Putailai(PTL)announced that,through its wholly owned subsidiary Sichuan Zhuoqin and anewly established subsidiary,Sichuan Gaoju,it plans to build alithium-ion battery(LiB)separator project with annual capacity of 7.2bn sqm in two phases.Total planned investment is RMB5.6bn.Phase I,with capacity of 3.2bn sqm,and Phase II,with capacity of 4.0bn sqm,are expected to begin operation in 2027 and 1Q28,respectively.After completion,the company's total base film capacity will increase significantly,effectively easing the current bottleneck caused by the severe mismatch between coating capacity and self-supplied base film capacity.We believe the edge of base film and separator coating integration will emerge and fuel earnings growth.Meanwhile,we expect the anode business is likely to see arecovery in profitability on the back of new products and new capacity,while the company's platform-based advantages should gradually emerge.Upgrade to BUY.
Strong base film expansion to accelerate vertical integration
The 7.2bn sqm base film expansion project will be carried out in two phases.Phase Iwill involve RMB2.6bn of investment by Sichuan Zhuoqin to build eight base film production lines,adding annual capacity of 3.2bn sqm.Phase II will involve RMB3.0bn of investment by Sichuan Gaoju to build another eight production lines,adding annual capacity of 4.0bn sqm.We believe the project is designed to fully leverage the company's integrated synergies across materials,equipment,and process technologies,raise its self-sufficiency ratio in base film,and meet the capacity needs of its integrated base film and coating operations as well as downstream customer supply assurance requirements.
Earnings forecast and valuation
Considering that base film is likely to contribute more profit in 2028,we raise our 2028 base film shipment assumption.We now expect attributable NP of RMB3.23bn/RMB4.17bn/RMB4.72bn in 2026/2027/2028,versus our previous forecasts of RMB3.23bn/RMB4.17bn/RMB4.52bn,implying a4%upward revision for 2028.Average 2026 Wind consensus PE for comparable companies is 29x(previously 35x).Given the company's clear integrated positioning in separator coating and base film,the substantial room for future market share gains,and the likely ramp-up of new anode products,we apply amultiple of 37x P/E to 2026E earnings(previously 36x).Our target price arrives at RMB55.87(previously RMB54.36).Upgrade to BUY.
Risks:Downstream demand falls short of our expectations,competition intensifies,raw material prices rise,and capacity expansion falls short of our expectations.

　　投资要点
　　事件：公司拟投资56亿元建设72亿平隔膜产能，有利于公司充分利用设备自主优势，实现基膜产能规模的快速发展，提升涂覆隔膜的一体化水平，实现基膜及涂覆加工业务协同发展和市场占有率的同步提升。
　　公司设备自供技术+成本领先、新增产能28年贡献增量。公司72亿平计划分两期投产，各8条线，其中一期32亿平预计27年年底投产，27年可贡献小幅增量，二期40亿平计划28年Q1落地。公司设备均采用自制设备，其中一期设备单线产能可达4亿平，且有进一步超预期可能，二期单线产能可达5亿平，较当前3亿平的单线产能大幅提升，且随着公司设备提速，单亿平投资额下降至0.7亿元（含土地厂房），我们预计有较强的成本优势，保障公司合理盈利。出货端，公司26年出货我们预计达20-22亿平，满产满销，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，27年出货我们预计40-50亿平，28年有望翻倍增长，实现公司基膜+涂覆膜市占率双重提升。
　　负极新产品26年贡献增量、成本上涨预计可传导。负极端，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年预计快速起量，我们预计26年出货25万吨，同增80%。公司PVDF及含氟聚合物26年总产能预计达5万吨，我们预计26年利润贡献进一步增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利预测33.3/43.8/53.5亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为21x/16x/13x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26年30xPE，目标价47元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

　　公司发布公告，拟通过全资子公司四川卓勤和新设子公司四川高聚，分两期投资建设年产72亿平方米锂离子电池隔膜项目，计划总投资56亿元人民币，一期32亿平/二期40亿平预计分别在27年内/28Q1进行投产，项目建成后，公司基膜总产能将显著提升，有效缓解当前涂覆加工产能与自供基膜产能严重不匹配的瓶颈。我们认为随着隔膜基膜与涂覆一体化优势有望彰显并贡献增量，负极有望跟随新品及新产能实现盈利回升，平台化优势逐步彰显，上修至“买入”评级。
　　发布基膜扩产公告，加速基膜涂覆一体化布局
　　公司本次72亿平基膜扩产分为两期，一期投资26亿元由四川卓勤实施，建设8条基膜生产线，形成32亿平方米/年产能；二期投资30亿元由四川高聚实施，建设另8条生产线，形成40亿平方米/年产能。我们认为项目旨在充分发挥公司“材料+设备+工艺”的一体化协同优势，提升公司基膜自供率，满足基膜涂覆一体化产能需求及下游客户供应保障需要。
　　自主研发基膜设备表现优异，工艺迭代有效降本
　　公司依托嘉拓智能自动化装备团队在精密设备上的长期技术沉淀，公司已构建了完备的自有设备保障体系，使公司最新的工艺技术将能够快速在产线上实现验证与迭代。公司自主研发与集成的基膜生产设备已经突破了先进产线依赖海外集成的瓶颈，目前已量产应用的基膜设备单线产能达2亿平/年，新一代隔膜基膜生产设备单线产能进一步超过3亿平/年，单线4亿平/年产线已完成研发，达到国际领先水平，新产线的建设周期和投资支出规模显著降低，未来有望实现大幅度的降本，协助公司获得成本优势。
　　隔膜行业长周期高增长，看好公司持续受益
　　根据EVTank统计，2025年中国锂电池隔膜出货量达到328.5亿平米，同比+44.4%。其中湿法隔膜265.2亿平米，同比+51.6%，湿法隔膜占比达80.7%。根据EVTank预测，全球锂离子电池出货量在2030年将达到6012.3GWh，按照单GWh使用隔膜1300万平、湿法隔膜渗透率85%进行计算，2030年湿法隔膜需求量将达664.4亿平。在湿法隔膜行业后发优势显著的竞争背景下，公司持续投放的优势产能将有望被市场充分消纳。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司基膜有望在28年增厚利润，我们上修公司28年基膜出货量假设，预计公司26-28年归母净利32.34/41.71/47.16亿元（前值32.34/41.71/45.23亿元，28年上修4%）。参考可比公司26年Wind平均一致预期PE29倍（前值35倍），考虑到公司隔膜涂覆与基膜一体化布局明显，未来市占率存在大幅提升空间，负极新品有望放量，给予公司26年目标PE37倍（前值36倍），给予目标价55.87元（前值54.36元），上修至“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。

　　投资要点
　　业绩符合市场预期。公司26Q1营收43.5亿元，同环比+35.3％/-10.9％，归母净利7亿元，同环比+44.4%/+6.8％，扣非净利6.6亿元，同环比+38.2%/+4.2％，毛利率29.8%，同环比-2.4/-0.3pct，业绩符合市场预期。
　　负极Q1稳中有升、新产品26年贡献增量。负极端，我们预计26Q1出货3.6万吨，同环比+15%/-10%，Q2出货环比我们预计进一步增长，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年我们预计快速起量，我们预计26年出货25万吨，同增80%；公司积极推进超高容量负极、CVD负极、以及单壁碳管的研发与量产。
　　隔膜及PVDF产能释放、贡献后续增量。涂覆膜我们预计26Q1出货34亿平+，环比微降，26年我们预计出货150-160亿平，同增40%+；盈利端，公司单平净利稳定，26年我们预计可维持；基膜端，我们预计26Q1出货4.6亿平，同环比+130%/-7%，25年底公司产能达21亿平，26年出货我们预计20-22亿平，满产满销，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，27年贡献增量。设备端，公司26年完成单线3亿㎡基膜产线的交付，并启动单线4亿㎡基膜产线的研发，全年利润我们预计实现同比正增长。公司PVDF及含氟聚合物Q1股比提升至60%，我们预计叠加出货提升至1.2万吨，我们预计贡献1-1.5亿利润，26年总产能我们预计达5万吨，我们预计26年利润贡献进一步增长。
　　资本开支增加、存货较年初小幅提升。公司26Q1期间费用4.9亿元，同环比+30.8%/-14.6%，费用率11.3%，同环比-0.4/-0.5pct；26Q1经营性现金流9.5亿元，同环比+78.8%/-7.9%；26Q1资本开支6.8亿元，同环比+156%/+7%；26Q1末存货98.3亿元，较年初+10.4%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利预测33.3/43.8/53.5亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为23x/18x/14x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26年30xPE，目标价47元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

　　事件
　　璞泰来发布2025年年度报告：2025年实现营业收入约157.11亿元，同比增长17%；归母净利润约23.59亿元，同比增长98.14%；扣非归母净利润约22.19亿元，同比增长108.74%。
　　投资要点
　　隔膜稳居行业龙头，基膜自供率提升
　　公司是涂覆隔膜加工的领军企业，2025年已形成140亿m2涂覆隔膜加工的有效产能，全年公司涂覆加工量达到109.42亿m2，同比增加56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，并连续7年位于行业首位。为满足客户快速增加的增量需求，公司在福建宁德、江苏溧阳等基地同步推进产能扩建工作，巩固竞争优势。
　　在基膜方面，2025年公司基膜业务获得重大突破，产品性价比和质量稳定性获得下游动力电池大客户和储能客户的高度认可，全年销量达14.95亿m2，同比增长160.5%，国内出货量排名跃升至第六位。公司已形成年产21亿㎡基膜的产能，自给率有效提升。四川卓勤基膜涂覆一体化产能在建设中，建成后新增基膜年产能20亿m2，自供能力将进一步加强。
　　负极工艺优化，高端负极实现量产导入
　　公司是全球中高端人造石墨负极的头部企业，2025年末负极产能达到25万吨，全年负极材料出货量14.30万吨，同比增加8.1%。公司聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，并通过工艺优化有效降低成本，实现毛利率同比提升。公司的长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极在电池重要客户中实现量产导入；CVD硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应，并同步持续推进在动力电池客户中的评估验证。未来通过四川紫宸、安徽紫宸的产能建设，有望进一步降本增效。
　　受益于下游扩产，设备在手订单高增
　　2025年，受益于下游新能源电池制造商加大扩产力度，公司新接订单金额54.27亿元，同比增加130.9%。公司成立了专门的改造服务部门，增值改造业务接单量稳步增长，未来有望成为装备业务的重要组成部分。在前期向欧洲等海外客户成功交付产品与服务的经验基础上，公司进一步开拓海外新能源高增长区域，海外市场交付增加。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为206、257、318亿元，EPS分别为1.44、1.90、2.40元，当前股价对应PE分别为22、17、13倍，基于下游需求景气，材料业务龙头地位显著，设备在手订单充足，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）产品升级与新技术替代风险；4）下游需求不及预期等。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩同比实现较高增长；公司平台化布局和新产品开发持续推进，竞争优势逐步强化；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年公司归母净利润同比增长98.14%：公司发布2025年年报，全年实现营收157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%。
　　2026年一季度公司归母净利润同比增长44.37%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收43.51亿元，同比增长35.32%；归母净利润7.04亿元，同比增长44.37%，环比增长6.80%；扣非归母净利润6.55亿元，同比增长38.23%，环比增长4.22%。
　　涂覆加工量保持高增，基膜自供能力进一步加强：2025年公司膜材料与涂覆事业部持续发挥一体化优势，在充分满足动力电池高端客户增量需求的同时拓展储能市场，湿法隔膜与涂覆加工业务量快速增长，基膜自给率提升，全年涂覆加工量109.42亿平米，同比增长56.3%；基膜销量14.95亿平米，同比增长160.5%。此外，公司持续巩固“材料+设备+工艺”的协同优势，功能性材料PVDF、陶瓷涂覆材料等产品销售快速增长，有效贡献业绩增量。
　　负极业务经营情况取得改善：公司负极业务推行差异化战略，持续优化产品设计，加强工艺技术升级，实施原料处理工艺、石墨化技改、供应链管理等多种降本增效举措，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，硅碳负极实现对消费电池客户的量产出货，经营情况取得改善。
　　新业务有望逐步贡献业绩增量：极片事业部依托“材料+设备+工艺”的协同布局，积极探索“整卷”交付模式，8GWh制浆和极片涂布线产能已投产，为海内外电池厂商、车企及储能客户提供来料加工服务，有望开启新的利润增长点。
　　估值
　　结合公司年报和一季报，考虑公司一体化优势不断增强，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至1.46/1.93/2.49元（原2026-2028年预测每股收益为1.38/1.67/-元），对应市盈率25.8/19.5/15.1倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

Putailai(PTL)provides key materials,automation equipment,and process solutions targeting new energy batteries.Its main businesses include:1)major materials such as membrane materials and anode materials,and coating processing;2)functional materials:PVDF,binders,alumina,and boehmite;and 3)automation equipment and services targeting new energy batteries.We believe that as demand for separator coating grows,PTL's anode profit is set to recover amid new product launches and new production line commissioning.We expect to see more visible platform-based advantages,and maintain OVERWEIGHT.
Separators:coating market share solid
1)Coating:As atop coated separator processor,PTL boasts leading coating technology,production efficiency,and product performance.As of end-2025,the company's separator coating capacity was 14bn sqm.In 2025,sales volume of coated separator was 10,942mn sqm per year(+56.3%YoY),accounting for about 35.3%of the global new energy battery coated separator market,ranking first in China for seven consecutive years.2)Base separator film:PTL's base separator film production lines boast self-sufficient supply and world-leading production efficiency.As of end-2025,the company was able to produce 2.1bn sqm of base separator films.In 2025,the sales volume of base separator film was 1,495mn sqm(+160.5%YoY),with its domestic shipment ranking jumping to the sixth spot in China,effectively increasing the self-sufficiency rate.Its Sichuan Zhuoqin integrated base separator film coating facility is under construction.Upon completion,it could add an annual capacity of 2bn sqm and enhance the company's self-sufficient supply.The company's second-generation ultra-thin 5-micron base separator film has been shipped to customers,and has taken the lead in its category in China.
Earnings forecasts and valuation
We are bullish on PLT's platform-based presence in the LiB value chain,and project its 2026/2027/2028 attributable NP at RMB3,234/4,171/4,523mn.We value the stock at 36x 2026E PE,above its peers'average of 35x on Wind consensus,as we expect separator coating and base separator film segments to contribute incrementally.Our target price is RMB54.36.Maintain OVERWEIGHT.

　　公司是从事新能源电池关键材料、自动化装备与工艺解决方案提供商与平台型企业，主营业务涵盖膜材料及涂覆加工、负极材料等主材，PVDF及粘结剂、氧化铝及勃姆石等功能性材料，以及新能源电池自动化装备与服务等。我们认为随着隔膜涂覆贡献需求增量，负极有望跟随新品及新产能实现盈利回升，平台化优势逐步彰显，维持“增持”评级。
　　隔膜：涂覆份额稳固，拓展基膜业务
　　1）涂覆：公司是涂覆隔膜加工领域的领军企业，在涂覆技术、生产效率、产品性能等方面均处于领先地位，截至25年底公司隔膜涂覆产能达140亿平，25年公司隔膜涂覆销量达到109.42亿平，同比+56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，连续七年位于行业首位。
　　2）基膜：公司基膜产线自主可控水平高，生产效率已达国际领先水平，截至25年底公司已形成21亿平基膜产能，25年基膜销量达14.95亿平，同比+160.5%，国内出货量跃升至行业第六，自给率有效提升。随着四川卓勤基膜涂覆一体化产能建设，建成后新增基膜年产能20亿平，公司自供能力有望增强。公司第二代超薄5微米基膜已导入客户，处于行业领先水平。
　　负极材料：持续技改降本，新品陆续放量
　　公司为专注于中高端人造石墨负极的企业，截至25年底具备25万吨负极产能，25年公司负极出货量14.3万吨，同比+8.1%，公司通过一体化工序优化、石墨化加工技改与升级等实现降本。公司长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极等新品在多个客户实现量产导入，CVD硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应，我们看好新品放量提升负极盈利能力。
　　功能材料：布局PVDF扩产，陶瓷涂覆材料出货高增
　　1）PVDF及衍生品：截至25年底，公司PVDF有效产能超3万吨，25年公司通过技改与产能扩建保障产品交付，25年PVDF及含氟聚合物销量达4.13万吨，同比增长99.1%，在锂电级PVDF市场份额超30%；公司积极开展产能建设，年产1万吨PVDF产能即将投入生产，年产1.5万吨PVDF项目正在建设中，26年总产能有望达5万吨，市场占有率及规模化优势有望进一步提升。
　　2）陶瓷涂覆材料：截至25年底，公司勃姆石和氧化铝的有效产能达3万吨，公司25年勃姆石和氧化铝等涂覆材料受益于内部涂覆需求量增加+下游客户导入与起量，出货量实现较快增长。
　　自动化装备：进入锂电扩产周期，订单需求强劲
　　公司自动化装备产品线已覆盖锂电池生产前中后段关键工序，25年自动化装备与服务业务实现主营业务收入45.69亿元，同比+21.2%。受下游电池厂扩产需求的推动，公司25年新接订单金额54.27亿元，同比增加130.9%，我们看好锂电景气度向好背景下，设备订单及收入实现持续高增长。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司在锂电产业链的平台化布局，预计公司26-28年归母净利32.34/41.71/45.23亿元。参考可比公司26年Wind平均一致预期PE35倍，考虑到公司隔膜涂覆与基膜有望贡献增量，负极新品有望放量，给予公司26年目标PE36倍，给予目标价为54.36元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。