事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入76.27亿元，同比+7.46%；归母净利润12.56亿元，同比+22.46%；扣非后归母净利润7.43亿元，同比-25.50%。2026Q3，公司营业收入22.53亿元，同比+29.76%；归母净利润0.88亿元，同比-61.18%；扣非后归母净利润0.79亿元，同比-65.20%。点评如下：
　　美容彩妆类、洗护类业务实现快速增长。根据珀莱雅2026年三季报、关于2026年第三季度主要经营数据的公告、关于2025年第三季度主要经营数据的公告，2026Q3公司护肤类（含洁肤）、美容彩妆类、洗护类业务收入分别为12.07亿元、8.21亿元、2.21亿元，分别同比-8.29%、+248.53%、+23.82%。公司经营仍向好，根据珀莱雅2026三季报业绩说明会会议纪要，今年双十一前一阶段，公司核心产品和多个品牌取得了积极反馈。例如，根据平台公开的开门红阶段数据，主品牌珀莱雅连续四年位居天猫美妆双十一开门红首日成交榜第一；红宝石面霜4.0预售期销量突破百万瓶，蕴白系列首批预售商品快速售罄。Off&Relax位居天猫个护双十一开门红成交进度排行榜第二；原色波塔品牌染眉膏、眼线胶笔分别位居天猫平台对应类目第一。
　　当期推广力度加大，销售费用率提升。2026Q3公司归母净利率3.92%，较上年同期变化-9.17pct；毛利率69.78%，较上年同期变化-4.90pct。费用端，2026Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为53.44%、6.47%、2.26%、0.20%。较上年同期分别变化+3.54pct、-0.02pct、-0.44pct、+0.54pct。其中销售费用率同比提升，主要系当期推广力度加大。根据珀莱雅2026三季报业绩说明会会议纪要，1）2026Q3公司围绕主品牌珀莱雅核心大单品红宝石面霜4.0升级上新，公司增加了产品种草、消费者试用及渠道推广投入，为新品上市及双十一前期消费者沟通提供支持；2）原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌处于快速成长和投入阶段，相关推广投入增加；3）渠道结构、投流成本及规模变化也对费用产生影响；4）第三季度通常为销售淡季，收入规模相对较小，集中上新及推广投入对当季利润率的影响较为明显。从效果来看，相关投入为核心大单品迭代和销售转化提供了支持。后续来看，公司将高度重视费用效率，将持续跟踪投入产出，动态优化资源配置，兼顾核心产品长期培育与当期经营质量。
　　盈利预测及投资建议：我们认为，珀莱雅公司作为国货美妆龙头企业，多品类+多品牌+多区域的发展齐头并进，精准把握行业机遇，当前组织架构进一步优化调整，为后续的实际经营夯实基础，我们看好公司业绩的长期成长性。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润18.42亿元、16.02亿元、18.19亿元，当前股价对应PE分别为10.8X、12.4X、10.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，人才流失的风险，营销策略失效的风险，第三方平台合作不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅波动，大单品经营不及预期的风险，海外战略布局不确定性风险。

　　核心观点
　　公司发布2026年三季报，Q3收入增长包含花知晓并表贡献，扣非盈利承压。2026年前三季度公司实现营业收入76.27亿元，同比增长7.46%；归母净利润12.56亿元，同比增长22.46%；扣非归母净利润7.43亿元，同比下降25.50%。其中，Q3实现营业收入22.53亿元，同比增长29.76%，收入增长包含花知晓纳入合并范围的贡献；归母净利润8820万元，同比下降61.18%；扣非归母净利润7904万元，同比下降65.20%。
　　Q3毛利率下降、销售费用率上升，归母及扣非净利率回落。Q3公司毛利率69.78%，同比下降4.90pct，主要受花知晓毛利率低于公司其他品牌、线下渠道占比提升及品牌、品类销售结构变化影响。销售费用率53.44%，同比提升3.54pct，主要与红宝石面霜4.0上新投入较大、原色波塔及花知晓新品上市、成长品牌推广投入增加，以及抖音渠道投入和投流成本、规模上升有关；管理费用率6.47%，同比下降0.02pct，基本稳定；研发费用率2.26%，同比下降0.44pct；财务费用率0.20%，同比提升0.54pct。毛利率下降叠加营销投入增加，Q3归母净利率同比下降9.17pct至3.92%，扣非归母净利率同比下降约9.57pct至3.51%。此外，Q3非经常性净收益916万元，主要包括金融资产相关收益1181万元、政府补助714万元，其他营业外净支出653万元形成部分抵消。
　　品牌增长表现分化，Q3品类均价受销售结构变化影响。
　　分品类看，Q3护肤类（含洁肤）、美容彩妆类、洗护类收入分别为12.07亿元、8.21亿元、2.21亿元，同比分别-8.29%、+247.88%、+23.46%。量价拆分看，护肤类销量同比+4.41%，均价同比-12.16%至54.83元/支；美容彩妆类销量同比+484.02%，均价同比-40.32%至50.23元/支，花知晓并表扩大销售规模，叠加花知晓、原色波塔销售占比增加，推动彩妆收入增长及均价下移；洗护类销量同比+35.93%，均价同比-8.91%至87.44元/支，主要受高单价精华、精油类产品销售占比下降影响。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到2026年三季报的表现，我们调整公司的盈利预测，预计公司2026-28年归母净利分别16.50/14.33/15.31亿元（此前分别为19.13/16.35/17.66亿元），基于DCF模型估值方法，对应公司目标价70.37元（此前为88.81元），维持“买入评级”。
　　风险提示：新品表现及品牌热度不及预期；国内外渠道拓展不及预期；并购整合及商誉减值风险。

　　事件
　　公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收76.27亿元，同比+7.46%；归母净利润12.56亿元，同比+22.46%；扣非净利润7.43亿元，同比-25.5%。单Q3营收22.53亿元，同比+29.76%；归母净利润0.88亿元，同比-61.18%；扣非净利润0.79亿元，同比-65.2%。
　　投资要点
　　收入端：花知晓并表带动美妆高增，拆分来看量增价降。前三季度公司实现营收76.27亿元，同比+7.46%（其中：Q1：-2.29%；Q2：+2.23%；Q3：+29.76%）。拆分来看：
　　1）分产品：护肤类产品Q3营收12.07亿元，同比-8.27%；美容彩妆类产品Q3营收8.21亿元，同比+248.53%，彩妆高增主要系花知晓并表所致（26年5月下旬并表）；洗护类产品Q3营收2.21亿元，同比+23.82%。
　　2）量价拆分：护肤品类产品均价同比-12.16%，销量22.01百万支，同比+4.41%；美容彩妆类产品均价同比-40.32%，销量16.34百万支，同比+484.02%；洗护类产品均价同比-8.91%，销量2.53百万支，同比+35.93%。美妆产品均价下降主要系花知晓、原色波塔品牌销售占比增加所致，业务整体呈现量升价跌状态。
　　利润分析：低毛利花知晓并表+费用提前投放，利润下滑明显。
　　前三季度公司归母扣非净利润7.43亿元，同比-25.5%（Q1：-9.97%；Q2：-17.51%；Q3：-65.20%）。
　　拆分来看，26Q3毛利率69.78%，同比-4.9pct，主要系品牌花知晓毛利率低于其他品牌毛利率、以及线下渠道占比上升所致；销售费用率53.44%，同比+3.85pct，主要系形象宣传推广费增加所致；管理费用率6.47%，同比+3.16pct，主要系26年实施员工持股计划，职工薪酬较同期增加；研发费用率2.26%，同比+0.49%；归母净利率3.92%，同比-10.98pct。毛利率下行+费用增加共同作用下，26Q3归母扣非净利率3.51%，同比-9.57pct。
　　公司展望：聚焦“大单品模式+多品牌协同”，推进品牌矩阵与渠道结构优化。1）品牌端：持续推动主品牌恢复增长，提高营销投放效率；加速成长品牌和新品类发展，推动OR、花知晓、原色波塔、惊时等品牌持续高增，完善多品牌矩阵。2）渠道端：以“稳价盘、保价值”为价格策略，天猫专注会员复购、产品上新与效率提升，抖音投流拓展新客同时优化自播、达播、短视频，推进线上线下协同；重点拓展线下新零售渠道（丝芙兰、山姆、盒马等）和海外渠道（东南亚、日韩、欧美市场），推动渠道结构持续优化。3）研发端：加大研发投入，围绕双环肽pro等核心功效原料、产品配方和基础研究持续开展研究，打造核心技术壁垒。4）资本端：参股毕生之研，申请本外币跨境资金池，以内生增长为基础，利用投资并购完善品牌矩阵，形成战略协同的能力。
　　投资建议
　　我们预计公司26-28年营业收入增速为12%、13%、8%，归母净利润增速为21%、-5%、9%，EPS分别为4.58元/股、4.35元/股、4.75元/股，当下股价对应PE分别为11x、12x、11x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；全球局势变化超预期风险；原材料价格波动风险；新产品推出不及预期风险。

　　珀莱雅公布26Q3业绩，利润低于预期：
　　26Q1-3：收入76.27亿元/+7.46%，归母净利润12.56亿元/+22.46%，扣非归母净利润7.43亿元/-25.50%；
　　26Q3：收入22.53亿元/+29.76%，归母净利润0.88亿元/-61.18%，扣非归母净利润0.79亿元/-65.20%。
　　Q3归母净利下滑主系形象宣传推广费增加：①红宝石面霜4.0上新，叠加原色波塔、花知晓新品上市；②新品牌占比提升、推广费率更高；③抖音渠道投入加大；
　　收入拆分：并表贡献收入核心增量，线下＆新品牌高增
　　分品牌：珀莱雅26Q1-3营收同比中个位数下降；彩棠26Q1-3营收同比双位数下降；OR在26Q1-3营收累计同比50%+；原色波塔26Q1-3营收同比翻倍以上增速；花知晓26Q1-3营收同比50%+。
　　分渠道：线上26Q1-3累计同比中个位数增长；线下26Q1-3累计同比高双位数增长。
　　盈利拆分：品牌与渠道结构变化叠加投流加码拖累盈利
　　26Q3毛利率69.78%/-4.9pct，主系花知晓毛利率较低、线下占比上升及品牌/品类结构变化。
　　26Q3费用端：①销售费率53.44%/+3.5pct，主因新品、小品牌投放加大及抖音渠道投入增加等，Q3前置营销投入助力红宝石4.0上新与双11蓄水，短期压制利润。②管理费率6.47%/同比基本持平；③研发费率2.26%/-0.4pct。
　　26Q3毛销差16.3%/-8.4pct，归母净利率3.9%/-9.2pct，扣非归母净利率3.5%/-9.6pct，盈利端短期承压明显。
　　投资建议：Q3利润低于预期，当前美妆线上竞争激烈，新品牌培育是必须，后续重点跟踪主品牌复苏节奏、新品牌放量、盈利修复拐点及花知晓整合进度。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品表现不及预期等。

　　投资要点：
　　公司发布2026年三季度业绩报告，业绩符合预期。26年前三季度营收76.27亿元，同比+7.46%；归母净利润12.56亿元，同比+22.46%；扣非归母净利润7.43亿元，同比-25.50%。前三季度归母净利润高增主要来自花知晓并购带来一次性公允价值重估收益。其中，26Q3营收22.53亿元，同比+29.76%；归母净利润0.88亿元，同比-61.18%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-65.20%。
　　盈利能力：26Q3毛利率69.78%，同比-4.90pct，主要系花知晓毛利率低于公司原有品牌，叠加线下渠道占比提升、品牌品类销售结构变化。Q3销售费用率53.44%，同比+3.54pct，红宝石面霜4.0上新，以及原色波塔、花知晓新品上市，带动推广投入增加；OR、惊时等品牌仍处于快速成长期。管理费用率6.47%，同比基本持平；研发费用率2.26%，同比-0.44pct。
　　品牌端分化明显，Q3主品牌回暖，第二增长曲线高速爆发。2026年前三季度珀莱雅主品牌营收中个位数下滑，Q3伴随核心大单品上新，主品牌收入实现回暖。彩妆板块竞争环境激烈，彩棠营收双位数下降短期业绩承压；OR营收同比50%+增长，原色波塔营收翻倍以上增长，花知晓营收同比50%以上增长，洗护及新锐彩妆子品牌维持高速放量；收购花知晓补齐彩妆赛道短板，当前仍处于投放培育阶段，多品牌平台化战略成效逐步显现，洗护品类成为公司重要增量来源。
　　渠道端：线上保持主体地位，线下增长较快。26H1主营业务收入53.67亿元，其中线上收入50.88亿元、占比94.79%；线下收入2.79亿元、占比5.21%。2026年前三季度线上收入同比增长中个位数，占主营业务收入比重略低于26H1；线下收入同比高双位数增长。主品牌珀莱雅前三季度渠道收入中，天猫占比超过25%，抖音占比超过30%，京东约占10%以上。公司同时增加抖音渠道投入及双十一前置投流，后续关注渠道落地和销售表现。
　　公司持续推进“双十”战略，搭建多品类、多品牌、全球化渠道矩阵。主品牌势能持续修复，大单品策略成效显著，618大促表现亮眼；OR、原色波塔孵化顺利，收购花知晓补齐彩妆短板并增厚利润，多品牌矩阵日益完善，出海布局加速打开第二成长曲线，全球化进程稳步推进，线上线下融合深化，第二增长极逐步形成。根据三季报业绩情况，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为17.1/15.3/16.9亿元（原预测为20.1/20.8/22.9亿元），对应PE为11/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道投放成本上升；新品销售不及预期等风险。

　　事件：
　　公司发布2026年三季报。
　　点评：
　　Q3并表带动收入高增，形象宣传推广费增加致利润端下滑
　　2026年前三季度实现营业收入76.27亿元，同比增长7.46%；归母净利润12.56亿元，同比增长22.46%；扣非归母净利润7.43亿元，同比下降25.50%。2026年前三季度公司整体毛利率为72.98%，同比下降0.71个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为53.22%、5.01%、1.97%、0.04%，同比变动+3.56、+0.93、-0.03、+0.45个百分点。前三季度归母净利率为16.47%，同比提升2.02个百分点，扣非归母净利率为9.74%，同比下降4.31个百分点。单三季度实现营业收入22.53亿元，同比增长29.76%；归母净利润0.88亿元，同比下降61.18%；扣非归母净利润0.79亿元，同比下降65.20%。单三季度，公司毛利率为69.78%，同比下降4.90个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为53.44%、6.47%、2.26%、0.20%，同比变动+3.54、-0.02、-0.44、+0.54个百分点。单季度归母净利率为3.92%，同比下降9.17个百分点；扣非归母净利率为3.51%，同比下降约9.57个百分点。三季度利润下滑主要受形象宣传推广费增加的影响，（1）主品牌核心大单品上新期，宣传推广投入同比增加；（2）品牌销售结构变化，花知晓、原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；（3）渠道结构、投流节奏随市场调整。
　　双十一开局良好，多品牌协同发力
　　分品类看，2026Q3公司护肤类实现营业收入12.07亿元，同比下降8.29%；美容彩妆类实现营业收入8.21亿元，同比增长248.53%；洗护类实现营业收入2.21亿元，同比增长23.82%。双十一开局良好，根据天猫大美妆公众号，天猫双十一开门红成交进度排行榜中，珀莱雅位居美妆榜第一，Off&Relax位列个护榜第二。根据抖音电商营销观察公众号，珀莱雅位列抖音双十一开门红阶段第三。
　　投资建议与盈利预测
　　我们认为公司主品牌珀莱雅行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。我们预计2026-2028年EPS分别为4.86/4.30/4.84元/股，对应PE为11/13/11x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

　　投资要点:
　　Q3收入快速增长，利润短期承压。公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3，公司实现营业收入76.27亿元（同比+7.46%），归母净利润12.56亿元（同比+22.46%），扣非归母净利润7.43亿元（同比-25.50%）。单季度来看，Q3营收22.53亿元（同比+29.76%），收入快速增长主因公司花知晓纳入合并范围，对收入增长有较大贡献，Q3公司实现归母净利润0.88亿元（同比-61.18%），扣非归母净利润0.79亿元（同比-65.20%），利润承压主因形象宣传推广费用增加：1）主品牌核心大单品红宝石面霜4.0上新投入较大；2）子品牌原色波塔、OR、惊时等推广费投入增加；3）投流成本上升等。
　　品牌及渠道结构占比变化致毛利率下滑，费用投放加大。2026Q1-Q3，公司毛利率72.98%（同比-0.71pcts），其中Q3单季毛利率69.78%（同比-4.90pcts），主因花知晓毛利率低于公司其他品牌、线下渠道占比上升及品牌、品类销售结构变化；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为53.22%/5.01%/1.97%/0.04%，同比分别+3.55/+0.92/-0.03/+0.45pcts，其中销售费用率提升主因形象宣传推广费增加，形象宣传推广费费率同比+2.99pcts至46.44%。
　　盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，短期由于品牌孵化以及新品推广增加形象宣传推广费用使得利润承压，但多个子品牌（OR、原色波塔、惊时）快速放量、主品牌珀莱雅“双11”开售首日连续第四年登顶美妆首日榜首，费用投放已初步见成效。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.84/17.28/19.93亿元（调整前分别为20.01/18.21/19.99亿元），对应2026年10月29日收盘价的PE分别为12/12/11倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

　　事项：
　　业绩概览：26Q2收入+2.2%，扣非净利-17.5%。1）26H1：收入53.75亿（+0.24%），归母净利11.68亿（+46.26%），扣非净利6.64亿（-13.80%），非经常性损益合计约5.04亿元（主要为花知晓并购重新计量投资收益4.45亿元）。2）26Q2：收入30.69亿（+2.23%），归母净利8.01亿（+96.26%），扣非净利3.23亿（-17.51%）。
　　评论：
　　盈利能力：收入增长企稳，投资收益增厚利润，流量成本上行费用投入短期增加。26H1：毛利率74.32%（同比+0.94pp），净利率22.22%（+6.81pp），扣非净利率12.36%（-2.01pp），销售/管理/研发/财务费用率分别53.13%/4.40%/1.85%/-0.03%（同比+3.54pp/+1.09pp/+0.08pp/+0.40pp）。其中26Q2单季度：毛利率74.17%（+0.32pp），净利率26.41%（+12.40pp），扣非净利率10.53%（-2.52pp），销售/管理/研发/财务费用率分别54.86%/3.94%/1.84%/0.01%（同比+2.16pp/+1.34pp/+0.11pp/+0.43pp）。
　　业务拆分：主品牌依然略承压，第二梯队品牌迎高速增长。
　　按品牌：珀莱雅收入36.92亿（收入同比-7.19%），占比68.79%；彩棠收入5.51亿（-21.93%），占比10.26%；OR收入4.77亿（+70.81%），占比8.89%；悦芙缇收入1.75亿（+5.02%），占比3.26%；原色波塔收入3.13亿（+222.23%），占比5.83%；惊时收入0.82亿（+103.53%），占比1.53%。
　　按渠道：线上收入50.88亿（-0.42%），占比94.79%（-0.6pp）;线下收入2.79亿（+13.27%），占比5.21%（+0.6pp）。线上直营渠道小幅正增（+3.50%），分销渠道大幅下滑（-13.15%）拖累线上整体；线下体量仍小，增长主要来自即时零售等新型渠道拓展。
　　外延并购落地，高分红回馈股东。1）外延并购：公司于2026年6月完成对彩妆品牌花知晓51%股权的控股收购并纳入报表。花知晓品牌增长强劲，26Q1净利率达22.9%，未来有望显著增厚公司业绩，并补强彩妆矩阵和海外布局。2）研发投入：26H1研发投入0.99亿元，占营收比重1.85%，持续投入基础研究与原料创新。3）股东回报：公司拟派发2026年中期现金红利4.62亿元，叠加26H1已回购股份1.29亿元，合计占上半年归母净利润的50.61%，积极回报股东。
　　投资建议：预计珀莱雅2026年企稳并逐步恢复稳健增长，花知晓并表带来增量，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。考虑2026H1花知晓并购重新计量投资收益4.45亿元，我们上修26年并适当调整27-28年盈利预测，26-28年归母净利润预期分别为19.43、18.35、19.91亿元（前值为17.26、19.21、20.32亿元），分别对应12、12、11倍PE。考虑到公司国货龙头地位稳，后续港股融资计划将加速海外收并购进程，有外延增长弹性，综合考虑给予27年17倍PE，目标市值约312亿元，目标价为78.76元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/行业竞争加剧等。

　　事件：
　　公司发布2026年上半年业绩报告。报告显示，2026年上半年公司实现营业收入53.75亿元，同比+0.24%，归母净利润11.68亿元，同比+46.26%，扣非归母净利润6.64亿元，同比-13.80%。拆分单季度来看，2026Q2实现营业收入30.69亿元，同比+2.23%，归母净利润8.01亿元，同比+96.26%，扣非归母净利润3.23亿元，同比-17.51%。
　　投资要点：
　　2026年上半年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔品牌分别实现营业收入36.92/5.51/4.77/1.75/3.13亿元，分别同比-7.19%/-21.93%/+70.81%/+5.02%/+222.23%。2026年618大促期间，珀莱雅天猫旗舰店成交金额位列天猫美妆第一、抖音美妆国货第一、京东美妆国货第一。2026年上半年，公司天猫旗舰店成交金额位居天猫美妆国货第一，抖音美妆全品类排名第二，京东美妆国货排名第一，全域渠道龙头地位稳固。2026年618大促期间，悦芙媞小红书渠道成交金额同比+833%，抖音自营渠道成交金额同比+83%，天猫达播渠道成交金额同比+82%。2026年上半年，彩棠粉底液获天猫粉底液类目国货排名第一，修容、高光产品位列天猫修容/高光类目第一，彩棠遮瑕产品位居天猫遮瑕类目第一，彩棠妆前乳排名天猫妆前类目第三、国货第二。
　　渠道方面，2026年上半年线上直营/线上分销/线下日化/线下其他分别同比+3.50%/-13.15%/-26.46%/+101.55%，渠道占比最高的线上直营渠道增长稳健，2024-2026H1公司线上直营渠道收入占比分别为75.45%/77.39%/75.30%。
　　盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率74.32%，同比+0.94pct，净利率22.22%，同比+6.81pct。2026年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为53.13%/4.40%/1.85%，同比+3.54pct/+1.09pct/+0.08pct。2026年二季度公司毛利率74.17%，同比+0.32pct，净利率26.41%，同比+12.40pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为54.86%/3.94%/1.84%，同比+2.16pct/+1.34pct/+0.11pct。公司毛利率小幅提升主要系公司降本增效所致，净利率提升明显主要系公司对花知晓公司的企业合并带来投资收益的增加，销售费用率提升主要系公司增加了宣传推广费用投入。
　　估值和投资建议：2026年上半年珀莱雅归母净利润由企业合并增厚收益，主业盈利承压，主品牌收入下滑。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为118.35/134.86/151.56亿元，同比增长11.68%/13.94%/12.39%；2026-2028年公司归母净利润分别为19.90/18.80/20.72亿元，同比增长32.89%/-5.57%/10.24%。当前市值对应2026-2028年PE分别为12.4/13.1/11.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，投资风险。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报。
　　点评：
　　26Q2收入增速环比改善，花知晓并购落地增厚利润
　　26H1公司实现营收53.75亿元，同比微增0.24%；归母净利润11.68亿元，同比大增46.26%；其中完成控股花知晓产生投资收益4.45亿元，扣非净利润为6.64亿元，同比下降13.8%，主业利润端仍承压。盈利能力和费用率方面，26H1公司毛利率74.32%，同比+0.94pct。销售费用率53.13%，同比+3.54pct，主要系形象宣传推广费用增加；管理费用率4.40%，同比+1.09pct；研发费用率1.85%，同比+0.08pct。扣非净利率为12.35%，同比-2.03pct。单Q2收入增速环比Q1明显改善，实现营收30.69亿元，同比增长2.28%。
　　主品牌珀莱雅仍处于调整期，二三梯队品牌延续高增
　　分品牌来看，26H1珀莱雅实现收入36.92亿元，同比-7.19%。上半年持续推出新品新系列完善全品类矩阵布局，能量蕴白系列618表现亮眼，品牌GMV居天猫国货美妆第1、抖音美妆第2。下半年公司计划完成核心大单品红宝石面霜以及源力精华升级迭代。看好大单品和新品双轮驱动带动主品牌增速回暖。彩棠实现收入5.51亿元，同比-21.93%。上半年在粉底液、修容、遮瑕、妆前乳天猫单品类目排名领先。二三梯队品牌延续高增。OR实现收入4.77亿元，同比+70.81%；原色波塔实现收入3.13亿元，同比+222.33%；惊时实现收入8200万元，同比+103.53%。
　　线上渠道推进精细化运营，合作UltaBeauty打开出海空间
　　分渠道看，公司线上直营收入40.42亿元，同比+3.50%，分销收入10.46亿元，同比-13.15%，线下渠道收入同比+13.27%。公司线上推进精细化运营，抖音平台提升自播占比，优化达人结构；线下美妆集合店、百货渠道贡献增量，同时合作美国最大专业美容零售商UltaBeauty，计划于今年11月在400家美国核心门店及线上平台Ulta.com发售红宝石和源力系列核心产品。25年公司中国港澳台地区及境外收入2.98亿元，目标2026年保持30%以上增长。
　　投资建议与盈利预测
　　我们认为公司主品牌珀莱雅行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。考虑到花知晓品牌并购落地，我们预计2026-2028年EPS分别为4.86/4.30/4.84元/股，对应PE为13/14/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。