事件：永艺股份发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入25.39亿元，同比增长15.98%；归母净利润1.37亿元，同比增长3.25%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长4.19%。其中26Q2公司实现营业收入13.97亿元，同比增长18.53%；归母净利润0.65亿元，同比下降13.57%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比下降13.47%。
　　26H1行业格局分化，外销业务快速增长
　　2026年上半年，办公椅与沙发两大主业所处的家具制造行业呈现“外销承压转移、内销存量博弈”的分化格局。办公椅出口端受供应链外迁影响持续调整，中国办公椅在美国进口市场的份额从2018年的68.4%降至2025年的16.4%，越南等国家承接比例大幅提升，全球供应链格局加速多元化；内销端则受益于国民腰椎健康意识觉醒、悦己消费升级及AI+智能座椅等技术渗透，人体工学椅市场规模加快增长、头部品牌集中度稳步提升。与此同时，沙发（软体家具）行业已从新房增量驱动的快速扩张阶段转入存量房翻新与产品力驱动的存量竞争时代，叠加中东地缘冲突扰动出口，2026H1中国沙发出口额同比下降7.7%。
　　26H1公司外销、内销分别实现收入19.82、5.52亿元，分别同比+20.76%、+2.06%，其中外销收入同比大幅增长，主要得益于公司深化大客户价值营销并强化产销协同以提高商机转化率，同时积极开拓非美等薄弱及新兴市场、推动销售组织“走出去”以提升目标市场渗透率。
　　26H1毛利率小幅波动，原料与汇兑因素压制盈利
　　盈利能力方面，26H1公司毛利率为21.92%，同比增长0.10pct；26Q2公司毛利率为21.98%，同比下降0.85pct。
　　期间费用方面，26H1公司期间费用率为15.87%，同比增长0.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/4.31%/2.63%/2.14%，同比分别-0.51/-0.81/-1.08/+2.75pct。26Q2公司期间费用率为16.04%，同比增长0.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.87%/4.03%/2.73%/2.41%，同比分别-0.38/-1.08/-0.76/+2.70pct。
　　综合影响下26H1公司净利率为5.42%，同比下降0.62pct；26Q2公司净利率为4.61%，同比下降1.73pct。26H1、26Q2净利率同比下降，主要系报告期内人民币持续升值导致公司汇兑损失大幅增加，叠加大宗原材料价格上涨对毛利率形成挤压，公司通过与客户协商调价等方式对成本压力形成一定对冲。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。

　　公司发布2026年中报，业绩符合预期。2026H1收入25.39亿元，同比增长15.98%，归母净利润1.37亿元，同比增长3.25%；2026Q2收入13.97亿元，同比增长18.53%，归母净利润0.65亿元，同比下滑13.57%。2026H1公司汇兑损失净增加6888万元，还原汇兑影响后，经营利润表现亮眼。
　　公司外销α正在兑现，看好外销利润率修复。2026H1公司外销收入19.82亿元，同比增长20.7%，收入占比78.1%，2026年外销增长提速。公司坚持“数一数二”市场战略不动摇，全面升级TOP国家TOP客户2.0管理体系，围绕客户分级、产品匹配、商机管理三大维度精细化运营，深入推进大客户价值营销全覆盖，加快拓展新市场、新渠道、新客户。持续建设并充分发挥海外生产基地优势，越南基地竞争优势显著，罗马尼亚基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡，巩固和提升存量客户业务份额，同时积极开拓新客户。大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，围绕薄弱市场和新兴市续布局多个海外办事处，提高对客户需求的洞察和响应速度，加快提升目标市场渗透率。
　　积极拓展国内市场，提升品牌心智。2026H1公司内销收入5.52亿元，同比增长2.0%，内销收入占比为21.7%。公司持续优化“品牌牵引、产品经营、内容营销、渠道协同、服务闭环”的全链路经营模式。在产品端，持续升级FLOW550旗舰产品，迭代推出沃克300主销产品，产品美学与功能体验明显提升，形成“沃克-FLOW”全价格带覆盖格局。在渠道端，线上聚焦天猫、京东、抖音等平台，强化产品经营理念，促进流量有效转化；线下加快自主渠道品牌化建设，2B业务持续深化区域渠道商落地服务和业务开拓，同时着力突破标杆大客户；加快线下旗舰店等零售渠道布局，同步深化终端标准化建设与标杆门店打造，推动市场份额和品牌影响力实现双重跃升。
　　规模效应、管理变革等作用下，在原材料上涨背景下2026H1毛利率同比仍有提升。2026H1公司毛利率为21.92%，同比提升0.10pct，净利率为5.42%，同比下滑0.62pct。2026Q2公司毛利率为21.98%，同比下滑0.84pct，环比提升0.12pct，Q2毛利率同比下滑主要系原材料成本上涨所致。2026H1公司期间费用率为15.83%，同比提升0.30pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.77%、4.29%、2.64%、2.13%，分别同比-0.53、-0.82、-1.06、+2.72pct，2026H1财务费用率同比提升主要系汇兑损失同比净增加6888万所致，还原汇兑影响后，2026H1经营利润表现亮眼。
　　公司持续修炼内功，外销α正在兑现，产品力领先，绑定优质客户资源，海外基地助力份额提升，非美市场打开成长空间；悦己消费催生人体工学椅高潜赛道，永艺内销品牌乘势而起。考虑汇兑、原材料涨价等影响，我们略下调2026-2028年公司归母净利润预期为3.34、4.25、5.10亿元（前值为3.65、4.50、5.36亿元），2026-2028年同比增速分别为43.5%、27.4%、19.8%，对应PE分别为10、8、6倍，考虑公司估值具备性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费修复不及预期，内销品牌竞争加剧。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入25.39亿元，同比增长15.98%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长3.25%。单季度来看，2026年第二季度实现营业收入13.97亿元，同比增长18.53%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降13.57%。营收端受益于全球座椅供应链重构红利以及国内人体工学椅赛道需求扩容，海内外订单稳步放量。
　　办公椅优势稳固，外销收入高速增长
　　分产品看，2026H1，公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅分别实现营业收入16.09/4.49/1.27/1.43/0.80/0.35亿元；毛利率分别为26.99%/7.21%/13.36%/15.85%/17.82%/19.09%。公司锚定“撑腰”核心价值，深耕人体工学撑腰技术，打造出从腰椎到骶骨、从头枕到腿托的“人体工学全身支撑系统”；后续将依托技术研发与市场营销进一步巩固办公椅主业的品牌竞争优势。分地区看，2026H1，公司境内/境外分别实现营业收入5.52/19.82亿元，同比+2.06%/+20.76%；毛利率分别为26.04%/20.70%，同比-3.41/+1.66pct。公司正加快推进“内外销并重、自主品牌和ODM/OEM模式并重”的战略转型，加大对非美市场开拓。通过了解TOP国家、TOP客户的基本情况，实施差异化产品推广方案，实现亚洲、欧洲、南美等区域销售快速增长，在非美市场聚焦中高价位、具备自主技术优势的产品，推行差异化竞争策略，不断提升市场覆盖面和占有率。
　　供应链重构与内需共振，行业红利持续释放
　　受中东地缘局势扰动，欧洲终端需求承压，全球座椅供应链迎来新一轮重构，产能加速向中国和东南亚转移；中资制造企业有望充分受益于海外供应链红利以及国内人体工学椅赛道高速增长，迎来海内外双向成长机遇。我国居民日均久坐时长达7.8小时，高于国民夜间平均睡眠时长6.85小时，久坐常态化使得腰椎劳损人群突破2亿人并呈现年轻化趋势，随着居民收入水平提升、健康意识觉醒以及悦己消费趋势兴起，人体工学座椅逐步成为工作生活的必需品。我国作为全球第二大办公座椅消费国，据《2025人体工学座椅消费趋势报告》测算，预计2030年国内人体工学椅市场规模可达17.4亿美元，行业复合增速约9.9%。随着AI技术不断升级，实时感知、主动调节、久坐提醒等智能化功能逐渐被开发，AI+将为人体工学椅行业打开新的增量空间。公司依托大客户营销能力、差异化产品研发、海外基地布局、制造及运营等综合优势，构筑起综合竞争壁垒，有望持续扩大海内外市场份额。
　　投资建议
　　公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。基于汇兑损益影响26H1业绩，我们预计公司2026-2028年营收分别为55.72/62.07/67.43亿元，分别同比增长14.1%/11.4%/8.6%；归母净利润分别为2.65/3.63/4.29亿元（前值为3.08/3.77/4.44亿元），分别同比增长13.9%/36.7%/18.4%；EPS分别为0.8/1.1/1.3元，对应PE分别为12.41/9.08/7.67倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际宏观经济下行风险，国际需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。

　　公司发布2025年及2026Q1业绩公告，2026Q1利润表现超预期。2026Q1收入11.42亿元，同比增长13.01%，归母净利润0.72亿元，同比增长25.18%。2025年公司收入48.82亿元，同比增长2.79%，归母净利润2.33亿元，同比下滑21.41%；2025Q4公司收入13.99亿元，同比增长2.92%，归母净利润0.41亿元，同比下滑42.16%。2025年公司合计派发现金红利1.52亿元，分红率65.3%。
　　公司外销α正在兑现，看好外销利润率修复。2025年公司外销收入36.01亿元，同比-0.14%，主要受关税影响，2026年外销增长有望提速。公司围绕“产品领先、品牌致胜、数一数二、全球经营、智能制造、管理变革”推进工作，持续修炼内功，面对复杂严峻的外部环境，坚持“数一数二”市场战略不动摇，运用大客户价值营销方法论，加快拓展新市场、新渠道、新客户。持续建设并充分发挥海外生产基地优势，越南基地竞争优势显著，罗马尼亚基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡，公司合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升存量客户业务份额，同时积极开拓新客户，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额。大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，围绕薄弱市场和新兴市续布局多个海外办事处，提高对客户需求的洞察和响应速度，加快提升目标市场渗透率。
　　加快拓展国内市场，内销品牌乘势而起。悦己消费催生人体工学椅高潜赛道，永艺内销品牌乘势而起，2025年公司内销收入（含自主品牌+ODM）12.55亿元，同比+11.81%，内销自主品牌业务实现收入增长、盈利改善、品牌提升。在产品端，提升旗舰操盘能力，持续打造和迭代Flow旗舰系列和沃克等主销系列产品；在品牌端，通过旗舰产品心智打造、新媒体全域内容营销、高铁户外广告投放以及与专业健康机构合作推广等方式持续打造“永艺撑腰椅，更撑腰的人体工学椅”的品牌心智；优化市场营销费用投放结构、提高投放效率，不断积累品牌人群资产，品牌知名度进一步提升。在销售端，线上聚焦天猫、京东等平台，强化产品经营理念，围绕核心爆品做好流量入口管理和精细化运营，促进流量有效转化；线下加快自主渠道建设，进一步推进“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，依托重点城市办事处深化区域渠道商落地服务和业务开拓，通过“灯塔标杆计划”和“品牌事业合伙人计划”持续开拓直营大客户；此外，加快线下零售渠道建设，渠道网点稳步增加，推进终端标准化建设。
　　坚持产品领先理念，升降桌等新品类快速放量。分产品看，2025年公司办公椅收入34.11亿元，同比-0.13%，沙发收入7.80亿元，同比+20.86%，升降桌收入1.55亿元，同比+71.49%，按摩椅椅身收入2.10亿元，同比-12.18%，休闲椅收入0.45亿元，同比+26.54%，配件收入1.73亿元，同比+16.98%。公司坚持以客户需求和技术创新双轮驱动的产品研发机制，进一步强化市场洞察、用户研究和产品规划，紧扣用户需求痛点和市场趋势不断优化产品规划，全面推进平台化、标准化、模块化产品体系建设，强势淘汰长尾产品，产品SPU/SKU数量实现大幅下降，形成有效产品矩阵。围绕“撑腰”核心价值锚点，升级旗舰产品技术平台，成功推出太极逍遥底盘技术，同时积极开发智能腰靠等智能健康模块，提升用户久坐场景下的舒适健康体验；依托以上创新技术，成功推出FLOW550T/550i等系列人体工学椅，持续迭代升级旗舰产品。
　　规模效应、管理变革等作用下，2026Q1利润率改善显著。2025年公司毛利率为20.45%，同比-1.19pct，净利率为4.75%，同比-1.61pct，2025年利润承压主要系关税影响需求增长、汇兑影响、亏损项目拖累等；2026Q1公司毛利率为21.86%，同比+1.21pct，净利率为6.42%，同比+0.73pct，2026Q1公司利润率提升主要与收入规模效应、产品结构改善、持续推进精益改善项目及管理变革等有关，公司α正在兑现，亏损项目有望扭亏，看好利润率修复。
　　公司持续修炼内功，外销α正在兑现，产品力领先，绑定优质客户资源，海外基地助力份额提升，非美市场打开成长空间；悦己消费催生人体工学椅高潜赛道，永艺内销品牌乘势而起。考虑汇兑、原材料涨价等影响，我们略下调2026-2027年公司归母净利润预期至3.65、4.50亿元（前值为4.01、4.95亿元），新增2028年归母净利润预期5.36亿元，2026-2028年同比增速分别为56.9%、23.1%、19.3%，对应PE分别为11、9、7倍，考虑公司估值具备性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费修复不及预期，内销品牌竞争加剧。

　　主要观点：
　　公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入48.82亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润2.33亿元，同比下降21.41%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入13.99亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降42.16%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入11.42亿元，同比增长13.01%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长25.18%。
　　升降桌和沙发品类表现亮眼，积极开拓国内市场与自主品牌建设
　　分产品看，2025年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅分别实现营业收入34.11/7.80/2.10/1.73/1.55/0.45亿元，同比-0.13%/+20.86%/-12.18%/+16.98%/+71.49%/26.54%；毛利率分别为24.28%/8.68%/12.99%/9.21%/21.63%/23.24%，同比-0.82/-0.37/-1.86/-3.38/+10.53/-3.89pct。公司产品矩阵不断丰富，升降桌、沙发等品类快速放量。分地区来看，2025年公司境内/境外分别实现营业收入12.55/36.01亿元，同比+11.81%/-0.14%；毛利率分别为25.98%/18.40%，同比+2.14/-2.58pct。公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，围绕产品、营销、渠道、供应链等协同发力，线上线下齐头并进，大力拓展国内市场，加快打造自主品牌。2025年公司自有品牌实现营业收入9.74亿元，同比增长4.35%；毛利率为33.89%，同比提升1.60pct。
　　25年盈利短期承压，26Q1盈利能力同比提升
　　2025年公司毛利率为20.45%，同比-1.19pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.06%/4.48%/3.35%/0.22%，同比+0.51/+0.02/-0.05/+0.46pct；归母净利率为4.77%，同比-1.47pct。2025年第四季度公司毛利率为18.28%，同比-0.74pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.66%/4.11%/3.01%/1.07%，同比+0.16/+0.56/-0.25/+1.91pct；归母净利率为2.95%，同比-2.3pct。公司财务费用率提升主要系本期人民币兑美元升值导致汇兑损失较大所致。2026年第一季度公司毛利率为21.86%，同比+1.21pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.7%/4.65%/2.52%/1.8%，同比-0.66/-0.49/-1.44/+2.78pct；归母净利率为6.31%，同比+0.61pct。随着公司内销自主品牌建设取得成效和海外产能规模效益提升，公司盈利能力改善。
　　三大基地协同发展，海外产能优势明显
　　公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，竞争优势明显。罗马尼亚生产基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡，同时结合国际贸易形势和业务发展规划，加快扩大有效产能，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑。在当前市场环境下，优质成熟海外产能的优势凸显，公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。
　　投资建议
　　公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为55.72/62.07/67.43亿元，分别同比增长14.1%/11.4%/8.6%；归母净利润分别为3.08/3.77/4.44亿元，分别同比增长32.5%/22.3%/17.7%；EPS分别为0.93/1.14/1.34元，对应PE分别为11.85/9.69/8.23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际宏观经济下行风险，国际需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。

　　事件：公司发布2026年中报。2026H1实现营收25.39亿元（同比+15.98%），归母净利润1.37亿元（同比+3.25%），扣非归母净利润1.35亿元（同比+4.19%）；1Q/2Q2026分别实现营收11.42/13.97亿元，同比+13.0%/+18.5%，分别实现归母净利润0.72/0.65亿元，同比+25.2%/-13.6%。二季度收入增速环比提升，利润端受汇兑干扰承压。
　　外销高增叠加海外基地减亏，境外业务量利齐升。2026H1公司外销收入19.82亿元（同比+20.8%），毛利率20.7%（同比+1.7pct），公司全面升级TOP国家TOP客户2.0管理体系，商机转化率持续提升；越南基地26H1实现净利润0.22亿元，罗马尼亚基地亏损0.21亿元（2025年全年亏损0.54亿元），海外基地降本增效、减亏持续推进。目前海外库存周期步入尾声，下半年订单有望保持稳健增长。
　　内销平稳增长，自主品牌建设稳步推进。2026H1内销收入5.52亿元（同比+2.1%），毛利率26.0%（同比-3.4pct）。公司持续推进产品迭代升级，FLOW550旗舰产品升级、沃克300主销产品推出，形成全价格带覆盖格局；品牌端推进全域内容营销，线上聚焦核心爆品做流量转化，线下加快自主渠道品牌化建设，TOB业务深化区域渠道商落地服务并布局零售旗舰店。收入增速阶段性放缓主要系家居终端需求疲软，毛利率承压主要系原材料价格提升及产品结构变化。
　　费用率管控优异，盈利韧性显现。2026H1公司毛利率21.92%（同比+0.10pct），净利率5.42%（同比-0.62pct）。2026Q2毛利率22.0%（同比-0.85pct），归母净利率4.6%（同比-1.7pct）。费用端，2026H1期间费用率15.87%（同比+0.35pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/4.31%/2.63%/2.14%，同比分别-0.51/-0.81/-1.08/+2.75pct。销售、管理、研发费用率均呈下行趋势，财务费用率上升主要系汇兑损失扩大所致，剔除财务费用波动后费用管控优异。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.22、4.21、4.99亿元，分别同比+38.3%、+30.7%、+18.6%，对应2026年9月14日收盘价的PE为10.4、8.0、6.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税政策变化、汇率波动、原材料价格上涨、下游需求复苏不及预期。

　　事项：
　　公司发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润25.39/1.37亿元，同比+15.98%/+3.25%。其中，Q2公司实现营业收入/归母净利润13.97/0.65亿元，同比+18.53%/-13.57%。
　　评论：
　　外销增长提速，全球化布局持续兑现。26H1公司境外/境内业务分别实现收入19.82/5.52亿元，同比+20.8%/+2.1%，外销成为收入增长的核心驱动力。公司持续深化大客户合作及非美市场拓展，同时推进越南、罗马尼亚等海外基地运营效率提升。随着海外产能利用率及本地化供应链能力提升，公司全球交付及客户拓展优势有望进一步强化。
　　自主品牌稳步推进，多品类拓展贡献增量。公司围绕人体工学椅核心品类持续推进产品创新及自主品牌建设，通过旗舰产品迭代、内容营销及线上线下渠道拓展强化品牌竞争力。同时，按摩椅椅身、升降桌等新品类持续拓展，产品矩阵不断丰富。随着国内人体工学需求扩容及品牌认知提升，自主品牌业务仍具备较大成长空间。
　　毛利率保持稳定，汇兑损失拖累利润表现。26H1公司实现毛利率21.92%，同比+0.10pct，其中外销毛利率同比+1.68pct至20.70%，海外基地降本增效逐步兑现。费用端，公司上半年实现销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/4.31%/2.63%/2.14%，同比-0.51/-0.81/-1.08/+2.75pct，财务费用率明显提升主要系人民币升值带来汇兑损失。综合来看，公司实现归母净利率5.39%，同比-0.66pct。
　　投资建议：外销增长提速，关注汇兑压力缓解后的利润弹性。26H1公司收入保持较快增长，大客户合作、非美市场拓展及海外产能效率改善持续兑现；利润端短期受到人民币升值及汇兑损失扰动。展望后续，随着海外客户订单持续增长、越南及罗马尼亚基地效率进一步提升，以及汇兑扰动减弱，公司利润端有望迎来修复。我们预计，公司26-28年归母净利润为3.13/4.16/5.23亿元，对应PE为11/8/7X。参考可比公司估值，给予公司2026年13XPE，对应12.3元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦风险，美国降息力度及地产复苏不及预期，原材料价格波动风险，海外产能爬坡不及预期风险等。

UE Furniture(UE)has released its 2025 and 1Q26 reports:2025 full-year revenue was RMB4,882mn(up 2.79%YoY),attributable NP was RMB233mn(down 21.41%YoY),below our previous expectation of RMB272mn;1Q26 revenue was RMB1,142mn(up 13.01%YoY),and attributable NP was RMB72mn(up 25.18%YoY).In 2025,the company's profit faced pressure,which we attribute mainly to US tariffs and fluctuations in the international trade environment affecting overseas end-market demand,the pace of channel inventory restocking,and forex losses.In 1Q26,thanks to improving demand and enhanced cost reduction and efficiency gains,the company's revenue and profit performance picked up.Looking ahead,the company has established three major production bases in China,Vietnam,and Romania,reducing the impact of foreign trade uncertainty.Domestic proprietary brand building is progressing steadily,and UE’s competitive edge in the chair industry has been sharpened.The company's 1Q26 revenue and net profit both resumed double-digit growth,and we are optimistic about revenue acceleration and margin recovery in 2026.Maintain OVERWEIGHT.
2026 overseas business likely to improve
By region:1)In 2025,domestic revenue was RMB1,255mn(up 11.81%YoY),with gross margin of 25.98%(up 2.14pp YoY).The company intensified efforts to expand the domestic market and build proprietary brands,driving steady revenue growth,while domestic profitability gradually improved with rising economies of scale.2)In 2025,overseas revenue was RMB3.601bn(down 0.14%YoY),with gross margin of 18.40%(down 2.58pp YoY).We attribute the gross margin decline mainly to changes to the business mix.Under the impact of tariffs in 2025,US end-market demand was weak,and channel distributors became cautious in stocking up,leading to phased pressure on export revenue.Starting from 4Q25,the pace of client procurements began to recover.We anticipate UE’s overseas trade revenue will recover in 2026 given its leading global production capacity.
Office chair revenue slightly strained
By product:In 2025,the company's office chair segment achieved revenue of RMB3,411(down 0.13%YoY),sofas made RMB780(up 20.86%YoY),massage chair frames made RMB210(down 12.18%YoY),accessories made RMB173(up 16.98%YoY),and height-adjustable desks generated revenue of RMB155mn(up 71.49%YoY).The core office chair business came under slight pressure due to the pace of client restocking,but revenue from sofas and height-adjustable desks performed strongly.By channel:In 2025,online/offline revenue was RMB587/4,268mn,up 23.07%/0.41%YoY,with gross margin of 39.9%/17.7%.Online revenue performed strongly,which we attribute mainly to growth in domestic proprietary brand online sales and cross-border e-commerce revenue.
Earnings forecasts and valuation
Considering changes to UE’s business mix,we slightly lower our 2026-2027 gross margin forecasts and add our 2028 earnings projections.We now expect 2026/2027/2028 attributable NP of RMB308/374/446mn(2026-2027 down 7.9/6.5%from our previous estimates),with EPS of RMB0.93/1.13/1.35.Referencing the 2026 Wind consensus average PE of 12x for comparable companies,the company continues to strengthen its export fundamentals,with rapid overseas capacity ramp-up and client expansion,while accelerating proprietary brand building domestically.We assign a2026 target PE of 15x,rendering atarget price of RMB13.95(previous:RMB13.94,based on 2025 17x PE and corresponding EPS of RMB0.82).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Trade frictions,weaker demand recovery than we expect,volatile raw-material prices,exchange-rate fluctuations

　　公司发布2025年年报和2026年一季度报
　　2026Q1公司实现营业收入11.42亿元，同比+13.01%，归母净利润0.72亿元，同比+25.18%，扣非净利润0.70亿元，同比+28.75%；毛利率21.86%，同比+1.21pct，归母净利润率6.31%，同比+0.61pct；
　　2025年公司实现营业收入48.82亿元，同比+2.79%，归母净利润2.33亿元，同比-21.41%，扣非净利润2.14亿元，同比-26.80%；毛利率20.45%，同比-1.19pct，归母净利润率4.77%，同比-1.47pct；
　　25Q4公司营业收入13.99亿，同比+2.92%，归母净利润0.41亿，同比-42.16%，扣非净利润0.30亿，同比-56.92%。
　　25年全球贸易紧张局势加剧和政策不确定性上升，全球经济增长动能偏弱，国内经济供强需弱矛盾突出，国内外有效需求不足，公司继续以高质量发展为主线，围绕“产品领先、品牌致胜、数一数二、全球经营、智能制造、管理变革”统筹推进各项工作，经营业绩总体保持平稳健康发展；Q4利润下滑预计主要系汇兑损失较大所致。
　　25年公司拟派发现金红利总额1.52亿（含税），占25年归母净利润的65.30%。
　　办公椅保持稳健，升降桌等新产品接续破局
　　25年公司办公椅实现营业收入34.11亿，同比-0.13%，毛利率24.28%，同比-0.82pct；升降桌收入1.55亿，同比+71.94%，毛利率21.63%，同比+10.53pct；沙发收入7.80亿，同比+20.86%，毛利率8.68%，同比-0.37pct；休闲椅收入0.45亿，同比+26.54%，毛利率23.24%，同比-3.89pct；按摩椅椅身收入2.10亿，同比-12.18%，毛利率12.99%，同比-1.86pct；配件收入1.73亿，同比+16.98%，毛利率9.21%，同比-3.38pct。
　　国内市场随着居民收入水平提升、健康意识觉醒以及悦己消费趋势，人体工学椅、电动升降桌等健康家具渗透率加快提升，同时企业对健康办公环境的重视度也持续提升，健康家具在B端市场的渗透率也有望持续提升，市场规模有望持续扩大。
　　公司坚持以客户需求和技术创新双轮驱动的产品研发机制，进一步强化市场洞察、用户研究和产品规划，紧扣用户需求痛点和市场趋势不断优化产品规划，全面推进平台化、标准化、模块化产品体系建设，强势淘汰长尾产品，产品SPU/SKU数量实现大幅下降，形成有效产品矩阵。
　　“内外销并重、自主品牌和ODM/OEM模式并重”转型持续推进
　　25年公司境内收入12.55亿，同比+11.81%，毛利率25.98%，同比+2.14pct；境外收入36.01亿，同比-0.14%，毛利率18.40%，同比-2.58pct。
　　25年公司自有品牌收入9.74亿，同比+4.35%，毛利率33.89%，同比+1.60pct；非自有品牌收入38.82亿，同比+2.29%，毛利率16.96%，同比-2.09pct。
　　25年面对复杂严峻的外部环境，公司坚持“数一数二”市场战略，持续强化对重点国家、重点客户的深度洞察与精准开拓。充分发挥海外生产基地优势，协同满足客户全球采购需求，合理规避贸易摩擦风险。大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，提升目标市场渗透率。跨境电商业务持续优化，业务规模和盈利水平稳步提升。
　　同时公司继续大力推进国内市场开拓和自主品牌建设，内销自主品牌业务实现收入增长、盈利改善、品牌提升。线上聚焦主流电商平台，并积极开展直播业务及站内外内容营销；线下加快推进渠道体系建设，2B业务依托重点城市办事处大力发展渠道商，同时积极开拓直营大客户，2C业务聚焦重点城市稳步拓展渠道网点，不断提高市场份额和品牌声量。
　　维持“增持”评级
　　我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.3/4.0/4.6亿元，对应PE分别为12X/10X/9X。
　　风险提示：国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险等。