公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润42.26/10.68/9.98亿元，同比-5.5%/-10.6%/-9.1%，基本符合我们预期（25年收入/归母净利润42.46/11.10亿元）。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润9.92/2.36/2.32亿元，同比-0.4%/-12.4%/-9.5%。公司受集采、DRGs等政策影响业绩增速承压，我们看好后续政策影响消化后业绩恢复增长，维持买入评级。

25年免疫诊断收入承压，微生物检测试剂收入同比稳健增长
25年公司免疫诊断收入23.81亿元，同比-6.9%，毛利率79.61%，同比-1.06pct，我们估计25年磁微粒化学发光试剂受集采及DRGs等政策影响，收入同比下滑。微生物检测试剂25年收入3.63亿元，同比+0.7%，收入保持稳健增长；毛利率49.49%，同比+0.60pct。25年公司检测仪器收入4.04亿元，同比+14.1%，毛利率40.81%，同比+1.42pct，仪器装机持续拓展，为试剂放量奠定扎实基础。

25年海外收入增速亮眼，毛利率大幅提升
公司25年海外收入3.84亿元，同比+34.96%，海外毛利率44.01%，同比+15.67pct。公司海外业务持续拓展，产品已进入亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲等主要市场，涵盖100多个国家和地区。海外化学发光仪装机持续放量，驱动试剂收入增长。我们看好海外收入26年保持快速增长态势，海外贡献收入占比持续提升。

25年公司销售费用率增长较多，毛利率同比略上升
2025年销售/管理/研发/财务费用率为20.12%/5.71%/13.13%/0.22%，同比+2.95/+0.99/-3.24/+0.18pct；1Q26销售/管理/研发/财务费用率为20.00%/7.13%/13.52%/0.81%，同比+0.40/+1.25/+0.41/+0.56pct。25年公司加大海外市场拓展，销售费用率同比上升；控制研发费用支出，导致相应费用率同比下降。2025年/1Q26毛利率为65.64%/66.64%，同比+0.23/+1.57pct，我们认为主要由于海外业务毛利率提升。

国产IVD龙头企业，维持“买入”评级
考虑到国内仍受政策影响，我们下调相关业务收入预期，预测26-28年归母净利润分别为11.0/12.5/14.5亿元（相比26/27年前值下调10%/8%），同比+3.1%/+13.4%/+15.7%，对应EPS 1.93/2.19/2.53元。考虑到公司海外业务收入高速增长、盈利能力持续提升，国内政策影响消化后或边际向好，我们给予26年21x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值19x），目标价40.47元（前值45.19元，对应26年21x PE）。

风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。

　　业绩简评
　　2026年4月22日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入42.26亿元，同比-5%；归母净利润10.68亿元，同比-11%；扣非归母净利润9.98亿元，同比-9%；
　　2025Q4公司实现收入10.99亿元，同比+1%；归母净利润2.09亿元，同比-12%；扣非归母净利润1.83亿元，同比+9%。
　　2026Q1公司实现收入9.92亿元，同比-0.4%；归母净利润2.36亿元，同比-12%；扣非归母净利润2.32亿元，同比-10%。
　　经营分析
　　免疫类产品阶段性承压，境外业务快速拓展。分产品来看，2025年公司免疫诊断类产品实现收入23.81亿元，同比-7%，预计主要与部分试剂产品降价及院内检测量常压因素相关；微生物检测类产品收入3.63亿元，同比+1%；生化检测类产品收入1.80亿元，同比-19%；分子诊断类产品收入5030万元，同比+44%；检测仪器类实现收入4.04亿元，同比+14%。分区域来看，公司2025年境内收入达到37.57亿元，同比-8%，境内业务毛利率68.46%，同比-0.18pct；境外业务收入3.84亿元，同比+35%，境外业务毛利率44.01%，同比+15.67pct，产品已成功进入全球100多个国家和地区，业务遍及亚洲、欧洲、北美洲、南美洲及非洲等主要市场。
　　重视创新研发投入，高端仪器矩阵持续完善。全年公司研发投入7.68亿元，占营业收入比重18.16%，研发投入持续提升，新获仪器产品注册（备案）7项，涵盖Sikun系列基因测序仪、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900、微生物培养监测仪BC120Plus、全自动微生物培养监测仪AutoBesX、全自动基因测序文库制备仪AISPre3200以及产前筛查风险计算软件等新品。公司同步推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理系统AutoMaster及其配套试剂，并整合打造国内首创的全自动液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600，思昆生物还与多家企业达成战略合作，在精准医学、肿瘤防治及感染病原检测等领域共同推动技术落地与临床转化。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.59、13.57、16.47亿元，同比+9%、+17%、+21%，现价对应PE为17、15、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　带量采购及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；新产品推广不达预期风险；院内检测需求不及预期风险。

　　事件：近日公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入31.27亿元，同比下降7.48%，主要受集采等外部环境影响；归母净利润8.60亿元，同比下降10.11%；扣非归母净利润8.15亿元，同比下降12.36%。
　　其中，公司第三季度实现营业收入10.67亿元，同比下降9.04%；归母净利润2.89亿元，同比下降14.30%；扣非归母净利润2.69亿元，同比下降18.82%。
　　重视研发投入，多领域持续布局
　　公司重视研发投入，多领域持续布局。2025年上半年，公司成功开发了多项新系列产品，新获试剂产品注册（备案）证书88项，涵盖磁微粒化学发光法、液相色谱-串联质谱法、干化学酶法、分子诊断等，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、高血压、呼吸道相关疾病、传染病、优生优育等。公司细菌三联检产品已有三款产品上市，其中核酸检测“洋葱伯克霍尔德菌”为国内首家获得注册证的产品。该系列产品均可搭载全自动核酸提纯与实时荧光PCR分析系统，实现随到随检，进一步丰富了公司分子呼吸道产品线，为临床提供更精准、快速的解决方案。
　　在仪器产品方面，公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂。在此基础上，通过前处理与串联质谱的整合，公司推出了国内首创的液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600。同时，公司微生物质谱检测系统AutofT系列、全自动样本前处理系统AutoMaster、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900、微生物培养监测仪BC120Plus等新品已陆续获证上市。在流水线产品方面，公司AutolasB-1Star智能化流水线，集极速、精巧、智汇、全能应用等优势于一身，以助力解决门急诊及小型实验室的空间与效率难题。
　　在NGS平台方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500、SikunRapidGS480四款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre3200已顺利进入试产阶段。其中，更加小巧灵活的SikunRapidGS480测序仪有助于推动适合基层医疗机构的测序体系落地。
　　毛利率略有下降，费用率维稳
　　2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降1.03pct至64.83%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.83%、5.22%、12.56%、0.20%，同比变动幅度分别为+2.51pct、+0.84pct、-2.57pct、-0.03pct。
　　其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.61%、18.74%、5.71%、13.36%、0.19%、27.04%，分别变动-1.19pct、+3.14pct、+0.88pct、-1.82pct、-0.15pct、-1.66pct。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为42.51/46.49/52.75亿元，同比增速为-4.92%/9.36%/13.47%；归母净利润分别为11.47/13.14/15.76亿元，同比增速为-3.96%/14.54%/19.98%；EPS分别为2.01/2.30/2.76元，当前股价对应2025-2027年PE为19/17/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价的风险，竞争格局恶化的风险，产品研发不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入31.27亿元（-7.48%），归母净利润8.60亿元（-10.11%），扣非净利润8.15亿元（-12.36%），经营性现金流8.45亿元（-10.91%）。2025Q3实现营业收入10.67亿元（-9.04%），归母净利润2.89亿元（-14.30%），扣非净利润2.69亿元（-18.82%）。
　　25Q3业绩略有承压，静待主业企稳修复。2025Q3公司营业收入及归母净利润均同比下滑，单季度毛利率为65.61%（同比-1.19pct/环比1.78pct）。2025Q1-3销售/管理/研发费用率分别为18.83%/5.22%/12.56%，同比2.51pct、0.84pct、-2.57pct。公司2025Q3业绩略有承压，预计主要是DRG/DIP支付方式改革及检验结果互认政策等持续对终端检验量构成压力。我们认为，随着肿标、甲功等项目的集采逐步落地，进口品牌价格调整后，以公司为代表的国产头部企业有望凭借价格优势加速进口替代进程，进而带动业绩的企稳回升。
　　多元布局强化战略纵深，装机提速驱动未来成长。公司保持较高研发投入水平（2025Q1-3为3.93亿元，占营收比例为12.56%），相继取得系列创新成果，仪器及试剂矩阵愈发丰富。2025年上半年公司新获试剂证书88项，涵盖磁微粒化学发光法、液相色谱-串联质谱法、干化学酶法、分子诊断等，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、高血压、呼吸道相关疾病、传染病、优生优育等；仪器方面，公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂。在此基础上，通过前处理与串联质谱的整合，公司推出国内首创的液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600，能为用户提供多场景化综合检测解决方案。同时，公司微生物质谱检测系统AutofT系列、全自动样本前处理系统AutoMaster、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900、微生物培养监测仪BC120Plus等新品已陆续获证上市。NGS平台方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500、SikunRapidGS480四款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre3200顺利进入试产阶段。
　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生增长确定性强，分子业务有望促成第二成长曲线。考虑到IVD集采结果执行、检验服务收费降价等因素仍对公司核心业务有负面影响，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至11.69、13.43、15.33亿元，同比-2.16%/14.89%/14.15%，EPS分别为2.05/2.35/2.68元，当前股价对应2025-2027年PE19/16/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品降价幅度超预期的风险、仪器装机数量不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。

　　公司9M25收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.27/8.60/8.15亿元，同比-7.5%/-10.1%/-12.4%；3Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润10.67/2.89/2.69亿元，同比-9.0%/-14.3%/-18.8%。3Q25业绩增速承压，我们看好后续政策影响消化后业绩恢复增长，维持买入评级。
　　海外收入保持快速增长，磁微粒发光试剂收入承压
　　公司海外业务持续拓展，我们估计9M25海外收入保持快速增长。磁微粒化学发光试剂受集采及DRGs等政策影响，收入承压，我们预期2026年相关影响基本消化，恢复增长。我们估计磁微粒化学发光仪2025年全年装机超1000台。公司持续发力流水线业务，进口线体A1/B1以及自主研发制造的流水线X1持续装机，处于国产领先地位。
　　9M25公司销售费用率同比提升，毛利率同比略下降
　　9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为18.83%/5.22%/12.56%/0.20%，同比+2.52/+0.84/-2.56/-0.03pct。公司加大海外市场拓展，销售费用率同比上升；公司控制研发费用支出，导致相应费用率同比下降。9M25毛利率为64.83%，同比-1.03pct，我们认为9M25毛利率下滑主要由于部分产品集采后毛利率下降。
　　国产IVD龙头企业，维持“买入”评级
　　根据3Q25业绩，我们下调仪器装机及单产预期，上调费用率预期，预测25-27年归母净利润11.1/12.3/13.6亿元（相比前值下调11.6%/11.9%/11.8%），同比-7.1%/+10.8%/+10.4%，对应EPS1.94/2.15/2.38元。我们给予26年21xPE估值（可比公司26年Wind一致预期均值21x），目标价45.19元（前值54.92元，25年25xPE）。
　　风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入31.27亿元（-7.48%），归母净利润8.60亿元（-10.11%），扣非净利润8.15亿元（-12.36%）。25Q3，营业收入10.67亿元（-9.04%），归母净利润2.89亿元（-14.30%），扣非净利润2.69亿元（-18.82%）。
　　评论：
　　收入端预计仍受到行业环境影响。2025年前三季度，公司实现营业收入31.27亿元，同比下降7.48%；其中第三季度单季收入为10.67亿元，同比下降9.04%，业绩短期面临压力，预计仍是由于国内市场集采、检验项目价格下调等因素。
　　利润端承压。2025Q1-3，公司归母净利润同比下滑10.11%，扣非归母净利润同比下滑12.36%，降幅均大于收入端。2025Q1-3公司毛利率为64.83%，较去年同期的65.86%略有下降。费用端，销售费用率由去年同期的16.32%提升至18.83%，管理费用率由4.38%提升至5.22%，研发费用率由15.13%下降至12.56%，三费率合计提高0.78pct。此外，前三季度信用减值损失与资产减值损失合计-0.17亿元，较去年同期的-0.42亿元大幅减少，对利润起到了部分正面贡献。最终前三季度销售净利率为27.91%，下降0.77pct。
　　IVD产品体系持续完善。2025Q3以来，安图及子公司的AISPre3200全自动基因测序文库制备仪、呼吸道抗原检测试剂盒（胶体金法）三项产品、全自动微生物培养监测仪AutoBesX系列、EB病毒四项检测试剂盒、"肺炎链球菌/嗜肺军团菌/卡他莫拉菌核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900系列等多个产品获批，IVD产品体系进一步丰富。截至2025年10月10日，公司已建立起涵盖300余种检测项目的免疫生化试剂全产业链解决方案。到2025年底，免疫生化产品线试剂产品数量预计可达338项。
　　投资建议：由于Q3业绩持续承压，我们预计公司25-27年归母净利润为11.8、13.7、15.9亿元（25-27年预测前值为12.6、14.7、17.3亿元），同比-1.5%、+16.4%、+16.1%，EPS分别为2.06、2.40、2.78元，对应PE分别为18、15和13倍。根据可比公司估值，给予公司2026年22倍估值，对应目标价约53元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、集采降价超预期；2、DRG、检验项目价格下调等影响超预期；3、海外市场拓展不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入31.27亿元，同比下降7.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降10.11%；扣非归母净利润8.15亿元，同比下降12.36%。公司前三季度毛利率为64.83%，同比下降1.03pct。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入10.67亿元，同比下降9.04%；归母净利润2.89亿元，同比下降14.30%；扣非归母净利润2.69亿元，同比下降18.82%。公司第三季度毛利率为65.61%，同比下降1.19pct。
　　化学发光业务有望逐步恢复增长。行业层面，2025年，随着集采陆续落地执行，化学发光产品价格下调，同时由于DRG政策的全面推行，整体市场的检测量有所减少，化学发光行业处于量价齐跌的状态。而随着各类政策影响落地出清，政策导向往“反内卷”、支持创新侧重，行业有望在2026年逐步实现企稳回升。公司层面，安图生物2024年化学发光装机量创历史新高，我们预计2025年其国内外仍延续较好的装机趋势，有望在明后年贡献一定的试剂增量。公司预计当前行业政策的影响将在今年年底或明年陆续出清，政策出清后，未来的3~5年内公司化学发光业务将保持相对平稳的增长。
　　分子及测序产线值得期待。公司积极布局分子检测领域，检测项目覆盖传染病、肿瘤、性病、个体用药、呼吸道等多个主要领域，正逐步补齐试剂产品注册证。尤其在下呼吸道传染病上，公司已打造了较为全面而颇具特色的产品线，有望在呼吸道疾病高发季节贡献业绩增量。此外，随着医院新冠疫情期间采购的PCR仪器逐步到达运行年限，以及国内院端招投标情况逐步回暖，公司有望加快分子检测设备如AutoMolec3000/1600在医院端的推广入院，我们预计其分子检测业务将在2026-2027年迎来较快发展。
　　在NGS平台方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，成功切入非临床市场。公司全自动基因测序文库制备仪AISPre3200已于2025年10月底获批，我们预计公司基因测序仪也将在年内获批注册证，其中小巧灵活的SikunRapidGS480测序仪有助于推动适合基层医疗机构的测序体系落地。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为42.54、46.08、51.47亿元，同比增长-4.9%、8.3%、11.7%；归母净利润为11.19、12.34、14.33亿元，同比增长-6.3%、10.3%、16.1%。对应2025年11月7日收盘价，PE为19.7、17.9、15.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期的风险；新产品研发及市场推广不及预期的风险；国际地缘政治环境不确定的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。