事项：
　　公司26H1实现营业收入101.15亿元，同比+42.7%；归母净利润14.52亿元，同比+37.6%；扣非净利13.12亿元，同比+32.3%。单Q2实现营业收入57.64亿元，同环比+48.8%/+32.5%；归母净利润7.48亿元，同环比+31.8%/+6.2%；扣非净利6.57亿元，同环比+26.8%/+0.2%；毛利率23.7%，同环比-8.3pct/-6.1pct；净利率14.6%，同环比-1.7pct/-3.2pct。
　　评论：
　　涂覆与基膜出货延续高增，一体化产能建设夯实隔膜业务优势。26H1涂覆加工量79.46亿平方米，同比+66.5%，占全球新能源电池湿法隔膜出货量约36.5%。基膜出货10.27亿平方米，同比+94.7%，供需改善下部分产品提价对冲原料上涨，单位盈利整体稳定。四川20亿平方米基膜涂覆一体化项目进入安装阶段，72亿平方米项目按节奏推进，自供率提升有望进一步放大一体化优势。
　　负极出货显著提速，原材料上涨与新产能爬坡阶段性压制盈利。26H1负极材料销量9.52万吨，同比+37.5%。江西、山东、内蒙及溧阳基地满产，四川一期10万吨项目利用率逐步上行；但针状焦、石油焦及航运成本上涨叠加新产能爬坡，Q2成本控制压力有所增加。6月起产品提价、定价机制调整及四川基地稼动率提升，有望支撑后续量利改善。
　　设备与功能材料景气向上，在手订单和PVDF放量提供增长支撑。26H1自动化装备与服务收入约26亿元，同比增长40%以上；新接订单超41亿元，同比约翻倍，期末在手订单约88亿元，为后续验收和收入确认提供储备。PVDF出货2.67万吨，同比+90.2%，产品价格上调部分对冲R152a及外协成本上行；极片代工量超2000万平方米，同比增长近70%，多业务放量进一步分散单一板块波动。
　　经营现金流明显改善，扩产加速推升资本开支与融资需求。26H1经营现金流17.99亿元，同比+47.0%，主要得益于盈利增长、存货周转管理及客户回款加快。同期购建长期资产现金支出23.33亿元，同比+370.0%，自由现金流由上年同期的7.27亿元转为-5.34亿元；投资活动现金净流出31.79亿元，筹资活动现金净流入30.67亿元。
　　投资建议：涂覆隔膜、负极、PVDF及自动化装备需求旺盛，在手订单和新建产能支撑中期收入增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.40/45.65/55.42亿元，当前市值对应PE分别为15/11/9倍。参考可比公司估值，给予公司2026年20xPE，对应目标价31.15元，维持“强推”评级。
　　风险提示：动力及储能需求不及预期；原材料价格波动；新建产能投产和爬坡不及预期；设备订单验收和回款不及预期；存货及应收款减值风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收101.15亿元，同比+42.70%；归母净利润14.52亿元，同比+37.58%；归母扣非净利润13.12亿元，同比+32.25%。分季度看，26Q2公司实现营收57.64亿元，同环比+48.83%/+32.48%，实现归母净利润7.48亿元，同环比+31.74%/+6.22%，实现扣非归母净利润6.57亿元，同环比+26.77%/+0.23%。
　　涂覆隔膜需求旺盛，基膜与负极材料加速放量。2026年上半年，公司新能源电池材料与服务实现主营业务收入79.13亿元（内部抵消前）。涂覆加工量79.46亿㎡，同比+66.47%，约占全球湿法隔膜出货量36.45%；基膜出货量10.27亿㎡，同比+94.69%。公司预计2026年底、2027年底和2028Q1分别新增20/32/40亿㎡基膜产能。负极材料销量9.52万吨，同比+37.45%，四川紫宸一期产能利用率稳步提升；公司自6月起提价并调整定价机制，盈利能力有望随产能爬坡逐步改善。
　　功能材料保持高增，设备订单充沛，极片代工打开增量空间。2026年上半年，锂电级PVDF出货量2.67万吨，同比+90.22%；自动化装备与服务收入约26亿元（内部抵消前），同比增长超40%，新接订单超41亿元、同比约+100%，期末在手订单约88亿元。极片代工量超过2,000万㎡，同比增长近70%；公司在完整配套现有8GWh产能的同时积极推进新增8GWh产能建设，有望进一步强化“材料+工艺+设备”的平台协同。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润34.14/44.37/55.72亿元，同比+44.71%/+29.96%/+25.59%，对应EPS为1.59/2.07/2.60元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。
　　
　　

Putailai has reported 1H26 results: revenue reached RMB10.12bn (+42.7% YoY), the attributable NP came in at RMB1.45bn (+37.6% YoY), and the recurring NP arrived at RMB1.31bn (+32.2% YoY). Robust YoY growth in attributable NP was primarily driven by booming lithium battery demand, which spurred substantial shipment growth in coated separators and PVDF. Looking ahead, with the full commissioning of low-cost anode capacity in Sichuan, rapid volume expansion in coated separators, and customer adoption of new products such as silicon-carbon anodes, we expect both volume and margin expansion. Maintain BUY.
Solid 2Q26 volume across segments; anode margin pressured
For 2Q26, Putailai posted revenue of RMB5.76bn (+48.8% YoY, +32.5% QoQ) and an attributable NP of RMB748mn (+31.7% YoY, +6.2% QoQ). We estimate that 2Q26 coated separator shipments reached 4.5-4.6bn sqm, with unit profitability holding steady QoQ. Base film shipments exceeded 500mn sqm, where product price hikes offset cost inflation to keep unit profitability stable. Anode material sales approached 60kt; impacted by rising feedstock costs for needle coke and petroleum coke alongside capacity ramp-up, the segment posted a slight net loss, but is poised to restore profitability via cost pass-through going forward. PVDF shipments reached 13-14kt, with per-tonne profitability remaining stable. The 2Q26 operating expense ratio stood at 9.58% (-1.71pp QoQ), reflecting solid cost discipline.
Maintain BUY
We maintain our earnings forecasts, projecting 2026/2027/2028E attributable NP of RMB3.23bn / RMB4.17bn / RMB4.72bn. Referring to its peers’ average valuation of 20x 2026E PE on Wind consensus, vs 17x previously, and considering continued market share gains in coating processing, accelerating rollout of integrated base film capacity, alongside price pass-through and cost reductions in anodes, we apply 27x 2026E PE (vs 26x previously) to our earnings forecasts, deriving our target price of RMB40.77 (from RMB39.26). Maintain BUY.
Risks: weaker downstream demand than we expect, intensifying competition, rising raw-material prices, slower capacity expansion than we expect.

　　投资要点
　　公司业绩符合市场预期。公司26H1营收101.1亿元，同比+42.7%，归母净利14.5亿元，同比+37.6%，扣非净利13.1亿元，同比+32.3%，毛利率26.3%，同比-5.8pct；其中26Q2营收57.6亿元，同环比+48.8％/+32.5％，归母净利7.5亿元，同环比+31.7%/+6.2％，扣非净利6.6亿元，同环比+26.8%/+0.2％，毛利率23.7%，同环比-8.3/-6.1pct，业绩预告中值，符合市场预期。
　　隔膜：公司基膜设备自供技术+成本领先、涂覆贡献稳定增量。基膜出货端，公司26H1出货10.27亿平，同增95%，其中我们预计26Q2出货5-6亿平，环增25%，当前满产满销，全年出货我们预计22亿平，同增40%+，公司预计于26年底、27年底和28Q1分别新增20亿㎡、32亿㎡和40亿㎡基膜产能，27年出货我们预计40-50亿平，28年出货我们预计100亿平，连续翻倍增长。盈利端，公司Q2单位净利稳定，此外设备均采用自制设备，单线产能可达5亿平，单亿平投资额下降至0.7亿元，28年我们预计贡献15亿元+利润。涂覆端，公司26H1出货79.46亿平，同增66%，其中我们预计Q2出货45-46亿平，同环比高增88%/35%，下游需求旺盛，大客户订单饱满，今年出货我们预计上修至180亿平，27年我们预计230-240亿平，28年预计300亿平+，单位盈利预计稳定，贡献稳定利润增量。
　　负极新产品26年贡献增量、成本上涨预计可传导。负极端，公司26H1出货9.5万吨，同增37%，其中我们预计Q2出货近6万吨，环增60%+，当前单月排产2万吨，四川一期10万吨已接近满产，随着产能爬坡+新产品导入，我们预计26年出货25万吨，同增80%，后续四川基地预计扩产至30万吨，27年出货我们预计35万吨+，28年我们预计50万吨。盈利端，公司负极受原材料波动及产能爬坡影响，Q3客户涨价已陆续落地，单吨净利我们预计可提升，28年我们预计可贡献8-10亿元利润。
　　PVDF增量显著。公司PVDF26H1出货2.67万吨，同增90%，其中26Q2出货1.4-1.5万吨，26H1贡献归母净利2.2-2.3亿元，其中我们预计Q2贡献归母1.2亿元，原材料R152a涨价导致单吨成本上行，全年出货我们预计5-6万吨，27年出货我们预计7-8万吨，28年我们预计产能提升至10万吨，单吨归母净利1万元+，我们预计利润贡献进一步增长。
　　设备稳健增长、极片代工高增长。公司26H1设备收入26亿元（含内部出货），同增40%，在手累计订单约88亿元，新接订单超41亿元，保障后续稳健增长，嘉拓智能26H1净利0.68亿元，其中Q2净利0.52亿元，对应对璞泰来贡献0.3亿元左右。公司极片代工量26H1超7kw平，同增70%，并积极推进8GWh极片新增产能建设，并通过精细运营和工艺升级优化盈利结构。
　　现金流大幅改善、资本开支明显提升。公司26H1期间费用10.4亿元，同比+22.4%，费用率10.3%，同比-1.7pct，其中Q2期间费用5.5亿元，同环比+15.9%/+12.4%，费用率9.6%，同环比-2.7/-1.7pct；26H1经营性净现金流18亿元，同比+47%，其中Q2经营性现金流8.5亿元，同环比+22.8%/+60.6%；26H1资本开支23.3亿元，同比+370.7%，其中Q2资本开支16.5亿元，同环比+620.2%/+519.8%；26Q2末存货100.1亿元，较年初+12.4%。
　　盈利预测与投资评级：由于公司负极新产品贡献增量，我们调整公司2026-2028年归母净利润预期至32.4/45/64.8亿元（原预期33.3/43.8/53.5亿元），同比+37%/+39%/+44%，对应PE为16x/11x/8x，给予27年18x估值，目标价37.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

　　公司发布中报，26H1收入101.15亿元，同比+42.7%，归母净利14.52亿元，同比+37.6%，扣非净利13.12亿元，同比+32.2%，归母净利同比高增主要因为锂电需求高增带动涂覆膜、PVDF等出货量高增。展望后续，公司负极四川低成本产能有望陆续全面投产+涂覆隔膜快速量增+硅碳负极等新品陆续导入，我们看好公司量利齐升，维持“买入”评级。
　　26Q2各业务出货高增，负极短期盈利承压
　　公司26Q2收入57.64亿元，同/环比+48.8%/+32.5%，归母净利7.48亿元，同/环比+31.7%/+6.2%，我们推测26Q2公司涂覆出货45~46亿平，单位盈利环比维持稳定；基膜出货超5亿平，基膜产品价格有所上调对冲成本上涨，单位盈利维持稳定；负极材料销量接近6万吨，受针状焦、石油焦等原材料成本持续上行及产能爬坡，净利微亏，后续有望通过顺价恢复盈利；PVDF出货1.3~1.4万吨，单吨盈利维持稳定。26Q2期间费用率达9.58%，环比-1.71pct，费用管控良好。
　　涂覆份额突破36%，基膜产能加速落地
　　1）涂覆：26H1公司涂覆加工量79.46亿平，同比+66.47%，约占全球新能源电池湿法隔膜217.98亿平出货量的36.45%，市场份额实现进一步突破，福建宁德、江苏溧阳、广东肇庆和四川邛崃基地的增量产能均及时完成交付。
　　2）基膜：26H1出货10.27亿平，同比+94.69%，公司四川基地年产20亿平基膜涂覆一体化项目已进入安装阶段、年产72亿平基膜项目已进入建设阶段，公司预计26年底、27年底和28Q1分别新增20/32/40亿平基膜产能，力争28年基膜自供率达到30%。5μm高强度基膜正加快与下游电池客户的产品认证，并已实现小批量出货。
　　负极产能爬坡与工艺降本并进，PVDF出货高增
　　26H1公司负极材料销量9.52万吨，同比+37.45%，江西、山东、内蒙、溧阳生产基地全面满产并贡献主要销售增量，四川紫宸一期10万吨负极项目产能利用率逐步上行、爬坡进展较为顺利。成本端，公司新建产能已在石墨化环节引入大箱体炉、新型石墨化装炉方式及温度控制技术，单位石墨化产量大幅提升、单位资本性支出显著下降，新工艺路线与新型连续式设备的应用有望对造粒、炭化等工序带来较为显著的成本控制。26H1公司锂电级PVDF出货2.67万吨，同比+90.22%，超过行业平均增速，公司正通过加快技改和新建方式扩大产能，公司加速研发高粘结PVDF以适配下游高压实体系，并联合参股公司四川茵地乐开发新型涂覆专用PAA。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利32.34/41.71/47.17亿元。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE20倍（前值17倍），考虑到公司涂覆加工份额持续提升、基膜一体化产能加速落地、负极提价与工艺降本并进，给予公司26年PE27倍（前值26倍），对应目标价40.77元（前值39.26元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；扩产不及预期风险。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩同比实现较高增长；公司平台化布局和新产品开发持续推进，竞争优势逐步强化；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年公司归母净利润同比增长98.14%：公司发布2025年年报，全年实现营收157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%。
　　2026年一季度公司归母净利润同比增长44.37%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收43.51亿元，同比增长35.32%；归母净利润7.04亿元，同比增长44.37%，环比增长6.80%；扣非归母净利润6.55亿元，同比增长38.23%，环比增长4.22%。
　　涂覆加工量保持高增，基膜自供能力进一步加强：2025年公司膜材料与涂覆事业部持续发挥一体化优势，在充分满足动力电池高端客户增量需求的同时拓展储能市场，湿法隔膜与涂覆加工业务量快速增长，基膜自给率提升，全年涂覆加工量109.42亿平米，同比增长56.3%；基膜销量14.95亿平米，同比增长160.5%。此外，公司持续巩固“材料+设备+工艺”的协同优势，功能性材料PVDF、陶瓷涂覆材料等产品销售快速增长，有效贡献业绩增量。
　　负极业务经营情况取得改善：公司负极业务推行差异化战略，持续优化产品设计，加强工艺技术升级，实施原料处理工艺、石墨化技改、供应链管理等多种降本增效举措，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，硅碳负极实现对消费电池客户的量产出货，经营情况取得改善。
　　新业务有望逐步贡献业绩增量：极片事业部依托“材料+设备+工艺”的协同布局，积极探索“整卷”交付模式，8GWh制浆和极片涂布线产能已投产，为海内外电池厂商、车企及储能客户提供来料加工服务，有望开启新的利润增长点。
　　估值
　　结合公司年报和一季报，考虑公司一体化优势不断增强，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至1.46/1.93/2.49元（原2026-2028年预测每股收益为1.38/1.67/-元），对应市盈率25.8/19.5/15.1倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

Putailai(PTL)provides key materials,automation equipment,and process solutions targeting new energy batteries.Its main businesses include:1)major materials such as membrane materials and anode materials,and coating processing;2)functional materials:PVDF,binders,alumina,and boehmite;and 3)automation equipment and services targeting new energy batteries.We believe that as demand for separator coating grows,PTL's anode profit is set to recover amid new product launches and new production line commissioning.We expect to see more visible platform-based advantages,and maintain OVERWEIGHT.
Separators:coating market share solid
1)Coating:As atop coated separator processor,PTL boasts leading coating technology,production efficiency,and product performance.As of end-2025,the company's separator coating capacity was 14bn sqm.In 2025,sales volume of coated separator was 10,942mn sqm per year(+56.3%YoY),accounting for about 35.3%of the global new energy battery coated separator market,ranking first in China for seven consecutive years.2)Base separator film:PTL's base separator film production lines boast self-sufficient supply and world-leading production efficiency.As of end-2025,the company was able to produce 2.1bn sqm of base separator films.In 2025,the sales volume of base separator film was 1,495mn sqm(+160.5%YoY),with its domestic shipment ranking jumping to the sixth spot in China,effectively increasing the self-sufficiency rate.Its Sichuan Zhuoqin integrated base separator film coating facility is under construction.Upon completion,it could add an annual capacity of 2bn sqm and enhance the company's self-sufficient supply.The company's second-generation ultra-thin 5-micron base separator film has been shipped to customers,and has taken the lead in its category in China.
Earnings forecasts and valuation
We are bullish on PLT's platform-based presence in the LiB value chain,and project its 2026/2027/2028 attributable NP at RMB3,234/4,171/4,523mn.We value the stock at 36x 2026E PE,above its peers'average of 35x on Wind consensus,as we expect separator coating and base separator film segments to contribute incrementally.Our target price is RMB54.36.Maintain OVERWEIGHT.

　　公司是从事新能源电池关键材料、自动化装备与工艺解决方案提供商与平台型企业，主营业务涵盖膜材料及涂覆加工、负极材料等主材，PVDF及粘结剂、氧化铝及勃姆石等功能性材料，以及新能源电池自动化装备与服务等。我们认为随着隔膜涂覆贡献需求增量，负极有望跟随新品及新产能实现盈利回升，平台化优势逐步彰显，维持“增持”评级。
　　隔膜：涂覆份额稳固，拓展基膜业务
　　1）涂覆：公司是涂覆隔膜加工领域的领军企业，在涂覆技术、生产效率、产品性能等方面均处于领先地位，截至25年底公司隔膜涂覆产能达140亿平，25年公司隔膜涂覆销量达到109.42亿平，同比+56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，连续七年位于行业首位。
　　2）基膜：公司基膜产线自主可控水平高，生产效率已达国际领先水平，截至25年底公司已形成21亿平基膜产能，25年基膜销量达14.95亿平，同比+160.5%，国内出货量跃升至行业第六，自给率有效提升。随着四川卓勤基膜涂覆一体化产能建设，建成后新增基膜年产能20亿平，公司自供能力有望增强。公司第二代超薄5微米基膜已导入客户，处于行业领先水平。
　　负极材料：持续技改降本，新品陆续放量
　　公司为专注于中高端人造石墨负极的企业，截至25年底具备25万吨负极产能，25年公司负极出货量14.3万吨，同比+8.1%，公司通过一体化工序优化、石墨化加工技改与升级等实现降本。公司长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极等新品在多个客户实现量产导入，CVD硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应，我们看好新品放量提升负极盈利能力。
　　功能材料：布局PVDF扩产，陶瓷涂覆材料出货高增
　　1）PVDF及衍生品：截至25年底，公司PVDF有效产能超3万吨，25年公司通过技改与产能扩建保障产品交付，25年PVDF及含氟聚合物销量达4.13万吨，同比增长99.1%，在锂电级PVDF市场份额超30%；公司积极开展产能建设，年产1万吨PVDF产能即将投入生产，年产1.5万吨PVDF项目正在建设中，26年总产能有望达5万吨，市场占有率及规模化优势有望进一步提升。
　　2）陶瓷涂覆材料：截至25年底，公司勃姆石和氧化铝的有效产能达3万吨，公司25年勃姆石和氧化铝等涂覆材料受益于内部涂覆需求量增加+下游客户导入与起量，出货量实现较快增长。
　　自动化装备：进入锂电扩产周期，订单需求强劲
　　公司自动化装备产品线已覆盖锂电池生产前中后段关键工序，25年自动化装备与服务业务实现主营业务收入45.69亿元，同比+21.2%。受下游电池厂扩产需求的推动，公司25年新接订单金额54.27亿元，同比增加130.9%，我们看好锂电景气度向好背景下，设备订单及收入实现持续高增长。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司在锂电产业链的平台化布局，预计公司26-28年归母净利32.34/41.71/45.23亿元。参考可比公司26年Wind平均一致预期PE35倍，考虑到公司隔膜涂覆与基膜有望贡献增量，负极新品有望放量，给予公司26年目标PE36倍，给予目标价为54.36元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。