事件：2026年8月27日，中曼石油发布了2026年半年度报告。2026年上半年，公司营业收入17.06亿元，同比下降13.89%；归母净利润0.99亿元，同比下降67.03%；扣非后净利润0.96亿元，同比下降67.13%；经营性现金流净额为5.11亿元，同比增加19.01%。
　　2026年第二季度，公司单季度营业收入9.35亿元，同比下降9.95%，环比上涨21%；单季度归母净利润0.67亿元，同比下降4.44%，环比上涨113%；单季度扣非后净利润0.66亿元，同比下降4.90%，环比上涨118%。
　　点评：
　　26H1公司利润同比明显下降，主要原因在于：1）因油价波动和销售策略调整影响，Q1公司温宿油田原油销量明显下滑，Q2原油销售虽恢复正常，但因温宿油田原油移库运输费用增加，导致销售成本上升（H1销售费用同比+0.84亿元）。2）受中东地缘政治冲突影响，伊拉克多支井队陆续接到甲方指令停工待命，导致钻完井工程业务板块收入锐减，上半年该板块实现收入5.54亿元，同比-27.30%，毛利率为1.63%，同比-13.96pct。3）装备制造板块业务萎缩，上半年该板块实现收入0.32亿元，同比-73.17%，毛利率为-17.78%，同比-28.11pct。4）由于伊拉克油田尚未产出，前期勘探投入会转为当期费用化支出，导致公司管理费用率仍保持在9.6%的高位。
　　公司原油实现价格同比上涨。我们计算得26H1公司原油业务的平均实现价格为61.6美元/桶，同比+6美元/桶，其中，国内、海外的原油实现价格分别为70、46美元/桶。公司原油实现价格较布油折价25美元/桶，较上年同期扩大（25H1为15美元/桶），可能是海外产量占比提升的影响。桶油平均生产成本22.5美元/桶，同比+4.6美元/桶。
　　Q2原油产销率恢复正常。26H1公司温宿、坚戈原油产量分别为30.83、15.47万吨，同比-3.05%、+27.96%，其中，Q2温宿、坚戈原油产量分别为15.37、7.37万吨，同比-1.60%、+15.34%，环比-0.58%、-9.01%。Q2公司原油产销率86%，较Q1的63%已明显回升。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.53、6.07和8.76亿元，同比增速分别为-30.8%、+72.2%、+44.2%，EPS分别为0.76、1.31和1.89元/股，按照2026年8月27日A股收盘价对应的PE分别为31.19、18.11和12.56倍，PB分别为2.40、2.17、1.91倍。考虑到公司受益于海外油气产量快速增长和油价中枢整体抬升，2026-2028年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。

　　事件：2026年4月29日，中曼石油发布了2026年第一季度报告。2026年第一季度，公司单季度营业收入7.71亿元，同比下降18.22%，环比下降18.04%；单季度归母净利润0.32亿元，同比下降86.22%，环比下降43.61%；单季度扣非后净利润0.30亿元，同比下降86.44%，环比下降67.66%；经营性现金流净额为-0.64亿元，同比下降129.85%，环比下降122.18%。
　　点评：
　　26Q1公司利润同比明显下降，主要原因在于：1）因油价波动和销售策略调整影响，公司温宿油田原油销量明显下滑，及未售出原油移库运输费增加（存货同比+1.4亿元）。2）受中东地缘政治冲突影响，伊拉克多支井队陆续接到甲方指令停工待命，项目推进也受到一定影响。叠加Q1销售费用（同比+0.26亿元）与财务费用增长（利息费用同比+0.24亿元），拖累盈利质量，经营现金流短期承压。
　　海外产量环比平稳，国内原油销量下降。26Q1公司温宿、坚戈原油产量分别为15.46、8.1万吨，同比-4.45%、+42.11%，环比-5.10%、+0.87%。Q1公司原油及衍生品销量14.8万吨，产销率63%，而去年同期产销率为84%，我们认为后续随着销售恢复正常，公司业绩有望明显回升。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.70、9.74和13.39亿元，同比增速分别为+90.4%、+0.4%、+37.5%，EPS分别为2.10、2.11和2.90元/股，按照2026年4月29日A股收盘价对应的PE分别为16.49、16.42和11.95倍，PB分别为3.20、2.82、2.38倍。考虑到公司受益于海外油气产量快速增长和油价中枢整体抬升，2026-2028年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。

　　事件：2026年4月14日晚，中曼石油发布2025年度报告，2025年，公司实现营收39.26亿元，同比-5.05%；实现归母净利润5.10亿元，同比-29.80%；扣非后归母净利润5.25亿元，同比-24.06%。实现基本每股收益1.11元，同比-36.93%。实现经营现金流净额13.03亿元，同比-15.52%。
　　2025年第四季度，公司单季度营业收入9.41亿元，同比下降13.15%，环比下降6.20%；单季度归母净利润0.56亿元，同比下降2.08%，环比下降63.35%；单季度扣非后净利润0.93亿元，同比上涨59.90%，环比下降33.76%。
　　点评：
　　25年公司利润同比下降，主要受到国际油价下跌（25年布油均价同比-15%至67.89美元/桶）影响的勘探开发板块毛利率下降（同比-7pct至66.32%），以及信用减值损失同比增加0.6亿元（应收款坏账计提）+营业外支出同比上升0.57亿元（其中计提哈萨克诉讼赔偿金0.47亿元），虽财务费用因汇兑损益减少而改善，但不足以对冲利润端压力。
　　我们计算得25年公司原油业务的桶油毛利润36.34美元/桶，同比-8.65美元/桶。原油平均实现价格为55美元/桶（按原油销量计算），同比-6.47美元/桶，较布油折价13美元/桶（同比去年有所收窄），可能是哈萨克地区原油内销价格波动较小的影响。桶油平均生产成本18.5美元/桶（按原油产量计），同比+2.2美元/桶，主要由于原油销量上升、油气资产增加、油价下滑导致经济可采储量下降等因素致相关成本均有所上升。
　　坚戈项目产量显著提升。25年公司温宿、坚戈油气产量当量分别为68.08、44.31万吨，同比-2.77%、+46.97%，温宿、坚戈产油量分别为64.58、27.06万吨，同比-1.34%、+35.30%。温宿以产油为主，坚戈伴生气产量占比约40%，主要自用以降低生产成本。
　　新项目稳步推进。国内方面，公司温宿区块探矿权延期至2027年4月，柯柯牙、红旗坡、赛克油田储量申报获自然资源部评审通过。海外方面，公司伊拉克MF项目推进三维老地震资料合并处理，ME-1井场及道路已开工建设；EBN项目开展三维地震采集商务谈判、推进二维地震测线处理；成功中标阿尔及利亚ZerafaII区块，打开公司海外天然气市场。我们预计海外项目增产对未来经营业绩将产生积极影响，同时公司一体化业务布局也有望助力海外油气区块的快速增储上产。
　　公司分红比例稳定在30%以上。公司已在2025年内实现每10股派发现金红利2.00元（含税）的半年度权益分派，年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.40元（含税），25年公司合计每10股派息3.40元（含税），分红占比30.59%。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.20、9.74和13.39亿元，同比增速分别为+80.6%、+5.9%、+37.4%，EPS分别为1.99、2.11和2.90元/股，按照2026年4月20日A股收盘价对应的PE分别为16.70、15.78和11.48倍，PB分别为3.10、2.72、2.29倍。考虑到公司受益于油气产量快速增长和油价中枢整体抬升，2026-2028年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。

　　事件：公司发布了2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入39.26亿元，同比下降5.1%；实现归母净利润5.10亿元，同比下降29.8%；实现扣非归母净利润5.25亿元，同比下降24.1%。
　　利润下降主因原油业务盈利下滑。2025年公司非经常性损益为-0.16亿元，其中，营业外支出影响-0.57亿元，主要是计提诉讼赔偿所致。2025年公司归母净利润同比降幅2.16亿元，一方面，公司毛利润同比下滑1.67亿元，主要是原油业务毛利润同比下滑14.4%、降幅2.46亿元所致；另一方面，期间费用同比下滑1.14亿元、同时信用减值损失和营业外支出分别增加0.60和0.57亿元。
　　原油产量稳步增长，油价同比下滑。1）产销量：2025年公司油气当量112.39万吨，同比增长12.2%，其中，原油产量91.64万吨，同比增长7.2%，原油销量78.47万吨，同比增长6.0%。分区块来看，温宿项目产销量分别为64.58、55.49万吨，同比下降1.3%、2.8%，坚戈项目产销量分别为27.06、22.98万吨，同比增长35.3%、35.5%。2）价格和成本：2025年，布伦特原油期货结算价为68.19美元/桶，同比下降14.6%；以公司报表折算汇率1美元=7.0288人民币计算，公司平均实现油价为58.39美元/桶，同比下降8.5%，相比布油折价幅度9.79美元/桶；单位营业成本为19.67美元/桶，同比增长16.0%，主要是油田资产折耗有所增加。3）盈利：2025年，公司桶油毛利润为38.73美元/桶，同比下降17.4%；毛利率为66.3%，同比下降7.1pct。
　　存量项目新增原油探明地质储量1232万吨，新项目有望放量。2025年，柯柯牙、红旗坡、赛克油田储量申报获自然资源部评审通过，温宿项目新增原油探明地质储量1232.44万吨、溶解气储量4.90亿立方米、天然气储量8.25亿立方米；伊拉克MF项目原始石油地质资源量预测约为12.58亿吨、溶解气约508亿立方米，目前已推进三维老地震资料合并处理，ME-1井场及道路已开工建设；EBN项目3P石油地质储量预测约为5.50亿吨，溶解气约1501亿立方米，已开展三维地震采集商务谈判、推进二维地震测线处理；阿尔及利亚ZerafaII气田项目打开公司海外天然气市场，区块的天然气地质储量和资源量合计1092.57亿方。
　　油服业务盈利能力大幅回升。2025年公司油服业务钻井作业规模与钻机利用率稳步提升，同时单位运营成本同比下降，板块新签合同额18.04亿元，当年实现收入15.39亿元，同比增长8.4%，实现毛利率15.7%，同比增长6.9pct。
　　投资建议：公司成本优势强，产量具备高成长性，我们预计，2026~2028年公司归母净利润分别为8.61/8.65/9.92亿元，对应当前股本的EPS分别为1.86/1.87/2.15元，对应2026年4月14日收盘价的PE分别为19/19/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。