事件：2026年4月29日，中曼石油发布了2026年第一季度报告。2026年第一季度，公司单季度营业收入7.71亿元，同比下降18.22%，环比下降18.04%；单季度归母净利润0.32亿元，同比下降86.22%，环比下降43.61%；单季度扣非后净利润0.30亿元，同比下降86.44%，环比下降67.66%；经营性现金流净额为-0.64亿元，同比下降129.85%，环比下降122.18%。
　　点评：
　　26Q1公司利润同比明显下降，主要原因在于：1）因油价波动和销售策略调整影响，公司温宿油田原油销量明显下滑，及未售出原油移库运输费增加（存货同比+1.4亿元）。2）受中东地缘政治冲突影响，伊拉克多支井队陆续接到甲方指令停工待命，项目推进也受到一定影响。叠加Q1销售费用（同比+0.26亿元）与财务费用增长（利息费用同比+0.24亿元），拖累盈利质量，经营现金流短期承压。
　　海外产量环比平稳，国内原油销量下降。26Q1公司温宿、坚戈原油产量分别为15.46、8.1万吨，同比-4.45%、+42.11%，环比-5.10%、+0.87%。Q1公司原油及衍生品销量14.8万吨，产销率63%，而去年同期产销率为84%，我们认为后续随着销售恢复正常，公司业绩有望明显回升。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.70、9.74和13.39亿元，同比增速分别为+90.4%、+0.4%、+37.5%，EPS分别为2.10、2.11和2.90元/股，按照2026年4月29日A股收盘价对应的PE分别为16.49、16.42和11.95倍，PB分别为3.20、2.82、2.38倍。考虑到公司受益于海外油气产量快速增长和油价中枢整体抬升，2026-2028年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。

　　事件：2026年4月14日晚，中曼石油发布2025年度报告，2025年，公司实现营收39.26亿元，同比-5.05%；实现归母净利润5.10亿元，同比-29.80%；扣非后归母净利润5.25亿元，同比-24.06%。实现基本每股收益1.11元，同比-36.93%。实现经营现金流净额13.03亿元，同比-15.52%。
　　2025年第四季度，公司单季度营业收入9.41亿元，同比下降13.15%，环比下降6.20%；单季度归母净利润0.56亿元，同比下降2.08%，环比下降63.35%；单季度扣非后净利润0.93亿元，同比上涨59.90%，环比下降33.76%。
　　点评：
　　25年公司利润同比下降，主要受到国际油价下跌（25年布油均价同比-15%至67.89美元/桶）影响的勘探开发板块毛利率下降（同比-7pct至66.32%），以及信用减值损失同比增加0.6亿元（应收款坏账计提）+营业外支出同比上升0.57亿元（其中计提哈萨克诉讼赔偿金0.47亿元），虽财务费用因汇兑损益减少而改善，但不足以对冲利润端压力。
　　我们计算得25年公司原油业务的桶油毛利润36.34美元/桶，同比-8.65美元/桶。原油平均实现价格为55美元/桶（按原油销量计算），同比-6.47美元/桶，较布油折价13美元/桶（同比去年有所收窄），可能是哈萨克地区原油内销价格波动较小的影响。桶油平均生产成本18.5美元/桶（按原油产量计），同比+2.2美元/桶，主要由于原油销量上升、油气资产增加、油价下滑导致经济可采储量下降等因素致相关成本均有所上升。
　　坚戈项目产量显著提升。25年公司温宿、坚戈油气产量当量分别为68.08、44.31万吨，同比-2.77%、+46.97%，温宿、坚戈产油量分别为64.58、27.06万吨，同比-1.34%、+35.30%。温宿以产油为主，坚戈伴生气产量占比约40%，主要自用以降低生产成本。
　　新项目稳步推进。国内方面，公司温宿区块探矿权延期至2027年4月，柯柯牙、红旗坡、赛克油田储量申报获自然资源部评审通过。海外方面，公司伊拉克MF项目推进三维老地震资料合并处理，ME-1井场及道路已开工建设；EBN项目开展三维地震采集商务谈判、推进二维地震测线处理；成功中标阿尔及利亚ZerafaII区块，打开公司海外天然气市场。我们预计海外项目增产对未来经营业绩将产生积极影响，同时公司一体化业务布局也有望助力海外油气区块的快速增储上产。
　　公司分红比例稳定在30%以上。公司已在2025年内实现每10股派发现金红利2.00元（含税）的半年度权益分派，年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.40元（含税），25年公司合计每10股派息3.40元（含税），分红占比30.59%。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.20、9.74和13.39亿元，同比增速分别为+80.6%、+5.9%、+37.4%，EPS分别为1.99、2.11和2.90元/股，按照2026年4月20日A股收盘价对应的PE分别为16.70、15.78和11.48倍，PB分别为3.10、2.72、2.29倍。考虑到公司受益于油气产量快速增长和油价中枢整体抬升，2026-2028年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。

　　事件：公司发布了2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入39.26亿元，同比下降5.1%；实现归母净利润5.10亿元，同比下降29.8%；实现扣非归母净利润5.25亿元，同比下降24.1%。
　　利润下降主因原油业务盈利下滑。2025年公司非经常性损益为-0.16亿元，其中，营业外支出影响-0.57亿元，主要是计提诉讼赔偿所致。2025年公司归母净利润同比降幅2.16亿元，一方面，公司毛利润同比下滑1.67亿元，主要是原油业务毛利润同比下滑14.4%、降幅2.46亿元所致；另一方面，期间费用同比下滑1.14亿元、同时信用减值损失和营业外支出分别增加0.60和0.57亿元。
　　原油产量稳步增长，油价同比下滑。1）产销量：2025年公司油气当量112.39万吨，同比增长12.2%，其中，原油产量91.64万吨，同比增长7.2%，原油销量78.47万吨，同比增长6.0%。分区块来看，温宿项目产销量分别为64.58、55.49万吨，同比下降1.3%、2.8%，坚戈项目产销量分别为27.06、22.98万吨，同比增长35.3%、35.5%。2）价格和成本：2025年，布伦特原油期货结算价为68.19美元/桶，同比下降14.6%；以公司报表折算汇率1美元=7.0288人民币计算，公司平均实现油价为58.39美元/桶，同比下降8.5%，相比布油折价幅度9.79美元/桶；单位营业成本为19.67美元/桶，同比增长16.0%，主要是油田资产折耗有所增加。3）盈利：2025年，公司桶油毛利润为38.73美元/桶，同比下降17.4%；毛利率为66.3%，同比下降7.1pct。
　　存量项目新增原油探明地质储量1232万吨，新项目有望放量。2025年，柯柯牙、红旗坡、赛克油田储量申报获自然资源部评审通过，温宿项目新增原油探明地质储量1232.44万吨、溶解气储量4.90亿立方米、天然气储量8.25亿立方米；伊拉克MF项目原始石油地质资源量预测约为12.58亿吨、溶解气约508亿立方米，目前已推进三维老地震资料合并处理，ME-1井场及道路已开工建设；EBN项目3P石油地质储量预测约为5.50亿吨，溶解气约1501亿立方米，已开展三维地震采集商务谈判、推进二维地震测线处理；阿尔及利亚ZerafaII气田项目打开公司海外天然气市场，区块的天然气地质储量和资源量合计1092.57亿方。
　　油服业务盈利能力大幅回升。2025年公司油服业务钻井作业规模与钻机利用率稳步提升，同时单位运营成本同比下降，板块新签合同额18.04亿元，当年实现收入15.39亿元，同比增长8.4%，实现毛利率15.7%，同比增长6.9pct。
　　投资建议：公司成本优势强，产量具备高成长性，我们预计，2026~2028年公司归母净利润分别为8.61/8.65/9.92亿元，对应当前股本的EPS分别为1.86/1.87/2.15元，对应2026年4月14日收盘价的PE分别为19/19/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

　　核心观点
　　公司公告：近期公司发布了《关于签署伊拉克MF区块研究服务协议暨关联交易的公告》，为推进MF区块初始开发方案及后续开发评价工作，中曼巴比伦石油天然气有限公司实施了MF区块2025年度相关地质与油藏研究项目的招标工作。2025年12月30日，中曼巴比伦石油天然气有限公司伊拉克分公司与昕华夏能源北京分公司签署了研究服务项目的协议。
　　伊拉克项目推进，开发前景广阔。截至2025年中报，公司完成伊拉克EBN项目和MF项目勘探开发总体方案及第一阶段初始开发方案编制并通过初审，项目招投标有序开展。从储量来看，公司伊拉克EBN区块与MF区块经初步评估，预测EBN区块3P石油地质储量约为5.50亿吨，预测MF区块圈闭原始石油地质资源量约为12.58亿吨，两区块资源潜力巨大，开发前景广阔。
　　一体化协同助力降本，油服板块拓展可期。根据公司公告，通过“勘探开发、工程服务、石油装备制造”三大核心业务板块协同发展，公司有效贯通油气产业链上下游，显著优化成本。公司已相继取得沙特、科威特及阿布扎比全球三大高端市场的钻井准入资质，拓展了未来发展空间。其中2025H1装备板块新签外部订单总额达1.57亿元。
　　温宿区块持续上产，海外项目多点突破。国内项目方面，根据公司公告，作为公司产量核心支柱，新疆温宿项目2025年上半年生产原油31.80万吨，同比增加0.54%；哈萨克斯坦方面，坚戈项目产量显著提升，上半年生产原油12.09万吨，同比增加36.30%。此外，公司于2025年中标阿尔及利亚ZerafaII勘探开发项目并顺利签署合同，推动公司储量与产量增速位居行业前列。
　　投资建议
　　我们认为公司作为国内领先的民营油气企业，构建了从装备制造到勘探开发的全产业链条，成本优势突出。同时，公司国内外区块油气田资源丰富，随着伊拉克项目等持续推进，成长空间有望打开。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.13亿元、8.73亿元、10.50亿元，对应的PE分别为20倍、14倍、12倍（对应1月15日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　油价波动风险、行业周期性风险、业务风险等。