投资要点：
　　珀莱雅38节大促表现亮眼，成功蝉联天猫美妆品牌榜首，并跃升至抖音护肤品牌第二。据青眼情报统计，2025年38大促期间，珀莱雅在天猫3.8焕新周蝉联美妆品牌榜首，并在抖音商城好物节实现显著增长，排名较2024年提升一位至第二，GMV达2-3亿元，市场份额为3.02%，全渠道竞争力进一步增强。
　　官宣刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人，推出“超膜”防晒新品，珀莱雅品牌声量不断提升。从产品力看，超膜银管防晒采用全新专利点阵光超模科技，通过独特的光学防护机制有效阻隔光线渗透，使防晒效能提升60%。从防晒性能看，该产品搭载广谱防晒剂体系，具备全波段高倍持久防晒能力，防晒指数为SPF50+，PA+++，不仅能抵御室外UV损伤，还能牢防室内光源刺激，满足全天候防晒需求。从配方角度看，产品融合了多重功效成分。高纯度VB协同精纯油溶性VC-IP，强化了抗氧化与修护功效；姜根提取物与红没药醇则针对晒后泛红问题，提供即时舒缓效果；低聚果糖与甜菜根提取物则通过保湿与屏障修护功能，缓解晒后干燥不适。整体配方温和低刺激，适合包括敏感肌在内的多种肤质使用。营销层面，品牌通过官宣刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人，成功引发市场热度。据珀莱雅官方微博显示，TVC微博播放量突破2300w+，转发超66.6万次，展现出极高的用户粘性。线下传播方面，品牌以TVC为核心，结合创意物料与精准媒介投放，进一步扩大了市场声量，有效提升了品牌认知度与产品渗透率。这一系列举措不仅强化了品牌形象，也为新品上市奠定了坚实的市场基础。
　　投资建议：作为国货美妆龙头，公司凭借其稳固的基本盘和多元化品牌矩阵，展现出强劲的竞争优势。后续随着管理层调整完毕，组织架构协同效率逐步增强，加之清晰的战略规划和卓越的渠道运营能力，公司业绩增长的确定性与可持续性有望不断提升，持续看好公司未来成长空间。2024-2026年，我们预计公司实现归母净利润15.16/18.82/22.02亿元，EPS分别为3.82/4.75/5.56元，当前股价对应的PE分别为22.26/17.93/15.32倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险等。

　　国货美妆龙头地位，高质量发展静待修复
　　珀莱雅作为国货美妆龙头品牌，双十一期间的靓丽表现表明公司多品牌矩阵+大单品策略优势凸显，主品牌高质量升级，多平台销量领先，子品牌在彩妆、高端头皮洗护等细分领域推出多款热门大单品。公司整体维持稳健增长态势，但考虑到基数较高，且公司于2024H2进行管理层换届调整，仍处于新增长周期的蓄力阶段，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年营收同比增长22.6%/15.0%/14.0%至109.16/125.57/143.15亿元（前值为116.03/145.27/174.46亿元），归母净利润同比增长27.5%/18.5%/16.2%至15.22/18.03/20.96亿元（前值为15.52/19.23/23.16亿元）,对应PE分别为23X/19X/16X。综合短期销量表现和中长期品牌矩阵规划，我们看好珀莱雅增长持续性，当前股价对应2024年23XPE，位于历史估值相对低位，维持“买入”评级。
　　主品牌多渠道登顶，大品牌均衡发力
　　珀莱雅2024年第四季度销量多平台表现亮眼，其中天猫GMV达到29.47亿，同比增长6.19%。根据公司官方战报，2024年双十一期间，珀莱雅品牌继续领跑国货美妆，成交额稳居天猫美妆品牌、抖音美妆品牌和京东国货美妆品牌TOP1，在三个平台分别同比增长10%+/60%+/30%+。分品类看，珀莱雅已形成红宝石、双抗、源力、能量四大系列，其中红宝石系列的水乳、面霜单品在双十一期间抖音GMV均突破1亿元，随着大单品拉动销量，珀莱雅有望维持稳定增长。
　　品牌矩阵持续完善，看好未来增长动能
　　除主品牌珀莱雅外，公司旗下彩棠、Off&Relax、悦芙媞等品牌已覆盖护肤、彩妆、洗护等多条赛道，针对不同消费者群体，满足多细分市场需求，未来有望贡献更多销量。
　　1）彩棠：专为中国面孔定制的彩妆品牌，凭借中式美学设计受到消费者喜爱，24年双十一期间荣获天猫彩妆品牌和京东国货彩妆品牌TOP2，三色修容盘、三色遮瑕盘等多个大单品斩获品类榜首。
　　2）Off&Relax：以“亚洲头皮健康专家”为定位的洗护品牌，打造了多款爆款单品，其中OR蓬松洗发水双十一期间天猫销量达到40万+，位列个护超级必买榜第二名。
　　3）悦芙媞：专为油皮研制的护肤品牌，主打高效、安全的护肤理念，销售额保持高速增长，双十一期间天猫、京东、拼多多GMV分别同比增长20%+/80%+/100%+。
　　风险提示：宏观经济波动风险、新品推广不及预期、市场竞争加剧风险等

　　事件：公司近期发布2024年三季报。24Q1-3收入69.66亿元/同比+32.72%，归母净利9.99亿元/同比+33.95%，扣非归母净利9.71亿元/同比+33.81%;24Q3收入19.65亿元/同比+21.15%，归母净利2.98亿元/同比+20.72%，扣非归母净利2.92亿元/同比+18.33%。淡季业绩高质量稳健增长，符合预期。
　　大单品策略+多元化渠道，多品牌持续高增。我们预计24Q1-3主品牌珀莱雅营收同比增长约30%+，彩棠实现营收同比增长约30%+，OR营收同比增长约40%，悦芙媞营收同比增长约15%。1）产品端：持续进行单品系列上新和迭代，完善产品矩阵，①主品牌珀莱雅：针对红宝石系列及源力系列进行升级，推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0、源力精华3.0、能量面霜丰润版等；此外上新净源系列针对油皮问题，推出盾护防晒、光学系列等完善防晒领域布局。②彩棠：持续夯实面部彩妆大单品矩阵，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品，发力底妆赛道；③悦芙媞：夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知推出点痘精华、豆乳卸妆膏，雪糕防晒（升级）、水乳喷雾等新品；④OR：清爽蓬松洗发水大单品持续高增，上新第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品。2）渠道端：线上引领增长，24Q1-3线上收入同比+38.48%至65.28亿，其中直营/分销分别同比+35%/+45%；线下收入同比-18.08%至4.29亿，线上收入占比持续提升。24Q3线上/线下收入同比+33.5%/-50.9%。
　　降本提效成果显现，毛销差环比提升，营运能力维持稳定。1）盈利能力：2024Q3毛利率/净利率分别同比-1.95/-0.02pct至70.71%/15.19%，毛利率有所下降主要由于促销力度加大以及抖音达播占比提升；销售/管理/研发费用率分别同比+2.78/-0.96/+0.13pct至45.40%/4.87%/2.43%，销售费用率提升主因积极备战双十一、加大品牌投放力度。毛销差角度，24Q3毛销差环比增加2.44%，主要得益于降本增效策略，运营效率提升。2）营运方面：24Q1-3存货周转天数同比-28天至129天，应收账款周转天数同比+4天至12天；24Q3公司经营性现金流净额同比+32.48%至-2.58亿元，主要由于前期货款错期影响。
　　双十一战线拉长，行业竞争激烈，公司旗下各品牌表现持续靓丽。根据天猫美妆官方公众号，天猫抢先购（10.21-10.23）中珀莱雅主品牌位列快消榜、美妆榜第一；彩棠位列天猫双十一抢先购首日的榜单第一；OR在抖音渠道增速达到300%+，在洗护多个细分品类中进入前十。
　　盈利预测与投资建议：公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长、看好百亿规模达成，二线品牌彩棠（团队调整，发力底妆）、OR（产地调整、弹性释放）、悦芙媞（期待品牌调整后的增长提速）接力成长；截至目前双十一延续亮眼表现，短期销售延续高增；中长期来看，管理团队稳步交接，核心管理层的丰富经验、灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，同时储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位，有望获得长期、确定性较高的增长。我们维持公司的盈利预测，预计2024-26年净利润为15.5/19.4/23.8亿元，对应PE为25/20/16倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

　　公司发布24年三季报。24年Q1-3营收69.66亿，yoy+32.72%；归母净利9.99亿元，yoy+33.95%。24年Q3公司实现营收19.65亿，yoy+21.15%，归母净利2.98亿，yoy+20.72%。
　　营收端，2024Q3单季度护肤类实现营收16.54亿元，同比+20.7%，美容彩妆类实现营收2.33亿元，同比+18.7%，洗护类实现营收0.75亿元，同比+47.2%。
　　成本端，2024Q3累计毛利率70.07%，同减1.1pct，2024Q3毛利率70.71%，同减1.95pct。24Q3销售费用率为45.40%，yoy+2.8pct；管理费用率4.87%，yoy-1pct；研发费用率为2.43%，yoy+0.1pct。2024年Q3单季毛销差环比Q2增加2.44pct，公司Q3降本增效，提高费用投放效率。
　　投资建议：公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升；主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。预计公司24-26年归母净利润15.5/19.2/23.2亿元，当前股价对应24-26年PE为25/20/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

　　事件：
　　珀莱雅近日公布了2024年三季度业绩报告。报告显示，珀莱雅前三季度实现营业收入69.66亿元，同比增长32.72%，实现归母净利润9.99亿元，同比增长33.95%，实现扣非净利润9.71亿元，同比增长33.81%。拆分单季度来看，珀莱雅单三季度实现营业收入19.65亿元，同比大幅增长21.15%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长20.72%，实现扣非归母净利润2.92亿元，同比增长18.33%。
　　投资要点：
　　拆分产品品类来看，2024年单三季度护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类实现营业收入16.54/2.33/0.75亿元，护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类销售单价80.22/94.55/96.57元/支，同比变动率分别为+24.64%/-6.65%/-6.84%，环比变动率分别为+4.52%/-4.23%/-9.78%。其中，护肤类销售单价同比、环比上升原因主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比增加，美容彩妆类产品同比、环比下降原因主要系售价较低的彩妆品牌INSBAHA销售占比增加。
　　盈利能力方面，2024Q3毛利率70.71%/-1.95pct，2024Q3净利率15.19%/-0.02pct。2024年单三季度销售费用率45.40%，同比+2.78pct，预计与大促节点提前有关，公司提前备货；管理费用率4.87%，同比-0.96pct；研发费用率2.43%，同比+0.13pct。
　　珀莱雅双11天猫快消抢先购累计成交榜（2024年10月21日至23日）依然领先于巴黎欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛等外资品牌，稳居首位，且在抖音电商双11大促护肤品牌总榜（2024年10月8日-10月17日）中，珀莱雅也同样是第一名，珀莱雅品牌在国产美妆市场中仍然处于领先地位。
　　估值和投资建议：公司是国内大众护肤品龙头公司，2024年单三季度护肤类产品销售单价持续提升，公司持续深耕大单品策略。双11天猫、抖音销售榜均排名第一，短期看好双11大促对公司的销售增长带来促进作用，建议后续关注双11大促的整体表现。我们预计2024-2026年收入分别为114.41/141.53/170.26亿元，预计2024-2026年收入增速28.49%/23.70%/20.30%，预计2024-2026年归母净利润分别为15.11/18.18/22.22亿元，归母净利润增速分别为20.37%/22.23%/22.23%，EPS为3.81/4.58/5.60元，对应PE为25/21/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；投资风险。

　　事件：市场监管总局、国家发展改革委、工业和信息化部、商务部、文化和旅游部等五部门联合印发《优化消费环境三年行动方案（2025—2027年）》，表示要推进国潮崛起，包括化妆品、珠宝首饰等行业。珀莱雅2025年1月淘天GMV稳居TOP1宝座，国货龙头地位持续巩固。
　　时尚消费品的国潮崛起为发展大方向，看好优质国货市占率的持续提升。《行动方案》中提到，要提升“中国制造”整体形象，支持老字号创新发展，加快推进服装服饰、珠宝首饰、皮革制品、化妆品等精品化国潮化时尚化。其指出了我国时尚消费品未来发展的大方向为推动国货崛起，而产品质量的提升和国潮文化融合是国货崛起的重要实现方式。目前美护行业已朝着该方向发展，研发实力的增强、产品力的提升以及对抖音等新渠道的灵活布局均拉动龙头国货美妆品牌销售高增，在一定程度上实现了对国际大牌的市占率抢占。与此同时，包括彩棠、毛戈平、花西子在内的主打东方美的品牌也在快速崛起，验证了国潮化趋势。展望未来，我们认为时尚消费品行业国货崛起趋势仍将持续，我们坚定看好龙头国货品牌市场份额的提升，产品力和品牌力强、带有国潮元素的品牌或更为受益。
　　珀莱雅持续巩固行业TOP1龙头位置，子品牌符合国潮趋势。2023年双十一大促珀莱雅首次超越一众国际大牌成功夺冠，此后便延续销售额榜首位置。2024年双十一大促国际美妆大牌增加折扣和种草力度，对国货品牌形成一定挤压，但珀莱雅仍维持了TOP1市场地位，呈现超强韧性。根据品观数据和青眼观察，2025年1月珀莱雅在淘天平台GMV3.08亿元，排在首位；在抖音渠道GMV2-2.5亿元，位列TOP2，品牌日销仍维持较好表现。公司子品牌彩棠主打“中国妆，原生美”，以中国美学为基础，同时结合了国际彩妆风尚，为专为中国面孔定制的彩妆品牌。品牌定位深度符合国潮理念，有望持续受益于政策支持和国潮文化的兴起。
　　短期大单品孵化+多品牌运营巩固护城河，中长期看品牌出海打开增长天花板。2025年公司看点：（1）原经典大单品巩固底盘，相对较新的单品如能量系列、防晒系列等进有望进一步放量。（2）子品牌进入快速增长期，彩棠符合国潮定位，且24年团队变革重组完成，品牌有望进入良性发展轨道；洗发护发类目高增，品观数据显示25年1月OR淘天平台销售额同比+133.2%，品牌势能进一步释放。（3）公司在以抖音为代表的兴趣电商渠道的排名仍有提升空间，微信送礼等新渠道有望带来增量，渠道对品牌的赋能仍持续兑现。中长期看，公司推进品牌出海，从东南亚市场切入，同时积极寻求优质的国际品牌收购，有望打开增长天花板，看好公司的成长性和较强的业绩兑现性。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为15.2、18.8和22.7亿元，对应EPS分别为3.85、4.76和5.74元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为22、18和15倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。

　　公司公告：2024Q1-Q3公司实现营收69.66亿元，同比+32.72%；归母净利润9.99亿元，同比+33.95%；扣非归母净利润9.71亿元，同比+33.81%；毛利率70.07%，同比-1.11pct；归母净利率14.34%，同比+0.13pct；2024Q3公司实现营收19.65亿元，同比+21.15%；归母净利润2.98亿元，同比+20.72%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+18.33%；毛利率70.71%，同比-1.95pct；归母净利率15.15%，同比-0.05pct。
　　24Q3多品类高速增长。从24Q3数据看，按品类划分：护肤类（含洁肤）营业收入16.54亿元，同比+20.68%，占比84.27%;美容彩妆类营业收入2.33亿元，同比+18.71%,占比11.90%。洗护类营业收入0.75亿元，同比+47.18%，占比3.83%。
　　毛销差缩窄，盈利能力维持较高水平。2024前三季度归母净利润为9.99亿元，同比+33.95%。毛利率方面，2024前三季度/Q3毛利率达70.07%/70.71%，分别同比-1.11pct/-1.95pct。费用方面，2024前三季度销售费用率为46.39%，同比+3.12pct，主要受大促费用前置影响，其中形象宣传推广费用率上升。研发费用率减少0.41pct至2.04%。管理费用率为3.91%，同比减少1.55pct。财务费用率为-0.57%，同比+0.26pct。2024年Q3单季毛销差同比收窄4.73pct，但2024年Q3单季毛销差环比Q2提升2.44pct，主要系毛利率环比+1.12pct，销售费用率环比减少1.33pct，主要系公司Q3降本增效，提高费用投放效率。
　　多品牌全面发力，转向品牌化营销战略。珀莱雅品牌在双11期间表现卓越，天猫美妆排名第一（10月21日20:00-11月3日24:00），抖音平台也实现多点爆发增长。源力面霜3.0和加能量系列同比增速显著，红宝石系列引领增长。彩棠品牌经过核心团队重组和新战略规划后，已取得一定阶段性成果。OR品牌在洗发、护发、精华、预洗等方面成为榜单前十的大单品。面对流量端格局固化，珀莱雅将调整策略，从产品营销转向全方位品牌化战略。
　　投资建议：品牌多元化发力，业绩稳健增长。在线上渠道的主导下，公司持续深化“大单品策略”，并转向全方位品牌化营销战略。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润15.58/18.95/22.66亿元，同比增长30.5%/21.7%/19.5%，EPS分别为3.93/4.78/5.72元，对应11月5日收盘价PE分别为24.7/20.3/17.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不达预期、营销投放不及预期等风险。

　　事项：
　　公司2024前三季度实现营收69.66亿元（+32.72%），归母净利润同比增长33.95%至9.99亿元。扣除非经常性损益后为9.71亿元（+33.81%）。
　　eps（基本）=2.53元。毛利率为70.07%（-1.11pct），净利率为14.68%（-0.09pct），销售费用同比（下同）+42.29%至32.32亿元，销售费用率46.39%，+3.12pct；管理费用-4.88%至2.73亿元，管理费用率3.91%，-1.55pct；研发费用1.42亿元，研发费用率2.04%，-0.41pct；财务费用率-0.57%，+0.26pct。
　　单季度营收同比增长21.15%至19.65亿元，归母净利润同比增长20.72%至2.98亿元。
　　平安观点：
　　在美妆整体经营弱化的环境下，公司Q3获得高质量的稳健增长，业绩符合预期。根据国家统计局，社零中化妆品类1-9月零售额同比-1%至3069亿元，而公司三季度获得双20%+的收入和归母净利润增速，持续稳健增长。同时三季度公司毛销差相较上半年有所优化，其中H1毛利率为69.82%，Q3单季度为70.71%（同比-1.95pct），上半年销售费用率为46.78%，Q3单季度为45.40%（较上年同期+2.78pct）；单季度净利率为15.19%（同比-0.02pct）。
　　步入Q4后，今年各电商平台双十一战线拉长，美妆品牌竞争较为激烈，公司旗下品牌表现亮眼。根据天猫大美妆官方公众号，天猫抢先购（10月21日20:00-10月23日24:00）快消榜珀莱雅品牌排第一名，第二和第三分别为巴黎欧莱雅和兰蔻；美妆榜珀莱雅同样排名第一，第二和第三分别为兰蔻和巴黎欧莱雅。此前的天猫美妆预售阶段（10月14日20:00-10月17日24:00），巴黎欧莱雅和修丽可位列第二、第三。
　　投资建议：美妆行业增速放缓，同时竞争激烈，公司继续坚持大单品策略，以优质产品和运营抢占市场份额，获得稳健地高质量增长，且在截止目前的双十一销售中稳定发挥。我们维持对公司2024-2025年的业绩预测，并略调整2026年预测，2024-2026年对应归母净利润分别为15.52、19.03、23.08亿元（2026年原预测为23.09亿元），对应当前市值（2024-10-28市值）分别约24.7、20.1和16.6倍PE。公司作为国货龙头，近年来形成了系统化、规范化、标准化的运营体系，日益参与到与国际美妆集团的竞争中，未来有望进一步获取更大的大众美妆市场份额。目前公司估值水平处在历史中低位区间，结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1.宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.管理层变动对组织带来一定扰动。公司董事会换届，管理层变动，若磨合、过渡进程不及预期，则可能影响正常运营。3.新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期，新渠道拓展不力等。行业变化相对较快，如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。

　　投资要点:
　　Q3归母净利润同比+21%。2024Q1-Q3，公司实现营收69.66亿元（同比+32.72%），归母净利润9.99亿元（同比+33.95%），业绩增长稳健；经营活动产生的现金流净额4.04亿元（同比-49.44%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款增加所致。单Q3来看，2024Q3公司实现营收19.65亿元（同比+21.15%），归母净利润2.98亿元（同比+20.72%），Q3业绩保持快速增长。
　　净利率维持稳定，Q3降本增效，毛销差环比增加。2024Q1-Q3，公司毛利率同比-1.11pcts至70.07%，净利率同比-0.08pcts至14.68%。单Q3来看，2024Q3，公司毛利率同比-1.95pcts至70.71%，净利率同比-0.02pcts至15.19%。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39%/3.91%/2.04%/-0.57%，同比分别+3.12/-1.55/-0.42/+0.27pcts。单季度来看，24Q3毛销差同比-4.73pcts，环比Q2提升2.44pcts，环比增加主因公司Q3降本增效，费用投放效率有所提高。
　　护肤类产品平均售价同比提升，彩妆、洗护类产品平均售价同比小幅下滑。（1）护肤：2024Q3，护肤类（含洁肤）产品实现收入16.54亿元（同比+20.68%），拆分量价来看，销量同比-3.18%，平均售价同比+24.64%，主因单价较高的精华、面霜类大单品销售占比提升；（2）彩妆：2024Q3，美容彩妆类产品实现收入2.33亿元（同比+18.71%），拆分量价来看，销量同比+27.17%，平均售价同比-6.65%，平均售价下降主因单价较低的彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加；（3）洗护：2024Q3，洗护类产品实现收入7519.76万元（同比+47.18%），拆分量价来看，销量同比+57.98%，平均售价同比-6.84%，主因单价较低的子品牌惊时的销售占比提升，以及促销力度增加。
　　盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元，对应2024年10月28日收盘价的PE分别为24/19/16倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

　　事项：
　　珀莱雅24Q1-Q3实现营收69.66亿元，同比+33%；实现归母净利润9.99亿元，同比+34%；实现扣非归母净利润9.71亿元，同比+34%。其中，Q3单季度实现营收19.65亿元，同比+21%；实现归母净利润达2.98亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比+18%。
　　评论：
　　毛销差环比改善，品牌力提升。三季度毛利率70.71%，环比+1.11pct/同比-1.95pct，环比稳中有升，受益于公司较早探索更高价格带，并在三季度开始对价格带与折扣进行控制；销售费用率45.4%，环比-1.33pct/同比+2.78pct，受大促费用前置影响。3Q毛销差25.31%，环比+2.4pct，同比-4.7pct，我们认为公司仍有精细化运营改善毛销差能力，例如对赠品包材等管理。
　　主品牌稳定增长，洗护表现超预期。根据通联数据，3Q主品牌珀莱雅淘天与抖音平台合计增速34%，且双十一期间珀莱雅稳居天猫快消抢先购成交榜第一、美妆抢先购成交榜第一；主品牌旗下红宝石系列、源力系列接力双抗系列持续增长，源力推出3.0精华，10月旗下光学系列推出首款单品“光学瓶”，添加开创性成分335，并获批药监局美白特证；能量系列多渠道布局，并上新能量面膜与新版面霜。根据通联数据，3Q彩棠淘宝与抖音平台合计增速32%；我们洗护品类增长预计40-45%，旗下Off&Relax定位“头皮健康专家”、惊时定位“专研头皮微生态功效洗护”，卡位独特，有望支撑后续增长。悦芙媞仍在调整周期有望25年迎来修复，其余子品牌优资莱等销售持续提升。
　　虽国际品牌战略调整导致竞争加剧，线上仍增长强劲。珀莱雅1-3Q线上增长38%，其中直营渠道增长35%+/分销渠道增长45%+，线下受基数与渠道调整影响同比下滑18%。3季度开始国货品牌开始面对国际快消品牌与美妆品牌更激进的价格战略与渠道投流，对国货品牌产品力、品牌力与运营能力要求提升，我们认为珀莱雅具备快速应对流量规则调整的能力。核心品牌管理运营团队与研发核心人员目前基本到位，主品牌开启“系列品牌化”新策略。
　　投资建议：考虑到公司主品牌增长持续性较好，但未来面临竞争格局走弱，我们略上调公司营收预期，24-26年营收为115.78/142.60/169.44亿元（原预期114.5/141.9/172.8亿元），考虑到未来销售费用率的变动，我们略调整24-26年归母净利润15.22/19.11/22.44亿元（原预期15.5/19.0/21.8亿元），切换估值给予25年归母净利润1XPEG，目标市值478亿元。
　　风险提示：线上化妆品竞争加剧影响收入增速或毛利率，线下持续低于预期等。