事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告
　　公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年/2023Q4/2024Q1分别实现营业收入35.38/10.38/8.57亿元，同比-12.75%/+19.70%/+22.96%；分别实现归母净利润2.98/0.87/0.43亿元，同比-11.14%/+72.39%/-17.47%；分别实现扣非归母净利润2.09/0.14/0.43亿元，同比-13.82%/-72.00%/+21.60%。2023年全年业绩下滑主要系渠道去库存对出口企业订单形成压力，但随着欧美渠道商2023年下半年库存压力消减，中国办公椅和沙发出口呈现明显回升态势，公司销售收入也呈现逐季度回升的积极态势。
　　发力内销、品牌、线上业务，收入结构持续优化
　　分产品看，2023年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅及其他业务分别实现营业收入25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元，同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%，毛利率分别为25.29%/15.53%/14.86%/30.21%/18.64%，同比+4.05/+1.45/-0.88/+4.04/+3.16pcts。分销售模式看，2023年线上销售/线下销售分别实现营业收入4.43/30.83亿元，同比+55.57%/-17.78%，毛利率分别为39.97%/20.37%，同比+5.83/+2.22pcts。分地区看，2023年外销/内销分别实现营业收入26.35/8.92亿元，同比-17.88%/+7.91%，毛利率分别为22.79%/22.95%，同比+3.79/+2.59pcts。2023年，公司内销/品牌/线上业务收入占整体收入比重分别为25%/20%/13%，分别+5/+9/+6pcts，业务结构积极变化。
　　内外因共同推动毛利率提升，发力品牌&线上推动销售费用率提升
　　2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为22.88%/22.41%/22.11%，同比+3.54/+1.08/-0.33pcts；归母净利率分别为8.42%/8.35%/4.98%，同比+0.15/+2.55/-2.44pcts。自主品牌业务占比提升、产品结构优化、持续降本增效、原材料价格有所下降、人民币有所贬值、海运费有所下降等多因素推动公司毛利率提升。2023年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为7.43%/10.50%/7.30%，同比+3.81/+7.03/+0.92pcts；管理费用率分别5.88%/7.72%/5.94%，同比+1.54/+4.06/-0.26pcts；研发费用率分别3.47%/2.67%/3.91%，同比-0.49/-3.19/-0.09pcts；财务费用率分别为-1.12%/-0.12%/-0.27%，同比-0.77/-0.54/-0.53pcts。发力品牌业务和线上电商业务推动公司销售费用率有所提升。
　　投资建议
　　公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为44.13/53.11/62.54亿元，分别同比增长24.7%/20.3%/17.8%；归母净利润分别为3.33/4.09/4.98亿元，分别同比增长11.9%/22.9%/21.6%。截至2024年4月30日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.00/1.23/1.50元，对应PE分别为11.75/9.56/7.86倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。

　　公司发布2023年报&2024一季报：1）2023年：实现收入35.38亿元（同比-12.8%），归母净利润2.98亿元（同比-11.1%），扣非归母净利润2.09亿元（同比-13.8%）；单Q4实现收入10.38亿元（同比+19.7%），归母净利润0.87亿元（同比+72.4%），扣非归母净利润0.14亿元（同比-72.00%）。2）2024Q1：实现收入8.57亿元（同比+23.0%），归母净利润0.43亿元（同比-17.5%），扣非归母净利润0.43亿元（同比+21.60%）。伴随海外库存优化、公司产品&渠道扩张，收入逐季改善，24Q2预计增长提速；23Q4非政策性搬迁处置收益贡献税前利润0.91亿元，剔除后利润略承压主要系新业务扩张、加码费用投放。
　　办公椅底部回暖，沙发短暂承压。2023年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入分别为25.58/5.37/2.37/0.29亿元（同比分别-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%）。外销客户库存优化叠加国内品牌放量，预计办公椅H2已回正，受益于海外基地爬坡&订单持续改善，24年有望稳健增长。沙发承压预计主要系核心客户去库较缓，但由于公司积极开拓新客户&新区域（Costco、Sam’s等重要新客户已逐步出货），24年增速有望提速。此外，公司23年开拓新品类升降桌，已顺利进入全球主流市场大型零售商客户供应链，后续有望持续高增。
　　多因素驱动外销成长，国内自主品牌表现靓丽。2023年内销/外销收入分别为8.92/26.35亿元（同比分别+7.91%/-17.88%），单H2同比分别+38.5%/+0.9%。外销方面，公司高频次参加展会、拜访客户、推荐新品，并引入成熟海外销售团队，成功拓展Costco、Sam等多个大型零售客户；罗马尼亚23H1投产，越南基地持续扩建&提升效率、已入驻多个新品类&新客户&新业务，全球供应份额持续提升。内销方面，23年为公司自主品牌元年，与分众传媒进行战略合作、加大全平台内容营销，“双十一”期间线上全渠道GMV同比+256%，在天猫、京东、抖音行业排名分别提至第二、第三、第二名。此外，线下工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长，并加速推进零售渠道建设，未来有望延续高增。
　　生产效率持续改善，费用加码短期压制盈利。2023年毛利率为22.9%（同比+3.5pct），归母净利率为8.4%（同比+0.2pct）；单Q4毛利率为22.4%（同比+1.1pct），归母净利率为8.4%（同比+2.6pct）；24Q1毛利率为22.1%（同比-0.3pct），归母净利率为5.0%（同比-2.4pct）。从费用表现来看，2023年期间费用率15.7%（同比+4.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.8/+1.5/-0.5/-0.8pct。公司坚持精益制造、优化成本，毛利率延续改善（23年办公椅/沙发单位成本同比分别-4.5%/-6.2%），Q4净利承压主要系自主品牌投入加大&部分管理费用前置；24Q1表观盈利承压主要系政府补贴错位（23Q1政府补贴贡献0.18亿元）。展望未来，伴随规模优势显现，盈利中枢有望稳步提升。
　　现金流稳定，营运能力优异。2023年净经营现金流为3.24亿元（同比-4.15亿元），单Q4为0.68亿元（同比-0.74亿元），2024Q1为-0.46亿元（同比-0.86亿元）。营运能力方面，截止2024Q1，应收、应付、存货周转天数分别为55.72/71.60/55.19天，同比+7.12/-0.67/-9.00天。
　　盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.3、4.1、4.9亿元，对应PE估值分别为13.0X、10.4X、8.7X。
　　风险提示：海外需求复苏不及预期，原材料&汇率超预期波动，国内竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收35.4亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润3.0亿元，同比下降11.1%。业绩符合预期。
　　欧美渠道去库存导致2023年收入下降，毛利率显著提升。分产品看，2023年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现收入25.6/5.4/2.4/0.3亿元，同比分别为-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收8.9/26.4亿元，同比分别为+7.9%/-17.9%。境外收入下降主要是因为欧美收紧货币政策，加剧市场需求收缩，同时欧美渠道商库存压力较大，去库存压制出口订单。利润率方面：公司2023年毛利率同比增长3.5pct至22.9%，我们认为主要是人民币兑美元汇率下降、原材料成本下降、海运费用下降等因素导致。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比分别为+3.8pct/+1.5pct/-0.5pct/-0.8pct。其中销售费率同比大幅提升是因为2023年战略投入自主品牌建设，相关推广宣传费和销售业务费增长。公司2023年分红比例为44.5%，同比提升13.1pct，积极回馈股东。
　　2024年外销需求逐步恢复，海外布局优势逐步显现。根据中国海关总署数据，2023年6月开始中国办公椅出口额增速转正，且同比增幅不断扩大，12月同比增速已高达30%；2023全年中国办公椅出口额同比增值7.2%至37.2亿美元。随着欧美渠道库存压力逐步消减，需求稳步复苏，海外市场有望进入主动补库阶段。公司2024年一季度实现营收8.6亿元，同比增长23.0%，我们认为公司2024年海外订单将重回增长轨道。同时公司2018年率先进行海外制造布局，目前对美业务已大部分实现在越南生产出货。公司目前正加快建设第三期越南生产基地，罗马尼亚生产基地也在2023年实现投产出货，为公司开拓海外市场、提高海外客户渗透率提供有力支撑。
　　自主品牌加快建设，线上线下同步推进。公司2023年自有品牌实现营收7.1亿元，同比增长66.6%，品牌知名度明显跃升。线上渠道：公司积极利用抖音、小红书、B站、知乎等渠道加大营销力度，提升品牌传播声量。2023年双十一期间，公司自主品牌线上全渠道GMV同比增长256%，天猫、京东、抖音的行业排名分别提升至第二、第三、第一。线下渠道：公司开展“百城攻坚”和“灯塔标杆计划”，入驻多个大型知名商超，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长。
　　盈利预测与投资评级：公司作为国内座椅龙头，海外布局优势显著。根据公司最新年报情况，我们基本维持公司2024/2025年的归母净利润预测不变为3.6/4.3亿元，预计2026年归母净利润为5.0亿元。对应的EPS为1.09/1.29/1.50元，对应的PE为11.8/10.0/8.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；原材料价格上涨超预期。

　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收35.38亿元，同比-12.75%；归母净利润2.98亿元，同比-11.14%；扣非净利润2.09亿元，同比-13.82%；基本每股收益0.95元。23Q4，公司实现营收10.38亿元，同比+19.7%；归母净利润0.87亿元，同比+72.39%；扣非净利润0.14亿元，同比-72%。24Q1，公司实现营收8.57亿元，同比+22.96%；归母净利润0.43亿元，同比-17.47%；扣非净利润0.43亿元，同比+21.6%。
　　内部提效持续降本，大举投入自主品牌建设。
　　毛利率：2023年，公司综合毛利率为22.88%，同比+3.54pct。其中，23Q4单季毛利率为22.41%，同比+1.08pct，环比-0.59pct。23年毛利率提升主要源于：1）公司推进零部件标准化、模块模组化研发，强化采购端管理，并提高核心零部件自制比例；2）毛利率更高的自有品牌快速成长，占比明显提高。
　　24Q1，公司毛利率为22.11%，同比-0.33pct，环比-0.3pct。
　　费用率：2023年，公司期间费用率为15.67%，同比+4.08pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%，同比分别变动+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。公司加大自主品牌建设战略投入，进而导致销售费用快速增长。24Q1，公司期间费用率为16.88%，同比+0.04pct。
　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.94%/3.91%/-0.27%，同比分别变动+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。
　　扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为5.91%，同比-0.07pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为1.35%，同比-4.42pct，环比-6.1pct，主要是因为当季销售费用率大幅提升。24Q1，公司扣非净利率为5%，同比-0.06pct，环比+3.65pct。
　　核心品类23年短暂承压，持续加快新品开发。2023年，公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分别实现25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元，同比分别-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%。公司持续加强产品研发，进一步优化产品线规划和管理组织，开发智能办公椅、智能升降桌、智能沙发等新产品。其中，升降桌产品坚持差异化定位，顺利进入全球主流市场的大型零售商客户，已形成有效业务增量。
　　外销稳步拓展客户，产能布局日益完善。2023年，公司外销实现26.35亿元，同比-17.88%。公司高频次参加展会、拜访客户、推荐新品，并成建制引入成熟海外销售团队，成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货。同时，公司全球产能布局持续落地，近年来越南基地订单及产能快速增长，实现美国市场份额和大客户渗透率快速提升；罗马尼亚生产基地于23H1投产出货，未来将助力公司开拓欧洲及其他海外市场；公司加快建设第三期越南生产基地，进一步扩大越南基地产能规模。
　　内销实现个位数增长，线上线下全面发力。2023年，公司内销实现8.92亿元，同比+7.91%。线上方面，公司持续深耕天猫、京东等传统电商渠道，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，2023年“双十一”期间，自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256%，在天猫、京东、抖音平台排名分别提升至第2、3、2名。线下方面，公司开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划和“灯塔标杆计划”，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长，并加快推进线下零售渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超。
　　投资建议：公司为全球办公椅龙头，深耕海外不断拓展市场客户，全球产能布局助力份额提升，内销积极打造自主品牌，全面发力构筑核心竞争力，渠道建设未来可期，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1/1.21/1.46元，对应PE为12X/10X/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，外销需求不及预期的风险，内销自主品牌建设不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　公司发布2023年报及2024年一季报
　　24Q1收入8.6亿，同比+23.0%；归母净利润4269万，同比-17.5%；扣非归母净利润4281万，同比+21.6%；毛利率22.1%，同比-0.3pct；净利率5.2%，同比-2.3pct。
　　利润同降主要系战略投入自主品牌建设所致，相关市场推广宣传费和销售业务费增长较快。
　　23Q4收入10.4亿，同比+19.7%；归母净利润8669万，同比+72.4%；扣非归母净利润1400万，同比-72.0%；非经常损益主要系Q4非政策性搬迁处置收益约9000万。
　　23年收入35.4亿，同比-12.8%；归母净利润3.0亿，同比-11.1%；扣非归母净利润2.1亿，同比-13.8%；毛利率22.9%，同比+3.6pct；净利率8.6%，同比+0.3pct。
　　23年拟分红1.3亿，分红比例44.5%；此外拟制定24年中期利润分配计划，分红比例不超过50%。
　　分品类，23年办公椅收入25.6亿，同比-7.9%；
　　毛利率25.3%，同比+4.1pct；
　　沙发收入5.4亿，同比-34.4%；毛利率15.5%，同比+1.5pct；按摩椅收入2.4亿，同比-32.2%；毛利率14.9%，同比-0.9pct；休闲椅收入0.3亿，同比-18.0%；毛利率30.2%，同比+4.0pct。
　　分区域，23年境内8.9亿，同比+7.9%；毛利率23.0%，同比+2.6pct；境外26.4亿，同比-17.9%；毛利率22.8%，同比+3.8pct。
　　公司深耕外销基本盘，新老客户持续拓展
　　23年欧美主要经济体持续加息加剧终端市场需求收缩，贸易增长动能减弱，公司针对新老客户多措并举强化营销，努力克服市场需求短期下滑的不利影响。
　　公司坚持“数一数二”市场战略，高频次“走出去”参加展会、拜访客户、推荐新品，加快获取和转化商机；成建制引入成熟海外销售团队，充分发挥研发、制造、海外基地等综合优势，成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货，为后续业务增长奠定坚实基础。
　　此外公司积极发展跨境电商业务，围绕产品、供应链、运营等着力构建核心竞争力，不断优化成本费用、改善经营绩效，业务规模和盈利能力持续提升。
　　全球产能布局保障供应链安全
　　23年罗马尼亚基地顺利投产、形成新的业务增量；越南基地持续推进产能扩建、精益生产、库存优化、效率提升及本地化供应链和管理团队建设，进一步优化成本、提升运营水平，同时顺利入驻多个新品类、新客户、新业务；23年公司决定投资建设第三期越南生产基地，截至目前已完成土地购置，正在按计划推进厂房建设相关工作。
　　内销自主品牌加速建设，线上+线下多措并举
　　公司以“撑腰”为价值锚点，致力于提升国内品牌业务收入和品牌知名度。23年“双十一”自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256%，在天猫、京东、抖音平台同类目产品中的行业排名分别提升至第二、第三、第二名。
　　同时，加快布局线下自主渠道，开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划和“灯塔标杆计划”，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长；加快推进线下零售渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超，进一步打开品牌产品销售通路，助力销售增长和品牌传播。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司坚持“数一数二”市场战略，国内品牌影响力持续扩张，根据23年年报，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为3.3/4.2/5.0亿（24-25年前值分别为3.2/3.7亿），PE分别为12X/9X/8X。
　　风险提示：海外需求复苏不及预期，自主品牌费用投放持续加大，海外产能爬坡不及预期，贸易摩擦等