事件：公司近期发布2024年三季报。24Q1-3收入69.66亿元/同比+32.72%，归母净利9.99亿元/同比+33.95%，扣非归母净利9.71亿元/同比+33.81%;24Q3收入19.65亿元/同比+21.15%，归母净利2.98亿元/同比+20.72%，扣非归母净利2.92亿元/同比+18.33%。淡季业绩高质量稳健增长，符合预期。
　　大单品策略+多元化渠道，多品牌持续高增。我们预计24Q1-3主品牌珀莱雅营收同比增长约30%+，彩棠实现营收同比增长约30%+，OR营收同比增长约40%，悦芙媞营收同比增长约15%。1）产品端：持续进行单品系列上新和迭代，完善产品矩阵，①主品牌珀莱雅：针对红宝石系列及源力系列进行升级，推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0、源力精华3.0、能量面霜丰润版等；此外上新净源系列针对油皮问题，推出盾护防晒、光学系列等完善防晒领域布局。②彩棠：持续夯实面部彩妆大单品矩阵，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品，发力底妆赛道；③悦芙媞：夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知推出点痘精华、豆乳卸妆膏，雪糕防晒（升级）、水乳喷雾等新品；④OR：清爽蓬松洗发水大单品持续高增，上新第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品。2）渠道端：线上引领增长，24Q1-3线上收入同比+38.48%至65.28亿，其中直营/分销分别同比+35%/+45%；线下收入同比-18.08%至4.29亿，线上收入占比持续提升。24Q3线上/线下收入同比+33.5%/-50.9%。
　　降本提效成果显现，毛销差环比提升，营运能力维持稳定。1）盈利能力：2024Q3毛利率/净利率分别同比-1.95/-0.02pct至70.71%/15.19%，毛利率有所下降主要由于促销力度加大以及抖音达播占比提升；销售/管理/研发费用率分别同比+2.78/-0.96/+0.13pct至45.40%/4.87%/2.43%，销售费用率提升主因积极备战双十一、加大品牌投放力度。毛销差角度，24Q3毛销差环比增加2.44%，主要得益于降本增效策略，运营效率提升。2）营运方面：24Q1-3存货周转天数同比-28天至129天，应收账款周转天数同比+4天至12天；24Q3公司经营性现金流净额同比+32.48%至-2.58亿元，主要由于前期货款错期影响。
　　双十一战线拉长，行业竞争激烈，公司旗下各品牌表现持续靓丽。根据天猫美妆官方公众号，天猫抢先购（10.21-10.23）中珀莱雅主品牌位列快消榜、美妆榜第一；彩棠位列天猫双十一抢先购首日的榜单第一；OR在抖音渠道增速达到300%+，在洗护多个细分品类中进入前十。
　　盈利预测与投资建议：公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长、看好百亿规模达成，二线品牌彩棠（团队调整，发力底妆）、OR（产地调整、弹性释放）、悦芙媞（期待品牌调整后的增长提速）接力成长；截至目前双十一延续亮眼表现，短期销售延续高增；中长期来看，管理团队稳步交接，核心管理层的丰富经验、灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，同时储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位，有望获得长期、确定性较高的增长。我们维持公司的盈利预测，预计2024-26年净利润为15.5/19.4/23.8亿元，对应PE为25/20/16倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

　　公司发布24年三季报。24年Q1-3营收69.66亿，yoy+32.72%；归母净利9.99亿元，yoy+33.95%。24年Q3公司实现营收19.65亿，yoy+21.15%，归母净利2.98亿，yoy+20.72%。
　　营收端，2024Q3单季度护肤类实现营收16.54亿元，同比+20.7%，美容彩妆类实现营收2.33亿元，同比+18.7%，洗护类实现营收0.75亿元，同比+47.2%。
　　成本端，2024Q3累计毛利率70.07%，同减1.1pct，2024Q3毛利率70.71%，同减1.95pct。24Q3销售费用率为45.40%，yoy+2.8pct；管理费用率4.87%，yoy-1pct；研发费用率为2.43%，yoy+0.1pct。2024年Q3单季毛销差环比Q2增加2.44pct，公司Q3降本增效，提高费用投放效率。
　　投资建议：公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升；主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。预计公司24-26年归母净利润15.5/19.2/23.2亿元，当前股价对应24-26年PE为25/20/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

　　事件：
　　珀莱雅近日公布了2024年三季度业绩报告。报告显示，珀莱雅前三季度实现营业收入69.66亿元，同比增长32.72%，实现归母净利润9.99亿元，同比增长33.95%，实现扣非净利润9.71亿元，同比增长33.81%。拆分单季度来看，珀莱雅单三季度实现营业收入19.65亿元，同比大幅增长21.15%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长20.72%，实现扣非归母净利润2.92亿元，同比增长18.33%。
　　投资要点：
　　拆分产品品类来看，2024年单三季度护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类实现营业收入16.54/2.33/0.75亿元，护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类销售单价80.22/94.55/96.57元/支，同比变动率分别为+24.64%/-6.65%/-6.84%，环比变动率分别为+4.52%/-4.23%/-9.78%。其中，护肤类销售单价同比、环比上升原因主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比增加，美容彩妆类产品同比、环比下降原因主要系售价较低的彩妆品牌INSBAHA销售占比增加。
　　盈利能力方面，2024Q3毛利率70.71%/-1.95pct，2024Q3净利率15.19%/-0.02pct。2024年单三季度销售费用率45.40%，同比+2.78pct，预计与大促节点提前有关，公司提前备货；管理费用率4.87%，同比-0.96pct；研发费用率2.43%，同比+0.13pct。
　　珀莱雅双11天猫快消抢先购累计成交榜（2024年10月21日至23日）依然领先于巴黎欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛等外资品牌，稳居首位，且在抖音电商双11大促护肤品牌总榜（2024年10月8日-10月17日）中，珀莱雅也同样是第一名，珀莱雅品牌在国产美妆市场中仍然处于领先地位。
　　估值和投资建议：公司是国内大众护肤品龙头公司，2024年单三季度护肤类产品销售单价持续提升，公司持续深耕大单品策略。双11天猫、抖音销售榜均排名第一，短期看好双11大促对公司的销售增长带来促进作用，建议后续关注双11大促的整体表现。我们预计2024-2026年收入分别为114.41/141.53/170.26亿元，预计2024-2026年收入增速28.49%/23.70%/20.30%，预计2024-2026年归母净利润分别为15.11/18.18/22.22亿元，归母净利润增速分别为20.37%/22.23%/22.23%，EPS为3.81/4.58/5.60元，对应PE为25/21/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；投资风险。

　　投资要点：
　　业绩概览：近日，珀莱雅发布了2024年三季报。据披露，2024年前三季度，公司实现营业收入69.66亿元/+32.72%；实现归母净利润9.99亿元/+33.95%；实现扣非归母净利润9.71亿元/+33.81%。2024单Q3，公司实现营收19.65亿元/+21.15%；归母净利润2.98亿元/+20.72%；扣非归母净利润2.92亿元/+18.33%。
　　经营分析：1）收入端：洗护类产品延续高增，营收占比明显提升。2024年第三季度，公司护肤类（含洁肤）实现营收16.54亿元/+20.68%，营收占比为84.27%。其中，受高单价产品销售占比提升影响，护肤类产品第三季度平均售价同比增长24.64%；美容彩妆类实现营收2.33亿元/+18.71%，营收占比为11.9%。其中，受定位中低端的彩妆品牌INSBAHA销售占比提升影响，美容彩妆类产品第三季度平均售价同比下滑6.65%；洗护类实现营收0.75亿元/+47.19%，营收占比较去年同期提升0.67pct至3.83%。其中，受促销力度加大和品牌惊时销售占比提升影响，洗护类产品第三季度平均售价同比下滑6.84%。2）利润端：盈利水平相对稳定。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为70.07%、14.68%，较去年同期下滑1.11pct、0.09pct。2024年单Q3，公司毛利率、净利率为70.71%、15.19%，较去年同期分别下滑1.95pct、0.02pct。3）费用端：受“双11”大促前置影响，费用率小幅提升。2024年单Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为45.4%、4.87%、2.43%，较去年同期分别变动+2.78pct、-0.96pct、+0.13pct。
　　盈利预测和投资建议：据青眼情报统计，珀莱雅蝉联天猫双11美妆类目榜首，并位列抖音双11第一阶段美妆类目多个细分赛道前三，国货龙头地位稳固，后续随着大促提振效应持续，具备多品牌矩阵的珀莱雅有望继续发力。整体而言，珀莱雅核心管理层调整已基本完毕，多元化业务布局优势，叠加强渠道运营能力，公司经营韧性可期，持续看好公司作为国货美妆龙头的成长空间。2024-2026年，预计公司实现归母净利润15.16/18.82/22.02亿元，EPS分别为3.82/4.75/5.56元，当前股价对应的PE分别为25.20/20.30/17.35倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险等。

　　事件
　　公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收69.66亿元（同比+32.7%），归母净利润9.99亿元（同比+33.9%），扣非归母净利润9.71亿元（同比+33.8%）；2024Q3营收19.65亿元（同比+21.2%），归母净利润2.98亿元（同比+20.7%），扣非归母净利润2.92亿元（同比+18.3%）。
　　淡季业绩延续双20%增长，毛销差环比收窄
　　2024Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比增加2.4pct，主要系Q3降本增效与提高抖音费用投放效率，毛利率环比+1.1pct，销售费率环比-1.3pct。2024年以来产品端大单品战略持续，珀莱雅品牌针对“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品进行升级，推出“源力面霜2.0”、“红宝石精华3.0”与“源力精华3.0”；同时推出“净源系列”全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案；上新“光学系列”和盾护防晒，进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。
　　6*N战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现
　　公司坚定6*N战略的引领与实施，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵，提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。通过自建MCN团队、内容营销团队，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。
　　国货美妆集团龙头，维持“买入”评级
　　我们预计公司2024-2026年收入分别为115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为30.9%/25.6%/23.2%；EPS分别为3.95/4.95/6.10元/股，以10月25日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为24x、19x、16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险

　　公司公告：2024Q1-Q3公司实现营收69.66亿元，同比+32.72%；归母净利润9.99亿元，同比+33.95%；扣非归母净利润9.71亿元，同比+33.81%；毛利率70.07%，同比-1.11pct；归母净利率14.34%，同比+0.13pct；2024Q3公司实现营收19.65亿元，同比+21.15%；归母净利润2.98亿元，同比+20.72%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+18.33%；毛利率70.71%，同比-1.95pct；归母净利率15.15%，同比-0.05pct。
　　24Q3多品类高速增长。从24Q3数据看，按品类划分：护肤类（含洁肤）营业收入16.54亿元，同比+20.68%，占比84.27%;美容彩妆类营业收入2.33亿元，同比+18.71%,占比11.90%。洗护类营业收入0.75亿元，同比+47.18%，占比3.83%。
　　毛销差缩窄，盈利能力维持较高水平。2024前三季度归母净利润为9.99亿元，同比+33.95%。毛利率方面，2024前三季度/Q3毛利率达70.07%/70.71%，分别同比-1.11pct/-1.95pct。费用方面，2024前三季度销售费用率为46.39%，同比+3.12pct，主要受大促费用前置影响，其中形象宣传推广费用率上升。研发费用率减少0.41pct至2.04%。管理费用率为3.91%，同比减少1.55pct。财务费用率为-0.57%，同比+0.26pct。2024年Q3单季毛销差同比收窄4.73pct，但2024年Q3单季毛销差环比Q2提升2.44pct，主要系毛利率环比+1.12pct，销售费用率环比减少1.33pct，主要系公司Q3降本增效，提高费用投放效率。
　　多品牌全面发力，转向品牌化营销战略。珀莱雅品牌在双11期间表现卓越，天猫美妆排名第一（10月21日20:00-11月3日24:00），抖音平台也实现多点爆发增长。源力面霜3.0和加能量系列同比增速显著，红宝石系列引领增长。彩棠品牌经过核心团队重组和新战略规划后，已取得一定阶段性成果。OR品牌在洗发、护发、精华、预洗等方面成为榜单前十的大单品。面对流量端格局固化，珀莱雅将调整策略，从产品营销转向全方位品牌化战略。
　　投资建议：品牌多元化发力，业绩稳健增长。在线上渠道的主导下，公司持续深化“大单品策略”，并转向全方位品牌化营销战略。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润15.58/18.95/22.66亿元，同比增长30.5%/21.7%/19.5%，EPS分别为3.93/4.78/5.72元，对应11月5日收盘价PE分别为24.7/20.3/17.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不达预期、营销投放不及预期等风险。

　　事项：
　　公司2024前三季度实现营收69.66亿元（+32.72%），归母净利润同比增长33.95%至9.99亿元。扣除非经常性损益后为9.71亿元（+33.81%）。
　　eps（基本）=2.53元。毛利率为70.07%（-1.11pct），净利率为14.68%（-0.09pct），销售费用同比（下同）+42.29%至32.32亿元，销售费用率46.39%，+3.12pct；管理费用-4.88%至2.73亿元，管理费用率3.91%，-1.55pct；研发费用1.42亿元，研发费用率2.04%，-0.41pct；财务费用率-0.57%，+0.26pct。
　　单季度营收同比增长21.15%至19.65亿元，归母净利润同比增长20.72%至2.98亿元。
　　平安观点：
　　在美妆整体经营弱化的环境下，公司Q3获得高质量的稳健增长，业绩符合预期。根据国家统计局，社零中化妆品类1-9月零售额同比-1%至3069亿元，而公司三季度获得双20%+的收入和归母净利润增速，持续稳健增长。同时三季度公司毛销差相较上半年有所优化，其中H1毛利率为69.82%，Q3单季度为70.71%（同比-1.95pct），上半年销售费用率为46.78%，Q3单季度为45.40%（较上年同期+2.78pct）；单季度净利率为15.19%（同比-0.02pct）。
　　步入Q4后，今年各电商平台双十一战线拉长，美妆品牌竞争较为激烈，公司旗下品牌表现亮眼。根据天猫大美妆官方公众号，天猫抢先购（10月21日20:00-10月23日24:00）快消榜珀莱雅品牌排第一名，第二和第三分别为巴黎欧莱雅和兰蔻；美妆榜珀莱雅同样排名第一，第二和第三分别为兰蔻和巴黎欧莱雅。此前的天猫美妆预售阶段（10月14日20:00-10月17日24:00），巴黎欧莱雅和修丽可位列第二、第三。
　　投资建议：美妆行业增速放缓，同时竞争激烈，公司继续坚持大单品策略，以优质产品和运营抢占市场份额，获得稳健地高质量增长，且在截止目前的双十一销售中稳定发挥。我们维持对公司2024-2025年的业绩预测，并略调整2026年预测，2024-2026年对应归母净利润分别为15.52、19.03、23.08亿元（2026年原预测为23.09亿元），对应当前市值（2024-10-28市值）分别约24.7、20.1和16.6倍PE。公司作为国货龙头，近年来形成了系统化、规范化、标准化的运营体系，日益参与到与国际美妆集团的竞争中，未来有望进一步获取更大的大众美妆市场份额。目前公司估值水平处在历史中低位区间，结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1.宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.管理层变动对组织带来一定扰动。公司董事会换届，管理层变动，若磨合、过渡进程不及预期，则可能影响正常运营。3.新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期，新渠道拓展不力等。行业变化相对较快，如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。

　　投资要点:
　　Q3归母净利润同比+21%。2024Q1-Q3，公司实现营收69.66亿元（同比+32.72%），归母净利润9.99亿元（同比+33.95%），业绩增长稳健；经营活动产生的现金流净额4.04亿元（同比-49.44%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款增加所致。单Q3来看，2024Q3公司实现营收19.65亿元（同比+21.15%），归母净利润2.98亿元（同比+20.72%），Q3业绩保持快速增长。
　　净利率维持稳定，Q3降本增效，毛销差环比增加。2024Q1-Q3，公司毛利率同比-1.11pcts至70.07%，净利率同比-0.08pcts至14.68%。单Q3来看，2024Q3，公司毛利率同比-1.95pcts至70.71%，净利率同比-0.02pcts至15.19%。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39%/3.91%/2.04%/-0.57%，同比分别+3.12/-1.55/-0.42/+0.27pcts。单季度来看，24Q3毛销差同比-4.73pcts，环比Q2提升2.44pcts，环比增加主因公司Q3降本增效，费用投放效率有所提高。
　　护肤类产品平均售价同比提升，彩妆、洗护类产品平均售价同比小幅下滑。（1）护肤：2024Q3，护肤类（含洁肤）产品实现收入16.54亿元（同比+20.68%），拆分量价来看，销量同比-3.18%，平均售价同比+24.64%，主因单价较高的精华、面霜类大单品销售占比提升；（2）彩妆：2024Q3，美容彩妆类产品实现收入2.33亿元（同比+18.71%），拆分量价来看，销量同比+27.17%，平均售价同比-6.65%，平均售价下降主因单价较低的彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加；（3）洗护：2024Q3，洗护类产品实现收入7519.76万元（同比+47.18%），拆分量价来看，销量同比+57.98%，平均售价同比-6.84%，主因单价较低的子品牌惊时的销售占比提升，以及促销力度增加。
　　盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元，对应2024年10月28日收盘价的PE分别为24/19/16倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入69.66亿元，同比+32.7%；实现归母净利润9.99亿元，同比+33.95%；2024年Q3实现营业收入19.65亿元，同比+21.15%，实现归母净利润2.98亿元，同比+20.72%。
　　主品牌韧性强稳健增长，多数子品牌调整基本完成。分品牌看，2024年Q3主品牌珀莱雅营收同比增长超30%，占比达到79%，在行业需求较为疲软的背景下呈现超强韧性；子品牌彩棠、OR和悦芙媞营收分别同比+30%、+40%和+15%左右。公司2024年对多个子品牌进行了调整，多数子品牌目前已基本完成调整优化，初见成效，未来有望实现更好增长。分渠道看，2024年前三季度线上渠道实现营收65.28亿元，同比+38.48%，占比达到93.85%，创历史新高；线下渠道同比-18.08%，主要受到市场整体线下渠道复苏较慢影响。预计线下渠道的恢复仍要较长时间，线上渠道尤其是以抖音为代表的兴趣电商渠道未来仍是增长的主要拉动。
　　Q3毛销差环比扩大，公司仍维持较好的盈利能力。2024年前三季度公司毛利率70.07%，同比下降1.11pct.，销售费用率同比上升3.12pct.至46.39%，反映了消费疲软下市场竞争加剧。但公司加强管控并提高投放效率，24年Q3毛销差环比改善，较24年Q1和Q2的23.27%和23.04%提升至23.68%，后续随着子品牌经营调整完成走上正轨，公司整体毛销差有望进一步优化。市场竞争加剧背景下公司推进降本增效，24年前三季度管理费用率同比下降1.55pct.至3.91%，弥补了销售费率的上行，净利率同比小幅下降0.08pct.至14.68%，盈利能力整体保持平稳。公司产品竞争力较强，在激烈竞争下仍能保持领先的市场份额，随着品牌调整优化完成，盈利能力有望维持稳中有升态势。
　　国际美妆大牌开始发力市场竞争加剧，但公司拥有强品牌支撑市场地位稳固。公司在大单品策略下持续巩固大单品竞争优势，研发加持产品开发和升级，持续巩固品牌市场地位。2024年双十一大促国际美妆大牌增加折扣和种草力度，对国货品牌形成一定挤压，但珀莱雅旗下子品牌凭借较强的品牌优势，市场份额稳固。珀莱雅品牌天猫美妆预售和抢先购阶段均排名TOP1，截至10月20日抖音美妆排名TOP2，整体维持较好的市场表现。
　　短期大单品孵化+多品牌运营巩固护城河，中长期看品牌出海打开增长天花板。短期看公司在巩固原有大单品竞争优势的同时，搭建完善品牌矩阵，已经成功打造多条增长曲线，随着子品牌经营调整完成，有望实现更快速增长，24年全年公司有望超额完成股权激励目标。中长期看，公司推进品牌出海，从东南亚市场切入，同时积极寻求优质的国际品牌收购机会，有望打开增长天花板，看好公司的成长性和较强的业绩兑现性。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别至15.68、19.37和22.9亿元，对应EPS分别为3.97、4.91和5.8元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、20和17倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司2024H1营收50.01亿元（+37.9%），归母净利润同比+40.48%至7.02亿元。扣除非经常性损益后为6.79亿元（+41.78%）。eps（基本）=1.78元。毛利率为69.82%（-0.69pct），净利率为14.47%（-0.09pct），销售费用同比（下同）+48.08%至23.4亿元，销售费用率46.78%，+3.22pct。单二季度营收同比增长40.59%至28.2亿元，归母净利润同比增长36.84%至3.99亿元。单季度毛利率-1.3pct至69.6%，净利率-0.76pct至14.5%，单季度销售费用率增长2.9pct至46.73%。上半年公司经营性现金流量净额为6.62亿元（相较上年同期-43.95%）。鉴于公司第三届董事会任期届满，8月26日公司董事会提名侯军呈、侯亚孟、金衍华先生为第四届董事会非独董候选人（原为侯军呈、方玉友、侯亚孟先生），任期三年；9月12日股东大会正式通过。
　　平安观点：
　　2024H1公司持续坚定6*N战略，实现营收50.01亿元，主营业务收入49.94亿元，其中：线上销售46.80亿元（其中直营业务37.24亿元，分销9.56亿元，分别同比增长40.01%和42.52%），同比增长40.52%，线下渠道收入3.14亿元，同比增长8.85%（其中日化渠道仍然同比-7.66%，包含百货+新零售的其他线下渠道收入增长显著，已达到0.91亿元）。上半年公司主品牌珀莱雅收入39.81亿元，同比增长37.67%，占主营业务收入比例为79.71%；彩棠品牌收入同比增长40.57%至5.82亿元，悦芙媞和OR收入分别同比增长22.35%和41.91%至1.61和1.38亿元，其他品牌合计为1.32亿元。公司持续丰富产品线。
　　单Q2和上半年毛销差【毛利率-销售费用率】有所收窄，我们预计主要是618期间公司促销力度有所加大，销售成效也较为显著，根据公司中报：①2024年38活动、618活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交金额均获天猫美妆排名第1，且618活动期间首次获得天猫快速消费品排名第1；2024H1珀莱雅天猫旗舰店成交金额首次在天猫美妆排名第1。②618活动期间，珀莱雅品牌成交金额获抖音美妆排名第1，国货排名第1；获京东美妆排名第3，国货第1。2024H1珀莱雅品牌成交金额获抖音美妆排名第2，京东美妆排名第5，国货第1。经营活动现金流量净额同比减少较多，主要是购买商品、接受劳务支付现金和支付给其他与经营活动有关的现金有较大幅度增加，我们预计主要是618活动付款周期因活动时间调整有所变动，以及春节时间扰动对付款节奏有所影响。
　　9月12日公司管理层换届，新一届董事会成员为侯军呈先生、侯亚孟先生、金衍华先生。同时董事会聘任侯亚孟先生为公司总经理，金衍华先生为副总经理，王莉女士为副总经理、董事会秘书、财务负责人，王小燕女士为证券事务代表，任期三年。侯亚孟先生于2014年起就职于珀莱雅公司电商部，2021年9月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验。根据公司投资者关系公众号，原珀莱雅公司联合创始人、董事兼总经理方玉友先生因个人原因不再续任公司董事、总经理，未来仍为公司联合创始人兼董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持。
　　投资建议：根据国家统计局，社零中化妆品类上半年增速为1.0%至2168亿元，1-7月增速仅0.3%至2410亿元，行业增速放缓同时竞争激烈，头部品牌积极投放抢占市场份额。考虑上半年经营业绩，我们略微上调对公司2024-2026年的业绩预测，对应归母净利润分别为15.52、19.03、23.09亿元（原预测为15.17、18.47、22.27亿元），对应当前市值（2024-9-12市值）分别约22.6、18.4和15.2倍PE。公司作为国货龙头，近年来形成了系统化、规范化、标准化的运营体系，日益参与到与国际美妆集团的竞争中，欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂三大国际美妆集团中报交流中更加强调对快速增长的新兴市场的重视，公司为代表的国货龙头有望进一步获取更大的大众美妆市场份额。目前公司估值水平处在历史偏低位区间，结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1.宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.管理层变动对组织带来一定扰动。公司董事会换届，管理层变动，若磨合、过渡进程不及预期，则可能影响正常运营。3.新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期，新渠道拓展不力等。行业变化相对较快，如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。