投资要点
　　国货美妆龙头组织焕新，调整期已过，2026年有望重启成长。珀莱雅是首个营收破百亿的国货美妆龙头，2017-2024年营收/归母净利CAGR分别高达29.31%/33.93%。2025年受行业竞争加剧及团队、组织调整影响，营收/归母净利同比-1.68%/-3.50%，但净利率仍稳定在14%以上。2025年公司完成核心团队焕新，引入黄虎、孙培文、金昶、胡宁波等多位具国际美妆/快消背景的高管，组织升级为“品牌事业部+四大中台+职能中心”架构，并提出“双十战略”剑指十年内全球美妆前十。我们认为2026年组织梳理到位、人才储备充足，平台化与多品牌战略开始兑现。
　　主品牌大单品持续迭代+渠道高端化，叠加市占率提升，长期空间广阔。
　　产品端，红宝石、双抗、源力、能量四大核心系列2023年合计占品牌营收超55%，均以自研成分构建差异化壁垒，2024H2以来密集迭代并横向拓展防晒、男士、美白底妆，高客单套组带动客单价上行。渠道端，公司线上化率达95%+，天猫稳居美妆第一、抖音主动向中腰部达人与自营货架迁移，渠道结构更健康。空间上，2025年珀莱雅中国市占率2.5%，对标美/日/韩TOP1品牌2.6-3.6%份额，假设年均提升0.05-0.1pct，2030年主品牌报表营收有望达110-120亿元，增长空间广阔。
　　内生多品牌矩阵高增，第二增长曲线加速成型。2025年子品牌合计收入占比由2024年约20%升至27.4%，彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔、惊时多点开花，其中OR同比+102%、原色波塔+125%、惊时+442%。各品牌共享研发平台、供应链与数字化能力，降低试错成本、加快孵化周期，多品牌矩阵正成为继主品牌之后的核心增长引擎。
　　外延并购花知晓，打开全球化彩妆新增长极。公司2025年以4.28亿元收购花知晓38.45%股权、2026年5月拟再收购12.55%实现控股51%并表；花知晓2025年营收17.26亿元、净利率16.2%，2023-2025营收和净利连续三年增速超50%。其差异化的洛可可童话+东方审美定位海外破圈，已入驻Ulta、UrbanOutfitters等渠道，对标雅诗兰黛旗下TooFaced（2025美国市占率2.3%），仅美国单一市场中长期终端销售额有望超30亿元，叠加日韩、东南亚、欧洲市场，全球化空间广阔。
　　盈利预测与投资评级：珀莱雅作为国内美妆龙头公司，主品牌2026年有望在新品驱动和渠道优化下实现恢复性增长。内生品牌仍有较大成长空间，外延上花知晓并入后有望贡献海外增量。考虑到主品牌回暖、内生多品牌增长，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由15.8/17.3/19.6亿元上调至16.7/18.3/19.9亿元，对应2026/6/29收盘价PE分别为14/12/11X，估值底部区间维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求疲软；行业竞争加剧；管理层变动风险；大单品销售不及预期；公司并购、并表进展不及预期。

　　事件：公司发布618战报，珀莱雅护肤、专业彩妆、头皮洗护、新锐平价护肤、潮流彩妆、孵化新品牌表现亮眼。618珀莱雅主品牌实现全渠道亮眼增长，全域同比大幅提升，一举包揽天猫美妆/护肤全周期双第一、抖音国货护肤NO.1、京东国货美妆竞速榜NO.1、唯品会美容护肤类目NO.1。四大平台国货护肤第一，大单品托底基本盘，内容渠道爆发拉动高增。
　　多品牌梯队全面兑现，细分赛道打造第二增长曲线。集团多品牌孵化逻辑在本次618集中验证，各子品牌定位差异化、无内部分流，全部实现高增并登顶细分榜单。彩棠稳居国货彩妆头部，天猫国货彩妆榜第2、京东国货彩妆第4；抖音渠道同比+34%，自播增速高达71%，自播转化模型成熟。叠加公司5月完成花知晓控股收购，形成护肤+分层彩妆+洗护完整品类矩阵，618强劲销售数据验证组织调整红利、多品牌孵化模式可行性，预计Q2业绩环比修复确定性大幅提升。
　　Off&Relax：全渠道同比+50%，防脱洗发水、修护发膜稳居天猫热销榜首，防脱育发精华拿下天猫回购榜、京东热卖榜双料第一。悦芙媞：内容渠道爆发式增长，小红书同比+833%、抖音自营+83%、天猫达播+82%，种草转化链路成熟；核心单品洁颜蜜3.0稳居洁面细分榜单前列，精准覆盖学生年轻客群。原色波塔：全渠道同比大增170%，天猫+150%、抖音+169%，跻身天猫国货彩妆前十。新锐孵化品牌（惊时/科瑞肤）：惊时全域同比+77%，抖音增速187%；科瑞肤抖音、小红书分别同比+38%、+42%，毛孔精华水热销，公司持续在功效细分赛道卡位，孵化梯队储备充足。
　　新任CGO落地，组织活力全面修复。前期公司经历组织架构调整阵痛，26Q1营收短期承压；新任CGO到岗后团队协同、渠道精细化投放效率显著提升，本次618全域霸榜直接印证内部改革成效，主品牌增长拐点明确，看好公司多品牌战略走向纵深化及后续增长韧性。
　　公司“双十”战略推进，降本增效夯实盈利底座，多品牌矩阵在细分赛道持续突破。通过差异化矩阵布局、卡位Z世代与全球化赛道，公司有望巩固国货美妆头部地位，推动行业进入“集团化、国际化、高端化”新阶段。随着公司新品周期延续，叠加成长品牌增长拉动，长期竞争优势有望进一步巩固。我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为16.1/17.7/19.4亿元，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期等风险。公司于4月发布《关于股东部分股份被冻结的公告》，请投资者注意相关风险。

　　主品牌珀莱雅25年增长承压，26年618期间表现突出，拐点或已至：登顶天猫美妆618首周成交榜，26M5抖音渠道重回美妆护肤行业榜第一，同比增速双位数（蝉妈妈）。据5月21日公告，公司拟通过旗下全资子公司珀莱雅（海南）再增持花知晓至51%有望实现并表。花知晓品牌作为定位稀缺的少女心彩妆品牌，2025年营收17.26亿元/净利2.80亿元，26Q1营收6.75亿元/净利润1.55亿元（未经审计）。产品已出海日本/美国等市场。若顺利并表，该品牌有望加强公司多品牌/多品类战略布局，也为国际化提供经验。据6月2日公告，公司26年以来已累计回购1.29亿元/202万股/占总股本0.51%，彰显公司信心。可积极跟踪相关进展，维持“买入”评级。
　　主品牌珀莱雅增速拐点或已现
　　据公司年报，珀莱雅品牌2025年实现收入76.89亿元，同比-10.4%，受行业增速放缓、渠道结构调整等影响阶段性承压；公司整体收入自25Q3起单季度同比转负，25Q3/25Q4/26Q1收入分别同比-11.6%/-8.2%/-2.3%。据久谦数据，26Q1主品牌淘系渠道同比已回归双位数增长，618登顶天猫美妆首周成交榜，另据蝉妈妈数据，26M5珀莱雅重回抖音美妆护肤榜第1。考虑Q3低基数，伴随精修瓶油皮精华/源力MED系列修护水光喷雾/重组胶原蛋白液体敷料等产品升级与上新，我们期待主品牌修复态势延续。
　　花知晓：定位稀缺/快增的少女心彩妆品牌，若顺利并表或增厚业绩
　　据公司公告，公司分别于2025/8/29、2026/5/21以1.76/3.51亿元，通过全资子公司珀莱雅（海南）增资/受让花知晓公司约38.5%/12.5%股权，交易完成后持股51%。花知晓品牌2016年创立，定位国货少女心彩妆品牌，已推出超过25个原创主题彩妆系列，品牌与公司现有彩妆品牌形成差异化互补。出海方面，品牌已在日本/美国等市场推进多渠道布局。据公司公告，花知晓公司25年营收17.26亿元/净利润2.80亿元/净利率16.2%，高于公司25年归母净利率14.1%；26Q1营收6.75亿元/净利润1.55亿元/净利率23.0%，我们预计若顺利并表，有望增厚公司收入规模与盈利弹性。
　　公司回购彰显信心
　　2025年12月30日，公司董事会审议通过了《议案》，同意公司以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，并在未来用于股权激励或员工持股计划。本次回购资金总额0.8-1.5亿元，回购价格不超过人民币100元/股（含），不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。回购进展：据公司2026年6月2日公告，累计已回购金额1.29亿元，202万股/占总股本0.51%，回购价格57.24~73.00元/股。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司收购花知晓公司股权事项仍在推进中，我们暂时不考虑花知晓品牌并表贡献，维持公司26-28年归母净利润为15.79/16.84/17.76亿元，对应EPS为3.99/4.25/4.48元。参考可比公司iFinD一致预期31x26PE，给予公司26年23倍PE估值，维持折价率，主要考虑公司拟发港股可能摊薄EPS，维持目标价91.74元。
　　风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。

Earnings forecasts and valuation
As the acquisition of the FlowerKnows stake is still in progress, we do not yet factor in consolidation of the brand. We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts at RMB1,579/1,684/1,776mn, implying EPS of RMB3.99/4.25/ 4.48. Referencing the iFinD consensus of 31x 2026E PE for peers, we assign a 23x 2026E PE to the company, retaining the discount primarily to reflect potential EPS dilution from the proposed H-share listing. We maintain our target price of RMB91.74.

　　收入利润短期承压，主品牌调整拖累整体，新品牌保持较快增长。1）公司2025年实现营收105.97亿元/-1.68%，归母净利14.98亿元/-3.50%，扣非归母净利14.73亿元/-3.23%；26Q1营收23.05亿元/-2.29%，归母净利3.67亿元/-6.05%，扣非归母净利3.41亿元/-10.0%。2）分品牌看，2025年主品牌珀莱雅实现收入76.89亿元，同比-10.39%，其中25H2红宝石、双抗核心单品升级，源力系列升级并上新；彩棠25年收入12.55亿，同比+5.37%；新锐品牌高增，其中OR/原色波塔/惊时分别实现收入7.44/2.56/0.96亿元，同比+102.19%/+125.38%/+441.66%。3）分渠道看，2025年线上直营/线上分销实现收入81.92/19.25亿元，同比+0.87%/-8.84%；线下日化/其他分别实现收入2.82/1.86亿元，同比-22.70%/+11.10%，线上直营保持韧性，线下日化及线上分销仍在调整。
　　毛利率继续提升，费用投放增加压制净利率。1）公司2025年毛利率73.26%，同比+1.87pct，主要受原材料价格下降和产品结构优化带动；净利率14.56%，同比-0.15pct，毛利率改善未完全传导至净利率。费用端看，2025年销售/管理/研发费用率分别为49.63%/3.81%/2.05%，同比+1.75/+0.41/+0.09pct，其中销售费用率提升主要系形象宣传推广费增加。2）26Q1毛利率74.53%，较上年同期继+1.75pct，销售费用率50.83%,同比+5.21pct；26Q1净利率16.64%，同比-0.55pct。
　　展望2026年，公司继续围绕“主品牌大单品升级+多品牌矩阵扩张”推进增长。1）珀莱雅品牌持续深化“科学护肤”定位，双抗、能量、红宝石、源力PROYAMED等系列覆盖抗初老、美白、修护及医美术后场景，进一步巩固科技护肤心智；彩棠继续聚焦底妆和彩妆专业化路线，小圆管粉底液、双生气垫、修容等大单品强化中式美学彩妆定位；OR、悦芙媞、原色波塔、惊时分别卡位洗护、年轻肌功效护肤、新锐彩妆和头皮微生态赛道，多品牌共同补充公司第二增长曲线。
　　随着公司主品牌持续推新，多品牌矩阵加大发力，有望持续推动公司收入利润不断向上，基于公司25年报及26Q1表现，我们对公司盈利预测进行调整并引入28年盈利预测数据，预测2026-28年归母净利分别15.99/17.19/18.56亿元（此前预测2026-27年归母净利分别20.32/23.30亿元），基于DCF模型，对应得到目标价85.92元，维持“买入评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品上市及销售不及预期。

　　事项：
　　事项一：2025年珀莱雅已收购花知晓38.5%股份，26年拟计划再斥资3.51亿元现金收购花知晓12.5%股权，若顺利落地则珀莱雅将控股花知晓51%股权。
　　事项二：珀莱雅继25Q3-26Q1连续三个季度收入下滑后，根据公司战报，本次618跟踪数据增速回正，其中抖音同比增长34%，高频数据跟踪见拐点。
　　评论：
　　珀莱雅拟新增收购12.5%花知晓股份。2025年珀莱雅已收购花知晓38.5%股份，26年5月公告拟再斥资3.51亿元现金收购花知晓12.5%股权，若顺利落地则珀莱雅将控股花知晓51%股权。此次交易标的估值为28.27亿元，花知晓2025净利润2.8e，10xPE，交易性价比较高。
　　珀莱雅实现“彩妆三剑客”布局：彩棠（高端专业）+花知晓（少女心）+原色波塔（潮流）。花知晓背景如下：①盈利较强：2025年收入17.3亿元、净利润2.8亿元、净利率16%；26Q1收入6.8亿元、净利润1.5亿元、净利率23%，从一季度表现看潜在业绩潜力较大。②少女心：成立于2016年，融合二次元文化与少女美学的新锐国货美妆，聚焦眼影/口红/腮红。③出海先锋：已进入日本、东南亚、欧美市场，为珀莱雅未来海外市场开拓奠定基础。
　　我们认为：花知晓收并购或为预期内事件，但花知晓基本面明显超预期。①珀莱雅去年已收购38.5%花知晓股权，市场对后续持续收购事项上已经有预期，只是在最终能否落地或落地时间上不确定，此次为收购事项顺利落地；②超预期的是：此前市场普遍认为美妆10%左右净利率已经较为理想，花知晓26Q1实现1.5亿元净利润/23%净利率，无论是从盈利绝对值还是净利率，均超市场预期，即花知晓彩妆商业模型明显好于预期、也明显好于彩妆平均水平，属于行业领先地位。
　　25Q3-26Q1连续三个季度业绩承压后，珀莱雅618答卷超预期。25Q3-26Q1珀莱雅单季度收入分别为同比-11.6%、-8.2%、-2.3%，归母净利润分别为同比-23.6%、-14.6%、-6.0%，虽连续三个季度下滑，但能看到单季度下滑趋势明显收窄。26年618珀莱雅主品牌抖音跟踪GMV数据已经明显回正，26Q2收入有望进一步见拐点。
　　①产品端：抖音TOP热销产品包括红宝石水乳精华套组、早C晚A精华套组、双抗水乳套装、紧致肌密3.0水乳霜套组等。抖音渠道更聚焦成熟的套组产品，非常契合近几年抖音美妆消费特点；②营销端：根据蝉妈妈数据，618期间达播占比较去年同期从36%降至29%，商品卡占比从12%增长至30%，品牌自播等占比从52%降低至40%，符合抖音营销变革趋势——降达播、强化货架电商。
　　深究其原因，我们认为：公司新管理层初期磨合较想象中更顺利，已初步见到效果，当然市场仍需更长时间的跟踪验证来强化信心。
　　投资建议：预计珀莱雅2026年企稳并逐步恢复稳健增长，花知晓并表带来增量，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。我们预计26-28年珀莱雅归母净利润分别为17.26、19.21、20.32亿元。当前股价分别对应13、12、11倍PE。考虑到公司国货龙头地位稳，后续港股融资计划将加速海外收并购进程，有外延增长弹性，综合考虑给予26年18倍PE，目标市值311亿元，目标价为78.55元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/行业竞争加剧等。

　　投资要点：
　　公司公告：2025年全年营收105.97亿元/-1.68%；归母净利润14.98亿元/-3.50%；扣非归母净利润14.73亿元/-3.23%；毛利率73.26%，同比+1.88pct;归母净利率14.13%，同比-0.27pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+49.63%/+3.81%/+2.05%/-0.27%，分别同比+1.75pct/+0.41pct/+0.09pct/+0.06pct。其中2025Q4公司实现营收35.00亿元，同比-8.21%；归母净利润4.72亿元，同比-14.61%，26Q1表现较Q4有所改善，2026Q1公司实现营收23.05亿元，同比-2.29%；归母净利润3.67亿元，同比-6.05%。
　　多品牌矩阵分化增长，主品牌调整、新品牌爆发。按品牌划分：1）珀莱雅主品牌：实现营收76.89亿元，同比-10.39%，占比72.64%，主要系品牌主动优化结构、聚焦大单品与高端化升级，短期营收承压。2）彩棠：实现营收12.55亿元，同比+5.37%，占比11.86%，底妆大单品持续放量，中式彩妆壁垒巩固，稳健增长。3）Off&Relax：实现营收7.44亿元，同比+102.19%，占比7.03%，头皮护理赛道爆发，成为第二增长曲线核心。4）悦芙媞：实现营收3.71亿元，同比+11.80%，占比3.50%，年轻肌修护赛道稳步扩张。5）原色波塔：实现营收2.56亿元，同比+125.38%，占比2.42%，新锐彩妆快速起量。6）惊时：实现营收0.96亿元，同比+441.66%，占比0.91%，头皮微生态洗护新品类爆发。7）其他品牌：实现营收1.74亿元，同比+6.77%，占比1.64%。
　　线上占比超95%扛大梁，线下优化收缩：1）线上渠道：实现营收101.17亿元，同比-1.14%，占比95.58%。其中线上直营共81.92亿元，同比+0.87%，抖音、天猫精细化运营，自播与内容电商提效；线上分销共19.25亿元，同比-8.84%，公司主动优化分销结构，聚焦高质渠道。2）线下渠道：实现营收4.68亿元，同比-12.04%，占比4.42%。其中线下日化，线下其他分别实现营收2.82/1.86亿元，同比分别-22.70%/+11.10%，美妆集合店、即时零售等新业态小幅增长。
　　营销投放扩张带动整体费用率上行，净利率同比-0.27pct，细分来看，销售费用率同比+1.75pct，系战略增加形象宣传推广费用，聚焦核心品牌与大单品建设；管理费用率同比+0.41pct，源于职工薪酬及劳务费增加以匹配组织升级与运营提效；研发费用率同比+0.09pct，系强化医研共创、加码合成生物布局及新增专利、新原料备案带动投入增长；财务费用率同比+0.06pct，整体保持平稳。
　　高比例分红激励：2025年公司每10股派12元（含税），全年现金分红占净利润52.58%；2026年推出员工持股计划，覆盖核心人员，存续36个月、持股不超总股本10%。
　　投资建议：26Q1新品推出较多，仍需关注618等大促珀莱雅的表现。2026年公司将聚焦主品牌大单品升级、抖音渠道增量提效、OR等成长品牌高速扩张，短期需跟踪大促表现与渠道调整成效，中长期看好多品类、全渠道协同下的品牌矩阵拓展。我们预计珀莱雅2026-2028年归母净利润分别为16.52/17.82/18.73亿元，同比分别+10.3%/+7.9%/+5.1%，对应5月8日PE为14.7/13.6/13.0x。
　　风险提示：线上流量成本抬升、行业竞争加剧、新品推广不达预期、营销投放不及预期等风险。

　　事件：
　　公司发布2025年度业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入105.97亿元，同比-1.68%，归母净利润14.98亿元，同比-3.50%，扣非归母净利润14.73亿元，同比-3.23%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入35.00亿元，同比-8.21%，归母净利润4.72亿元，同比-14.61%，扣非归母净利润4.75亿元，同比-13.73%。
　　公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入23.05亿元，同比-2.29%，归母净利润3.67亿元，同比-6.05%，扣非归母净利润3.41亿元，同比-9.97%。
　　投资要点：
　　拆分品牌来看，2025年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞收入占比分别为72.64%/11.86%/7.03%/3.50%，同比分别-7.05pct/+0.79pct/+3.61pct/+0.42pct。
　　公司收入减少主要系占比最高的珀莱雅品牌收入减少。护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类收入占比分别为77.29%/14.77%/7.94%,同比分别-6.49pct/+2.13pct/+4.36pct。2025年度，珀莱雅于天猫平台表现亮眼，面霜、面膜两大核心品类居榜单首位，龙头优势持续巩固；面部护理套装位列第二，精华品类位居第三，眼部护理排名第六，防晒品类大幅攀升至第七，实现多品类协同共进。
　　盈利能力方面，2025年公司毛利率73.26%，同比+1.87pct，净利率14.56%，同比-0.15pct。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为49.63%/3.81%/2.05%，同比+1.75pct/+0.42pct/+0.10pct。2026年一季度公司毛利率74.53%，同比+1.75pct，净利率16.64%，同比-0.55pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为50.83%/5.02%/1.86%，同比+5.20pct/+0.80pct/+0.03pct。2025年公司毛利率提升主要系成本下降，而净利率下降主要系形象宣传推广费用增加而导致销售费用率提升。
　　估值和投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为116.72/129.03/138.88亿元，同比增长10.14%/10.55%/7.63%；2026-2028年公司归母净利润分别为16.85/18.67/20.45亿元，同比增长12.52%/10.78%/9.55%。当前市值对应2026-2028年PE分别为14.3/12.9/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，投资风险。

　　投资要点:
　　全年营收小幅下滑，短期业绩有所波动。2025年，公司实现营收105.97亿元（同比-1.68%），归母净利润14.98亿元（同比-3.50%），扣非归母净利润14.73亿元（同比-3.23%）。2026Q1，公司营收/归母净利润分别同比-2.29%/-6.05%，短期有所承压。
　　主品牌珀莱雅承压，子品牌OR、原色波塔、惊时快速增长。（1）主品牌：公司主品牌珀莱雅紧密围绕“深度贴近消费者需求”的核心策略，推动产品矩阵升级。2025年,主品牌珀莱雅收入76.89亿元（同比-10.39%），占主营业务收入比例下降至72.64%。（2）子品牌：彩棠夯实“专业化妆师”品牌定位，不断向底妆品类扩张。2025年，彩棠收入12.55亿元（同比+5.37%），占主营业务收入比例略增至11.86%。OR持续深化“亚洲头皮健康养护专家”形象，提升品牌差异化竞争力。2025年，OR实现收入7.44亿元（同比+102.19%），占主营业务收入比例提升至7.03%。悦芙媞以“年轻肌功效专研”为核心定位，产品线设计由“基础清洁”向“修红修护”的功效进阶，推出新品“修红精华2.0”、“修红面膜”，618活动期间实现快速增长。2025年，悦芙媞实现收入3.71亿元（同比+11.80%），占主营业务收入比例为3.50%。此外，子品牌原色波塔、惊时2025年收入增长亮眼，分别同比+125.38%/+441.66%。
　　毛利率同比提升，销售费用率增加致净利率微降。2025年，公司毛利率同比提升1.87个pct至73.26%，主因降本增效成果显著、原料包材采购议价能力提升等；净利率同比略降0.15个pct至14.56%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为49.63%/3.81%/2.05%/-0.27%，同比分别+1.75/+0.42/+0.10/+0.06个pct。其中，销售费用率同比提升主因形象宣传推广费用率增加。
　　推出员工持股计划，深度绑定团队利益。公司推出2026年持股计划，参与对象覆盖副总经理金衍华、财务负责人金昶、董秘薛霞3位高管以及核心骨干人员，总人数不超过124人（不含预留），受让价格为60.90元/股，涉及标的股票不超过114.90万股，占公司当前总股本的0.29%，总规模不超过7,000万元，对应公司业绩考核指标为2026年营业收入或归母净利润同比增长率不低于5%。
　　盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近期主品牌调整承压，部分子品牌快速放量。根据公司最新经营数据，小幅下调盈利预测并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为15.79/17.11/18.71亿元（调整前2026-2027年的归母净利润预计分别为20.30/22.88亿元），对应2026年4月23日收盘价的PE分别为15/14/13倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　点评：
　　25年及26Q1收入利润增长承压，发布员工持股计划
　　2025年公司实现营业收入105.97亿元，同比下降1.68%。归母净利润14.98亿元，同比下降3.50%；扣非净利润为14.73亿元，同比下降3.23%。盈利能力和费用率方面，25年公司毛利率为73.26%，同比提升1.87pct；净利率为14.56%，同比基本持平；销售费用率为49.63%，同比提升1.75pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为3.81%，同比提升0.42pct。26Q1公司经营延续承压，实现营收23.05亿元，同比下降2.29%，归母净利润3.67亿元，同比下降6.05%，其中对联营企业和合营企业的投资收益5884.16万元。公司发布员工持股计划，对应公司业绩考核指标，以2025年为基数，2026年营业收入或归母净利润的增长率不低于5%。
　　主品牌行业地位稳固，二三梯队品牌高增，分销渠道持续调整
　　分品类来看，护肤品类中珀莱雅实现收入76.89亿元，同比-10.39%，悦芙媞实现收入3.71亿元，同比+11.80%；彩妆品类中，彩棠实现收入12.55亿元，同比+5.37%，原色波塔实现收入2.56亿元，同比增长125.38%；洗护品类中OR实现收入7.44亿元，同比+102.19%，惊时实现收入9600万元，同比增长441.66%。分渠道看公司主品牌珀莱雅及彩棠立足稳固行业地位持续丰富单品矩阵，2025年珀莱雅成交金额获天猫美妆第1，抖音美妆第2，彩棠成交金额获天猫国货第2。二三梯队品牌OR、惊时、原色波塔增速亮眼。OR洗发线基本盘稳固，打造防脱第二曲线，季节香氛限定强化疗愈心智；惊时补齐洗护品类平价区间持续破圈；原色波塔聚焦年轻客群以微光唇霜、波浪染眉膏、三折叠综合盘等创新单品驱动高增。分渠道看，公司线上渠道直营收入同比+0.87%，分销收入同比-8.84%。线下日化渠道收入同比-22.70%，其他线下渠道收入同比+11.10%。
　　投资建议与盈利预测
　　我们认为公司主品牌珀莱雅和彩棠行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。考虑到公司目前仍处于经营调整期，我们调整盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为4.07/4.47/4.81元/股，对应PE为15/14/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。