic soda was priced at RMB50k/34k/530k/37k/34k/14k/11k/1k per tonne,+50/+45/-5/0/+16/+217/+29/+1%versus the beginning of the year,mainly due to cost-side support and strong price-supporting intentions on the supply side.We believe that with an overseas demand recovery and potential domestic supply rationalization,the sector business climate might improve.
Earnings forecasts and valuation
Considering the price increases of certain products,we raise our 2026-2027 attributable NP forecasts by 22/17%,from RMB860/907mn to RMB1.05/1.13bn,and introduce a2028 attributable NP estimate of RMB1.28bn,representing+60/+8/+13%YoY growth for 2026-2028,with EPS of RMB1.16/1.24/1.41.Based on comparable companies'average 14x 2026E PE,we value the stock at 14x 2026E PE,deriving atarget price of RMB16.24(previous:RMB12.96,based on 16x 2025E PE).OVERWEIGHT.
Risks:Volatile raw-material prices,slower progress in newly-commissioned projects,and weaker downstream demand than we expect.