事件：永艺股份发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营业收入34.83亿元，同比增长2.75%；归母净利润1.91亿元，同比下降14.83%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比下降17.54%。25Q3公司实现营业收入12.94亿元，同比下降3.26%；归母净利润0.59亿元，同比下降40.15%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比下降43.51%。
　　25Q3营收创单季度新高，内外销多驱动下加速增长
　　2025年前三季度，公司销售收入增长整体承压，主要受贸易战及欧美通胀影响，美国市场收入有所下滑；但得益于近年来公司加快开拓国内市场及非美市场，今年以来国内市场以及亚洲、欧洲、中东、南美等非美市场增速较快。从外销方面看，受新一轮贸易战及欧美通胀粘性影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎，1-9月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国的出口额同比下降25.54%。8月以来，关税政策的不确定性总体上有所降低，美国渠道商采购逐渐趋于正常化，前期暂停或延迟的订单开始回补，三季度销售收入已有所反映、环比增长9.82%。从内销方面来看，公司围绕产品、营销、渠道、供应链等协同发力，加快推进国内市场开拓和自主品牌建设。前三季度内销自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善。FLOW系列高端产品市场影响力不断提升，在自主品牌业务中的销售占比明显提升，有效助推品牌打造；线上渠道围绕核心爆品持续做好流量入口管理和精细化运营，运营质量明显提升；线下加快自主渠道建设，在进一步加快推进2B渠道建设的同时，加快2C零售渠道建设，已基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，进一步拓宽自主品牌销售渠道。
　　25Q3规模效应增强期间费用下降，盈利水平止跌有望向上
　　盈利能力方面，25Q1-3公司毛利率为21.31%，同比下降1.37pct；25Q3公司毛利率为20.46%，同比下降1.97pct。
　　期间费用方面，25Q1-3公司期间费用率为15.21%，同比增长0.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.22%/4.62%/3.49%/-0.13%，同比分别+0.65/-0.20/+0.03/-0.12pct。25Q3公司期间费用率为14.67%，同比增长0.41pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.08%/3.77%/3.13%/0.70%，同比分别+1.43/-0.36/-0.49/-0.17pct。
　　综合影响下25Q1-3公司净利率为5.48%，同比下降1.30pct；25Q3公司净利率为4.53%，同比下降2.94pct，主要受贸易战及欧美通胀影响，终端需求对价格敏感；同时，为开拓Top国家Top客户及自主品牌业务，销售费用相应增加；结合当前公司销售端呈现的改善趋势，后续利润端也有望同步改善。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。

　　公司发布2025年三季报，利润表现低于预期。2025年前三季度公司收入34.83亿元，同比增长2.75%，归母净利润1.91亿元，同比下滑14.83%，扣非净利润1.85亿元，同比下滑17.54%。2025Q3单季度收入12.94亿元，同比下滑3.26%，归母净利润0.59亿元，同比下滑40.15%，扣非净利润0.55亿元，同比下滑43.51%。利润低于预期主要系关税扰动出货、终端需求疲软所致。
　　外部环境干扰边际向好，增长有望逐步恢复。受关税等外部环境影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎，受此影响，2025Q2、2025Q3公司收入增长承压，但2025Q3收入已环比Q2增加9.8%，伴随外部环境干扰边际向好，订单端逐步改善，公司收入增长有望逐步修复。
　　25Q3盈利同比承压，伴随业务修复利润率有望改善。2025Q3单季度公司毛利率为20.46%，同比下滑1.96pct，净利率为4.53%，同比下滑2.93pct，期间费用率为14.68%，同比提升0.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+1.43、-0.32、-0.50、-0.20pct。伴随美国终端需求有望改善、公司业务恢复增长，同时持续深化精益运营、降本增效，盈利能力有望改善。
　　坚持产品领先，持续进行研发创新。公司基于用户研究，围绕消费趋势及需求痛点精准做好项目立项，持续优化产品路线图，不断完善内外销产品矩阵。结合FLOW随动撑腰技术和太极逍遥底盘技术，成功推出FLOW550T系列人体工学椅，获得广大消费者的青睐；持续提升CMF设计能力，增加多个颜值型产品系列，不断提高产品颜值水平。
　　积极应对外部冲击，大力开拓非美市场。面对复杂严峻的外部环境，公司加强对TOP国家TOP客户的洞察和开拓力度，加快新客户拓展步伐。充分发挥海外基地优势，合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升老客户业务份额，同时积极开拓新客户，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额。同时公司大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，贴近重点市场陆续布局多个销售办事处，提高对客户需求的响应速度，加快提升目标市场渗透率。
　　加快自主品牌建设，推动内销快速增长。在品牌端，公司围绕“撑腰”价值锚点，通过旗舰产品打造、全域内容营销、高铁户外广告以及与专业健康机构合作推广等方式持续打造“永艺撑腰椅，更撑腰的人体工学椅”的品牌心智；渠道端，线上与京东、天猫平台联合发布新产品，聚焦旗舰产品开展品牌营销，线下推进“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，依托重点城市办事处深化区域渠道商落地服务和业务开拓，同时通过“灯塔标杆计划”和“品牌事业合伙人计划”持续开拓标杆大客户。公司注重内销自主品牌建设，内销业务有望快速放量。
　　公司产品力领先，绑定优质客户资源，海外基地助力份额提升，非美市场打开成长空间，内销业务快速放量。考虑外部关税环境扰动影响出货节奏，终端消费疲软，预计外销收入短期承压，且内销自主品牌费用投放影响利润，我们下调2025-2026年归母净利润至2.95、3.96亿元（前值为4.05、4.95亿元），新增2027年归母净利润4.91亿元，2025-2027年归母净利润分别同比-0.4%、+34.2%、+24.1%，对应PE分别为13、10、8倍，考虑公司经历股价下跌，当前估值具备性价比，且伴随外部环境边际向好、业务增长有望修复，估值向上弹性可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求修复不及预期，新客户开拓不及预期。

　　主要观点：
　　公司发布2025年第三季度报告
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入34.83亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降14.83%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入12.94亿元，同比下降3.26%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降40.15%。公司业绩下滑主要受欧美通胀等影响，终端需求对价格敏感；同时，为开拓Top国家Top客户及自主品牌业务，销售费用相应增加所致。
　　开拓新客户及自主品牌业务致销售费用率提升，盈利能力短期承压
　　2025年前三季度公司毛利率为21.31%，同比-1.37pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.22%/4.62%/3.49%/-0.13%，同比+0.65/-0.20/+0.03/-0.12pct；归母净利率为5.5%，同比-1.13pct。2025年第三季度公司毛利率为20.46%，同比-1.97pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.08%/3.77%/3.13%/0.7%，同比+1.43/-0.36/-0.49/-0.17pct；归母净利率为4.55%，同比-2.81pct。公司销售费用率提升主要系开拓Top国家Top客户及自主品牌业务所致。
　　积极发挥海外基地优势，不断开拓新市场、新客户
　　公司坚持“数一数二”市场战略不动摇，积极推进大客户价值营销全覆盖，不断开拓新市场、新客户。一方面，积极发挥海外基地优势，在新一轮全球订单转移背景下积极开拓新客户，上半年顺利推进与多个重要新客户接触洽谈，后续随着美国市场需求回暖，新客户贡献有望显现。另一方面，大力开拓非美市场，进一步加大对TOP国家TOP客户的洞察和开拓力度，梳理目标客户清单，逐一建立联系并进行拜访，上半年公司在欧洲、东南亚、澳洲等区域增速较高，也反映出近年来新市场新客户开拓的积极成效。后续公司将进一步加大新客户开拓力度，不断提升市场覆盖面和占有率。
　　投资建议
　　公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为51.56/57.39/62.3亿元，分别同比增长8.6%/11.3%/8.5%；归母净利润分别为3.21/3.84/4.46亿元，分别同比增长8.5%/19.5%/16.1%；EPS分别为0.97/1.16/1.35元，截至2025年10月27日，对应PE分别为11.81/9.88/8.51倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际宏观经济下行风险，国际需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。

　　公司发布三季报
　　公司25Q3营收13亿同减3%，归母净利0.6亿同减40%，扣非后归母净利0.55亿同减44%。
　　公司25Q1-3营收35亿同增3%，归母净利1.9亿同减15%，扣非后归母净利1.9亿同减18%。
　　2025Q1-3公司收入增长承压，主要受贸易战及欧美通胀影响，美国收入下滑；但得益近年来公司加快开拓国内市场及非美市场，今年以来国内市场以及亚洲、欧洲、中东、南美等非美市场增速较快。
　　1、外销方面：今年以来，受新一轮贸易战及欧美通胀粘性影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎，1-9月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国的出口额同比下降25.54%。面对复杂严峻的外部环境，公司充分发挥海外基地优势，合理规避贸易摩擦风险，同时进一步加强对TOP国家TOP客户的洞察和开拓力度，大力开拓非美市场，收入增速快于行业面上。
　　8月以来，关税政策的不确定性总体上有所降低，美国渠道商采购逐渐趋于正常化，前期暂停或延迟的订单开始回补，三季度销售收入已有所反映、环比增长9.82%；同时，随着美国减税降息效果逐步体现，四季度及明年美国市场家具等耐用品终端消费有望进一步提振。
　　2、内销方面：围绕产品、营销、渠道、供应链等协同发力，加快推进国内市场开拓和自主品牌建设。前三季度内销自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善。Flow系列高端产品市场影响力不断提升，在自主品牌业务中的销售占比明显提升，有效助推品牌打造；线上渠道围绕核心爆品持续做好流量入口管理和精细化运营，运营质量明显提升；线下加快自主渠道建设，在进一步加快推进2B渠道建设的同时，加快2C零售渠道建设，已基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，拓宽自主品牌销售渠道。
　　25Q1-3公司净利润下滑，主要受贸易战及欧美通胀影响，终端需求对价格敏感；同时，为开拓Top国家Top客户及自主品牌业务，销售费用相应增加。结合当前公司销售端呈现的改善趋势，后续利润端也有望同步改善。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　基于25Q1-3财务表现，考虑短期业绩承压，我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为2.9/3.3/3.9亿（前值为3.3/3.7/4.3亿），对应PE分别为14/12/10X。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。

　　公司公布三季度业绩：Q3营收12.94亿元/同比-3.26%；归母净利润0.59亿元/同比-40.15%。前三季度实现收入34.83亿元/同比+2.75%；归母净利润1.91亿元/同比-14.83%。公司三季度收入及利润表现有所承压，我们判断主要是：1）受外部贸易环境波动及欧美通胀影响，渠道商备货相对谨慎，且终端需求对价格敏感，高毛利率的产品销售阶段性受影响；2）公司为开拓重点市场与自主品牌业务而增加的战略性投入所致。我们认为，外贸端公司全球化产能布局领先，越南工厂已实现对美订单的全覆盖，罗马尼亚生产基地正加快新品导入和产能爬坡，同时大力开拓非美客户、发力跨境电商等，有望稳步扩大业务规模，四季度以来海外客户采购节奏逐步恢复，看好Q4收入及利润表现改善，维持“增持”评级。
　　外销收入略有承压，期待Q4收入改善
　　1）外销方面，据海关总署数据，2025Q1-3中国办公椅出口额约为203.62亿元，同比增长5.81%，其中25Q3单季办公椅出口额约为60.30亿元，同比下降4.04%，Q3办公椅出口额有所下滑，我们判断主要是关税政策不确定性增加叠加海外高通胀背景下，下游渠道客户备货相对谨慎所致，伴随海外降息落地及渠道库存消化，我们预计下游客户采购节奏有望逐步恢复，同时公司积极推动海外客户开拓，外销收入有望逐步迎来改善。2）内销方面，公司加大自主品牌推广力度，线上+线下渠道建设稳步推进，我们估计前三季度内销收入表现稳健增长，未来成长仍可期。
　　前三季度毛利率同比-1.37pct，销售费用率同比+0.65pct
　　2025Q1-3公司销售毛利率同减1.37pct至21.31%，我们判断主要是业务结构变化所致。2025Q1-3期间费用率同增升0.36pct至15.21%，其中销售费用率同增0.65pct至7.22%，我们判断主要是公司加大自主品牌市场推广力度所致；管理+研发费用率同比减少0.17pct至8.11%，主要得益于公司加强降本增效，提升运营效率所致；财务费用率同比下降0.12pct至-0.13%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到海外家具类需求有所波动，客户备货相对谨慎，我们下调公司25-27年办公椅销量预测，公司整体营收和净利润同步下调，预计25-27年归母净利分别为2.72/3.35/4.00亿元（前值：3.20/3.73/4.31亿元，较前值分别下调14.95%/10.26/7.20%），对应EPS分别为0.82/1.01/1.21元。参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值为15倍，公司持续强化外销基本盘、海外产能快速爬坡并持续拓展客户，国内加快建设自主品牌，我们给予公司2025年17倍目标PE，给予目标价13.94元（前值15.52元，基于25年16倍PE，对应EPS为0.97元），维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易摩擦风险，需求不及预期，原材料价格及汇率波动风险。