事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入20.58亿元（同比-0.12%），归母净利润4.97亿元（同比-12.94%），扣非归母净利润4.93亿元（同比-9.73%）。2026Q2公司实现营业收入10.66亿元（同比+0.13%），归母净利润2.61亿元（同比-13.43%），扣非后归母净利润2.61亿元（同比-9.91%）。业绩符合预期，利润下滑主要系研发投入增加及汇兑损益影响。
　　国内受集采短期承压，海外加速属地化布局。2026H1公司国内收入18.38亿元（同比-3.47%），国外收入2.20亿元（同比+40.59%）。国内市场：由于2024年底启动的安徽联盟肿瘤标志物与甲状腺功能集采在2025年全面执行，导致板块整体增速明显放缓，公司积极拥抱集采，充分发挥多年来广泛的产品线布局优势，积极推动多产品组合营销与整体方案营销模式的创新。海外市场：公司持续加快重点客户与高端市场突破，全球市场占有率稳步提升，目前公司产品已成功覆盖全球120多个国家和地区，业务覆盖亚洲、欧洲、南北美洲、非洲等主流海外市场。印尼子公司也于2026年4月正式投入运营，初步构建东南亚区域服务支点，持续完善属地化技术支持与供应链服务体系。
　　加大研发投入，强化“产品+服务”一体化解决方案实力。2026H1公司研发投入4.01亿元，占收入比重高达19.50%，在试剂、仪器、流水线、测序平台及AI智能化等方面取得持续突破，全面强化“产品+服务”一体化解决方案能力。1）试剂：陆续推出多款全新系列产品，新获试剂产品注册（备案）证书48项，涵盖磁微粒化学发光法、液相色谱-串联质谱法、分子诊断及胶体金法等；2）仪器：新获AutoLumoA9000系列全自动化学发光免疫分析仪（800测试/小时）、AutoFCM3600流式细胞仪等3项仪器注册证；3）测序平台：公司推出“全自动建库+国产测序仪+生信加速分析”的病原NGS一体化院内解决方案；4）AI智能化：公司的＂九合智检大模型＂已在国内超30家医院布局。
　　盈利预测与投资评级：由于生化及化学发光试剂集采逐步执行，公司相关产品价格承压。我们下调公司2026年盈利预测，预计公司2026年归母净利润为10.82亿元（此前预测为20.52亿元），新增2027-2028年归母净利润11.90/13.31亿元，当前股价对应2026年PE为17倍，低于可比公司平均27倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业产品集采风险，海外拓展不及预期，仪器装机数量不达预期风险。

For 1H26, Autobio Diagnostics' (Autobio) revenue/attributable net profit/recurring net profit were RMB2,058/497/493mn (-0.1/-12.9/-9.7% YoY). For 2Q26, revenue/attributable net profit/recurring net profit were RMB1,066/261/261mn (+0.1/-13.4/-9.9% YoY). The company's earnings were pressured by increased expense investments and the impact of VBP and DRG policies. However, we expect earnings to improve after the impact of these policies diminishes. Maintain BUY.
1H26 overseas revenue grew rapidly, with GPM up YoY
In 1H26, Autobio's overseas revenue was RMB220mn (+40.6% YoY), with an overseas gross margin of 56.16% (+6.79pp YoY). The company's overseas business continued to expand, with overseas revenue maintaining rapid growth. In 1H26, domestic revenue was RMB1,838mn (-3.5% YoY), with a domestic gross margin of 68.58% (+2.91pp YoY). In 1H26, reagent revenue was RMB1,748mn (-2.1% YoY), with a reagent gross margin of 72.17% (+3.73pp YoY); instrument revenue was RMB274mn (+20.8% YoY), with an instrument gross margin of 39.01% (-1.46pp YoY). Due to the impact of VBP and DRG policies, reagent revenue growth slowed. The company's overseas business continued to expand, with products entering major markets such as Asia, Europe, North America, South America, and Africa, covering over 100 countries and regions. Increasing chemiluminescence analyzer installations overseas drove reagent revenue growth. We expect overseas revenue to maintain rapid growth in 2026, with the overseas revenue contribution continuing to rise.
1H26 sales/admin/R&D expense ratios up YoY
In 1H26, sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 19.10/6.43/14.69/0.83%, up 0.22/1.47/2.54/0.63pp YoY. Autobio continued to increase sales, administrative, and R&D expense investments, with corresponding expense ratios rising YoY. The YoY increase in the 1H26 financial expense ratio was due to greater exchange losses. The 1H26 gross margin was 67.25%, up 2.82pp YoY, which we believe was due to the improved gross margin of the reagent business, which accounts for a higher revenue share.
Maintain BUY on domestic IVD leader
As the domestic business still faces policy headwinds, we lower our revenue forecasts for related segments and raise our sales, administrative, and R&D expense ratio forecasts. We project 2026-2028 attributable net profit of RMB1,030/1,150/1,310mn (down 6.2/7.6/9.4% from previous forecasts), implying YoY growth of -3.3/+11.8/+13.5% and EPS of RMB1.81/2.02/2.29. Taking into account the company's rapid overseas revenue growth and improving profitability, and the marginal upturn we expect after the impact of domestic policies diminishes, we value the stock at 22x 2026E PE (vs. the peers' average of 20x on Wind consensus for 2026E). Our target price is RMB39.76 (previous: RMB40.47, based on 21x 2026E PE vs. the peers' consensus average of 19x).
Risks: Fewer hospital installations than we expect; a sharper decline in project charges; intensified competition among domestic brands.

　　事件：安图生物发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入20.58亿元，同比下降0.12%；归母净利润4.97亿元，同比下降12.94%；扣非后归母净利润4.93亿元，同比下降9.73%。26Q2：公司实现营业收入10.66亿元，同比增长0.13%；归母净利润2.61亿元，同比下降13.43%；扣非后归母净利润2.61亿元，同比下降9.91%。
　　设备高增带动业绩企稳，毛利率增长受试剂驱动，利润端承压系研发强度提升以及折旧摊销与汇兑损益扰动。收入端：26H1试剂收入17.48亿元，同比下降2.08%，仪器收入2.74亿元，同比增长20.80%；毛利率67.25%，同比提升2.82pct，主因系试剂类毛利率同比提升3.73pct。利润端：销售费用率19.10%，同比提升0.22pct；管理费用率6.43%，同比提升1.47pct，其中折旧及摊销费3697.48万元，同比增长62.03%；研发费用率14.69%，同比提升2.54pct，主要系公司加强研发强度，以支持技术迭代与产品拓展；财务费用率0.83%，同比提升0.63pct，其中汇兑损失1963.74万元，去年同期为汇兑收益345.97万元。
　　夯实发光主业，持续拓展微生物与分子诊断，质谱及测序逐步贡献增量。发光：226项磁微粒发光产品覆盖22个核心领域，高中低端仪器实现多场景覆盖；微生物：覆盖培养、鉴定、药敏全流程，实验室解决方案持续完善；分子：围绕呼吸道感染、传染病及个体化用药布局全自动PCR，拓展院内多场景应用；质谱：切入血药浓度、激素及疾病标志物等领域，丰富高端产品布局；测序：自研仪器、文库制备及核心光学、酶原料和算法，面向肿瘤、遗传病及病原监测培育增量。
　　加强海外市场拓展，优质客户不断扩容，市场准入与本地化运营加速推进。聚焦高潜力区域并深化与全球头部渠道合作，持续孵化千万级核心客户，标杆客户合作深度及优质客户资源池同步提升；产品准入持续突破，印尼、沙特、巴西等重点市场已实现注册覆盖，并推动国际化运营由产品出口向本地化服务延伸。
　　创新引领发展，构建多元技术平台，深耕上游核心材料。2023-2025年研发投入分别为6.56亿元、7.32亿元和7.68亿元，占营收比例由14.77%提升至18.16%。搭建免疫、微生物、分子、生化、质谱、抗原抗体及仪器七大研发平台，形成从靶点研发、抗体筛选到量产的闭环开发能力；构建多物种单抗开发体系，布局全人源化小鼠等前沿路线，并落地AI辅助蛋白设计与智能化工艺开发平台。
　　投资建议：主业企稳，微生物/分子/质谱/测序有望打开第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为44.43、48.45、54.21亿元，同比增长5.1%、9.0%、11.9%；归母净利润分别为10.78、12.47、14.69亿元，同比增长0.9%、15.7%、17.8%；当前股价对应PE分别为18X、15X、13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内行业政策风险，海外拓展不及预期，汇率波动风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026年1-6月实现营业收入20.58亿元（-0.12%），归母净利润4.97亿元（-12.94%），扣非净利润4.93亿元（-9.73%），经营活动现金流净额2.16亿元（-47.38%）。2026Q2实现营业收入10.66亿元（+0.13%），归母净利润2.61亿元（-13.43%），扣非净利润2.61亿元（-9.91%），经营性现金流0.69亿元（-52.74%）。
　　国内业务短期承压，海外市场延续高增。2026H1公司收入端基本持平，归母净利润同比下滑，主要受国内体外诊断行业政策调整、检验项目价格下调等因素影响。公司持续主动压缩毛利率较低的业务规模，带动26Q2毛利率提升至67.25%（+2.82pct）。公司利润端下滑主要系费用上升所致，2026H1期间费用率为41.06%（+4.86pct），其中研发费用率14.69%（+2.54pct）、管理费用率6.43%（+1.47pct，折旧增加）、财务费用率0.83%（+0.63pct，发生汇兑损失）。分地区看，2026H1公司国内业务收入为18.38亿元（-3.47%），在集采等政策持续影响下阶段性承压；海外业务实现收入2.20亿元（+40.59%），延续高增长态势，公司在迪拜成功举办全球代理商大会，印尼子公司正式投运，本地化布局深化推进。
　　试剂业务毛利持续优化，仪器类实现稳健增长。分业务板块来看，①试剂类：2026H1实现收入17.48亿元（-2.08%），占总营收84.92%，毛利率72.17%（+3.73pct），主要系外部经营环境变化影响部分试剂检测量/价格，同时高毛利试剂产品占比进一步提升。公司上半年新获试剂产品注册（备案）证书48项，生物细胞因子系列产品累计获证12项；②仪器类：2026H1实现收入2.74亿元（+20.80%），占总营收13.29%，稳健增长主要得益于公司AutoLumoA9000系列（800测试/小时）获批上市、流式细胞仪AutoFCM3600等新品推出，高端仪器装机量提升有望持续带动后续试剂放量。此外，公司病原NGS一体化方案及“九合智检大模型”加速落地，已在国内超30家医院布局，全流程智慧检验体系构建初见成效，平台化能力持续增强。
　　高研发投入驱动创新，战略转型彰显长期决心。公司持续保持较高水平的研发投入，2026H1研发投入总额4.01亿元（占营收比例19.50%，+2.5pct），研发费用3.02亿元（+20.77%），持续投向分子、质谱、测序等前沿领域。截至2026H1，公司已获专利2,088项（包含国际专利51项），获得产品注册（备案）证书1,074项，并取得678项产品的欧盟CE认证。此外，公司拟终止“体外诊断产品产能扩大项目”，将剩余募集资金8.12亿元转投“体外诊断产品研发中心项目”，并新增北京、上海、深圳及郑州实施主体与地点，显示公司从产能扩张向研发驱动转型的战略决心，有助于公司在化学发光、分子诊断、质谱、测序等多技术平台上持续突破，巩固国内IVD龙头地位。
　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生增长确定性强，分子业务有望促成第二成长曲线。考虑到IVD集采结果执行、检验服务收费降价等因素仍对公司核心业务有负面影响，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至10.78、12.26、14.03亿元，同比+0.95%/+13.68%/+14.49%，EPS分别为1.89/2.15/2.46元，当前股价对应2026-2028年PE18/16/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品降价幅度超预期的风险、仪器装机数量不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。

　　公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润20.58/4.97/4.93亿元，同比-0.1%/-12.9%/-9.7%。2Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润10.66/2.61/2.61亿元，同比+0.1%/-13.4%/-9.9%。公司持续提高费用投入，且受集采、DRGs等政策影响，业绩承压，我们看好后续政策影响消化后业绩向好，维持买入评级。
　　1H26海外业务收入快速增长，毛利率同比提升
　　1H26公司海外收入2.20亿元（同比+40.6%），海外业务毛利率56.16%（同比+6.79pct），公司海外业务持续拓展，海外收入保持快速增长。1H26国内收入18.38亿元（同比-3.5%），国内业务毛利率68.58%（同比+2.91pct）。1H26公司试剂收入17.48亿元（同比-2.1%），试剂毛利率72.17%（同比+3.73pct），仪器收入2.74亿元（同比+20.8%），仪器毛利率39.01%（同比-1.46pct）。由于集采及DRGs等影响，试剂收入增速放缓。公司海外业务持续拓展，产品已进入亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲等主要市场，涵盖100多个国家和地区。海外化学发光仪装机持续放量，驱动试剂收入增长。我们看好海外收入26年保持快速增长态势，海外贡献收入占比持续提升。
　　1H26公司销售、管理及研发费用率同比上升，毛利率同比提高
　　1H26销售/管理/研发/财务费用率为19.10%/6.43%/14.69%/0.83%，同比+0.22/+1.47/+2.54/+0.63pct。公司持续加大销售、管理及研发费用投入，相应费用率同比上升；1H26财务费用率同比提高主因汇兑损失较多。1H26毛利率67.25%，同比+2.82pct，我们认为主要由于收入占比较高的试剂业务毛利率提升。
　　国产IVD龙头企业，维持“买入”评级
　　考虑到国内仍受政策影响，我们下调相关业务收入预期，提高销售、管理及研发费用率预期，预测26-28年归母净利润分别为10.3/11.5/13.1亿元（相比前值下调6.2%/7.6%/9.4%），同比-3.3%/+11.8%/+13.5%，对应EPS1.81/2.02/2.29元。考虑到公司海外业务收入高速增长、盈利能力持续提升，国内政策影响消化后或边际向好，我们给予26年22x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值20x），目标价39.76元（前值40.47元，对应26年21xPEvs可比公司一致预期均值19x）。
　　风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入20.58亿元（同比-0.12%），归母净利润4.97亿元（同比-12.94%），扣非归母净利润4.93亿元（同比-9.73%）。
　　评论：
　　试剂业务毛利率持续优化，仪器类稳健增长。26H1分产品看：试剂收入17.48亿元（-2.08%），占总营收84.92%，毛利率72.17%（+3.73pct）；仪器收入2.74亿元（+20.80%），毛利率39.01%（-1.46pct）。公司主动压缩低毛利代理业务，综合毛利率67.25%（+2.82pct），产品结构持续向高附加值方向优化。
　　国内业务承压，海外市场延续高增。26H1分区域看：国内收入18.38亿元（-3.47%），受集采及检验项目价格下调影响阶段性承压；海外收入2.20亿元（+40.59%），占总收入比重升至10.70%（+3.10pct），海外毛利率56.16%（+6.79pct）。公司产品已覆盖全球120多个国家和地区，印尼子公司4月正式投运，本地化布局持续深化。
　　利润端受费用投入加大影响。26H1期间费用率41.06%（+4.86pct），其中研发费用率14.69%（+2.54pct）、管理费用率6.43%（+1.47pct，折旧增加）、财务费用率0.83%（+0.63pct，汇兑损失1964万元），费用率的提高叠加投资净收益相比去年同期下降56%，导致净利率下降3.66pct至24.40%。
　　持续加大研发投入，创新成果密集落地。2026年上半年，公司新获试剂产品注册（备案）证书48项，新获仪器产品注册（备案）证书3项，涵盖全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA9000系列、流式细胞仪AutoFCM3600等新品。其中，细胞因子系列产品累计获证12项，标志着以全自动化学发光为技术底座的细胞因子系统化检测体系正式建成。此外，公司牵头的“自动化临床检验实验室推广应用项目”入选国家三部委推荐的"2025年高端医疗装备推广应用项目"，体现了公司自动化检验整体解决方案的技术成熟度与临床适用性获得国家级认可。
　　投资建议：由于26H1业绩仍有所承压，我们预计公司26-28年归母净利润为10.9、12.4、13.9亿元（26-28年预测前值为11.8、13.3、15.2亿元），同比增长1.7%、14.5%、12.0%，EPS分别为1.90、2.18、2.44元，对应PE分别为17、15和13倍。根据可比公司估值，给予公司2026年22倍PE，对应目标价约42元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、集采降价超预期；2、DRG、检验项目价格下调等影响超预期；3、海外市场拓展不及预期。

　　事项：
　　公司发布25年年报及26年一季报，25年全年营收42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%），扣非归母净利润9.98亿元（-9.14%）。单Q4，营收10.99亿元（+0.74%），归母净利润2.09亿元（-12.50%），扣非归母净利润1.83亿元（+8.67%）。单26Q1，营收9.92亿元（-0.37%），归母净利润2.36亿元（-12.39%），扣非归母净利润2.32亿元（-9.52%）。
　　评论：
　　发光业务承压。分产品看，2025年免疫诊断（主要为化学发光）收入23.80亿元（-6.85%），毛利率为79.61%（-1.06pct）；微生物检测收入3.63亿元（+0.68%），毛利率为49.49%（+0.6pct）；生化检测收入1.80亿元（-18.98%），毛利率为49.71%（-11.33pct）；分子诊断0.50亿元（+43.99%），毛利率为44.46%（-24.2pct）；检测仪器收入4.04亿元（+14.11%），毛利率为40.81%（+1.42pct）。25年公司总体毛利率为65.64%（+0.23pct）。近年来国家组织集采全面实施、DRG/DIP支付方式改革稳步推进、检验套餐有序调整以及检验结果互认机制不断完善，推动行业在价格体系、需求结构和增长模式等方面加快优化与重塑，公司发光等业务短期承压。
　　海外持续高速增长。分地区看，境内收入38.40亿元（-8.25%），境外收入3.86亿元（+35.20%）。国内业务主要受集采、DRG和检验项目价格下调等政策短期影响；境外收入持续快速增长，公司产品已覆盖全球100多个国家和地区，业务遍及亚洲、欧洲、北美洲、南美洲及非洲等主要市场，海外布局广度与品牌影响力持续提升。
　　持续重视研发投入。公司全年研发投入7.68亿元，占营收18.16%。2025年新增试剂注册（备案）证书197项，新增仪器注册证7项，包括Sikun系列基因测序仪、AutoLumoS900、AutoBesX、全自动液相色谱串联质谱系统AutomsQ600等。公司持续深耕体外诊断领域，在试剂、仪器、流水线、测序平台及AI智能化等方面取得系统性突破，全面强化“产品+服务”一体化解决方案能力。
　　投资建议：由于26Q1业绩仍有所承压，我们预计公司26-28年归母净利润为11.8、13.3、15.2亿元（26-27年预测前值为13.7、15.9亿元），同比增长10.5%、13.1%、13.6%，EPS分别为2.07、2.34、2.65元，对应PE分别为16、14和12倍。根据可比公司估值，给予公司2026年22倍PE，对应目标价约45元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、集采降价超预期；2、DRG、检验项目价格下调等影响超预期；3、海外市场拓展不及预期。