公司发布2025年及2026Q1业绩公告，2026Q1利润表现超预期。2026Q1收入11.42亿元，同比增长13.01%，归母净利润0.72亿元，同比增长25.18%。2025年公司收入48.82亿元，同比增长2.79%，归母净利润2.33亿元，同比下滑21.41%；2025Q4公司收入13.99亿元，同比增长2.92%，归母净利润0.41亿元，同比下滑42.16%。2025年公司合计派发现金红利1.52亿元，分红率65.3%。
　　公司外销α正在兑现，看好外销利润率修复。2025年公司外销收入36.01亿元，同比-0.14%，主要受关税影响，2026年外销增长有望提速。公司围绕“产品领先、品牌致胜、数一数二、全球经营、智能制造、管理变革”推进工作，持续修炼内功，面对复杂严峻的外部环境，坚持“数一数二”市场战略不动摇，运用大客户价值营销方法论，加快拓展新市场、新渠道、新客户。持续建设并充分发挥海外生产基地优势，越南基地竞争优势显著，罗马尼亚基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡，公司合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升存量客户业务份额，同时积极开拓新客户，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额。大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，围绕薄弱市场和新兴市续布局多个海外办事处，提高对客户需求的洞察和响应速度，加快提升目标市场渗透率。
　　加快拓展国内市场，内销品牌乘势而起。悦己消费催生人体工学椅高潜赛道，永艺内销品牌乘势而起，2025年公司内销收入（含自主品牌+ODM）12.55亿元，同比+11.81%，内销自主品牌业务实现收入增长、盈利改善、品牌提升。在产品端，提升旗舰操盘能力，持续打造和迭代Flow旗舰系列和沃克等主销系列产品；在品牌端，通过旗舰产品心智打造、新媒体全域内容营销、高铁户外广告投放以及与专业健康机构合作推广等方式持续打造“永艺撑腰椅，更撑腰的人体工学椅”的品牌心智；优化市场营销费用投放结构、提高投放效率，不断积累品牌人群资产，品牌知名度进一步提升。在销售端，线上聚焦天猫、京东等平台，强化产品经营理念，围绕核心爆品做好流量入口管理和精细化运营，促进流量有效转化；线下加快自主渠道建设，进一步推进“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，依托重点城市办事处深化区域渠道商落地服务和业务开拓，通过“灯塔标杆计划”和“品牌事业合伙人计划”持续开拓直营大客户；此外，加快线下零售渠道建设，渠道网点稳步增加，推进终端标准化建设。
　　坚持产品领先理念，升降桌等新品类快速放量。分产品看，2025年公司办公椅收入34.11亿元，同比-0.13%，沙发收入7.80亿元，同比+20.86%，升降桌收入1.55亿元，同比+71.49%，按摩椅椅身收入2.10亿元，同比-12.18%，休闲椅收入0.45亿元，同比+26.54%，配件收入1.73亿元，同比+16.98%。公司坚持以客户需求和技术创新双轮驱动的产品研发机制，进一步强化市场洞察、用户研究和产品规划，紧扣用户需求痛点和市场趋势不断优化产品规划，全面推进平台化、标准化、模块化产品体系建设，强势淘汰长尾产品，产品SPU/SKU数量实现大幅下降，形成有效产品矩阵。围绕“撑腰”核心价值锚点，升级旗舰产品技术平台，成功推出太极逍遥底盘技术，同时积极开发智能腰靠等智能健康模块，提升用户久坐场景下的舒适健康体验；依托以上创新技术，成功推出FLOW550T/550i等系列人体工学椅，持续迭代升级旗舰产品。
　　规模效应、管理变革等作用下，2026Q1利润率改善显著。2025年公司毛利率为20.45%，同比-1.19pct，净利率为4.75%，同比-1.61pct，2025年利润承压主要系关税影响需求增长、汇兑影响、亏损项目拖累等；2026Q1公司毛利率为21.86%，同比+1.21pct，净利率为6.42%，同比+0.73pct，2026Q1公司利润率提升主要与收入规模效应、产品结构改善、持续推进精益改善项目及管理变革等有关，公司α正在兑现，亏损项目有望扭亏，看好利润率修复。
　　公司持续修炼内功，外销α正在兑现，产品力领先，绑定优质客户资源，海外基地助力份额提升，非美市场打开成长空间；悦己消费催生人体工学椅高潜赛道，永艺内销品牌乘势而起。考虑汇兑、原材料涨价等影响，我们略下调2026-2027年公司归母净利润预期至3.65、4.50亿元（前值为4.01、4.95亿元），新增2028年归母净利润预期5.36亿元，2026-2028年同比增速分别为56.9%、23.1%、19.3%，对应PE分别为11、9、7倍，考虑公司估值具备性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费修复不及预期，内销品牌竞争加剧。

　　主要观点：
　　公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入48.82亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润2.33亿元，同比下降21.41%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入13.99亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降42.16%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入11.42亿元，同比增长13.01%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长25.18%。
　　升降桌和沙发品类表现亮眼，积极开拓国内市场与自主品牌建设
　　分产品看，2025年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅分别实现营业收入34.11/7.80/2.10/1.73/1.55/0.45亿元，同比-0.13%/+20.86%/-12.18%/+16.98%/+71.49%/26.54%；毛利率分别为24.28%/8.68%/12.99%/9.21%/21.63%/23.24%，同比-0.82/-0.37/-1.86/-3.38/+10.53/-3.89pct。公司产品矩阵不断丰富，升降桌、沙发等品类快速放量。分地区来看，2025年公司境内/境外分别实现营业收入12.55/36.01亿元，同比+11.81%/-0.14%；毛利率分别为25.98%/18.40%，同比+2.14/-2.58pct。公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，围绕产品、营销、渠道、供应链等协同发力，线上线下齐头并进，大力拓展国内市场，加快打造自主品牌。2025年公司自有品牌实现营业收入9.74亿元，同比增长4.35%；毛利率为33.89%，同比提升1.60pct。
　　25年盈利短期承压，26Q1盈利能力同比提升
　　2025年公司毛利率为20.45%，同比-1.19pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.06%/4.48%/3.35%/0.22%，同比+0.51/+0.02/-0.05/+0.46pct；归母净利率为4.77%，同比-1.47pct。2025年第四季度公司毛利率为18.28%，同比-0.74pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.66%/4.11%/3.01%/1.07%，同比+0.16/+0.56/-0.25/+1.91pct；归母净利率为2.95%，同比-2.3pct。公司财务费用率提升主要系本期人民币兑美元升值导致汇兑损失较大所致。2026年第一季度公司毛利率为21.86%，同比+1.21pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.7%/4.65%/2.52%/1.8%，同比-0.66/-0.49/-1.44/+2.78pct；归母净利率为6.31%，同比+0.61pct。随着公司内销自主品牌建设取得成效和海外产能规模效益提升，公司盈利能力改善。
　　三大基地协同发展，海外产能优势明显
　　公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，竞争优势明显。罗马尼亚生产基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡，同时结合国际贸易形势和业务发展规划，加快扩大有效产能，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑。在当前市场环境下，优质成熟海外产能的优势凸显，公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。
　　投资建议
　　公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为55.72/62.07/67.43亿元，分别同比增长14.1%/11.4%/8.6%；归母净利润分别为3.08/3.77/4.44亿元，分别同比增长32.5%/22.3%/17.7%；EPS分别为0.93/1.14/1.34元，对应PE分别为11.85/9.69/8.23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际宏观经济下行风险，国际需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收48.82亿元，同比+2.79%，归母净利润2.33亿元，同比-21.41%，扣非归母净利润2.14亿元，同比-26.8%。26Q1公司实现营收11.42亿元，同比+13.01%，归母净利润0.72亿元，同比+25.18%，扣非归母净利润0.7亿元，同比+28.75%。
　　外销拐点已现，内销自主品牌持续发力。2025年受美国在全球范围内普遍加征高额关税的影响，终端市场需求有所波动，面对复杂严峻的外部环境，公司坚持“数一数二”市场战略不动摇，运用大客户价值营销方法论，持续强化对重点国家、重点客户的深度洞察与精准开拓。25H2随关税政策的不确定性降低，我们认为美国渠道商采购或逐步恢复正常，公司营收自Q2起逐季环比改善，25Q3、Q4营收环比+9.82%/+8.1%，验证订单回暖趋势。外销方面，2025年公司外销营收36.0亿元，同比-0.14%。作为行业内较早走出去的企业，公司越南生产基地运营成熟，罗马尼亚基地也加快新品导入与产能爬坡，通过国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地，公司在新一轮全球订单转移中受益，有望持续提升市场份额。内销方面，受益于国内“悦己消费”趋势和对健康问题的关注，人体工学椅市场进入高潜增长阶段。25年公司内销营收12.55亿元，同比+11.81%，其中自主品牌营收9.74亿元，毛利率高达33.89%，自主品牌的持续发力有望成为公司未来增长的重要驱动。此外，公司不断拓宽产品矩阵，围绕办公场景进行品类延伸，新品类拓展成效显著，升降桌业务成为一大亮点，2025年实现营收1.55亿元，同比+71.49%。
　　26Q1盈利同比改善，提升分红优化股东回报。2025年公司毛利率/净利率分别20.45%/4.77%，同比-1.19/-1.47pct，其中外销/内销的毛利率分别18.4%/25.98%，同比-2.58/+2.14pct。26Q1公司毛利率/净利率分别21.86%/6.31%，同比+1.21/+0.61pct，盈利能力改善源于海外产能规模效益、内销自主品牌不断发力，以及公司自身持续的成本挖潜。公司自2023年起连续3年提升分红比例，2025年度计划派发每股现金红利0.3元（含税），合计派发1.52亿元，分红比例提升至65.3%。此外，公司拟制定2026年中期利润分配计划，中期现金分红金额上限不超过当期合并报表归母净利润的50%。
　　盈利预测与投资建议。受地缘冲突与通胀影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别3.22/4.19/5.3亿元（26~27年原为4.31/5.15亿元），同比+38%/30%/26%。公司拥有国内+越南+罗马尼亚的全球化产业布局，加速开拓新品，向内外销并重转型，有望打开第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　国际贸易摩擦、原材料价格与汇率波动、大客户集中、新品推广与市场需求波动的风险等

　　行业：美国家具需求提振，办公椅消费有望回暖。关税扰动减弱，美国降息周期拉动成屋销售，有望提振家具需求。2024年全球办公椅产值规模为157亿美元，其中中国、美国分别为最大生产国及消费国。2025年1-10月中国办公椅累计出口同比下滑7.5%，其中对美出口金额累计同比下滑22.9%，9、10月分别同比下滑5.9%、1.8%，对美出口降幅收窄明显。从美国进口数据看，2025年1-7月美国办公椅进口累计同比下滑5.1%，其中越南、墨西哥、中国占比分别为36.0%、27.1%、17.8%。
　　公司：β改善+α兑现下，外销业务有望迈入新阶段。产能端，公司国内、越南、罗马尼亚基地布局全球，本地化运营提升海外产能优势。持续拓宽增长引擎，引入成熟海外销售团队，强化新客户拓展，成功开拓Costco、Sam’s等；办公椅拳头产品优势稳固，升降桌等新品类快速放量。同时公司立足于全球化成立海外办事处，非美市场有望快速起量。行业β改善，公司α有望兑现，看好2026年公司出口业务增长发力。
　　公司：悦己消费催生人体工学椅高潜赛道，永艺内销品牌乘势而起。久坐引发健康问题，年轻群体悦己消费崛起，催生中国人体工学椅高成长性赛道，2025年中国人体工学椅市场规模为220亿元，同比增长22.1%，2021-2025年CAGR为15.9%。伴随品类认知提升，人体工学椅定位正从工具型产品进化为品质生活符号，行业消费升级正当时，2024年电脑椅电商渠道（天猫+京东+抖音）行业均价为522元/件，2020-2024年CAGR为10.4%。乘行业风口，以永艺为代表的中高端国产品牌强势崛起，2024年西昊、黑白调、永艺品牌在电商渠道（天猫+京东）销售额CR3提升至25.4%。永艺把握赛道发展黄金机遇期，2023年开启自主品牌发展元年，打造Flow530、Flow360、Flow550等旗舰产品系列，建立品牌“撑腰”用户心智；多元化渠道，消费人群持续破圈，布局线上销售、线下零售门店以及2B模式，线上强化品牌种草，线下旗舰店（购物中心店等）打造差异化产品体验，2C奠定品牌力，有望提升2B定价权。
　　盈利预测与估值。我们维持公司2025年归母净利润2.95亿元，考虑β改善+α兑现下，外销业务迈入新阶段，内销品牌强势崛起，略上调2026-2027年归母净利润至4.01、4.95亿元（前值为3.96、4.91亿元），分别同比-0.4%、+35.8%、+23.5%，当前市值（2025/12/15）为39亿，对应2025-2027年PE分别为13、10、8倍。参考可比公司2026年PE均值14.2倍，我们给予永艺股份2026年14.2倍PE，则目标市值为57亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求修复不及预期，客户开不及预期。

UE Furniture(UE)has released its 2025 and 1Q26 reports:2025 full-year revenue was RMB4,882mn(up 2.79%YoY),attributable NP was RMB233mn(down 21.41%YoY),below our previous expectation of RMB272mn;1Q26 revenue was RMB1,142mn(up 13.01%YoY),and attributable NP was RMB72mn(up 25.18%YoY).In 2025,the company's profit faced pressure,which we attribute mainly to US tariffs and fluctuations in the international trade environment affecting overseas end-market demand,the pace of channel inventory restocking,and forex losses.In 1Q26,thanks to improving demand and enhanced cost reduction and efficiency gains,the company's revenue and profit performance picked up.Looking ahead,the company has established three major production bases in China,Vietnam,and Romania,reducing the impact of foreign trade uncertainty.Domestic proprietary brand building is progressing steadily,and UE’s competitive edge in the chair industry has been sharpened.The company's 1Q26 revenue and net profit both resumed double-digit growth,and we are optimistic about revenue acceleration and margin recovery in 2026.Maintain OVERWEIGHT.
2026 overseas business likely to improve
By region:1)In 2025,domestic revenue was RMB1,255mn(up 11.81%YoY),with gross margin of 25.98%(up 2.14pp YoY).The company intensified efforts to expand the domestic market and build proprietary brands,driving steady revenue growth,while domestic profitability gradually improved with rising economies of scale.2)In 2025,overseas revenue was RMB3.601bn(down 0.14%YoY),with gross margin of 18.40%(down 2.58pp YoY).We attribute the gross margin decline mainly to changes to the business mix.Under the impact of tariffs in 2025,US end-market demand was weak,and channel distributors became cautious in stocking up,leading to phased pressure on export revenue.Starting from 4Q25,the pace of client procurements began to recover.We anticipate UE’s overseas trade revenue will recover in 2026 given its leading global production capacity.
Office chair revenue slightly strained
By product:In 2025,the company's office chair segment achieved revenue of RMB3,411(down 0.13%YoY),sofas made RMB780(up 20.86%YoY),massage chair frames made RMB210(down 12.18%YoY),accessories made RMB173(up 16.98%YoY),and height-adjustable desks generated revenue of RMB155mn(up 71.49%YoY).The core office chair business came under slight pressure due to the pace of client restocking,but revenue from sofas and height-adjustable desks performed strongly.By channel:In 2025,online/offline revenue was RMB587/4,268mn,up 23.07%/0.41%YoY,with gross margin of 39.9%/17.7%.Online revenue performed strongly,which we attribute mainly to growth in domestic proprietary brand online sales and cross-border e-commerce revenue.
Earnings forecasts and valuation
Considering changes to UE’s business mix,we slightly lower our 2026-2027 gross margin forecasts and add our 2028 earnings projections.We now expect 2026/2027/2028 attributable NP of RMB308/374/446mn(2026-2027 down 7.9/6.5%from our previous estimates),with EPS of RMB0.93/1.13/1.35.Referencing the 2026 Wind consensus average PE of 12x for comparable companies,the company continues to strengthen its export fundamentals,with rapid overseas capacity ramp-up and client expansion,while accelerating proprietary brand building domestically.We assign a2026 target PE of 15x,rendering atarget price of RMB13.95(previous:RMB13.94,based on 2025 17x PE and corresponding EPS of RMB0.82).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Trade frictions,weaker demand recovery than we expect,volatile raw-material prices,exchange-rate fluctuations

　　公司发布2025年年报和2026年一季度报
　　2026Q1公司实现营业收入11.42亿元，同比+13.01%，归母净利润0.72亿元，同比+25.18%，扣非净利润0.70亿元，同比+28.75%；毛利率21.86%，同比+1.21pct，归母净利润率6.31%，同比+0.61pct；
　　2025年公司实现营业收入48.82亿元，同比+2.79%，归母净利润2.33亿元，同比-21.41%，扣非净利润2.14亿元，同比-26.80%；毛利率20.45%，同比-1.19pct，归母净利润率4.77%，同比-1.47pct；
　　25Q4公司营业收入13.99亿，同比+2.92%，归母净利润0.41亿，同比-42.16%，扣非净利润0.30亿，同比-56.92%。
　　25年全球贸易紧张局势加剧和政策不确定性上升，全球经济增长动能偏弱，国内经济供强需弱矛盾突出，国内外有效需求不足，公司继续以高质量发展为主线，围绕“产品领先、品牌致胜、数一数二、全球经营、智能制造、管理变革”统筹推进各项工作，经营业绩总体保持平稳健康发展；Q4利润下滑预计主要系汇兑损失较大所致。
　　25年公司拟派发现金红利总额1.52亿（含税），占25年归母净利润的65.30%。
　　办公椅保持稳健，升降桌等新产品接续破局
　　25年公司办公椅实现营业收入34.11亿，同比-0.13%，毛利率24.28%，同比-0.82pct；升降桌收入1.55亿，同比+71.94%，毛利率21.63%，同比+10.53pct；沙发收入7.80亿，同比+20.86%，毛利率8.68%，同比-0.37pct；休闲椅收入0.45亿，同比+26.54%，毛利率23.24%，同比-3.89pct；按摩椅椅身收入2.10亿，同比-12.18%，毛利率12.99%，同比-1.86pct；配件收入1.73亿，同比+16.98%，毛利率9.21%，同比-3.38pct。
　　国内市场随着居民收入水平提升、健康意识觉醒以及悦己消费趋势，人体工学椅、电动升降桌等健康家具渗透率加快提升，同时企业对健康办公环境的重视度也持续提升，健康家具在B端市场的渗透率也有望持续提升，市场规模有望持续扩大。
　　公司坚持以客户需求和技术创新双轮驱动的产品研发机制，进一步强化市场洞察、用户研究和产品规划，紧扣用户需求痛点和市场趋势不断优化产品规划，全面推进平台化、标准化、模块化产品体系建设，强势淘汰长尾产品，产品SPU/SKU数量实现大幅下降，形成有效产品矩阵。
　　“内外销并重、自主品牌和ODM/OEM模式并重”转型持续推进
　　25年公司境内收入12.55亿，同比+11.81%，毛利率25.98%，同比+2.14pct；境外收入36.01亿，同比-0.14%，毛利率18.40%，同比-2.58pct。
　　25年公司自有品牌收入9.74亿，同比+4.35%，毛利率33.89%，同比+1.60pct；非自有品牌收入38.82亿，同比+2.29%，毛利率16.96%，同比-2.09pct。
　　25年面对复杂严峻的外部环境，公司坚持“数一数二”市场战略，持续强化对重点国家、重点客户的深度洞察与精准开拓。充分发挥海外生产基地优势，协同满足客户全球采购需求，合理规避贸易摩擦风险。大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，提升目标市场渗透率。跨境电商业务持续优化，业务规模和盈利水平稳步提升。
　　同时公司继续大力推进国内市场开拓和自主品牌建设，内销自主品牌业务实现收入增长、盈利改善、品牌提升。线上聚焦主流电商平台，并积极开展直播业务及站内外内容营销；线下加快推进渠道体系建设，2B业务依托重点城市办事处大力发展渠道商，同时积极开拓直营大客户，2C业务聚焦重点城市稳步拓展渠道网点，不断提高市场份额和品牌声量。
　　维持“增持”评级
　　我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.3/4.0/4.6亿元，对应PE分别为12X/10X/9X。
　　风险提示：国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年报以及2026年一季报。2025全年营业收入48.82亿元，同比+2.79%，归母净利润2.33亿元，同比-21.41%；2026Q1营业收入11.42亿元，同比+13.01%，归母净利润7204万元，同比+25.18%。得益于海外市场需求回暖，精益管理变革贡献效益等，2026Q1收入&利润均实现双位数增长。
　　高分红持续回馈股东：拟向全体股东每股派发现金红利0.30元（含税），叠加中期分红，年度合计分红1.52亿元，分红率65.3%，股息率3.9%（应4月28日收盘价）。
　　外销：拓市场+拓客户+拓品类并行，2026年外贸业务有望恢复增长。公司2025年外销收入36.01亿元，同比-0.14%，收入稍下滑主要受美国关税影响，2025年亚洲、欧洲、南美等非美市场增速较快。
　　（1）拓市场：公司高度重视非美市场开拓，建立了相的销售组织及激励政策，后续公司将进一步加大非美市场开拓力度，同时聚焦中高价位段和拥有自主技术特色的产品，走差异化竞争策略，不断提升市场覆盖面和占有率。
　　（2）拓客户：公司持续加大Top国家Top客户开拓力度，市场份额不断提升。未来公司将积极发挥自身优势，努力提升份额。
　　（3）拓品类：2025年公司升降桌业务经营质量明显提升，2025年实现收入1.55亿元，同比+71.49%。未来，公司将持续推动升降桌业务高质量增长，不断提升业务规模和盈利水平。
　　内贸：发力自主品牌建设。公司2025年内贸收入12.55亿元，同比+11.81%，围绕产品、营销、渠道、供链等协同发力，实现收入增长、盈利改善、品牌提升。
　　（1）渠道端：线上线下齐头并进，线上聚焦主流电商平台，积极开展直播业务及站内外内容营销；线下加快推进渠道体系建设，2B业务依托重点城市办事处大力发展渠道商，同时积极开拓直营大客户，2C业务聚焦重点城市稳步拓展渠道网点，不断提高市场份额和品牌声量。
　　（2）品牌端：打造“永艺撑腰椅，更撑腰的人体工学椅”的品牌心智，不断积累品牌人群资产，品牌知名度进一步提升。
　　优质成熟海外产能的优势凸显。公司产能全球化布局，越南基地运营多年，产能可基本覆盖全部应美业务；罗马尼亚生产基地自2023年投产以来，加快新品导入释放和产能爬坡，扩大有效产能，随规模提升盈利有望扭亏。
　　2026Q1盈利能力提升。由于公司高毛利产品占比提升，规模效下费用率摊薄，采购体系变革、极致成本等精益管理变革贡献效益，2026Q1公司盈利能力提升。2026Q1公司毛利率21.86%，同比+1.21pct，归母净利率6.31%，同比+0.61pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.66/-0.49/-1.44/+2.78pct。
　　盈利预测：公司内外销双轮驱动，2026年看好外销修复、内销发力自主品牌建设。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.46/4.28/5.16亿元，分别同比+48.5%/+23.8%/+20.5%，应2026年4月28日收盘价的PE分别为11.2/9.0/7.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险

　　公司发布25年报及26年一季报：25全年实现营收48.82亿元/同比+2.79%，归母净利润2.33亿元/同比-21.41%，低于我们此前预期（2.72亿元）；1Q26实现营收11.42亿元/同比+13.01%，归母净利润0.72亿元/同比+25.18%。25年公司利润端表现承压，我们判断主要是美国关税及国际贸易环境波动影响海外终端需求及渠道商备货节奏，叠加汇兑损失等所致。26Q1伴随需求改善及加强降本增效，公司营收及利润表现迎来改善。展望后续，公司已布局中国、越南、罗马尼亚三大生产基地，外贸不确定性影响降低；国内自主品牌建设稳步推进，椅业龙头竞争优势持续深化；公司1Q26营收净利均恢复双位数增长，看好26年营收提速及利润率修复，维持“增持”评级。
　　自主品牌带动内销收入双位数增长，海外业务26年有望迎来改善
　　分区域看：1）25年境内营收12.55亿元/同比+11.81%，毛利率25.98%/同比+2.14pct，公司加大力度开拓国内市场和自主品牌建设，推动收入稳步增长，同时伴随规模效应释放，内销盈利能力逐步提升。2）25年境外营收36.01亿元/同比-0.14%，毛利率18.40%/同比-2.58pct，我们判断毛利率下降主要是业务结构变化所致；25年关税影响下美国终端需求偏弱，渠道商备库趋于谨慎，导致外销收入阶段性有所承压，25Q4起客户采购节奏逐步恢复，且公司全球化产能布局领先，26年外贸业务收入有望迎来恢复。
　　办公椅收入略有承压，沙发/升降桌等业务表现亮眼
　　分业务看：25年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌业务分别实现营收34.11/7.80/2.10/1.73/1.55亿元，分别同比-0.13%、+20.86%、-12.18%、+16.98%、+71.49%，办公椅主业受客户备货节奏影响略有承压，但沙发及升降桌等收入表现亮眼。分渠道看：25年线上/线下分别实现营收5.87/42.68亿元，同比+23.07%/+0.41%，毛利率分别为39.9%/17.7%，线上收入表现亮眼，我们判断主要是国内自主品牌线上及海外跨境电商收入增长带动。
　　业务结构变化致25年毛利率同比下行，1Q26毛利率迎来同比修复
　　25年公司毛利率20.45%/同比-1.19pct，我们判断主要是业务结构变化、高毛利率的办公椅业务收入占比下降等所致，伴随海外产能爬坡及国内收入规模效应释放，26年毛利率有望迎来修复，公司1Q26毛利率21.86%/同比+1.21pct。费用端，25年销售/管理/研发/财务费用率分别7.06/4.48/3.35/0.22%，分别同比+0.51/+0.02/-0.05/+0.46pct，我们判断销售费用率提升主要是公司加大国内市场品牌及渠道建设所致，财务费用率提升主要是汇兑损失增加所致。综合影响下，25年公司归母净利率4.77%/同比-1.47pct，1Q26归母净利率6.31%/同比+0.61pct，盈利能力有所修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑到业务结构变化，我们略下调公司26-27年毛利率预测，新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利分别为3.08/3.74/4.46亿元（26-27年较前值下调7.9%/6.5%），对应EPS分别为0.93/1.13/1.35元。参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值为12倍，公司持续强化外销基本盘、海外产能快速爬坡并持续拓展客户，国内加快建设自主品牌，我们给予公司2026年15倍目标PE，给予目标价13.95元（前值13.94元，基于25年17倍PE，对应EPS为0.82元），维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易摩擦风险，需求不及预期，原材料价格及汇率波动风险。

　　事件：公司发布2025年度及2026年一季度业绩，2025年公司实现营业收入48.82亿元，同比+2.79%，归母净利润2.33亿元，同比-21.41%；2026Q1公司实现营业收入11.42亿元，同比+13.01%，归母净利润0.72亿元，同比+25.18%。
　　2025年公司业绩承压，主要系贸易战及欧美通胀影响，美国市场终端需求疲软，叠加关税政策不确定性的背景下，渠道商备库趋于谨慎，同时订单加快向中国以外地区转移，导致行业层面来看，中国办公椅出口额同比下降8.9%，其中对美出口额同比下降21.6%。公司凭借海外基地优势，同时进一步加强市场开拓力度，大力发展非美市场，收入增速优于行业。
　　内销方面，公司继续大力推进市场开拓和自主品牌建设，全年内销自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善。Flow系列高端产品市场影响力不断提升，在自主品牌业务中的销售占比明显提升；线上渠道推进精细化运营，运营质量明显改善；线下加快自主渠道建设，同步推进2B及2C零售渠道建设，渠道网点稳步增加。
　　2026Q1公司单季度收入实现双位数增长，主要系海外市场需求回暖，公司进一步加大TOP国家TOP客户开拓力度，市场份额持续提升。2026Q1归母净利率同比提升0.61个百分点，主要得益于：①规模效应释放；②产品结构改善，高毛利产品销售占比提高；③公司持续推进采购体系变革、极致成本等精益管理变革，逐步贡献效益。
　　积极加强现金分红，增强投资者回报，2025年度公司拟每股派发现金红利0.30元（含税）；包括半年度已派发现金红利，2025全年公司拟派发的现金分红总额为1.52亿元，占本年度归母净利润的比例为65.30%。
　　盈利预测与评级：公司持续加大市场开拓力度，海外优质产能为承接订单奠定基础，精益管理赋能、生产效率持续提升，伴随海外需求修复，公司α能力有望持续兑现，市场份额有望不断提升，我们认为公司2026-2028年归母净利润分别为3.2、3.9、4.6亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：分红方案仍需股东大会批准，终端需求不及预期，国际贸易政策不确定性，原材料价格波动，汇率波动，行业竞争加剧等。