公司三季度实现归母净利润0.21亿元，同比上升42.42%
　　公司发布25年三季报，前三季度实现收入/归母净利润9.85/0.81亿元，同比-10.11%/-10.59%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润3.27/0.21亿元，同比-5.38%/+42.42%，扣非归母净利润0.02亿元，同比-74.85%。
　　公司三季度收入略有下滑，积极开发新产品，无尘空调营收增长
　　公司25Q3实现收入3.27亿元，同比下滑5.38%，环比Q2下滑2.12%，前三季度受市场需求波动影响，公司干净空气材料营收同比下滑15.23%。高效节能材料方面，公司VIP板材及棉收入有所减少，但AGM隔板收入同比增速较快，高效节能材料总体收入同比下降11.67%，另一方面公司持续拓展新市场、新应用，积极创新研发新产品，无尘空调产品收入较上年同期增长40.05%。2025年5月30日市场监管总局发布的新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》国家标准，将于2026年6月1日起正式实施，新标准规范电冰箱各能效等级的指标要求，促进企业采用高性能、小体积化绝热材料，我们认为或将带动下游对公司真空绝热板的需求。
　　25年Q3经营性现金流增长，公司现金流营运良好
　　25年前三季度公司整体毛利率21.61%，同比-0.79pct，其中，Q3单季度整体毛利率17.78%，同比/环比分别-3.54/-4.18pct。25年前三季度期间费用率17.06%，同比1.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/6.39%/5.85%/0.96%，同比分别+1.31/+0.02/+0.15/-0.20pct。最终实现净利率8.59%，同比-0.71pct。25Q3末资产负债率27.06%，同比+0.20pct。经营性现金流净额2.61亿元，同比+0.98亿元，收现比同比+4.50pct达90.94%，付现比同比-14.51pct达61.40%，现金流运营良好。
　　公司高分红+强成长预期，维持“买入”评级
　　我们认为公司“干净空气”及“高效节能”需求空间仍较大，中长期成长性仍可期。公司24年分红率高达78.8%，当前已公告25年中期分红预案，拟向股东每股派发现金股利0.02元（含税），合计拟派发现金红利2,060.29万元（含税），占归母净利润比重为34.17%。公司在投资者互动平台称公司对美直接出口的相关产品占公司整体营收的份额不高，预期美国政府对等关税政策期间对公司整体销售业绩直接影响不大，因此我们将前次报告因关税影响下调的盈利预测进行修改，维持公司2025年归母净利率预测为1.0亿元，上调26-27年归母净利润预测为1.4/1.7亿元（前值1.2/1.4亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营业总收入9.85亿元，同比-10.11%，实现归母净利润0.81亿元，同比-10.59%；2025单Q3实现营业总收入3.27亿元，同比-5.38%，实现归母净利润0.21亿元，同比+42.42%，实现扣非归母净利润0.02亿元，同比-74.85%，业绩持续承压。
　　需求阶段性下滑，静待需求扩容。1）分产品看：干净空气材料受市场需求波动影响，收入同比下降15.23%；高效节能材料收入同比下降11.67%，主因为VIP板材及棉收入有所减少，但AGM隔板收入同比增速较快；无尘空调产品收入较同比增长40.05%，主因为公司持续拓展新市场、新应用，积极创新研发新产品。2）需求端：近日市场监管总局（国家标准委）发布的新版GB12021.2-2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》国家标准，将于2026年6月1日起正式实施，新标准规范电冰箱产品的有效容积，促进企业采用高性能、小体积化绝热材料，将显著带动下游对公司真空绝热板的需求。
　　毛利率略降，费用率增加。2025年前三季度：1）毛利率：下游需求疲软，受产品结构影响，整体毛利率同比下降0.79个百分点至21.61%。2）费用率：销售费用率同比增加1.31个百分点至3.86%，主因为营收规模下降，规模分摊效应弱化导致；管理费用率同比略增0.02个百分点至6.39%；财务费用率同比下降0.20个百分点至0.96%，主因为汇兑收益和利息收入增加；公司持续加大研发投入，不断强化核心竞争力，研发费用率同比增加0.15个百分点至5.85%，综合费用率同比增加1.28个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降0.71个百分点至8.59%，盈利能力阶段性承压。
　　长期聚焦干净空气，战略布局无尘空调。公司战略聚焦无尘空调，持续深耕“干净空气材料”、“高效节能材料”、“无尘空调产品”三大品类，增长动力多源，长期成长空间广阔。1）公司持续深耕玻纤行业，是“高效空气过滤纸”、“玻璃微纤维”两项制造业单项冠军，在核电站用无硅无铝水过滤材料、核级高效空气滤纸、耐高温液压油过滤纸等领域实现了国产突破，技术竞争优势突出。2）推动超细玻璃纤维、PTFE膜材料等核心技术的迭代进步，巩固在高效空气过滤、航空、新能源汽车等高端供应链中的核心地位，增长动力多源。3）战略聚焦无尘空调，伴随消费者生活品质诉求不断提高，无尘空调渗透率将持续提升；公司持续推进品牌培育、不断发力渠道建设，未来增长空间广阔。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.09元、0.13元、0.16元，对应PE分别为53倍、39倍、30倍。公司综合竞争力强劲，增长动力多源，成长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；贸易摩擦风险；业务开拓进度或不及预期风险。

　　事件：再升科技发布2025中报。公司2025H1实现营收6.58亿元，同比下滑12.29%，实现归母净利润6029万元，同比下滑20.84%，其中政府补助等非经常性损益金额1487万元，同比减少30.04%，扣非后归母净利润4542万元，同比下降17.27%。其中单Q2公司实现收入3.34亿元，同比下跌18.68%，实现归母净利润2673万元，同比下跌38.96%，扣非后归母净利润1758万元，同比下跌39.01%。
　　无尘空调板块保持高增势头。分业务板块来看，上半年再升科技干净空气材料业务收入同比下降18.15%，主要受市场需求低迷影响；高效节能材料业务收入同比下降14.95%，主要系VIP板材收入减少，但AGM隔板收入同比依旧保持较快增长；无尘空调产品业务收入同比增长42.59%，其中再升舒适无尘空调收入同比大幅增长52.07%，截至2025H1末公司在全国26个省份累计发展代理商84家，已合作建成54家无尘空调体验展厅，完成超230例项目案例，作为公司后续重点发力业务条线之一，家居无尘空调成长前景良好。
　　毛利率或主要受业务结构调整影响。2025H1再升科技综合毛利率23.51%，同比增加0.61pct，其中Q1-Q2毛利率分别为25.1%、21.96%，分别同比变动+3.94pct、-2.38pct，推测主要与公司整体销售结构变动相关。费用方面，2025H1公司期间费用率16.49%，同比增加2.18pct，其中销售/研发费用率分别为3.89%、6.11%，分别同比增加1.61pct和1.06pct，销售费用增加主要系公司加大市场拓展力度、对应服务及招待费用增加，研发费用增加主要系报告期内处于研究阶段的项目较多，管理/财务费用率分别为5.9%、0.6%，分别同比减少0.06pct、0.42pct，管理费用减少主要系咨询费开支缩减，财务费用减少主要系汇兑收益及利息收入项增多；单Q2公司期间费用率16.35%，同比增加2.24pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比增加1.33pct、0.46pct、0.73pct，财务费用率同比减少0.28pct。对应2025H1公司销售净利率9.57%，同比减少1.54pct，Q1-Q2销售净利率分别为10.89%、8.29%，分别同比变动+0.87pct、-3.73pct。
　　现金流状况佳。2025H1再升科技经营性现金流量净额1.49亿元，同比增长92.55%，主要系本期公司购买商品、接受劳务支付的货款减少（同比降幅29.38%），对应上半年公司销售收现比87.95%，同比增加9.36pct，销售付现比58.96%，同比减少13.68pct。上半年公司货币资金7.3亿元，同比显著增长125.89%，主要系公司理财产品到期及收回股利，整体账面资金充裕。
　　盈利预测与投资建议：再升科技依托玻璃棉基材优势持续向下游产业链延伸，目前已基本实现了从材料到终端设备的一体化整合，短期来看无尘空调板块或作为重点发力方向；另外，公司近期收购四川迈科隆，考虑明年冰箱新国标正式实施或推动VIP板用量显著增长，中短期内VIP相关业务板块或为公司贡献一定业绩增量。预计再升科技2025-2027年归母净利润分别为0.9亿元、1.4亿元、1.7亿元，对应PE分别为70X、46X、39X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游新兴应用需求增长不及预期风险、竞争格局恶化风险、原材料及能源价格大幅波动风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业总收入6.58亿元，同比-12.29%，实现归母净利润0.60亿元，同比-20.84%；2025单Q2实现营业总收入3.34亿元，同比-18.68%，实现归母净利润0.27亿元，同比-38.96%。
　　需求阶段性下滑，海外结构优化。2025H1：1）分产品看：干净空气材料、高效节能材料、无尘空调分别实现营收2.19亿元、3.41亿元、0.71亿元，受市场需求波动影响，干净空气材料及高效节能材料收入同比下降，无尘空调产品收入较上年同期增长。2）分区域看：国内、国外分别实现营收4.31亿元（-3.99%）、2.28亿元（-14.41%），国外毛利率同比增加14.42个百分点至38.12%，国外毛利占比为48.74%，出口产品结构优异，毛利贡献较多。
　　毛利率提升，费用率增加。2025H1：1）毛利率：在下游需求疲软背景下，公司持续优化产品结构，尤其受海外销售毛利率显著提升影响，整体毛利率同比提升0.61个百分点至23.51%。2）费用率：销售费用率同比增加1.60个百分点至3.89%，主因为营收规模下降，规模分摊效应弱化导致；管理费用率同比下降0.06个百分点至5.90%，主因为咨询费用下降较多；财务费用率同比下降0.42个百分点至0.60%，主因为汇兑收益和利息收入增加；公司持续加大研发投入，不断强化核心竞争力，研发费用率同比增加1.06个百分点至6.11%，综合费用率同比增加2.18个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降1.54个百分点至9.57%，盈利能力阶段性承压。
　　新国标下需求扩容，整个下游优化产业。1）近日市场监管总局（国家标准委）发布的新版GB12021.2—2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》国家标准，将于2026年6月1日起正式实施，新标准规范电冰箱产品的有效容积，促进企业采用高性能、小体积化绝热材料，将显著带动下游对公司真空绝热板的需求。2）公司拟以自有资金收购获取迈科隆49%的股权；收购增加控股子公司中纺滤材1.6828%的股权；全资子公司宣汉正原分别收购其控股子公司再升建筑节能和宣汉重庆再升的少数股东股权，对两家公司的持股比例分别由55%和72%提升至80%和100%。3）通过收购整合各公司在VIP真空绝热板、建筑节能材料研发、环保包装生产等领域的核心资源，形成技术研发、生产制造与市场推广的协同效应，强化公司的资源整合能力。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.10元、0.14元、0.17元，对应PE分别为56倍、42倍、35倍。公司综合竞争力强劲，增长动力多源，成长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；贸易摩擦风险；业务开拓进度或不及预期风险。

　　事件：再升科技拟收购关联公司四川迈科隆49%股权，收购完成后将实现对迈科隆的控股。8月1日公司公告，拟以自有资金收购四川迈科隆真空新材料有限公司（以下简称“迈科隆”）控股股东、实际控制人杨兴志先生持有的迈科隆49%股权，交易对价2.31亿元，同时杨兴志先生将持有的迈科隆剩余17.6668%股权对应的表决权等股东权利委托公司行使，收购完成后迈科隆将成为再升科技的控股子公司并纳入合并报表范围。
　　本次收购设置业绩对赌条款，保障三年盈利。伴随本次收购交易，迈科隆承诺2025-2027年实现年营业收入分别不低于人民币4.65亿元、5.6亿元、6.48亿元，三年累计营业收入合计不低于16.74亿元；对应每年实现净利润分别不低于1600万元、2733万元、4328万元，三年累计净利润合计不低于8661万元。业绩承诺期满后，若迈科隆实现的累计营收大于等于累计承诺营收的90%（即15.07亿元），且累计实际净利润大于等于累计承诺净利润的90%（即7794.9万元），则迈科隆不承担业绩补偿义务，否则将作出一定补偿。
　　本次收购有望实现双赢，强化再升科技在真空绝热板领域的整体竞争力。1）迈科隆：迈科隆成立于2017年，主要从事真空绝热板的研发、生产和销售，终端可应用于家电、生物医疗、冷链运输、建筑、新能源汽车等众多领域。此前迈科隆从再升科技体系内采购玻纤棉、芯材、膜材、吸气剂等VIP主要原材料，制成的部分成品又通过再升转售给终端客户，本次收购完成后交易流程进一步简化，整体业务效率将优化提升。2）再升科技：此前再升科技并不直接生产销售VIP板，而是供应玻璃棉和VIP芯材，2023年收购的控股子公司四川嘉豪达主要生产阻隔膜和吸气剂，由此具备了VIP板所有原材料的生产能力；本次收购完成后，再升科技将快速取得VIP板的成品制造能力、技术优势和国内外客户资源，实现从材料端到市场端的VIP板全产业链布局，这有利于公司充分调动体系内资源、巩固并不断增强其作为VIP板制造商的综合实力。
　　冰箱新国标背景下，真空绝热板业务成长潜力可期。1）新国标或驱动VIP市场快速大幅扩容：参考我们发的专题报告《冰箱能效新国标正式出台，真空绝热板行业放量在即》，VIP板在新1级冰箱中渗透率或显著提升，经测算当新1级冰箱渗透率分别达到5%、10%、20%、50%、80%时，对应真空绝热板的需求弹性分别为429万平米、916.5万平米、1843万平米、4693万平米、7543万平米。2）迈科隆经营规模及效益提升潜力充分：现阶段迈科隆已成为国内第二大VIP板制造商，市场份额及地位仅次于赛特新材，2024年赛特新材及迈科隆VIP销售收入分别为9.15亿元、4.39亿元，全球市占率分别为32.3%、15.5%；盈利方面，2024-2025Q1赛特新材净利率分别为8.27%、3.97%（不考转转费用用计提、VIP子公司亏损等因素实际利润水平更高），同期迈科隆净利率分别为6.16%、1.47%。本次收购完成后，借助上市公司平台对迈科隆整体生产经营管理的全面梳理优化，尤其是在原材料、资金等方面的强势赋能，迈科隆成本及规模优势或进一步扩大，有望抓住本轮行业红利期，实现经营及竞争力更上一个台阶，同时也为再升科技贡献可观业绩增量。
　　投资建议：再升科技系全球空气过滤及保温节能细分领域的头部企业之一，本次收购进一步完善了公司在VIP保温材料领域的纵向产业布局，结合近期新国标出台对VIP材料的潜在利好，在此契机下公司及时整合VIP业务链，该板块有望发力成为增长新动能。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1亿元、1.4亿元、1.7亿元，对应PE分别为50倍、35倍、29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：收购或后续业务整合进展不顺风险；新1级能效冰箱渗透率提升进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　再升科技发布半年报，1H25实现营收6.58亿元（yoy-12.29%），归母净利6028.78万元（yoy-20.84%），扣非净利4542.27万元（yoy-17.27%）。
　　其中2Q实现营收3.34亿元（yoy-18.68%，qoq+2.89%），归母净利2672.84万元（yoy-38.96%，qoq-20.35%）。
　　2Q单季度盈利低于我们此前预期（0.42亿元），主因上半年下游面板客户扩产进度偏缓，公司产品销售承压扰动盈利。2025年6月，市场监管总局发布新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》，或有效提升公司vip板渗透率，维持“增持”。
　　1H25终端需求偏弱，干净空气材料/高效节能材料增长承压
　　1H25干净空气材料/高效节能材料/无尘空调产品收入同比-18.15%/-14.95%/+42.59%至2.19/3.41/0.71亿元，干净空气材料收入下降或主因上半年下游面板、电子等客户扩产节奏偏缓；高效节能材料收入下降或主因VIP板材出口扰动，收入有所减少，但AGM隔板收入同比增速较快；
　　无尘空调产品持续拓展新市场新应用，整体增长较好。1H25公司综合毛利率23.51%，同比+0.61pct，其中干净空气材料/高效节能材料/无尘空调产品毛利率分别为38.32%/16.88%/12.08%；25Q2毛利率21.96%，同比-2.38pct，环比-3.15pct。
　　1H25费用相对刚性，现金流同比改善
　　1H25期间费用率16.49%，同比+2.18pct，费用绝对值同比增长1.06%，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.89%/5.9%/6.11%/0.60%，同比+1.6/+0.06/+1.06/-0.42pct，销售费用增加系大力拓展市场，管理费用减少系咨询费减少，研发费率同比提升主要系公司尚处在研究阶段的项目较多。
　　1H25归母净利率9.16%，同比-0.99pct，2Q25归母净利率为8.01%，同比-2.7pct/环比-2.3pct。
　　1H25末公司资产负债率27.71%，同比+0.95pct。
　　1H25经营净现金流1.49亿元，同比+92.55%，主要系购买商品、接受劳务支付的货款减少，收现比/付现比分别为87.9%/59.0%，同比+9.4/-13.7pct。
　　能耗新规提振vip板需求，收购迈科隆全品类渗透
　　25年6月，市场监管总局发布新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》国家标准，将于26年6月起正式实施。新规提升了电冰箱各能效等级的指标要求及耗电量限定值准入门槛，促进企业采用高性能、小体积化绝热材料。
　　公司vip板依托于公司的微纤维玻璃棉，通过形成真空腔减少热传导和热对流，限制热量传递，具有面密度均匀、导热系数低的优点。2025年8月，公司公告拟收购关联公司迈科隆49%股权，迈科隆专注于VIP真空绝热板的研发制造，24年收入/净利润分别为4.39/0.27亿元，收购完成后，公司将借助迈科隆覆盖国内外的销售网络及优质客户资源，依托其在冷链装备、新能源汽车领域积累的先发优势，快速实现全品类产品的市场渗透。
　　盈利预测与估值
　　考虑到25年下游需求释放偏缓，而26年冰箱能耗新规推行后，公司vip板产品渗透率有望快速提升，我们调整公司25-27年归母净利润（-12.02%/8.68%/41.77%）至1.18/1.85/2.72亿元（CAGR为52.13%），对应EPS为0.12/0.18/0.27元。考虑到能耗新规26年正式落地，预计26年起公司盈利增长提速，切换为基于26年EPS进行估值，可比公司26年Wind一致PE均值为23x，而新规改革下，公司产品需求释放，叠加8月收购落地后，公司有望实现全品类渗透，给予公司26年40xPE，目标价为7.23元（前值4.04元，对应1.1倍25年PEG）。
　　风险提示：原材料成本大幅增加，汇率大幅波动，坏账风险。